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,人民幣匯率數(shù)據(jù)：,,4、均衡匯率分析均衡匯率最完整的定義首先由斯坦福大學(xué)的訥克斯在1945年提出，他把均衡匯率定義為能夠使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率。其前提是：貿(mào)易不應(yīng)該受到過分的限制；對(duì)資本的流入和流出沒有特別的鼓勵(lì)或限制措施；基本上接近于充分就業(yè)。另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺把均衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了潛在的產(chǎn)出水平；外部均衡指資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)國(guó)家之間可持續(xù)凈要素流動(dòng)。,,最早對(duì)均衡匯率進(jìn)行測(cè)算的是Williamson。他從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目恒等式入手，將經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)一步表示為國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出、國(guó)外總產(chǎn)出、實(shí)際匯率的線性函數(shù)，在線性函數(shù)基礎(chǔ)上可求出均衡匯率。測(cè)算的最大問題是如何確定資本項(xiàng)目的均衡水平。1998年IMF的McDonald提出了行為均衡匯率理論，將各國(guó)生產(chǎn)要素?cái)?shù)據(jù)進(jìn)行分析處理。他的分析對(duì)于解釋美元、德國(guó)馬克在20世紀(jì)80年代的變化很有說服力。,,均衡匯率的計(jì)算方法從目前來看有四類：(1)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)法其假定是基本面因素不變，匯率只受購(gòu)買力平價(jià)的影響。這種方法的缺點(diǎn)是不能解釋基本面因素引起均衡匯率在中長(zhǎng)期的變動(dòng)。(2)貿(mào)易方程法（局部均衡匯率法）這是局部均衡的方法，是根據(jù)進(jìn)出口的彈性計(jì)算出均衡匯率的水平。這種方法的缺陷是僅僅考慮貿(mào)易平衡，不能從一般均衡的角度考慮均衡匯率。(3)基本余額法將國(guó)際收支的各項(xiàng)差額來評(píng)價(jià)匯率失衡(4)一般均衡匯率計(jì)算法又分為多種具體方法。如其中簡(jiǎn)約一般均衡匯率計(jì)算方法，F(xiàn)EER法、BEER法等模型。,,簡(jiǎn)約一般均衡模型的核心含義就是測(cè)算一系列影響均衡匯率的中長(zhǎng)期的真實(shí)因素及其長(zhǎng)期參數(shù)關(guān)系，并由參數(shù)關(guān)系計(jì)算均衡匯率。要根據(jù)內(nèi)部均衡和外部均衡的定義發(fā)掘一系列變量，如國(guó)內(nèi)供給指標(biāo)（如制造業(yè)的人均GDP比國(guó)外的人均GDP）、國(guó)內(nèi)需求（國(guó)內(nèi)投資占國(guó)內(nèi)GDP的比例）、貿(mào)易開放度，國(guó)際市場(chǎng)需求等。,,下面分別從兩個(gè)角度對(duì)均衡匯率試測(cè)算（討論）（１）價(jià)格指數(shù)測(cè)算法假設(shè)某基年兩國(guó)匯率是均衡匯率。在后面的年度，兩國(guó)價(jià)格都在變化，那么，依據(jù)各自的變化幅度，匯率也應(yīng)該調(diào)整。,,均衡匯率計(jì)算表：,,（２）利用世界銀行的購(gòu)買力平價(jià)ＧＤＰ推算用Ｅ表示匯率，Ｐ１表示本國(guó)價(jià)格，Ｐ０表示美國(guó)價(jià)格，Ｑ１表示本國(guó)物量，Ｑ０表示美國(guó)物量。,,此表依據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)計(jì)算,,建立模型計(jì)算均衡匯率：均衡匯率的模型是多種多樣的，除了考慮匯率因素外。在建模的時(shí)候，還要考慮其它因素作為變量。討論：無論什么樣的模型。如果是利用實(shí)際匯率作為因變量的樣本數(shù)據(jù)估計(jì)參數(shù)，其方法是錯(cuò)誤的。這種情況在很多均衡匯率模型中可以看到。,四、國(guó)際投資分析,１、國(guó)際投資的口徑：在國(guó)際收支平衡表中，資本和金融項(xiàng)目首先分為兩部分，一是資本項(xiàng)目，二是金融項(xiàng)目，資本項(xiàng)目主要是資本轉(zhuǎn)移。金融項(xiàng)目分為三部分，一是直接投資，二是證券投資，三是其它投資。