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1、0109,201308181237,1,財務管理案例分析之一 四川長虹、深康佳 財務狀況分析,,0109,201308181237,2,案例分析思路與方法,本案例主要采用比率分析的方法，并結(jié)合因素分析法和趨勢分析法，從上市公司最核心的指標凈資產(chǎn)收益率入手，對公司贏利能力、資產(chǎn)效率、償債能力、現(xiàn)金獲取能力、股利政策做全面分析。,,0109,201308181237,3,凈 資 產(chǎn),總 資 產(chǎn),凈 利 潤,主營業(yè)務收入,深康佳概況,四川長虹概況,,,,,,,,公 司 介 紹,行 業(yè) 背 景,,0109,201308181237,4,行 業(yè) 背 景,,一、競爭激烈。我國電視市場經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，逐

2、漸形成了國產(chǎn)品牌幾分天下的局面，屬于壟斷競爭階段，由于技術含量不高，競爭十分激烈。 二、市場需求增長日趨減緩。對彩電的需求已從原來“有的滿足”上升到“質(zhì)的滿足”，有技術創(chuàng)新能力的企業(yè)將取得優(yōu)勢。 三、行業(yè)利潤率下降。隨著市場和競爭兩方面的因素，電視行業(yè)已從高額利潤階段到微利階段，在微利階段企業(yè)將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。 四、WTO的影響。隨著我國加入WTO的進程加快，將對我國電視生產(chǎn)企業(yè)帶來一定影響，總的來說是利大于弊，有利于國產(chǎn)品牌進入國際市場。 五、長虹公司和康佳公司是國內(nèi)兩個最大的電視制造企業(yè)，長虹的市場占有率曾經(jīng)遙遙領先，但目前兩家公司基本是并駕齊驅(qū)，康佳有后來居上之勢。,0109,20130

3、8181237,5,四川長虹概況,,公司名稱: 四川長虹電器股份有限公司 證券簡稱: 四川長虹(600839) 上市地點: 上海證券交易所 上市日期: 1994.03.11 板塊類別:工業(yè)類 上證30指數(shù)股 行業(yè)類別: 電子產(chǎn)品--家用電器 公司注冊地址:四川省綿陽市高新區(qū)綿興東路35號 公司聯(lián)系電話: 0816-2418486 傳真:0816-2418401 公司網(wǎng)址： 法人代表: 倪潤峰 主營業(yè)務范圍：視頻產(chǎn)品、網(wǎng)絡產(chǎn)品、激光讀寫系列產(chǎn)品、數(shù)字通 訊產(chǎn)品、電池系列產(chǎn)品、通訊傳輸設備、電子部品,0109,201308181237,6,深康佳概況,,公司名稱:

4、康佳集團股份有限公司 證券簡稱: 深康佳(0016) 板塊類別: 工業(yè)類 深圳成份指數(shù)股 行業(yè)類別: 電子產(chǎn)品--家用電器 上市地點: 深圳證券交易所 上市日期: 1992.03.27 公司注冊地址:廣東省深圳市華僑城東部工業(yè)區(qū) 公司聯(lián)系電話: 0755-6608866 傳真:0755-6600082 公司網(wǎng)址： 法人代表: 任克雷 主營業(yè)務范圍: 電視機、收錄機、音響組合、激光唱機、傳真機、 對講機、數(shù)字通訊設備,0109,201308181237,7,主 營 業(yè) 務 收 入,,單位：億元,收入是企業(yè)利潤的來源，同時也反映市場規(guī)模的大小。長虹前3年高速增長,98、99

5、年下降幅度不小，顯示其市場占有率下降，而康佳收入是穩(wěn)步增長，1999年首次超過長虹。,0109,201308181237,8,凈 利 潤,,單位：億元,長虹1995-1997年凈利潤大幅增長，98年首次下降，均保持較高的利潤，但99年凈利潤大幅下降，相對而言，康佳凈利潤水平一直保持較低水平，但平緩增長，比較穩(wěn)定。,0109,201308181237,9,,單位：億元,總 資 產(chǎn),總資產(chǎn)顯示企業(yè)規(guī)模的大小，長虹5年來總資產(chǎn)增長較快，年均增長39.3%，康佳也處于高速增長狀態(tài)，年均增長71.8%，但總的來說，長虹規(guī)模遠遠大于康佳。,0109,201308181237,10,,單位：億元,凈

