《第四篇 長(zhǎng)期投資決策》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《第四篇 長(zhǎng)期投資決策（94頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、第四篇第四篇 長(zhǎng)期投資決策長(zhǎng)期投資決策 長(zhǎng)期投資與短期投資的比較長(zhǎng)期投資與短期投資的比較 長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流 長(zhǎng)期投資決策中長(zhǎng)期投資決策中DCF法介紹法介紹 回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法 幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策 長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析 長(zhǎng)期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)長(zhǎng)期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)一、短期投資與長(zhǎng)期投資的比較一、短期投資與長(zhǎng)期投資的比較短期投資短期投資長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資時(shí)間時(shí)間 1.回收期回收期 2.

2、影響期影響期短短長(zhǎng)長(zhǎng)一次耗資一次耗資少少多多變現(xiàn)能力變現(xiàn)能力強(qiáng)強(qiáng)弱弱發(fā)生次數(shù)發(fā)生次數(shù)多（頻繁）多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)小小大大決策程序決策程序簡(jiǎn)單、不太嚴(yán)格簡(jiǎn)單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，組合不變的情況下，過多投資過多投資降低風(fēng)險(xiǎn)，減少盈降低風(fēng)險(xiǎn)，減少盈利利增大風(fēng)險(xiǎn)，增加盈增大風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利利 短、長(zhǎng)期投資決策程序的比較短、長(zhǎng)期投資決策程序的比較 誰提出投資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報(bào)告）？大量的調(diào)查？反復(fù)的開會(huì)研究？例：陜天然氣例：陜天然氣(002267)投融資管理制度投融資管理制度 第七條第七條 公司公司短期投資短

3、期投資的決策程序：的決策程序：（一）財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)預(yù)選投資機(jī)會(huì)和投資對(duì)象，根據(jù)投資（一）財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)預(yù)選投資機(jī)會(huì)和投資對(duì)象，根據(jù)投資對(duì)象的盈利能力編制短期投資計(jì)劃；對(duì)象的盈利能力編制短期投資計(jì)劃；（二）財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)提供公司資金流量狀況；（二）財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)提供公司資金流量狀況；（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實(shí)施。（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實(shí)施。第八條第八條 公司公司長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資的決策程序：的決策程序：（一）公司投資并購小組對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)估，提（一）公司投資并購小組對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)估，提出投資建議，

4、提交公司會(huì)議研究；并按照審核意見，組織出投資建議，提交公司會(huì)議研究；并按照審核意見，組織相關(guān)部門對(duì)其進(jìn)行調(diào)研、論證，編制可行性研究報(bào)告及有相關(guān)部門對(duì)其進(jìn)行調(diào)研、論證，編制可行性研究報(bào)告及有關(guān)合作意向書，再次提交公司研究；關(guān)合作意向書，再次提交公司研究；（二）董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)進(jìn)行討論并交董事會(huì)審議；（二）董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)進(jìn)行討論并交董事會(huì)審議；（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實(shí)施。（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實(shí)施。例：陜天然氣例：陜天然氣(002267)投融資管理制度投融資管理制度 提出各項(xiàng)投資方案提出各項(xiàng)投

5、資方案評(píng)估每一項(xiàng)方案評(píng)估每一項(xiàng)方案估計(jì)現(xiàn)金流序列估計(jì)現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率確定貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)每一年評(píng)價(jià)每一年的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收集現(xiàn)金收集現(xiàn)金流量信息流量信息計(jì)算決計(jì)算決策指標(biāo)策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案選擇方案對(duì)接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和事后評(píng)價(jià)對(duì)接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和事后評(píng)價(jià)二、長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟二、長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 識(shí) 別投資類型 估估 計(jì)計(jì)決策變量決策變量 選選 擇擇最優(yōu)方案最優(yōu)方案 計(jì)計(jì) 算算決策指標(biāo)決策指標(biāo) 監(jiān) 控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資項(xiàng)目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時(shí)間，是

