第二講 國(guó)際儲(chǔ)備政策,中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,一、國(guó)際儲(chǔ)備概念 國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)政府（貨幣當(dāng)局）持有的、用于支付國(guó)際收支差額、干預(yù)外匯市場(chǎng)的資產(chǎn)。 國(guó)際儲(chǔ)備具有三個(gè)特征： 官方持有（可得性）； 較大流動(dòng)性； 被各國(guó)普遍接受；,第一節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的作用與構(gòu)成,廣義國(guó)際儲(chǔ)備 （國(guó)際清償力）,1.黃金儲(chǔ)備 （1）作為國(guó)際儲(chǔ)備的黃金是一國(guó)政府所持有的貨幣性黃金。 （2）黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位有不斷下降趨勢(shì)。 20世紀(jì)30年代以前，黃金是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)； 二戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代，美元代表黃金成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)； 20世紀(jì)70年代中期以來(lái)，黃金已不能直接用于國(guó)際間支付，但I(xiàn)MF仍然將黃金儲(chǔ)備列入國(guó)際儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)中。,二、國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成 （一）自有儲(chǔ)備,黃金儲(chǔ)備數(shù)量與分布 單位：百萬(wàn)盎司、美元（年底數(shù)）,10年黃金價(jià)格走勢(shì), 外匯儲(chǔ)備是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備的主體； 外匯儲(chǔ)備的變化： 20世紀(jì)30年代前，英鎊是最主要的儲(chǔ)備貨幣； 布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲(chǔ)備貨幣. 20世紀(jì)70年代后，出現(xiàn)了儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)，但至今美元仍然是最主要的儲(chǔ)備貨幣。,2.外匯儲(chǔ)備,IMF成員國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成（單位：%）,3.在IMF的儲(chǔ)備頭寸（Reserve Position), 儲(chǔ)備頭寸是指IMF成員國(guó)在IMF普通帳戶中可以自由提取使用的資產(chǎn)，又稱普通提款權(quán)。 儲(chǔ)備頭寸包括： 成員國(guó)向IMF認(rèn)繳份額的外匯部分（認(rèn)繳總額的25%）余額； 成員國(guó)向IMF提供的可兌換貨幣貸款余額。,4.特別提款權(quán)（Special Drawing Rights; SDRs)貸方余額, 特別提款權(quán)是IMF按成員國(guó)基金份額無(wú)償分配的一種帳面資產(chǎn)。 特別提款權(quán)的特征： 人為創(chuàng)造；無(wú)償分配；使用受到限制； 特別提款權(quán)可以用于政府間結(jié)算；可以用于償還向IMF的借款本息；經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)同意后可以兌換成外匯；但不可以支付商品與勞務(wù)的款項(xiàng)，也不可以兌換成黃金。,SDR從本質(zhì)上可以看作一個(gè)由多種外匯組成的貨幣籃子，其組成大致為42%的美元，37%的歐元，12%的日元和9%的英鎊 。,從存量上看，中國(guó)在IMF中擁有80.9億特別提款權(quán)（SDR） （占IMF現(xiàn)有全部SDR的3.66%）,按照IMF最近的折換率計(jì)算約合121億美元，按照最樂觀的假設(shè)-將中國(guó)的注資全部轉(zhuǎn)為和IMF表決權(quán)掛鉤的SDR,中國(guó)的份額也只有10%左右。而且，由于此次IMF新發(fā)行的SDR規(guī)模為2500億美元，5000 億美元的增資肯定有一部分以其他形式實(shí)現(xiàn)（如發(fā)行債券）.這很難動(dòng)搖目前歐洲主導(dǎo)IMF,美國(guó)主導(dǎo)世界銀行的既有利益格局。,盡管中國(guó)的GDP已經(jīng)為世界第三，但在IMF擁有的表決權(quán)僅為3.67%，遠(yuǎn)低于美國(guó)(17%)，歐盟(32%)，如果中國(guó)支持IMF發(fā)揮更大作用，并想借此改變以目前已主權(quán)貨幣(美元)為主的國(guó)際貨幣體系，就必須在出資的同時(shí)，在IMF中擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。 中國(guó)近期對(duì)IMF的出資將采取購(gòu)買IMF債券的形式，而不是直接增加中國(guó)在IMF的資本金及相應(yīng)的表決權(quán)。,（二）借入儲(chǔ)備,1、備用信貸 備用信貸是一成員國(guó)在國(guó)際收支發(fā)生困難哪或預(yù)計(jì)要發(fā)生困難時(shí)，同基金組織簽訂的一種備用借款協(xié)議。 協(xié)議簽訂后，成員國(guó)可以按協(xié)議規(guī)定的方法提用，對(duì)于未使用的款項(xiàng)只需每年繳納1%的管理費(fèi)。 凡按規(guī)定可以隨時(shí)使用但未使用的部分，即為借入儲(chǔ)備。 協(xié)議的簽訂，對(duì)外匯市場(chǎng)上的交易者和投機(jī)者，具有一種心理上的作用。