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1、第九章金融體制與貨幣政策,2,貨幣政策是指一個國家的貨幣當(dāng)局（中央銀行）通過對整個經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模的控制以及對整個金融體制的管理，來影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一系列措施。本章在了解金融體制的基礎(chǔ)上講述貨幣政策的運(yùn)用手段和傳導(dǎo)機(jī)制。,3,第一節(jié)金融體制概述,金融體制是一個經(jīng)濟(jì)體中資金流動的基本框架，它是資金流動的工具（金融資產(chǎn)）、市場參與者（中介機(jī)構(gòu)）和交易方式（市場）的綜合體。同時，由于金融活動具有很強(qiáng)的外部性，政府的管制框架也是金融體系中一個不可或缺的組成部分。,一、金融體制的相關(guān)內(nèi)容,金融體制包括三方面的內(nèi)容：金融機(jī)構(gòu)和金融市場；融資模式；金融監(jiān)管體制。金融體制是這些部分的相互適應(yīng)與協(xié)

2、調(diào)。,4,金融機(jī)構(gòu)和金融市場 中央銀行制度是戰(zhàn)后普遍實(shí)行的一種金融體制，該體制將金融機(jī)構(gòu)分為兩級：中央銀行和商業(yè)銀行及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。以中央銀行為中心、商業(yè)銀行為主體，各類銀行和非銀行的金融中介機(jī)構(gòu)并存，構(gòu)成現(xiàn)代世界各國的金融體系。 金融市場是指進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的場所，交易對象概括起來是貨幣資金和以各種金融工具所體現(xiàn)的金融資產(chǎn)。按交易的信用工具的期限長短，金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大部分，但習(xí)慣上經(jīng)常將整個金融市場稱作貨幣市場。,5,融資模式 金融活動就是以有償方式或信用方式融通貨幣資金的活動，目前企業(yè)融資主要有直接融資和間接融資兩種模式。 直接融資（主要指股票和債券）：企業(yè)直接在證

3、券市場上發(fā)行股票或企業(yè)債券獲得資金，典型的代表國家是資本市場非常發(fā)達(dá)、企業(yè)行為高度市場化的英國和美國。 間接融資（主要指銀行貸款）：企業(yè)通過從銀行貸款取得資金，典型的代表國家是作為主銀行制國家的日本和德國。,6,金融監(jiān)管體制 金融風(fēng)險：在金融活動中，由于各種隨機(jī)因素的存在，使金融機(jī)構(gòu)、投資者等各個經(jīng)濟(jì)主體的實(shí)際利益與預(yù)期收益發(fā)生背離的不確定性或資產(chǎn)遭受損失的可能性。 金融監(jiān)管：一個國家或地區(qū)的中央銀行或其他金融當(dāng)局依據(jù)國家法律的授權(quán)對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督和管理，本質(zhì)上是一種政府規(guī)制行為。 金融監(jiān)管的主要內(nèi)容：市場準(zhǔn)入與機(jī)構(gòu)合并、銀行業(yè)務(wù)范圍、風(fēng)險控制、資產(chǎn)流動性管理、資本充足率管理、存款保護(hù)以及危機(jī)

4、處理等方面。,7,二、中央銀行及其職能,中央銀行即貨幣當(dāng)局，是一國金融體系中居于中心地位的金融機(jī)構(gòu)，控制著商業(yè)銀行貸款活動和控制整個經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量的主要渠道，是國家實(shí)施貨幣政策的最高金融機(jī)構(gòu)。我國的中央銀行是中國人民銀行。,中央銀行的類型 世界各國中央銀行制度大致可分為四種類型：單一中央銀行制、復(fù)合中央銀行制、準(zhǔn)中央銀行制和跨國中央銀行制。,8,單一中央銀行制：一個國家單獨(dú)建立中央銀行機(jī)構(gòu)，全面、純粹形式中央銀行的制度，有一元中央銀行制和二元中央銀行制兩種形式。 復(fù)合中央銀行制：一個國家沒有單獨(dú)設(shè)立的中央銀行機(jī)構(gòu)，把中央銀行與商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)和職能集于一家銀行來執(zhí)行。 準(zhǔn)中央銀行制：一個國家或

