第四章 籌資決策(重點(diǎn)章難點(diǎn)章)第四章 籌資決策(重點(diǎn)章)v第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本v 資本成本的內(nèi)容和各種資本成本計(jì)算；v第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿v 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿及復(fù)合杠桿作用與計(jì)量方法；v 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；v第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)v 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策7/13/2022第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本概述一、資本成本概述（1）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)代價(jià)。資本所有權(quán)與使用權(quán)分離，資本使用者必須資本所有權(quán)與使用權(quán)分離，資本使用者必須支付一定的代價(jià)，要支付給所有者和中介一定的支付一定的代價(jià)，要支付給所有者和中介一定的報(bào)酬。報(bào)酬。（2）內(nèi)容：包括資金）內(nèi)容：包括資金籌集費(fèi)籌集費(fèi)和資金和資金占用費(fèi)占用費(fèi)。1、籌資費(fèi)用：包括發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等、籌資費(fèi)用：包括發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等 特點(diǎn)：通常在特點(diǎn)：通常在開(kāi)始時(shí)開(kāi)始時(shí)一次支付，在使用過(guò)程中不再支付。一次支付，在使用過(guò)程中不再支付。2、用資費(fèi)用：如利息、股利等、用資費(fèi)用：如利息、股利等 特點(diǎn)：在特點(diǎn)：在使用過(guò)程中使用過(guò)程中支付，使用時(shí)間越長(zhǎng)，支付的越多。支付，使用時(shí)間越長(zhǎng)，支付的越多。7/13/2022一、資本成本概述一、資本成本概述（3）計(jì)量方式：）計(jì)量方式：絕對(duì)數(shù)：絕對(duì)數(shù)：資本成本總額資本成本總額=籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用用資費(fèi)用相對(duì)數(shù)：資本成本率相對(duì)數(shù)：資本成本率=資本成本總額資本成本總額/籌資總額（理應(yīng)）籌資總額（理應(yīng)）=（籌資費(fèi)用（籌資費(fèi)用+用資費(fèi)用）用資費(fèi)用）/籌資總額籌資總額但是，由于籌資費(fèi)用一般相對(duì)較小，因?yàn)閷⑵渥鳛榛I資額的減項(xiàng)但是，由于籌資費(fèi)用一般相對(duì)較小，因?yàn)閷⑵渥鳛榛I資額的減項(xiàng)即即 資本成本率資本成本率=用資費(fèi)用用資費(fèi)用/(籌資總額籌資總額-籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用)=用資費(fèi)用用資費(fèi)用/實(shí)際籌得可用資金實(shí)際籌得可用資金 K=D/(P-F)資本成本率資本成本率=用資費(fèi)用用資費(fèi)用/(籌資總額籌資總額-籌資總額籌資總額*籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率)=用資費(fèi)用用資費(fèi)用/籌資總額（籌資總額（1-籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率)K=D/P(1-f)籌資成本率籌資成本率=籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用/籌資總額籌資總額 f=F/P7/13/2022思考思考:籌資費(fèi)用為何作為籌資總額的減項(xiàng)？籌資費(fèi)用為何作為籌資總額的減項(xiàng)？1.籌資費(fèi)用在籌資前已經(jīng)作為籌資費(fèi)用在籌資前已經(jīng)作為一次性一次性費(fèi)用發(fā)費(fèi)用發(fā)生了耗費(fèi)，不作為資金使用期內(nèi)的預(yù)計(jì)生了耗費(fèi)，不作為資金使用期內(nèi)的預(yù)計(jì)持持續(xù)續(xù)付現(xiàn)項(xiàng)目；付現(xiàn)項(xiàng)目；2.可被企業(yè)利用的資金是可被企業(yè)利用的資金是籌資凈額籌資凈額而非而非籌資籌資總額，總額，按照配比原則按照配比原則，只有籌資凈額才能只有籌資凈額才能與使用費(fèi)用相配比。與使用費(fèi)用相配比。3.從出讓資金的投資者角度來(lái)看，資本成本從出讓資金的投資者角度來(lái)看，資本成本即為投資報(bào)酬，投資報(bào)酬主要表現(xiàn)在即為投資報(bào)酬，投資報(bào)酬主要表現(xiàn)在投資投資期間獲得收益期間獲得收益。顯然，投資。顯然，投資費(fèi)用費(fèi)用并非投資并非投資者的收益。者的收益。7/13/2022一、資本成本概述（4）意義：）意義：是是籌資決策籌資決策的重要依據(jù)的重要依據(jù) 從不同渠道、用不同方式籌資的成本不同從不同渠道、用不同方式籌資的成本不同個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 籌資組合時(shí)籌資組合時(shí)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 最佳籌資時(shí)最佳籌資時(shí)邊際資本成本邊際資本成本 企業(yè)盡可能選擇資本成本企業(yè)盡可能選擇資本成本最低最低的籌資方式的籌資方式是是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)的重要標(biāo)準(zhǔn) 一個(gè)項(xiàng)目是否可行、是否值得投資一個(gè)項(xiàng)目是否可行、是否值得投資 該項(xiàng)目的投資收益率該項(xiàng)目的投資收益率資本成本率比較資本成本率比較,可行可行 該項(xiàng)目的投資收益率該項(xiàng)目的投資收益率債券持有者的債券持有者的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)v普通股普通股要求的報(bào)酬率要求的報(bào)酬率債券債券要求的報(bào)酬率要求的報(bào)酬率v即普通股即普通股資本成本資本成本債券債券資本成本資本成本v普通股資本成本普通股資本成本v=同一公司的債券資本成本同一公司的債券資本成本+股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)v即即 Ks KbR 7/13/2022比較比較v當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，v剩余財(cái)產(chǎn)分配的順序剩余財(cái)產(chǎn)分配的順序v債券持有人債券持有人優(yōu)先股持有人優(yōu)先股持有人普通股持有人普通股持有人v投資風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)投資人而言）投資風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)投資人而言）v 債券債券 優(yōu)先股優(yōu)先股 普通股普通股v股利支付率、資本成本股利支付率、資本成本v 債券債券 優(yōu)先股優(yōu)先股 普通股普通股v長(zhǎng)期借款的資本成本長(zhǎng)期借款的資本成本債券債券v留存收益的資本成本留存收益的資本成本普通股普通股7/13/2022（一）個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本5.留存收益成本留存收益成本v 5.留存收益成本留存收益成本v 留存收益實(shí)質(zhì)是留存收益實(shí)質(zhì)是股東對(duì)企業(yè)的追加投資股東對(duì)企業(yè)的追加投資，企業(yè)使用留，企業(yè)使用留存收益用于公司發(fā)展，是以存收益用于公司發(fā)展，是以失去投資外部的報(bào)酬為代價(jià)失去投資外部的報(bào)酬為代價(jià)的，的，是一種機(jī)會(huì)成本，所以留存收益也有資本成本。是一種機(jī)會(huì)成本，所以留存收益也有資本成本。v 計(jì)算方法：跟普通股類(lèi)似，不同的是留存收益沒(méi)有發(fā)生籌計(jì)算方法：跟普通股類(lèi)似，不同的是留存收益沒(méi)有發(fā)生籌資費(fèi)用。資費(fèi)用。v 股利貼現(xiàn)模型法股利貼現(xiàn)模型法普通股資本成本普通股資本成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/P（1-f）v 固定的增長(zhǎng)比率固定的增長(zhǎng)比率g 遞增政策遞增政策 K=D/P（1-f）+gv 股利貼現(xiàn)模型法股利貼現(xiàn)模型法留存收益成本留存收益成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/Pv 固定的增長(zhǎng)比率固定的增長(zhǎng)比率g 遞增政策遞增政策 K=D/P+g 7/13/2022v【例【例48】風(fēng)華股份有限公司發(fā)行普通股】風(fēng)華股份有限公司發(fā)行普通股1 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年年股利率為萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年年股利率為12%，以，以后每年增長(zhǎng)率為后每年增長(zhǎng)率為2%，則該留存收益的資本，則該留存收益的資本成本為：成本為：v固定的增長(zhǎng)比率固定的增長(zhǎng)比率g 遞增政策遞增政策 K=D/P+gvKc%14%21000%1210007/13/2022（一）個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本 小結(jié)小結(jié)1、銀行借款成本、銀行借款成本 K=I(1-T)/L(1-f)=L i(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率借款年利率(1-所得稅率所得稅率)/(1-籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率)2、長(zhǎng)期債券成本、長(zhǎng)期債券成本 K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息借款年利息(1-所得稅率所得稅率)/發(fā)行總額發(fā)行總額(1-籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率)3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本K=D/P(1-f)=優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額（1-籌資費(fèi)用率）籌資費(fèi)用率）4、普通股成本（假設(shè)股利按固定比率、普通股成本（假設(shè)股利按固定比率g增長(zhǎng)）增長(zhǎng)）K=D/P(1-f)+g=普通股股利普通股股利/普通股籌資額普通股籌資額（1-籌資費(fèi)用率）籌資費(fèi)用率）+普通股年增長(zhǎng)率普通股年增長(zhǎng)率5、留存收益成本（股利貼現(xiàn)模型法）、留存收益成本（股利貼現(xiàn)模型法）K=D/P+g=普通股股利普通股股利/普通股籌資額普通股籌資額+普通股年增長(zhǎng)率普通股年增長(zhǎng)率7/13/2022（二）加權(quán)平均資本成本（二）加權(quán)平均資本成本v確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本加權(quán)平均資加權(quán)平均資本成本。