第七章第七章 金融遠(yuǎn)期期貨和互換金融遠(yuǎn)期期貨和互換 衍生金融工具（衍生金融工具（Derivative InstrumentsDerivative Instruments），），又稱(chēng)衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于又稱(chēng)衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)（基礎(chǔ)（UnderlyingUnderlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。7/26/20221特點(diǎn)和功能特點(diǎn)和功能衍生證券是一種契約衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”(zero game)，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富 衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。7/26/20222 一、金融遠(yuǎn)期合約一、金融遠(yuǎn)期合約（一）定義和特點(diǎn)（一）定義和特點(diǎn) 金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格（Forward Price）。它與遠(yuǎn)期價(jià)值是有區(qū)別的。第一節(jié)第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述金融遠(yuǎn)期和期貨概述7/26/20223遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn) 靈活性靈活性是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。（非要是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。（非要標(biāo)準(zhǔn)化合約）標(biāo)準(zhǔn)化合約）缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：沒(méi)有固定、集中的交易場(chǎng)所，市場(chǎng)效率沒(méi)有固定、集中的交易場(chǎng)所，市場(chǎng)效率較低。較低。流動(dòng)性較差。流動(dòng)性較差。違約風(fēng)險(xiǎn)較高。違約風(fēng)險(xiǎn)較高。7/26/20224 （二）金融遠(yuǎn)期合約的種類(lèi)（二）金融遠(yuǎn)期合約的種類(lèi) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱(chēng)，簡(jiǎn)稱(chēng)FRA）是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未）是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方是名義借款人，賣(mài)方則是遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方是名義借款人，賣(mài)方則是名義貸款人。名義貸款人。7/26/202251.重要術(shù)語(yǔ)和交易流程重要術(shù)語(yǔ)和交易流程 常用術(shù)語(yǔ)：常用術(shù)語(yǔ)：合同金額、合同金額、合同貨幣、合同貨幣、交易日、交易日、結(jié)算日、結(jié)算日、確定日、確定日、到期日、到期日、合同期、合同期、合同利率、合同利率、參照利率、參照利率、結(jié)算金。結(jié)算金。7/26/20226 圖圖5-1 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖交易日交易日起算日起算日確定日確定日 結(jié)算日結(jié)算日到期日到期日2天天延后期延后期2天天合同期合同期FRA14：1個(gè)月以后開(kāi)始個(gè)月以后開(kāi)始4個(gè)個(gè)月以后結(jié)束的遠(yuǎn)期利率協(xié)議月以后結(jié)束的遠(yuǎn)期利率協(xié)議合同期是多長(zhǎng)時(shí)間？7/26/202272.結(jié)算金的計(jì)算結(jié)算金的計(jì)算BDrBDkrrArr1結(jié)算金R Rr r：參照利率，：參照利率，rk：合同利率，：合同利率，A：合同金額、：合同金額、D：合同期天數(shù)，：合同期天數(shù)，B：天數(shù)計(jì)算慣例（年歷基礎(chǔ)天數(shù)）。：天數(shù)計(jì)算慣例（年歷基礎(chǔ)天數(shù)）。r rr rrrk k買(mǎi)方盈利，買(mǎi)方盈利，賣(mài)方虧損，反之賣(mài)方虧損，反之則反是。則反是。結(jié)算金應(yīng)如何支付？結(jié)算金應(yīng)如何支付？7/26/202283.遠(yuǎn)期利率（遠(yuǎn)期利率（Forward Interest Rate）遠(yuǎn)期利率是指從未來(lái)某一時(shí)間開(kāi)始適用于遠(yuǎn)期利率是指從未來(lái)某一時(shí)間開(kāi)始適用于未來(lái)某一時(shí)間的利率。未來(lái)某一時(shí)間的利率。遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的,是是人們對(duì)未來(lái)即期利率的預(yù)期人們對(duì)未來(lái)即期利率的預(yù)期.7/26/20229012r1r2f f1,21,2222,11111rfr滾動(dòng)投資與一次投資具有相同的本利和滾動(dòng)投資與一次投資具有相同的本利和7/26/202210一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為t t，T T時(shí)刻到期的即時(shí)刻到期的即期利率為期利率為r r，T T*時(shí)刻（時(shí)刻（T T*TT）到期的即期利率）到期的即期利率為為 r r*，則，則t t時(shí)刻的時(shí)刻的T T*-T-T期間的遠(yuǎn)期利率期間的遠(yuǎn)期利率 F F可以通過(guò)下式求得：可以通過(guò)下式求得：tTT*rr*F7/26/202211tTTTtTrFr*1117/26/202212 4.4.連續(xù)復(fù)利連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額假設(shè)數(shù)額A以利率以利率R投資了投資了n年。年。