,Slide 19-2,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,章節(jié)安排,支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn) 反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn) 浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì) 依存 1973年以來的經(jīng)驗(yàn) 固定匯率制是多數(shù)國(guó)家的選擇嗎 改革的方向 小結(jié) 附錄:國(guó)際政策協(xié)調(diào)失敗,Slide 19-3,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,導(dǎo)論,1973年初，工業(yè)化國(guó)家紛紛采用浮動(dòng)匯率制，引入之前并沒有很好地論證. 80年代中期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者們卻越來越懷疑建立在浮動(dòng)匯率制基礎(chǔ)之上的國(guó)際貨幣休系的好處。 為什么浮動(dòng)匯率制表現(xiàn)得如此令人失望， 而對(duì)現(xiàn)行匯率制度的改革又該何去何從呢? 在這一章中比較政府實(shí)行不同匯率制度時(shí)所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的同題。,Slide 19-4,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)主要有以下三條: 1.貨幣政策自主性。 2.對(duì)稱性。 3.匯率具有自動(dòng)穩(wěn)定器功能。,Slide 19-5,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,貨幣政策自主性。 浮動(dòng)匯率制 恢復(fù)央行的貨幣控制 允許每一個(gè)國(guó)家選擇自己理想的長(zhǎng)期通漲率,支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-6,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,對(duì)稱性 浮動(dòng)匯率消除了布雷頓森林體系的兩個(gè)的不對(duì)稱性,允許: 外國(guó)的中央銀行能夠決定自己的國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量. 美國(guó)象其他國(guó)家一樣擁有能夠影響對(duì)外匯的匯率,支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-7,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,匯率自動(dòng)穩(wěn)定器功能 浮動(dòng)匯率制能夠快速消除經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致固定匯率制平價(jià)改變和投機(jī)沖擊的根本性失衡 圖19一1說明，一國(guó)出口需求的暫時(shí)下降使得產(chǎn)出在固定匯率下比在浮動(dòng)匯率下下降得多。,支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-8,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-1: 出口需求下降的效應(yīng),支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-9,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),反對(duì)浮動(dòng)匯率制的理由主要有以下五條: 紀(jì)律性。 導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。 不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。 互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策。 更大自主權(quán)的錯(cuò)覺。,Slide 19-10,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,紀(jì)律性。 浮動(dòng)匯率制沒有給中央銀行紀(jì)律性 中央銀行可能會(huì)實(shí)行通脹政策(比如:20世紀(jì)20年代德國(guó)的惡性通貨膨脹) 浮動(dòng)匯率的支持者對(duì)該批評(píng)的回答是:當(dāng)某國(guó)政府實(shí)行政策不當(dāng)時(shí)，浮動(dòng)匯率可以在本國(guó)壓制通貨膨脹的混亂。,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-11,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。 浮動(dòng)匯率制存在導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為 各國(guó)將被卷進(jìn)貨幣貶值和通貨膨脹的“惡性循環(huán)”中去。 浮動(dòng)匯率制的支持者指出這種導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)者最后都要虧本. 浮動(dòng)匯率使一國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，變得更加脆弱。 圖19一2運(yùn)用了DD-AA模型來說明這個(gè)觀點(diǎn),反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-12,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-2:浮動(dòng)匯率制下貨幣需求的上升,The Case Against Floating Exchange Rates,Slide 19-13,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的不利影響。 浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者還提出，浮動(dòng)匯率固有的多變性會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資產(chǎn)生不利影響。 進(jìn)出口商面臨更大的兌換風(fēng)險(xiǎn). 同樣，投資回報(bào)較大的不確定性可能阻礙國(guó)際生產(chǎn)性資本的流動(dòng)。 