本成本。v計(jì)算步驟：計(jì)算步驟：v1.計(jì)算個(gè)別資本成本計(jì)算個(gè)別資本成本v2.確定權(quán)重。權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面價(jià)值、確定權(quán)重。權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。v3.用公式用公式Kw v Kw加權(quán)平均資本成本；加權(quán)平均資本成本；v Kj第第j種資本的個(gè)別資本成本；種資本的個(gè)別資本成本；v Wj第第j種資本的個(gè)別資本成本占全部資本種資本的個(gè)別資本成本占全部資本的比重。的比重。njjjWK17/13/2022v【例【例49】錫鑫公司】錫鑫公司2010年年12月月31日的日的賬賬面面長(zhǎng)期資金共長(zhǎng)期資金共8 500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款2 500萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券2 000萬(wàn)元，普通股萬(wàn)元，普通股3 500萬(wàn)元，留存收益萬(wàn)元，留存收益500萬(wàn)元，其個(gè)別資本萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本分別為成本分別為5%、8.5%、14.15%、12%。該公司的加權(quán)平均資本成本計(jì)算如下：該公司的加權(quán)平均資本成本計(jì)算如下：vKw%10%128500500%15.1485003500%5.885002000%5850025007/13/2022 計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重時(shí)，可分別選用賬面計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算。價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來(lái)計(jì)算。類(lèi)類(lèi) 別別性性 質(zhì)質(zhì)評(píng)評(píng) 價(jià)價(jià)賬面價(jià)值賬面價(jià)值權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)反映過(guò)去反映過(guò)去優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得。優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得。缺點(diǎn)：當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)缺點(diǎn)：當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果與實(shí)際差別大，影響籌資決策準(zhǔn)確性。算結(jié)果與實(shí)際差別大，影響籌資決策準(zhǔn)確性。市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在反映現(xiàn)在優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。缺點(diǎn)缺點(diǎn):證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁（可以采用平均價(jià)格彌證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁（可以采用平均價(jià)格彌補(bǔ)）。補(bǔ)）。目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)反映未來(lái)反映未來(lái)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)缺點(diǎn):很難客觀(guān)合理地確定目標(biāo)價(jià)值。很難客觀(guān)合理地確定目標(biāo)價(jià)值。7/13/2022 v 7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本母雞生蛋母雞生蛋 有一個(gè)婦人有一只母雞，這只母雞每天生一有一個(gè)婦人有一只母雞，這只母雞每天生一個(gè)雞蛋，過(guò)一段時(shí)間婦人就會(huì)拿著雞蛋去賣(mài)，得個(gè)雞蛋，過(guò)一段時(shí)間婦人就會(huì)拿著雞蛋去賣(mài)，得到的錢(qián)買(mǎi)些小麥回來(lái)糊口。婦人貪心，常常想，到的錢(qián)買(mǎi)些小麥回來(lái)糊口。婦人貪心，常常想，如果能讓母雞每天多一個(gè)雞蛋就好了，那樣就可如果能讓母雞每天多一個(gè)雞蛋就好了，那樣就可以多換一倍的小麥回來(lái)。如何才能每天得到兩個(gè)以多換一倍的小麥回來(lái)。如何才能每天得到兩個(gè)雞蛋呢？為了這個(gè)問(wèn)題，她常常睡不著覺(jué)。雞蛋呢？為了這個(gè)問(wèn)題，她常常睡不著覺(jué)。有一天，她突然有一天，她突然“開(kāi)竅開(kāi)竅”，想到了一個(gè)方法：，想到了一個(gè)方法：每天給那只母雞吃雙倍的食物。過(guò)了一段時(shí)間，每天給那只母雞吃雙倍的食物。過(guò)了一段時(shí)間，母雞變得肥肥胖胖，但不再生蛋了。婦人氣憤地母雞變得肥肥胖胖，但不再生蛋了。婦人氣憤地說(shuō)：說(shuō)：“我給你雙倍的食物你不但不多生蛋，連一我給你雙倍的食物你不但不多生蛋，連一只也不生了？！我要把你宰了！只也不生了？！我要把你宰了！”7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v故事中的財(cái)務(wù)：故事中的財(cái)務(wù)：v這個(gè)婦人以為母雞吃的多就會(huì)生的多。這個(gè)婦人以為母雞吃的多就會(huì)生的多。v不少企業(yè)的管理者也有這種思想，以為籌不少企業(yè)的管理者也有這種思想，以為籌集越多的資金投入運(yùn)營(yíng)就會(huì)賺到更多的錢(qián)，集越多的資金投入運(yùn)營(yíng)就會(huì)賺到更多的錢(qián)，但是結(jié)果并非如此，為什么？但是結(jié)果并非如此，為什么？v只因資本成本有個(gè)邊際效應(yīng)問(wèn)題。只因資本成本有個(gè)邊際效應(yīng)問(wèn)題。7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v 企業(yè)可以通過(guò)渠道籌集資金：股東投入和負(fù)企業(yè)可以通過(guò)渠道籌集資金：股東投入和負(fù)債融資。具體債融資。具體 形式很多：貸款、信用采購(gòu)、發(fā)行形式很多：貸款、信用采購(gòu)、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收新股東、利潤(rùn)轉(zhuǎn)資本債券、發(fā)行股票、吸收新股東、利潤(rùn)轉(zhuǎn)資本v 選擇時(shí)機(jī)適度負(fù)債融資可以提高股東的投資選擇時(shí)機(jī)適度負(fù)債融資可以提高股東的投資收益率。收益率。如何把握負(fù)債融資的度如何把握負(fù)債融資的度？什么是合適的，？什么是合適的，什么是不合適的？其中一個(gè)需要考慮的因素就是什么是不合適的？其中一個(gè)需要考慮的因素就是資金的邊際成本。資金的邊際成本。v 企業(yè)融資會(huì)產(chǎn)生融資成本，例如借錢(qián)就要支企業(yè)融資會(huì)產(chǎn)生融資成本，例如借錢(qián)就要支付利息，其實(shí)利息只是資金成本的一部分。付利息，其實(shí)利息只是資金成本的一部分。v融資成本包括兩部分：融資成本包括兩部分：v 取得資金的成本取得資金的成本籌資成本籌資成本v 使用資金的成本使用資金的成本用資成本用資成本7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v 表面上看，一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的籌資成本是固定的，但表面上看，一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)的籌資成本是固定的，但實(shí)際上籌資過(guò)程中不可能以某一固定的資本成本來(lái)籌資。實(shí)際上籌資過(guò)程中不可能以某一固定的資本成本來(lái)籌資。v 當(dāng)企業(yè)籌集的資金每達(dá)到一定額度，資本成本就會(huì)上當(dāng)企業(yè)籌集的資金每達(dá)到一定額度，資本成本就會(huì)上升一個(gè)層次，借錢(qián)越多，融資的單位成本就會(huì)越高，這就升一個(gè)層次，借錢(qián)越多，融資的單位成本就會(huì)越高，這就是資金成本的邊際效應(yīng)。是資金成本的邊際效應(yīng)。v 例如：某企業(yè)以貸款的方式籌資例如：某企業(yè)以貸款的方式籌資1億元，算上評(píng)估等手億元，算上評(píng)估等手續(xù)費(fèi)和貸款利息，籌資續(xù)費(fèi)和貸款利息，籌資1億元的成本是億元的成本是1000萬(wàn)元。如果企萬(wàn)元。如果企業(yè)想再多籌業(yè)想再多籌1億元，必須再尋找籌資途徑，困難會(huì)很大。