如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，則上述投資的終值為：則上述投資的終值為：nRA 1mnmRA 1RnmnmRmAeA1lim當(dāng)當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱(chēng)為趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱(chēng)為連續(xù)復(fù)利（連續(xù)復(fù)利（Continuous compounding），），此時(shí)的終此時(shí)的終值為：值為：如果每年計(jì)如果每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為：次復(fù)利，則終值為：7/26/202213 假設(shè)假設(shè) R Rc c是連續(xù)復(fù)利的利率，是連續(xù)復(fù)利的利率，r rm m是與之等價(jià)的每年計(jì)是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率，我們有：次復(fù)利的利率，我們有：mnmRnRmce 1mmRRmce 1mRcmmR1ln1mRmcemR通過(guò)以上兩式，我們可以實(shí)現(xiàn)每年計(jì)通過(guò)以上兩式，我們可以實(shí)現(xiàn)每年計(jì)m m次復(fù)利的次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。連續(xù)復(fù)利是衍生金融工具定價(jià)的基本工具7/26/202214 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：TTtTrtTrr*tTrTTrtTreee*tTrTTrtTr*7/26/202215 5.5.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易的衍生與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易的衍生工具相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、工具相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。7/26/202216遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯合約（遠(yuǎn)期外匯合約（Forward Exchange Contracts）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（為直接遠(yuǎn)期外匯合約（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（協(xié)議（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱(chēng)，簡(jiǎn)稱(chēng)SAFE）。）。7/26/2022171.1.遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange RateForward Exchange Rate）是）是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法通常有兩種：遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法通常有兩種：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率（報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率（Outright Forward RateOutright Forward Rate）報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)（報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)（Forward MarginForward Margin，又稱(chēng)掉期點(diǎn)數(shù)，又稱(chēng)掉期點(diǎn)數(shù)(Swap PointsSwap Points ）。）。7/26/202218 遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這額。若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱(chēng)為升水一差額就稱(chēng)為升水（Premium），），反之反之則稱(chēng)為貼水則稱(chēng)為貼水（Discount），），若遠(yuǎn)期匯率若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱(chēng)為平價(jià)（與即期匯率相等，那么就稱(chēng)為平價(jià)（At Par）。7/26/202219 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為(利率平價(jià)關(guān)系)：tTrrfSeF)(1tTrrfeSSFWF：T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率，S：t時(shí)刻的即期匯率，r：本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率，rf：外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。遠(yuǎn)期差價(jià)：遠(yuǎn)期差價(jià)：7/26/2022202.遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣（Primary Currency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。從該定義可以看出，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。7/26/202221遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議，這是因?yàn)椋篕KWk*RRRFFW*RRRkFKFKWW*WK表示合同簽訂時(shí)確定的合同期內(nèi)遠(yuǎn)期差價(jià)，它等于合同中規(guī)定的到期日T*時(shí)刻直接遠(yuǎn)期匯率K*與合同中規(guī)定的結(jié)算日（T時(shí)刻）直接遠(yuǎn)期匯率（K）之間的差額，而WR表示確定日確定的合同期的遠(yuǎn)期差價(jià)，它等于確定日確定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率FR*與確定日確定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 K*之間的差額。