第九章利潤(rùn)分配管理o利潤(rùn)：是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，等于收入扣除成本費(fèi)用之后的余額，它反映了企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的績(jī)效。o扣除的成本費(fèi)用不同，利潤(rùn)可分為：n息稅前利潤(rùn)、稅前利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、EVAo利潤(rùn)指標(biāo)的重要性表現(xiàn)：o利潤(rùn)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的本質(zhì)要求；o利潤(rùn)體現(xiàn)了資本增值的本質(zhì)；o利潤(rùn)是衡量企業(yè)管理績(jī)效的主要標(biāo)準(zhǔn)；o利潤(rùn)是企業(yè)對(duì)社會(huì)做出貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)。o利潤(rùn)的構(gòu)成：o營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：是指企業(yè)在一定期間內(nèi)運(yùn)用內(nèi)部資源從事生從事生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，主要包括銷售利潤(rùn)、提高勞務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。o投資凈收益o營(yíng)業(yè)外收支凈額o不同利潤(rùn)來(lái)源的價(jià)值：利潤(rùn)分配的原則利潤(rùn)分配的原則o1.嚴(yán)格遵守國(guó)家法律和制度n公司法、證券法、企業(yè)財(cái)務(wù)通則資本保全、公積金計(jì)提、再融資條件n（為鼓勵(lì)上市公司回報(bào)股東，要求公開(kāi)發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%）o2001年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司新股發(fā)行管理辦法中規(guī)定，上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，如其最近三年未有分紅派息，且董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)此重點(diǎn)關(guān)注并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說(shuō)明。o2006年發(fā)布的上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%”。o2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定規(guī)定，再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。o2.兼顧投資者、經(jīng)營(yíng)者和員工的利益o3.注重公司的可持續(xù)發(fā)展n不同股東有不同的利潤(rùn)分配要求（我國(guó)企業(yè)的大股東呢？）n股利和留存收益之間保持平衡o4.體現(xiàn)投資與收益對(duì)等原則n“同股同利同權(quán)”、“誰(shuí)投資誰(shuí)受益”原則利潤(rùn)分配的程序利潤(rùn)分配的程序 o凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)o減：支付的滯納金及減：支付的滯納金及罰款罰款o減：彌補(bǔ)以前年度虧減：彌補(bǔ)以前年度虧損損o減：提取法定盈余公減：提取法定盈余公積金積金o（減：（減：提取法定公益金）提取法定公益金）o減：提取任意盈余公減：提取任意盈余公積積o加：年初未分配利潤(rùn)加：年初未分配利潤(rùn)o減：應(yīng)付優(yōu)先股股利減：應(yīng)付優(yōu)先股股利o減：應(yīng)付普通股股利減：應(yīng)付普通股股利o四、年末未分配利潤(rùn)四、年末未分配利潤(rùn)o從2006年1月1日起，稅后利潤(rùn)只需按10%提取法定公積金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余額，應(yīng)將其轉(zhuǎn)至法定公積金，法定公益金2006年余額應(yīng)為零。四川長(zhǎng)虹利潤(rùn)分配案例：o1996年6月28日，四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司公布了1995年度的股利分配方案，主要內(nèi)容有：o公司1995年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11 5071 3998.10元，分別按10提取法定公積金、法定公益金各11507139981元，按53提取任意盈余公積金609878418.9元，加上上年度未分配利潤(rùn)1484656254元，可供股東分配的利潤(rùn)為3 2553 9342.03元，向全體股東每10股送紅股6股，分配普通股股利303218919.00元，未分配利潤(rùn)22320423.03元結(jié)轉(zhuǎn)下年度分配。二、二、股利理論股利理論oIBM公司的利潤(rùn)分配：o1993年3月2日IBM公司的每股股利由每季1.21美元下降到54美分。此消息一出，導(dǎo)致IBM公司的市值減少60。