5、地區(qū)只設(shè)置類似中央銀行的機(jī)構(gòu)，或由政府授權(quán)某個或幾個商業(yè)銀行行使部分中央銀行職能的體制 跨國中央銀行制：與一定的貨幣聯(lián)盟相聯(lián)系，是參加貨幣聯(lián)盟的所有國家共同的中央銀行。,9,中央銀行的職能 中央銀行的基本職能可表述為：發(fā)行的銀行、銀行的銀行和國家的銀行。發(fā)行的銀行：中央銀行壟斷銀行券的發(fā)行權(quán)，是全國唯一的現(xiàn)鈔發(fā)行機(jī)構(gòu)。銀行的銀行：中央銀行不對公眾和企業(yè)，它只對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)從事準(zhǔn)備金存貸款業(yè)務(wù)。國家的銀行：中央銀行代表國家制定和實(shí)施貨幣政策，代理國庫收支，為政府代辦各種金融事務(wù)等。 中央銀行發(fā)揮其職能時的活動原則：制定和實(shí)施貨幣政策具有相對獨(dú)立性；以金融調(diào)控為己任，不以盈利為目的；不經(jīng)

6、營普通銀行業(yè)務(wù)；定期公布業(yè)務(wù)狀況，使社會及時了解貨幣政策及其實(shí)施后所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果。,10,中國人民銀行 中國人民銀行為國務(wù)院組成部門，是中華人民共和國的中央銀行，是在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定、提供金融服務(wù)的宏觀調(diào)控部門。 從既辦理存貸和匯兌業(yè)務(wù)、又擔(dān)負(fù)政府宏觀調(diào)控職能到商業(yè)銀行的分離；再到證監(jiān)會、保監(jiān)會成立、銀監(jiān)會成立和國家外管局的劃歸進(jìn)來，中央銀行與專業(yè)銀行在職能及其相互關(guān)系上的界定逐步完成。 目前其職能集中表現(xiàn)為強(qiáng)化與制定和執(zhí)行貨幣政策有關(guān)的職能；轉(zhuǎn)換實(shí)施對金融業(yè)宏觀調(diào)控和防范與化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的方式；增加反洗錢與管理信貸征信業(yè)。,11,三、金融中介及其業(yè)務(wù),根據(jù)金融

7、中介機(jī)構(gòu)的負(fù)債與資產(chǎn)將其分為四類： 存款性金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、儲蓄銀行、信用社等； 契約性儲蓄機(jī)構(gòu)，主要包括保險公司以及養(yǎng)老基金； 投資性金融機(jī)構(gòu)，主要包括金融公司和共同基金等； 政策性金融機(jī)構(gòu)：不以營利為目的。,12,存款性金融機(jī)構(gòu) 存款性金融機(jī)構(gòu)：金融中介的主要類型，是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟(jì)主體及投資于證券等以獲取收益的金融機(jī)構(gòu)，尋求在其投資的資產(chǎn)和資金成本之間賺取正的差額。 商業(yè)銀行：資金的供應(yīng)者和需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動，是其中最主要的一種機(jī)構(gòu) 。 儲蓄機(jī)構(gòu)：專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機(jī)構(gòu)。 信用合作社：由某些具有共同利

8、益的人組織起來的、互助性質(zhì)的會員組織。,13,投資性金融機(jī)構(gòu) 投資性金融機(jī)構(gòu)：不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，而是作為直接融資中介人，以證券投資活動為核心將資金供需雙方聯(lián)系起來，引導(dǎo)資金的有效配置。 金融公司：通過出售商業(yè)票據(jù)，發(fā)行股票或債券，以及向商業(yè)銀行借款等方式來籌集資金，并用于向購買汽車、家具等大型耐用消費(fèi)品的消費(fèi)者或小型企業(yè)發(fā)放貸款。 共同基金：又稱投資基金，通過發(fā)行基金股票或基金受益憑證將眾多投資者的資金集中起來，直接或委托他人投資于各類有價證券或其他金融商品，并將投資收益按原始投資者的基金股份或基金受益憑證的份額進(jìn)行分配。,14,契約性金融機(jī)構(gòu) 契約性金融機(jī)構(gòu)：包括各種保險公司和養(yǎng)老基金，它

