第八章 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),8.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概述 8.2 證券投資基金 8.3 私募基金,2020年9月21日,本章提要 本章介紹了投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。首先介紹了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本概念、類(lèi)別和發(fā)展特點(diǎn)，然后由證券投資基金和私募基金兩個(gè)部分分別介紹資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，私募基金中又細(xì)分為私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金兩部分。 重點(diǎn)與難點(diǎn) 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本概念 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類(lèi)別 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn) 證券投資基金的基本概念 證券投資基金的投資管理過(guò)程 私募基金的概念 私募股權(quán)基金的概念、類(lèi)別和運(yùn)作模式 對(duì)沖基金的概念、特點(diǎn)和種類(lèi) 我國(guó)的陽(yáng)光私募證券投資基金,2020年9月21日,page2,8.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概述,2020年9月21日,page3,本節(jié)內(nèi)容,8.1.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的概念 8.1.2 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類(lèi)別 8.1.3 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn),8.1.1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的概念,定義 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指資產(chǎn)所有人將其資產(chǎn)交由專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，以期獲得更為安全的投資回報(bào)以及更高的資產(chǎn)收益。專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)則按照資產(chǎn)管理的業(yè)績(jī)收取相應(yīng)的報(bào)酬。 特點(diǎn) 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間是委托關(guān)系。 投資銀行在資產(chǎn)管理過(guò)程中，獲取的是傭金收入，即資產(chǎn)管理費(fèi)，而不是投資收益，雖然傭金收入會(huì)根據(jù)投資業(yè)績(jī)而有獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。 投資銀行與客戶(hù)之間通過(guò)資產(chǎn)管理協(xié)議而發(fā)生關(guān)系。,2020年9月21日,page4,8.1.2 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類(lèi)別,根據(jù)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的主體劃分 證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 基金管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 信托投資公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 根據(jù)資產(chǎn)管理服務(wù)方式劃分 定向資產(chǎn)管理 集合資產(chǎn)管理 專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理 根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式劃分 基金管理方式 非基金管理方式,2020年9月21日,page5,8.1.3 發(fā)展特點(diǎn),國(guó)外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn) 從上世紀(jì)八十年代開(kāi)始，成熟市場(chǎng)中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。 以美國(guó)為例，根據(jù)美國(guó)2009年6月底的數(shù)據(jù)，銀行業(yè)仍然是最大的金融機(jī)構(gòu)，共同基金的總資產(chǎn)為9.7萬(wàn)億美元，占金融總資產(chǎn)的15.7%，而1952年時(shí)，共同基金剛剛起步，只占1.6%，幾乎可以忽略不計(jì)，基金規(guī)模取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。,2020年9月21日,page6,在成熟市場(chǎng)中，按參與者在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中所承擔(dān)的角色和功能不同，我們可以把它們大體分成為 資產(chǎn)管理人（Asset manager） 產(chǎn)品設(shè)計(jì)者（Product Architect） 產(chǎn)品銷(xiāo)售者（Distributor） 市場(chǎng)看護(hù)者（Gatekeeper） 投資產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者（Investment Buyer） 資產(chǎn)所有者（Asset Owner） 它們形成了如圖所示的產(chǎn)業(yè)鏈或價(jià)值鏈。如圖8-2,2020年9月21日,page7,圖8-2 資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈,國(guó)外資產(chǎn)管理人在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)內(nèi)部管理和運(yùn)作上的顯著特征 注重?cái)?shù)量模型的應(yīng)用 典型的如長(zhǎng)期資本管理公司，利用復(fù)雜的模型技術(shù)，對(duì)各國(guó)債券、各種不同期限的債券進(jìn)行收斂交易類(lèi)型的套利。 有效的組織機(jī)制 成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在組織結(jié)構(gòu)方面一般會(huì)采用矩陣型結(jié)構(gòu)。 在資產(chǎn)管理人機(jī)構(gòu)，可以分為資產(chǎn)類(lèi)別配置人員、基金經(jīng)理、分析師和客戶(hù)經(jīng)理四類(lèi)。其中，資產(chǎn)類(lèi)別配置人員被認(rèn)為是整個(gè)投資過(guò)程中的最重要的角色 強(qiáng)調(diào)審慎操作的原則,2020年9月21日,page8,8.1.3 發(fā)展特點(diǎn),我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn) 目前，我國(guó)提供資產(chǎn)管理服務(wù)或類(lèi)似于資產(chǎn)管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)主要有證券公司、信托公司、投資基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金和私募基金等。