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1、 第五講第五講 資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法u任何公司都擁有大量的潛在的投資項目。每項任何公司都擁有大量的潛在的投資項目。每項潛在的投資都是公司的一個可能的選擇。有些選潛在的投資都是公司的一個可能的選擇。有些選擇是有價值的而有些則不是。財務(wù)管理成功的精擇是有價值的而有些則不是。財務(wù)管理成功的精髓是學(xué)會尋找價值所在。髓是學(xué)會尋找價值所在。u據(jù)世界銀行估計，據(jù)世界銀行估計，“七五七五”到到“九五九五”期間，中國期間，中國投資決策失誤率在投資決策失誤率在30%左右，資金浪費損失大約左右，資金浪費損失大約在在4000億到億到5000億元。億元。學(xué)習(xí)目標：學(xué)習(xí)目標：n了解資本預(yù)算的含義、步驟及應(yīng)注意的了解資

2、本預(yù)算的含義、步驟及應(yīng)注意的問題；問題；n理解并掌握現(xiàn)金流量的預(yù)測原則和估算理解并掌握現(xiàn)金流量的預(yù)測原則和估算方法；方法；n掌握各種資本預(yù)算評價方法及其運用；掌握各種資本預(yù)算評價方法及其運用；第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述一、資本預(yù)算的概念一、資本預(yù)算的概念n資本預(yù)算的概念資本預(yù)算的概念 提出長期投資方案（其回收期長于一年）并進提出長期投資方案（其回收期長于一年）并進行分析選擇的過程。行分析選擇的過程。n通常投資項目包括：通常投資項目包括：固定資產(chǎn)投資；技術(shù)引進；改、擴建、技術(shù)固定資產(chǎn)投資；技術(shù)引進；改、擴建、技術(shù)改造；科技研發(fā)；對外長期投資（土地、實業(yè)、改造；科技研發(fā)；對外長期投資（

3、土地、實業(yè)、商貿(mào)）；環(huán)保投資；控股性合資、聯(lián)營；企業(yè)商貿(mào)）；環(huán)保投資；控股性合資、聯(lián)營；企業(yè)兼并收購；公關(guān)、廣告、促銷、捐贈計劃；營兼并收購；公關(guān)、廣告、促銷、捐贈計劃；營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或特許經(jīng)營；人力資源培訓(xùn)計劃等銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或特許經(jīng)營；人力資源培訓(xùn)計劃等等。等。二、投資項目管理體制（步驟）二、投資項目管理體制（步驟）1、投資項目開發(fā)、投資項目開發(fā) 由母公司或子公司投資部對收集的各類投資由母公司或子公司投資部對收集的各類投資項目信息遴選之后，成立專門項目小組負責(zé)項項目信息遴選之后，成立專門項目小組負責(zé)項目開發(fā)目開發(fā)。（項目提出階段）。（項目提出階段）2、論證評估、論證評估 投資部項目小組進行項目可

4、行性論證，設(shè)計投資部項目小組進行項目可行性論證，設(shè)計優(yōu)化項目方案。邀請企業(yè)內(nèi)外部專家對投資項優(yōu)化項目方案。邀請企業(yè)內(nèi)外部專家對投資項目進行評估目進行評估。（項目評價階段）。（項目評價階段）3、投資決策、投資決策 由企業(yè)投資決策會議對備選項目進行決策，由企業(yè)投資決策會議對備選項目進行決策，決定對投資項目的審查批準意見決定對投資項目的審查批準意見。（項目決策。（項目決策階段）階段）4、監(jiān)督實施及評價、監(jiān)督實施及評價 成立項目籌備小組，實際操作投資項目。企成立項目籌備小組，實際操作投資項目。企業(yè)財務(wù)、審計部門監(jiān)督投資項目建設(shè)過程，提業(yè)財務(wù)、審計部門監(jiān)督投資項目建設(shè)過程，提高投資質(zhì)量，控制投資總額。項

5、目執(zhí)行過程中，高投資質(zhì)量，控制投資總額。項目執(zhí)行過程中，還應(yīng)注意根據(jù)新情況及時修正方案還應(yīng)注意根據(jù)新情況及時修正方案。（執(zhí)行及。（執(zhí)行及評價階段）評價階段）5、運作管理、運作管理 一般投資項目以項目責(zé)任制形態(tài)運營，項目建一般投資項目以項目責(zé)任制形態(tài)運營，項目建成后，劃轉(zhuǎn)其他部門進行正常運作狀態(tài)下的管成后，劃轉(zhuǎn)其他部門進行正常運作狀態(tài)下的管理理。（運作管理階段）。（運作管理階段）三、投資決策過程中應(yīng)注意的問題：三、投資決策過程中應(yīng)注意的問題：1、投資方向的選擇應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配。、投資方向的選擇應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配。在總多投資項目選擇中，企業(yè)到底應(yīng)投向在總多投資項目選擇中，企業(yè)到底應(yīng)投向哪里？是繼

6、續(xù)擴大原有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，做大做強原哪里？是繼續(xù)擴大原有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，做大做強原有產(chǎn)業(yè)，還是改向新的領(lǐng)域？在新的領(lǐng)域里是有產(chǎn)業(yè)，還是改向新的領(lǐng)域？在新的領(lǐng)域里是進行與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化的投資，還是非相進行與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化的投資，還是非相關(guān)多元化？這就需要對企業(yè)進行戰(zhàn)略分析，找關(guān)多元化？這就需要對企業(yè)進行戰(zhàn)略分析，找準企業(yè)定位，進行投資方向的選擇。準企業(yè)定位，進行投資方向的選擇。戰(zhàn)略環(huán)境分析：戰(zhàn)略環(huán)境分析：n戰(zhàn)略環(huán)境分析是指對制定投資戰(zhàn)略時面臨的外部環(huán)境戰(zhàn)略環(huán)境分析是指對制定投資戰(zhàn)略時面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進行分析，明確風(fēng)險，找出優(yōu)勢和劣勢。和內(nèi)部條件進行分析，明確風(fēng)險，找出優(yōu)勢和劣勢。這是投資戰(zhàn)略