6、否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟二、長(zhǎng)期投資決策中關(guān)鍵性的步驟三、投資現(xiàn)金流量三、投資現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金（一）現(xiàn)金 在項(xiàng)目投資中，在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金現(xiàn)金”是一個(gè)是一個(gè)廣廣義義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本。值，或其重置成本。（二）現(xiàn)金流量按流向

7、的分類（二）現(xiàn)金流量按流向的分類 從流向看，現(xiàn)金流量由兩個(gè)部分構(gòu)成：從流向看，現(xiàn)金流量由兩個(gè)部分構(gòu)成：1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)經(jīng)營成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨

8、幣資金增加、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流的項(xiàng)目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以

9、便正確進(jìn)行投資決策。進(jìn)行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量，凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量，NCF），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。依據(jù)。（三）現(xiàn)金流量按期間的分類（三）現(xiàn)金流量按期間的分類 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了歷了項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項(xiàng)目終項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項(xiàng)目終止期三個(gè)階段止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：，

10、因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。將所得稅的影響考慮進(jìn)去。1、投資現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量 投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全

11、部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一相等）。另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)個(gè)獨(dú)立

12、的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量=投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變?cè)O(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值現(xiàn)價(jià)值-（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）稅率折余價(jià)值）稅率 2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或的是稅后凈損益，

13、即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。稅后收入減稅后成本。折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。看待。綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：表示如下：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益稅后凈損益+折舊折舊 =稅前利潤（稅前利潤（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =（收入（收入-總成本）（總成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-折舊）（

14、折舊）（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）-折舊（折舊（1-稅率）稅率）+折舊折舊 =收入（收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）+折舊稅率折舊稅率 3、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動(dòng)資金。在投資決策中，入和收回原投入的流動(dòng)資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤

15、的增減，因此也不受所得稅的由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定影響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，業(yè)的利潤增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，要注意不能忽視這部分的影響。要注意不能忽視這部分的

16、影響。項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動(dòng)資原投入的流動(dòng)資金金-（實(shí)際殘值收入（實(shí)際殘值收入-預(yù)定殘值）稅率預(yù)定殘值）稅率 現(xiàn)金流量計(jì)算示例某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元現(xiàn)金流量計(jì)算示例 銷售收入800 減：付現(xiàn)成本300 減：折舊200 稅前凈利300 減：所得稅120 稅后

17、凈利180 營業(yè)現(xiàn)金流量380現(xiàn)金流量計(jì)算示例012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380380380380880思考：思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？1.采用現(xiàn)金流量可保證評(píng)價(jià)的客觀性采用現(xiàn)金流量可保證評(píng)價(jià)的客觀性2.在投資決策分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況往在投資決策分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況往往比盈虧狀況更重要往比盈虧狀況更重要3.利用現(xiàn)金流量使得應(yīng)用時(shí)間價(jià)值進(jìn)利用現(xiàn)金流量使得應(yīng)用時(shí)間價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜

18、合評(píng)價(jià)成為可能行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)成為可能四、長(zhǎng)期投資決策法介紹四、長(zhǎng)期投資決策法介紹4.1 長(zhǎng)期投資決策方法及特點(diǎn) 1 1、回收期法、回收期法(PP)2 2、凈現(xiàn)值法（、凈現(xiàn)值法（NPV)3 3、獲利指數(shù)法、獲利指數(shù)法(PI)4 4、內(nèi)部收益率法、內(nèi)部收益率法(IRR)（修正的內(nèi)部收益率（修正的內(nèi)部收益率法法MIRR）4.2 幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策4.3 不同方法的比較和評(píng)價(jià)決策中用到的兩個(gè)主要的決策變量1、現(xiàn)金流現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計(jì)出來的（介紹方法時(shí)，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險(xiǎn)作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌

19、資資本的成本、機(jī)會(huì)成本）PPNPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo)（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo) 投資回收期（投資回收期（PP)計(jì)算方法計(jì)算方法 PP=原始投資額原始投資額/每年每年NCF 時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈收益：凈收益 500500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（10000）55005500 方案方案B：凈收益：凈收益 1000100010001000 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案方案C：凈收益：凈收益 2000200015001500 凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有