近年來(lái)，商業(yè)銀行也通過(guò)提供理財(cái)產(chǎn)品而進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)。 對(duì)從事資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、證券公司、證券基金、保險(xiǎn)公司、信托公司分別進(jìn)行介紹。,2020年9月21日,page9,我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn),商業(yè)銀行 2004年，銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)商業(yè)銀行開(kāi)展人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)。 2005年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展速度非常驚人。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年銀行理財(cái)市場(chǎng)全年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為6,024款，初步統(tǒng)計(jì)募集資金規(guī)?？赡茉?萬(wàn)億元人民幣以上。 與此同時(shí)，各家銀行都通過(guò)私人銀行服務(wù)開(kāi)展高端理財(cái)業(yè)務(wù)。,2020年9月21日,page10,我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn),證券公司 證券公司在獨(dú)占傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，近年來(lái)又相繼開(kāi)展了集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、企業(yè)股權(quán)直投市試點(diǎn)業(yè)務(wù)等。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新類(lèi)證券公司從2005年開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，到2008年10月31日，29家創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司已有24家證券公司發(fā)行45只集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 截至2009年9月29家券商正在運(yùn)作69只券商集合理財(cái)產(chǎn)品，總規(guī)模約907億元。規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。 下面以國(guó)泰君安證券公司為例，簡(jiǎn)要說(shuō)明其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。,2020年9月21日,page11,案例 國(guó)泰君安證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),公司簡(jiǎn)介 國(guó)泰君安公司自1993年起開(kāi)展客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的券商。 目前，針對(duì)客戶(hù)在投資風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性等方面的不同需求提供各類(lèi)量身定制的理財(cái)產(chǎn)品，形成了一條包括股票、基金、債券、貨幣類(lèi)產(chǎn)品、數(shù)量化投資產(chǎn)品等七個(gè)系列的完整產(chǎn)品線。 國(guó)泰君安公司的投資管理客戶(hù)包括大型國(guó)企、事業(yè)單位、社團(tuán)基金、財(cái)務(wù)公司、中小型企業(yè)以及富裕的個(gè)人客戶(hù)；業(yè)務(wù)合作伙伴包括銀行、保險(xiǎn)、信托等金融企業(yè)。,2020年9月21日,page12,案例 國(guó)泰君安證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)現(xiàn)有投資、研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)控制等業(yè)務(wù)人員50余人。主動(dòng)型投資管理團(tuán)隊(duì)投資經(jīng)理均具有豐富的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)和深厚的理論功底，從事投資管理業(yè)務(wù)平均年限8年以上。 公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其中，2008年，“君得益”在券商所有權(quán)益類(lèi)集合理財(cái)產(chǎn)品中業(yè)績(jī)名列第一；定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品“套利通”在全球金融危機(jī)的背景下憑借其獨(dú)特的贏利模式，獲得了可觀的正收益。 下圖8-3為國(guó)泰君安資產(chǎn)管理產(chǎn)品線,2020年9月21日,page13,案例 國(guó)泰君安證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),2020年9月21日,page14,圖8-3 國(guó)泰君安資產(chǎn)管理產(chǎn)品線 引自國(guó)泰君安公司網(wǎng)站,我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn),證券基金 基金在理財(cái)業(yè)務(wù)上起步較早，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，目前已經(jīng)形成了較大的業(yè)務(wù)規(guī)模。 關(guān)于基金管理公司開(kāi)展特定多個(gè)客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知明確規(guī)定，基金管理公司從事多客戶(hù)特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，繼“一對(duì)一”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)后，基金公司可以進(jìn)行“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)。,2020年9月21日,page15,我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn),保險(xiǎn)公司 2010年1至6月份投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的比重已占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的79。 投資型壽險(xiǎn)主要是指兼具保險(xiǎn)保障功能與投資理財(cái)功能、保險(xiǎn)金給付水平與投資收益掛鉤的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，在美國(guó)稱(chēng)之為變額壽險(xiǎn)。投資型壽險(xiǎn)主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是投資連結(jié)保險(xiǎn)，另一類(lèi)是萬(wàn)能保險(xiǎn)。,2020年9月21日,page16,我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn),信托公司 007年1月23日中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)以2007年第2號(hào)主席令頒布了信托公司管理辦法和信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法，自2007年3月1日起施行。由此，我國(guó)的信托公司發(fā)展迅速。 