期貨交易實務(wù),呂寶林,第一章 期貨市場概述,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生 第二節(jié) 期貨市場的發(fā)展 第三節(jié) 我國期貨市場的建立與規(guī)范,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生,一、什么是期貨？ 1、期貨的概念 期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標(biāo)的物，這個標(biāo)的物可以是某種商品例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品，也可以是金融工具，還可以是金融指標(biāo)。 期貨就是一種合約，一種將來必須履行的合約，而不是具體的貨物。合約的內(nèi)容是統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的，惟有合約的價格，會因各種市場因素的變化而發(fā)生大小不同的波動。 這個合約對應(yīng)的“貨物”稱為標(biāo)的物，通俗地講，期貨要炒的那個“貨物”就是標(biāo)的物，它是以合約符號來體現(xiàn)的。例如：CU0902，是一個期貨合約符號，表示2009年2月交割的合約，標(biāo)的物是電解銅。,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生,2、期貨交易就是賺取差價 期貨交易實際上就是對這種“合約符號”的買賣，是廣大期貨參與者認(rèn)為期貨合約價格將來可能會產(chǎn)生巨大差價，依據(jù)各自的分析，進而搏取利潤的交易行為。從大部分交易目的來看，也就是投機賺取“差價”。 說明一點，現(xiàn)在成交的期貨合約價格，是大家希望這個合約將來的價格變動（一般幾天或幾個月），所以它不一定等于今天的現(xiàn)貨價。,期貨合約,期貨合約是在將來某個時點按照某個確定的價格買賣某一種特定商品的合約。期貨合約從某種意義上來說是特殊的遠(yuǎn)期合約。期貨合約有以下主要特點：1、期貨合約只在交易所中進行交易;2、期貨合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，對交割月份，交割品的數(shù)量和特征有統(tǒng)一且具體的規(guī)定；3、期貨合約中所有交易者都以結(jié)算公司為交易對手，基本上沒有違約風(fēng)險；4、期貨合約有逐日盯市制度，每日結(jié)算交易者在合約上的盈利或者損失；5、期貨合約存在多種選擇，交易者可以選擇平倉（Offset/Close out）、現(xiàn)金交割以及實物交割等各種方式。,第一節(jié) 期貨市場的產(chǎn)生,二、期貨交易的起源 期貨市場最早萌芽于歐洲。期貨交易是貨物的一種買賣方式，在商品交易比較發(fā)達的古希臘和古羅馬時期就出現(xiàn)過類似期貨的交易。 在英國出現(xiàn)了簽定遠(yuǎn)期買賣合同，并以合同為標(biāo)的進行交易的現(xiàn)象。 1571年倫敦皇家交易所創(chuàng)立 荷蘭、比利時、法國等紛紛建立交易所。,1、1848年芝加哥期貨交易所問世,現(xiàn)代意義期貨交易產(chǎn)生的標(biāo)志 對沖、保證金和結(jié)算機構(gòu) 產(chǎn)生的原因： 糧食集散地季節(jié)性供求的失衡 一些商人建立糧倉出現(xiàn)了儲運商 為求價格安全供求之間開展遠(yuǎn)期交易 1848年82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade-CBOT）,功能與變遷： 最初的交易所只是一個商會組織 1851年引進遠(yuǎn)期合同 1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，實行保證金交易。 1882年引進對沖交易方式 1883年成立結(jié)算協(xié)會 1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，現(xiàn)代意義的結(jié)算機構(gòu)出現(xiàn)。,3、1874年芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生,自然條件使芝加哥成為美國集中化的大宗肉類、谷物和其他農(nóng)產(chǎn)品的交易中心。 機構(gòu)變遷： 1874年5月一些供貨商建立了一個黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品的交易場所 1899年成立芝加哥黃油和雞蛋委員會 1919年9月正式更名為芝加哥商業(yè)交易所（Chicago Mercantile Exchange-CME），同年交易所的結(jié)算公司成立。,交易品種： 二戰(zhàn)前主要有雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆。 