億元，必須再尋找籌資途徑，困難會(huì)很大。v v 因?yàn)楣镜呢?fù)債已經(jīng)很高了，借錢(qián)給公司的對(duì)方要承擔(dān)因?yàn)楣镜呢?fù)債已經(jīng)很高了，借錢(qián)給公司的對(duì)方要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很高。企業(yè)再融資耗費(fèi)的人力物力和時(shí)間都相應(yīng)增的風(fēng)險(xiǎn)很高。企業(yè)再融資耗費(fèi)的人力物力和時(shí)間都相應(yīng)增加，這樣，再融資加，這樣，再融資1億元的資本成本就會(huì)增加，籌資成本億元的資本成本就會(huì)增加，籌資成本很可能升到了很可能升到了1500萬(wàn)元，而且會(huì)呈逐步遞增的趨勢(shì)。萬(wàn)元，而且會(huì)呈逐步遞增的趨勢(shì)。7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本vEg：你向別人借錢(qián)：你向別人借錢(qián)v 每籌集一個(gè)單位的資金所需要的增加的每籌集一個(gè)單位的資金所需要的增加的成本就是資金的邊際成本。成本就是資金的邊際成本。v 企業(yè)融資后所投向項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率基企業(yè)融資后所投向項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率基本是固定的，由于資本成本的邊際效應(yīng)，本是固定的，由于資本成本的邊際效應(yīng)，企業(yè)如何把握企業(yè)如何把握融資的金額和比例融資的金額和比例就需要進(jìn)就需要進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。行財(cái)務(wù)分析。v 我們來(lái)分析一個(gè)模擬的案例。我們來(lái)分析一個(gè)模擬的案例。7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v某公司根據(jù)測(cè)算，籌資額跟資本成本之間的關(guān)系某公司根據(jù)測(cè)算，籌資額跟資本成本之間的關(guān)系如下表所示：如下表所示：v籌資額與資本成本之間的關(guān)系籌資額與資本成本之間的關(guān)系v從上表可以看出：每籌集從上表可以看出：每籌集500萬(wàn)元資金的成本呈上萬(wàn)元資金的成本呈上升趨勢(shì)。升趨勢(shì)。v在企業(yè)追加投資時(shí)，需要知道在企業(yè)追加投資時(shí)，需要知道投資額在什么數(shù)額投資額在什么數(shù)額上會(huì)引起資本成本怎樣的變化。上會(huì)引起資本成本怎樣的變化。融資額融資額5以?xún)?nèi)以?xún)?nèi)5-1515-2020-2525-3030-5050以上以上資本成本資本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本v【例【例410】申中公司準(zhǔn)備追加籌資】申中公司準(zhǔn)備追加籌資130萬(wàn)萬(wàn)元用于投資項(xiàng)目，該公司目前的資本結(jié)構(gòu)元用于投資項(xiàng)目，該公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款占為：長(zhǎng)期借款占20%，債券占，債券占25%，普通，普通股占股占55%。各類(lèi)資本籌資規(guī)模及對(duì)應(yīng)成本。各類(lèi)資本籌資規(guī)模及對(duì)應(yīng)成本資料如下表資料如下表4.1所示，要求計(jì)算申中公司追所示，要求計(jì)算申中公司追加籌資的邊際資本成本。加籌資的邊際資本成本。7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本7/13/2022（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本 從上表從上表4.3中可以看出，如果企業(yè)追加籌資中可以看出，如果企業(yè)追加籌資130萬(wàn)元，其邊際資本成本為萬(wàn)元，其邊際資本成本為12.60%，如果企業(yè)，如果企業(yè)能將追加籌資控制在能將追加籌資控制在120萬(wàn)元以?xún)?nèi)，那么其邊際萬(wàn)元以?xún)?nèi)，那么其邊際資本成本為資本成本為12.35%，成本下降了，成本下降了0.25%。v 所以，企業(yè)在確定追加籌資方案時(shí)，應(yīng)盡量所以，企業(yè)在確定追加籌資方案時(shí)，應(yīng)盡量使使籌資總額不超過(guò)某個(gè)分界點(diǎn)的總額限度范圍籌資總額不超過(guò)某個(gè)分界點(diǎn)的總額限度范圍，不然，將面臨下一個(gè)分界點(diǎn)更大的邊際資本成本。不然，將面臨下一個(gè)分界點(diǎn)更大的邊際資本成本。v邊際資本成本的計(jì)算：邊際資本成本的計(jì)算：v 實(shí)際是計(jì)算追加籌資的實(shí)際是計(jì)算追加籌資的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本。7/13/2022第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿v 一、相關(guān)術(shù)語(yǔ)一、相關(guān)術(shù)語(yǔ)v（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性v（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn) v（三）息稅前利潤(rùn)（三）息稅前利潤(rùn) v（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益v 二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿v（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益v（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)v（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)v 三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿v（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（一）財(cái)務(wù)杠桿利益v（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)v（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)v 四、復(fù)合杠桿四、復(fù)合杠桿7/13/2022杠桿原理杠桿原理固定支點(diǎn)固定支點(diǎn)相當(dāng)于固定成本相當(dāng)于固定成本7/13/2022杠桿大小的衡量標(biāo)準(zhǔn)杠桿大小的衡量標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)7/13/2022指指銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入減減去去變動(dòng)成本變動(dòng)成本后后的差額的差額M=（P-V）Q指指成本總額成本總額與與業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量之之間的依存關(guān)間的依存關(guān)系；系；固定成本固定成本變動(dòng)成本變動(dòng)成本混合成本混合成本y=a+bx企業(yè)支付利息企業(yè)支付利息和所得稅前的和所得稅前的利潤(rùn)。利潤(rùn)。EBIT=(P-V)Q-F =M-F一、相關(guān)術(shù)語(yǔ)一、相關(guān)術(shù)語(yǔ)成本習(xí)性成本習(xí)性邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)7/13/2022（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性v1.固定成本固定成本v含義：含義：成本總額成本總額不受不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持固定業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持固定不變的那部分成本。不變的那部分成本。v包括：包括：按直線(xiàn)法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、管理人員按直線(xiàn)法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)v例：例：某機(jī)器專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)某機(jī)器專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)X產(chǎn)品，年最大生產(chǎn)量為產(chǎn)品，年最大生產(chǎn)量為10 000件，年折舊費(fèi)為件，年折舊費(fèi)為50 000元。元。v若某年生產(chǎn)若某年生產(chǎn)X產(chǎn)品產(chǎn)品5 000件，則每件分?jǐn)偟恼叟f費(fèi)件，則每件分?jǐn)偟恼叟f費(fèi)為為10元；元；v若生產(chǎn)若生產(chǎn)X產(chǎn)品產(chǎn)品8 000件，則每件分?jǐn)傉叟f費(fèi)為件，則每件分?jǐn)傉叟f費(fèi)為6.25元。元。v年折舊費(fèi)總額年折舊費(fèi)總額保持固定保持固定不變不變，v而而單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而減小單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而減小。7/13/2022（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性v2.變動(dòng)成本變動(dòng)成本v含義：含義：成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)正比例變動(dòng)的那部分成本。的那部分成本。