7/26/2022223.遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的交易流程和結(jié)算 在確定日，雙方根據(jù)市場(chǎng)匯率確定即期結(jié)算匯率FR、到期日遠(yuǎn)期結(jié)算匯率FR*和遠(yuǎn)期差價(jià)WR，并通過(guò)比較直接遠(yuǎn)期匯率、合同遠(yuǎn)期差價(jià)和即期結(jié)算匯率、遠(yuǎn)期結(jié)算差價(jià)，算出結(jié)算金。根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見(jiàn)的有兩種，匯率協(xié)議匯率協(xié)議（Exchange Rate Agreement，ERA）；遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（Forward Exchange Agreement，F(xiàn)XA）。7/26/202223匯率協(xié)議匯率協(xié)議 匯率協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為：BDRKMiWWA1結(jié)算金式中，A表示原貨幣到期日名義本金數(shù)額，i表示結(jié)算日第二貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，D表示合同期天數(shù)，B表示第二貨幣計(jì)算天數(shù)通行慣例（360天或365天）。7/26/202224遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的結(jié)算金計(jì)算公式為：RSBDMFKAiFKAR1*結(jié)算金AS 表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，AM表示原貨幣結(jié)算日的名義本金數(shù)額，在大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議中。7/26/202225遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約（Equity forwards）是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有交易記錄。7/26/202226 二、金融期貨合約二、金融期貨合約 期貨交易的誕生與發(fā)展期貨交易的誕生與發(fā)展:1.1972年年5月月16日日,芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange,CME)開(kāi)張，首次推出了開(kāi)張，首次推出了種西方國(guó)家的貨幣期貨交易，標(biāo)志著金融期種西方國(guó)家的貨幣期貨交易，標(biāo)志著金融期貨的誕生貨的誕生 1975年年10月月20日芝加哥農(nóng)產(chǎn)品交易所日芝加哥農(nóng)產(chǎn)品交易所(Chicago Board of Trade,CBOT)推出了國(guó)民抵押貨款協(xié)推出了國(guó)民抵押貨款協(xié)會(huì)抵押存款憑證的期貨合約會(huì)抵押存款憑證的期貨合約.1977年年8月月22日日,CBOT又推出了第一份美國(guó)國(guó)債的期貨合約又推出了第一份美國(guó)國(guó)債的期貨合約.7/26/202227 3.1982年年2月月,堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所(Kansas City Board of Trade,KCBT),推出了價(jià)值線平均綜推出了價(jià)值線平均綜合指數(shù)的期貨合約合指數(shù)的期貨合約;兩個(gè)月以后兩個(gè)月以后,CME也推出了也推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指期貨種股指期貨,4.1973年年10月月26日日,CBOT建立了芝加哥期權(quán)交建立了芝加哥期權(quán)交易所易所,(Chicago Board of Option Exchange,CBOE),標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入交易所進(jìn)行交易標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入交易所進(jìn)行交易.7/26/202228 （一）金融期貨合約的定義和特點(diǎn)（一）金融期貨合約的定義和特點(diǎn) 金融期貨合約（金融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(Futures Price)。7/26/202229金融期貨合約的特征金融期貨合約的特征 在交易所進(jìn)行在交易所進(jìn)行 可平倉(cāng)，而可平倉(cāng)，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。是是標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨交易實(shí)行每日結(jié)算制度期貨交易實(shí)行每日結(jié)算制度(保證金制度保證金制度)。7/26/202230（二）金融期貨合約的種類(lèi)（二）金融期貨合約的種類(lèi) 按標(biāo)的物不同，按標(biāo)的物不同，利率期貨、利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨股價(jià)指數(shù)期貨外匯期貨。外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。期貨合約。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。7/26/202231（三）期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較（三）期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 交易場(chǎng)所不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 價(jià)格確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同 7/26/202232（四）期貨市場(chǎng)的功能（四）期貨市場(chǎng)的功能 套期保值套期保值(轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)7/26/202233（五）期貨合約的主要交易條件（五）期貨合約的主要交易條件 1.1.