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1、1,第六章 內(nèi)部長(zhǎng)期投資管理,6.1 內(nèi)部長(zhǎng)期投資概述 6.2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 6.3 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用,2,6.1內(nèi)部長(zhǎng)期投資概述,一、投資概述 廣義上講，投資是將社會(huì)上閑散的貨幣資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的過(guò)程，即貨幣轉(zhuǎn)化為資本的動(dòng)態(tài)化過(guò)程。 財(cái)務(wù)管理所講的投資，是企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，將貨幣資金轉(zhuǎn)化為各種非現(xiàn)金資產(chǎn)，以謀取未來(lái)更多現(xiàn)金回報(bào)的動(dòng)態(tài)行為。,3,投資可按多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分類：,1.按投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資。 直接投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等投入企業(yè)或其它企業(yè)進(jìn)行的投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力。變現(xiàn)慢，流動(dòng)差。 間接投資

2、：是以購(gòu)買有價(jià)證券等金融工具方式對(duì)其它企業(yè)進(jìn)行的投資，一般不直接形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力。變現(xiàn)快，流動(dòng)強(qiáng)。,4,2.按時(shí)間長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期投資和短期投資。,3.按投資的方向分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。 對(duì)內(nèi)投資：把資金投放到企業(yè)內(nèi)部，購(gòu)置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資。即直接投資。 對(duì)外投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等方式，或以購(gòu)買股票、債券等金融工具方式向其它企業(yè)的投資。即間接投資。,5,二、內(nèi)部長(zhǎng)期投資概述,內(nèi)部長(zhǎng)期投資是指企業(yè)將資金投放于內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的長(zhǎng)期資產(chǎn)上的行為。 它是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更改項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。故又稱為項(xiàng)目投資。 從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)

3、性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資等內(nèi)容。,6,與其他形式的投資相比，內(nèi)部長(zhǎng)期投資有以下特點(diǎn)：,1.投資金額大； 2.影響時(shí)間長(zhǎng)； 3.變現(xiàn)能力差； 4.投資風(fēng)險(xiǎn)大。,7,6.2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 一、現(xiàn)金流量的概念 二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 三、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量,8,一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的概念 在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價(jià)值變現(xiàn)。,9,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為： 現(xiàn)金流出量： 即投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部

4、現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動(dòng)資金、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其它現(xiàn)金流出等。其中： 固定資產(chǎn)投資購(gòu)建成本、運(yùn)輸安裝費(fèi)等； 墊支的流動(dòng)資金項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資；,10,,付現(xiàn)成本付現(xiàn)的營(yíng)業(yè)成本。指不包括折舊等轉(zhuǎn)賬性開支的總成本費(fèi)用。 各項(xiàng)稅款項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅和所得稅等； 其它現(xiàn)金流出不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，如營(yíng)業(yè)外凈支出等。,11,現(xiàn)金流入量,即項(xiàng)目在壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括： 營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入； 回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入

5、投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時(shí)的變價(jià)收入； 回收的流動(dòng)資金項(xiàng)目使用期滿或中轉(zhuǎn)讓后，從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動(dòng)資金； 其他現(xiàn)金流入不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。,12,現(xiàn)金凈流量,又稱凈現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 年現(xiàn)金凈流量（NCF） =該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量 它是計(jì)算長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。,13,,初始現(xiàn)金流量 即開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開辦費(fèi)、流動(dòng)資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入及所得稅效應(yīng)等。,2.現(xiàn)金流量，從時(shí)間特征上分為以下三個(gè)組成部分：,14,,所得稅效應(yīng)固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目變價(jià)收入

6、的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時(shí)的資本利得（出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的損失（出售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值的部分）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。,15,,例：假設(shè)某設(shè)備原價(jià)100 000元，已使用5年，設(shè)備凈值為50 000元，所得稅率為33%。 如果以50 000元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為0，出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為50 000元。 如果以40 000元出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為43 300元40 000+（50 000-40 000）33%。 如果以60 000元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為56 700元60 0

