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1、第五章：投資決策原理,投資人：沈南鵬,啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平曾如此評(píng)價(jià)沈南鵬: 他是投資界的明星。在這個(gè)圈子里，投資一個(gè)成功案例就算非常不錯(cuò)了，有兩個(gè)的話已經(jīng)非常了不起，3個(gè)以上的幾乎是屈指可數(shù)。,耶魯大學(xué)畢業(yè)，曾在花旗等國(guó)際大行工作 1999年，合資創(chuàng)辦攜程網(wǎng)。沈南鵬出資60萬(wàn)，占股40%，另外兩個(gè)股東梁建章和季琦共占40%股份，加上后來(lái)的范敏，團(tuán)隊(duì)共有4人。這4人，均畢業(yè)于上海交通大學(xué)。 攜程從創(chuàng)立到上市，用了4年時(shí)間。當(dāng)納斯達(dá)克展示出在第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的熱情時(shí)，它也迎來(lái)了自己的黃金時(shí)間：發(fā)行價(jià)每股18美元，開盤價(jià)24.01美元，當(dāng)日收盤價(jià)33.94美元。美國(guó)商業(yè)周刊用4個(gè)字形容攜程的IP

2、O“熱度撩人” 2001年底開始創(chuàng)辦如家，只用了5年時(shí)間就超越了歷史更長(zhǎng)的錦江之星連鎖酒店，成為同類市場(chǎng)的第一名。2006年10月26日21:30，如家上市，開盤22美元，高出發(fā)行價(jià)59.4%，融資金額達(dá)1.09億美元 2005年8月4日，攜程網(wǎng)正式宣布其總裁兼CFO沈南鵬辭職，并將與紅杉資本合作,出任創(chuàng)始合伙人。當(dāng)年9月，紅杉資本中國(guó)基金正式成立。在沈南鵬的描述里，“我不太愿意靜下來(lái)做運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期只關(guān)心一個(gè)公司的具體細(xì)節(jié)和我的性格不符合，如果選擇一種生活方式，我更愿意做一個(gè)投資者 .” 沈南鵬又成為分眾傳媒和易居中國(guó)的個(gè)人投資者，分眾上市當(dāng)年繼續(xù)財(cái)富神話，而易居中國(guó)也于去年8月登陸紐約證券交易

3、所。 沈南鵬自己是如此闡述的，“假如我手上有100元，我可能只賭20元，我一定會(huì)預(yù)留的。”,,投資人：沈南鵬,2010年初以來(lái)，沈南鵬和他的紅杉資本繼續(xù)獲利: 7月1日，由紅杉中國(guó)投資的高德軟件登陸納斯達(dá)克交易所。 9月28日，紅杉中國(guó)的又一家公司鄉(xiāng)村基登陸紐約交易所。兩次，都得到資本市場(chǎng)追捧，鄉(xiāng)村基更是獲得了近三十倍超額認(rèn)購(gòu)，上市首日大漲47% 接下來(lái)則是麥考林，這家公司運(yùn)營(yíng)著服裝類電子商務(wù)網(wǎng)站M，有線上線下兩套服裝銷售系統(tǒng)，被稱作“中國(guó)B2C第一股”。 國(guó)內(nèi)服裝電子商務(wù)企業(yè)麥考林于2010.10.27晚間登陸美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，開盤價(jià)為17.5美元，報(bào)收于17.26美元，比11美元的發(fā)行價(jià)上

4、漲57%,當(dāng)日收盤時(shí)，其市值達(dá)到了9.89億美元 招股說(shuō)明書表明，沈南鵬在其中持股比例為62.8% ，因此可以大致算出，這個(gè)項(xiàng)目給他帶來(lái)的賬面財(cái)富達(dá)到了6億美元之多。而在投入方面，同樣根據(jù)公開信息，2008年，紅杉資本得以控股麥考林的投資為8000萬(wàn)美元，相比來(lái)看，回報(bào)十分豐厚。 據(jù)了解，由紅杉中國(guó)投資的新高地科技、利農(nóng)國(guó)際和諾亞財(cái)富也將陸續(xù)登陸美國(guó)股市。一年之內(nèi)，紅杉中國(guó)投資的6家中國(guó)公司將接連赴美上市，真正進(jìn)入了收獲的季節(jié)。,,投資人：沈南鵬,案例分析：復(fù)星集團(tuán),現(xiàn)任上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)、上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司董事長(zhǎng)、復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司董事長(zhǎng)。 按照2009