合約的交易規(guī)模或單位合約的交易規(guī)?；騿挝?2.2.基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量：期貨交易的標(biāo)的物必須具基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量：期貨交易的標(biāo)的物必須具備同質(zhì)性的基本特征。備同質(zhì)性的基本特征。3.3.交易日期和交割地點(diǎn)交易日期和交割地點(diǎn) 4.4.報(bào)價(jià)習(xí)慣與最小價(jià)格變動(dòng)單位報(bào)價(jià)習(xí)慣與最小價(jià)格變動(dòng)單位7/26/202234 5.5.日價(jià)格波動(dòng)限制日價(jià)格波動(dòng)限制(漲跌停板制度漲跌停板制度)6.6.頭寸限制頭寸限制(最高持倉(cāng)量限制最高持倉(cāng)量限制)7.7.最后交易日最后交易日 8.8.現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算7/26/202235中國(guó)金融期貨交易所滬深中國(guó)金融期貨交易所滬深300300股票價(jià)格指數(shù)期貨仿真合約股票價(jià)格指數(shù)期貨仿真合約 7/26/202236（七）期貨交易的保證金制度和每日結(jié)算制度（七）期貨交易的保證金制度和每日結(jié)算制度保證金清算保證金:會(huì)員經(jīng)紀(jì)人在交易所清算機(jī)構(gòu)開(kāi)立的保證金賬戶上的保證金.交易保證金:期貨傭金商或期貨經(jīng)紀(jì)商對(duì)客戶要求的保證金初始保證金:交易所認(rèn)為某種特定種類(lèi)的期貨合約的價(jià)值在一個(gè)營(yíng)業(yè)是里可能發(fā)生的最大變動(dòng)額,通常為期貨合約價(jià)值的5%-15%維持保證金:保證金賬戶的最低余額,通常為初始保證金的75%7/26/202237 美國(guó)一些美國(guó)一些 主要期貨交易的保證金主要期貨交易的保證金實(shí)物商品或基礎(chǔ)實(shí)物商品或基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)交易所交易所初始保證金初始保證金維持保證金維持保證金投機(jī)交易投機(jī)交易價(jià)差交易價(jià)差交易投機(jī)交易投機(jī)交易價(jià)差交易價(jià)差交易S&P500IOM$15000150060001100MMICBOT$15000$1300$4500$900日元日元IMM$2400$400$1800$300德國(guó)馬克德國(guó)馬克IMM$2000$400$1600$300英鎊英鎊IMM$2800$400$1600#300歐洲美元?dú)W洲美元IMM$900*$700*短期國(guó)庫(kù)券短期國(guó)庫(kù)券IMM$900*$700*10年期中期國(guó)債年期中期國(guó)債CBOT$1800*$1300*長(zhǎng)期國(guó)債長(zhǎng)期國(guó)債CBOT$2500*$2000*黃金黃金COMEX$2000$400$1500$300原油原油NYMEX$2000$600$1600$4007/26/202238逐日盯市逐日盯市(Marking to market)(Marking to market)案例案例 例例:1989:1989年年1111月月8 8日上午日上午1010點(diǎn)點(diǎn),某客戶賣(mài)出某客戶賣(mài)出一份交割月份為一份交割月份為2 2月份的黃金期貨合約月份的黃金期貨合約,合約規(guī)模是合約規(guī)模是100100盎司盎司,成交價(jià)格是每盎司成交價(jià)格是每盎司$385$385。期貨經(jīng)紀(jì)人規(guī)定的初始保證金為。期貨經(jīng)紀(jì)人規(guī)定的初始保證金為$2000$2000美美,維持保證金為維持保證金為$1500,$1500,假定成交假定成交當(dāng)天的結(jié)算當(dāng)天的結(jié)算(收盤(pán)收盤(pán))價(jià)格為價(jià)格為$388.4,$388.4,以后幾以后幾天的結(jié)算價(jià)格如下天的結(jié)算價(jià)格如下,則逐日盯市的結(jié)果見(jiàn)則逐日盯市的結(jié)果見(jiàn)下表下表:7/26/202239日期日期期貨價(jià)格成交期貨價(jià)格成交或結(jié)算價(jià)格或結(jié)算價(jià)格當(dāng)日盈虧當(dāng)日盈虧累計(jì)盈虧累計(jì)盈虧保證金賬保證金賬戶余額戶余額追加保證追加保證金通知金通知11.8$385.00$200011.8$388.40-$340-$340$166011.9390.80-240-$580$1420$58011.10389.00+$180-$400$218011.13$388.60+$40-$360$222011.14$392.70-$410-$770$181011.15$394.90-$220-$990$159011.16$392.80+$210-$780$180011.17$392.70+$10-$770$181011.20$395.80-$310-$1080$1500$50011.21$399.30-$350-$1430$165011.22$404.40-$510-$1940$1140$86011.24$406.20-$180-$2120$18207/26/202240第二節(jié) 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) 衍生金融工具的定價(jià)（衍生金融工具的定價(jià)（PricingPricing）指）指的是確定衍生證券的理論價(jià)格，它既的是確定衍生證券的理論價(jià)格，它既是市場(chǎng)參與者進(jìn)行投機(jī)、套期保值和是市場(chǎng)參與者進(jìn)行投機(jī)、套期保值和套利的依據(jù)，也是銀行對(duì)場(chǎng)外交易的套利的依據(jù)，也是銀行對(duì)場(chǎng)外交易的衍生金融工具提供報(bào)價(jià)的依據(jù)。衍生金融工具提供報(bào)價(jià)的依據(jù)。7/26/202241 一、遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值一、遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值 使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格（期價(jià)格（future price).future price).7/26/202242二、遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系二、遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 根據(jù)考克斯、英格索爾和羅斯等美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家證明,當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。