7、00-（60 000-50 000）33%。,16,,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 即投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊 =稅后凈利潤(rùn)+折舊,17,終結(jié)現(xiàn)金流量,即投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、收回墊支的流動(dòng)資金等。,18,二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè),1.項(xiàng)目的類型假設(shè) 假設(shè)項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。,1

8、9,2.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè),假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場(chǎng)出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。,,20,3.全投資假設(shè),假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對(duì)待。 4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 不論項(xiàng)目的原始總投資額是一次投入還是分次投入，除個(gè)別特殊情況外，假設(shè)它們均是在建設(shè)期內(nèi)投入的。,21,5.經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè),假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營(yíng)期相同。,22,6.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè),為便于利用資金時(shí)

9、間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所設(shè)計(jì)的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生；流動(dòng)資金投資則在經(jīng)營(yíng)期初（年初）發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、租金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終點(diǎn)。,23,7.確定性假設(shè),假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。,24,三、現(xiàn)金流量的估算,估算某一投資方案的現(xiàn)金流量涉及到很多因素（變量），需銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等各部門共同參與，財(cái)務(wù)人員需要做的則是為他們的預(yù)測(cè)建立共同的假設(shè)條件（如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率等）

10、。 基本原則：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)流量 增量的現(xiàn)金流量 指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動(dòng)，即只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。,25,例：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬(wàn)元，共投入120萬(wàn)元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營(yíng)運(yùn)資金40萬(wàn)元，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。A產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲利潤(rùn)20萬(wàn)元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬(wàn)元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入6萬(wàn)元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時(shí)，墊支營(yíng)

11、運(yùn)資金收回。 根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。,26,27,,例：興華企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需投資60 000元，使用壽命為5年，假設(shè)5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為40 000元，每年的付現(xiàn)成本為14 000元。乙方案需投資70 000元，另外在第一年墊支流動(dòng)資金5 000元，使用壽命也為5年，使用期滿有殘值收入3 500元。5年中第一年的銷售收入為50 000元，以后逐年減少1 000元。付現(xiàn)成本第一年為14 500元，以后隨著設(shè)備的陳舊將逐年增加修理費(fèi)500元。該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為33%，試計(jì)算兩個(gè)方

12、案的現(xiàn)金流量。,28,兩方案的現(xiàn)金流量計(jì)算過(guò)程如下：,（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每年折舊額 甲方案每年折舊額 = 乙方案每年折舊額 =,,,29,（2）計(jì)算兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,投資方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元,,30,（3）兩個(gè)方案全部現(xiàn)金流量的計(jì)算,,,,,,,表中：t = 0代表第一年年初，t = 1代表第一年末，t = 2代表第二年年末，以此類推。,31,注意：利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 投資決策中重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)放在次要地位。原因有三： 1整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益指標(biāo)。 2利潤(rùn)在各年的公布受折舊方法等人為因素的影

13、響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)結(jié)果客觀性。,32,3在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈利狀況更重要。有利潤(rùn)的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來(lái)進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資，一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒(méi)有現(xiàn)金用于各種支付。,33,6.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法 對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的方法： 靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素的分析方法，回收期法，投資報(bào)酬率法。 動(dòng)態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素， NPV法， PI法，IRR法。,34,一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法,（一）凈現(xiàn)值法：使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。 凈現(xiàn)值 指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入

14、的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；颍禾囟ǚ桨肝磥?lái)各年凈現(xiàn)金流量（NCF）的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)）,35,基本步驟：,第一，預(yù)測(cè)投資方案的年現(xiàn)金凈流量。 年現(xiàn)金凈流量=流入量-流出量=凈利潤(rùn)+折舊 第二，據(jù)資金成本或適當(dāng)?shù)膱?bào)酬率將以上現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)（年NCF相等，按年金，否則按復(fù)利）。 第三，將方案的投資額也折成現(xiàn)值。若是一次投入，原始投資額即現(xiàn)值；若分次投入，則應(yīng)按年金復(fù)利或普通復(fù)利折現(xiàn)。,36,,第四，以第二項(xiàng)的結(jié)果減去第三項(xiàng)結(jié)果，即可求出凈現(xiàn)值。公式： 凈現(xiàn)值（NPV） =未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值 決策標(biāo)準(zhǔn)： 若NPV為正值，方案可行，否則不可行。若幾個(gè)方案的投資額相