,1、互惠信貸,是指兩個(gè)國(guó)家簽訂的使用對(duì)方貨幣的協(xié)議，也是一種借入儲(chǔ)備資產(chǎn)，可以隨時(shí)使用。 同備用信貸協(xié)議的區(qū)別：互惠信貸協(xié)議是雙邊的，只能用來(lái)解決協(xié)議國(guó)之間收支差額，而不能用作清算同第三國(guó)的收支差額。,3、誘導(dǎo)性儲(chǔ)備資產(chǎn),是指本國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外短期可兌換貨幣資產(chǎn)，尤其是在離岸金融市場(chǎng)或歐洲貨幣市場(chǎng)上的資產(chǎn)，雖不屬于政府，但可以用政策的、新聞的等手段誘導(dǎo)其流向，從而間接達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的目的。,小結(jié)：,1、國(guó)際清償力就是國(guó)際儲(chǔ)備、借入儲(chǔ)備和誘導(dǎo)性儲(chǔ)備資產(chǎn)之和（這里主要是考慮到誘導(dǎo)性儲(chǔ)備資產(chǎn)是預(yù)期的或有資產(chǎn)，故歸為一類）。 2、自由國(guó)際儲(chǔ)備中的主體是外匯儲(chǔ)備。 3、所有的儲(chǔ)備資產(chǎn)須具有流動(dòng)性、可得性及普遍接受性。 4、不是所有可兌換貨幣表示的資產(chǎn)都可以成為國(guó)際儲(chǔ)備（即只有世界貨幣可以）。,三、國(guó)際儲(chǔ)備作用, 平衡國(guó)際收支，維持對(duì)外支付能力 干預(yù)外匯市場(chǎng)，調(diào)節(jié)本國(guó)貨幣匯率 充當(dāng)信用保證 作為政府對(duì)外借款的保證 支持本國(guó)貨幣價(jià)值穩(wěn)定的信心, 平衡國(guó)際收支，維持對(duì)外支付能力,如果國(guó)際收支困難是暫時(shí)性的，可以使用國(guó)際儲(chǔ)備予以解決。 如果國(guó)際收支是根本性的，國(guó)際儲(chǔ)備可以起到緩沖作用，為采取其他政策爭(zhēng)取空間。,干預(yù)外匯市場(chǎng)，調(diào)節(jié)本國(guó)貨幣匯率,出售儲(chǔ)備購(gòu)進(jìn)本幣，本幣匯率便會(huì)上升。 購(gòu)入儲(chǔ)備賣出本幣，本幣匯率下浮。 外匯市場(chǎng)干預(yù)只能對(duì)匯率產(chǎn)生短期的影響，同時(shí)還會(huì)造成大量外匯占款。, 一個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源 （1）國(guó)際收支順差 （2）政府向外借款凈額 （3）中央銀行用本幣購(gòu)買外匯 （4）中央銀行在國(guó)內(nèi)購(gòu)買的黃金 （5）在IMF的儲(chǔ)備頭寸 （6）分配的特別提款權(quán),四、國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源,（1） 黃金存量減少非貨幣性黃金用量 （2） 儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣輸出 （3） 儲(chǔ)備貨幣的信用創(chuàng)造 （4） IMF創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán), 全球的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源,（一）、國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量管理 國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理的實(shí)質(zhì)是要使一國(guó)保持一個(gè)適度的國(guó)際儲(chǔ)備額。 適度的國(guó)際儲(chǔ)備額是多少，至今并沒有一個(gè)公認(rèn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但一般認(rèn)為應(yīng)該都考慮以下幾個(gè)因素。,五、 國(guó)際儲(chǔ)備管理, 進(jìn)口規(guī)模 以進(jìn)口額為分母，以儲(chǔ)備為分子，采用比例法推算最佳儲(chǔ)備量。 進(jìn)出口貿(mào)易差額的波動(dòng)幅度 幅度越大，對(duì)儲(chǔ)備需求就越大，反之，對(duì)儲(chǔ)備需求越小。 匯率制度及外匯管制程度 浮動(dòng)匯率制和嚴(yán)格外匯管制國(guó)家，需要較少的儲(chǔ)備保有量； 固定匯率制國(guó)家和較少外匯管制國(guó)家，需要較多的儲(chǔ)備保有量。, 國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量管理應(yīng)考慮的主要因素, 國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率 效率越高，儲(chǔ)備需求越低；反之亦然。 持有國(guó)際儲(chǔ)備的成本 = 進(jìn)口資本品的投資收益持有國(guó)際儲(chǔ)備收益率；持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本越大，儲(chǔ)備保量越低。 金融市場(chǎng)的發(fā)育程度 發(fā)育程度越高，可得較多的誘導(dǎo)性儲(chǔ)備，政府保有儲(chǔ)備越少；反之，金融市場(chǎng)越落后，調(diào)節(jié)國(guó)際收支對(duì)政府自有儲(chǔ)備的依賴越大。, 國(guó)際貨幣合作情況 若同別國(guó)簽訂較多的互惠信貸和備用信貸協(xié)議，該國(guó)自有儲(chǔ)備需求較少；反之，該國(guó)自有儲(chǔ)備需求就較多。 國(guó)際資金流動(dòng)情況 為了抵消國(guó)際資金流動(dòng)（特別是國(guó)際游資）的沖擊，流動(dòng)規(guī)模越大，儲(chǔ)備保有量需求越大，反之亦然。