2009年信托公司管理信托資產(chǎn)總額超過(guò)19000億元，其中單一資金信托比重穩(wěn)定在70以上，集合資金信托與管理財(cái)產(chǎn)信托比重分別約占15和10左右。,2020年9月21日,page17,8.2 證券投資基金,2020年9月21日,page18,本節(jié)內(nèi)容,8.2.1 證券投資基金的概念 8.2.2 證券投資基金的種類(lèi) 8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人 8.2.4 基金要約文件 8.2.5 證券投資基金的投資管理過(guò)程,8.2.1 證券投資基金的概念,發(fā)展歷史 投資基金起源于英國(guó)。 現(xiàn)在，美國(guó)的投資基金業(yè)擁有世界上最大的資產(chǎn)量和最完備的管理系統(tǒng)，美國(guó)號(hào)稱(chēng)“基金王國(guó)”。 在我國(guó)，1992年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的基金紛紛在沈陽(yáng)、大連、海南、武漢、北京和深圳等地出現(xiàn)。 2003年10月28日由全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的證券投資基金法的頒布與實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。 至2009年12月31日，我國(guó)正式運(yùn)作的證券投資基金共有625只。,2020年9月21日,page19,8.2.2 證券投資基金的種類(lèi),根據(jù)基金份額是否可以會(huì)增加或者減少 開(kāi)放式基金和封閉式基金 根據(jù)基金的組織形式和法律地位不同 公司型基金和契約型基金 根據(jù)投資對(duì)象的分類(lèi) 股票基金、債券基金、指數(shù)基金、可轉(zhuǎn)債基金等 根據(jù)投資風(fēng)格的分類(lèi) 積極型和消極型成長(zhǎng)型、價(jià)值型和平衡型大盤(pán)型、中盤(pán)型和小盤(pán)型 根據(jù)資本來(lái)源和投資區(qū)域的分類(lèi) 國(guó)內(nèi)基金國(guó)際基金全球基金離岸基金,2020年9月21日,page20,開(kāi)放式基金與封閉式基金的比較,基金份額方面 開(kāi)放式基金可以隨時(shí)向基金管理人或者代理機(jī)構(gòu)申購(gòu)或者贖回，基金份額是變化的； 封閉式基金的交易是在投資者之間轉(zhuǎn)讓?zhuān)@種轉(zhuǎn)讓不會(huì)引起基金份額的變化。 交易價(jià)格方面 開(kāi)放式基金交易價(jià)格以單位基金的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算； 封閉式基金的價(jià)格則受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響。 流動(dòng)性方面 開(kāi)放式基金則會(huì)面對(duì)贖回壓力，因而必須保留部分現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)可能的贖回，同時(shí)必須保持必要的流動(dòng)性； 封閉式基金無(wú)贖回壓力，可進(jìn)行長(zhǎng)期的、流動(dòng)性較差投資。,2020年9月21日,page21,公司型基金與契約型基金的比較,法律依據(jù)不同 信托法是契約型基金設(shè)立的依據(jù) 公司型基金是依照公司法組建的 法人資格不同 契約型基金不具有法人資格 公司型基金本身就是具有法人資格的股份有限公司 投資者的地位不同： 契約型基金的投資者對(duì)基金如何運(yùn)用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán) 公司型基金的投資者作為公司的股東有權(quán)對(duì)公司的重大決契約型基金策進(jìn)行審批、發(fā)表自己的意見(jiàn),2020年9月21日,page22,公司型基金與契約型基金的比較,融資渠道不同 公司型基金由于具有法人資格，可以向銀行借款 契約型基金因不具有法人資格，一般不向銀行借款 經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)的依據(jù)不同 契約型基金憑借基金契約經(jīng)營(yíng)基金財(cái)產(chǎn) 公司型基金依據(jù)公司章程來(lái)經(jīng)營(yíng) 經(jīng)營(yíng)期限不同 公司型基金除非依據(jù)公司法到了破產(chǎn)、清算階段，否則公司一般都具有永久性 契約型基金則依據(jù)基金契約建立、運(yùn)作，契約期滿(mǎn)，基金運(yùn)營(yíng)也就終止,2020年9月21日,page23,QFII和QDII,QFII的全稱(chēng)是Qualified Foreign Institutional Investors，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者。 QFII制度是在資本市場(chǎng)尚未開(kāi)放時(shí)的一種過(guò)渡性制度安排。QFII允許把一定額度的外匯資金匯入并兌換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過(guò)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，實(shí)際上就是對(duì)外資有限度地開(kāi)放本國(guó)的證券市場(chǎng)。 QDII的全稱(chēng)是Qualified Domestic Institutional Investors，即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。 QDII是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場(chǎng)未開(kāi)放條件下，有控制地允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。,2020年9月21日,page24,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金持有人 基金管理人 基金托管人 基金代理人,2020年9月21日,page25,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金持有人基金投資人以及基金受益人 基金份額持有人是指持有基金單位或基金股份的自然人和法人。 基金持有人的基本權(quán)利包括對(duì)基金收益的享有權(quán)、對(duì)基金單位的轉(zhuǎn)讓權(quán)和在一定程度上對(duì)基金經(jīng)營(yíng)的表決權(quán)。 基金持有人同時(shí)也必須履行相應(yīng)的義務(wù)。,2020年9月21日,page26,back,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金管理人 基金管理人，是指運(yùn)用專(zhuān)門(mén)投資知識(shí)和專(zhuān)業(yè)投資技術(shù)，依據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，運(yùn)用所募集或管理的基金，對(duì)各種有價(jià)證券進(jìn)行綜合投資，使其所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取收益的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。 基金管理人在基金運(yùn)作中處于核心地位。 基金管理人按基金凈資產(chǎn)價(jià)值的一定比例提取管理費(fèi)，并按凈資產(chǎn)增長(zhǎng)比例累進(jìn)收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，這種設(shè)計(jì)有利于激勵(lì)基金管理人工作責(zé)任心。