v包括：包括：直接材料、直接人工、按工作量計(jì)算的固直接材料、直接人工、按工作量計(jì)算的固定資產(chǎn)折舊和按銷(xiāo)售量支付的銷(xiāo)售傭金定資產(chǎn)折舊和按銷(xiāo)售量支付的銷(xiāo)售傭金v例：例：銷(xiāo)售銷(xiāo)售X產(chǎn)品，每件需要支付銷(xiāo)售人員傭金產(chǎn)品，每件需要支付銷(xiāo)售人員傭金5元，元，v若某月銷(xiāo)售員銷(xiāo)售了若某月銷(xiāo)售員銷(xiāo)售了5 000件產(chǎn)品，則需支付傭金件產(chǎn)品，則需支付傭金25 000元；元；v若銷(xiāo)售了若銷(xiāo)售了10 000件，則需支付傭金件，則需支付傭金50 000元。元。7/13/2022（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性v3.混合成本混合成本v 其總額雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但其總額雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不不成同比例成同比例關(guān)系變動(dòng)的那部分成本。關(guān)系變動(dòng)的那部分成本。v可分解成固定成本和變動(dòng)成本兩部分?？煞纸獬晒潭ǔ杀竞妥儎?dòng)成本兩部分。v4.總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型v yabx v式中：式中：y總成本；總成本；v a固定成本固定成本總額，也可用總額，也可用F；v b單位單位變動(dòng)成本，也可用變動(dòng)成本，也可用V；v x業(yè)務(wù)量、銷(xiāo)售量、產(chǎn)銷(xiāo)量，也可用業(yè)務(wù)量、銷(xiāo)售量、產(chǎn)銷(xiāo)量，也可用Q。v利用這個(gè)直線(xiàn)方程來(lái)進(jìn)行利用這個(gè)直線(xiàn)方程來(lái)進(jìn)行成本預(yù)測(cè)和成本決策成本預(yù)測(cè)和成本決策等等 7/13/2022（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn) contribution marginv 邊際貢獻(xiàn)是管理會(huì)計(jì)中一個(gè)經(jīng)常使用的十分重要的概念，是指銷(xiāo)邊際貢獻(xiàn)是管理會(huì)計(jì)中一個(gè)經(jīng)常使用的十分重要的概念，是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后余額。售收入減去變動(dòng)成本后余額。v 邊際貢獻(xiàn)運(yùn)用盈虧分析原理，進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)決策的一個(gè)十分重要邊際貢獻(xiàn)運(yùn)用盈虧分析原理，進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)決策的一個(gè)十分重要的指標(biāo)。通常，邊際貢獻(xiàn)又稱(chēng)邊際利潤(rùn)、邊際毛利。的指標(biāo)。通常，邊際貢獻(xiàn)又稱(chēng)邊際利潤(rùn)、邊際毛利。v 計(jì)算公式：計(jì)算公式：v 邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本v 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)m=單價(jià)單價(jià)-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本v 邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入v 顯然，邊際貢獻(xiàn)越大越好。顯然，邊際貢獻(xiàn)越大越好。v 在定價(jià)決策中，在定價(jià)決策中，v 首先要保證邊際貢獻(xiàn)不為負(fù)數(shù)；首先要保證邊際貢獻(xiàn)不為負(fù)數(shù)；v 其次，其次，M應(yīng)該足以彌補(bǔ)固定成本，才會(huì)盈利。應(yīng)該足以彌補(bǔ)固定成本，才會(huì)盈利。v 邊際貢獻(xiàn)的實(shí)質(zhì)是邊際貢獻(xiàn)的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)品為企業(yè)盈利所做出的貢獻(xiàn)的大小產(chǎn)品為企業(yè)盈利所做出的貢獻(xiàn)的大小，只有當(dāng)產(chǎn)品，只有當(dāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售達(dá)到一定數(shù)量后，邊際貢獻(xiàn)才有可能彌補(bǔ)固定成本總額，為企業(yè)銷(xiāo)售達(dá)到一定數(shù)量后，邊際貢獻(xiàn)才有可能彌補(bǔ)固定成本總額，為企業(yè)盈利做貢獻(xiàn)。盈利做貢獻(xiàn)。7/13/2022（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)v 邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本v =單價(jià)單價(jià)P銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量Q-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本V銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量 Qv =(單價(jià)單價(jià)P-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本V）銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量Qv =單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn) m 銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量Qv 即即 M=PQ VQ=(P-V)Q=m Qv 或者或者=銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)率銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)率v 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 V V或者或者 b bv 銷(xiāo)售量、產(chǎn)銷(xiāo)量銷(xiāo)售量、產(chǎn)銷(xiāo)量QQ或者或者 x xv 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)單價(jià)P-單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本Vv 邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入v =（銷(xiāo)售收入（銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本）變動(dòng)成本）/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入v 變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本變動(dòng)成本/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入v 邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率=17/13/2022（三）息稅前利潤(rùn)（三）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)成本成本v=（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量固定營(yíng)業(yè)（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量固定營(yíng)業(yè)成本成本v=邊際貢獻(xiàn)總額固定營(yíng)業(yè)成本邊際貢獻(xiàn)總額固定營(yíng)業(yè)成本vEBITEBITPQPQVQVQF Fv (P-V)Q(P-V)QF Fv M MF F7/13/2022（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益v含義：含義：指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。的收益。v作用：反映企業(yè)活力能力的重要指標(biāo)，可以用來(lái)作用：反映企業(yè)活力能力的重要指標(biāo)，可以用來(lái)判斷和評(píng)價(jià)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。判斷和評(píng)價(jià)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。v在不考慮優(yōu)先股的情況下，其計(jì)算公式為：在不考慮優(yōu)先股的情況下，其計(jì)算公式為：v普通股每股收益普通股每股收益=歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)/發(fā)發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)v=(息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)-債務(wù)利息債務(wù)利息)（1-所得稅稅率）所得稅稅率）/普通普通股股數(shù)股股數(shù)vEPS NTIIEBIT)(7/13/2022企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。(如如:產(chǎn)品需求、產(chǎn)產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本能力、固定成本的比重的比重)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中是指全部資本中債債務(wù)務(wù)資本比率的變化資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。7/13/2022杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)v 杠桿效應(yīng)：反映的是產(chǎn)量、收入、息稅前利潤(rùn)和每股收益杠桿效應(yīng)：反映的是產(chǎn)量、收入、息稅前利潤(rùn)和每股收益之間的關(guān)系。之間的關(guān)系。