而1989年1992年IBM公司一直采每年4.84美元的固定股利政策，1989年以前一直采用年增長(zhǎng)率為7的固定增長(zhǎng)股利政策。o股利分配與公司價(jià)值的關(guān)系o關(guān)注公式：P0=D1/（R-g）和 P0=D/Ro有關(guān)偏好的三個(gè)股利理論：nMM股利無(wú)關(guān)論n在手之鳥理論n稅收偏好理論一、股利無(wú)關(guān)論（代表人物：Miller&Modigliani(MM)）o觀點(diǎn)：n在市場(chǎng)完善市場(chǎng)完善的情況下，股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格及公司價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生影響n公司價(jià)值增加與否完全取決于公司未來(lái)投資的獲利能力，即公司的投資決策o評(píng)價(jià)：該理論是以完美的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，且構(gòu)成該理論的主要假設(shè)都缺乏現(xiàn)實(shí)性，其結(jié)論廣受爭(zhēng)議。二、股利相關(guān)論（股利政策與企業(yè)價(jià)值大小或股票價(jià)格高低有關(guān)）其代表性觀點(diǎn)有：o觀點(diǎn)：n股利收益率相對(duì)穩(wěn)定，資本利得有較大的不確定性n投資者對(duì)股利收益和資本利得具有不同偏好。大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，股利收益比股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得更可靠。因此，投資者更愿意購(gòu)買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票價(jià)格上漲n主張發(fā)放高股利o觀點(diǎn)：在信息不對(duì)稱的情況下，股利可以傳遞公司前景的信息。n穩(wěn)定和增長(zhǎng)的股利向投資者發(fā)出未來(lái)收益良好的信號(hào)，此外，股利的派發(fā)從一定程度上來(lái)說(shuō)也是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量充足程度的一種反映。n投資者更愿意購(gòu)買該類股票，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。oMM的股利無(wú)關(guān)論是建立在完善的資本市場(chǎng)和苛刻的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，由于現(xiàn)實(shí)中這些條件并不成立，因而股利無(wú)關(guān)論站不住腳。o觀點(diǎn)：n股利收入所得稅稅率股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率資本利得所得稅稅率，所以，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利。或者說(shuō)，對(duì)這兩種所得均須納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利n因此，公司應(yīng)采用低股利政策理論理論影響影響MM股利無(wú)關(guān)論股利無(wú)關(guān)論任何股利任何股利在手之鳥理論在手之鳥理論高股利高股利差別稅收理論差別稅收理論低股利低股利股利支付率對(duì)股價(jià)的影響股利支付率對(duì)股價(jià)的影響股票價(jià)格股利支付率 50%100%40302010在手之鳥理論MM股利無(wú)關(guān)論稅收偏好理論0顧客效應(yīng)理論o不同的顧客群體偏好不同的股利政策。o投資偏好的角度：股利高低本身無(wú)好壞之分，無(wú)論哪種股利政策都會(huì)吸引一定的風(fēng)險(xiǎn)偏好和股利偏好的投資者，但公司股利政策發(fā)生波動(dòng)會(huì)使得投資者變得無(wú)所適從，導(dǎo)致趕走的投資者要比吸引來(lái)的投資者要多的多，公司股價(jià)通常會(huì)下跌。股利分配的迎合理論o美國(guó)哈佛大學(xué)Baker和紐約大學(xué)Wurgler共同提出的股利迎合理論從行為財(cái)務(wù)出發(fā)，認(rèn)為公司之所以支付股利，其主要原因在于管理者必須理性地滿足股東對(duì)股利不斷變化的需求(Baker和Wurgler,2004a、2004b)。o黃娟娟、沈藝峰（2007）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)高度集中的我國(guó)上市公司中，管理者制訂股利政策主要是為了迎合大股東的需求，廣大中小投資者的股利偏好往往被忽視。代理成本理論o為什么企業(yè)會(huì)一邊發(fā)股利一邊去籌資？n如果是一個(gè)人，可能他頭腦有問(wèn)題，為什么他不能夠少派發(fā)現(xiàn)金，同時(shí)少籌資呢，這樣可以減少交易成本？o進(jìn)行外部籌資可以將監(jiān)督轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。o不分紅本質(zhì)上是企業(yè)的內(nèi)部籌資，當(dāng)企業(yè)宣稱更多留存用于企業(yè)好的投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)原有投資者不得不關(guān)注企業(yè)新項(xiàng)目的情況，即需要付出監(jiān)察成本。