籌資篇籌資篇長(zhǎng)期資本籌集方式長(zhǎng)期資本籌集方式資本成本資本成本資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策公司理財(cái)公司理財(cái)?shù)诘?講講 公司資本成本公司資本成本資本成本概念和作用資本成本概念和作用資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算杠桿原理杠桿原理小案例小案例n殼牌石油公司索賠案例殼牌石油公司索賠案例n依斯特曼化工公司的案例依斯特曼化工公司的案例資本成本概念和作用資本成本概念和作用 基本概念基本概念n含義含義n構(gòu)成：資本的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用構(gòu)成：資本的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用n通用表示方法通用表示方法籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資本成本每年的用資費(fèi)用資本成本概念和作用資本成本概念和作用 作用作用n在籌資決策中的作用在籌資決策中的作用n在投資決策中的作用在投資決策中的作用n衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用n在員工激勵(lì)計(jì)劃中的作用在員工激勵(lì)計(jì)劃中的作用資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本n權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本u債務(wù)資本成本的共性債務(wù)資本成本的共性 稅負(fù)效應(yīng)稅負(fù)效應(yīng))1(TKd負(fù)債成本資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款資本成本為長(zhǎng)期借款年利率為長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率借款本金為長(zhǎng)期借款籌資額，即為長(zhǎng)期借款年利息為長(zhǎng)期借款成本lllllllllRFLIKFTRFLTLRFLTIK1)1()1()1()1()1(注意存在補(bǔ)注意存在補(bǔ)償性余額和一償性余額和一年中計(jì)息次數(shù)年中計(jì)息次數(shù)超過(guò)一次的情超過(guò)一次的情況下，借款成況下，借款成本可能更高本可能更高資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n債券的資本成本債券的資本成本)1()1(bbbFBTIKI為債券利息，為債券利息，B為債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格，為債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格，F(xiàn)為債券發(fā)行費(fèi)率為債券發(fā)行費(fèi)率資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本u權(quán)益資本成本，主要有優(yōu)先股成本、權(quán)益資本成本，主要有優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本等。各種普通股成本、留存收益成本等。各種權(quán)益資本的權(quán)利和責(zé)任不同，故其成權(quán)益資本的權(quán)利和責(zé)任不同，故其成本計(jì)算方法也不同。本計(jì)算方法也不同。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本u權(quán)益資本成本在報(bào)表中有體現(xiàn)嗎？權(quán)益資本成本在報(bào)表中有體現(xiàn)嗎？uEVA概念概念補(bǔ)充知識(shí)：補(bǔ)充知識(shí)：EVAu經(jīng)濟(jì)增加值（經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是從稅后凈營(yíng)業(yè)）是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資本成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。本成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。uEVA指標(biāo)背后的邏輯是，企業(yè)所運(yùn)用指標(biāo)背后的邏輯是，企業(yè)所運(yùn)用的每一分錢(qián)，無(wú)論是募股資金還是債的每一分錢(qián)，無(wú)論是募股資金還是債務(wù)資金務(wù)資金也就是說(shuō)無(wú)論來(lái)自股權(quán)投資也就是說(shuō)無(wú)論來(lái)自股權(quán)投資還是債權(quán)投資者還是債權(quán)投資者都有其成本。只有都有其成本。只有企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)超出這些成本后有余企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)超出這些成本后有余額，才是真正為投資者創(chuàng)造了財(cái)富。額，才是真正為投資者創(chuàng)造了財(cái)富。補(bǔ)充知識(shí)：補(bǔ)充知識(shí)：EVAuEVA計(jì)算公式：計(jì)算公式：EVA=經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-資本（債務(wù)和股權(quán)投資本（債務(wù)和股權(quán)投資）成本資）成本 EVA=NOPATkw（TC）或：或：EVA=投入資本額投入資本額（投入資本收益率（投入資本收益率-加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本）補(bǔ)充知識(shí)：補(bǔ)充知識(shí)：EVAn青島啤酒青島啤酒EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)補(bǔ)充知識(shí)：補(bǔ)充知識(shí)：EVA資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股成本的計(jì)算nppppPDFPDK)1(0D為優(yōu)先股股利，為優(yōu)先股股利，P0為發(fā)行價(jià)格，為發(fā)行價(jià)格，Pn為凈為凈發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格。注意：注意：發(fā)行優(yōu)先股的籌資額為應(yīng)按優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股的籌資額為應(yīng)按優(yōu)先股的實(shí)際發(fā)行價(jià)格確定。的實(shí)際發(fā)行價(jià)格確定。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n普通股成本的計(jì)算普通股成本的計(jì)算u普通股成本的確定方法與優(yōu)先股普通股成本的確定方法與優(yōu)先股基本相同。