格應(yīng)相等。但是，當(dāng)利率變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格就不相等。至于兩者誰(shuí)高則取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率的相關(guān)性。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。反之，則遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。7/26/202243 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異幅度還取決于合遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異幅度還取決于合約有效期的長(zhǎng)短。此外，稅收、交易費(fèi)用、約有效期的長(zhǎng)短。此外，稅收、交易費(fèi)用、保證金的處理方式、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方保證金的處理方式、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方面的因素或差異都會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)面的因素或差異都會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異。格的差異。在現(xiàn)實(shí)生活中，在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)情況下，我們?nèi)钥梢源蠖鄶?shù)情況下，我們?nèi)钥梢院侠淼丶俣ㄟh(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等，并都合理地假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等，并都用用F F來(lái)表示。來(lái)表示。7/26/202244三、基本假設(shè)與基本符號(hào)三、基本假設(shè)與基本符號(hào) 沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為。允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為。當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng)，從當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng)，從而使套利機(jī)會(huì)消失，我們算出的理論價(jià)格就是在沒(méi)有而使套利機(jī)會(huì)消失，我們算出的理論價(jià)格就是在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這意期貨合約的保證金帳戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位?？疹^地位。7/26/202245四、無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)四、無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（一）無(wú)套利定價(jià)法（一）無(wú)套利定價(jià)法 無(wú)套利定價(jià)法的基本思路為：無(wú)套利定價(jià)法的基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可以進(jìn)行套利一定相等；否則就可以進(jìn)行套利，即賣(mài)出現(xiàn)值，即賣(mài)出現(xiàn)值較高的投資組合，買(mǎi)入現(xiàn)值較低的投資組合，較高的投資組合，買(mǎi)入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。并持有到期末，套利者就可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相值相等。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。7/26/202246 為給為給無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià)，構(gòu)建如下兩種，構(gòu)建如下兩種組合：組合：組合組合A A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 KeKe-r-r（T Tt t）的現(xiàn)金；的現(xiàn)金；組合組合B B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在組合在組合A A中，中，KeKe-r-r（T Tt t）的現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投的現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，投資期為（資，投資期為（T Tt t）。到）。到T T時(shí)刻，其金額將時(shí)刻，其金額將達(dá)到達(dá)到K K。這是因?yàn)椋?。這是因?yàn)椋篕eKe-r-r（T Tt t）e er r（T Tt t）=K=K7/26/202247 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，這筆現(xiàn)金剛好可用來(lái)交割換在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，這筆現(xiàn)金剛好可用來(lái)交割換來(lái)一單位標(biāo)的資產(chǎn)。這樣，在來(lái)一單位標(biāo)的資產(chǎn)。這樣，在T T時(shí)刻，兩種組合都時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即：時(shí)刻的價(jià)值相等。即：f+Ke-r（Tt）=S f=SKe-r（Tt）無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額?