二戰(zhàn)后增加了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚期貨。 1964年推出活牛期貨，即而有推出活豬期貨 1969年芝加哥商業(yè)交易所發(fā)展成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。 2006年10月17日美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）宣布已經(jīng)就合并事宜達成最終協(xié)議，兩家交易所合并成全球最大的衍生品交易所芝加哥交易所集團 合并后的公司被稱為芝加哥交易所集團（CME公司），總部設(shè)在芝加哥。,4、1876年倫敦金屬產(chǎn)生,產(chǎn)生原因： 雖然英國當(dāng)時已經(jīng)是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國，但由于工業(yè)需求的不斷增長，英國開始進行礦石的進口。 由于路途遙遠(yuǎn)價格風(fēng)險很大，采取預(yù)約價格的方式規(guī)避價格風(fēng)險。 1876年12月300名商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，1987年組建倫敦金屬交易所（(London Metal Exchange-LME ）。,5、1885年法國期貨市場產(chǎn)生,1726年法國商品交易所在巴黎誕生，主要進行現(xiàn)貨交易。1885年開展期貨交易。 交易品種上：商品期貨品種較少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期貨出現(xiàn)相對較晚，1986年法國國際金融期貨市場在巴黎開業(yè)，經(jīng)營金融期貨和期權(quán)交易。 1988年2月法國商品交易所與“法國金融工具期貨市場”合并，成為“法國國際期貨期權(quán)交易所”（MATIF）。,（一）1848年芝加哥期貨交易所產(chǎn)生 （二）1874年芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生 （三）1876年倫敦金屬交易所產(chǎn)生 （四）1885年法國期貨市場產(chǎn)生,三、期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的關(guān)系,1、期貨交易與現(xiàn)貨交易 期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系 現(xiàn)貨交易 期貨交易 標(biāo)準(zhǔn)化合約 期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，是一種高級的交易方式，是現(xiàn)貨交易規(guī)避價格風(fēng)險的手段，二者互為補充。,期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別： 交割時間不同：商流與物流的統(tǒng)一與分離 交易對象不同：實物商品與標(biāo)準(zhǔn)化合約 交易目的不同：所有權(quán)、避險和風(fēng)險利潤 交易的場所與方式不同：時間地點等 結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨有一次付清、貨到付、分期付等，期貨是每日無負(fù)債結(jié)算,2、期貨交易與遠(yuǎn)期交易,期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系 遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的延伸 遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形 都是約定未來一定時間一約定價格買賣一定數(shù)量的商品的交易,期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別： 交易對象不同：標(biāo)準(zhǔn)化合約與非標(biāo)準(zhǔn)化合同 功能作用不同：發(fā)現(xiàn)價格規(guī)避風(fēng)險與單純遠(yuǎn)期定貨，在價格調(diào)節(jié)和風(fēng)險分散方面作用有差距 履約方式不同：對沖與實物交割 信用風(fēng)險不同：每日結(jié)算與到期交割結(jié)算。遠(yuǎn)期可能由于價格波動產(chǎn)生信用風(fēng)險。 保證金制度不同：期貨有規(guī)則規(guī)定，遠(yuǎn)期沒有。,四、期貨交易的基本特征,合約標(biāo)準(zhǔn)化； 交易集中化； 雙向交易和對沖機制； 杠桿機制； 每日無負(fù)債結(jié)算制度。,五、期貨市場與證券市場,其相同點在于：都是買賣有價證券，一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。 