,2020年9月21日,page27,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金管理人 主要職責(zé) 依法募集基金，辦理或者委托其他機(jī)構(gòu)代為辦理基金份額的發(fā)售、申購(gòu)、贖回和登記事宜； 對(duì)所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬； 按照基金合同的約定確定基金收益分配方案，及時(shí)向基金份額持有人分配收益； 進(jìn)行基金會(huì)計(jì)核算并編制基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額申購(gòu)、贖回價(jià)格； 辦理與基金財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的信息披露事項(xiàng)； 召集基金份額持有人大會(huì),2020年9月21日,page28,back,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金托管人 基金托管人是指依據(jù)基金運(yùn)行中管理與保管分開(kāi)的原則對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表，通常由有實(shí)力的商業(yè)銀行或信托投資公司擔(dān)任。 一般來(lái)說(shuō)，基金托管人、基金管理人應(yīng)當(dāng)在行政上、財(cái)務(wù)上相互獨(dú)立，其高級(jí)管理人員不能在對(duì)方兼任任何職務(wù)。,2020年9月21日,page29,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金托管人 主要職責(zé) 安全保管基金財(cái)產(chǎn)； 按照基金合同的約定，根據(jù)基金管理人的投資指令，及時(shí)辦理清算、交割事宜；同時(shí)，按照規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作； 對(duì)基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、中期和年度基金報(bào)告出具意見(jiàn)，復(fù)核、審查基金管理人計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值和基金份額申購(gòu)、贖回價(jià)格； 辦理與基金托管業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的信息披露事項(xiàng)。,2020年9月21日,page30,back,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,基金代理人 基金代理人有兩類(lèi)，一類(lèi)代理基金發(fā)起人與投資人進(jìn)行基金證券銷(xiāo)售，另一類(lèi)代理基金經(jīng)理買(mǎi)賣(mài)其他證券。 基金證券銷(xiāo)售由承銷(xiāo)商擔(dān)任，買(mǎi)賣(mài)其他證券則由經(jīng)紀(jì)商來(lái)完成。 基金經(jīng)理不能直接運(yùn)用基金資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)其他證券。,2020年9月21日,page31,8.2.3 證券投資基金的當(dāng)事人,四方當(dāng)事人的關(guān)系 投資人和受托人的關(guān)系 投資人利益始終是各方當(dāng)事人運(yùn)轉(zhuǎn)的軸心。受托人努力使得基金投資人利益最大化。 基金管理人和基金托管人的關(guān)系 相互監(jiān)督和相互制衡，體現(xiàn)了保護(hù)投資人利益的內(nèi)在要求。 基金代理人和基金管理人的關(guān)系 基金代理人受基金管理人的委托，與基金投資人進(jìn)行基金證券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)； 基金管理人通過(guò)代理人買(mǎi)賣(mài)其他證券，實(shí)現(xiàn)其投資。,2020年9月21日,page32,8.2.4 基金要約文件,基金契約 基金發(fā)起人（受益人）或者由基金發(fā)起人委托基金主要發(fā)起人（主要受益人）應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)準(zhǔn)則的要求與基金管理人、基金托管人訂立證券投資基金契約。 發(fā)起人協(xié)議 托管協(xié)議 招募說(shuō)明書(shū),2020年9月21日,page33,8.2.4 證券投資基金的投資管理過(guò)程,基金的投資決策程序 決策機(jī)構(gòu) 決策制定 決策實(shí)施 風(fēng)險(xiǎn)控制,2020年9月21日,page34,基金的投資決策程序,決策機(jī)構(gòu) 一個(gè)典型的基金管理公司投資決策體系有如下設(shè)置 投資決策委員會(huì) 基金投資運(yùn)作的最高決策機(jī)構(gòu) 基金投資部 負(fù)責(zé)在投資決策委員會(huì)的指導(dǎo)和授權(quán)下進(jìn)行基金的投資運(yùn)作。 研究部 集中交易室 金融工程部,2020年9月21日,page35,基金的投資決策程序,決策制定 研究部、金融工程小組和交易部通過(guò)研究形成各類(lèi)報(bào)告，為基金的投資管理提供決策依據(jù)。 投資決策委員會(huì)定期召開(kāi)會(huì)議，指定相關(guān)政策。 基金經(jīng)理小組依據(jù)投資決策委員會(huì)的決議，并結(jié)合自身的分析判斷，形成本基金投資計(jì)劃。 交易部依據(jù)基金經(jīng)理小組的指令，制定交易策略。 風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化提出防范措施，監(jiān)察部對(duì)投資組合計(jì)劃的執(zhí)行情況進(jìn)行日常監(jiān)督和實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制。 基金管理人在確保基金持有人利益的前提下有權(quán)根據(jù)環(huán)境的變化和實(shí)際需求對(duì)上述投資程序做出調(diào)整,2020年9月21日,page36,基金的投資決策程序,決策實(shí)施 決策的實(shí)施階段。具體來(lái)講就是由基金經(jīng)理根據(jù)投資決策中規(guī)定的投資對(duì)象、投資結(jié)構(gòu)、持倉(cāng)比例等，在市場(chǎng)上選擇合適的債券、股票或其他投資工具來(lái)構(gòu)建投資組合。,2020年9月21日,page37,基金的投資決策程序,風(fēng)險(xiǎn)控制 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，是基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)。 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度 主要包括嚴(yán)格按照證券投資基金法規(guī)定的投資比例進(jìn)行投資，不得從事法律所禁止的業(yè)務(wù)；堅(jiān)持獨(dú)立性原則等有關(guān)事項(xiàng)。 內(nèi)部監(jiān)察和稽核制度 主要檢查各部門(mén)在基金投資管理中是否違反了國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)、和公司有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)章制度等。,2020年9月21日,page38,8.3 私募資金,2020年9月21日,page39,本節(jié)內(nèi)容,8.3.1 私募資金的概念 8.3.2 私募股權(quán)資金 8.3.3 對(duì)沖資金,8.3.1 私募基金的概念,定義 私募基金（Private Fund）是與公募基金（Public Fund）相對(duì)應(yīng)的，是指不采用公開(kāi)募集的方式，而是在私下范圍內(nèi)對(duì)特定投資者進(jìn)行資金募集，并對(duì)特定的目標(biāo)進(jìn)行投資的基金。 特點(diǎn) 投資者限定于特定投資者。 私募基金的發(fā)行不能借助傳媒，主要通過(guò)私人關(guān)系、券商、投資銀行或投資咨詢(xún)公司介紹來(lái)籌集資金。 私募基金的結(jié)構(gòu)比較靈活，契約設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，同時(shí)投資者的參與度比較高。 