我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究姓名：何鳳偉班級(jí)：國(guó)金0901學(xué)號(hào)：2009110834 摘要：私募股權(quán)投資(Private Equity，又稱私募股權(quán)投資基金)近年來(lái)在全球蓬勃發(fā)展，已發(fā)展成為包括合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金、杠桿購(gòu)并基金、夾層融資基金、增長(zhǎng)基金等多種具體形態(tài)，全球私募股權(quán)投資基金管理的資金規(guī)模增長(zhǎng)迅速，成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，無(wú)論在企業(yè)還是市場(chǎng)層面都發(fā)揮著重要的作用。但在我國(guó)，私募基金仍然是新興事物，在發(fā)展過(guò)程中多多少少都會(huì)存在一些問(wèn)題，這就要求我們?cè)谟^念和理念上對(duì)私募股權(quán)投資有一個(gè)更加深入的了解。關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；現(xiàn)狀；問(wèn)題；應(yīng)對(duì)方法。一、 私募股權(quán)投資基金概述（一） 私募股權(quán)投資基金的涵義私募股權(quán)投資基金泛指所有以私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的資本。私募股權(quán)投資基金有廣義和狹義之分。從廣義上講，私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市企業(yè)的股權(quán)，在所投資的企業(yè)發(fā)展成熟以后通過(guò)各種形式的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出，從而獲得資本增值，按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)資本(Venture Capital)、發(fā)展資本(development capital)、收購(gòu)資本(buyoutbuyinn fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(turnaround)，Pre-IPO資本(如過(guò)橋基金)以及上市后私募資本(private investment in public equity，即PIPE)等等。；狹義的私募股權(quán)投資基金主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，包括風(fēng)險(xiǎn)投資后期的私募股權(quán)投資，而這其中收購(gòu)資本和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。（二） 私募股權(quán)投資基金的特征（一） 私募資金，但渠道廣闊 私募股權(quán)基金的募集對(duì)象范圍相對(duì)公募基金要窄，但是其募集對(duì)象都是資金實(shí)力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，這使得其募集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上不一定亞于公募基金?？梢允莻€(gè)人投資者，也可以是機(jī)構(gòu)投資者。 （二） 股權(quán)投資，但方式靈活 除單純的股權(quán)投資外，出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式（如以可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)公司債等方式投資），和以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。這些方式是近年來(lái)私募股權(quán)在投資工具、投資方式上的一大進(jìn)步。股權(quán)投資雖然是私募股權(quán)投資基金的主要投資方式，其主導(dǎo)地位也并不會(huì)輕易動(dòng)搖，但是多種投資方式的興起，多種投資工具的組合運(yùn)用，也已形成不可阻擋的潮流。 （三） 風(fēng)險(xiǎn)大，但回報(bào)豐厚 私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，首先源于其相對(duì)較長(zhǎng)的投資周期。因此，私募股權(quán)基金想要獲利，必須付出一定的努力，不僅要滿足企業(yè)的融資需求，還要為企業(yè)帶來(lái)利益，這注定是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。再者，私募股權(quán)投資成本較高，這一點(diǎn)也加大了私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。此外，私募股權(quán)基金投資風(fēng)險(xiǎn)大，還與股權(quán)投資的流通性較差有關(guān)。股權(quán)投資不像證券投資可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)，其退出渠道有限，而有限的幾種退出渠道在特定地域或特定時(shí)間也不一定很暢通。一般而言，PE成功退出一個(gè)被投資公司后，其獲利可能是35倍，而在我國(guó)，這個(gè)數(shù)字可能是2030倍。高額的回報(bào)，誘使巨額資本源源不斷地涌入PE市場(chǎng)。 （四） 參與管理，但不控制企業(yè) 一般而言，私募股權(quán)基金中有一支專(zhuān)業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助企業(yè)制定適應(yīng)市場(chǎng)需求的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理進(jìn)行改進(jìn)。但是，私募股權(quán)投資者僅僅以參與企業(yè)管理，而不以控制企業(yè)為目的。二、我國(guó)私募投資基金現(xiàn)狀（一）我國(guó)私募基金市場(chǎng)情況總體上呈現(xiàn)活躍狀態(tài)私募股權(quán)投資在中國(guó)歷經(jīng)三次起落，已日漸成熟。中國(guó)私募股權(quán)投資是隨著國(guó)際私募股權(quán)投資基金逐漸進(jìn)入而發(fā)展起來(lái)的。第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次大規(guī)模涌入中國(guó)。當(dāng)時(shí)航天工業(yè)部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外私募投資基金大多與中國(guó)各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵就是如此。但后來(lái)由于體制沒(méi)有理順，很難找到外資眼中的好項(xiàng)目，而且當(dāng)時(shí)既少有海外上市又無(wú)國(guó)內(nèi)通過(guò)股市全流通的退出渠道，外資多數(shù)資金投出去后無(wú)法退出，加之行政干預(yù)等原因?qū)е峦顿Y基金第一次進(jìn)入中國(guó)以全面失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。1999年是第二波投資浪潮，大量資金進(jìn)入中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。做前期小筆投資的投資家們從中國(guó)賺到了錢(qián)；同時(shí)，在硅谷模式的影響下，各級(jí)政府開(kāi)始成立地方性創(chuàng)業(yè)投資公司以扶持本地項(xiàng)目(以深創(chuàng)投為代表)，但由于中小企業(yè)板沒(méi)有建立，退出渠道仍不夠暢通，加之世界范圍網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，此批投資企業(yè)鎩羽而歸。2004年以后，后期基金的成功案例慢慢開(kāi)始浮現(xiàn)，例如鼎暉成功投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現(xiàn)在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，黑石、KKR、華平、凱雷等美國(guó)大型投資基金開(kāi)始在中國(guó)大陸頻頻出手。（二）我國(guó)人民幣基金募集數(shù)量總體呈上升趨勢(shì)并超過(guò)外幣基金據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的人民幣基金募集數(shù)量逐年上升，在2008年以前，外幣基金的募集數(shù)量一直高于人民幣基金，但2008年的金融危機(jī)使外幣基金募集數(shù)量首次低于人民幣基金，2009年金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，是美元基金僅募集19支，比2008年減少了67.8%，而人民幣基金在這一年首次在基金數(shù)量以及金額方面超越外幣基金，全年共募集人民幣基金105支，募集金額122.95億美元。2010年人民幣基金再次超越外幣基金。（三） 傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)依舊是投資熱點(diǎn)傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)一直以來(lái)都是我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資傾向，在2009年傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)生的投資案例數(shù)占所有投資案例數(shù)的75.7%。（四） IPO仍是股權(quán)投資基金的主要退出方式自2005年起，IPO一直是股權(quán)投資基金退出方式的首選，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的只占有很小比例。