o將紅利分配出去，企業(yè)再進(jìn)行籌資，就會(huì)使得承銷商和新股東來(lái)監(jiān)督企業(yè)。本質(zhì)上是將監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。股權(quán)結(jié)構(gòu)理論o股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與信號(hào)傳遞理論o該理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，其委托人與代理人之間信息不對(duì)稱程度也較低，對(duì)股利傳遞的信息的要求程度也較低。尤其是對(duì)于股東與管理者一致的家族擁有的公司，以及那些受銀行和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)控制其經(jīng)營(yíng)的大公司更是如此。o從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)角度，解釋了為什么完全依靠資本市場(chǎng)融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)家的公司傾向于采取高股利政策，而主要依靠銀行融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的日本、韓國(guó)等國(guó)家的公司傾向于采取低股利政策。o股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與代理理論o股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)越分離，越需要通過(guò)股利政策傳遞公司的信息。o隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度加大，股東監(jiān)督管理者行為的積極性降低。因此，股東需要公司支付股利以傳遞公司管理者行為的信息的程度就更高，同時(shí)，股利分配減少公司閑置資金，降低“過(guò)度投資”行為。剩余股利理論o之后討論股利政策o股利政策是為指導(dǎo)企業(yè)股利分配活動(dòng)而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。n股利政策的類型股利政策的類型o剩余的股利政策o固定股利發(fā)放率政策o固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策o正常股利加額外股利政策（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策o分配程序n確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)n確定未來(lái)投資需要的權(quán)益資金n進(jìn)行利潤(rùn)分配o適用于成長(zhǎng)型企業(yè)o優(yōu)點(diǎn)：將利潤(rùn)分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金，并主動(dòng)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，有利于保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資金成本最低。o缺點(diǎn)：不利于股東獲得穩(wěn)定的股利；使股東錯(cuò)誤地認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，不利于企業(yè)良好財(cái)務(wù)形象地確立。不利于股價(jià)穩(wěn)定q 某公司2004年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)元，法定公積金和任意公積金的提取比率分別為10%和5%，若2005年的投資計(jì)劃所需資金2500萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為借入:自有資金2:3，公司發(fā)行在外的流通股數(shù)為500萬(wàn)股。問(wèn)：（1）若公司采用剩余股利政策，則2004年末可發(fā)放多少股利？（2）計(jì)算每股利潤(rùn)及每股股利。答案：（1）可供分配利潤(rùn)=2000*(1-10%-5%)=1700 投資所需自有資金=2500*60%=1500 向投資者分配利潤(rùn)=1700-1500=200（2）每股利潤(rùn)=2000/500=4元/股 每股股利=200/500=0.4元/股（二）固定股利發(fā)放率政策（二）固定股利發(fā)放率政策o按照固定的股利支付率向股東支付股利的政策。o股利=凈利潤(rùn)某一固定比率o適用于成熟型企業(yè)o優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)了投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則，使股利與公司盈余緊密配合，多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分。o缺點(diǎn)：這種政策下如果企業(yè)各年收益大幅波動(dòng)時(shí)，各年的股利變動(dòng)較大，企業(yè)股價(jià)也將大起大落，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格也不利；而且很難確定合理的固定股利支付比率。（三）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策（三）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策o企業(yè)的股利發(fā)放在一定時(shí)期保持穩(wěn)中有升的股利政策。