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文秘知識/規(guī)章制度 煤炭行業(yè)2018年度策略:否極 慎而待變 　　煤價弱勢源于供需寬松加劇。XX年行業(yè)供需持續(xù)寬松一方面源于需求進一步惡化,經(jīng)濟增速趨勢性下行,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整壓制能耗,新能源快速發(fā)展,三者最終體現(xiàn)在同比降幅擴大的煤炭產(chǎn)量上。 　　疊加持續(xù)投放的低成本產(chǎn)能,動力煤、煉焦煤跌幅分別約30%、20%。 　　XX年度展望:否極 　　需求難有起色,行業(yè)將進最寒冷的"三九"天。受制于地產(chǎn)高位庫存及財政收入增速下滑,預計明年地產(chǎn)及基建投資增速難有起色,同時環(huán)保壓力及新能源的持續(xù)發(fā)展仍將對煤炭需求造成較大壓制。 　　供給方面XX年位于本輪投產(chǎn)高峰期末尾,供需端的錯配仍將延續(xù),行業(yè)盈利將進一步下行。 　　供給側(cè)改革:山雨欲來風滿樓 　　供給側(cè)改革對于行業(yè)意味著產(chǎn)能出清,但當前盈利情況下難度較大。煤炭行業(yè)國有產(chǎn)能占比較高且承擔較多社會責任,當前行業(yè)盈利不足以倒逼政策大規(guī)模實施,供給側(cè)改革實質(zhì)推進難度較大。 　　上一輪供給側(cè)改革:產(chǎn)能關(guān)停、人員分流、降杠桿三大特點。上一輪周期中供給側(cè)改革在盈利下滑期間醞釀,在虧損加劇中逐步深化,在債務(wù)壓力及行業(yè)大幅虧損的倒逼下大規(guī)模實施,最終在行業(yè)供需再平衡、盈利恢復后結(jié)束?？傮w表現(xiàn)為產(chǎn)能關(guān)停、人員分流、降杠桿三大特點,政策介入、資本介入兩大手段。 　　資本市場可能成為主戰(zhàn)場,XX將倒逼政策不斷深化。 　　從當前國改進展和資本市場規(guī)模來看,股市可以在本輪行業(yè)產(chǎn)能出清中承擔更多類似于上一輪資本介入的責任,行業(yè)、集團、上市公司和投資者均可受益,是改革阻力較小的方向。 　　XX將倒逼政策不斷深化,實質(zhì)性實施將待2017-18年。 　　當前行業(yè)盈利雖差, 但并不足以倒逼供給側(cè)改革大規(guī)模實施,我們預計XX年政策強度將不斷加大,并可能出現(xiàn)試點,實質(zhì)性供給側(cè)改革將在2017-18大規(guī)模推進。 　　投資建議:慎而待變 　　底部估值提升行情需待到供給側(cè)改革大規(guī)模實施,XX整體謹慎。參考上一輪底部股價表現(xiàn),煤炭板塊的下一個趨勢性行情可能來自底部確立的估值提升, 且上升空間可觀,但需等到供給側(cè)改革大規(guī)模實施。 　　XX年將是政策不斷深化之年,經(jīng)驗上機會有限,對于全年板塊整體行情,我們持謹慎態(tài)度。