7、的基礎(chǔ)和前提。這是投資戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和前提。n外部環(huán)境因素包括：黨和政府制定的政策、法令規(guī)定；外部環(huán)境因素包括：黨和政府制定的政策、法令規(guī)定；國內(nèi)外與經(jīng)濟有關(guān)的政治形勢；社會的價值、風(fēng)俗習(xí)國內(nèi)外與經(jīng)濟有關(guān)的政治形勢；社會的價值、風(fēng)俗習(xí)慣、宗教信仰、地理條件、人口結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)、慣、宗教信仰、地理條件、人口結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)、經(jīng)濟形勢、科學(xué)技術(shù)等。經(jīng)濟形勢、科學(xué)技術(shù)等。n內(nèi)部環(huán)境因素包括：企業(yè)發(fā)展的最大能力和潛力、生內(nèi)部環(huán)境因素包括：企業(yè)發(fā)展的最大能力和潛力、生產(chǎn)設(shè)備狀況及其適用性、資金規(guī)模及其配置情況、經(jīng)產(chǎn)設(shè)備狀況及其適用性、資金規(guī)模及其配置情況、經(jīng)濟效益、人員素質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)狀況等。濟效益、人員素

8、質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)狀況等。通過戰(zhàn)略環(huán)境通過戰(zhàn)略環(huán)境分析企業(yè)可以清楚知道：環(huán)境制約的風(fēng)險、機會、優(yōu)分析企業(yè)可以清楚知道：環(huán)境制約的風(fēng)險、機會、優(yōu)勢和劣勢、資金籌措能力以及企業(yè)投資的可能性及必勢和劣勢、資金籌措能力以及企業(yè)投資的可能性及必要性。要性。案例：案例：A企業(yè)是一個房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展到一定階企業(yè)是一個房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展到一定階段，已經(jīng)積累了足夠的資金并且企業(yè)的融資能力很強，段，已經(jīng)積累了足夠的資金并且企業(yè)的融資能力很強，因此企業(yè)決定用自己充足的資金優(yōu)勢進行投資。在進因此企業(yè)決定用自己充足的資金優(yōu)勢進行投資。在進行投資項目選擇時，發(fā)現(xiàn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不錯，就行投資項目選擇時，發(fā)現(xiàn)信息產(chǎn)

9、業(yè)發(fā)展前景不錯，就投資成立了一個信息網(wǎng)絡(luò)公司；發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品有投資價投資成立了一個信息網(wǎng)絡(luò)公司；發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品有投資價值，又成立了一個農(nóng)產(chǎn)品開發(fā)公司；發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利值，又成立了一個農(nóng)產(chǎn)品開發(fā)公司；發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)利潤空間大，又成立了一個醫(yī)藥銷售公司。這樣潤空間大，又成立了一個醫(yī)藥銷售公司。這樣A企業(yè)企業(yè)投資了幾個行業(yè)跨度很大的企業(yè)。在后來運作中，由投資了幾個行業(yè)跨度很大的企業(yè)。在后來運作中，由于于A企業(yè)對多個行業(yè)運作能力較差，不僅對于新成立企業(yè)對多個行業(yè)運作能力較差，不僅對于新成立的公司難以進行把握控制，導(dǎo)致幾個企業(yè)虧損，而且的公司難以進行把握控制，導(dǎo)致幾個企業(yè)虧損，而且由于將大量資金投資于其他行業(yè)，使得

10、原來的核心產(chǎn)由于將大量資金投資于其他行業(yè)，使得原來的核心產(chǎn)業(yè)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)面臨危機由于其投入資金不足，難以進房地產(chǎn)業(yè)面臨危機由于其投入資金不足，難以進一步擴大規(guī)模，在激烈的市場競爭中，喪失了優(yōu)勢，一步擴大規(guī)模，在激烈的市場競爭中，喪失了優(yōu)勢，導(dǎo)致原有產(chǎn)業(yè)業(yè)績下滑。導(dǎo)致原有產(chǎn)業(yè)業(yè)績下滑。2、投資論證要充分。、投資論證要充分。企業(yè)在發(fā)展的不同階段，投資決策的方式是不企業(yè)在發(fā)展的不同階段，投資決策的方式是不同的：同的：n 初創(chuàng)期與中小規(guī)模階段：初創(chuàng)期與中小規(guī)模階段：決策思路往往來自于決策者個人的經(jīng)驗、觀點決策思路往往來自于決策者個人的經(jīng)驗、觀點和看法；決策程序為幾名高層管理者口頭的交和看法；決策程序為幾

11、名高層管理者口頭的交流和辯論，也收集數(shù)據(jù)并做一些數(shù)據(jù)分析；決流和辯論，也收集數(shù)據(jù)并做一些數(shù)據(jù)分析；決策方案主要存在于企業(yè)家個人的腦海中，沒有策方案主要存在于企業(yè)家個人的腦海中，沒有形成戰(zhàn)略計劃正式的文件。形成戰(zhàn)略計劃正式的文件。n發(fā)展期與大規(guī)模階段：發(fā)展期與大規(guī)模階段：決策思路來自于多個方面，管理者個人的遠見、內(nèi)外決策思路來自于多個方面，管理者個人的遠見、內(nèi)外部的調(diào)研發(fā)現(xiàn)等；決策程序通常是收集大量的數(shù)據(jù)，部的調(diào)研發(fā)現(xiàn)等；決策程序通常是收集大量的數(shù)據(jù)，進行大量的形勢分析、深入的研究，各層次管理者參進行大量的形勢分析、深入的研究，各層次管理者參與分析和研究，探索、質(zhì)疑、篩選，最后研究出各個與分析和