區(qū)別在于： 基本經(jīng)濟職能不同：資源配置風(fēng)險定價；規(guī)避風(fēng)險發(fā)現(xiàn)價格 交易目的不同：所有權(quán)讓渡；避險牟利 市場結(jié)構(gòu)不同：期貨市場不分級 保證金規(guī)定不同：全額保證金與比例保證金,第二節(jié) 期貨市場的發(fā)展,1、期貨市場的發(fā)展過程 由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程。 （1）商品期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨 金屬期貨 能源期貨,2、金融期貨,布雷頓森林體系解體利率匯率波動頻繁 金融期貨品種得到迅速開發(fā) 金融期貨三大類別： 外匯期貨：1972年5月，CME 利率期貨：1975年10月，CBOT，GNMA合約 股票價格指數(shù)期貨：1982年2月，KCBT 金融期貨已經(jīng)成為國際期貨交易的主體。,3、期貨期權(quán),期權(quán)交易在十七世紀(jì)荷蘭郁金香狂潮中就已經(jīng)產(chǎn)生了 規(guī)范化的期權(quán)交易則實在20世紀(jì)80年代 1982年10月1日美國長期國債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市，從而引發(fā)了期貨交易的一場革命，成為80年代最重要的金融創(chuàng)新之一 交易對象不是物質(zhì)商品，也不是價值商品，而是一種獨具魅力的“錢權(quán)交易” 世界上最大的期權(quán)交易所-CBOE,二、國際期貨市場發(fā)展的趨勢,1、期貨中心日益集中 世界上有百余家期貨交易所，但稱得上國際期貨交易中心的主要集中在芝加哥、紐約、倫敦東京等地； 20世紀(jì)90年代，新加坡、香港、德國、法國、巴西等國或地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。,2、聯(lián)網(wǎng)合并發(fā)展迅猛 （1）、原因： 經(jīng)濟全球化的影響 全球競爭機制趨于完善，競爭更加激烈 場外交易突飛猛進，對交易所的場內(nèi)交易形成威脅 連網(wǎng)利用集團優(yōu)勢，聚集人氣，擴大產(chǎn)品交易范圍，利用現(xiàn)代技術(shù)，增加交易量。,（2）、聯(lián)網(wǎng) 上市相同合約的交易所建立相互對沖機制 芝加哥期貨交易所與倫敦國際金融交易所、悉尼期貨交易所 芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交易所 芝加哥商業(yè)交易所、芝加哥期貨交易所與路透社合作推出環(huán)球期貨交易系統(tǒng)。后來CBOT退出，MATIF法國國際期貨交易所進入。,（3）、合并：追求現(xiàn)代發(fā)展趨勢和規(guī)模效應(yīng) 紐約商品交易所和紐約商業(yè)交易所 紐約咖啡、糖與可可交易所與棉花交易所 芝加哥期貨交易所與芝加哥商業(yè)交易所意向 法國國際期貨交易所 巴西商品期貨交易所 我國當(dāng)初有50多家交易所和上千家期貨公司，現(xiàn)在只有3家交易所和200家左右的期貨公司。,3、金融期貨的發(fā)展勢不可擋 交易量占絕對優(yōu)勢 4、交易方式不斷創(chuàng)新 公開叫價和電子交易 5、服務(wù)質(zhì)量不斷提高 6、改制上市成為潮流 根源在于競爭,第三節(jié) 我國期貨市場的建立與規(guī)范,一、舊中國期貨市場 光緒年間梁啟超提出組織股份懋遷公司的建議 1916年虞洽卿向?qū)O中山建議成立上海交易所 1918年北平交易所正式成立 1920年7月上海證券物品交易所正式成立 “民十信交風(fēng)潮”給市場帶來劇烈興衰 1929年10月國民政府頒布交易法則，1930年1月頒布交易所法實施細(xì)則。 1949年6月10日查封上海證券大樓，1952年7月天津證券交易所宣布關(guān)閉。 “新時代”,二、新中國期貨市場 1、背景 改革開放初創(chuàng)市場體系，開始顯現(xiàn)價格風(fēng)險 80年代后期一批學(xué)者提出建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的設(shè)想 1987年建議建立期貨市場的文章見諸媒體 1988年3月，七屆人大第一次會議的政府工作報告提出探索期貨交易 1988年期貨市場研究小組成立（國務(wù)院發(fā)展研究中心、國家改委、商業(yè)部）,2、我國期貨市場的初創(chuàng) 1990年10月12日中國鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè) 1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立 1992年5月28日上海金屬交易所開業(yè) 1992年9月，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立 1993年下半年，全國各類交易所50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)近千家。