9、們以合約方式定期定量地從持約人手中收取資金（保險費(fèi)或養(yǎng)老金預(yù)付款），然后按合約規(guī)定向持約人提供保險服務(wù)或養(yǎng)老金。資金運(yùn)用以追求高收益為目標(biāo)，主要投資于高收益高風(fēng)險的證券如股票等，也有一部分用作貸款。 保險公司：主要資金來源于按一定標(biāo)準(zhǔn)收取的保險費(fèi)。 養(yǎng)老基金：一種類似于人壽保險公司的專門金融組織，資金來源是公眾為退休后生活所準(zhǔn)備的儲蓄金。,15,政策性金融機(jī)構(gòu) 政策性金融機(jī)構(gòu)：由政府投資設(shè)立的、根據(jù)政府的決策和意向?qū)ｉT從事政策性金融業(yè)務(wù)的銀行，資本金多由政府財政撥付，資金來源主要靠發(fā)行政策性金融債券及財政撥款，其經(jīng)營活動不以盈利為目的。,16,四、我國的金融機(jī)構(gòu)體系,17,第二節(jié)貨幣政策工具與

10、 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,貨幣政策：是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而采用的各種調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量的方針和措施的總稱。 貨幣政策工具：又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：是指從貨幣供應(yīng)量變動傳導(dǎo)到產(chǎn)出、就業(yè)、價格以及通貨膨脹的過程中，貨幣政策工具通過怎樣的途徑和作用機(jī)理發(fā)揮效用。,18,一、貨幣政策工具,法定準(zhǔn)備率 法定準(zhǔn)備率的高低決定著商業(yè)銀行的存款中有多大比例可以作為貸款使用，因此，改變法定準(zhǔn)備率可以調(diào)整商業(yè)銀行的過度儲備數(shù)量，進(jìn)而調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的貸款數(shù)量。 通過貨幣乘數(shù)的作用，法定存款準(zhǔn)備金率的作用效果十分明顯，人們通常認(rèn)為這一政策工具效果

11、過于猛烈，法定準(zhǔn)備率的頻繁變動也會給銀行帶來許多的不確定性，不利于中央銀行對銀行體系的管理。因此，改變法定準(zhǔn)備率是一個強(qiáng)有力但不常使用的政策工具。,19,再貼現(xiàn)率 再貼現(xiàn)率：商業(yè)銀行向中央銀行辦理貼現(xiàn)貸款中所應(yīng)支付的利息率。 再貼現(xiàn)政策：中央銀行通過制定調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)、影響市場利率和貨幣供應(yīng)量的政策措施。 中央銀行向商業(yè)銀行的貸款只用來幫助那些有可能因準(zhǔn)備金不足而面臨倒閉的銀行度過難關(guān)，并不經(jīng)常使用。因此，再貼現(xiàn)率政策這一工具的作用很有限。 再貼現(xiàn)率政策主要體現(xiàn)在兩個方面：一是反映中央銀行宏觀經(jīng)濟(jì)政策傾向的“告示性效應(yīng)”；二是企業(yè)資金成本將要提高或是降低的一個信號。,20,公開市場業(yè)務(wù)

12、公開市場業(yè)務(wù)：中央銀行在二級證券市場上公開買賣各種政府證券的活動。公開市場業(yè)務(wù)政策主要是通過影響商業(yè)銀行體系的準(zhǔn)備金數(shù)量，影響貨幣供應(yīng)量的增減。 需要收縮銀根時，賣出證券，貨幣供應(yīng)量減少；需要增加貨幣投放時，買入證券，貨幣供應(yīng)量增加。 公開市場業(yè)務(wù)與改變法定準(zhǔn)備率比，對貨幣供應(yīng)量變動的影響要小一些，且易于操作；同再貼現(xiàn)率政策比，對貨幣供應(yīng)量的影響又大得多。公開市場業(yè)務(wù)政策是中央銀行最常用的貨幣政策工具。,21,其他貨幣政策工具 隨著中央銀行宏觀調(diào)控作用的重要性加強(qiáng)，貨幣政策工具也趨向多元化，出現(xiàn)了一些供選擇使用的新措施，如消費(fèi)者信用控制、直接信用控制和間接信用指導(dǎo)等。 消費(fèi)者信用控制是指中央銀

13、行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。 直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行控制。 間接信用指導(dǎo)是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。,22,二、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,凱恩斯主義理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 凱恩斯在分析貨幣政策由貨幣領(lǐng)域均衡到商品領(lǐng)域均衡的傳導(dǎo)過程中，建立以利率為主要環(huán)節(jié)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，強(qiáng)調(diào)利率對投資進(jìn)而對總需求的影響。,23,對總產(chǎn)出的影響過程是： MSrIADQ,按照這一傳導(dǎo)機(jī)制，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時，政府應(yīng)增加貨幣供給以降低利率水平，促進(jìn)投資支出的增加，以擴(kuò)大總需求；