在證券投資中，又分為股本證券和債務(wù)證券，在其它投資中，包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以及其它。從廣義上看，所有國(guó)際金融項(xiàng)目都屬于投資。但在分析具體問題時(shí)，也可以分開直接投資、證券投資等口徑。常用的第一種口徑是只包括直接投資，第種中口徑是包括直接投資和證券投資。第三種口徑則是把購(gòu)買外國(guó)的債券也包括在內(nèi)。對(duì)于外債、貸款等、則作為債券債務(wù)進(jìn)行分析。,,２、國(guó)際投資的數(shù)據(jù)和指標(biāo),外商投資的國(guó)別結(jié)構(gòu),單位：萬美元,２００２－２００３兩年外商直接投資的地區(qū)結(jié)構(gòu)％,,外國(guó)直接投資的行業(yè)分布（２００２－２００３）,,３、國(guó)際投資的效果分析,國(guó)際投資的效果，從宏觀上看，主要是對(duì)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出發(fā)生影響，相關(guān)的影響，包括進(jìn)口和出口，稅收、企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)外匯儲(chǔ)備、就業(yè)等等。如何來分析其影響呢？其方法上可以分兩部來考慮：第一步，找出受其影響的變量，第二步，建立計(jì)量模型來分解其影響。如何來找出一個(gè)變量對(duì)其它變量的影響呢？一般來說，一是進(jìn)行相關(guān)分析，二是進(jìn)行因果分析。進(jìn)行相關(guān)分析一般可借助于相關(guān)系數(shù)。下面介紹一種方法：關(guān)聯(lián)度分析。,,采用關(guān)聯(lián)度分析進(jìn)行因素分析，其主要思想是通過曲線間幾何形狀的分析比較研究發(fā)展態(tài)勢(shì)，即幾何態(tài)勢(shì)越接近，說明發(fā)展態(tài)勢(shì)越相近，關(guān)聯(lián)度就越大。首先，選好參數(shù)序列。設(shè)X0為一個(gè)參數(shù)序列，X1、X2……Xk為比較數(shù)列，而且以Xi(t)作為第i個(gè)數(shù)列在t時(shí)刻的值，i=1、2……k，t=1、2……n，每個(gè)數(shù)列在各時(shí)刻的值構(gòu)成一個(gè)n維向量，例如，Xi=（Xi(1)、Xi(2)……Xi(n)）是第i個(gè)數(shù)列向量。其次，對(duì)各數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。,,數(shù)據(jù)的一般形式為：即有Ｋ個(gè)變量，Ｎ個(gè)時(shí)間，一共有ＮＫ個(gè)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)首先是要標(biāo)準(zhǔn)化。,,再次，研究數(shù)列X1、X2……Xk與參數(shù)數(shù)列X0的比較。定義：i=1、2……k，t=1、2……n是數(shù)列XI對(duì)參數(shù)X0在t時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)。ξ是一個(gè)分辨系數(shù)，一般在0—1取值，通常取0.5。第四，計(jì)算關(guān)聯(lián)度。由于關(guān)聯(lián)系數(shù)包括幾個(gè)時(shí)刻的值，其數(shù)值很多，信息過于分散，不便于比較，通常以關(guān)聯(lián)系數(shù)的平均值作為關(guān)聯(lián)度的測(cè)量，稱Ri為數(shù)列X1對(duì)參數(shù)數(shù)列X0的關(guān)聯(lián)度。,例子：,假定外商直接投資對(duì)三個(gè)變量發(fā)生作用：１：ＧＤＰ，２：出口額，３：財(cái)政收入，原始數(shù)據(jù)如下：,數(shù)據(jù)的Ｚ標(biāo)準(zhǔn)化值,,計(jì)算數(shù)列之差的絕對(duì)值：并計(jì)算各列數(shù)據(jù)的最大和最小值,,產(chǎn)生了三個(gè)相應(yīng)的公式：,這三個(gè)公式每個(gè)都可以計(jì)算出來n個(gè)數(shù)據(jù)。其中第一個(gè)公式是有關(guān)ＧＤＰ數(shù)列的，第二和第三個(gè)公式是出口和財(cái)政收入的。,計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果如下：,,計(jì)算關(guān)聯(lián)度：,外商直接投資對(duì)三個(gè)變量的關(guān)聯(lián)度：等于每個(gè)序列的關(guān)聯(lián)系數(shù)的簡(jiǎn)單算數(shù)平均數(shù)：最后計(jì)算結(jié)果是：外商投資與ＧＤＰ的關(guān)聯(lián)度：0.5715外商投資與出口額的關(guān)聯(lián)度：0.6153外商投資與財(cái)政收入的關(guān)聯(lián)度：0.5979這樣就判別了變量之間的關(guān)聯(lián)性。