私募基金不需要定期公布基金凈值和業(yè)績(jī)，短期業(yè)績(jī)壓力較小。,2020年9月21日,page40,8.3.2 私募股權(quán)基金,私募股權(quán)基金的概念 私募股權(quán)基金（Private Equity Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)PE），是指通過(guò)私募形式募集資金，集中針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的基金，當(dāng)然也有少部分私募股權(quán)基金投資于已上市公司的股權(quán)，或者購(gòu)買(mǎi)部分債券或者其他工具，但是私募股權(quán)基金的投資標(biāo)的主要是非上市公司的股權(quán)。 從1980年到2006年的26年間，私募基金的投資額度增加了269倍。際上一些著名的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有黑石（The Blackstone Group）、賽富（SAIF）、凱雷（The Carlyle Group）、紅杉（Sequoia Capital）、高盛等。,2020年9月21日,page41,8.3.2 私募股權(quán)基金,私募股權(quán)基金的類(lèi)別 一般而言，我們可以根據(jù)私募股權(quán)基金參與目標(biāo)企業(yè)投資的階段而對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)。具體而言，私募股權(quán)基金可以分為四類(lèi)： 天使投資（Angel Investor） 風(fēng)險(xiǎn)投資基金(Venture Capital) 增長(zhǎng)型投資基金(Growth Capital) 并購(gòu)基金(Buyouts),2020年9月21日,page42,8.3.2 私募股權(quán)基金,私募股權(quán)基金的類(lèi)別 在我國(guó)，私募股權(quán)基金一般指風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金兩類(lèi) 風(fēng)險(xiǎn)投資基金是對(duì)處于發(fā)展早期的高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)投資的基金。近些年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要目標(biāo)轉(zhuǎn)為了即將上市的公司。 產(chǎn)業(yè)投資基金一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。,2020年9月21日,page43,8.3.2 私募股權(quán)基金,私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式 私募股權(quán)基金的組織形式 合伙型組織形式 契約型組織形式 公司型組織形式,2020年9月21日,page44,合伙制與公司制相比，有以下優(yōu)點(diǎn) 一是決策快捷、靈活。公司制在項(xiàng)目投資決策上要經(jīng)過(guò)層層上報(bào)審批；而合伙制只需執(zhí)行的合伙人決策即可。 二是資金使用上的便利。按我國(guó)的法律規(guī)定，公司只能就其凈資產(chǎn)的40%對(duì)外投資，合伙企業(yè)則沒(méi)有此限制。 三是管理上，基金的發(fā)起人作為普通合伙人，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，面臨隨時(shí)破產(chǎn)的危險(xiǎn)，于是會(huì)慎重選擇合伙人，監(jiān)督其他合伙人的不法行為并有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。 四是稅收上，合伙制只需要合伙人繳納一次個(gè)人所得稅即可，而公司制的股東不僅要先交一次公司的所得稅，而且還需繳納相應(yīng)的個(gè)人所得稅，屬于雙重納稅。,2020年9月21日,page45,契約型組織形式的優(yōu)點(diǎn) 一是信托財(cái)產(chǎn)與受托人的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。若信托機(jī)構(gòu)解散、被撤銷(xiāo)或破產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算或破產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)； 二是委托人的信托財(cái)產(chǎn)與委托人其他財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立； 三是不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)或同一委托人的不同類(lèi)別的信托財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。,2020年9月21日,page46,公司制與合伙制相比，有以下優(yōu)點(diǎn) 一是對(duì)于投資者而言，只需要承擔(dān)以自己出資為限的有限責(zé)任，并不需要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，對(duì)于投資人沒(méi)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)； 二是和合伙制或契約制相比，公司作為獨(dú)立法人，可以向銀行貸款籌集資金來(lái)源，在合伙制和契約制則不可以； 三是公司制在很多國(guó)家有悠久的歷史和完善的法制環(huán)境，進(jìn)而使得這些國(guó)家的公司制有完整的組織結(jié)構(gòu)和非常規(guī)范的公司治理機(jī)制，可以有效地降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。,2020年9月21日,page47,8.3.2 私募股權(quán)基金,私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式 私募股權(quán)基金的投資管理過(guò)程 項(xiàng)目篩選階段 投資介入階段 參與管理階段 退出項(xiàng)目階段,2020年9月21日,page48,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,創(chuàng)業(yè)伊始，第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資救急 公司成立 1999年年初，馬云決定回到杭州創(chuàng)辦一家能為全世界中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)站點(diǎn)?；氐胶贾莺?，馬云和最初的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始謀劃一次轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)。大家集資了50萬(wàn)元，在馬云位于杭州湖畔花園的100多平方米的家里，阿里巴巴誕生了。 創(chuàng)業(yè)目標(biāo) 這個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)里除了馬云之外，還有他的妻子、他當(dāng)老師時(shí)的同事、學(xué)生以及被他吸引來(lái)的精英。阿里巴巴的目標(biāo)是要建立一家為中國(guó)中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)公司并成為世界上最大的電子商務(wù)公司。,2020年9月21日,page49,事件過(guò)程,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,面臨困境：資金瓶頸 公司賬上沒(méi)錢(qián)了。當(dāng)時(shí)馬云開(kāi)始去見(jiàn)一些投資者，但是他并不是有錢(qián)就要，而是精挑細(xì)選。即使囊中羞澀，他還是拒絕了38家投資商。