但普通股的股利是不基本相同。但普通股的股利是不固定的，其股利將隨著公司經(jīng)營(yíng)固定的，其股利將隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)。狀況的變動(dòng)而變動(dòng)。u確定普通股的成本，一般有三種確定普通股的成本，一般有三種方法方法通過(guò)普通股估價(jià)方法確定資本成本通過(guò)普通股估價(jià)方法確定資本成本通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定成本通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定成本債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n通過(guò)普通股估價(jià)方法確定資本成本通過(guò)普通股估價(jià)方法確定資本成本u根據(jù)普通股的估價(jià)公式，普通股的現(xiàn)值根據(jù)普通股的估價(jià)公式，普通股的現(xiàn)值為為 該公式是計(jì)算普通股現(xiàn)值的基本模型，同樣該公式是計(jì)算普通股現(xiàn)值的基本模型，同樣也是確定普通股成本的基本模型。也是確定普通股成本的基本模型。nsnnttstKVKDV)1()1(10資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算gVgDKs00)1(如果將籌資費(fèi)率考慮進(jìn)去，如果將籌資費(fèi)率考慮進(jìn)去，修正得出普通股資本成本。修正得出普通股資本成本。計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：gFVgDKss)1()1(00上面的模型被稱為股利增長(zhǎng)模型，又被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法上面的模型被稱為股利增長(zhǎng)模型，又被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法（DCF）。是一種常見(jiàn)于各種教科書(shū)的確定普通股成本的方）。是一種常見(jiàn)于各種教科書(shū)的確定普通股成本的方法。法。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定普通股成本通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定普通股成本在市場(chǎng)均衡的條件下，投資者的要求收益率在市場(chǎng)均衡的條件下，投資者的要求收益率與籌資者的資本成本相等。即：與籌資者的資本成本相等。即：)(fmfsRRRRssRK)(fmfRRR=資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法u這種方法是在公司長(zhǎng)期債務(wù)基礎(chǔ)上加一定的風(fēng)這種方法是在公司長(zhǎng)期債務(wù)基礎(chǔ)上加一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為公司普通股的成本。用公式表示險(xiǎn)報(bào)酬率作為公司普通股的成本。用公式表示為：為：普通股成本普通股成本=長(zhǎng)期債券收益率長(zhǎng)期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率u長(zhǎng)期債券收益率可從公司取得或通過(guò)投資銀行長(zhǎng)期債券收益率可從公司取得或通過(guò)投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)對(duì)投資者的調(diào)查確定，得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)對(duì)投資者的調(diào)查確定，一般為一般為4%-6%。這種方法的依據(jù)是，普通股股。這種方法的依據(jù)是，普通股股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們要求東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們要求的報(bào)酬率相對(duì)較高。的報(bào)酬率相對(duì)較高。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n三種方法的比較三種方法的比較u估價(jià)方法計(jì)算比較簡(jiǎn)單，很容易計(jì)算普估價(jià)方法計(jì)算比較簡(jiǎn)單，很容易計(jì)算普通股的成本，但存在的限制條件較多，通股的成本，但存在的限制條件較多，如公司的股利分配不能為零，股利增長(zhǎng)如公司的股利分配不能為零，股利增長(zhǎng)速度必須是固定不變的等等。速度必須是固定不變的等等。u資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法在計(jì)算上比較簡(jiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法在計(jì)算上比較簡(jiǎn)單，但有較多的假定條件。單，但有較多的假定條件。u債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法計(jì)算也比較簡(jiǎn)債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法計(jì)算也比較簡(jiǎn)單，但需要理財(cái)人員有較豐富的經(jīng)驗(yàn)。單，但需要理財(cái)人員有較豐富的經(jīng)驗(yàn)。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n留存收益的成本留存收益的成本u公司的留存收益是由公司的稅后公司的留存收益是由公司的稅后凈利形成的，它屬于普通股股東凈利形成的，它屬于普通股股東的權(quán)益。的權(quán)益。留存收益為留存收益為什么會(huì)有成什么會(huì)有成本本？資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 單個(gè)資本成本的計(jì)算單個(gè)資本成本的計(jì)算n留存收益成本留存收益成本u留存收益成本的確定方法與普通股成本留存收益成本的確定方法與普通股成本的確定方法基本相同。但由于使用留存的確定方法基本相同。但由于使用留存收益資金不需要支付發(fā)行費(fèi)用，因而不收益資金不需要支付發(fā)行費(fèi)用，因而不需要考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為需要考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為gVDKe01資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算n公司通常是通過(guò)多種渠道、采用多種方式來(lái)公司通常是通過(guò)多種渠道、采用多種方式來(lái)籌措資本的，而資本來(lái)源不同，其成本也是籌措資本的，而資本來(lái)源不同，其成本也是不同的，這就需要計(jì)算公司各種資本來(lái)源的不同的，這就需要計(jì)算公司各種資本來(lái)源的綜合資本成本，即所有資本的成本。