各地盲目發(fā)展，秩序混亂，造成投機過度，開始了長達五年的清理整頓。,三、期貨市場的清理整頓,1、三級監(jiān)管架構(gòu)的確立 1993年11月4日，國務(wù)院關(guān)于制止期貨市場盲目發(fā)展的通知，明確了證券委、證監(jiān)會的管理職責(zé)，解決了期貨市場多頭管理問題 1994年、1998年兩次大規(guī)模整頓期市走向規(guī)范 1999年頒布有關(guān)期貨管理辦法和條例 2000年12月29日，中國期貨業(yè)協(xié)會（CFA）成立，三級監(jiān)管體系形成（證監(jiān)會、交易所、協(xié)會）,2、期貨交易所的清理整頓 1995年，交易所精簡為15家 1998年，交易所再次精簡合并：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。交易品種由35個減少為12個。上海：銅AU，鋁AL，鋅GN，橡膠RU，燃油FU，PTA,TA,黃金以及膠合板和秈米。 鄭州：硬麥WT，強麥WS，白糖SR，棉花CF，菜油RO。 綠豆、紅小豆、花生仁； 大連：豆一A，豆二B，玉米C，豆粕M，豆油Y，棕櫚油，塑料L和啤酒大麥。 交易規(guī)則修改，內(nèi)容趨于統(tǒng)一。整個期貨市場逐步向規(guī)范有序方向發(fā)展。,3、期貨經(jīng)紀(jì)公司的清理整頓 1994年，停止境外期貨交易、外匯按金交易，關(guān)閉不合格公司，取締非法和地下機構(gòu) 1995年底，330家期貨公司獲期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證，后三年在檢查中又陸續(xù)注銷了一批違規(guī)違法和財務(wù)狀況差、潛在風(fēng)險大的起火公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證 1999年提高注冊資本金后，期貨經(jīng)紀(jì)公司僅存180余家，2000年開始期貨市場進入恢復(fù)性發(fā)展階段 2002年？重新批設(shè)期貨公司，現(xiàn)在200家左右。,4、違規(guī)事件的處理 1994年初暫停期貨外盤交易，同年4月暫停鋼材、煤炭和食糖期貨交易，10月暫停粳米菜籽油期貨交易 1995年5月18日暫停國債期貨交易，股票市場出現(xiàn)井噴式行情 一些機構(gòu)和個人遭到處罰。,四、期貨市場取得的成績 與當(dāng)前存在的問題,1、主要成就 形成了以期貨交易所為中心的較為規(guī)范的市場組織體系 培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實際操作人才隊伍 規(guī)范化程度有了較大提高 期貨市場的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮,2、存在的主要問題 交易品種不足 交易規(guī)模偏小 市場流動性減弱 監(jiān)管及運行的市場化程度不高 投資者隊伍有待成熟和發(fā)展,期貨術(shù)語,買空：相信價格會漲并買入期貨合約稱“買空”或稱“多頭”，亦即多頭交易。 賣空：看跌價格并賣出期貨合約稱“賣空”或“空頭”，亦即空頭交易。 開倉：開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”或“建立交易部位”。 持倉：交易者手中持有合約稱為“持倉”。,平倉：交易者了結(jié)手中的合約進行反向交易的行為稱“平倉”或“對沖”。 斬倉：在交易中，所持頭寸與價格走勢相反，為防止虧損過多而采取的平倉措施。 持倉量：是指期貨交易者所持有的未平倉合約的數(shù)量。 頭寸：是一種市場約定，即未進行對沖處理的買或賣期貨合約數(shù)量。對買進者，稱處于多頭頭寸；對賣出者，稱處于空頭頭寸。 期貨貼水與期貨升水：在某一特定地點和特定時間內(nèi)，某一特定商品的期貨價格高于現(xiàn)貨價格稱為期貨升水；期貨價格低于現(xiàn)貨價格稱為期貨貼水。,復(fù)習(xí)思考題,國際期貨市場是怎樣產(chǎn)生的？ 什么是期貨合約、期貨交易、期貨市場？ 期貨交易與現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期交易的區(qū)別聯(lián)系？ 期貨交易的基本特征？ 國際期貨市場的發(fā)展趨勢有什么特點？ 本周期貨市場（品種）動向。,本章結(jié)束,考 試 報名時間 考試時間 考試地點 第一次 1月29日-2月8日 3月20日-21日 34 個城市 第二次 3月30日-4月9日 5月15日-16日 34 個城市 第三次 5月11日-21日 6月26日-27日 34 個城市 第四次 8月3日-8月13日 9月11日-12日 34 個城市 第五次 10月10日-20日 11月13-14日 34 個城市,