,外匯儲(chǔ)備與月進(jìn)口額之比 它衡量一國(guó)保證其日常貨物與服務(wù)進(jìn)口的能力,該指標(biāo)由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出，他認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40%為宜，以20%為最低線，即一個(gè)國(guó)家保持相當(dāng)于34個(gè)月的進(jìn)口總額就可以。 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年1至6月，我國(guó)進(jìn)出口總值17036.7億美元，比去年同期（下同）增長(zhǎng)25.8%。其中出口8743億美元，增長(zhǎng)24%；進(jìn)口8293.7億美元，增長(zhǎng)27.6%。累計(jì)順差449.3億美元，收窄18.2%。,加工貿(mào)易仍然是當(dāng)前我國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。今年上半年，我國(guó)加工貿(mào)易項(xiàng)下順差1642.5億美元，順差規(guī)模相當(dāng)于同期我國(guó)總體順差的3.6倍。而上半年，我國(guó)總體貿(mào)易順差比去年上半年收窄18.2%，而加工貿(mào)易順差仍然擴(kuò)大19.8%。,外匯儲(chǔ)備與短期外債之比 這一指標(biāo)廣泛用于衡量一國(guó)應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)脆弱程度。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求,即外匯儲(chǔ)備與一國(guó)短期外債的比例以100%為宜。,外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比 它反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于外匯儲(chǔ)備量的需求，這一指標(biāo)應(yīng)不低于10%，以20%40%較為適宜。 經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比 對(duì)于處于不同發(fā)展階段的國(guó)家而言，該指標(biāo)的合理范圍有所不同。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,如果將這一指標(biāo)控制在- 5 %0 %的范圍之內(nèi),將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；如果該指標(biāo)低于- 5 %或超過(guò)0 % ,都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成損害。,1. 國(guó)際儲(chǔ)備的種類結(jié)構(gòu)管理 儲(chǔ)備資產(chǎn)種類結(jié)構(gòu)管理的主要內(nèi)容是幣種結(jié)構(gòu)的管理，實(shí)質(zhì)是要保證儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，力求儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。,（二)國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理, 進(jìn)出口商品的地區(qū)結(jié)構(gòu) 一國(guó)以不同幣種表示的對(duì)外債務(wù)凈額 儲(chǔ)備資產(chǎn)中要有足夠的干預(yù)貨幣 儲(chǔ)備貨幣的幣值穩(wěn)定性 儲(chǔ)備貨幣的多元化 盈利性, 儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)管理應(yīng)考慮的因素, 儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)管理實(shí)質(zhì)是要使流動(dòng)性大小不同的儲(chǔ)備資產(chǎn)之間保持一個(gè)適當(dāng)?shù)谋嚷?，以求得流?dòng)性與盈利性的統(tǒng)一。 交易性儲(chǔ)備與預(yù)防性儲(chǔ)備 一級(jí)儲(chǔ)備與二級(jí)儲(chǔ)備,2. 國(guó)際儲(chǔ)備的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)管理,19782003年我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況（單位：億美元）,截至2011年3月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)突破3萬(wàn)億美元，這距離外匯儲(chǔ)備首次突破2萬(wàn)億美元不到一年時(shí)間。 周小川坦言，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了我國(guó)需要的合理水平，外匯積累過(guò)多，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)多，也增加了央行對(duì)沖工作的壓力。國(guó)務(wù)院也已經(jīng)提出來(lái)要減少外匯儲(chǔ)備的過(guò)度積累，對(duì)于已經(jīng)積累的部分一定要管好，其中一條就是要多樣化。,我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)3.2萬(wàn)億美元，其中約有三分之二以美元資產(chǎn)形式持有，并且大部分是美國(guó)國(guó)債。