12、研究，探索、質(zhì)疑、篩選，最后研究出各個層次的戰(zhàn)略，書面計劃逐層由上級批準；決策方案制層次的戰(zhàn)略，書面計劃逐層由上級批準；決策方案制定戰(zhàn)略計劃比較詳盡、正式。定戰(zhàn)略計劃比較詳盡、正式。大型企業(yè)不能任由戰(zhàn)略大型企業(yè)不能任由戰(zhàn)略自發(fā)產(chǎn)生，也不能僅靠領(lǐng)袖一人的力量，必須建立起自發(fā)產(chǎn)生，也不能僅靠領(lǐng)袖一人的力量，必須建立起有效的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。有效的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)。企業(yè)可以通過多種方式建立這企業(yè)可以通過多種方式建立這種系統(tǒng)，如外部整合專家資源、內(nèi)部建立戰(zhàn)略決策支種系統(tǒng)，如外部整合專家資源、內(nèi)部建立戰(zhàn)略決策支持系統(tǒng)、委任咨詢機構(gòu)等方式。應(yīng)該倡導(dǎo)一種直覺與持系統(tǒng)、委任咨詢機構(gòu)等方式。應(yīng)該倡導(dǎo)一種直覺與理性、個人

13、與團隊、速度與效果相結(jié)合的戰(zhàn)略決策方理性、個人與團隊、速度與效果相結(jié)合的戰(zhàn)略決策方式。式。3、投資決策組織和程序應(yīng)科學(xué)。、投資決策組織和程序應(yīng)科學(xué)。母公司級：母公司級：方案方案1：董事會成立專門的投資委員會，負責(zé)全公司投資：董事會成立專門的投資委員會，負責(zé)全公司投資項目的管理，適用于董事會實體機構(gòu)，公司權(quán)力集中項目的管理，適用于董事會實體機構(gòu)，公司權(quán)力集中在董事會的場合。在董事會的場合。方案方案2：總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的投資項目決策會議，定期不定期：總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的投資項目決策會議，定期不定期地對投資項目進行審批。該會議機構(gòu)不是常設(shè)的。適地對投資項目進行審批。該會議機構(gòu)不是常設(shè)的。適用于公司權(quán)力集中于總

14、經(jīng)理的場合。用于公司權(quán)力集中于總經(jīng)理的場合。職能機構(gòu)：職能機構(gòu)：企業(yè)內(nèi)部一般設(shè)立投資或發(fā)展部，負責(zé)整個公司投資企業(yè)內(nèi)部一般設(shè)立投資或發(fā)展部，負責(zé)整個公司投資項目的考察、開發(fā)、遴選、可行性論證、組織評估、項目的考察、開發(fā)、遴選、可行性論證、組織評估、報批等日常活動。報批等日?；顒?。子公司級子公司級 視情況設(shè)立投資部。視情況設(shè)立投資部。一般應(yīng)限制子公司、孫公司的投一般應(yīng)限制子公司、孫公司的投資權(quán)限，以免投資失控、重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)、分散資權(quán)限，以免投資失控、重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)、分散投資。投資。4、加強投資項目的監(jiān)控。、加強投資項目的監(jiān)控。監(jiān)控是為了保證投資項目按計劃順利實施，及時發(fā)現(xiàn)監(jiān)控是為了保證

15、投資項目按計劃順利實施，及時發(fā)現(xiàn)問題，提出解決辦法。問題，提出解決辦法。第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的估計一、現(xiàn)金流量估計的幾個問題一、現(xiàn)金流量估計的幾個問題1、關(guān)注現(xiàn)金流量而不是會計利潤、關(guān)注現(xiàn)金流量而不是會計利潤 所謂現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個投資項目引起的所謂現(xiàn)金流量在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凡是由該投資企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。凡是由該投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出的節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出的節(jié)約額都稱為現(xiàn)金流入；凡是由該投資引起的現(xiàn)金支出都稱為現(xiàn)金流出；入；凡是由該投資引起的現(xiàn)金支出都稱為現(xiàn)金流出；一定時

16、期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額為現(xiàn)金凈一定時期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額為現(xiàn)金凈流量，它可以是正的，也可以是負的或零。流量，它可以是正的，也可以是負的或零。這里所說的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金而且還包括這里所說的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。如項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。如一個項目需使用原來的廠房、設(shè)備材料等，則相關(guān)的一個項目需使用原來的廠房、設(shè)備材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價值而不是賬面成本?，F(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價值而不是賬面成本。之所以關(guān)注現(xiàn)金流量是因為會計利潤計算中包含之所以關(guān)注現(xiàn)金流量是因為會計利潤計算中包

17、含了人為的因素及非現(xiàn)金因素，如折舊。了人為的因素及非現(xiàn)金因素，如折舊?，F(xiàn)金流量資料來源：現(xiàn)金流量資料來源：一項投資一旦提出，接下來必須估計投資項目一項投資一旦提出，接下來必須估計投資項目的利潤和成本，這項工作往往需要營銷、生產(chǎn)、的利潤和成本，這項工作往往需要營銷、生產(chǎn)、財務(wù)以及其他部門共同參與，預(yù)測項目未來的財務(wù)以及其他部門共同參與，預(yù)測項目未來的銷量、售價、原材料成本、人工成本、其他費銷量、售價、原材料成本、人工成本、其他費用等。財務(wù)經(jīng)理在此過程中的角色是協(xié)調(diào)參與用等。財務(wù)經(jīng)理在此過程中的角色是協(xié)調(diào)參與預(yù)測的各方，對有關(guān)變量數(shù)據(jù)進行整理、歸納、預(yù)測的各方，對有關(guān)變量數(shù)據(jù)進行整理、歸納、分析，