14、反之，當(dāng)通貨膨脹壓力加大時，政府應(yīng)減少貨幣供給以提高利率，進(jìn)而抑制投資支出，降低總需求。,24,貨幣主義理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣主義認(rèn)為，在貨幣政策的傳導(dǎo)過程中起主要作用的是貨幣供應(yīng)量，而不是利率，貨幣供應(yīng)量能夠不通過利率而直接影響收入的變動。對總產(chǎn)出的影響過程是： MSADQ,25,三、貨幣政策的中介目標(biāo),貨幣政策的中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 貨幣政策中介目標(biāo)的選擇主要以可控性、可測性和相關(guān)性等為標(biāo)準(zhǔn)。 可控性：能對該金融變量進(jìn)行有效的控制和調(diào)節(jié)，能較準(zhǔn)確地控制金融變量的變動狀況及其變動趨勢。 可測性：能迅速而準(zhǔn)確地收集到該金融控制變量得有關(guān)數(shù)據(jù)資料，且便于進(jìn)行定量分析。 相關(guān)性：該金融控制變

15、量必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)。,26,貨幣政策的中介目標(biāo) 根據(jù)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)所確定的中介目標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量、基礎(chǔ)貨幣和超額準(zhǔn)備金等。 近期目標(biāo)：中央銀行對其控制力較強(qiáng)，但與貨幣政策的最終目標(biāo)較遠(yuǎn)，如基礎(chǔ)貨幣和超額準(zhǔn)備金 遠(yuǎn)期目標(biāo)：中央銀行對其控制力較弱，但與貨幣政策的最終目標(biāo)較近，如利率和貨幣供應(yīng)量。 利率可控性強(qiáng)、可測性強(qiáng)、與物價水平、收入水平相關(guān)性強(qiáng)；貨幣供應(yīng)量可控性強(qiáng)、可測性強(qiáng)；基礎(chǔ)貨幣的變化能夠影響貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且可控性強(qiáng)；超額準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有直接決定作用。,27,我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇 即使在改革開放以后很長的一段時間內(nèi)，我國也一

16、直沒有在理論上明確貨幣政策中介目標(biāo)，但在實(shí)際操作中曾將貸款規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行作為中介目標(biāo)。 隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣流通速度的機(jī)制的變化，我國貨幣政策的中介目標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量。1996年正式將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。 目前，現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的可控性、可測性和與國民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性均已出現(xiàn)明顯問題，中國人民銀行關(guān)注的中心開始從盯住貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向盯住利率。,28,第三節(jié)貨幣政策與財政政策的有效性,一、貨幣政策與財政政策的效果,當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時，擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策可以刺激經(jīng)濟(jì)，增加總需求，促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱有通貨膨脹的威脅時，緊縮性財政政策和貨幣政策有助于減緩經(jīng)濟(jì)增長速度，抑制過度需求。

17、但在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下兩者的效果是有差別的。從ISLM模型上看，財政政策和貨幣政策的效果跟IS曲線和LM曲線的斜率有很大的關(guān)系。,29,財政政策的效果 LM曲線的斜率不變時，財政政策的效果會隨著IS曲線斜率的不同而不同。IS曲線越陡峭，財政政策的效果越大；反之，IS曲線越平坦，財政政策的效果就越小。,30,IS曲線的斜率不變時，財政政策的效果會隨著LM曲線斜率的不同而不同。LM曲線越平坦，財政政策的效果越大；反之，LM曲線越陡峭，財政政策的效果越小。,31,貨幣政策的效果 LM曲線的斜率不變時，貨幣政策的效果會隨著IS曲線斜率的不同而不同。IS曲線越平坦，貨幣政策的效果越大；反之，IS曲線越陡峭

18、，貨幣政策的效果就越小。,32,IS曲線斜率不變時，貨幣政策的效果又會隨著LM曲線斜率的不同而不同。LM曲線越陡峭，貨幣政策的效果越大；反之，LM曲線越平坦，貨幣政策的效果就越小。,33,二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貨幣流通速度,關(guān)于貨幣政策和財政政策哪一個更有效的爭論焦點(diǎn)集中在貨幣流通速度上，即當(dāng)貨幣供應(yīng)量和利息率變化時，貨幣的流通速度是否會跟著發(fā)生變化。,貨幣政策與貨幣流通速度 根據(jù)貨幣數(shù)量公式MSPNI ，貨幣供應(yīng)量MS對國民收入NI起不起作用和起多大作用，貨幣流通速度V有著關(guān)鍵性的影響。三種情況： 貨幣流通速度是貨幣供應(yīng)量的函數(shù)； 貨幣流通速度與貨幣供應(yīng)量不存在函數(shù)關(guān)系； 貨幣流通速度是貨幣供應(yīng)