6、 資 產(chǎn),由于長虹連年高額的凈利潤，再加上股東的再投入，使企業(yè)凈資產(chǎn)高速增長，年均增長80.9%，康佳雖絕對數(shù)較小，但增幅也很大，年均增長87.5%。,0109,201308181237,11,財務指標分析內(nèi)容,核心指標分析,盈利能力分析,償債能力分析,資產(chǎn)效率分析,,,,,獲現(xiàn)能力分析,股利政策分析,,,,,0109,201308181237,12,核 心 指 標 分 析,凈資產(chǎn)收益率,,（凈利潤 / 凈資產(chǎn)平均總額）X 100%,銷售凈利率,,（凈利潤 / 銷售收入）X 100%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,,銷售收入 / 總資產(chǎn)平均總額,權益乘數(shù),,總資產(chǎn)平均總額 / 凈資產(chǎn)平均總額,,X,X,分

7、析結(jié)論,,,,,,,0109,201308181237,13,凈 資 產(chǎn) 收 益 率,凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者權益的獲利能力。兩家公司自95年以來都呈下降態(tài)，但長虹的下降幅度更大，并且98年開始凈資產(chǎn)收益率低于康佳。,,0109,201308181237,14,銷 售 凈 利 率,,銷售凈利率反映企業(yè)銷售收入的獲利能力。長虹95-98年基本保持不變，但99年大幅跳水，康佳呈現(xiàn)穩(wěn)中有降狀態(tài)，但幅度很小，兩家公司1999年銷售凈利率基本持平。,0109,201308181237,15,總 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn) 率,,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的利用效率。兩家公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均逐年遞減，長虹一直低于康佳，且

8、其遞減幅度也大于康佳。,0109,201308181237,16,權 益 乘 數(shù),,權益乘數(shù)反映企業(yè)總資產(chǎn)是所有者權益的多少倍數(shù)。長虹權益乘數(shù)一直低于康佳，呈下降趨勢，而康佳基本保持了穩(wěn)定的水平。,0109,201308181237,17,核心指標分析結(jié)論,長虹和康佳兩家公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)遞減，說明公司盈利能力逐年減弱，顯示電視行業(yè)的競爭十分激烈，在眾多競爭者參與的情況下，減少盈利空間以保持市場份額已是必然，但98、99年長虹凈資產(chǎn)收益率大幅下降，應引起關注。 從銷售凈利率指標看，由于長虹規(guī)模遠遠大于康佳，利用其規(guī)模效益，一直保持了較高的水平，高于康佳10個百分點，但99年跌到和康佳同等水平

9、，顯示其競爭力趨弱。 長虹權益乘數(shù)較康佳小，顯示其負債經(jīng)營的比例小于康佳，且呈下降趨勢,康佳基本保持不變。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩家公司均呈下降態(tài)，表明公司銷售收入的增長小于總資產(chǎn)的增長，顯示公司資產(chǎn)的邊際效益在下降。 以上幾個指標顯示，兩家公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降的原因是多樣的，我們將在下面對上述指標分解，作進一步分析。,,0109,201308181237,18,盈 利 能 力 分 析,主營毛利率,營業(yè)利潤比重,分產(chǎn)品收入分析,新項目投資分析,,,,,期間費用比較,小 結(jié),,,,,0109,201308181237,19,主 營 毛 利 率,主營毛利率反映企業(yè)主要產(chǎn)品的獲利能力。長虹99年毛利率