如果直接計(jì)算相關(guān)系數(shù)，則分別是：0.9600.8750.830在選擇相關(guān)性較強(qiáng)的變量的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步建立模型分析。,五、外債分析,1、外債定義根據(jù)1987年8月27日國(guó)家外匯管理局公布的《外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)暫行規(guī)定》和2001年中國(guó)外債口徑調(diào)整有關(guān)內(nèi)容，中國(guó)的外債是指中國(guó)境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)（包括境內(nèi)外資、合資金融機(jī)構(gòu)）或者其它機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境外的國(guó)際金融組織、外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者其它機(jī)構(gòu)承擔(dān)的以外幣表示的全部債務(wù)。,,２、債務(wù)類型按照債務(wù)類型對(duì)中國(guó)的外債進(jìn)行分類，具體分為如下11種類型：（1）外國(guó)政府貸款；（2）國(guó)際金融組織貸款；（3）國(guó)外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)貸款；（4）買方信貸；（5）向國(guó)外出口商或國(guó)外企業(yè)、私人借款；（6）對(duì)外發(fā)行債券；（7）延期付款（貿(mào)易信貸）；（8）海外私人存款；（9）國(guó)際金融租賃；（10）補(bǔ)償貿(mào)易中用現(xiàn)匯償還的債務(wù)（補(bǔ)償貿(mào)易是指由外商提供技術(shù)、設(shè)備和必要的材料，中方進(jìn)行生產(chǎn)，然后用生產(chǎn)的產(chǎn)品或現(xiàn)匯分期償還外商提供的設(shè)備、技術(shù)等的價(jià)款）；（11）其它。其中，各項(xiàng)的具體定義如下：,,（1）、外國(guó)政府貸款。是指外國(guó)政府向中國(guó)官方提供的官方信貸。（2）、國(guó)際金融組織貸款。是指國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（集團(tuán)）、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)和其他國(guó)際性、地區(qū)性金融組織提供的貸款。（3）、國(guó)外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)貸款。是指境外的金融機(jī)構(gòu)（包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)）及中資金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)提供的貸款，包括國(guó)際銀團(tuán)貸款（境內(nèi)機(jī)構(gòu)份額除外）。（4）、買方信貸。是指境外發(fā)放出口信貸的金融機(jī)構(gòu)向中國(guó)進(jìn)口部門或金融機(jī)構(gòu)提供的、用以購(gòu)買出口國(guó)設(shè)備的信貸。,,（5）、向國(guó)外出口商或國(guó)外企業(yè)、私人借款。是指境外非金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，包括外商投資企業(yè)與其境外母（子）公司的債務(wù)（應(yīng)付帳款除外），不包括外資銀行與其境外聯(lián)行之間的借款。（6）、對(duì)外發(fā)行債券。是指在境外金融市場(chǎng)上發(fā)行的，以外幣表示的，構(gòu)成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券?？赊D(zhuǎn)換債券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等視同外幣債券。（7）、延期付款（貿(mào)易信貸）。是指在正常的即期結(jié)算期后付款的進(jìn)口項(xiàng)下貿(mào)易融資，包括遠(yuǎn)期信用證、非信用證項(xiàng)下的延期付款和預(yù)收貨款。延期付款是指3個(gè)月以上（不含90天）的貿(mào)易信貸，屬于登記外債范疇。貿(mào)易信貸則特指3個(gè)月以內(nèi)的貿(mào)易信貸。,,（8）、海外私人存款。是指有吸收存款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)吸收的境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人的外匯存款。（9）、國(guó)際金融租賃。