20、關(guān)部門數(shù)據(jù)如表有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表72所示所示 投資回收期的計(jì)算一般可以用列表的方式計(jì)算 時(shí)間（年）時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量量回收額回收額未收回?cái)?shù)未收回?cái)?shù)回收時(shí)間回收時(shí)間方案方案A0（10000）10000 15500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82 方案方案B0（10000）10000 1350035006500123500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0(20000)20000 17

21、000700013000127000700060001370006000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86 思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？投資回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（ARR)計(jì)算方法計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/初始投資額初始投資額 決策規(guī)則決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率根據(jù)上表的資料，方案根據(jù)

22、上表的資料，方案A、B、C的投資報(bào)酬率的投資報(bào)酬率分別為：分別為：投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（A）=（500+500）2/10000=5%投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%思考：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？思考：平均報(bào)酬率法存在什么缺陷？1000060004000 3000 2000 10005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000

23、/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項(xiàng)目的回收期公司要求的回收期，拒絕 否則，接受該方法的缺點(diǎn)？該方法的缺點(diǎn)？沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預(yù)期現(xiàn)金流A0,A1,An貼現(xiàn)率 kntkAANPVtt10)1(NPV00NPV拒 絕接 受利用NPVNPV法法進(jìn)行決策的示意圖請(qǐng)自己畫出：請(qǐng)自己畫出：1.利用PIPI法法進(jìn)行決策的示意圖；2.利用IRRIRR法法進(jìn)行決策的示意圖。NP

24、V法、法、PI法、法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策（可否方案）（見下一個(gè)PPT）2、在有多個(gè)備選方案的擇優(yōu)決策中（互斥方案/擇優(yōu)決策）各方案的投資規(guī)模不等各方案的投資規(guī)模不等 各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(11001)1(ANPVPIAnttktAntIRRAntkAttttA1)1(10)1(IRRK 在只有一個(gè)備選方案在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，的采納與否決策中，NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法法決策結(jié)果一致！決策結(jié)果一致！各

25、方案的投資規(guī)模不等 A方案 B方案 NPV 72.7 227.1 PI 1.36 1.15 IRR 50%27%20030015001900NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法決策結(jié)果法決策結(jié)果不一致不一致!為什么？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同 A方案 B方案 NPV 758.1 616.55 PI 1.758 1.617 IRR 35%43%100020001000650200100650650NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRR IRR法決策結(jié)果法決策結(jié)果不一致不一致!為什么？為什么？怎

26、么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？通常最大的凈現(xiàn)值符合公司的最高利益通常最大的凈現(xiàn)值符合公司的最高利益（價(jià)值最大化），凈現(xiàn)值越大，公司的收（價(jià)值最大化），凈現(xiàn)值越大，公司的收益（價(jià)值）越大。益（價(jià)值）越大。在在可否可否決策中，三種方法結(jié)論一定一致決策中，三種方法結(jié)論一定一致 在在資本無限量資本無限量的的互斥互斥決策中，應(yīng)以凈現(xiàn)值決策中，應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)法的結(jié)論為準(zhǔn)修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初期初現(xiàn)值 2.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)

27、金流入的期末期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRRntkAOttPV1)1(現(xiàn)金流出tnnttkAIFV)1(0現(xiàn)金流入nMIRRtnknttAInttktAO)1()1(01)1(3.2 幾類特殊的長(zhǎng)期投資決策 資本限量資本限量 出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？各項(xiàng)目壽命期限不等各項(xiàng)目壽命期限不等 1、更新鏈法 2、等效年金法 多重內(nèi)部報(bào)酬率多重內(nèi)部報(bào)酬率 1、什么情況下會(huì)發(fā)生？如果現(xiàn)金流符號(hào)只改變1次？多次改變？2、哪一個(gè)能用？3、怎么辦？資本限量下的投資決策資本限量下的投資決策 有如下7個(gè)相互獨(dú)立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會(huì)選擇哪些方案？