o股利股票股數(shù)固定的每股股利o基本原理：將每年的股利固定在一定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)：（1）公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高股利的發(fā)放額（2）在長(zhǎng)期通脹的年代里也應(yīng)提高。o適用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健的企業(yè)o優(yōu)點(diǎn)：有利于股價(jià)的穩(wěn)定n穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，以穩(wěn)定股價(jià)；n穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入和支出，以獲得股東的歡迎，有利于穩(wěn)定股價(jià)，反之股價(jià)可能會(huì)因此而下降；n將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。o缺點(diǎn)：股利的發(fā)放與公司的盈利能力脫節(jié)n股利的支付與盈利脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時(shí)仍需支付固定的股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；n不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。（四）正常股利加額外股利政策（四）正常股利加額外股利政策o穩(wěn)定增長(zhǎng)并非每年都要增長(zhǎng)，不排除在某一階段股利是穩(wěn)定的，只有在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)確立時(shí)，才會(huì)考慮增加股利支付。o穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。o適用于收益波動(dòng)較大的企業(yè)，在企業(yè)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時(shí)，采取這個(gè)政策對(duì)企業(yè)、股東均有利。o優(yōu)點(diǎn)：股利政策具有較大的靈活性。影響股利政策的因素影響股利政策的因素o法律因素法律因素n資本約束限制資本約束限制n利潤(rùn)分配程序限制利潤(rùn)分配程序限制n償付債務(wù)的限制償付債務(wù)的限制o企業(yè)內(nèi)部因素企業(yè)內(nèi)部因素n資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性n投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)n籌資能力籌資能力n收益的穩(wěn)定性收益的穩(wěn)定性n資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)o股東因素股東因素n股權(quán)的稀釋（控股地位不穩(wěn)定的公司）股權(quán)的稀釋（控股地位不穩(wěn)定的公司）n股東對(duì)收益的偏好（股利與資本利得，股東對(duì)收益的偏好（股利與資本利得，“稅稅”）n股東的投資機(jī)會(huì)股東的投資機(jī)會(huì)o 債務(wù)約束因素債務(wù)約束因素（降低債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)）（降低債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)）具體的股利分配形式具體的股利分配形式o現(xiàn)金股利o股票股利n財(cái)產(chǎn)股利（現(xiàn)金類資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)）n（一）現(xiàn)金股利o1.做法：以現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式o我國(guó)用我國(guó)用“派派”表示。如表示。如1010派派3 3（每（每1010股送股送3 3元現(xiàn)金股利）元現(xiàn)金股利）o2.優(yōu)點(diǎn)：最容易被接受o3.缺點(diǎn)：增加了現(xiàn)金流出量，增加了支付壓力（2008年武鋼78億股本，每10股派3.8元，29.64億現(xiàn)金流出）o4.滿足條件：n具有足夠的累計(jì)盈余n有足夠的現(xiàn)金o5.表現(xiàn)結(jié)果：股票價(jià)格下跌（除息價(jià)），改變了企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額，增加股權(quán)融資成本。n（二）股票股利o1.做法：以公司股票作為股利，可以減價(jià)配售，也可以無(wú)償配股o我國(guó)用我國(guó)用“送送”表示。如表示。如1010送送5 5（即每（即每1010股送股送5 5股）股）o2.優(yōu)點(diǎn)：可免付現(xiàn)金，利于追加投資o3.缺點(diǎn)：每股收益下降，市價(jià)下跌o4.直接影響：改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)；普通股股數(shù)增加；股東持股比例不變；市值不變；資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額不變。