；蛘哒f(shuō)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額?；蛘哒f(shuō),一單位無(wú)一單位無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和和Ke-r（Tt）單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。7/26/202248（二）現(xiàn)貨（二）現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理 由于遠(yuǎn)期價(jià)格（F）就是使合約價(jià)值（f）為零的交割價(jià)格（K），即當(dāng)f=0時(shí)，K=F。據(jù)此可以令f=0，則 F=Ser（Tt）這就是無(wú)收益資產(chǎn)的這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理（Spot-Forward Parity Theorem），），或稱(chēng)現(xiàn)或稱(chēng)現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理貨期貨平價(jià)定理(Spot-Futures Parity Theorem)。對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)。對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。7/26/202249 可用反證法證明不成立時(shí)的情形是不均衡的。假設(shè)FSer（Tt），則套利者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r借入S現(xiàn)金，期限為T(mén)t。然后用S購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣(mài)出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為F。在T時(shí)刻，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái)F現(xiàn)金，并歸還借款本息Se r（Tt），這就實(shí)現(xiàn)了FSer（Tt）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。證明不成立時(shí)將出現(xiàn)何種結(jié)果？證明不成立時(shí)將出現(xiàn)何種結(jié)果？7/26/202250 若F(S-I)e r（Tt），則套利者可借入現(xiàn)金S，買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，并賣(mài)出一份遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為F。這樣在T時(shí)刻，他需要還本付息Ser（Tt），同時(shí)他將在T-t期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，從而在T時(shí)刻得到 IeIer r（T Tt t）的本利收入。此外，他還可將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)F-(S-I)e r（Tt）。7/26/202255 假設(shè)Fr；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于零，則yr。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于E（ST）。對(duì)于有收益資產(chǎn)我們也可以得出同樣的結(jié)論。資本資產(chǎn)定價(jià)原理將在資產(chǎn)定價(jià)理論中介紹。7/26/202266第三節(jié)第三節(jié) 金融互換金融互換 一、金融互換概述一、金融互換概述 金融互換（Financial Swaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（一）互換與掉期的區(qū)別（一）互換與掉期的區(qū)別 1.合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易方法，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的合約，而互換則有實(shí)質(zhì)的合約。方法，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的合約，而互換則有實(shí)質(zhì)的合約。2.有無(wú)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)不同：掉期沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)；互換則有無(wú)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)不同：掉期沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)；互換則在專(zhuān)門(mén)的互換市場(chǎng)上交易。在專(zhuān)門(mén)的互換市場(chǎng)上交易。7/26/202267（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換 1.平行貸款（平行貸款（Parallel Loan）：是指在不同國(guó)家的兩）：是指在不同國(guó)家的兩個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司個(gè)母公司分別在國(guó)內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡?guó)境內(nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。自歸還所借貨幣。7/26/202268英國(guó)母公司A英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國(guó)母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息平行貸款流程圖平行貸款流程圖B子公司7/26/202269 2.背對(duì)背貸款背對(duì)背貸款 背對(duì)背貸款（背對(duì)背貸款（Back to Back Loan）是為了解決）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。