綜合資本成本，即所有資本的成本。n它等于各種資本的個(gè)別成本按照個(gè)別資本占它等于各種資本的個(gè)別成本按照個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出全部資本的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，因此，又稱為加權(quán)平均資本成本。來(lái)的，因此，又稱為加權(quán)平均資本成本。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算eessppbbllwKWKWKWKWKWKnjjjwKWK1資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算n需要特別指出的是，計(jì)算加權(quán)平均需要特別指出的是，計(jì)算加權(quán)平均資本成本所用的權(quán)數(shù)，即一般有三資本成本所用的權(quán)數(shù)，即一般有三種確定方法種確定方法：u以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù)以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù)u以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù)以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù)u以目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)。以目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)。資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算n綜合資本成本計(jì)算綜合資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算n邊際資本成本邊際資本成本n邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算n邊際資本成本規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算n邊際資本成本規(guī)劃步驟邊際資本成本規(guī)劃步驟u確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu)確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu) u預(yù)測(cè)各種追加籌資的個(gè)別資本成本預(yù)測(cè)各種追加籌資的個(gè)別資本成本 u計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) u計(jì)算邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本 的比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn)資本成本計(jì)算資本成本計(jì)算 邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本的計(jì)算n邊際資本成本規(guī)劃的作用邊際資本成本規(guī)劃的作用u籌資規(guī)劃籌資規(guī)劃 資本成本資本成本 影響因素影響因素n影響資本成本的因素影響資本成本的因素u經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境u證券市場(chǎng)狀況證券市場(chǎng)狀況u公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況u籌資規(guī)模籌資規(guī)模杠桿原理杠桿原理n復(fù)習(xí)相關(guān)概念復(fù)習(xí)相關(guān)概念u固定成本與變動(dòng)成本固定成本與變動(dòng)成本u邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)u息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入-固定成本固定成本-變動(dòng)變動(dòng)成本成本 杠桿原理杠桿原理n財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理自然科學(xué)中的杠桿原理，是指通過(guò)杠桿自然科學(xué)中的杠桿原理，是指通過(guò)杠桿的作用，只用一個(gè)比較小的力量便可產(chǎn)的作用，只用一個(gè)比較小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。生更大的效果。財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，則是指由于財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，則是指由于固定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)固定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。生比較大的變化。這樣的杠桿作用不僅產(chǎn)生收益，而且這樣的杠桿作用不僅產(chǎn)生收益，而且?guī)?lái)風(fēng)險(xiǎn)。這種杠桿作用包括經(jīng)營(yíng)杠桿、帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。這種杠桿作用包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿的定義經(jīng)營(yíng)杠桿的定義u在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然一在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成般不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)。使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大本，從而提高單位利潤(rùn)。使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)下降單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)下降率也大于產(chǎn)銷(xiāo)量下降率。如果不存在固定成本，率也大于產(chǎn)銷(xiāo)量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是利潤(rùn)，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是利潤(rùn)，這時(shí)利潤(rùn)變動(dòng)率就同產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率完全一致。