10、大幅下降,并首次低于康佳,其多年的規(guī)模效應沒有得到發(fā)揮,顯示其產(chǎn)品的獲利能力下降,康佳基本保持穩(wěn)定。,主營毛利率=（主營利潤/主營收入）X 100%,,0109,201308181237,20,1999年產(chǎn)品收入、利潤結(jié)構(gòu),從長虹公司1999年收入與利潤分產(chǎn)品看，電視機仍是最為重要的產(chǎn)品，收入占全部收入的93.63%，利潤占總利潤的96.01%，空調(diào)有一定的銷量，但與專業(yè)生產(chǎn)空調(diào)企業(yè)相比還有很大差距，有一定的發(fā)展空間，光盤機利潤率太低，電池毛利率相當高，但其收入利潤所占比重太小。公司年度報告稱公司將投入數(shù)字視頻、通訊、激光讀寫產(chǎn)品，能否在2000年找到新的利潤增長點，對公司的發(fā)展將是極為重要的

11、?？导压灸壳耙彩请娨暈樽钪匾?，也需要尋找新的利潤增長點來保持企業(yè)的發(fā)展。,,0109,201308181237,21,長虹公司新項目投資分析,長虹公司于1999年實施配股，募集資金17億元人民幣，資金的投向主要是數(shù)字產(chǎn)品、環(huán)保電池、市場網(wǎng)絡建設，但除開電池項目99年投入較大以外，其他項目投入很少或未投入，不知道是什么原因，總之，2000年長虹公司募集資金在這些項目上的投入，將對公司的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。,,0109,201308181237,22,康佳公司新項目投資分析,康佳公司于1999年增發(fā)A股8000萬股，募集資金12億元人民幣，資金的投向是大家所關注的。從公司的投資項目看，是比較有潛

12、力的，數(shù)字彩電是目前電視的替代產(chǎn)品，將會有很好的市場預期，我國的數(shù)字移動電話市場目前高速發(fā)展，若能進入也將有良好回報，同時公司加大對國外市場的投入，開拓國際市場也是目前國產(chǎn)電視銷量的另一個增長因素。,,0109,201308181237,23,營 業(yè) 利 潤 比 重,,營業(yè)利潤比重=（營業(yè)利潤/利潤總額）X 100%,營業(yè)利潤占利潤總額的比重反映企業(yè)主營業(yè)務對利潤總額貢獻大小。兩家公司營業(yè)利潤所占比重均處于較高比例,顯示其主營業(yè)務的核心地位。,0109,201308181237,24,長虹期間費用占銷售收入比重,營業(yè)費用98、99兩年大幅增長，與其銷售策略有關，管理費用控制較好，所占比例下降，

13、財務費用隨著負債規(guī)模和銀行利率的下調(diào)而下降。,,0109,201308181237,25,康佳期間費用占銷售收入比重,營業(yè)費用一直保持在較高水平，與市場競爭激烈和其市場地位有關，管理費用制較好，所占比例保持穩(wěn)定，財務費用隨著銀行利率的下調(diào)而下降。,,0109,201308181237,26,期間費用占銷售收入比重比較,,期間費用是利潤的抵減項。長虹前3年此項比重較低，遠低于康佳，98、99年大幅上升，康佳比較穩(wěn)定，對利潤不構(gòu)成很大的影響。,0109,201308181237,27,主 營 業(yè) 務 收 入,,單位：億元,收入是企業(yè)利潤的來源，同時也反映市場規(guī)模的大小。長虹前3年高速增長,98、9

14、9年下降幅度不小，顯示其市場占有率下降，而康佳收入是穩(wěn)步增長，1999年首次超過長虹。,0109,201308181237,28,盈利能力分析結(jié)論,主營業(yè)務收入長虹于97年達到頂峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入穩(wěn)步增長，99年與長虹持平，充分顯示了兩家公司市場地位的變化。 主營毛利率長虹一直高于康佳，顯示其良好的規(guī)模效益，但99年卻大幅下降，表明規(guī)模效益也將隨著市場的變化而起不同的作用，也說明長虹產(chǎn)品的競爭力下降，而康佳在激烈的市場競爭中保持了穩(wěn)定的毛利率，說明公司崇尚的技術創(chuàng)新發(fā)揮了作用，有較高的盈利空間。 期間費用長虹近兩年大幅增長，主要是銷售費用的增加，作為龍頭老大，在產(chǎn)品旺銷的同