它是指平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而產(chǎn)生的。它是指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。息，到期各自償還原借款貨幣。7/26/202270背對(duì)背貸款流程背對(duì)背貸款流程貸款利差貸款利差英國(guó)母公司英國(guó)母公司A A美國(guó)母公司美國(guó)母公司B B公司公司英鎊貸款英鎊貸款美元貸款美元貸款A(yù) A子公司子公司B B子公司子公司償還貸款本金償還貸款本金美美元元英英鎊鎊7/26/202271二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理 比較優(yōu)勢(shì)（Comparative Advantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（David Ricardo）提出的?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：1.雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；2.雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。7/26/202272三、金融互換的功能三、金融互換的功能 降低籌資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益降低籌資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益.擴(kuò)展企業(yè)的融資渠道擴(kuò)展企業(yè)的融資渠道,間接進(jìn)入原先對(duì)其關(guān)閉間接進(jìn)入原先對(duì)其關(guān)閉的市場(chǎng)的市場(chǎng).利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn),使資產(chǎn)負(fù)債管理具有更大使資產(chǎn)負(fù)債管理具有更大的靈活性的靈活性.金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。率管制及稅收限制。7/26/202273貨幣種類(lèi)貨幣種類(lèi)利率類(lèi)型利率類(lèi)型在相同貨幣之間在相同貨幣之間在不同貨幣之間在不同貨幣之間固定利率對(duì)固定利率固定利率對(duì)固定利率-貨幣互換貨幣互換固定利率對(duì)浮動(dòng)利率固定利率對(duì)浮動(dòng)利率利率互換利率互換貨幣利率互換貨幣利率互換浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率基準(zhǔn)利率互換基準(zhǔn)利率互換卡特爾互換卡特爾互換金融互換的種類(lèi)金融互換的種類(lèi)7/26/202274（一）利率互換：利率互換（一）利率互換：利率互換（Interest Rate Swaps）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在定利率計(jì)算。互換的期限通常在2年以上，年以上，有時(shí)甚至在有時(shí)甚至在15年以上。年以上。7/26/202275市場(chǎng)提供給市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率固定利率 浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率 A公司公司 10.00%6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司公司 11.20%6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，雙方最我們假定雙方各分享一半的互換利益，雙方最終實(shí)際的籌資成本分別為終實(shí)際的籌資成本分別為:A:LIBOR+0.05%A:LIBOR+0.05%的浮動(dòng)利率的浮動(dòng)利率,B:10.95B:10.95的固定利率的固定利率7/26/202276A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率LIBOR的浮動(dòng)利率7/26/202277利率互換實(shí)例 某客戶與銀行做成一項(xiàng)以固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換交易。名義本金1000萬(wàn)美元，期限5年，支付頻率為每年1次，支付日期定在每年的2月5日或下一個(gè)營(yíng)業(yè)日。固定利率為8.64%，浮動(dòng)利率為12個(gè)月的LIBOR，計(jì)息的期限基礎(chǔ)為365（6）/360.雙方達(dá)到交易的日期是1993年2月3日，協(xié)議生效日期為1993年2月5日。下表是利率互換的現(xiàn)金流狀況。7/26/202278 利率互換的現(xiàn)金流狀況利率互換的現(xiàn)金流狀況日期日期計(jì)息期限計(jì)息期限上一年的上一年的1年年期期LIBOR收到的浮動(dòng)收到的浮動(dòng)利率利息利率利息$支付的固定支付的固定利率利息利率利息$收支差額收支差額1994年年2月月7日日367/3608.50%866527.78880800-14272.221995年年2月月6日日364/3608.25%834166.67873600-39433.331996年年2月月5日日364/3609.25%935277.78873600+61677.781997年年2月月5日日366/3609.375%953125.00878400+747251998年年2月月5日日365/3609.75%988541.67876000+112541.67合計(jì)合計(jì)+4577638.90-4382400+195238.907/26/202279 （二）貨幣互換（二）貨幣互換 貨幣互換（貨幣互換（Currency SwapsCurrency Swaps）是將一種）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。7/26/202280市場(chǎng)向市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率公司提供的借款利率 美元美元 英鎊英鎊 A公司公司 8.0%11.6%B公司公司 10.0%12.0%假定假定A、B公司商定雙方平分互換收益，雙公司商定雙方平分互換收益，雙方最終實(shí)際的籌資成本分別為方最終實(shí)際的籌資成本分別為:A:10.8%A:10.8%英鎊利率英鎊利率B:9.2%B:9.2%美元利率美元利率若不考慮本金問(wèn)題，貨幣互換可用下面的流程圖若不考慮本金問(wèn)題，貨幣互換可用下面的流程圖來(lái)表示：來(lái)表示：7/26/202281A公司B公司10.8%英鎊借款利息 8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英鎊借款利息 7/26/202282貨幣互換實(shí)例貨幣互換實(shí)例 某客戶與銀行（交易商）達(dá)到一項(xiàng)某客戶與銀行（交易商）達(dá)到一項(xiàng)5 5年期的以美元交換年期的以美元交換瑞士法郎的貨幣互換協(xié)議。