這時(shí)利潤(rùn)變動(dòng)率就同產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率完全一致。u 這種由于存在固定成本而造成的利潤(rùn)變動(dòng)率大于這種由于存在固定成本而造成的利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 只要存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，只要存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，但不同企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用的程度是不完全一但不同企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用的程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量。致的，為此，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度（系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度（Degree of Operating Leverage，DOL）。）。所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額（或產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)率的倍數(shù)。售額（或產(chǎn)銷(xiāo)量）變動(dòng)率的倍數(shù)。杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示比銷(xiāo)售量（額）變動(dòng)百分息稅前盈余變動(dòng)百分比經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)QQEBITEBITDOL/EBIT EBITDOLS S()()Q PVSVCDOLQ PVFSVCFEBITFDOLEBIT杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）nDOL的意義的意義 表明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)幅度：企業(yè)固定成表明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)幅度：企業(yè)固定成本比例越高，未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的潛在變動(dòng)本比例越高，未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的潛在變動(dòng)幅度就越大。幅度就越大。表明對(duì)資本成本的影響：表明對(duì)資本成本的影響：DOL高，利高，利潤(rùn)變動(dòng)幅度大，未來(lái)不能支付利息的可潤(rùn)變動(dòng)幅度大，未來(lái)不能支付利息的可能 性 增 大，投 資 者 將 比 較能 性 增 大，投 資 者 將 比 較不愿意給予增加資金，或者在注入資金不愿意給予增加資金，或者在注入資金時(shí)要求較高的必要報(bào)酬率。時(shí)要求較高的必要報(bào)酬率。杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)當(dāng)產(chǎn)銷(xiāo)量增加時(shí)，利潤(rùn)將以產(chǎn)銷(xiāo)量增加時(shí)，利潤(rùn)將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷(xiāo)量減少時(shí)，倍的幅度增加；而產(chǎn)銷(xiāo)量減少時(shí)，利潤(rùn)又將以利潤(rùn)又將以DOL倍的幅度減少倍的幅度減少 可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)固定成本比重越高固定成本比重越高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大杠桿原理杠桿原理 經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）n影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿的因素影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿的因素 產(chǎn)品供求的變動(dòng)產(chǎn)品供求的變動(dòng) 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) 投入要素的穩(wěn)定性投入要素的穩(wěn)定性 單位變動(dòng)成本的變動(dòng)單位變動(dòng)成本的變動(dòng) 固定成本總額的變動(dòng)固定成本總額的變動(dòng)杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n財(cái)務(wù)杠桿的定義財(cái)務(wù)杠桿的定義u不論公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股不論公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前盈余的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前盈余（EBIT）增大時(shí)，每）增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前盈余減少時(shí)，每更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前盈余減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。u這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫作財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象，叫作財(cái)務(wù)杠桿杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n財(cái)務(wù)杠桿收益和風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿收益和風(fēng)險(xiǎn)杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。出的債務(wù)和優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。但不同企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全但不同企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。