項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本2000資本公積750盈余公積1680未分配利潤(rùn)3200合計(jì)7630舉例o某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬(wàn)股，每股面值1元，市價(jià)5元?，F(xiàn)決定發(fā)放10%的股票股利，結(jié)果如下表所示 （單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本20002200資本公積7501550盈余公積16801680未分配利潤(rùn)32002200合計(jì)76307630答案o公司發(fā)放10%的股票股利，所需資金量2000*10%*5=1000萬(wàn)元。這部分資金實(shí)際并沒(méi)有支出，而是相當(dāng)于將留存收益中的未分配利潤(rùn)和盈余公積金轉(zhuǎn)成了資本金。o其中：n股本：按面值轉(zhuǎn)（=2000*10%*1=200）n資本公積：溢價(jià)（=2000*10%*4=800）o經(jīng)濟(jì)后果：1.1.股東財(cái)富未變（不改變資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益，但所有者股東財(cái)富未變（不改變資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益，但所有者權(quán)益中各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)改變了）；權(quán)益中各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)改變了）；2.2.公司價(jià)值不變（公司價(jià)值不變（=股數(shù)股數(shù) *股價(jià)股價(jià) ）3.3.每股市價(jià)改變：除權(quán)價(jià)每股市價(jià)改變：除權(quán)價(jià) 4.4.每股收益降低每股收益降低派發(fā)比例含權(quán)價(jià)格除權(quán)價(jià)格1EPS1=EPS0/(1+支付比例)股利支付程序股利支付程序o股利宣告日o股權(quán)登記日o除權(quán)（息）日n除權(quán)價(jià)格（除息日前一天的收盤價(jià)現(xiàn)金股利）（1股票股利發(fā)放率）o股利支付日o例：四川長(zhǎng)虹的股利分配四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司1993年度分紅派息的方案o根據(jù)1994年5月28日股東大會(huì)決議，公司向全體股公司向全體股東每東每1010股送股送2 2股紅股股紅股；o除權(quán)登記日為1994年6月10日，凡該日收市時(shí)在上海證券中央登記結(jié)算公司登記在冊(cè)的公司股票持有者，均享有現(xiàn)金股利和送股權(quán)；o除權(quán)除息基準(zhǔn)日及新送紅股上市交易日為1994年6月13日；社會(huì)個(gè)人股持股者現(xiàn)金紅利的派發(fā)，按上海證券交易所和上海證券中央登記結(jié)算公司制定的新辦法執(zhí)行。我國(guó)上市公司股利分配情況如何？o公司分配股利受政策影響較大；o現(xiàn)金股利分配較少，股利多是股票股利；o業(yè)績(jī)不佳公司也會(huì)突然高派現(xiàn)。可能的原因o1、上市公司治理存在很大問(wèn)題（大股東缺位，“強(qiáng)勢(shì)”高管）；o2、上市公司的財(cái)務(wù)壓力（國(guó)有企業(yè)上市動(dòng)機(jī)、業(yè)績(jī)不好，盈利質(zhì)量不高）；o3、股市的投機(jī)氛圍太重，看重股票股利，信號(hào)傳遞錯(cuò)誤；年報(bào)話題，年報(bào)話題，o我們不禁想起了日前披露年報(bào)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的某公司，其2002年度的每股收益為0.1953元，擬發(fā)放的現(xiàn)金股利卻高達(dá)0.52元/股，而該公司自97年上市以來(lái)，除2000年曾實(shí)施每股派送0.06元外，其余年份均未分配過(guò)現(xiàn)金股利，并且其在2001年報(bào)中還曾預(yù)計(jì)2002年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配 o 摘自2003年2月24日中國(guó)證券報(bào)o該公司2002年度扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.1881元，較2001年度的0.1368元上升了37.5%，但由于董事會(huì)宣告發(fā)放3.03億元的現(xiàn)金股利，占可供股東分配利潤(rùn)的98%，大幅度減少了未分配利潤(rùn)，故而其2002年度按加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)只比2001年度上升了7.43%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率則從2001年度的5.88%上升到了2002年度的7.52%。