這項(xiàng)交易分成瑞士法郎的貨幣互換協(xié)議。這項(xiàng)交易分成3 3個(gè)階段來(lái)執(zhí)個(gè)階段來(lái)執(zhí)行：行：1.1.初始本金的交換，即在初始本金的交換，即在SF1.5152/$SF1.5152/$的即期匯率基礎(chǔ)的即期匯率基礎(chǔ)上進(jìn)行的上進(jìn)行的33003300萬(wàn)美元與萬(wàn)美元與50005000萬(wàn)瑞士法郎的交換萬(wàn)瑞士法郎的交換;2.2.定期進(jìn)行固定利息對(duì)固定利息的互換定期進(jìn)行固定利息對(duì)固定利息的互換,即美元的固定即美元的固定利率為利率為8.12%,8.12%,瑞士法郎的固定利率為瑞士法郎的固定利率為7.5%,7.5%,計(jì)息的期限計(jì)息的期限都以大陸法的都以大陸法的360/360360/360為基礎(chǔ)為基礎(chǔ);3.3.最后的本金互換最后的本金互換(在原來(lái)的匯率基礎(chǔ)上進(jìn)行在原來(lái)的匯率基礎(chǔ)上進(jìn)行)。下表。下表是站在客戶的角度來(lái)分析的互換交易所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是站在客戶的角度來(lái)分析的互換交易所產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況。狀況。7/26/202283 5年期貨幣互換現(xiàn)金流動(dòng)年期貨幣互換現(xiàn)金流動(dòng)日期日期美元的現(xiàn)金美元的現(xiàn)金流動(dòng)流動(dòng)$瑞士法郎的瑞士法郎的現(xiàn)金流動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)SF市場(chǎng)即期匯率市場(chǎng)即期匯率瑞士法郎的瑞士法郎的美元等值美元等值$以美元來(lái)計(jì)算以美元來(lái)計(jì)算的收支差額的收支差額1990年年3月月15日日33000000+50000000SF1.5152/$+3300000001991年年3月月15日日+26796003750000SF1.5005/$-2499167+1804331992年年3月月16日日+26796003750000SF1.4995/$-2500834+1787661993年年3月月15日日+26796003750000SF1.4850/$-2525253+1543471994年年3月月15日日+26796003750000SF1.4800/$-2533784+1458161995年年3月月15日日+3567960053750000SF1.4730/$-36490156-810556合計(jì)合計(jì)+1339800018750000-13549194-1511947/26/202284世界首例貨幣互換第一份互換合約出現(xiàn)在第一份互換合約出現(xiàn)在2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代初，這次著名的互換交易發(fā)生在世界年代初，這次著名的互換交易發(fā)生在世界銀行與國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司（銀行與國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司（IBMIBM）間，它由所羅門(mén)兄弟公司于）間，它由所羅門(mén)兄弟公司于19811981年年8 8月安月安排成交。排成交。1981 1981 年，由于美元對(duì)瑞士法郎（年，由于美元對(duì)瑞士法郎（SFSF）、聯(lián)邦德國(guó)馬克（）、聯(lián)邦德國(guó)馬克（DMDM）急劇升）急劇升值，貨幣之間出現(xiàn)了一定的匯兌差額，所羅門(mén)兄弟公司利用外匯市場(chǎng)中的值，貨幣之間出現(xiàn)了一定的匯兌差額，所羅門(mén)兄弟公司利用外匯市場(chǎng)中的匯差以及世界銀行與匯差以及世界銀行與IBMIBM公司的不同需求，通過(guò)協(xié)商達(dá)成互換協(xié)議。這是公司的不同需求，通過(guò)協(xié)商達(dá)成互換協(xié)議。這是一項(xiàng)在固定利率條件下進(jìn)行的貨幣互換，而且在交易開(kāi)始時(shí)沒(méi)有本金的交一項(xiàng)在固定利率條件下進(jìn)行的貨幣互換，而且在交易開(kāi)始時(shí)沒(méi)有本金的交換。換。世界銀行將它的世界銀行將它的 2.9 2.9億美元金額的固定利率債務(wù)與億美元金額的固定利率債務(wù)與IBMIBM公司已有的瑞公司已有的瑞士法郎和德國(guó)馬克的債務(wù)互換?；Q雙方的主要目的是，世界銀行希望籌士法郎和德國(guó)馬克的債務(wù)互換?；Q雙方的主要目的是，世界銀行希望籌集固定利率的德國(guó)馬克和瑞士法郎低利率資金，但世界銀行無(wú)法通過(guò)直接集固定利率的德國(guó)馬克和瑞士法郎低利率資金，但世界銀行無(wú)法通過(guò)直接發(fā)行債券來(lái)籌集，而世界銀行具有發(fā)行債券來(lái)籌集，而世界銀行具有AAAAAA級(jí)的信譽(yù)，能夠從市場(chǎng)上籌措到最級(jí)的信譽(yù)，能夠從市場(chǎng)上籌措到最優(yōu)惠的美元借款利率，世界銀行希望通過(guò)籌集美元資金換取優(yōu)惠的美元借款利率，世界銀行希望通過(guò)籌集美元資金換取IBMIBM公司的德公司的德國(guó)馬克和瑞士法郎債務(wù)；國(guó)馬克和瑞士法郎債務(wù)；IBMIBM公司需要籌集一筆美元資金，由于數(shù)額較大，公司需要籌集一筆美元資金，由于數(shù)額較大，集中于任何一個(gè)資本市場(chǎng)都不妥，于是采用多種貨幣籌資的方法，他們運(yùn)集中于任何一個(gè)資本市場(chǎng)都不妥，于是采用多種貨幣籌資的方法，他們運(yùn)用本身的優(yōu)勢(shì)籌集了德國(guó)馬克和瑞士法郎，然后通過(guò)互換，得到世界銀行用本身的優(yōu)勢(shì)籌集了德國(guó)馬克和瑞士法郎，然后通過(guò)互換，得到世界銀行的優(yōu)惠利率的美元。的優(yōu)惠利率的美元。7/26/202285謝謝觀看/歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH