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1,第二講外匯與匯率問題,,2,需要涉及的問題,怎樣定義外匯？幾種匯率的區(qū)別匯率是怎么決定的？匯率與國內物價是什么關系？匯率的貶值和升值的經濟影響是怎樣的？我國人民幣匯率的制定依據(jù)是什么？怎樣預測匯率？,3,4,出口對中國GDP的貢獻,1997年：22%2005年:40%2007年：44%日本和美國:15%左右,5,什么是外匯？,外匯的靜態(tài)概念——以外幣表示的國際儲備資產外匯的動態(tài)概念——兌換行為外匯的條件——以外幣表示的資產、債權和支付手段，如商業(yè)票據(jù)、有價證券、現(xiàn)金、鑄幣——具有可兌換性黃金和外匯兌換券不是外匯,6,外匯的實質,是一國生產能力和出口能力的象征使一國生產和消費達到平衡,7,貨幣的層次,國際貨幣可兌換貨幣有限度的可兌換貨幣不可自由兌換,8,關于匯率的概念,反映一國貨幣的對外價值不存在政府干預的情況下，貨幣的對內價值決定貨幣的對外價值。,9,金本位制度下影響匯率的因素,金平價是匯率波動的基礎黃金輸出點和輸入點是匯率波動的上下限匯率波動幅度比較小很少爆發(fā)金融危機,10,紙幣制度下匯率的標價,直接標價間接標價標價不同，匯率上升和下跌的含義不同，買賣計算也有一定的區(qū)別。,11,外國貨幣相對于美元的匯率指數(shù)變動,12,,13,三種貨幣匯率的季度增長率,14,,RMBRateFluctuation(1994-2005.7.21),15,人民幣匯率波動,,16,2008年6月30日人民幣對美元匯率中間價升破6.86。至此2008年以來的6個月內，人民幣對美元匯率的新高紀錄已先后50次被改寫。2008年1-6月，人民幣對美元匯率累計升值幅度已經超過6.5%。,17,有效匯率,名義有效匯率是一種加權平均匯率,是以某個時間點為基期,統(tǒng)計樣本期間本幣與其他主要貨幣的匯率變動的加權平均值.（一般選擇外貿比重作為各種外幣的權數(shù)）.實際有效匯率不僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動情況，而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。,18,需要分析人民幣有效匯率(2002-2009),2005.7.21---2009年底:-人民幣對美元匯率累計升值21.21%-人民幣對歐元累計升值2.21%-人民幣對日元累計升值0.98%,19,需要分析人民幣名義有效匯率,根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)計算，2005年7月匯改至2009年12月，人民幣名義有效匯率升值12.7%，實際有效匯率升值16.3%。,20,匯率的市場均衡水平,外匯市場上對該貨幣的需求與供給使匯率達到均衡水平。,21,匯率的種類,固定匯率與浮動匯率基本匯率與套算匯率開盤匯率與收盤匯率單一匯率與復匯率外匯匯率、中間匯率與現(xiàn)鈔匯率,即期匯率與遠期匯率電匯匯率、信匯匯率、即期票匯匯率、遠期票匯匯率名義匯率、實際匯率與有效匯率,22,常用的美元匯率指數(shù),FederalReserveBoard(BOG)FederalReserveBankofAtlanta(FRBA),23,主要貨幣在美元指數(shù)中的權數(shù),24,主要貨幣在美元指數(shù)中的權數(shù),25,遠期匯率與即期匯率,遠期匯率大于即期匯率——升水遠期匯率小于即期匯率——貼水遠期匯率等于即期匯率——平價,26,U.S.通脹?US對UK商品需求?,于是，對需求?。,影響匯率的因素,相對通貨膨脹率,UK對US商品需求?進而供應?。,購買力平價：絕對購買力相對購買力,27,相對購買力,SRt*=期限t后的即期匯率SR0=現(xiàn)在的即期匯率Iuk*=UK預期通貨膨脹率Ius*=US預期通貨膨脹率,28,對幾種主要貨幣的PPP測試,以1971-2000期間的年數(shù)據(jù)為計算基礎,29,瑞士銀行對“巨無霸”的評估報告（2006年8月）,30,瑞銀計算買巨無霸所需時間的方法,首先計算出14種職業(yè)的小時工資加權平均值,然后以漢堡包當?shù)厥蹆r除以該加權平均值,31,中國目前的CPI權重,八大類：食品、服務、居住、醫(yī)療、教育、能源、交通運輸?shù)让课迥暌淮未笳{,32,中美CPI權重比較(2008),中國目前：食品：33.6%居?。?3.2%能源：1.2%,美國目前：食品飲料：15.4%住宅：42.1%交通運輸：16.9%醫(yī)療：6.1%服裝：4.0%娛樂：5.8%教育和交流：5.9%其他商品和服務：3.8%,33,購買力平價理論的局限性,物價指數(shù)成分的差異生活水平勞動生產率貿易品與非貿易品政府的干預歧視性的稅率等,34,三個需要強調的術語,實際匯率（realexchangerate)名義匯率(NominalExchangeRate)匯率超調（Overshooting）,35,匯率超調,,,,,,,,36,U.S.利率?US對UK存款需求?，進而對的需求?。,影響匯率的因素,相對利率水平,UK對US銀行存款需求?,的供應?。結論：$即期匯率將上漲即期匯率將下跌,37,利率平價（1）,前提：資本自由流動無外匯管制反映了利率與匯率之間的關系利率決定匯率抵補套利（CIA）與利率平價（IRP）,38,利率平價（2）,iuk=UK現(xiàn)在的利率ius=US現(xiàn)在的利率FR0=現(xiàn)在的遠期匯率SR0=現(xiàn)在的即期匯率,39,利率平價（3）,如國A國利率高于B國利率:——即期匯率：A國貨幣（相對于B國貨幣)匯率上升——遠期匯率：A國貨幣有遠期貼水B國貨幣有遠期升水結論：利率變動帶來的正(負)效應將被匯率變動帶來的負（正）效應抵消。,40,,利率平價描述（從美國角度看）,,人民幣匯率與利率（%）,42,人民幣遠期結售匯的匯率計算方法,遠期差價=即期匯率（本幣拆借利率-外幣拆借利率）X期限遠期匯率=即期匯率+遠期差價,43,2005年9月9日人民幣兌美元遠期結售匯部分報價表,44,全球主要國家基準利率(2006年10月12日),45,全球主要國家基準利率(2007年1月5日),46,全球主要國家基準利率(2007年8月16日),主要國家基準利率,課堂討論,假設一美國人有$10,000,目前英鎊與美元的即期匯率為$1.8000-$1.8030;90天的遠期匯率為$1.7800-$1.7835;美元的年利率為4%，英鎊的年利率為6%。-如果此人要實現(xiàn)三個月的投資收益最大化，應該選擇在英國投資，還是選擇在美國投資？。請寫出詳細的計算過程。（假設不存在任何外匯管制，資本可以自由流動，剔除稅收和手續(xù)費等因素）。,49,相對利率,影響匯率的因素,費雪效應（Fishereffect）。,實際利率?名義利率—通脹率,50,費雪效應,由購買力平價和利率平價推導出來反映了利率與預期通貨膨脹率之間存在的內在關系,51,U.S.收入水平?U.S對UK商品需求?,進而對需求?.,影響匯率的因素,相對收入水平,供給無預期變動.,,S1,52,政府管制與干預政府通過以下做法影響匯率的均衡水平：限制外匯買賣,實行貿易管制,在外匯市場上進行干預通過影響宏觀經濟和金融因素來影響匯率，如通脹率、利率和收入水平等,影響匯率的因素,53,預期影響預期心理的因素：機構投資者的作用投機者的行為會應驗其最初的預期.,影響匯率的因素,54,預期理論,遠期匯率是未來即期匯率的無偏預測器Forwardrateinanunbiasedpredictoroffuturespotrate.,55,利用遠期匯率預測英鎊匯率,56,利用遠期匯率預測英鎊匯率,57,利用遠期匯率預測英鎊匯率,絕對預測誤差($),58,從國際收支的角度看美元匯率（1）,根據(jù)國外相關研究，當經常項目逆差占GDP的比例接近4%-5%時，一個國家或地區(qū)的經濟運行必然出現(xiàn)嚴重失衡。