28、如果資本無限量，你會(huì)選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為如果本期初始投資的預(yù)算限額為100100萬，你會(huì)萬，你會(huì)選擇哪些方案？選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬 12.5萬 20萬10萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5

29、萬12.5萬10萬20萬15萬各項(xiàng)目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A A項(xiàng)目項(xiàng)目B B項(xiàng)目項(xiàng)目NPV：243.50 306.50 PI：1.2435 1.306 IRR：23%20%A A、B B為互斥項(xiàng)目，選為互斥項(xiàng)目，選A A還是選還是選B B？能用能用NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRRIRR法直接進(jìn)行決策嗎？法直接進(jìn)行決策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000假定假定A方案在后方案在后3年重復(fù)進(jìn)行投資，則年重復(fù)進(jìn)行投資，則A方案原凈現(xiàn)值方案原凈現(xiàn)值為為243.5元，加

30、上第三年再投資的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值元，加上第三年再投資的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值243.5/(1+0.1)3=18.294，可知可知A方案實(shí)際凈現(xiàn)值是方案實(shí)際凈現(xiàn)值是243.5+18.294=426.44（元）（元）更新鏈法更新鏈法（或或 最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？怎么辦？等效年金法等效年金法500 a1000500A A項(xiàng)目項(xiàng)目5003001000300300300300300B B項(xiàng)目項(xiàng)目 aA A項(xiàng)目項(xiàng)目 abbB B項(xiàng)目項(xiàng)目bbbbNPV：243.50 306.50這樣，只需比較只需比較a a、b b即可即可；a、b的求法也很簡(jiǎn)單：相應(yīng)項(xiàng)目的年均現(xiàn)值系數(shù)=凈現(xiàn)

31、值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法等效年金法的應(yīng)用步驟：的應(yīng)用步驟：1.計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPVNPV）；2.計(jì)算該項(xiàng)目的等效年金;（等效年金等效年金NPV/NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)）3.比較不同項(xiàng)目的等效年金，在同等條件下選取等效年金較大的項(xiàng)目。在同等條件下選取等效年金較大的項(xiàng)目。3.3 對(duì)回收期法回收期法、NPV法法、PI法法、IRR法法的比較和評(píng)價(jià) 回收期法回收期法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？NPV法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？PI法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？IRR法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？它們應(yīng)用的前提條件？它們共同的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？（見“實(shí)際選擇

32、權(quán)實(shí)際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）（案例見后附資料）四、長(zhǎng)期投資決策中現(xiàn)金流的估計(jì)四、長(zhǎng)期投資決策中現(xiàn)金流的估計(jì)4.1 長(zhǎng)期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則長(zhǎng)期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則4.2 如何估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流？如何估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流？期初 期中 期末4.3 估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法4.4 計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5 小案例小案例4.1長(zhǎng)期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則 衡量投資計(jì)劃價(jià)值時(shí)，是使用稅后稅后現(xiàn)金流現(xiàn)金流而不是用會(huì)計(jì)利潤會(huì)計(jì)利潤！利用增量增量現(xiàn)金流更簡(jiǎn)便。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！注意新項(xiàng)目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！考慮營運(yùn)資金的需求

33、。4.1 長(zhǎng)期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則 牢記沉沒成本沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。勿忘機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本！考慮相關(guān)的間接費(fèi)用。不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.2 估計(jì)項(xiàng)目估計(jì)項(xiàng)目期初期初的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 資產(chǎn)購置費(fèi)用（包括運(yùn)輸及安裝費(fèi)）；追加的非費(fèi)用性支出（如營運(yùn)資本投資）；增加的其它相關(guān)稅后費(fèi)用（如培訓(xùn)費(fèi)）；相關(guān)的機(jī)會(huì)成本；在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入；4.2估計(jì)項(xiàng)目估計(jì)項(xiàng)目運(yùn)行期間運(yùn)行期間的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 銷售收入的增加；直接費(fèi)用的增加；人工及原材料費(fèi)用的節(jié)?。慌c項(xiàng)目實(shí)施相關(guān)的間接費(fèi)用的增加額；項(xiàng)目實(shí)施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；即使新項(xiàng)目以債務(wù)方式融資，也不

34、要考慮利息費(fèi)用；4.2 估計(jì)項(xiàng)目估計(jì)項(xiàng)目期末期末的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 項(xiàng)目終止時(shí)的稅后殘值；與項(xiàng)目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出；期初投入的非費(fèi)用性支出的回收（如營運(yùn)資本回收）；4.3 估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量利潤增量現(xiàn)金流增量現(xiàn)金流增量 *稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）4.4 計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟1.判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；2.將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；3.稅前利潤增量乘以稅率所得

35、積的負(fù)值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；4.累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。小案例 某公司需購置一臺(tái)設(shè)備,公司設(shè)備可使用10年,10年后無殘值。使用該設(shè)備每年可得銷售收入90000元，每年的付現(xiàn)成本為63460元，不需墊支流動(dòng)資金。所得稅率33%。如果購買該設(shè)備，需支付100000元，企業(yè)則借款100000元，借款利率12%，要求每年末等額償還，10年還清，企業(yè)資本成本為15%；如果采用融資租賃方式取得該設(shè)備，則基本租期為10年，需于第一年初支付租金10000元，以后每年末支付租金15929元。問企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)租賃該設(shè)備。租賃：稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 =

36、10000*67%+15929*67%*（P/A，15%，9）*（P/F，15%，1）=51008.09 借款每年末等額償還=100000/（P/A，12%10）=17699.12 借款每年稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值t還本付息各年利息還本借款余額折舊減少的應(yīng)稅額少繳的所得稅稅后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值01000001176991200056999430110000220007260104390.879082 2176991131663838791810000213167034 10665 0.7568063 3176991055071498076910000205506782109180.6

37、587184 417699969280077276210000196926498 11201 0.5726407 517699873189686379410000187316181 11518 0.4975724 6176997655100445375010000176555826 11873 0.4325129 7176996450112494250110000164505429122710.3764614 8176995100125992990210000151004983127160.3274158 9176993588141111579710000135884484 13215 0.2

38、843753 1017699190215797010000119023928 13771 0.2473402 57515 附錄1：投資決策分析實(shí)例 馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個(gè)重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機(jī)從1972年的17臺(tái)增加到1979年的30臺(tái)(無閑置鉆機(jī))，開發(fā)的鉆井從1972年的679個(gè)增加到1979年的1474個(gè)，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機(jī)械公司購買8 400個(gè)鉆頭。1980年初，馬倫機(jī)械公司考慮對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新。該公司現(xiàn)有4

39、臺(tái)專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個(gè)鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺(tái)車床的加工才能完成，每臺(tái)車床需要一個(gè)熟練工人進(jìn)行操作。如果用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器來取代現(xiàn)在的4臺(tái)車床，這臺(tái)新機(jī)器只需要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作?，F(xiàn)有的4臺(tái)大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原始成本總共590 000美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。這4臺(tái)車床每年可以生產(chǎn) 8 400個(gè)鉆頭，有效使用年限為15年，每臺(tái)車床殘值為5 000美元，4臺(tái)車床已提折舊114 000美元。當(dāng)初在購置這4臺(tái)車床時(shí)從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180 000美元未還。在扣除拆運(yùn)成本之后，這4臺(tái)車床現(xiàn)在的最好售價(jià)估計(jì)為240 000美元。

40、車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項(xiàng)目。操作車床的直接人工工資率是每小時(shí)10美元，但是設(shè)備的更新不會(huì)改變直接人工的工資率。新型自動(dòng)機(jī)器將會(huì)減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用15 000美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機(jī)器每年還將減少20 000美元的維護(hù)費(fèi)支出，其買價(jià)的10%可以作為納稅扣除項(xiàng)目。新機(jī)器的購入需要取得新機(jī)器的購入需要取得14%的銀行抵押貸款，的銀行抵押貸款，買價(jià)為買價(jià)為680 000美元。該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見美元。該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見 表表61、表、表62所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會(huì)有重大變化。將來不會(huì)有重大變化。項(xiàng)項(xiàng)

41、 目目金金 額額銷售收入銷售收入銷售成本銷售成本銷售和管理費(fèi)用銷售和管理費(fèi)用稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤凈利潤622 715表表61 1979年簡(jiǎn)略損益表年簡(jiǎn)略損益表 單位：美元單位：美元 資產(chǎn)資產(chǎn)金金 額額負(fù)債與所有者權(quán)益負(fù)債與所有者權(quán)益金金 額額現(xiàn)金現(xiàn)金應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款存貨存貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)532 122662 1071 858 1204 389 701流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng) 期 應(yīng) 付 債 券長(zhǎng) 期 應(yīng) 付 債 券(10%)實(shí)收資本實(shí)收資本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005

42、 011 723合計(jì)合計(jì)7 442 050合計(jì)合計(jì)7 442 050表表62 1979年年12月月31日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 單位：美元單位：美元 馬倫機(jī)械公司是否需要用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器去替換4臺(tái)人工車床?在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個(gè)問題：1、相關(guān)的時(shí)間期限(本例為12年或15年)。2、各時(shí)期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用與決策無關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)(包括現(xiàn)存的10%貸款和購買新設(shè)備的14%貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項(xiàng)目。6、清理舊機(jī)器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機(jī)器。7、舊機(jī)器的清理損失為納稅可抵扣項(xiàng)目。8、選擇計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。通過計(jì)算可以進(jìn)行

43、購買新機(jī)器的現(xiàn)金流量分析.買價(jià) 680 000減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額(590 000-114 000)476 000售價(jià) 240 000清理損失 236 000清理損失46%抵稅 46%(108 600)投資額10%抵稅 (68 000)凈買價(jià) 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本)0維護(hù)費(fèi)節(jié)約 20 000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額增加量 (13 000)*應(yīng)稅利潤增量 131 800減：所得稅增量 46%(60 600)考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 200*人工車床年

44、折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元)新機(jī)器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元)折舊差額51 000-38 000 13 000(美元)小結(jié)：第0年(1980年初)現(xiàn)金流出量為263 400美元。第1年第12年(1980年1991年)年現(xiàn)金流入量為84 200美元。因?yàn)樵擁?xiàng)目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報(bào)酬率IRR進(jìn)行投資決策。查表可知IRR32%。表63顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá)32%，比公司貸款利率14%高出18個(gè)百分點(diǎn)。從節(jié)約成本的角度講，購買新機(jī)器不失為一個(gè)很有吸引力的方案。從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看，

45、馬倫機(jī)械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長(zhǎng)期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率達(dá)到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機(jī)械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財(cái)務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話，那么，按傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)的思維模式，面對(duì)如此高的內(nèi)部報(bào)酬率，馬倫機(jī)械公司將用自動(dòng)機(jī)器更新人工車床。在使用財(cái)務(wù)分析結(jié)果時(shí)，我們還應(yīng)注意其他因素對(duì)這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機(jī)器操作員的工資率的可比性；

46、維護(hù)費(fèi)隨著新機(jī)器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對(duì)馬倫機(jī)械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生何種影響；新機(jī)器對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的影響等?？傊?，當(dāng)傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)面對(duì)這種分析結(jié)果時(shí)，往往認(rèn)為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。對(duì)案例的進(jìn)一步分析 清理舊機(jī)器的現(xiàn)金流量對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響，它將新機(jī)器的買價(jià)降低了348 600美元(240 000現(xiàn)金收入108 600納稅影響)。設(shè)想一下，如果馬倫機(jī)械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機(jī)器，那么新機(jī)器的凈買價(jià)將從現(xiàn)在的263 400美元變?yōu)?12 000美元(680 00068 000)。同時(shí)，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84 200美元變?yōu)?01 700美元(增加的17 500