浮動(dòng)匯率制的支持者們對(duì)上述指責(zé)反駁說，國(guó)際貿(mào)易商可以通過遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的交易來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 而浮動(dòng)匯率制的反對(duì)者們回答說遠(yuǎn)期外匯交易的操作成本太高.,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-14,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策 浮動(dòng)匯率制使得各國(guó)可以競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。 各國(guó)可能會(huì)再度實(shí)行只對(duì)自己有利的宏觀經(jīng)濟(jì)政策.,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-15,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,更大自主權(quán)的錯(cuò)覺 浮動(dòng)匯率提高了經(jīng)濟(jì)的不確定性,而沒有真正給宏觀政策更大的自由度。 當(dāng)一國(guó)貨幣貶值導(dǎo)致工人們要求提高工資,引起物價(jià)全面上漲。 浮動(dòng)匯率制帶來的利益相對(duì)于其代價(jià)被夸大了。,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-16,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-3: Nominal and Real Effective Dollar Exchange Rates Indexes, 1975-2000,反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn),Slide 19-17,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,1973-1980年的歷史,第一次石油危機(jī) 浮動(dòng)匯率下放開手腳，渡過危機(jī) 1976-1979年的美元疲軟 美國(guó)的過度貨幣擴(kuò)張，降低了世界對(duì)于美元的信心。政策轉(zhuǎn)向緊縮性，急劇轉(zhuǎn)變。 浮動(dòng)匯率制下，匯率不重要嗎？ 1979年-1980 第二次石油危機(jī) 抗擊通脹,Slide 19-18,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Slide 19-19,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Table 19-1: Inflation Rates in Major Industrialized Countries, 1973-1980 (percent per year)主要工業(yè)國(guó)通貨膨脹率(1973-1980年)(%/年),1980-2008,美國(guó)的強(qiáng)勢(shì)美元政策和工業(yè)化國(guó)家的仰止通脹。 （1）大衰退 （2）星球大戰(zhàn) （3）強(qiáng)勢(shì)美元+擴(kuò)張性的財(cái)政政策美元不斷升值，經(jīng)常項(xiàng)目赤字保護(hù)主義盛行 附注：拉美的債務(wù)危機(jī) 1985年的廣場(chǎng)協(xié)議,Slide 19-20,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,1990年后 （1） 蘇聯(lián)解體 德國(guó)統(tǒng)一 （第二代貨幣危機(jī)：英國(guó)退出歐元區(qū)） （2） 日本經(jīng)濟(jì)危機(jī) 東南亞金融危機(jī) （第三代貨幣危機(jī)） 歐元的成立,Slide 19-21,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Slide 19-22,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型,Table 19-2: Unemployment Rates in Major Industrialized Countries, 1978-2000 (percent of civilian labor force),Slide 19-23,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型,Table 19-3: 主要工業(yè)國(guó)家1981-1997年的通貨膨脹率和1961-1971年的平均通貨膨脹率（/年),Slide 19-24,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型,Figure 19-4: 盧浮宮協(xié)議以后的匯率變化,2001年9月11日 靈活的政策對(duì)抗危機(jī) （1）減稅+戰(zhàn)爭(zhēng)貿(mào)易赤字 急劇上升 金本位制下 不可能！哪兩個(gè)？ （2）互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅+寬松的貨幣政策 （3）斷層線+次貸危機(jī),Slide 19-25,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Slide 19-26,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),貨幣政策自主性 浮動(dòng)匯率使各國(guó)中央銀行能夠控制本國(guó)的貨幣供給并選擇自己想要的通貨膨脹率。 高通脹國(guó)家試圖使得本國(guó)貨幣較低通脹國(guó)家的貨幣弱勢(shì) 在短期內(nèi)，浮動(dòng)匯率制下一國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策仍然會(huì)對(duì)外國(guó)有所影響。,Slide 19-27,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Figure 19-5: 1973-2000年各國(guó)匯率變動(dòng)趨勢(shì)和通貨膨脹的差別,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-28,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,對(duì)稱性 1973年后的國(guó)際貨幣體系并沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)稱性。 各國(guó)中央銀行繼續(xù)持有美元儲(chǔ)備并干預(yù)國(guó)際外匯市場(chǎng)。 斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)認(rèn)為，現(xiàn)行的浮動(dòng)匯率體系在某些方面與布雷頓森林體系下不對(duì)稱的儲(chǔ)備貨幣體系很相似。