對發(fā)達國家1980-1997年間發(fā)生的25次經常項目逆差進行分析，發(fā)現(xiàn)：經常項目逆差持續(xù)4年，并接近GDP總額的5%后，開始相應回調。,59,從國際收支的角度看美元匯率（2）,2003年美國經常項目逆差為$5300億，約占GDP總額的5.3%2004年的6681億美元,占GDP的比重為5.7%2005年,美國經常賬戶逆差為8049.5億美元,占GDP的比重為6.4%。2006年美國經常賬戶逆差達到8567.55億美元,占GDP的比重為6.5%2007年第二季度經常項目逆差占GDP比重為5.5%。,60,2007年《全球經濟展望》,IMF在《全球經濟展望》中指出，最新研究結果表明，不超過10%的美元貶值幅度就可以使美國經常項目逆差占國內生產總值(GDP)的比例下降一個百分點。,61,預期,影響匯率的因素,美聯(lián)儲透露其不會降低利率$堅挺€利率有可能下降$堅挺歐洲中央銀行有可能對€$疲軟匯率進行干預，提升€匯率,信號對$匯率的影響U.S經濟指標不好$疲軟,,62,各種因素之間的內在關系與貿易有關的因素和金融變量存在密切的內在關系，它們共同對匯率產生影響。例如：收入水平增加會使人們產生利率將上漲的預期。,影響匯率的因素,63,影響匯率的因素,,各種因素之間的內在關系在一定期限內，不同因素對匯率產生的影響相反。匯率對這些因素的敏感性取決于兩個有關國家之間的國際交易量的大小。,64,貿易和金融因素對匯率的影響,65,需要重視的現(xiàn)象,資本賬戶對美元匯率的影響相對于經常賬戶將日益重要。2001-2004貿易逆差導致美元貶值2005年依然貿易逆差，但美元反彈，相對于歐元升值14%不能忽視：美國擁有全世界最強大的金融服務體系和最完善的金融市場美國輸出的金融服務創(chuàng)造的價值和金融市場吸引的資本流入，起著重要作用。,66,各種因素對匯率產生的影響由于美元相對于每一種外國貨幣匯率的變動幅度不同，因此，人們經常用指數(shù)來衡量美元匯率的變動。每一種貨幣的權數(shù)由其在國際貿易和國際金融中的相對重要性來決定。,影響匯率的因素,67,ConsiderSomefactorsandER,InternationalmergerwavesandUS$rateEquityflowsandEuro/$rateCapitalflightfromdevelopingcountriestoUSvsUS$rateDollarizationandUS$rateDeterioratingeconomicfundamentalsandcurrencycrises.BOPdeficitandERindevelopedcountries.,68,匯率變動的經濟影響——貶值為例,對進、出口對國民收入對產業(yè)結構對引進外資對就業(yè),69,人民幣匯率變動及匯率制度改革,1979-1994年-人民幣匯率貶值（RMB￥1.5/$-￥8.61/$）1994-2005.7.21-人民幣匯率升值（RMB￥8.61/$-￥8.27/$）2005年7月21日匯率制度改革參考一籃子貨幣浮動人民幣匯率機制靈活性增強,人民幣升值的經濟影響,對進、出口出口的外幣價格上升，企業(yè)需要增強非價格競爭優(yōu)勢進口的本幣成本減少，有利于進口必要的設備進行產業(yè)結構調整和國企改造。需要拉動內需,人民幣升值的經濟影響,其他原材料或部件進口型行業(yè)將從人民幣升值中受益造紙鋼鐵化纖及塑料航空服裝精密儀器工程機械醫(yī)藥償還外債的本幣成本減少,人民幣升值的經濟影響——汽車行業(yè),汽車進口：重大利好消息汽車出口壓力未必太大海外并購：成本進一步降低,人民幣升值的經濟影響——房地產業(yè),走在熱錢與泡沫的鋼絲上房價的下跌在一定程度上能夠減少熱錢預期賺得的利潤房價下跌后果：導致銀行壞賬增加銀行收益面臨損失,人民幣升值的經濟影響,外資不斷進入中國進行圈地有利于中國企業(yè)和銀行海外投資、并購出國留學和出境旅游人民幣成本減少進口食品、進口化妝品和洋酒等所受影響十分有限,2007年最虧損上市公司排行榜,76,人民幣升值的經濟影響,出國留學和出境旅游人民幣成本減少進口食品、進口化妝品和洋酒等所受影響十分有限。