一致的，為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或財(cái)務(wù)杠桿度（桿系數(shù)或財(cái)務(wù)杠桿度（Degree of Financial Leverage，DFL）所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動(dòng)所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。率相當(dāng)于息稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示息稅前盈余變動(dòng)率普通股每股盈余變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)/EPS EPSDFLEBIT EBITE B ITSV CFD F LE B ITISV CFI杠桿原理杠桿原理 補(bǔ)充知識(shí)補(bǔ)充知識(shí) n對(duì)于普通股股東而言，優(yōu)先股股利是一種固定的債務(wù)，在對(duì)于普通股股東而言，優(yōu)先股股利是一種固定的債務(wù)，在分配普通股股利之前必須先行支付，因此，和負(fù)債利息相分配普通股股利之前必須先行支付，因此，和負(fù)債利息相似，優(yōu)先股的利用也同樣起到財(cái)務(wù)杠桿作用，即增加每股似，優(yōu)先股的利用也同樣起到財(cái)務(wù)杠桿作用，即增加每股凈收益的變動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)程度。凈收益的變動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)程度。以公式表示為：以公式表示為：其中，其中，Pd表示優(yōu)先股股利。由于股利是在稅后支表示優(yōu)先股股利。由于股利是在稅后支付，所以還要換算到稅前額。付，所以還要換算到稅前額。TPIEBITEBITDFLD1 例題分析（例題分析（1）n假設(shè)某企業(yè)假設(shè)某企業(yè)EBIT為為28000，總資產(chǎn)，總資產(chǎn)20萬(wàn)元中，利用萬(wàn)元中，利用了了10萬(wàn)元的負(fù)債，利息為萬(wàn)元的負(fù)債，利息為5000。股東權(quán)益。股東權(quán)益10萬(wàn)元中萬(wàn)元中有有2萬(wàn)元為固定股利率為萬(wàn)元為固定股利率為8%的優(yōu)先股，則每年的優(yōu)的優(yōu)先股，則每年的優(yōu)先股股利為先股股利為0.16萬(wàn)元，換算為稅前為萬(wàn)元，換算為稅前為0.2909萬(wàn)萬(wàn)(即即0.161-0.45),n則：則：DFL=28000(28000-5000-2909)=1.39 n利用優(yōu)先股后杠桿作用增大。利用優(yōu)先股后杠桿作用增大。例題分析（例題分析（2）n以上計(jì)算表明，當(dāng)企業(yè)不利用負(fù)債和優(yōu)先以上計(jì)算表明，當(dāng)企業(yè)不利用負(fù)債和優(yōu)先股時(shí)，其財(cái)務(wù)杠桿程度為股時(shí)，其財(cái)務(wù)杠桿程度為1，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)將引起每股凈收益的等額變動(dòng)，股東所動(dòng)將引起每股凈收益的等額變動(dòng)，股東所承受的風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。承受的風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。n但是，當(dāng)企業(yè)增加了負(fù)債和優(yōu)先股時(shí)，財(cái)?shù)?，?dāng)企業(yè)增加了負(fù)債和優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿程度必然大于務(wù)杠桿程度必然大于1，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)將，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)將引起每股凈收益的更大變動(dòng)，普通股股東引起每股凈收益的更大變動(dòng)，普通股股東除承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外，還增加了額外的財(cái)務(wù)除承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外，還增加了額外的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)u財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司為取得財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資本時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或而利用負(fù)債資本時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。u公司為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就有可能增公司為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就有可能增加負(fù)債，一旦公司息稅前盈余下降，不加負(fù)債，一旦公司息稅前盈余下降，不足以補(bǔ)償固定利息指出，公司的每股盈足以補(bǔ)償固定利息指出，公司的每股盈余下降得更快，甚至?xí)鸸酒飘a(chǎn)。余下降得更快，甚至?xí)鸸酒飘a(chǎn)。杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n財(cái)務(wù)杠桿例題財(cái)務(wù)杠桿例題杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）負(fù)債比例越高負(fù)債比例越高財(cái)務(wù)杠桿水平越高財(cái)務(wù)杠桿水平越高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大n財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿原理杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）n影響財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素影響財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的因素 資本規(guī)模的變動(dòng)資本規(guī)模的變動(dòng) 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) 債務(wù)利率的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng) EBIT EBIT 