這家公司在凈資產(chǎn)收益率及每股收益計(jì)算表中還特別注明：其最近三年未扣除時(shí)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為7.09%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為6.18%，這兩個(gè)指標(biāo)都恰巧略高于證監(jiān)會(huì)關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知中對(duì)能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司的相關(guān)要求。o海普瑞(002399 高派現(xiàn)的另一個(gè)案例o見(jiàn)WORD文檔股票分割與股票回購(gòu)股票分割與股票回購(gòu)o（一）股票分割o股票分割指通過(guò)降低目前流通股票的面值而擴(kuò)大其流通數(shù)量額目的。股票分割的動(dòng)機(jī)股票分割的動(dòng)機(jī)o（1）提高股票的市場(chǎng)流動(dòng)性；o（2）股票分割使投資者聯(lián)想到公司管理層對(duì)未來(lái)持續(xù)發(fā)展和盈余增長(zhǎng)的信念，這一信息的傳遞有利于增強(qiáng)投資者的信心，有利于發(fā)行新股；o（3）股票分割增加了股票股數(shù)，降低了每股市價(jià)，可以吸引更多的投資者，反而能推動(dòng)股票價(jià)格上升，增加股東財(cái)富。增加股票的基數(shù)。o股票分割后的基本情況：n發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額、股東權(quán)益結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值、股東持股比例均不變。o與股票股利的比較n股票分割不屬于股利，但產(chǎn)生的效果與股票股利相似。因此，有的國(guó)家規(guī)定超過(guò)25%的股票股利即為股票分割。比較股票分割與股票股利項(xiàng)目股票股利股票分割資產(chǎn)總額不變不變負(fù)債總額不變不變所有者權(quán)益總額不變不變所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變不變股數(shù)增加大量增加每股收益下降下降每股市價(jià)下降下降股東持有股份的市場(chǎng)價(jià)值不變不變股票股利（25%）某公司股票市價(jià)20元，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。分發(fā)前分發(fā)后普通股200000資本公積400000未分配利潤(rùn)2000000股權(quán)合計(jì)2600000股票股利（25%）某公司股票市價(jià)20元，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。分發(fā)前分發(fā)后普通股200000220000資本公積400000780000未分配利潤(rùn)20000001600000股權(quán)合計(jì)26000002600000股票分割（25%）某公司股票市價(jià)20元，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。分發(fā)前分發(fā)后普通股40000020萬(wàn)股，面額2元資本公積400000未分配利潤(rùn)2000000股權(quán)合計(jì)2800000股票分割（25%）某公司股票市價(jià)20元，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。分發(fā)前分發(fā)后普通股40000020萬(wàn)股，面額2元400000 40萬(wàn)股，面額1元資本公積400000400000未分配利潤(rùn)20000002000000股權(quán)合計(jì)28000002800000股票分割中應(yīng)注意的問(wèn)題：o一般而言只有在公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采取股票分割股票分割的辦法以降低股價(jià)。o在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)發(fā)放股票股利股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。o若公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過(guò)低時(shí)，為了提高股價(jià)，會(huì)采取反分割的措施（也稱股票合并）。o股票反分割股票反分割股票的合并股票的合并o有利于提高公司股價(jià)、提高公司形象。有利于提高公司股價(jià)、提高公司形象。o當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其股票的交易價(jià)格過(guò)低時(shí)，就可以運(yùn)用股票合并來(lái)提高每股市價(jià)；o股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號(hào)(實(shí)證證據(jù)表明，在其他因素不變條件下，股票合并宣布日前后股票價(jià)格有大幅度的下跌)。（要偷偷的干）（二）股票回購(gòu)（二）股票回購(gòu)o股票回購(gòu)指企業(yè)出資購(gòu)回流通在外的股票。o當(dāng)一個(gè)公司的現(xiàn)金量較多、但又沒(méi)有適當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目時(shí)，它可以采取發(fā)放高股利的支付政策，由于收到現(xiàn)金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股份公司采取股票回購(gòu)的方式，使得股東既得到收益，又能夠獲得稅收方面的優(yōu)惠。