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1、第5章 長期投資的評(píng)估方法,周小春 ,引文,2008年，北美汽車制造業(yè)遭遇了產(chǎn)能過剩問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用汽車多達(dá)12加工廠超過實(shí)際需要。但與此同時(shí)，豐田公司宣布在密西西比圖柏洛新建8家北美汽車裝配廠的計(jì)劃，總投資13億美元。 豐田公司的投資決策符合股東價(jià)值最大化嗎？如何判斷？,第5章 長期投資的評(píng)估方法,凈現(xiàn)值（NPV） 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 現(xiàn)值指數(shù)（PI） 投資回收期（PP） 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR） 投資項(xiàng)目評(píng)估方法的選擇 資本預(yù)算實(shí)務(wù),一、凈現(xiàn)值(Net Present Value) 凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第

2、t期凈現(xiàn)金流量 r= 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設(shè)各年不變 n = 項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期） 決策標(biāo)準(zhǔn)： 單個(gè)項(xiàng)目，NPV 0 項(xiàng)目可行； 多個(gè)項(xiàng)目，NPV越大越好。,,P89，例4-2,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value),例：某項(xiàng)目預(yù)期能給公司帶來如下的凈現(xiàn)金流，該項(xiàng)目的必要回報(bào)率為10，計(jì)算NPV。,用電子表格來計(jì)算NPV,使用 NPV 函數(shù): 第一個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率 第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開始的現(xiàn)金流范圍 然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額,,,習(xí)題,A公司計(jì)劃購買一臺(tái)大型機(jī)器設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備需要初始投資100萬元，購買后即可投入使用，預(yù)計(jì)

3、未來每年可給公司帶來凈現(xiàn)金流量為20萬元，設(shè)備使用7年后就將淘汰，殘值為0。目前公司的資本成本為10%，是否要投資該設(shè)備？,二、內(nèi)含報(bào)酬率 (IRR-Internal Rate of Return),IRR是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率： 決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR項(xiàng)目資本成本或必要報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可行，否則拒絕。,,P91，例4-4,采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出 IRR=19.73%,二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR）,用電子表格來計(jì)算IRR,仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量 使用IRR函數(shù): 輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量 可再輸

4、入一個(gè)測試數(shù)，但這并不是必需的 默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù),,,習(xí)題,A公司的資金成本為10?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)互斥投資方案，其現(xiàn)金流量如下表所示。 請計(jì)算兩個(gè)投資方案的NPV和IRR。,NPV與IRR的關(guān)系 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系,二、 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）,IRR與NPV評(píng)估結(jié)果 一致的條件： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須 是常規(guī)的 項(xiàng)目必須是獨(dú)立的 項(xiàng)目的投資規(guī)模相同,二、 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）,IRR的問題 非常規(guī)現(xiàn)金流量 例：有一采礦項(xiàng)目，需要60美元的投資。第1年的現(xiàn)金

5、流量為155美元。到第二年礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須花100美元修整礦區(qū)。 計(jì)算可得當(dāng)貼現(xiàn)率為25%或33.33%時(shí)，NPV為0. 結(jié)果：可能存在多重報(bào)酬率，或根本不存在IRR,二、 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）,互斥投資（投資規(guī)模相同） 計(jì)算可得：A投資的IRR為24%，B投資的IRR為21%。 結(jié)果：IRR與NPV不一致，選擇NPV作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),,,,,,,交叉點(diǎn)11.1%,項(xiàng)目B,項(xiàng)目A,三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index) 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。 決策標(biāo)準(zhǔn)：PI1 投資項(xiàng)目可

6、行。,P91，例4-3,三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index),獲利指數(shù)的優(yōu)點(diǎn) 和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一致的決策 容易理解和交流 比較適用于投資資金有限時(shí)的決策 獲利指數(shù)的缺點(diǎn) 比較互斥項(xiàng)目時(shí)，可能導(dǎo)致不正確決策。 如：一項(xiàng)成本為5萬美元，凈現(xiàn)值為5萬美元，另一項(xiàng)成本為50萬美元，凈現(xiàn)值為40萬美元，你會(huì)選擇哪項(xiàng)？,NPV，IRR，PI三者間的關(guān)系,NPV 0 NPV = 0 NPV K IRR = K IRR 1 PI 1 PI < 1,動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較,四、投資回收期(PP-Payback Period),投資回收期是指通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流

7、量來回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。,P92，例4-5,四、 投資回收期,,例：續(xù)前例項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元,,四、 投資回收期,對(duì)投資回收期法則的分析 缺點(diǎn)： 忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值 需要一個(gè)任意的取舍標(biāo)準(zhǔn) 忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量 傾向于拒絕長期項(xiàng)目 優(yōu)點(diǎn)： 容易理解，計(jì)算簡單,四、 投資回收期,四、 投資回收期,貼現(xiàn)回收期（DPP） 含義：是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于初始投資所需的時(shí)間。 DPP=3+41979/pv

8、(0.1,4,62787)=3.98 判斷標(biāo)準(zhǔn)： 單個(gè)項(xiàng)目：DPP<預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，投資可行。 多個(gè)項(xiàng)目：選擇DPP最小的項(xiàng)目,五、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR),會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為： 例：某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，期初要投入10萬元，5年內(nèi)采用直線法折舊完畢，每年產(chǎn)生的會(huì)計(jì)利潤為25000元。 AAR=25000/(100000+0)/2=50% 決策標(biāo)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。,平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算；所需資料容易取得 缺

9、點(diǎn)： 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大 使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較基準(zhǔn),五、 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）,項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇總結(jié),評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求 必須考慮項(xiàng)目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； 必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較； 必須與公司目標(biāo)一致，即選擇公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目。 總結(jié)：項(xiàng)目相互獨(dú)立時(shí)，NPV、IRR、PI可作出完全一致的接受或舍棄決策，但在評(píng)估項(xiàng)目期相同且資金額無限制的互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。,六、投

10、資項(xiàng)目評(píng)估方法的選擇,七、 資本預(yù)算實(shí)務(wù),國外的實(shí)證研究 國內(nèi)的實(shí)證研究 李銳等（2007）發(fā)現(xiàn)：上市公司進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)所運(yùn)用的方法依次是：IRR、NPV、投資回收期、會(huì)計(jì)報(bào)酬法。,本章作業(yè),B公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)互斥投資方案。初始投資均為48萬元，項(xiàng)目壽命均為8年。甲方案每年凈現(xiàn)金流量均為16萬元；乙方案各年凈現(xiàn)金流量分別為：5萬元，10萬元，15萬元，20萬元，25萬元，30萬元，40萬元，50萬元，試計(jì)算兩個(gè)方案的靜態(tài)投資回收期和平均報(bào)酬率，并判斷二者的決策結(jié)果是否一致；在此基礎(chǔ)上分析投資回收期和平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)。 C公司的資金成本為10?，F(xiàn)有丙、丁兩個(gè)互斥投資方案，其現(xiàn)金流量如表4-9所示。 試計(jì)算丙、丁兩方案的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和獲利指數(shù)，并解釋NPV和IRR的差異。幫助C公司作出投資決策。,