5、年6月30日的股票價(jià)格計(jì)算,他通過(guò)持有復(fù)星國(guó)際、復(fù)星醫(yī)藥、南鋼股份和豫園商城的股份,個(gè)人財(cái)富達(dá)到278億。,最像李嘉誠(chéng)的人,出生于浙江東陽(yáng)農(nóng)村的一個(gè)貧困家庭 1989年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系后留校任教 1992年創(chuàng)立：注冊(cè)資本金10萬(wàn)元，自有資金3.8萬(wàn)元的小型科技咨詢公司 搞咨詢賺了第一個(gè)100萬(wàn)； 房地產(chǎn)銷售賺了第一個(gè)1000萬(wàn)； 生物制藥：賺了第一個(gè)億元； 1998年復(fù)星實(shí)業(yè)上市募集資金3.5億元；隨后復(fù)地前身上海復(fù)星房地產(chǎn)開發(fā)有限公司成立。 1999年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，獲工商管理碩士學(xué)位。 2002年,復(fù)星集團(tuán)投資建龍集團(tuán),成為豫園商城的單一最大股東 2003年向鋼鐵行業(yè)進(jìn)軍,

6、投資寧波鋼鐵,成立南鋼聯(lián)。 2004年,投資招金礦業(yè)。 2005年5年1月,南鋼股份完成1.2億股A股增發(fā) 2006年12月,招金礦業(yè)完成首次公開發(fā)行,成為香港聯(lián)交所上市公司 2007年7月16日,復(fù)星集團(tuán)在香港聯(lián)交所整體成功上市,融資128億港元,成為當(dāng)年香港聯(lián)交所第三大IPO,同時(shí)也是香港史上第六大IPO。復(fù)星集團(tuán)也成為了市值800多億元中國(guó)最大民營(yíng)企業(yè)集團(tuán),穩(wěn)居中國(guó)企業(yè)前100強(qiáng)。,副總梁信軍：做企業(yè)有多種方式：微軟，一業(yè)為主，把這一業(yè)發(fā)揮到極致，可稱之為以剛克柔；第二類，純粹在資本市場(chǎng)運(yùn)作，不控制企業(yè)，主要在資本市場(chǎng)整合獲取利益，像巴菲特，稱之為以柔克剛；還有一種，剛?cè)岵?jì)，用產(chǎn)業(yè)來(lái)嫁

7、接資本市場(chǎng)，其代表是李嘉誠(chéng)。 由此，復(fù)星開始不斷以參股或控股方式投資于企業(yè)這個(gè)“產(chǎn)品” 郭廣昌的復(fù)星系已經(jīng)形成了涉及生物制藥、鋼鐵、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融等多個(gè)領(lǐng)域的龐大產(chǎn)業(yè)規(guī)模,直接、間接控股和參股的公司逾100家。旗下的上市公司包括A股的南鋼股份、復(fù)星醫(yī)藥、豫園商城等,在港上市的H股則有上海復(fù)地和招金礦業(yè)等公司。,如果有一天你看到一只猴子從樹上跌下來(lái)，雖然有點(diǎn)奇怪，你會(huì)認(rèn)為猴子哪部分先著地呢？ A.頭部B.臀部 C.腳D.臂,測(cè)試你的“財(cái)商”,測(cè)試你的“財(cái)商”,選A的人，你是絕對(duì)不肯吃虧的，因?yàn)轭^是身體最重要的部分，無(wú)論是與朋友一起吃飯，還是跟人合作辦事，到分賬的時(shí)候，你都會(huì)斤