馬云后來(lái)表示他希望阿里巴巴的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資除了帶來(lái)錢(qián)以外，還能帶來(lái)更多的非資金要素，例如進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)投資和其他的海外資源。而被拒絕的這些投資者并不能給他帶來(lái)這些。 “天使基金” 就在這個(gè)時(shí)候，現(xiàn)在擔(dān)任阿里巴巴CFO的蔡崇信的一個(gè)在高盛的舊關(guān)系為阿里巴巴解了燃眉之急。以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬(wàn)美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。,2020年9月21日,page50,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,第二輪投資，挺過(guò)互聯(lián)網(wǎng)寒冬 軟銀投資 更讓他意料不到的是，更大的投資者也注意到了他和阿里巴巴。1999年秋，日本軟銀總裁孫正義約見(jiàn)了馬云。孫正義當(dāng)時(shí)是亞洲首富。孫正義直截了當(dāng)?shù)貑?wèn)馬云想要多少錢(qián)，而馬云的回答卻是他不需要錢(qián)。孫正義反問(wèn)道：“不缺錢(qián)，你來(lái)找我干什么?”馬云的回答卻是：“又不是我要找你，是人家叫我來(lái)見(jiàn)你的?！?這個(gè)經(jīng)典的回答并沒(méi)有觸怒孫正義。第一次見(jiàn)面之后，馬云和蔡崇信很快就在東京又見(jiàn)到了孫正義。孫正義表示將給阿里巴巴投資3000萬(wàn)美元，占30的股份。但是馬云認(rèn)為，錢(qián)還是太多了，經(jīng)過(guò)6分鐘的思考，馬云最終確定了2000萬(wàn)美元的軟銀投資，阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)仍絕對(duì)控股。,2020年9月21日,page51,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,從2000年4月起，納斯達(dá)克指數(shù)開(kāi)始暴跌，長(zhǎng)達(dá)兩年的熊市寒冬開(kāi)始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關(guān)門(mén)大吉。但是阿里巴巴卻安然無(wú)恙，很重要的一個(gè)原因是阿里巴巴獲得了2500萬(wàn)美元的中小企業(yè)融資。 那個(gè)時(shí)候，全社會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生了一種不信任，阿里巴巴盡管不缺錢(qián)，業(yè)務(wù)開(kāi)展卻十分艱難。馬云提出關(guān)門(mén)把產(chǎn)品做好，等到春天再出去。冬天很快就過(guò)去了，互聯(lián)網(wǎng)的春天在2003年開(kāi)始慢慢到來(lái)。,2020年9月21日,page52,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,第三輪中小企業(yè)融資完成上市目標(biāo) 2004年2月17日，馬云在北京宣布，阿里巴巴再獲8200萬(wàn)美元的巨額戰(zhàn)略投資。這筆投資是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金額最大的一筆私募投資。 2005年8月，雅虎、軟銀再向阿里巴巴投資數(shù)億美元。 之后阿里巴巴創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)，創(chuàng)辦支付寶，收購(gòu)雅虎中國(guó)，創(chuàng)辦阿里軟件。一直到阿里巴巴上市。 完成上市目標(biāo) 2007年11月6日，全球最大的B2B公司阿里巴巴在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，正式登上全球資本市場(chǎng)舞臺(tái)。11月6日10時(shí)，港交所開(kāi)盤(pán)，阿里巴巴以30港幣，較發(fā)行價(jià)13.5港元漲122,2020年9月21日,page53,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,的高價(jià)拉開(kāi)上市序幕，并最后以39.5港元收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)漲了192.59。按收盤(pán)價(jià)估算，阿里巴巴市值約280億美元，超過(guò)百度、騰訊，成為中國(guó)市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。在此次全球發(fā)售過(guò)程中，阿里巴巴共發(fā)行了8.59億股，占已發(fā)行50.5億總股數(shù)的17。按每股13.5港元計(jì)算，共計(jì)融資116億港元（約15億美元）。加上當(dāng)天1.13億股超額配股權(quán)獲全部行使，融資額將達(dá)131億港元（約16.95億美元），接近谷歌紀(jì)錄（2003年8月，谷歌上市融資19億美元）。 八個(gè)投資協(xié)議 在上市過(guò)程中，阿里巴巴與八個(gè)基礎(chǔ)投資者簽訂投資協(xié)議，分別為雅虎，AIG Global Investment Corporation (Asia) Ltd，F(xiàn)oxconn (Far East) Limited，中國(guó)工商銀行(亞洲)有限公司，思科系統(tǒng)國(guó)際及分別與九龍倉(cāng)集團(tuán)有限公司主席吳光正、郭氏家族及郭鶴年關(guān)連的三家公司。,2020年9月21日,page54,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,阿里巴巴的招股說(shuō)明書(shū)顯示，雅虎的配售額為7.76億港幣，AIG和郭臺(tái)銘各配售額度為2.7億港幣，思科和工商銀行各為1.55億港幣，其他三家基礎(chǔ)投資者配售金額均為2.32億港幣。基礎(chǔ)投資者總投資額為21億港元，股份鎖定期為自上市日起的24個(gè)月。啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，基礎(chǔ)投資總額為21億港元，約占全球發(fā)售規(guī)模的18%。 作為阿里巴巴集團(tuán)的兩個(gè)大股東，雅虎和軟銀在阿里巴巴上市當(dāng)天賬面上獲得了巨額的回報(bào)。阿里巴巴招股說(shuō)明書(shū)顯示，軟銀持有阿里巴巴集團(tuán)29.3股份，而在行使完超額配售權(quán)之后，阿里巴巴集團(tuán)還擁有阿里巴巴公司72.8的控股權(quán)。由此推算，軟銀間接持有阿里巴巴21.33的股份。到收盤(pán)時(shí)，阿里巴巴股價(jià)達(dá)到39.5港元。市值飆升至1980億港元（約260億美元），軟銀間接持有的阿里巴巴股權(quán)價(jià)值55.45億美元。若再加上2005年雅虎入股時(shí)曾套現(xiàn)1.8億美元，軟銀當(dāng)初投資阿里巴巴集團(tuán)的8000萬(wàn)美元如今回報(bào)率已高達(dá)71倍。,2020年9月21日,page55,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,軟銀投資支持 軟銀不是阿里巴巴最初的風(fēng)險(xiǎn)投資商，卻是堅(jiān)持到最后的一個(gè)。1999年10月，馬云私募到手第一筆天使投資500萬(wàn)美元，由高盛公司牽頭，聯(lián)合美國(guó)、亞洲、歐洲一流的基金公司參與。在阿里巴巴的第二輪VC融資中，軟銀開(kāi)始出現(xiàn)。從此，軟銀不斷支持馬云，才使得阿里巴巴能夠達(dá)到今天的規(guī)模。 絕對(duì)控股 2000年，阿里巴巴引進(jìn)第二筆VC融資，2500萬(wàn)美元的投資來(lái)自軟銀、富達(dá)、匯亞資金、TDF、瑞典投資6家風(fēng)險(xiǎn)投資商，其中軟銀為2000萬(wàn)美元，阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)仍絕對(duì)控股。 