1.股票回購(gòu)的含義 n被購(gòu)回的股票通常稱為庫(kù)藏股票，如果需要也可重新出售。回購(gòu)的起源與發(fā)展o股票回購(gòu)最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，但真正興起卻是在半個(gè)世紀(jì)以后。o19731974年，美國(guó)政府對(duì)公司支付現(xiàn)金股利開(kāi)始實(shí)施高稅管制高稅管制，許多公司為規(guī)避此種管制，便紛紛采用股票回購(gòu)的方式向股東分配股利。o進(jìn)入80年代以后，由于資本市場(chǎng)上敵意收購(gòu)愈演愈烈，為積極有效地防止被其他公司收購(gòu)防止被其他公司收購(gòu)，許多上市公司不惜斥巨資回購(gòu)本公司股票，以此維持對(duì)公司的控制權(quán)o而后，由于員工持股計(jì)劃員工持股計(jì)劃等多種因素的推動(dòng)，股票回購(gòu)呈現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。股票回購(gòu)的直接結(jié)果o股價(jià)上升o股票回購(gòu)實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式n股票回購(gòu)減少了流通在外的股份，使每股股利增加，股價(jià)會(huì)上升，股東會(huì)因此獲取資本利得，這相當(dāng)于公司向股東支付了股利，故股票回購(gòu)有時(shí)可認(rèn)為是現(xiàn)金股利的替代方式，二者是等效的。股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)o分配公司的超額現(xiàn)金o有利于企業(yè)行使認(rèn)股權(quán)計(jì)劃n使用庫(kù)藏股票o用于公司兼并或收購(gòu)n可使用庫(kù)藏股票來(lái)交換被購(gòu)并公司的股票，減少公司的現(xiàn)金支出。o改善公司的資本結(jié)構(gòu)n當(dāng)認(rèn)為股東權(quán)益比例過(guò)大、產(chǎn)權(quán)比率失衡時(shí)，可對(duì)外舉債來(lái)回購(gòu)自己的股票，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的合理化，獲得杠桿效應(yīng)o反收購(gòu)措施n股票回購(gòu)減少了本公司在外流通股份，提高了股價(jià)，從而給被收購(gòu)增加了困難。股票回購(gòu)的意義（對(duì)公司、股東的影響）o對(duì)公司而言：n股票回購(gòu)改變了資本結(jié)構(gòu)，可以更好地控制股權(quán)n增強(qiáng)了公司支配現(xiàn)金的靈活性n因由管理層操作，故有操縱股價(jià)之嫌，不利于中小投資者。o對(duì)股東個(gè)人來(lái)講，股票回購(gòu)加劇了股東利益的不穩(wěn)定性n只有在資本利得稅小于現(xiàn)金股利稅的情況下，才能獲得納稅的好處；n股票回購(gòu)的價(jià)格可能低于市價(jià)、股票回購(gòu)后的市盈率也可能向不利的方向變動(dòng)。股票回購(gòu)的方法公司在二級(jí)市場(chǎng)上按市價(jià)購(gòu)買自己的股票指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報(bào)價(jià)（通常是一個(gè)固定價(jià)格，比現(xiàn)行市價(jià)要高）以購(gòu)買部分股票先由企業(yè)說(shuō)明愿意回購(gòu)的股票數(shù)量和愿意支付的最低與最高價(jià)格；然后，股東向企業(yè)提出他們?cè)敢獬鍪鄣墓善睌?shù)量和在設(shè)定的價(jià)格范圍內(nèi)能夠接受的最低售價(jià)；接到股東報(bào)價(jià)后，企業(yè)按從低到高的順序進(jìn)行排列并決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購(gòu)數(shù)量的最低價(jià)格通過(guò)與有意出售股票的大股東達(dá)成協(xié)議實(shí)施回購(gòu)。我國(guó)國(guó)有股減持就是典型。以新發(fā)行的債券或優(yōu)先股來(lái)回購(gòu)市場(chǎng)流通的股票。（二）我國(guó)上市公司股份回購(gòu)的特點(diǎn) o1.回購(gòu)目的不同。國(guó)外回購(gòu)的目的或是維護(hù)股份及公司形象，或是用于反收購(gòu)，而我國(guó)回購(gòu)的目的則是為了國(guó)有大股東套現(xiàn)或調(diào)整、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)（即為了國(guó)有大股東套現(xiàn)或調(diào)整、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)（即通過(guò)回購(gòu)部分國(guó)有股，降低國(guó)有股比通過(guò)回購(gòu)部分國(guó)有股，降低國(guó)有股比例）。例）。o例如，申能回購(gòu)10億元國(guó)有法人股的計(jì)劃于1999年底完成后，公司總股本由26.33億降為16.33億元，國(guó)有股 比重由80.25%降到68.61%，社會(huì)公眾股比重則由9.53%上升為15.37%。o2.回購(gòu)的方式不同。國(guó)外，公司通常是以市價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入，而我國(guó)一般是按每股資產(chǎn)凈值在場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)。