8、斤計(jì)較，非常吝嗇。 選B的人，你對(duì)金錢反應(yīng)遲鈍，只要朋友開心，會(huì)毫不猶豫一擲千金。正因?yàn)槟愕倪@種性格，吝嗇與你無(wú)緣，而朋友們視你為大好人。 選C的人，這是一項(xiàng)比較安心的方法，以為即使受傷，傷勢(shì)也很輕微。因此，選擇這個(gè)答案，你可能是個(gè)慎重的人，有點(diǎn)小氣，偶然也會(huì)大方一番，以避免他人講閑話。 選D的人，腦筋轉(zhuǎn)得快，能干，很少吃虧，與朋友一起吃飯千方百計(jì)不想付款，小氣程度可想而知。,第五章：投資決策原理,第五章：投資決策原理,第1節(jié)：投資概述,定義： 為獲取收益而向某一特定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為 投資意義： 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 降低風(fēng)險(xiǎn),二、企業(yè)投資的分類,三、投資管理基

9、本原則,善于捕捉投資機(jī)會(huì)：是企業(yè)投資決策的關(guān)鍵； 科學(xué)決策，進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析； 及時(shí)足額籌集資金 控制投資風(fēng)險(xiǎn)，把握好風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系,四、 企業(yè)投資過(guò)程分析,投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià),將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算,對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì),第五章：投

10、資決策原理,第五章：投資決策原理,現(xiàn)金流量 與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 評(píng)價(jià)投資方案是否可行必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。 要點(diǎn)： 投資現(xiàn)金流量，針對(duì)特定投資項(xiàng)目，不針對(duì)特定會(huì)計(jì)期間 既包括流入量也包括流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱,第2節(jié)：投資現(xiàn)金流量的分析,財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)金流量表與會(huì)計(jì)的現(xiàn)金流量表之間的不同：,確定現(xiàn)金流量的假設(shè),財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè) - 財(cái)務(wù)管理：評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行時(shí)，只考慮財(cái)務(wù)可行性的問題 全投資假設(shè) - 不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金 建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè) 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) - 建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生

11、。 - 流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生； - 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目確認(rèn)年末發(fā)生 - 項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外） 確定性假設(shè),,項(xiàng)目計(jì)算期：指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間,項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期,現(xiàn)金流量的構(gòu)成,初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量,NCF=每年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅 NCF=凈利+折舊,,某投資方案的年?duì)I業(yè)收入為100000元，年總成本為60000元，年折舊額10000元，所得稅率為33，該方案的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為（）元。 (A)26800 (B)36800 (C)16800

12、(D)43200,現(xiàn)金流量的計(jì)算,【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。,思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤(rùn)指標(biāo)作為投資

13、決策的指標(biāo)？,練習(xí)題： 現(xiàn)金流量的計(jì)算,某公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，準(zhǔn)備購(gòu)入一套設(shè)備，現(xiàn)有甲乙兩個(gè)可供選擇的方案： 甲方案投資20萬(wàn)元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值，每年銷售收入8萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本為3萬(wàn)元。 乙方案投入資金24萬(wàn)，直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后殘值收入4萬(wàn)元。5年中每年銷售收入10萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年4萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備不斷折舊，逐年增加日常修理費(fèi)2 000元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3萬(wàn)元 所得稅率為40% 要求：計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量,第五章：投資決策原理,第五章：投資決策原理,第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),案例,太平洋海岸

14、資源公司正致力于在威海建造一個(gè)集裝箱裝載碼頭。 該公司關(guān)于建造與經(jīng)營(yíng)該碼頭的10年期現(xiàn)金流量的最佳估計(jì)列于下表（單位：萬(wàn)元）,太平洋公司的管理層想知道：碼頭的預(yù)期收益能否證明40萬(wàn)元的成本是合理的,第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),凈現(xiàn)值 (net present value NPV),,支付40萬(wàn)元換取49.755萬(wàn)元顯然是明智的,NPV=現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量現(xiàn)值,太平洋碼頭案例：,凈現(xiàn)值 (net present value NPV),投資項(xiàng)目投入使用后產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，按一定報(bào)酬率折為現(xiàn)值，減去

15、初始投資以后的余額 基本公式為：,3、凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟,計(jì)算項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量,4、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：,單一方案的決策： 多個(gè)方案選優(yōu)：,選NPV0中的最大的,例題分析：,p227 甲方案：NCF相等 NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-初始投資額 =NCF（P/A，I, n）-c =3200(P/A, 10%,5)-10 000 =32003.791-10 000 =2131 元 乙方案：NCF不等 NPV=861,5、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：,優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金時(shí)間價(jià)值：增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)； 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一； 能夠反映各種投資方案的