v 杠桿可定義為：由自變量杠桿可定義為：由自變量x的百分比變動(dòng)而引起因變量的百分比變動(dòng)而引起因變量y的的百分比變動(dòng)的幅度，或稱(chēng)為兩者百分比變動(dòng)之比。百分比變動(dòng)的幅度，或稱(chēng)為兩者百分比變動(dòng)之比。v 設(shè)：設(shè)：x為自變量為自變量x的變動(dòng)值，的變動(dòng)值，y為因變量為因變量y的相應(yīng)的變的相應(yīng)的變動(dòng)值，動(dòng)值，v 則有則有Qy/Q x=（y/y）/（x/x）Qy/Q x就稱(chēng)為與就稱(chēng)為與x相關(guān)的相關(guān)的y的杠桿系數(shù)。的杠桿系數(shù)。假設(shè)某公司的銷(xiāo)售額取決于廣告費(fèi)預(yù)算額的多少，現(xiàn)公假設(shè)某公司的銷(xiāo)售額取決于廣告費(fèi)預(yù)算額的多少，現(xiàn)公司支出司支出10000元廣告費(fèi)（自變量元廣告費(fèi)（自變量x），銷(xiāo)售收入為），銷(xiāo)售收入為400萬(wàn)元（因變量萬(wàn)元（因變量y）。公司預(yù)測(cè)，計(jì)劃增加廣告費(fèi)）。公司預(yù)測(cè)，計(jì)劃增加廣告費(fèi)1000元，元，銷(xiāo)售收入因此會(huì)增加銷(xiāo)售收入因此會(huì)增加100元，則銷(xiāo)售杠桿系數(shù)為：元，則銷(xiāo)售杠桿系數(shù)為：Qy/Q x =(100/400)/(1000/100)=2.5銷(xiāo)售杠桿系數(shù)銷(xiāo)售杠桿系數(shù)2.5表示，銷(xiāo)售量變動(dòng)幅度比廣告費(fèi)的變動(dòng)表示，銷(xiāo)售量變動(dòng)幅度比廣告費(fèi)的變動(dòng)幅度大幅度大2.5倍。倍。7/13/2022杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小較小幅度變動(dòng)時(shí)，幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大較大幅度變動(dòng)。幅度變動(dòng)。杠桿具有杠桿具有放大放大盈利波動(dòng)性的作用，盈利波動(dòng)性的作用，從而影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。從而影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。7/13/2022二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿(又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿Degree of Operating Leverage，簡(jiǎn)寫(xiě)為，簡(jiǎn)寫(xiě)為DOL)v含義：指企業(yè)在含義：指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成固定成本本的利用，也就是的利用，也就是固定經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本對(duì)對(duì)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)的的影響。影響。v 有何影響？有何影響？v息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)率營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)率v銷(xiāo)量增加銷(xiāo)量增加息稅前利潤(rùn)增加（更快速度增息稅前利潤(rùn)增加（更快速度增加）加）產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿利益利益v銷(xiāo)量減少銷(xiāo)量減少息稅前利潤(rùn)減少（更快速度減息稅前利潤(rùn)減少（更快速度減少）少）產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)7/13/2022（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益v 擴(kuò)大擴(kuò)大銷(xiāo)售量，經(jīng)營(yíng)成本中固定營(yíng)業(yè)成本銷(xiāo)售量，經(jīng)營(yíng)成本中固定營(yíng)業(yè)成本這個(gè)杠桿會(huì)使這個(gè)杠桿會(huì)使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更大息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更大。即企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，可以獲得額外收益。即企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，可以獲得額外收益。v【例【例411】舫奉公司】舫奉公司20092011年產(chǎn)銷(xiāo)年產(chǎn)銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入等相關(guān)資料如表量、銷(xiāo)售收入等相關(guān)資料如表4.4所示。所示。7/13/2022舫奉公司舫奉公司20092011年經(jīng)營(yíng)杠桿利益測(cè)算表年經(jīng)營(yíng)杠桿利益測(cè)算表項(xiàng)項(xiàng) 目目2009年年2010年年2011年年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率10%20%產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量20 000件件22 000件件26 400件件銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià)50元元50元元50元元銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入=*100萬(wàn)元萬(wàn)元110萬(wàn)元萬(wàn)元132萬(wàn)元萬(wàn)元變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率60%60%60%變動(dòng)成本變動(dòng)成本=*60萬(wàn)元萬(wàn)元66萬(wàn)元萬(wàn)元79.2萬(wàn)元萬(wàn)元邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=-40萬(wàn)元萬(wàn)元44萬(wàn)元萬(wàn)元52.8萬(wàn)元萬(wàn)元固定成本固定成本15萬(wàn)元萬(wàn)元15萬(wàn)元萬(wàn)元15萬(wàn)元萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=-25萬(wàn)元萬(wàn)元29萬(wàn)元萬(wàn)元37.8萬(wàn)元萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=-7/13/2022v即已知即已知09年、年、10年、年、11年的年的Q分別為分別為20 000件、件、22 000件、件、26 400件，件，P=P=50元元/件，件，m=m=60%，F(xiàn)=15萬(wàn)元萬(wàn)元v求每年的求每年的EBIT、每年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，每年的、每年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，每年的EBIT的增長(zhǎng)率。的增長(zhǎng)率。息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)成銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本固定營(yíng)業(yè)成本本v=（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量固定營(yíng)業(yè)（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量固定營(yíng)業(yè)成本成本v=邊際貢獻(xiàn)總額固定營(yíng)業(yè)成本邊際貢獻(xiàn)總額固定營(yíng)業(yè)成本7/13/2022（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益v由表由表4.4的計(jì)算結(jié)果可以看到，的計(jì)算結(jié)果可以看到，v在銷(xiāo)售單價(jià)（在銷(xiāo)售單價(jià)（50元）、變動(dòng)成本率（元）、變動(dòng)成本率（60%）不變的）不變的情況下，情況下，由于固定成本總額（由于固定成本總額（15萬(wàn)元）保持不變?nèi)f元）保持不變，隨著銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增隨著銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)長(zhǎng)。從中也表明舫奉公司有效地利用了經(jīng)營(yíng)杠桿，。從中也表明舫奉公司有效地利用了經(jīng)營(yíng)杠桿，獲得了較高的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。獲得了較高的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。v結(jié)論：結(jié)論：F不變，不變，Q增長(zhǎng)時(shí)，增長(zhǎng)時(shí)，EBIT以更快的速度增長(zhǎng)，以更快的速度增長(zhǎng)，給企業(yè)帶來(lái)額外的收益；反之給企業(yè)帶來(lái)額外的收益；反之09年年10年年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率10%20%息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率16%30.34%7/13/2022（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)v 銷(xiāo)售下降時(shí)，由于固定營(yíng)業(yè)成本的存在，導(dǎo)致息稅前銷(xiāo)售下降時(shí)，由于固定營(yíng)業(yè)成本的存在，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。v 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。