15、時，沒有建設自己的營銷網(wǎng)絡，使現(xiàn)在銷售比較被動，康佳的期間費用一直較為穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大的波動，對公司的經(jīng)營起較好的作用。 長虹公司產(chǎn)品毛利率在下降，期間費用在增長，其盈利能力自然大打折扣，何時能夠走出低谷，將取決于公司的經(jīng)營，康佳公司一直保持穩(wěn)步增長的策略，其盈利能力仍將繼續(xù)增長。,,0109,201308181237,29,資 產(chǎn) 效 率 分 析,應收帳款周轉(zhuǎn)率,存貨周轉(zhuǎn)率,總資產(chǎn)報酬率,,,,,小結(jié)：隨著電視市場競爭的激烈和市場需求的減緩，兩家公司的應收帳款和存貨都大幅增加，運用資產(chǎn)的效率均有所下降，其中長虹的降幅更大一些。,0109,201308181237,30,應收帳款周轉(zhuǎn)率,應收

16、帳款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)應收帳款的周轉(zhuǎn)速度。長虹前兩年周轉(zhuǎn)率高，與其產(chǎn)品市場銷路好有關，而隨著市場和銷售策略的變化，應收賬款大幅增加，康佳也呈逐步下降的趨勢。,應收帳款周轉(zhuǎn)率=主營收入/應收帳款平均余額,,0109,201308181237,31,長虹1999年應收帳款帳齡分析,,公司1年以內(nèi)的應收帳款比例達到99.9%,顯示其應收帳款非常健康，應收帳款的流動性極強。,,0109,201308181237,32,康佳1999年應收帳款帳齡分析,,公司1年以內(nèi)的應收帳款比例也很高,顯示其應收帳款比較健康。,,0109,201308181237,33,存 貨 周 轉(zhuǎn) 率,存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速

17、度。兩家公司都是逐年下降，顯示電視市場競爭的激烈，使企業(yè)的存貨都大為增加，此指標康佳強于長虹。,存貨周轉(zhuǎn)率=主營成本/存貨平均余額,,0109,201308181237,34,存 貨 分 析,,單位：億元,隨著企業(yè)規(guī)模和銷售收入增長，存貨呈增長狀態(tài)是屬于正常的，但98、99兩年長虹公司收入下降，而存貨仍然大幅增長，顯示其產(chǎn)品有積壓的可能。,0109,201308181237,35,總 資 產(chǎn) 報 酬 率,總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)對資產(chǎn)的運用效率。兩家公司也都是逐年下降，表明其資產(chǎn)的利用效率下降，長虹的下降幅度比康佳更大。,總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)平均總額,,010

18、9,201308181237,36,償債能力分析,流動比率,速動比率,資產(chǎn)負債率,利息保障倍數(shù),小 結(jié),,,,,,,0109,201308181237,37,流 動 比 率,流動比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。長虹的流動比率有較大增長，與其減少負債有關，康佳稍有增長。,流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債,,0109,201308181237,38,速 動 比 率,速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債,,速動比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的速動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。長虹的速動比率高于康佳，顯示其良好的短期償債能力。,0109,201308181237,39,資 產(chǎn) 負

19、債 率,資產(chǎn)負債率是一個長期償債能力分析的指標，反映企業(yè)總資產(chǎn)中債權人提供的資金所占的比重。長虹的負債水平逐年降低，康佳基本保持穩(wěn)定。,資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn),,0109,201308181237,40,利息保障倍數(shù),利息保障倍數(shù)反映企業(yè)償付負債利息的能力，可以評價債權人投資的風險程度。兩家公司利息保障倍數(shù)均有增長，與它們利息支出的大幅降低有關。,利息保障倍數(shù)=(利潤總額+利息支出)/利息支出,,0109,201308181237,41,償債能力分析結(jié)論,兩家公司流動比率、速動比率均屬正常，長虹公司均高于康佳公司，這與兩家公司的負債經(jīng)營策略有較大關系。 由于長虹前3年規(guī)模擴張?zhí)?，而其產(chǎn)品競爭