18、預(yù)編項目利潤表，并對利潤表內(nèi)的數(shù)據(jù)分析，預(yù)編項目利潤表，并對利潤表內(nèi)的數(shù)據(jù)進行調(diào)整，以獲取投資項目評價所必須具備的進行調(diào)整，以獲取投資項目評價所必須具備的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。2、關(guān)注增量現(xiàn)金流量、關(guān)注增量現(xiàn)金流量 所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資項目后，所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資項目后，整個企業(yè)的總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由整個企業(yè)的總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的整個企業(yè)現(xiàn)金支出增加額，才于采納某個項目引起的整個企業(yè)現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的整個企業(yè)現(xiàn)金流

19、入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流起的整個企業(yè)現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。入。判斷增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮以下幾個方面：判斷增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮以下幾個方面：附加效應(yīng)：在估計現(xiàn)金流量時，要以投資企業(yè)所有附加效應(yīng)：在估計現(xiàn)金流量時，要以投資企業(yè)所有經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進行分析，而不是孤經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進行分析，而不是孤立的考察某一項目。如某公司準備上一條新的生產(chǎn)線，立的考察某一項目。如某公司準備上一條新的生產(chǎn)線，這種生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品部分的以公司原有產(chǎn)品的銷售這種生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品部分的以公司原有產(chǎn)品的銷售為代價，這被稱為為代價，這被稱為“侵蝕侵蝕”，此時新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流，此時新生產(chǎn)

20、線的現(xiàn)金流量應(yīng)被調(diào)低。當(dāng)然這種效應(yīng)有正有負。量應(yīng)被調(diào)低。當(dāng)然這種效應(yīng)有正有負。忽略沉沒成本忽略沉沒成本 所謂沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由所謂沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策所能改變的成本。在投現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策所能改變的成本。在投資決策中，沉沒成本屬于決策無關(guān)成本。如某資決策中，沉沒成本屬于決策無關(guān)成本。如某乳品公司聘用了一位財務(wù)顧問來幫助評估是否乳品公司聘用了一位財務(wù)顧問來幫助評估是否應(yīng)該建立一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。當(dāng)顧問拿出應(yīng)該建立一條巧克力牛奶生產(chǎn)線。當(dāng)顧問拿出報告時，該公司拒絕了這一報告，理由是該顧報告時，該公司拒絕了這一報告，理由是該顧問沒有將高昂的咨詢費包含

21、在該項目的成本中。問沒有將高昂的咨詢費包含在該項目的成本中。我們知道咨詢費是一項沉沒成本，因為無論是我們知道咨詢費是一項沉沒成本，因為無論是否建該生產(chǎn)線都必須支付這一費用。否建該生產(chǎn)線都必須支付這一費用?？紤]機會成本考慮機會成本 機會成本是指放棄次優(yōu)投資機會而損失的收益。機會成本是指放棄次優(yōu)投資機會而損失的收益。如，我們考慮將一個多年前以如，我們考慮將一個多年前以1000000元購元購買的舊的加工廠建成時下流行的公寓。是否將買的舊的加工廠建成時下流行的公寓。是否將該舊工廠視為免費呢？否！因為存在機會成本該舊工廠視為免費呢？否！因為存在機會成本（將該舊工廠用于出售或其它方面而獲益，可（將該舊工廠

22、用于出售或其它方面而獲益，可比較它們可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，現(xiàn)值比較它們可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，現(xiàn)值最大者為機會成本。在計算增量現(xiàn)金流量時，最大者為機會成本。在計算增量現(xiàn)金流量時，資產(chǎn)機會成本應(yīng)定義為：假如投資項目不進行，資產(chǎn)機會成本應(yīng)定義為：假如投資項目不進行，該資產(chǎn)可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的最大現(xiàn)該資產(chǎn)可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的最大現(xiàn)值。值。）。多年前支付的）。多年前支付的100萬元，在此為沉沒萬元，在此為沉沒成本。成本。不計利息支出和融資現(xiàn)金流。因為我們感興趣不計利息支出和融資現(xiàn)金流。因為我們感興趣的是項目資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流。而且，當(dāng)使的是項目資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流。而且，當(dāng)使用投資者要

23、求的報酬率作為貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)項目用投資者要求的報酬率作為貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)項目現(xiàn)金流量時，該貼現(xiàn)率中已經(jīng)包含了此項目的現(xiàn)金流量時，該貼現(xiàn)率中已經(jīng)包含了此項目的融資成本（利息支出）。（當(dāng)然也包括風(fēng)險溢融資成本（利息支出）。（當(dāng)然也包括風(fēng)險溢酬）酬）考慮凈營運資本（見下一張）考慮凈營運資本（見下一張）考慮預(yù)期的通貨膨脹考慮預(yù)期的通貨膨脹凈營運資本投資的估算：凈營運資本投資的估算：012345投產(chǎn)前投產(chǎn)前流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)600006000060000600006000060000流動負債流動負債320003200032000320003200032000營運資本營運資本2800028000280002800

24、02800028000投產(chǎn)后投產(chǎn)后流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)700007400074000740007400060000流動負債流動負債390004100041000410004100032000營運資本營運資本310003300033000330003300028000營運資本營運資本增量增量300050005000500050000營運資本營運資本投資投資-3000-2000000+50003、關(guān)注稅后現(xiàn)金流量、關(guān)注稅后現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的估計二、現(xiàn)金流量的估計n任何一項長期投資方案的實施，都會涉及資金任何一項長期投資方案的實施，都會涉及資金的投出和資金回收。由一項長期投資方案引起的投出和資金回收

25、。由一項長期投資方案引起的在未來一定時期內(nèi)所發(fā)生的資金投出量和資的在未來一定時期內(nèi)所發(fā)生的資金投出量和資金回收量就叫現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的表現(xiàn)形式金回收量就叫現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的表現(xiàn)形式為絕對數(shù)，一個是現(xiàn)金流出量，另一個是現(xiàn)金為絕對數(shù)，一個是現(xiàn)金流出量，另一個是現(xiàn)金流入量。流入量。n現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金凈流量（NCF)現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出量量1現(xiàn)金流出量的內(nèi)容現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資）建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的固定在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費投資等投資的總稱。資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費投資等投資的總