2004年2月，阿里巴巴第三次VC融資，再?gòu)能涖y等風(fēng)險(xiǎn)投資商手中募集到8200萬(wàn)美元，其中軟銀出資6000萬(wàn)美元。馬云及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),2020年9月21日,page56,簡(jiǎn)要評(píng)價(jià),案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,仍然是阿里巴巴的第一大股東，占47股份；第二大股東為軟銀，約占20；富達(dá)約占18；其他幾家股東合計(jì)約15。 軟銀不僅給阿里巴巴投入了資金，在后來(lái)的發(fā)展中還給了阿里巴巴足夠的支持。尤其是2001年到2003年的互聯(lián)網(wǎng)低谷時(shí)期，投資人伴隨阿里巴巴整個(gè)團(tuán)隊(duì)一路挺過(guò)來(lái)了。 軟銀CEO薛村禾在接受?chē)?guó)外媒體采訪時(shí)回憶，當(dāng)時(shí)中國(guó)B2B領(lǐng)域共有四大公司，除阿里巴巴，還有8848、MeetChina和Sparkice，而選擇阿里巴巴的重要原因是馬云及其團(tuán)隊(duì)的堅(jiān)定信念，尤其是18個(gè)創(chuàng)業(yè)合伙人的精神。軟銀認(rèn)為，馬云有一種獨(dú)特的分享意識(shí)以及不平凡的領(lǐng)導(dǎo)才能。薛村禾評(píng)價(jià)稱(chēng)，馬云非常有遠(yuǎn)見(jiàn)，如果今天還不是一個(gè)世界級(jí)的領(lǐng)袖人物的話，他也一定可以成為一個(gè)英雄。另外，馬云這個(gè)人是戰(zhàn)略家也是戰(zhàn)術(shù)家而且他執(zhí)行力也很強(qiáng)。,2020年9月21日,page57,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,馬云認(rèn)為：“創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資商是平等的，VC問(wèn)你100個(gè)問(wèn)題的時(shí)候你也要問(wèn)他99個(gè)。在你面對(duì)VC的時(shí)候。你要問(wèn)他投資你的理念是什么?我作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者。在企業(yè)最倒霉的時(shí)候，你會(huì)怎么辦？跟VC溝通過(guò)程當(dāng)中，不要覺(jué)得VC是爺、VC永遠(yuǎn)是舅舅。你是這個(gè)創(chuàng)業(yè)孩子的爸爸媽媽?zhuān)阒腊堰@個(gè)孩子帶到哪去。舅舅可以給你建議、給你錢(qián)，但是肩負(fù)著把孩子養(yǎng)大的職責(zé)是你，VC不是來(lái)替你救命的，只是把你的公司養(yǎng)得更大?！?投資策略 募股權(quán)投資人通常采取的投資策略有聯(lián)合投資、分段投資、匹配投資和組合投資。 聯(lián)合投資。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大、投資額較高的項(xiàng)目或企業(yè)，投資人往往聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人共同投資。牽頭的投資人持有的股份最多。,2020年9月21日,page58,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,這樣，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)講，也可以享有更多的投資者的資源。但也不是投資者越多越好，因?yàn)橥顿Y者太多，難免發(fā)生沖突和內(nèi)耗。 分段投資。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的早期，各方面的風(fēng)險(xiǎn)大。資金需求則相對(duì)較小。隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)逐步減少，資金需求卻逐步增加，對(duì)于發(fā)展情況不是逐步趨好而是趨壞的項(xiàng)目，投資人可以在下一輪投資時(shí)慎重考慮是否進(jìn)一步追加投資。對(duì)于那些已經(jīng)沒(méi)有挽救希望的企業(yè)，則通過(guò)清算等手段盡可能收回前期投資。這種分階段多次投資的策略，使投資人可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的變化進(jìn)退自如，以盡可能避免投資的損失。 匹配投資。匹配投資是指投資人在對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，要求項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理者或創(chuàng)業(yè)企業(yè)要投入相應(yīng)的資金。匹配投資將風(fēng)險(xiǎn)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)捆在了一起，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理者加強(qiáng)管理，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。,2020年9月21日,page59,案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍,組合投資。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。投資人在進(jìn)行投資時(shí)一般不把資金全部投向一個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)。而是分散投向多個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)。因?yàn)橐话阏f(shuō)來(lái)，幾個(gè)項(xiàng)目同時(shí)失敗的可能性較一個(gè)項(xiàng)目失敗的可能性要小得多。 在投資人投資阿里巴巴的案例中，顯然是運(yùn)用了聯(lián)合投資、分段投資的策略。分段投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前共進(jìn)行了三輪中小企業(yè)融資；聯(lián)合投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前的第一輪和第三輪中小企業(yè)融資，都是投資者一起投資的，如第一輪是高盛、富達(dá)投資、新加坡政府科技發(fā)展基金等4家投資者一起投資，第三輪是軟銀、富達(dá)投資、IDF、雅虎一起聯(lián)合進(jìn)行投資的。,2020年9月21日,page60,8.3.3 對(duì)沖基金,概念 對(duì)沖基金（Hedge Fund），也被稱(chēng)為避險(xiǎn)基金或套利基金，是一種私募的投資基金，以各種公開(kāi)交易的有價(jià)證券和金融衍生工具為投資目標(biāo)，運(yùn)用包括買(mǎi)空賣(mài)空、杠桿交易和衍生品交易等一系列復(fù)雜的交易策略進(jìn)行操作，從而達(dá)到套利或者避險(xiǎn)等目的。 對(duì)沖基金起源于50年代初的美國(guó)。 經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金失去了其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，已經(jīng)成為一種新的私募投資模式的代名詞。,2020年9月21日,page61,8.3.3 對(duì)沖基金,特點(diǎn) 投資活動(dòng)的復(fù)雜性 投資效應(yīng)的高杠桿性 籌資方式的私募性 對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般采用有限合伙制（Limited Partnership, ）。 典型的對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)如圖8.4所示。 