15、同，且NPV均大于零，則NPV最大者優(yōu)先。,37,例：萬(wàn)通公司計(jì)劃購(gòu)買一臺(tái)新型機(jī)器，以代替原來(lái)的舊機(jī)器。新機(jī)器價(jià)為30000元，購(gòu)入時(shí)支付60%，余款下年付清，按20%計(jì)息。機(jī)器使用年限6年，報(bào)廢后估計(jì)有殘值收入3000元。使用新機(jī)器后，公司每年新增利潤(rùn)5000元。當(dāng)時(shí)的銀行存款年利率為12%。要求：用凈現(xiàn)值法分析萬(wàn)通公司能否購(gòu)買新機(jī)器？,38,39,（1）基本原理： 凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。 預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報(bào)酬率或基準(zhǔn)收益率，一般為資本成本。 凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。,40,（2）NPV本質(zhì)：N

16、PV是經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過(guò)基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過(guò)貼現(xiàn)形式完成的。,41,( 3) NPV函數(shù)： 凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函數(shù)關(guān)系。 NPV IRR i,,,,42,(4)NPV法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 1）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項(xiàng)目決策； 2）該法假定前后各期NCF均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報(bào)酬率）取得，比較客觀； 3）在考慮投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。,43,缺點(diǎn)： 1）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得； 2）不能反映投資效益，在各方案投資額不同時(shí)，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策； 3）不適應(yīng)年限不同

17、的所有方案的比較 4）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。,44,（二）現(xiàn)值指數(shù)法： 未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。 PI =未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值,45,例：有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。,46,47,（三）內(nèi)含報(bào)酬率法 根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法 內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 NPV =未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-原始投資額的現(xiàn)值 =0 此時(shí)，PI =1 IRR=I 例：,48,49,50,51,52,判斷法則：IRR<資本成本，不可?。?資本成本

18、可行。 IRR投資必要報(bào)酬率，可取 多個(gè)可行項(xiàng)目互斥選擇比較時(shí)，IRR越高越好。 特點(diǎn)：與現(xiàn)值指數(shù)法相似，采用相對(duì)比率評(píng)價(jià)方案。 總之：三種方法結(jié)合運(yùn)用：互斥方案：NPV法； 獨(dú)立方案：現(xiàn)值指數(shù)，IRR法,53,二、靜態(tài)分析方法：,亦稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法。 （一）投資回收期法 投資回收期是指回收某項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間（通常為年數(shù)），是根據(jù)重新回收某項(xiàng)投資金額所需要的時(shí)間來(lái)判斷該項(xiàng)投資方案是否可行的方法?；厥掌谠蕉淘胶茫砻黜?xiàng)目所冒風(fēng)險(xiǎn)程度越小。,54,優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解和運(yùn)用。 缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值因素，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。 有戰(zhàn)略意圖的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目早期收益低，中后期收益

19、較高。優(yōu)先考慮急功近利項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案?？勺鳛檩o助方法，主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。,55,決策程序：,首先，將方案的投資回收期同決策者主觀上的期望回收期相比，若方案回收期小于期望回收期，可行；反之，不可行。 其次，若同時(shí)存在數(shù)個(gè)可接受的方案，則應(yīng)比較各個(gè)方案的投資回收期，選擇回收期最短的方案。 由于方案的年現(xiàn)金凈流量可能相等，也可能不等，故在計(jì)算回收期時(shí)有以下兩種方法。 例題：,56,57,58,（二）投資報(bào)酬率法（會(huì)計(jì)收益率法） 投資報(bào)酬率指方案平均每年獲得的收益與投資之比，反映單位投資每年獲得的報(bào)酬 優(yōu)點(diǎn)：直接用報(bào)表上的數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單易行。 會(huì)計(jì)收益率是每年平均利潤(rùn)額與原投資額之比，會(huì)計(jì)收益率越大，方案越好。計(jì)算公式為： 例題：,59,