26、稱。固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)投資+資本化利息資本化利息固定資產(chǎn)投資買價固定資產(chǎn)投資買價+安裝費安裝費+運雜費運雜費+保險費保險費+進項稅進項稅金金（2）經(jīng)營成本）經(jīng)營成本(或稱付現(xiàn)成本或稱付現(xiàn)成本)：在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常：在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而支付的成本費用，它是生產(chǎn)經(jīng)營階段上最生產(chǎn)經(jīng)營而支付的成本費用，它是生產(chǎn)經(jīng)營階段上最主要的現(xiàn)金流出量。主要的現(xiàn)金流出量。付現(xiàn)成本銷貨成本一折舊（攤銷）等付現(xiàn)成本銷貨成本一折舊（攤銷）等（3）流動資金投資）流動資金投資(即凈營運資金即凈營運資金)在投資項目中發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用在投資項目中發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉(zhuǎn)使用的營運

27、資金投資。如為增加新項目所需要的現(xiàn)的營運資金投資。如為增加新項目所需要的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨這一類流動資產(chǎn)的投資。金、應(yīng)收賬款和存貨這一類流動資產(chǎn)的投資。凈營運資金流動資產(chǎn)凈營運資金流動資產(chǎn)流動負債流動負債（4）投資的機會成本）投資的機會成本（5）各項稅款：項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨）各項稅款：項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括銷售稅金及附加、所得列示的各項稅款，包括銷售稅金及附加、所得稅等。稅等。2現(xiàn)金流入量的內(nèi)容現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（1）營業(yè)現(xiàn)金流量）營業(yè)現(xiàn)金流量 購置固定資產(chǎn)擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)購置固定資產(chǎn)擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余

28、額，銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該項目引起的一項現(xiàn)金流入。是該項目引起的一項現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅 稅后利潤稅后利潤+折舊折舊（2）回收固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入）回收固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入 固定資產(chǎn)在報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓處理固定資產(chǎn)在報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓處理時的變現(xiàn)收入。時的變現(xiàn)收入。（3）回收流動資金（凈營運資金）回收流動資金（凈營運資金）項目完成終止時因不再發(fā)生新的替代投資而回項目完成終止時因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。收的原墊付的全部流動資金投資額。另一種估算

29、方法：另一種估算方法：1、初始現(xiàn)金流量的估計、初始現(xiàn)金流量的估計 初始現(xiàn)金流量是指投資項目開始時（主要是在項目初始現(xiàn)金流量是指投資項目開始時（主要是在項目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價、運費、安裝費等。固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價、運費、安裝費等。凈營運資本的增加量凈營運資本的增加量 機會成本機會成本+原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入 其他費用如籌建費、職工培訓(xùn)費等其他費用如籌建費、職工培訓(xùn)費等 所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)變價收入的稅負損益，引所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)變價收入的稅負損益，引起所得稅多繳的部分為現(xiàn)金流出，

30、形成節(jié)稅的部分為起所得稅多繳的部分為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分為現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流入。=初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量2、經(jīng)營現(xiàn)金流量估計、經(jīng)營現(xiàn)金流量估計 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在經(jīng)營期間內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在經(jīng)營期間內(nèi)所帶來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般以年為單位所帶來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般以年為單位計算。計算。+營業(yè)收入營業(yè)收入 付現(xiàn)營業(yè)成本和費用；付現(xiàn)營業(yè)成本和費用；稅法確認的折舊等非付現(xiàn)成本和費用；稅法確認的折舊等非付現(xiàn)成本和費用；=稅前利潤；稅前利潤；所得稅；所得稅；=稅后營業(yè)凈利潤；稅后營業(yè)凈利潤；+稅法確認的折舊等非付現(xiàn)成本和費用；稅法確認的折舊等非付現(xiàn)成

31、本和費用；=該期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。該期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量也可按以下公式確定：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量也可按以下公式確定：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本和費用付現(xiàn)成本和費用-所得稅所得稅經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤稅后利潤+折舊等非付現(xiàn)成本和費用折舊等非付現(xiàn)成本和費用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入（營業(yè)收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本和費用付現(xiàn)成本和費用（1-稅率）稅率）+折舊等非付現(xiàn)成本和費用折舊等非付現(xiàn)成本和費用稅率稅率如果存在通貨膨脹：如果存在通貨膨脹：經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量=稅后收入稅后收入-稅后成本稅后成本（1+通貨膨脹通貨膨脹率）率）+折

32、舊折舊稅率稅率3、終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計、終結(jié)現(xiàn)金凈流量的估計:+末期營業(yè)凈現(xiàn)金流量；末期營業(yè)凈現(xiàn)金流量；+新資產(chǎn)的預(yù)期最后殘值；新資產(chǎn)的預(yù)期最后殘值；+與出售資產(chǎn)相關(guān)的稅費；與出售資產(chǎn)相關(guān)的稅費；+凈營運資本的回收；凈營運資本的回收；=終結(jié)凈現(xiàn)金流量。終結(jié)凈現(xiàn)金流量。三、資本預(yù)算中貼現(xiàn)率的確定三、資本預(yù)算中貼現(xiàn)率的確定n在資本預(yù)算中，有兩個重要因素會影響到評價的結(jié)果：在資本預(yù)算中，有兩個重要因素會影響到評價的結(jié)果：現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是其中之一，西方國家通現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率是其中之一，西方國家通常將資本成本作為項目的最低報酬率。常將資本成本作為項目的最低報酬率。n權(quán)益資本的成本：就是

33、股東的期望收益率，用資本資權(quán)益資本的成本：就是股東的期望收益率，用資本資產(chǎn)定價（產(chǎn)定價（CAPM）模型表示：）模型表示：ri=rf+(rmrf)式中：式中：rf 無風(fēng)險收益率；無風(fēng)險收益率；(rmrf)市場風(fēng)險溢價；市場風(fēng)險溢價；rm所有證券的平均報酬率所有證券的平均報酬率 公司貝塔系數(shù)。簡化計算公式為：公司貝塔系數(shù)。簡化計算公式為：（某種證券風(fēng)險報酬率（某種證券風(fēng)險報酬率/證券市場上所有證券平均風(fēng)險報證券市場上所有證券平均風(fēng)險報酬率）酬率）n有負債情況下的綜合資本成本（考慮稅收影響）有負債情況下的綜合資本成本（考慮稅收影響）綜合資本成本綜合資本成本=負債資本占全部資本的比重負債資本占全部資本

34、的比重負債資本成本負債資本成本+權(quán)益資本占全部資本的比重權(quán)益資本占全部資本的比重權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本當(dāng)然，貼現(xiàn)率的確定還應(yīng)考慮風(fēng)險因素。當(dāng)然，貼現(xiàn)率的確定還應(yīng)考慮風(fēng)險因素?？煽诳蓸饭炯捌滟Y本投資：可口可樂公司及其資本投資：作為一個在近作為一個在近200個國家中擁有業(yè)務(wù)、能產(chǎn)生個國家中擁有業(yè)務(wù)、能產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營系統(tǒng)，我們公司在巨額現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營系統(tǒng)，我們公司在有利可圖的新投資機會方面首屈一指。我們標有利可圖的新投資機會方面首屈一指。我們標準簡單而嚴格，即盡量投資于這樣一些理念，準簡單而嚴格，即盡量投資于這樣一些理念，能戰(zhàn)略性地發(fā)展我們的現(xiàn)存業(yè)務(wù)，帶來的現(xiàn)金能戰(zhàn)略性地發(fā)展

35、我們的現(xiàn)存業(yè)務(wù)，帶來的現(xiàn)金收益能超過公司資本的長期稅后平均成本，管收益能超過公司資本的長期稅后平均成本，管理人員估計這一成本約為理人員估計這一成本約為11%。資料來源：可口可樂公司資料來源：可口可樂公司1995年年度報告年年度報告第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算的方法資本預(yù)算的方法一、投資回收期法一、投資回收期法l投資回收期法：一個投資項目的回收期（投資回收期法：一個投資項目的回收期（Payback Period，PP），是從項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的角度告訴），是從項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的角度告訴我們收回初始投入的現(xiàn)金所需要的年數(shù)。我們收回初始投入的現(xiàn)金所需要的年數(shù)。l投資回收期的計算：靜態(tài)投資回收期；動態(tài)投資

36、回收投資回收期的計算：靜態(tài)投資回收期；動態(tài)投資回收期。期。如果各年現(xiàn)金凈流量相等：如果各年現(xiàn)金凈流量相等：投資回收期投資回收期(PP)原始投資額每年現(xiàn)金凈流量原始投資額每年現(xiàn)金凈流量例見例見P102l投資回收期規(guī)則：如果計算的回收期小于最大可接受投資回收期規(guī)則：如果計算的回收期小于最大可接受的回收期，那么該投資方案可以接受；如果大于最大的回收期，那么該投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則方案不能接受。投資回收期越短，可接受的回收期，則方案不能接受。投資回收期越短，說明項目能越早收回投資。一般認為，經(jīng)濟壽命說明項目能越早收回投資。一般認為，經(jīng)濟壽命(設(shè)備設(shè)備的使用壽命的使用壽命)不足

37、回收期兩倍的投資項目不是好的項目。不足回收期兩倍的投資項目不是好的項目。因此，有些企業(yè)將項目經(jīng)濟壽命的一半作為要求達到因此，有些企業(yè)將項目經(jīng)濟壽命的一半作為要求達到的回收期。即：的回收期。即：要求的回收期項目經(jīng)濟壽命要求的回收期項目經(jīng)濟壽命(n)2 PPn2，說明項目可行；，說明項目可行；PPn2，說明項目，說明項目不可行。不可行。l投資回收期缺點：回收期的一個主要缺點是無法考察投資回收期缺點：回收期的一個主要缺點是無法考察回收期終止以后發(fā)生的現(xiàn)金流量?；厥掌诮K止以后發(fā)生的現(xiàn)金流量。二、投資報酬率法（二、投資報酬率法（ROI）和會計收益率法）和會計收益率法投資利潤率投資利潤率(也稱投資報酬率也

38、稱投資報酬率)是指經(jīng)營期各年平是指經(jīng)營期各年平均利潤占投資總額的比重。均利潤占投資總額的比重。投資利潤率投資利潤率(ROI)年平均利潤額投資總額年平均利潤額投資總額100 投資總額固定資產(chǎn)投資流動資金投資無投資總額固定資產(chǎn)投資流動資金投資無形資產(chǎn)投資形資產(chǎn)投資ROI無風(fēng)險投資利潤率，則方案可行；無風(fēng)險投資利潤率，則方案可行；ROI0 10 5 IRR=13.1%0 -5 5 10 15 20 25 30 R（%）-10 NPV0nIRR與與NPV法要得出相同的結(jié)論必須滿法要得出相同的結(jié)論必須滿足下列兩個重要條件：足下列兩個重要條件：項目的現(xiàn)金流量必須符合常規(guī)（即初項目的現(xiàn)金流量必須符合常規(guī)（即