,管理浮動的特點,我國匯率制度的最基本的形態(tài)-參考一籃子貨幣，而不是釘住一籃子貨幣如果一國采納管理浮動，就必須堅持“強勢貨幣”，以穩(wěn)定該國貨幣的市場信心。發(fā)展中國家匯率改革的過程：固定匯率——有管理的浮動匯率——自由浮動匯率退出固定匯率的最佳時機是外匯市場相對穩(wěn)定的時候，人們沒有較強的貶值預期。退出釘住浮動的較好選擇是一國經歷大規(guī)模資本流入，匯率有較強升值壓力的時候。,78,匯率預測與市場有效性,弱式有效（WeakFormEfficiency）——過去對匯率變動產生影響的因素，現(xiàn)在仍然產生影響半強式有效（Semi-StrongFormEfficiency）——匯率反映了公開可得信息強式有效（StrongFormEfficiency）——匯率反映了所有相關信息,79,浮動匯率的預測,基本分析法技術分析法基于市場的預測匯率預測機構使用的方法,80,基本分析法-經濟增長率與匯率的相關性(中國),貿易品–制造業(yè)80年代:中國制造業(yè)增長率慢于西方工業(yè)化國家-人民幣匯率貶值自90年代中期以來:中國制造業(yè)增長率大大高于西方工業(yè)化國家-人民幣匯率升值,81,技術分析法(1),82,技術分析法(2),83,混合預測法,84,預測的準確性與正確性,假設J/$即期匯率為J110/$。預測90天以后的匯率為J102/$；現(xiàn)在，銀行90天的遠期匯率為J109/$。于是，據(jù)此預測，可以買入遠期J——買入價值為$1million的遠期J，而90天后如果實際匯率變?yōu)镴108/$,則先前的J遠期買入將產生利潤：$9259[(109,000,000-108,000,000)/108].,85,預測的準確性與正確性,假設J/$即期匯率為J110/$。；現(xiàn)在，銀行90天的遠期匯率為J109/$。相反,如果當初預測的90天后的匯率為J111/$,則會作出賣出遠期J的決定，而90天后如果實際匯率變?yōu)镴108/$,這樣，最終將蒙受損失$9259.雖然后一種預測比較準確（約3%）,但結果是虧損;而前一種預測雖然不準確（約6%）,但帶來利潤。,86,對匯率預測的評價,正確性（Correctness)準確性(Accuracy)正確的預測不一定準確準確的預測不一定正確最好是：既正確又準確,87,固定匯率制度上匯率的預測,對國際收支進行估計測定作出必要調整的幅度調整的時間選擇（Timing）調整的實質貶值或升值,88,MeanAbsoluteForecastError貨幣asaPercentoftheRealizedValue1974-19981974-19841985-1998Britishpound4.61%5.06%4.21%Canadiandollar1.731.701.75Japaneseyen5.605.225.93Swissfranc5.695.815.58,預測結果的評價,,89,一些貨幣相對于美元的匯率變動,相關系數(shù)完全正相關1.00不相關0.00完全負相關-1.00,匯率走勢的相關性,91,Can$NZ$SkSwFBritishpound()1.00Canadiandollar(Can$).181.00Japaneseyen().45.061.00NewZealanddollar(NZ$).39.20.331.00Swedishkrona(Sk).62.16.46.331.00Swissfranc(SwF).63.12.61.37.701.00,匯率變動的相關性,,,92,國際即期外匯交易中主要的貨幣交易額占比(2002),