47、38 00046%，即舊機(jī)器折舊額從38 000美元變?yōu)?對(duì)所得稅的影響)。此時(shí)，該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率IRR也從32%變?yōu)?12%。由此可見，這一項(xiàng)目62.5%(32%12%)/32%的吸引力來自于舊機(jī)器較高的賬面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機(jī)器投入使用3年期間的低折舊。之所以對(duì)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果作進(jìn)一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對(duì)決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會(huì)導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。(1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入

48、1臺(tái)自動(dòng)機(jī)器；(2)購買4臺(tái)新的人工車床，以取代4臺(tái)舊車床。公司管理層應(yīng)該對(duì)更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這4臺(tái)車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機(jī)械公司有能力用1臺(tái)、2臺(tái)或3臺(tái)人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機(jī)械產(chǎn)品。而新的自動(dòng)機(jī)器將4臺(tái)車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會(huì)丟失只需部分加工，低價(jià)值的產(chǎn)品市場(chǎng)。2、增加停工風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，1臺(tái)車床出問題，可以改裝其他3臺(tái)車床中的1臺(tái)，用加班時(shí)間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新機(jī)器，一個(gè)工序出問題就意味著整個(gè)生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對(duì)新機(jī)器的維護(hù)工作，使之少出問題。而這種維護(hù)工作已從

49、原來熟悉的機(jī)械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。3、減少工人人數(shù)。新機(jī)器使用后，馬倫機(jī)械公司需要解雇8名機(jī)械工人，雇用2名新的計(jì)算機(jī)操作員。這種人員流動(dòng)將會(huì)給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響?對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響?4、惡化對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告。舊機(jī)器的稅后清理損失236 000(146%)127 440(美元)在凈現(xiàn)值分析過程中，因不涉及現(xiàn)金流動(dòng)而作為無關(guān)成本。但在對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告中，這一稅后清理損失必將減少當(dāng)年利潤。由于財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)將對(duì)管理層造成較大壓力，對(duì)公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響。5、

50、為什么是現(xiàn)在而不在3年前作出購買自動(dòng)機(jī)器的決策?為什么在這么短的時(shí)間內(nèi)改變初衷?3年前，當(dāng)公司投資590 000美元購買人工車床時(shí)，自動(dòng)機(jī)器的成本是多少?這3年中到底發(fā)生了什么重大變化?是否可以認(rèn)為3年前作出的決策是一個(gè)錯(cuò)誤的決策?這些定性問題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與戰(zhàn)略有關(guān)的內(nèi)容。公司必須權(quán)衡建立在案例中經(jīng)濟(jì)假設(shè)基礎(chǔ)上得出的出色的內(nèi)部報(bào)酬率與公司戰(zhàn)略地位的變化。這一決策顯然是企業(yè)戰(zhàn)略層次的決策。從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不難看出，馬倫機(jī)械公司存在著存貨大量積壓(存貨周轉(zhuǎn)率為年1.9次，而國際同業(yè)水平為年15次)；沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿從而取得負(fù)債利息稅前抵扣的好處等問題。這些都意味著馬倫機(jī)械公司確實(shí)需

51、要進(jìn)行戰(zhàn)略重組(重新確定戰(zhàn)略地位)。戰(zhàn)略重組與公司為節(jié)約成本進(jìn)行的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整有本質(zhì)的區(qū)別。在這個(gè)案例中，最關(guān)鍵的戰(zhàn)略問題是在未來的經(jīng)營管理中，馬倫機(jī)械公司：(1)緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步，走大眾化的自動(dòng)機(jī)器金屬加工道路；(2)維持一支高技術(shù)的人工隊(duì)伍，走靈活的特殊金屬加工道路。在這個(gè)案例中，自動(dòng)機(jī)器的加工過程降低了生產(chǎn)的靈活性。但是，隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，安裝和維護(hù)成本不斷降低，自動(dòng)機(jī)器必將比人工機(jī)器具備更高的靈活性。馬倫機(jī)械公司是否應(yīng)該現(xiàn)在購買自動(dòng)機(jī)器，削減工人，并致力于未來更復(fù)雜的自動(dòng)機(jī)器對(duì)金屬的加工?或者，堅(jiān)持使用人工車 床、高級(jí)技工，在勞動(dòng)力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)?這對(duì)于當(dāng)時(shí)的