的原因企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。v 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：v 1、產(chǎn)品需求、產(chǎn)品需求市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越??；反之險(xiǎn)會(huì)越?。环粗畍 2、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。v 3、產(chǎn)品成本、產(chǎn)品成本成本變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成本變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大加大v 4、固定成本比重、固定成本比重固定成本占全部成本比重較大時(shí)，固定成本占全部成本比重較大時(shí)，長(zhǎng)銷(xiāo)量變動(dòng)引起的利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。長(zhǎng)銷(xiāo)量變動(dòng)引起的利潤(rùn)變動(dòng)幅度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。7/13/2022v即：即：F不變，不變，Q減少時(shí)，減少時(shí)，EBIT以更快的速度減少以更快的速度減少。7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL)只要企業(yè)存在固定營(yíng)業(yè)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。只要企業(yè)存在固定營(yíng)業(yè)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。如何衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用的程度呢？如何衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用的程度呢？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率之間的比率。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率之間的比率。DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBIT息稅前盈余變動(dòng)額；息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT變動(dòng)前息稅前盈余；變動(dòng)前息稅前盈余；Q銷(xiāo)售變動(dòng)量；銷(xiāo)售變動(dòng)量；Q變動(dòng)前銷(xiāo)售量。變動(dòng)前銷(xiāo)售量。假設(shè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為假設(shè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2 2，則表明銷(xiāo)量增長(zhǎng)則表明銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%10%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20%20%。7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL)定義式變形：定義式變形：7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL)v【例【例413】鑫美公司生產(chǎn)】鑫美公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，年銷(xiāo)售量為產(chǎn)品，年銷(xiāo)售量為2 000件，銷(xiāo)售單價(jià)為件，銷(xiāo)售單價(jià)為200元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為100元，固定成本總額為元，固定成本總額為80 000元，單位變動(dòng)成本率元，單位變動(dòng)成本率為為50%。則該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：。則該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：vDOL=vv 表明在固定成本不變的情況下，當(dāng)公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng)表明在固定成本不變的情況下，當(dāng)公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng)1倍時(shí)，倍時(shí)，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)1.67倍的增長(zhǎng)，此時(shí)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿利倍的增長(zhǎng)，此時(shí)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿利益；益；v 反之，當(dāng)公司銷(xiāo)售量下降反之，當(dāng)公司銷(xiāo)售量下降1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降1.67倍，此時(shí)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。倍，此時(shí)表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。67.180000)100200(2000)100200(2000EBITMFVPQVPQ)()(7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL)v隨堂練習(xí)：隨堂練習(xí)：v某企業(yè)本年銷(xiāo)售收入為某企業(yè)本年銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，邊際貢萬(wàn)元，邊際貢獻(xiàn)率為獻(xiàn)率為40%，固定營(yíng)業(yè)成本為，固定營(yíng)業(yè)成本為20%。要求。要求計(jì)算：計(jì)算：v1.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？v2.若預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)若預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)20%，則下年，則下年息稅前利潤(rùn)為多少？息稅前利潤(rùn)為多少？v3 若預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售收入降低若預(yù)計(jì)下年銷(xiāo)售收入降低30%，則下年，則下年的息稅前利潤(rùn)為多少？的息稅前利潤(rùn)為多少？7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL)v1.方法一：方法一：DOLv=1000-1000(1-40%)/1000-1000(1-40%)-200=2v方法二：用公式方法二：用公式DOL=M/(M-F)v先求先求M，已知邊際貢獻(xiàn)率，已知邊際貢獻(xiàn)率=40%v=邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入S,v又已知又已知S=1000，則，則M=400.vDOL=400/(400-200)=27/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，DOL)v2.提示：利用公式提示：利用公式vEBIT=EBIT0+EBITv=EBIT0(1+EBIT/EBIT0)v=EBIT0(1+Q/Q*DOL)vEBIT0=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本變動(dòng)成本-固定經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本v=1000-1000*（1-40%）-200v=200(萬(wàn)元萬(wàn)元)vEBIT=200*（1+20%*2）=280(萬(wàn)元萬(wàn)元)v3.EBIT=200*（1-30%*2）=80(萬(wàn)元萬(wàn)元)7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？33.160%40400400%40400400)1(DOL260%40200200%40200200)2(DOL60%40100100%40100100)3(DOL當(dāng)邊際貢獻(xiàn)當(dāng)邊際貢獻(xiàn)M固定經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本F時(shí)，達(dá)到盈虧零界點(diǎn)，時(shí)，達(dá)到盈虧零界點(diǎn)，M 盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOLDOL越大，杠桿利益越大，杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)越大；和杠桿風(fēng)險(xiǎn)越大；v當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售量當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售量=盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOLDOL最大值。此時(shí)，若最大值。此時(shí)，若有銷(xiāo)售稍有增加，企業(yè)就可獲利；銷(xiāo)售量稍有減少，有銷(xiāo)售稍有增加，企業(yè)就可獲利；銷(xiāo)售量稍有減少，企業(yè)就會(huì)虧損。企業(yè)就會(huì)虧損。v當(dāng)當(dāng)DOLDOL接近于接近于1 1，但大于，但大于1 1時(shí)，息稅前利潤(rùn)達(dá)到最大值，時(shí)，息稅前利潤(rùn)達(dá)到最大值，二企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將之最小。