16、凈收益； 缺點(diǎn)： 凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難 不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；,第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),理解內(nèi)部報(bào)酬率（Internal rate of return IRR）,一個(gè)成本為100元，1年后給付110元的投資：,此投資的報(bào)酬率是多少？,10%：每投入1元，收回1.1元 IRR=10%,內(nèi)部報(bào)酬率（Internal rate of return IRR）,1、定義：投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。即項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率。 “內(nèi)部的/內(nèi)含的”：因其只依

17、賴于來(lái)自該項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量，不受其他任何報(bào)酬率的影響 2、公式,3、內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程,每年NCF相等 （插值法） 每年NCF不等 （試誤法）,(1)計(jì)算年現(xiàn)值系數(shù) (2)查年金現(xiàn)值系數(shù)表 (3)采用插值法求內(nèi)部報(bào)酬率,(1)估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值 (2)采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率,,,如果找不到相應(yīng)的系數(shù)，則找出與所計(jì)算系數(shù)相鄰的一大一小兩個(gè)系數(shù) 并找出相應(yīng)的兩個(gè)貼現(xiàn)率,若為正數(shù)，說(shuō)明貼現(xiàn)率估計(jì)的低了，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再計(jì)算凈現(xiàn)值 若計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，由說(shuō)明貼現(xiàn)率估計(jì)的高了應(yīng)降低貼現(xiàn)率 如此反復(fù)計(jì)算出凈現(xiàn)值一正一負(fù)接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率,4、內(nèi)部報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)：,單一方案決策： 多

18、個(gè)方案選優(yōu)：,rI 方案可行 r

19、于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1最多者。,獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能 由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)： 只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富 它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。,練習(xí)題,在下列指標(biāo)中屬于貼現(xiàn)的指標(biāo)是（）。 (A)投資回收期 (B)投資利潤(rùn) (C)平均收現(xiàn)期 (D)內(nèi)部收益率,,某企業(yè)擬投資于一項(xiàng)目，投資額10000元，投資項(xiàng)目壽命期3年，當(dāng)年投產(chǎn)并產(chǎn)生效益，3年中每年的現(xiàn)金凈流量是5000元，該項(xiàng)目的內(nèi)

20、部收益率為（） (A)22.50% (B)23.10% (C)23.40% (D)23.58%,第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),第3節(jié)、投資決策指標(biāo),評(píng)價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn),平均報(bào)酬率,投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率,,例題分析：p232,應(yīng)事先確定一個(gè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，即必要平均報(bào)酬率，在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要平均報(bào)酬率才能入選 多個(gè)方案互斥選擇時(shí)，則選用平均報(bào)酬率最高的方案,,平均報(bào)酬率 =（7.59+17）/10/40 =21.1%,太平洋碼頭案例：,決策原則：,,優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)明、易算、易懂 缺點(diǎn)： 沒有考慮資金時(shí)間

21、價(jià)值； 第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值 所以，有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策,投資回收期,指收回初始投資額所需要的時(shí)間，一般以年為單位。,例題分析：p231,案例：太平洋碼頭的回收期=40/7.5,,優(yōu)點(diǎn)： 概念容易理解 計(jì)算也簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)： 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值： 沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說(shuō)明問題。,練習(xí)題：,A 企業(yè)欲買一新設(shè)備，要支付400萬(wàn)元，使用壽命為4年，無(wú)殘值，直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅前凈利140萬(wàn)，所得稅率為40%，求投資回收期。（） A 4.5 B 2.9 C 2.2 D 3.2,,某企業(yè)計(jì)劃投資10萬(wàn)元建造一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資后每年可獲凈利1.5萬(wàn)元，年折舊率為10%，求投資回收期。（） A 4.5 B 5 C 4 D 6,,某投資項(xiàng)目原始投資額500萬(wàn)元，建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后1-5年每年NCF 為90萬(wàn)，第6-10年NCF為80萬(wàn)，則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（）。 A 5.625 B 10 C 7.625 D 5,