,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-29,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,匯率的自動(dòng)穩(wěn)定器作用 兩次石油沖擊的經(jīng)驗(yàn)支持浮動(dòng)匯率,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-30,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,紀(jì)律性 1973年以后的通貨膨脹率確實(shí)在加速上升，并且在第二次石油危機(jī)中仍然保持很高水平。 浮動(dòng)匯率制對(duì)不平衡的財(cái)政政策給予的明顯管制較少。 例如： 1980年代末美國(guó)政府的高預(yù)算赤字,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-31,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī) 浮動(dòng)匯率已經(jīng)表現(xiàn)出與日俱增的多變性， 對(duì)匯率的變化是否過大的問題存在爭(zhēng)議， 就長(zhǎng)期來看，匯率確實(shí)反映了貨幣政策和財(cái)政政策的基本變化，并且它的大范圍波動(dòng)并不像是投機(jī)造成的。 實(shí)行浮動(dòng)匯率的實(shí)踐并沒有證明任意的匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值的“惡性循環(huán)”。,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-32,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資 1973年后隨著各國(guó)減少了對(duì)資本流動(dòng)的限制，國(guó)際金融中介業(yè)務(wù)日趨發(fā)達(dá) 大多數(shù)國(guó)家在第二次世界大戰(zhàn)以后的貿(mào)易呈上升趨勢(shì)，在轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率后也沒有出現(xiàn)明顯的下降,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-33,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,政策的協(xié)調(diào) 浮動(dòng)匯率制本身并不能促進(jìn)國(guó)際間政策的協(xié)調(diào)。 浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者們并不能證明各國(guó)采取的以鄰為壑的政策在固定匯率制下就會(huì)消失。,1973年以來的經(jīng)驗(yàn),Slide 19-34,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,固定匯率對(duì)大多數(shù)國(guó)家來說能稱得上是一種選擇嗎?,長(zhǎng)期內(nèi)維持固定匯率需要對(duì)資本流動(dòng)的嚴(yán)格控制。 試圖把匯率固定的努力必然缺少可信性而且難以持久。 固定匯率將不會(huì)帶來其擁護(hù)者們所承諾的那些好處。,世界需要回到金本位制嗎？,Slide 19-35,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,Slide 19-36,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,改革的方向,浮動(dòng)匯率制自1973年以來的表現(xiàn)說明:浮動(dòng)匯率制的支持者和反對(duì)者對(duì)它的看法都不是完全正確的。 我們可以得出一個(gè)肯定的結(jié)論.那就是當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏協(xié)調(diào)的時(shí)候，任何匯率體系都無法良好地運(yùn)行。 匯率彈性的嚴(yán)格限制在不久的將來不可能重新實(shí)施。 隨著各主要工業(yè)國(guó)之間的政策協(xié)調(diào)性的提高，將會(huì)提高浮動(dòng)匯率制的運(yùn)行效果。,Slide 19-37,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,小結(jié),1973年以前，由于布雷頓森林體系缺陷的不斷暴露，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家提議實(shí)行浮動(dòng)匯率制。他們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制有三個(gè)主要優(yōu)點(diǎn): :第一，他們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制能給各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)策制定者在管理經(jīng)濟(jì)方面提供更大的自主權(quán)。 第二，他們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制能夠改變布雷頓森林體系下的不對(duì)稱性。 第三，他們指出浮動(dòng)匯率制能消除固定匯率制下的“根本性失衡”。,Slide 19-38,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,小結(jié),浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者也提出了反對(duì)的理由。 一些人認(rèn)為浮動(dòng)匯率制會(huì)導(dǎo)致貨幣政策和財(cái)政政策的過分?jǐn)U張以及以鄰為壑政策的泛濫。 另一些人認(rèn)為是浮動(dòng)匯率制給導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)提供了活動(dòng)場(chǎng)所，并且匯率的不確定性會(huì)妨礙國(guó)際貿(mào)易和投資。,Slide 19-39,Copyright © 2003 Pearson Education, Inc.,小結(jié),在1973-1980年期間，浮動(dòng)匯率制總體來看運(yùn)行良好。 .從1950年到1985年初，美國(guó)的貨幣增長(zhǎng)速度大大放慢，造成美元大幅度升值。 浮動(dòng)匯率制的運(yùn)行情況既沒有完全體現(xiàn)它的支持者所列舉的優(yōu)點(diǎn)，也沒有不幸地證實(shí)它的批評(píng)者所指出的全部缺點(diǎn)。,感謝大家的聆聽！ THE END,