o盡管1997年頒布的上市公司章程指引列出了上市公司回購(gòu)股份可采取三種方式：o一是向全體股東按照相同比例發(fā)出回購(gòu)要約；o二是通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；o三是法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。o從已實(shí)施回購(gòu)的上市公司來(lái)看，協(xié)議回購(gòu)方式協(xié)議回購(gòu)方式是上市公司股票回購(gòu)的主要方式。o3.回購(gòu)股份的性質(zhì)及市場(chǎng)影響不同。由于國(guó)外回購(gòu)的是流通股，因而會(huì)直接而迅速地引起供求關(guān)系的變化，相應(yīng)引起股價(jià)的變化。o我國(guó)的回購(gòu)則是在二級(jí)市場(chǎng)之外通過(guò)協(xié)議方式回購(gòu)非流通股，不會(huì)影響流通股的供求關(guān)系，因而對(duì)股價(jià)的影響不大；但針對(duì)流通股的回購(gòu)可以直接提升股價(jià)。o4.回購(gòu)股票的處置方法不同。對(duì)回購(gòu)股票，國(guó)外往往作為庫(kù)藏股保留，按照中國(guó)2005年新修訂的公司法要求，“在減資、合并、在減資、合并、獎(jiǎng)勵(lì)、股東要求獎(jiǎng)勵(lì)、股東要求4種情形下，公司可以回購(gòu)股票”。例題o在下列股利政策中，股利與利潤(rùn)之間保持固定比例關(guān)系，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等關(guān)系的是（）。nA.剩余股利政策nB.固定股利政策nC.固定股利比例政策nD.正常股利加額外股利政策o答案：Co上市公司按照剩余股利政策發(fā)放股利的好處是（）。nA.有利于公司合理安排資金結(jié)構(gòu)nB.有利于投資者安排收入與支出nC.有利于公司穩(wěn)定股票的市場(chǎng)價(jià)格nD.有利于公司樹立良好的形象o答案：Ao上市公司發(fā)放股票股利可能導(dǎo)致的結(jié)果有（）。nA.公司股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化nB.公司股東權(quán)益總額發(fā)生變化nC.公司每股收益下降nD.公司股份總額發(fā)生變化o答案：ACDo若上市公司采用了合理的利潤(rùn)分配政策，則可獲得的效果有（）。nA.能為企業(yè)籌資創(chuàng)造良好條件nB.能處理好與投資者的關(guān)系nC.改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理nD.能增強(qiáng)投資者的信心o答案：ABD綜合題o某股份有限公司有關(guān)資料如下：n1.公司本年年初未分配利潤(rùn)貸方余額為181.92萬(wàn)元，本年息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元。適用的所得稅稅率為33%。n2.公司流通在外的普通股60萬(wàn)股，發(fā)行時(shí)每股面值1元，每股溢價(jià)收入9元；公司負(fù)債總額為200萬(wàn)元，均為長(zhǎng)期負(fù)債，平均年利率為10%，假定公司籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。n3.公司股東大會(huì)決定本年度按10%的比例計(jì)提法定公積金，按10%的比例計(jì)提任意公積金。本年按可供投資者分配利潤(rùn)的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利以后每年增長(zhǎng)6%。n4.據(jù)投資者分析，該公司股票的系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為14%。要求：o1.計(jì)算該公司本年度凈利潤(rùn)。o2.計(jì)算該公司本年應(yīng)計(jì)提的法定公積金和任意公積金。o3.計(jì)算該公司本年末可供投資者分配的利潤(rùn)。o4.計(jì)算該公司每股支付的現(xiàn)金股利。o5.計(jì)算該公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。o6.計(jì)算該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資者要求的必要投資收益率。o7.利用股票估價(jià)模型計(jì)算該公司股票價(jià)格為多少時(shí)投資者才愿意購(gòu)買？o1.本年度凈利潤(rùn)=(800-200*10%)*(1-33%)=522.6（萬(wàn)元）o2.本年應(yīng)計(jì)提的法定公積金和任意公積金分別為=522.6*10%=52.26（萬(wàn)元）o3.本年末可供投資者分配的利潤(rùn) =522.6-52.26-52.26+181.92=600（萬(wàn)元）o4.每股支付的現(xiàn)金股利=(600*16%)/60=1.6（元/股）o5.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=800/(800-20)=1.03o6.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=1.5*(14%-8%)=9%投資者要求的必要投資報(bào)酬率=8%+9%=17%o7.股票價(jià)格=1.6/(17%-6%)=14.55（元/股）當(dāng)股票價(jià)格低于每股14.55元時(shí)，投資者才愿意購(gòu)買。