是指由境外機(jī)構(gòu)提供，境內(nèi)機(jī)構(gòu)以獲得租賃物所有權(quán)為目的，并且租金包含租賃物成本的租賃。（10）、補(bǔ)償貿(mào)易中用現(xiàn)匯償還的債務(wù)。是指補(bǔ)償貿(mào)易項(xiàng)下合同規(guī)定以外匯償還或者經(jīng)批準(zhǔn)改為外匯償還的債務(wù)。,,３、數(shù)據(jù)調(diào)整：自2001年6月起，中國(guó)根據(jù)最新國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原外債口徑進(jìn)行了調(diào)整，具體調(diào)整內(nèi)容包括三項(xiàng)：一是將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)外負(fù)債納入我國(guó)外債統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)扣除境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債；二是將所有貿(mào)易項(xiàng)下對(duì)外融資（包括三個(gè)月以下的貿(mào)易信貸）納入我國(guó)外債統(tǒng)計(jì)；三是在期限結(jié)構(gòu)方面，將未來一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期債務(wù)（簽約期限）納入短期債務(wù)，從而消除了我國(guó)外債數(shù)據(jù)范圍（外債定義）、期限結(jié)構(gòu)劃分等方面與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)之間存在的差距，并于2001年11月初按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)定義公布了2001年6月底中國(guó)外債數(shù)據(jù)。,我國(guó)歷年外債余額,,２００４年末全國(guó)對(duì)外債務(wù)簡(jiǎn)表單位：萬美元,,,續(xù)表：,４、外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：,償債率指償還外債本息與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入(國(guó)際收支口徑)之比。負(fù)債率指外債余額與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。債務(wù)率指外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入(國(guó)際收支口徑)之比，單位：％,六、外匯儲(chǔ)備分析,（一）外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)原因及分析指標(biāo)１、波動(dòng)原因宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（國(guó)際資本流向）、外匯管理體制、外匯政策目標(biāo)２、分析指標(biāo)①外匯儲(chǔ)備率是指儲(chǔ)備額與年進(jìn)口額的比值②外匯儲(chǔ)備與短期負(fù)債的比例是衡量一國(guó)快速償債能力的重要指標(biāo)，過低會(huì)傷害外資信心，過高則表明外匯儲(chǔ)備可能過度。３、實(shí)際數(shù)據(jù),中國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備單位：億美元Table:StateForeignExchangeReserves,1950-2005年（in100millionsofUSD）,,4、適度外匯規(guī)模分析,分析方法可以分為三大類，一是利用經(jīng)驗(yàn)法則的比例分析法，二是成本—收益分析法，三是利用多元回歸與相關(guān)分析的儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法。,,比例分析法的突出代表人物是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（RTriffin）教授。尤其是特里芬的儲(chǔ)備/進(jìn)口的比例法。這種方法是采用國(guó)際儲(chǔ)備與進(jìn)口的比例水平和變化情況，用以粗略評(píng)判儲(chǔ)備需求水平。不過比例分析法存在不少缺陷。首先，它是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則，缺乏嚴(yán)格的理論依據(jù)；其次，比例分析法只含有一個(gè)變量，不足以反映儲(chǔ)備需求的全部?jī)?nèi)容；最后，儲(chǔ)備/進(jìn)口比例還表示將儲(chǔ)備需求與進(jìn)口交易額的彈性設(shè)定為1，忽視了儲(chǔ)備運(yùn)用的規(guī)模效應(yīng)，從而使其對(duì)儲(chǔ)備需求的估計(jì)不夠精確。