20、能力開始下降，所以長虹開始降低負債水平，所以其資產(chǎn)負債率呈下降狀態(tài)，99年已處于較低水平，康佳公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，仍保持了較高的負債率。。 兩家公司利息保障倍數(shù)均呈增長狀態(tài)，顯示公司還貸能力很強。,,0109,201308181237,42,獲現(xiàn)能力分析,長虹經(jīng)營凈現(xiàn)金流量,長虹凈現(xiàn)金流量,,,小結(jié)：作為兩家老牌績優(yōu)公司，在經(jīng)營活動中均有較強的獲現(xiàn)能力。,,康佳凈現(xiàn)金流量,,康佳經(jīng)營凈現(xiàn)金流量,,0109,201308181237,43,長虹每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析,凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入。長虹公司雖利潤下降較大，但仍顯示較強的獲現(xiàn)能力，

21、特別是99年收回大量以前年度應收票據(jù)款,每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量大大超過凈收益。,,單位：元,0109,201308181237,44,康佳每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析,凈現(xiàn)金流量反映企業(yè)報告期獲取現(xiàn)金的能力，企業(yè)不僅要有賬面利潤，還應有現(xiàn)金凈收入?？导压?8年每股凈現(xiàn)金很高,遠遠高于凈收益,99年每股經(jīng)現(xiàn)金流略低于凈收益,但也保持了較強的獲現(xiàn)能力。,,單位：元,0109,201308181237,45,長虹1999年凈現(xiàn)金流量分析,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金比凈利潤還高，顯示其獲現(xiàn)能力較強，投資活動產(chǎn)生負凈現(xiàn)金流是因為繼續(xù)新項目投資所致，籌資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流是因為1999年配股增資所致。,,01

22、09,201308181237,46,康佳1999年凈現(xiàn)金流量分析,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金相比凈利潤還有一定差距，應進一步提高其獲現(xiàn)能力，投資活動產(chǎn)生負凈現(xiàn)金流是因為繼續(xù)項目投資所致，籌資活動產(chǎn)生大量凈現(xiàn)金流是因為1999年增發(fā)新股籌資所致。,,0109,201308181237,47,股利政策分析,長虹股利政策,康佳股利政策,,,,股價分析,,0109,201308181237,48,長虹股利政策分析,,公司上市后一直實施較為積極的股利分配政策，股本擴張較快，但現(xiàn)金紅利派發(fā)較少，令人遺憾，5年中僅僅1997派現(xiàn)，另一方面，公司配股頻繁，雖然融資通暢，但公司利潤反而下滑，不能不引起投資者的擔

23、憂。,0109,201308181237,49,康佳股利政策分析,,公司上市后一直實施積極的股利分配政策，每年均派發(fā)現(xiàn)金紅利，給股東以積極回報，同時，于1998、1999三年實施送股，實現(xiàn)股本擴張，1996、1998兩年實施配股，由于公司業(yè)績優(yōu)良，保證了資金籌集的渠道。,0109,201308181237,50,股 價 示 意 圖,,股價以每年末最后一個交易日二級市場復權價格為準。長虹頗有龍頭風范,97比95增長20倍,但99年比97年跌了一半,套勞了大批投資者,相比較而言,康佳股價波動較小,并在99年又接近歷史高位，走勢穩(wěn)健。,0109,201308181237,51,綜 合 評 價,中國彩

24、電行業(yè)競爭激烈，市場需求日趨減緩，平均獲利水平下降，要在競爭中獲勝必須創(chuàng)新。長虹公司盈利能力下降明顯，步入調(diào)整期，康佳公司產(chǎn)品具有較強競爭力，穩(wěn)步增長。 長虹和康佳規(guī)模高速擴張，表明兩家公司抓住了中國電視市場的發(fā)展，把握住機會，在競爭中取得優(yōu)勢，穩(wěn)居市場占有率前二位。。 長虹經(jīng)營中突出規(guī)模效應，雖然帶來了高額利潤，但在市場發(fā)生變化的時候，卻帶來了負效應，康佳在經(jīng)營中顯得腳踏實地，穩(wěn)步增長，重視市場的變化，有后來居上的趨勢。 兩家公司目前財務狀況均屬良好，比較安全，都具有較強的獲現(xiàn)能力，不同的是長虹已明顯步入調(diào)整期，而康佳還處于增長期。 兩家公司均實施積極的股利分配政策，相比之下，康佳公司給與了股東更多的回報。,,