二企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將之最小。7/13/2022（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系v 考慮單價(jià)考慮單價(jià)P P、銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售量Q Q、單位變動(dòng)成本、單位變動(dòng)成本V V、固定成本、固定成本F F與與DOL的關(guān)系。的關(guān)系。v 1、單價(jià)、單價(jià)與與DOL反方向變化反方向變化2、銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售量反方向變化。反方向變化。v 3、單位變動(dòng)成本、單位變動(dòng)成本同方向變化同方向變化4、固定成本、固定成本同方向變化同方向變化7/13/2022三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿Degree of Financial Leverage，簡(jiǎn)寫(xiě)為，簡(jiǎn)寫(xiě)為DFL）v 7/13/2022三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿）三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿）v 企業(yè)資本企業(yè)資本v 長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債利息固定利息固定v 優(yōu)先股優(yōu)先股股利固定股利固定v 普通股普通股股利不固定股利不固定v 當(dāng)當(dāng)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增加增加時(shí)時(shí)每一塊錢(qián)的息稅前利潤(rùn)所負(fù)每一塊錢(qián)的息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的擔(dān)的固定性資本成本固定性資本成本就會(huì)相對(duì)就會(huì)相對(duì)降低降低扣除所得稅后屬于扣除所得稅后屬于普通股的利潤(rùn)普通股的利潤(rùn)就會(huì)就會(huì)增加增加從而會(huì)給普通股股東帶來(lái)額外從而會(huì)給普通股股東帶來(lái)額外的的收益收益。v 反之反之v 由于這種收益或者損失并非是擴(kuò)大生產(chǎn)、增加投資規(guī)模由于這種收益或者損失并非是擴(kuò)大生產(chǎn)、增加投資規(guī)模等經(jīng)營(yíng)因素所致，而是因改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所引起的，所以將等經(jīng)營(yíng)因素所致，而是因改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所引起的，所以將這種這種僅支付固定性資本成本的籌資方式僅支付固定性資本成本的籌資方式對(duì)對(duì)普通股收益普通股收益的影的影響的這種現(xiàn)象，稱(chēng)之為響的這種現(xiàn)象，稱(chēng)之為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。7/13/2022v負(fù)債負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的固定利息成本固定利息成本的存在，的存在，v會(huì)導(dǎo)致普通股會(huì)導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)率股東權(quán)益變動(dòng)率息稅前息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿。的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿。v【例【例 414】?jī)S興公司資本總額為】?jī)S興公司資本總額為1 000萬(wàn)萬(wàn)元，其中債務(wù)資本為元，其中債務(wù)資本為500萬(wàn)元，年利息率為萬(wàn)元，年利息率為10%，普通股為，普通股為600萬(wàn)元，股數(shù)為萬(wàn)元，股數(shù)為100萬(wàn)股，萬(wàn)股，所得稅稅率為所得稅稅率為25%。該公司。該公司20092011年的年的相關(guān)資料見(jiàn)下表：相關(guān)資料見(jiàn)下表：7/13/2022 即已知債務(wù)利息為即已知債務(wù)利息為I=50，T25，當(dāng)息稅前利潤(rùn)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)EBIT100，110，132時(shí)，稅后利潤(rùn)分別為多少？時(shí)，稅后利潤(rùn)分別為多少？結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時(shí)，隨著結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時(shí)，隨著EBIT的上升，稅后利潤(rùn)則以的上升，稅后利潤(rùn)則以更快的速度上升更快的速度上升，企業(yè)所有者能從，企業(yè)所有者能從中獲得更高的收益；反之中獲得更高的收益；反之給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。7/13/2022（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)v 1、含義：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指由于財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)、含義：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指由于財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。所有者收益變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。v 2.影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：v（1）利率水平的變動(dòng)）利率水平的變動(dòng)v（2）資金供求的變化）資金供求的變化v（3）獲利能力的變化）獲利能力的變化v（4）財(cái)務(wù)杠桿）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，企業(yè)所有者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，企業(yè)所有者想獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，就需要承擔(dān)由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。想獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，就需要承擔(dān)由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。v【例【例415】仍以上面例題】仍以上面例題414的資料為依據(jù)，預(yù)測(cè)僑的資料為依據(jù)，預(yù)測(cè)僑興公司的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。興公司的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。7/13/2022（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)利息率保持不變的情況下，由于債結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)利息率保持不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定不變，務(wù)利息每年都固定不變，隨著息稅前利潤(rùn)的下降隨著息稅前利潤(rùn)的下降，普通股，普通股每每股收益將以股收益將以更大的更大的幅度下降幅度下降。這表明僑興公司存在著財(cái)務(wù)杠。這表明僑興公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。桿風(fēng)險(xiǎn)。7/13/2022三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage,DFL)1財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿：支點(diǎn)：固定費(fèi)用 I息稅前利潤(rùn)EBIT每股收益EPS2財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1）按概念計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)）按概念計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)稅前利每股收益變動(dòng)率假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2=2，表明如果息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，表明如果息稅前利潤(rùn)變動(dòng)10%10%，則每股收益變動(dòng)則每股收益變動(dòng)?7/13/2022三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage,DFL)（2）按基期計(jì)算：）按基期計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=DFL 固定費(fèi)用息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)TdIEBITEBITDFL1延伸：固定費(fèi)用=利息+稅率優(yōu)先股股利1 如果考慮到優(yōu)先股的存在，則公式：如果考慮到優(yōu)先股的存在，則公式：IEBITEBIT7/13/2022三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage,DFL)v【例【例416】瑞豐公司長(zhǎng)期資本總額為】瑞豐公司長(zhǎng)期資本總額為8 000萬(wàn)元，萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占其中債務(wù)資本占50%，債務(wù)利息率為，債務(wù)利息率為10%，2010年該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)年該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)1 000萬(wàn)元，企業(yè)所得稅萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為稅率為25%。