美國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)下降，將使我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨巨大的縮水風(fēng)險(xiǎn)。,未來(lái)全球金融市場(chǎng)將越來(lái)越不穩(wěn)定，僅以金融市場(chǎng)作為投資領(lǐng)域不足以規(guī)避日益增長(zhǎng)的美元風(fēng)險(xiǎn)和西方國(guó)家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。潘英麗認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)積極采取多種鼓勵(lì)政策促進(jìn)民間創(chuàng)設(shè)私募股權(quán)國(guó)際投資基金，實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備化整為零、化官方為民間的資本輸出戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)國(guó)家海外資產(chǎn)的保值增值。,第一是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的關(guān)鍵在于打消人民幣升值預(yù)期。 第二是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的核心在于健全市場(chǎng)和提高效率 。 第三是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的基礎(chǔ)在于外匯市場(chǎng)普遍參與和提高。,六、國(guó)際儲(chǔ)備政策與其他政策的搭配,前面我們學(xué)到國(guó)際收支失衡包括：臨時(shí)性失衡、結(jié)構(gòu)性失衡、貨幣性失衡和周期性失衡，一般來(lái)說(shuō)針對(duì)不同性質(zhì)的國(guó)際收支失衡要采用不同的調(diào)節(jié)方法。 從根本上講，其他政策實(shí)施效果直接影響到國(guó)際儲(chǔ)備政策的應(yīng)用；對(duì)于經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的暫時(shí)性的沖擊，可以完全通過(guò)使用國(guó)際儲(chǔ)備而不必對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大的調(diào)整；對(duì)于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本運(yùn)行條件改變的沖擊，應(yīng)以政策調(diào)整（財(cái)政、貨幣、匯率、管制）為主，但國(guó)際儲(chǔ)備政策也可以在其中發(fā)揮緩沖協(xié)調(diào)作用。,政策搭配的舉例,調(diào)整預(yù)算赤字和貨幣寬松引起的貨幣性收支平衡的方法:,方法一,方法二,方法三,支出增減型,支出增減型與融資型的 搭配,支出增減型與支出轉(zhuǎn)換型的搭配,減少預(yù)算赤字與收縮貨幣供應(yīng)量,1、減少預(yù)算赤字和收縮貨幣供應(yīng)量2、資金融通,1、減少預(yù)算赤字和收縮貨幣供應(yīng)量 2、貨幣貶值,東亞主要包括東亞十個(gè)經(jīng)濟(jì)體, 即東盟五國(guó)(新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和印度尼西亞) 、日本、韓國(guó)、中國(guó)大陸和中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。 1998 年以來(lái)，東亞國(guó)家和地區(qū)逐步克服亞洲金融危機(jī)的影響，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2006年底，外匯儲(chǔ)備最多的東亞國(guó)家和地區(qū)依次為：中國(guó)大陸、日本、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼和菲律賓。上述10個(gè)國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備總額高達(dá)29518.2億美元，占全球外匯儲(chǔ)備總額的比例超過(guò)70%，成為全球外匯儲(chǔ)備積累最多的地區(qū)。,另外，從縱向的角度來(lái)看，東亞各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備總量大大超過(guò)了其歷史最高水平, 其中有6個(gè)國(guó)家與地區(qū)的外匯儲(chǔ)備余額超過(guò)1000億美元，即中國(guó)大陸、日本、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡和中國(guó)香港（見表一），成為世界外匯儲(chǔ)備最多的6 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其2006年末的外匯儲(chǔ)備合計(jì)為27367.4億美元。從外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度來(lái)看，從1998年底至2006年底，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)超過(guò)1000億美元的東亞國(guó)家和地區(qū)有中國(guó)大陸、日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣，中國(guó)大陸增長(zhǎng)了6.4倍，韓國(guó)增長(zhǎng)了3.6倍，日本增長(zhǎng)了3.4倍，中國(guó)臺(tái)灣增長(zhǎng)了1.92倍。另外，馬來(lái)西亞，泰國(guó)，也分別增長(zhǎng)了2.34倍，1.36倍。,END,