39、初始流量為負，其余均為正）。始流量為負，其余均為正）。項目為獨立項目（即項目接受與否的項目為獨立項目（即項目接受與否的決策不會影響其他項目的決策）決策不會影響其他項目的決策）否則，用否則，用IRR法會使人產(chǎn)生誤解。此時，法會使人產(chǎn)生誤解。此時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準。應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準。非常規(guī)現(xiàn)金流量情況下的非常規(guī)現(xiàn)金流量情況下的IRR：n例；一個露天采礦項目需要的投資額為例；一個露天采礦項目需要的投資額為60元，第一年元，第一年現(xiàn)金流量為現(xiàn)金流量為155元，第二年礦物被消耗凈盡，但我們元，第二年礦物被消耗凈盡，但我們必須花費必須花費100元來平整地面。請找出該項目的元來平整地面。請找出該項目的IRR

40、？折現(xiàn)率折現(xiàn)率 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 IRR=331/3%0%-5 IRR=25%10%-1.74 20%-0.28 25%0 30%0.06 331/3%0 40%-0.31nIRR=25%和和IRR=331/3%哪個正確哪個正確呢？呢？答案：兩者都是或者都不是；更精確的講答案：兩者都是或者都不是；更精確的講不存在明確的正確答案，這就是多個內(nèi)不存在明確的正確答案，這就是多個內(nèi)部收益率問題。此時，內(nèi)部收益率法完部收益率問題。此時，內(nèi)部收益率法完全失效了。全失效了。本例告訴我們：在非常規(guī)現(xiàn)本例告訴我們：在非常規(guī)現(xiàn)金流量項目評價時，金流量項目評價時，IRR法可能失效，法可能失效，應(yīng)以應(yīng)以NPV法來評價。法

41、來評價?；コ馔顿Y項目（與獨立項目相對應(yīng)互斥投資項目（與獨立項目相對應(yīng)）n假如兩個投資項目假如兩個投資項目X和和Y是互斥項目，即接受是互斥項目，即接受一個就不能在接受另一個。如：我們有一塊地，一個就不能在接受另一個。如：我們有一塊地，可以用來建一個加油站或是一座公寓，但只能可以用來建一個加油站或是一座公寓，但只能選擇一個。這就是一個互斥項目。選擇一個。這就是一個互斥項目。n在給定的兩個或兩個以上的互斥選擇中，哪一在給定的兩個或兩個以上的互斥選擇中，哪一個是最好的呢？答案相當(dāng)簡單：最佳選擇是個是最好的呢？答案相當(dāng)簡單：最佳選擇是NPV最大的項目。而不是最高最大的項目。而不是最高IRR的項目。的項目

42、。n分析過程略分析過程略內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點：內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點：n優(yōu)點：同優(yōu)點：同NPV緊密相關(guān)，通常會得到相同的緊密相關(guān)，通常會得到相同的結(jié)論；容易理解和溝通。結(jié)論；容易理解和溝通。n缺點：在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下，可能會缺點：在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下，可能會導(dǎo)致多重結(jié)果；在對互斥項目進行比較時可導(dǎo)致多重結(jié)果；在對互斥項目進行比較時可能導(dǎo)致錯誤的決策。能導(dǎo)致錯誤的決策。n盡管存在缺陷，但盡管存在缺陷，但IRR法在實踐中還是很流行法在實踐中還是很流行的甚至要超過凈現(xiàn)值法。因為在分析投資項目的甚至要超過凈現(xiàn)值法。因為在分析投資項目時人們似乎偏好收益率而非貨幣價值；在特定時人們似乎偏好收益率而

43、非貨幣價值；在特定情況下，如果不知道合適的折現(xiàn)率，無法對凈情況下，如果不知道合適的折現(xiàn)率，無法對凈現(xiàn)值進行評估，但卻可以對現(xiàn)值進行評估，但卻可以對IRR進行估計。進行估計。六、盈利指數(shù)（六、盈利指數(shù)（Profitability Index簡稱簡稱PI）法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）n 盈利指數(shù)概念：是項目的未來現(xiàn)金流入盈利指數(shù)概念：是項目的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率。n計算公式：計算公式：PI=n n It n Qt t=1(1+r)t t=0 (1+r)tn 盈利指數(shù)規(guī)則：只要盈利指數(shù)大于或等盈利指數(shù)規(guī)則：只要盈利指數(shù)大于或等于于

44、1，投資項目就可以接受。例，投資項目就可以接受。例P107七、項目投資決策指標的評價七、項目投資決策指標的評價n計算評價指標的目的，是為項目投資提計算評價指標的目的，是為項目投資提供決策的定量依據(jù)，進行項目的評價與供決策的定量依據(jù)，進行項目的評價與優(yōu)選，由于評價指標的運用范圍不同，優(yōu)選，由于評價指標的運用范圍不同，評價指標的自身特征不同，評價指標之評價指標的自身特征不同，評價指標之間的關(guān)系比較復(fù)雜，因此，必須根據(jù)具間的關(guān)系比較復(fù)雜，因此，必須根據(jù)具體運用范圍確定如何運用評價指標。體運用范圍確定如何運用評價指標。1單一的獨立投資項目的財務(wù)可行性評價單一的獨立投資項目的財務(wù)可行性評價(1)如果某一

45、投資項目的評價指標同時滿足以下如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件：條件：NPV0 NPVR0 PI1 IRRi（行業(yè)貼現(xiàn)率）（行業(yè)貼現(xiàn)率）投資回收期投資回收期PPn2 投資利潤率投資利潤率(ROI)無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率則此方案可行。則此方案可行。(2)如果回收期如果回收期(次要指標次要指標)或投資利潤率或投資利潤率(輔助指輔助指標標)的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標的評價結(jié)論的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以折現(xiàn)指標結(jié)論為準，即：發(fā)生矛盾時，應(yīng)以折現(xiàn)指標結(jié)論為準，即：NPV0 NPVR0 PI1 IRRi 投資回收期投資回收期PPn2 投資利潤率投資利潤率(ROI)