的變動(dòng)的變動(dòng)杠桿原理杠桿原理聯(lián)合聯(lián)合/總杠桿（總杠桿（combined/total Leverage）聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿業(yè)務(wù)量變動(dòng)業(yè)務(wù)量變動(dòng)息稅前盈余變動(dòng)息稅前盈余變動(dòng)每股盈余變動(dòng)每股盈余變動(dòng)營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿固定成固定成本的存本的存在在固定財(cái)務(wù)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存費(fèi)用的存在在杠桿原理杠桿原理聯(lián)合聯(lián)合/總杠桿（總杠桿（combined/total Leverage）n聯(lián)合杠桿（總杠桿）的計(jì)量聯(lián)合杠桿（總杠桿）的計(jì)量只要公司同時(shí)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定利只要公司同時(shí)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在聯(lián)合杠桿的作用。息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在聯(lián)合杠桿的作用。但不同公司，聯(lián)合杠桿作用的程度是不完全一但不同公司，聯(lián)合杠桿作用的程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)聯(lián)合杠桿作用的程度進(jìn)行致的，為此，需要對(duì)聯(lián)合杠桿作用的程度進(jìn)行計(jì)量。計(jì)量。對(duì)聯(lián)合杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用的指標(biāo)是聯(lián)合杠對(duì)聯(lián)合杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用的指標(biāo)是聯(lián)合杠桿系數(shù)或聯(lián)合杠桿度（桿系數(shù)或聯(lián)合杠桿度（Degree of Combined Leverage，DCL）。所謂聯(lián)合杠桿系數(shù)，是指）。所謂聯(lián)合杠桿系數(shù)，是指每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。杠桿原理杠桿原理聯(lián)合聯(lián)合/總杠桿（總杠桿（combined/total Leverage）n聯(lián)合杠桿系數(shù)表示聯(lián)合杠桿系數(shù)表示產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率每股盈余變動(dòng)率聯(lián)合杠桿系數(shù)/EPS EPSDCLS SEBITFSVCDCLEBITISVCFI*DCLDOL DFL杠桿原理杠桿原理n杠桿原理的啟示杠桿原理的啟示u總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)u一個(gè)企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力總是一一個(gè)企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力總是一定的；定的；u經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以安排經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以安排較高的資產(chǎn)負(fù)債率；較高的資產(chǎn)負(fù)債率；u經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，必須安排經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，必須安排較低的負(fù)債率。較低的負(fù)債率。A公司的風(fēng)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)+31%131-31%69100凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+31%(131)-31%(69)(100)所得稅所得稅+31%262-31%138200稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)不變不變(40)不變不變(40)(40)固定利息固定利息+26%302-26%178240息稅前收益息稅前收益不變不變(380)不變不變(380)(380)固定成本固定成本+10%(418)-10%(342)(380)變動(dòng)成本變動(dòng)成本+10%1100-10%9001000銷(xiāo)售額銷(xiāo)售額銷(xiāo)售增加銷(xiāo)售增加10%銷(xiāo)售下降銷(xiāo)售下降10%預(yù)期預(yù)期銷(xiāo)售額銷(xiāo)售額環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)政治、社會(huì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)地位競(jìng)爭(zhēng)地位息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)（EPS）+31%-31%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+10%-10%-26%+26%固定固定成本成本固定固定利息利息風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)與傳遞風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)與傳遞課后思考題課后思考題n假設(shè)某公司產(chǎn)品售價(jià)為假設(shè)某公司產(chǎn)品售價(jià)為25萬(wàn)元，固定成萬(wàn)元，固定成本為本為100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，u求其盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售量以及此時(shí)的求其盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售量以及此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。u求銷(xiāo)售量分別為求銷(xiāo)售量分別為60、80、120和和140時(shí)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)u以上的計(jì)算結(jié)果說(shuō)明了什么問(wèn)題？以上的計(jì)算結(jié)果說(shuō)明了什么問(wèn)題？n每股利潤(rùn)與息稅前盈余之間的關(guān)系？每股利潤(rùn)與息稅前盈余之間的關(guān)系？