19、量的減函數(shù)。,34,多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣流通速度與貨幣供應(yīng)量成反比。這一關(guān)系的傳導(dǎo)機(jī)制可以用符號概括如下： MSrMDAV MSrMDAV 既然貨幣供應(yīng)量與貨幣流通速度成反比，那么，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，總需求的增加和名義國民收入的增加就會因貨幣流通速度的下降被抵消一部分。 貨幣主義者堅持認(rèn)為，貨幣流通速度不隨貨幣供應(yīng)量的變化而變化，它基本上保持不變，因此，貨幣政策總是強(qiáng)有力地影響著經(jīng)濟(jì)。,35,財政政策與貨幣流通速度 堅持財政政策最有效的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，財政政策的實(shí)施會使貨幣流通速度發(fā)生相應(yīng)的變動，從而保證了財政政策對經(jīng)濟(jì)的決定性影響，并使貨幣政策基本上失效。 政府赤字開支對貨幣流通速度產(chǎn)生影

20、響的傳導(dǎo)機(jī)制可以概括如下： 赤字下的GrMDAMDV 貨幣主義者認(rèn)為，國民收入的增加實(shí)際上與赤字開支無關(guān)，它完全是貨幣供應(yīng)量增加的結(jié)果，是貨幣政策在單獨(dú)起作用。,36,三、財政政策與貨幣政策的有效區(qū)間,政策的有效性與LM曲線 財政政策和貨幣政策的有效性，基本上依賴于貨幣流通速度在政府支出G和貨幣供應(yīng)量MS發(fā)生變化時將會發(fā)生多大變化而定。貨幣需求對利息率變化的反應(yīng)參數(shù)反映了上述貨幣流通速度變化的影響。 LM相對陡峭，意味著貨幣需求對利息率的反應(yīng)彈性較小，也就是利息率對貨幣供應(yīng)量變動的反應(yīng)較小，這樣貨幣供應(yīng)量變動就會更大的反映為實(shí)際收入的變動，財政政策會因?yàn)樨泿判枨髮⒙实姆磻?yīng)不靈敏而減弱。反之

21、，貨幣政策效率就比較低了。,37,折衷的觀點(diǎn)與政策的有效區(qū)間 針對凱恩斯主義與貨幣主義對宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的爭論，一些較溫和的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一種折衷的觀點(diǎn)。 利息率較高時，貨幣需求對利息率的彈性小，貨幣政策的效力遠(yuǎn)大于財政政策。因此，利息率較高的一個區(qū)域就是貨幣政策的有效區(qū)域。 在利息率較低時，貨幣需求對利息率變動的彈性大，使得財政政策的效力遠(yuǎn)大于貨幣政策。這樣，利息率較低的區(qū)域就是財政政策的有效區(qū)域。 中等利息率的區(qū)域是財政政策的效力與貨幣政策的效力不相上下的區(qū)域，稱為中間區(qū)。,38,39,四、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時滯,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時滯：從政策的決定到政策的效果充分發(fā)揮之間的時間差。,內(nèi)部時滯和

22、外部時滯 內(nèi)部時滯：從決策到政策制定、實(shí)施所經(jīng)歷的時間差，可以分為認(rèn)識時滯、決策時滯和行動時滯。 外部時滯：從政策實(shí)施開始后傳導(dǎo)機(jī)制作用過程所經(jīng)歷的時間差。 一般說來，宏觀調(diào)控政策中，財政政策有較長的內(nèi)部時滯和較短的外部時滯，貨幣政策則相反。,40,財政政策的時滯 財政政策決策與實(shí)施過程中，內(nèi)部時滯起著很大的影響作用。一項增稅或減稅的政策的出臺，需要通過一定的立法程序，經(jīng)議會討論、修改等，具體的實(shí)施步驟又取決于行政部門的工作效率。財政政策的外部時滯主要取決于乘數(shù)過程所需要的時間。 貨幣政策的時滯 貨幣政策由中央銀行獨(dú)立決策實(shí)施，過程相對簡單，內(nèi)部時滯相對時間較短；外部時滯比較復(fù)雜，貨幣供應(yīng)量變動對物價水平產(chǎn)生影響需要較多的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)和時間。,