三、我國(guó)私募投資基金面臨的主要問(wèn)題 目前，我國(guó)私募股權(quán)基金依然存在一定的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在以下方面：一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)。我國(guó)目前還沒(méi)有出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門(mén)也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)。隨著實(shí)踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門(mén)已經(jīng)起草股權(quán)投資基金管理辦法（草案）已上報(bào)國(guó)務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對(duì)PE 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認(rèn)可對(duì)PE行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會(huì)對(duì)合格的基金管理者、合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對(duì)單個(gè)投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對(duì)投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺(tái)有助于搭建法律框架，對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠(yuǎn)的影響。二是市場(chǎng)化程度有待提高。我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主，市場(chǎng)化程度有待加強(qiáng)。同時(shí)，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬(wàn)縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。三是缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)。從歷史業(yè)績(jī)、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來(lái)看，目前大部分基金管理機(jī)構(gòu)缺乏足夠的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，這也是銀行、保險(xiǎn)、國(guó)企等機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注的問(wèn)題。四是缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國(guó)這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國(guó)市場(chǎng)上還沒(méi)有形成“信用”“誠(chéng)實(shí)”為基礎(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制，國(guó)家也沒(méi)有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，再加上國(guó)家還沒(méi)有個(gè)人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無(wú)疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。四、發(fā)展我國(guó)私募投資基金的應(yīng)對(duì)策略一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺(tái)相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門(mén)出臺(tái)的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了PE的發(fā)展，因此需要對(duì)現(xiàn)有的法律公司法、合伙企業(yè)法、證券法、信托法以及涉及外商投資、境內(nèi)并購(gòu)、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時(shí)，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)能力評(píng)估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開(kāi)放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進(jìn)行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。三是建立流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，使得市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求越發(fā)迫切。私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)在歐美國(guó)家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場(chǎng)體系。金融資產(chǎn)需要一級(jí)市場(chǎng)募集資本，二級(jí)市場(chǎng)來(lái)創(chuàng)造流動(dòng)性。電子化的股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)將是未來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。四是退出機(jī)制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)等，建立和完善合格投資人的場(chǎng)外市場(chǎng)，而交易平臺(tái)如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場(chǎng)，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場(chǎng)等。支持和鼓勵(lì)各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來(lái)需要一批為PE機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機(jī)構(gòu)和中介，推動(dòng)融資服務(wù)體系的建立。六是吸引合格機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)及金融工具的融合, 加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，如出臺(tái)相應(yīng)配套措施以落實(shí)合伙企業(yè)法，支持有限合伙制基金設(shè)立、放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等投資私募股權(quán)基金的政策限制。鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展PE托管業(yè)務(wù)、并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)并信托方式合法投資于股權(quán)投資基金，鼓勵(lì)證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等依法投資或設(shè)立股權(quán)投資基金和直接投資公司。支持企業(yè)年金、社保基金按照有關(guān)規(guī)定投資合法注冊(cè)的股權(quán)投資基金。另外，以民間資本為背景的PE與外資背景和國(guó)有資本背景團(tuán)隊(duì)的融合也是中國(guó)PE未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。七是出臺(tái)鼓勵(lì)政策，培育基金管理機(jī)構(gòu)。如何培育高質(zhì)量、規(guī)范的基金管理機(jī)構(gòu)，這本身是對(duì)基金投資的保護(hù)，也是降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，保障各參與方利益的基礎(chǔ)，對(duì)中國(guó)PE的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。五、總結(jié)私募股權(quán)投資基金作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，在我國(guó)具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場(chǎng)空間，其高效、獨(dú)特的資本操作方式和運(yùn)作理念，不論從理論上還是實(shí)踐上，都能夠?qū)ξ覈?guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用，但其在發(fā)展過(guò)程中面臨的問(wèn)題也不容忽視，隨著配套政策的出臺(tái)和法律法規(guī)的完善以及相關(guān)研究中心對(duì)私募股權(quán)投資基金的分析，相信一定能夠推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金健康成長(zhǎng)。參考文獻(xiàn)1湯振宇.關(guān)于當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的思考J。金融經(jīng)濟(jì).2010年14期2李東衛(wèi).我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀、問(wèn)題及建議J。區(qū)域金融研究.2009年07期3李政.中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展分析J。商場(chǎng)現(xiàn)代化.2008年35期