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1、第第1111章章 資本預(yù)算資本預(yù)算11.1 資本預(yù)算與企業(yè)價值資本預(yù)算與企業(yè)價值11.2 資本預(yù)算的程序資本預(yù)算的程序11.3 資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算11.4 資本預(yù)算評價方法資本預(yù)算評價方法資本預(yù)算資本預(yù)算l資本預(yù)算(Capital budgeting)提出長期 投資方案 并進(jìn)行分析、選擇的過程。l涉及的內(nèi)容有：提出投資方案 預(yù)測投資項目稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量 預(yù)測項目的增量現(xiàn)金流量 對投資項目的篩選 評估修正投資項目，審計已完成的投資項目預(yù)測稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量l相關(guān)項目現(xiàn)金流的基本特征：現(xiàn)金流量非會計收入 營業(yè)流量非融資性 稅后現(xiàn)金流量 增

2、量現(xiàn)金流量 l預(yù)測現(xiàn)金流量的基本原則 忽略沉沒成本 考慮機(jī)會成本 包括由項目投資引起的營運資本的變化 考慮通貨膨脹、風(fēng)險等影響計算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量按時間分成三類：初始現(xiàn)金流量初始凈現(xiàn)金投入量 期間增量凈現(xiàn)金流量初始投資后到最后一 期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金流量最后一期凈現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流出量(a)“新”資本的成本(b)+資本性支出(c)+(-)“凈”經(jīng)營資本的增加(或減少)量(d)-“新”取代“舊”時，出售舊資產(chǎn)的收入(e)+(-)與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù)(f)=初始現(xiàn)金流出量期間增量凈現(xiàn)金流量期間增量凈現(xiàn)金流量(a)收入的凈增量減費用(不包括折舊)的競增量(b

3、)(+)稅法確認(rèn)的折舊費用的凈增量(減少)(c)=稅前收入凈變化(d)(+)稅收的凈增加 (e)=稅后收入的凈變化(f)+(-)稅法確認(rèn)的折舊費用的凈增加(減少)(g)=該期增量凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金期末增量凈現(xiàn)金(g)未考慮項目是最后一期增量現(xiàn)金流量 （與期間增量凈現(xiàn)金流量算法一樣）(h)+(-)“新”資產(chǎn)的最后殘值(處理/回收成本)(i)-(+)與“新”資產(chǎn)出售和處理的有關(guān)稅收抵免(j)+(-)“凈”營運資本的減少(增加)(k)=期末增量凈現(xiàn)金資本預(yù)算評價方法資本預(yù)算評價方法成本比較法成本比較法回收期法回收期法平均報酬率法平均報酬率法 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法 獲利指

4、數(shù)法獲利指數(shù)法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 回收期l回收期(Payback period,PBP)使投資項目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時期。l選擇標(biāo)準(zhǔn)：低于可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)l特點：簡潔明了、易于計算 不能測度盈利，但可粗略測度風(fēng)險 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 未考慮貨幣的時間價值l一般只作為輔助決策方法 內(nèi)部收益率(21)l內(nèi)部收益率(Internal rate of return,IRR)使投資項目未來的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率l選擇標(biāo)準(zhǔn)：IRR最低報酬率l特點：考慮了資金的時間價值 能計量項目使用期的平均收益率，是相對數(shù)指標(biāo) 當(dāng)現(xiàn)金流量符號多次改變時會

5、產(chǎn)生多個內(nèi)部收益率 互斥方案決策時，投資相同、壽命不同方案 壽命相同、投資不同方案 投資和壽命相同、現(xiàn)金流不同方案 適應(yīng)于獨立項目的決策 可能產(chǎn)生錯誤的決策 內(nèi)部收益率(22)l計算方法：1221112221112211221100111111iiNPVNPVNPViIRRiIRRNPViIRRiIRRNPViIRRICOIRRCFIRRCFIRRCFNPVIRRCFIRRCFIRRCFICOnnnn設(shè) 凈現(xiàn)值（2-1）l凈現(xiàn)值(Net present value,NPV)某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差l計算方法：l選擇標(biāo)準(zhǔn)：NPV0，表明項目投資收益率i，項目可行 N

6、PV0，表明項目投資收益率1 則項目可行l(wèi)特點：表示投資收益的相對數(shù) PI越大，項目投資收益率越高 在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇 投資項目組合ICOiCFiCFiCFPInn/)1()1()1(2211投資決策方法運用的比較（投資決策方法運用的比較（2-1）l選用不同投資決策方法進(jìn)行決策時，該方法應(yīng)具備以下特征（1）考慮項目壽命周期現(xiàn)金流量 （2）考慮貨幣時間價值 （3）以使公司股東財富最大化為原則 PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合lNPV表示盈利絕對值，反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額 IRR和PI表示盈利的相對值，反映投資回收的程度l通常運用投資方法對獨立項目決策時會得出一致的決策結(jié)論 投資決策方法運用的比較（投資決策方法運用的比較（2-2）l在對互斥投資項目選擇時，可能會出現(xiàn)NPV與 IRR不同的決策結(jié)論，此時應(yīng)以NPV作為決策選擇標(biāo)準(zhǔn)l投資額相同時，NPV與PI決策結(jié)論是一致的，只有當(dāng)投資額不同時，可能產(chǎn)生決策差異，此時應(yīng)以NPV作為決策選擇標(biāo)準(zhǔn)l在資本限額條件下，按PI遞減順序選擇投資項目的組合