操作的隱蔽性和靈活性,2020年9月21日,page62,對(duì)沖基金特點(diǎn) 籌資方式的私募性,2020年9月21日,page63,圖8-4 典型對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu),8.3.3 對(duì)沖基金,種類(lèi) 可轉(zhuǎn)換套利。即通過(guò)做多可轉(zhuǎn)換證券同時(shí)做空標(biāo)的證券的對(duì)沖基金。 股票放空。即專(zhuān)門(mén)做空股票的基金，由于做空股票具有較大的不確定性，并且有時(shí)會(huì)遇到逼空的可能，因此這類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)極高。比如華爾街著名的詹姆斯查諾斯(James Chanos)管理著全球最大的空頭對(duì)沖基金公司凱尼克斯(Kynikos)，在2008年全球金融危機(jī)時(shí)，他贏得了50%的豐厚回報(bào)。當(dāng)年，查諾斯憑著做空安然公司而聲名鵲起。 新興市場(chǎng) 股票市場(chǎng)中立,2020年9月21日,page64,事件導(dǎo)向。如首次公開(kāi)上市、公司獲利不如預(yù)期、敵意購(gòu)并等, 通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或放空相關(guān)的證券獲利。 固定收益套利。即對(duì)固定收益證券進(jìn)行套利的對(duì)沖基金。 全球宏觀。即專(zhuān)門(mén)對(duì)主要貨幣的匯率、利率等進(jìn)行策略交易。著名的全球?qū)_基金如長(zhǎng)期資本管理公司、索羅斯的量子基金等。 權(quán)益對(duì)沖 管理期貨。該策略主要投資于全球的金融、商品期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)。基金經(jīng)理通常被稱(chēng)為商品交易顧問(wèn)。 多重策略，該策略綜合以上各種投資策略，靈活地面對(duì)金融市場(chǎng)的變化，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期收益并使風(fēng)險(xiǎn)分散化。,2020年9月21日,page65,對(duì)沖基金種類(lèi),陽(yáng)光私募證券投資基金概念 陽(yáng)光私募證券投資基金，是經(jīng)由信托公司發(fā)行的證券投資基金，經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告，其資金投資于股票市場(chǎng)。 陽(yáng)光私募基金是我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局為了防止資金的地下黑箱操作、損害投資者利益而建立的一個(gè)合法的私募證券投資平臺(tái)。 2004年，國(guó)內(nèi)第一只陽(yáng)光私募產(chǎn)品“赤子之心”在深圳國(guó)際信托投資公司發(fā)行。 截至2010年6月9日，全國(guó)通過(guò)信托發(fā)行的陽(yáng)光私募證券產(chǎn)品一共有212只。,2020年9月21日,page66,陽(yáng)光私募證券投資基金：我國(guó)對(duì)沖基金的雛形,陽(yáng)光私募證券投資基金的組織模式 基金的組織模式 信托型 有限合伙型 管理人的組織模式 公司制 有限合伙制,2020年9月21日,page67,在基金和基金管理人各有兩種組織機(jī)制的條件下，當(dāng)前陽(yáng)光私募證券投資基金的運(yùn)營(yíng)模式主要有四種 模式一：基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為信托型，基金管理人作為投資顧問(wèn)，投資人作為委托人，信托公司作為名義管理人； 模式二：基金管理人組織形式為有限合伙制，基金的組織形式為信托型，基金管理人作為投資顧問(wèn)，投資人作為委托人，信托公司作為名義管理人； 模式三：基金管理人組織形式為公司制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人； 模式四：基金管理人組織形式為有限合伙制，基金的組織形式為有限合伙型，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。,2020年9月21日,page68,四種組織模式，各有優(yōu)劣，具體比較如下 模式一 優(yōu)勢(shì)：利用信托產(chǎn)品有利于規(guī)模短期內(nèi)快速擴(kuò)張，可同時(shí)管理多個(gè)基金，不受基金數(shù)量限制；投資人不交個(gè)人所得稅； 劣勢(shì)：管理人個(gè)人雙重征稅；產(chǎn)品發(fā)行受制于信托公司，發(fā)行費(fèi)用高。 模式二 優(yōu)勢(shì)：管理人個(gè)人可少交一道所得稅；利用信托產(chǎn)品有利于規(guī)模短期內(nèi)快速擴(kuò)張，可同時(shí)管理多個(gè)基金，不受基金數(shù)量限制；投資人不交個(gè)人所得稅；對(duì)管理人個(gè)人的激勵(lì)制度上靈活度較高； 劣勢(shì)：產(chǎn)品發(fā)行受制于信托公司，發(fā)行費(fèi)用高。,2020年9月21日,page69,四種組織模式，各有優(yōu)劣，具體比較如下 模式三 優(yōu)勢(shì)：基金發(fā)行自主；對(duì)管理人個(gè)人的激勵(lì)制度的靈活度較高； 劣勢(shì)：管理人個(gè)人雙重征稅；投資人要繳納個(gè)人所得稅；有限合伙企業(yè)（基金）日常管理性事務(wù)多，同時(shí)管理的基金數(shù)量較多時(shí)會(huì)增加管理難度，另外工商注冊(cè)目前仍存在一定障礙。 模式四 優(yōu)勢(shì)：管理人個(gè)人可少交一道所得稅； 劣勢(shì)：投資人要繳納個(gè)人所得稅；有限合伙企業(yè)（基金）日常管理性事務(wù)多，同時(shí)管理的基金數(shù)量較多時(shí)會(huì)增加管理難度，另外工商注冊(cè)目前仍存在一定障礙。,2020年9月21日,page70,目前我國(guó)主流的陽(yáng)光私募采用模式一 從運(yùn)營(yíng)效率的角度分析，模式二應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募證券投資基金的最優(yōu)運(yùn)營(yíng)模式，在這種模式下，基金采用信托型，因而基金投資者不用繳納營(yíng)業(yè)稅，而基金管理人采取有限合伙制的組織形式，可以避免雙重稅收。 當(dāng)然，目前適合我國(guó)合伙制私募基金發(fā)展的法律環(huán)境、稅收環(huán)境以及配套法規(guī)、措施等還不完善，組織形式上往往采用成熟的模式相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)更小。,2020年9月21日,page71,陽(yáng)光私募基金的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn) 開(kāi)放式的私募基金 所謂開(kāi)放式，即基金認(rèn)購(gòu)者需要承擔(dān)所有投資風(fēng)險(xiǎn)及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。 私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費(fèi)和投資盈利部分的20%作為傭金收入。 追求絕對(duì)正收益 股票的投資比例靈活。 倉(cāng)位比例沒(méi)有限制，可以在0-100%之間，靈活的倉(cāng)位選擇可以賦予基金管理人較大的權(quán)力來(lái)尋求市場(chǎng)機(jī)會(huì)并最大限度地保護(hù)資金的安全。,2020年9月21日,page72,陽(yáng)光私募基金的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn) 購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻較高 陽(yáng)光私募基金每份投資一般不少于100萬(wàn)。 私募基金操作靈活。 陽(yáng)光私募基金規(guī)模通常在幾千萬(wàn)至1個(gè)億。相對(duì)于公募，總金額比較小，操作更靈活。同時(shí)，陽(yáng)光私募也可以更加集中地持股。 一般有6-12月封閉期 在封閉期內(nèi)，客戶(hù)不得贖回。封閉期后一般每月公布一次凈值并開(kāi)放申贖。,2020年9月21日,page73,