52、小型訂單式機(jī)械公司的確是一個(gè)關(guān)鍵的選擇。馬倫機(jī)械公司現(xiàn)在以人工車床、勞動(dòng)力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤率(1 225 56650 000)/5 364 21324%。凈資產(chǎn)收益率(622 715/6 011 72310%)偏低，這主要是保守的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)造成的。如果公司的凈資產(chǎn)減少2 500 000美元，而以12%的利率貸款2 500 000美元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至13%(622 7152 500 00012%54%)/(6 011 7232 500 000)。由此看來，“堅(jiān)持使用人工車床、高級(jí)技工，在勞動(dòng)力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)”的戰(zhàn)略似乎是適合馬倫機(jī)械公

53、司發(fā)展的。五、長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析五、長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析 調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率）1、等價(jià)現(xiàn)金流法 2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨(dú)立）3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率）1、按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型調(diào)整 2、按CAPM模型調(diào)整 3、按投資項(xiàng)目類別調(diào)整 4、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整等價(jià)現(xiàn)金流法等價(jià)現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價(jià)系數(shù)如下表，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。t01234N

54、CFi-200008000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法概率法例：某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長(zhǎng)期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)六、長(zhǎng)期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán) 請(qǐng)回憶利用DCF法進(jìn)行資本預(yù)算的過程？DCF法遇到的挑戰(zhàn)？什么是實(shí)際選擇權(quán)？實(shí)際選擇權(quán)的種類（5類）；實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值

55、？案例實(shí)際選擇權(quán)的種類 改變產(chǎn)量選擇權(quán) 成長(zhǎng)（擴(kuò)張）選擇權(quán) 或或 減產(chǎn)選擇權(quán) 放棄選擇權(quán) 延期選擇權(quán) 改變技術(shù)選擇權(quán) 改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？項(xiàng)目的價(jià)值項(xiàng)目的價(jià)值=按通常方法所計(jì)算的凈現(xiàn)值按通常方法所計(jì)算的凈現(xiàn)值 +選擇權(quán)價(jià)值選擇權(quán)價(jià)值 （見下面案例見下面案例）案案 例例：加米膠水公司正在對(duì)一種新的革命性的膠水項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)：1、該公司可建立一座每月可生產(chǎn)25000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預(yù)測(cè)和預(yù)算資料，采用傳統(tǒng)的DCF分析法計(jì)算出，這一項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值為-300萬。2、如果市場(chǎng)對(duì)該膠水的需求量大增，加米膠水公司將在兩年內(nèi)擴(kuò)大此工廠，其產(chǎn)量因此將會(huì)增加三倍

56、，并使經(jīng)營具有較高的效率。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。（沒有原始投資，公司就不會(huì)擁有“先行優(yōu)勢(shì)”）3、市場(chǎng)銷量大增的可能性為50%,如果市場(chǎng)擴(kuò)大了，則在第二年底新增投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值將為1500萬。當(dāng)以必要投資率進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)，該凈現(xiàn)值在第0期為1100萬。4、如果市場(chǎng)銷量不佳，將不再做進(jìn)一步的投資。若采用傳統(tǒng)的若采用傳統(tǒng)的DCFDCF分析法，投資這一項(xiàng)目分析法，投資這一項(xiàng)目嗎？嗎？若考慮到上面的若考慮到上面的2 2、3 3、4 4所提供的信息，所提供的信息，是否應(yīng)該投資該項(xiàng)目？該項(xiàng)目的價(jià)值是多是否應(yīng)該投資該項(xiàng)目？該項(xiàng)目的價(jià)值是多少？少？提示提示：加米膠水公司的擴(kuò)張選擇權(quán) 市場(chǎng)增長(zhǎng)公司擴(kuò)張市場(chǎng)衰退公司不擴(kuò)張第二年NPV 概率1500萬 50%0 50%演講完畢，謝謝觀看！