,,自六十年代以來，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始運(yùn)用成本—收益法來研究?jī)?chǔ)備的適度性問題。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家HR海勒提出了海勒模型。他認(rèn)為持有國(guó)際儲(chǔ)備的成本等同于持有儲(chǔ)備而非真實(shí)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，持有儲(chǔ)備的收益取決于國(guó)際收支出現(xiàn)逆差而被迫進(jìn)行調(diào)節(jié)的概率，以及對(duì)這種逆差進(jìn)行調(diào)節(jié)的真實(shí)成本。之后，德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家JP阿格沃爾于70年代提出了阿格沃爾模型。該模型著重用來對(duì)發(fā)展中國(guó)家的適度儲(chǔ)備問題作詳盡的分析。80年代末，蘭戴爾—米爾斯夫人又提出了成本最小法。她將持有儲(chǔ)備的成本表示為儲(chǔ)備量的函數(shù)并利用求極值的方法得出最適度儲(chǔ)備量。總的說來，成本—收益法由于有經(jīng)典的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為依據(jù)，且分析推理比較周全、嚴(yán)密，其分析結(jié)論應(yīng)令人信服。然而，成本—收益法是對(duì)實(shí)際問題進(jìn)行高度概括和抽象的產(chǎn)物，這必然影響其在實(shí)行運(yùn)用中的可行性，從而也影響了分析的準(zhǔn)確性。,,自60年代后半期開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又廣泛運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)計(jì)量模式，對(duì)影響一國(guó)儲(chǔ)備需求的各種因素進(jìn)行回歸和相關(guān)分析，構(gòu)造儲(chǔ)備需求函數(shù)，用以確定一國(guó)的儲(chǔ)備需求量?；貧w分析法是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)理化的趨勢(shì)而發(fā)展起來的，反映了數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)領(lǐng)域中的滲透為傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了新的分析工具。從這個(gè)意義上講，在儲(chǔ)備需求分析中運(yùn)用回歸法較比例法和成本—收益法在方法論上是一個(gè)進(jìn)步。,關(guān)于適度外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型討論,我們可以先找出一些影響外匯儲(chǔ)備的變量，然后從這些變量中考慮如何建立模型。進(jìn)口總額、外債余額、外債還本付息額、當(dāng)年實(shí)際利用外商直接投資額、外商直接投資的利潤(rùn)匯出額、國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)年交易總額、進(jìn)口依存度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量、國(guó)際收支差額、對(duì)外融資能力、出口競(jìng)爭(zhēng)力系數(shù)（（出口額—進(jìn)口額）/（出口額+進(jìn)口額））、持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本（國(guó)內(nèi)外利率差）等。,,建模型時(shí)應(yīng)該考慮的幾個(gè)問題：模型形式的選擇，如線性模型還是非線性模型，是否采用對(duì)數(shù)模型、是否采用指數(shù)模型等等以外匯總儲(chǔ)備額作為因變量還是以年度變動(dòng)額作為因變量，在建立模型時(shí)對(duì)于變量的選取有很大區(qū)別。是否以實(shí)際外匯儲(chǔ)備作為因變量。對(duì)于模型的性質(zhì)有很及其不同的影響。國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和近期目標(biāo)的關(guān)系，應(yīng)該在模型中如何體現(xiàn)。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和國(guó)際地位問題如何在模型中體現(xiàn)。主動(dòng)儲(chǔ)備和被動(dòng)儲(chǔ)備問題如何區(qū)分。如何評(píng)價(jià)出口、外國(guó)投資、外債三種不同性質(zhì)國(guó)際收支所引起的儲(chǔ)備變化。,