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：vDFLv結(jié)論：瑞豐公司的結(jié)論：瑞豐公司的DFL為為1.671.67，表明當(dāng)，表明當(dāng)EBITEBIT增長(zhǎng)增長(zhǎng)1 1倍時(shí)，倍時(shí)，EPSEPS將增長(zhǎng)將增長(zhǎng)1.671.67倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益；倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益；v反之，當(dāng)反之，當(dāng)EBITEBIT下降下降1 1倍時(shí)，倍時(shí)，EPS EPS將下降將下降1.671.67倍，此倍，此時(shí)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。67.1%10%508000100010007/13/2022三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage,DFL)v3說(shuō)明的問(wèn)題：說(shuō)明的問(wèn)題：v（1）DFL表明的是表明的是EBITEBIT增長(zhǎng)所引起的增長(zhǎng)所引起的EPSEPS的增長(zhǎng)的增長(zhǎng)幅度。幅度。v（2）在資本總額、）在資本總額、EBITEBIT相同的情況下，負(fù)債比相同的情況下，負(fù)債比率越高，率越高，DFL越越高高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大大，但預(yù)期，但預(yù)期EPSEPS也越也越高高。v結(jié)論：結(jié)論：v（1）當(dāng)存在固定利息或優(yōu)先股利時(shí)，會(huì)存在財(cái)）當(dāng)存在固定利息或優(yōu)先股利時(shí)，會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿的放大作用；務(wù)杠桿的放大作用；v（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；v（3）影響因素：）影響因素：I、d、EBIT與與DFL的關(guān)系的關(guān)系v I、d與與DFL成成同向同向變動(dòng)；變動(dòng)；v EBIT與與DFL成成反向反向變動(dòng)變動(dòng).7/13/2022四、復(fù)合杠桿四、復(fù)合杠桿(Degree of Total Leverage，DTL)總杠桿：由于總杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在的共同存在而導(dǎo)致的而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。假設(shè)總杠桿系數(shù)為假設(shè)總杠桿系數(shù)為3 3則表明銷(xiāo)售變動(dòng)一倍，每股收益變動(dòng)三倍。則表明銷(xiāo)售變動(dòng)一倍，每股收益變動(dòng)三倍。7/13/2022四、復(fù)合杠桿系數(shù)四、復(fù)合杠桿系數(shù)(Degree of Total Leverage，DTL)v進(jìn)行進(jìn)一步推導(dǎo)可以得到：vDTLv利用公式4.21和公式4.23 v DOL v DFL vDTL=DOL*DFLIEBITM利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)IEBITEBITEBITMFVPQVPQ)()(7/13/2022四、復(fù)合杠桿系數(shù)四、復(fù)合杠桿系數(shù)(Degree of Total Leverage，DTL)v【例【例417】假設(shè)宏達(dá)公司資本總額為】假設(shè)宏達(dá)公司資本總額為200萬(wàn)元，萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占其中債務(wù)資本占50%，利息率為，利息率為10%。2009年度該年度該公司銷(xiāo)售總額為公司銷(xiāo)售總額為100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，固，固定成本總額為定成本總額為10萬(wàn)元。則該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)計(jì)萬(wàn)元。則該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)計(jì)算過(guò)程如下：算過(guò)程如下：v運(yùn)用如下公式：運(yùn)用如下公式：vM=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入*邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入*（1-變動(dòng)成本變動(dòng)成本率）率）vDOL=M/EBITvDFL=EBIT/(EBIT-I)vDTL DOLDFL 1.331.52v方法二：方法二：DFL M/(EBIT-I)7/13/2022四、復(fù)合杠桿系數(shù)四、復(fù)合杠桿系數(shù)(Degree of Total Leverage，DTL)v結(jié)論：結(jié)論：（1）當(dāng)存在固定成本和費(fèi)用時(shí)，會(huì)存在總杠桿的）當(dāng)存在固定成本和費(fèi)用時(shí)，會(huì)存在總杠桿的放大作用；放大作用；（2）總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)總體的風(fēng)險(xiǎn)也就越大）總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)總體的風(fēng)險(xiǎn)也就越大（3）影響因素包括影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿）影響因素包括影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的全部因素系數(shù)的全部因素。v總杠桿作用的意義：總杠桿作用的意義：(1)從中能夠估計(jì)出從中能夠估計(jì)出銷(xiāo)售額變動(dòng)銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)對(duì)每股收益每股收益造成的造成的影響。影響。(2)可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合?？梢杂泻芏嗖煌慕M合。7/13/2022第二節(jié)小結(jié)第二節(jié)小結(jié)v1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=v 由于固定經(jīng)營(yíng)成本，銷(xiāo)售量變動(dòng)率由于固定經(jīng)營(yíng)成本，銷(xiāo)售量變動(dòng)率息稅前利息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率潤(rùn)變動(dòng)率v2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=v 由于固定利息，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率由于固定利息，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股收益每股收益變動(dòng)率變動(dòng)率v3.復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿DTL=v 由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定利息，銷(xiāo)售量變動(dòng)率由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定利息，銷(xiāo)售量變動(dòng)率v每股收益變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率EBITMFVPQVPQ)()(IEBITEBITIEBITM利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)7/13/2022第二節(jié)小結(jié)第二節(jié)小結(jié)7/13/2022課后練習(xí)題課后練習(xí)題v格美公司格美公司2009年資產(chǎn)總額為年資產(chǎn)總額為5 000萬(wàn)元，資萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為產(chǎn)負(fù)債率為40，負(fù)債平均利息率為，負(fù)債平均利息率為6，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入為3 000萬(wàn)元，全部的萬(wàn)元，全部的固定成本和利息費(fèi)用為固定成本和利息費(fèi)用為420萬(wàn)元，變動(dòng)成本萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為率為40，若預(yù)計(jì)，若預(yù)計(jì)2010年的銷(xiāo)售收入提高年的銷(xiāo)售收入提高60，其他條件不變。要求：，其他條件不變。要求：v（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；v（2）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；v（3）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)；）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)；v（4）預(yù)計(jì)）預(yù)計(jì)2010年的每股收益增長(zhǎng)率。年的每股收益增長(zhǎng)率。7/13/2022答案答案v提示：資產(chǎn)負(fù)債率提示：資產(chǎn)負(fù)債率