46、無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率則方案基本上具有財務(wù)可行性。則方案基本上具有財務(wù)可行性。NPV0如果：如果：NPVR0 PI1 IRRi即使：即使：投資回收期投資回收期PPn2 投資利潤率投資利潤率(ROI)無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率則方案基本上斷定不可行。則方案基本上斷定不可行。2、互斥項目的比較與選優(yōu)、互斥項目的比較與選優(yōu)n當(dāng)互斥項目的規(guī)模不同或壽命期不一致當(dāng)互斥項目的規(guī)模不同或壽命期不一致時，時，NPV法、法、IRR法、法、PI法的評價結(jié)果法的評價結(jié)果可能會不一致?？赡軙灰恢?。n此時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準。此時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準。3、多個投資方案組合的決策、多個投資方案組合的決策 如果多個方案之間不

47、是互斥的，它們可以如果多個方案之間不是互斥的，它們可以任意組合。則：任意組合。則：（1）資本總量不受限制時，可按）資本總量不受限制時，可按NPVR大大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。（2）資本總量受限制時，可按）資本總量受限制時，可按NPVR大小大小排隊，結(jié)合凈現(xiàn)值進行各種組合排隊，排隊，結(jié)合凈現(xiàn)值進行各種組合排隊，從中選出使從中選出使NPV最大的最優(yōu)組合。最大的最優(yōu)組合。第四節(jié)第四節(jié) 投資決策方法應(yīng)用投資決策方法應(yīng)用 案案 例例 一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策（一）新舊設(shè)備使用壽命相同（差量分析（一）新舊設(shè)備使用壽命相同（差量分析法）法）例：某公司考

48、慮用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。例：某公司考慮用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備采用直線法提折舊，新設(shè)備采用舊設(shè)備采用直線法提折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法提折舊，所得稅率年數(shù)總和法提折舊，所得稅率33%，資，資金成本金成本10%，其他資料如下表，請做出，其他資料如下表，請做出決策。決策。項目項目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原價原價5000070000可用年限可用年限104已用年限已用年限60尚可使用年限尚可使用年限44稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值07000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值2000070000年銷售收入年銷售收入4000060000年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本2000018000每年折舊額每年折舊額直線法直線法年數(shù)

49、總和法年數(shù)總和法第一年第一年500025200第二年第二年500018900第三年第三年500012600第四年第四年500063001、計算初始投資的差量、計算初始投資的差量初始投資初始投資=7000020000=500002、計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量（見下表）、計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量（見下表）3、計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量、計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量4、計算凈現(xiàn)值的差量、計算凈現(xiàn)值的差量各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量：各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量：項目項目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年銷售收入銷售收入20000200002000020000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本2000200020002000

50、折舊額折舊額202001390076001300稅前利潤稅前利潤180081001440020700所得稅所得稅594267347526831稅后利潤稅后利潤12065427964813869營業(yè)凈流量營業(yè)凈流量21406193271724815169兩個方案現(xiàn)金流量的差量：兩個方案現(xiàn)金流量的差量：項目項目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投資初始投資50000營業(yè)凈流量營業(yè)凈流量21406193271724815169終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量7000現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量5000021406193271724822169凈現(xiàn)值的差量：凈現(xiàn)值的差量：NPV=5000021406【

51、PVIF，10%，1】19327【PVIF，10%，2】17248【PVIF，10%，3】22169【PVIF，10%，4】=13516.83（元）（元）更新后能增加凈現(xiàn)值更新后能增加凈現(xiàn)值13516.83元，故應(yīng)更新。元，故應(yīng)更新。（二）新舊設(shè)備使用壽命不同（年均凈現(xiàn)（二）新舊設(shè)備使用壽命不同（年均凈現(xiàn)值法）值法）例：續(xù)上例，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為例：續(xù)上例，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年，每年可獲得銷售收入年可獲得銷售收入45000元，直線法折舊，期元，直線法折舊，期末無殘值，其他條件不變。末無殘值，其他條件不變。1、直接用凈現(xiàn)值法、直接用凈現(xiàn)值法舊設(shè)備年折舊額舊設(shè)備年折舊額=5000新

52、設(shè)備年折舊額新設(shè)備年折舊額=700008=8750新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：項目項目舊設(shè)備（舊設(shè)備（1-4年）年）新設(shè)備（新設(shè)備（1-8年）年）銷售收入銷售收入4000045000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本2000018000折舊額折舊額50008750稅前利潤稅前利潤1500018250所得稅所得稅49506022.5稅后利潤稅后利潤1005012227.5營業(yè)凈流量營業(yè)凈流量1505020977.5新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量：新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量：項目項目舊設(shè)備舊設(shè)備第第0年年 第第1-4年年 新設(shè)備新設(shè)備第第0年年 第第1-8年年初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量2000070000營業(yè)凈流量營

53、業(yè)凈流量1505020977.5終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量00現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量20000150507000020977.5NPV舊舊=20000+15050【PVIFA,10%,4=27708.5（元）（元）NPV新新=70000+20977.5【PVIFA,10%,8=41915（元）（元）如果以此進行決策，應(yīng)更新，但這結(jié)論是如果以此進行決策，應(yīng)更新，但這結(jié)論是錯誤的。因為二者壽命年限不同。錯誤的。因為二者壽命年限不同。下面用年均凈現(xiàn)值法：下面用年均凈現(xiàn)值法：年均凈現(xiàn)值法公式：年均凈現(xiàn)值法公式：ANPV=NPVPVIFA，r，nANPV舊舊=NPV舊舊PVIFA，10%，4 =27708.53.17=8741（元）（元）ANPV新新=NPV新新PVIFA，10%，8 =419155.335=7856（元）（元）結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備。結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備。年平均成本法公式：年平均成本法公式：AC=CPVIFA，r，n其中：其中：AC年平均成本年平均成本 C現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（總成本現(xiàn)值）現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（總成本現(xiàn)值）二、資本限量決策二、資本限量決策見教材見教材117頁頁 結(jié)結(jié) 束束