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1、長期投資決策,“公司的價值取決于其未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，只有公司投資的回報超過資本成本時，才會創(chuàng)造價值。” 湯姆科普蘭,案例導入,當年在拍立得公司（polaroid corporation）的創(chuàng)始人蘭德發(fā)明了立即顯像照相機時，由于這項產(chǎn)品的需求潛能非常龐大，故蘭德根本不必應(yīng)用任何投資決策方法就可以決定：應(yīng)該馬上投入資本興建廠房，并開始生產(chǎn)。 然而，并非每一個投資決策都可以如此輕易地制定。例如，很多公司通常為增加新生產(chǎn)線或維持現(xiàn)有生產(chǎn)線，使用新設(shè)備或繼續(xù)使用舊設(shè)備，以及購買價昂但耐用的設(shè)備或購買價廉但不耐用的設(shè)備等投資方案做出一個困難的抉擇，而這些為了維持公司經(jīng)營所需制定的決

2、策對公司的生存和發(fā)展往往能夠產(chǎn)生相當大的影響。 在分析了大量倒閉的公司后，我們發(fā)現(xiàn)，這些公司的投資決策程序和制度都不健全。例如，這些公司在采用某投資方案前，大多沒有詳細地分析并比較其他可行的投資方案，而且在進行投資決策時并未將投資方案的風險考慮在內(nèi)；更為嚴重的是，他們也未適當?shù)卦u估投資方案的預期現(xiàn)金流量。,項目六：長期投資決策,【學習目標】 知識目標： 解釋現(xiàn)金流量的內(nèi)涵； 區(qū)分不同時期的現(xiàn)金流量； 預測項目籌建期、經(jīng)營期及終結(jié)期現(xiàn)金流入量及流出量； 解釋凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等指標； 說明投資回收期、投資報酬率等指標。 能力目標： 靈活運用籌建期、經(jīng)營期及終結(jié)期的現(xiàn)金量； 解釋凈現(xiàn)值、

3、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等指標； 說明投資回收期、投資報酬率等指標。 素質(zhì)目標： 樹立資金時間價值的觀念； 參與企業(yè)長期投資的決策分析。,學習內(nèi)容,任務(wù)一 長期投資決策認知 任務(wù)二 長期投資決策分析的評價指標 任務(wù)三 長期投資決策評價指標的案例 業(yè)務(wù)練習題及參考答案,任務(wù)一 長期投資決策認知,一、長期投資決策的性質(zhì)和內(nèi)容 二、長期決策應(yīng)考慮的重要因素,返 回,一、長期投資決策的性質(zhì)和內(nèi)容,（一）性質(zhì)： 企業(yè)為適應(yīng)今后若干年生產(chǎn)經(jīng)營上的長遠需要的支出，它們通常不能由當年的營業(yè)收入來補償，在西方財務(wù)會計中稱之為“資本支出”。 例如： 由于廠房設(shè)備的更新、改建、擴建； 資源的開發(fā)利用； 新產(chǎn)

4、品的試制； 老產(chǎn)品的換型、改造等方面的支出 目的：提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，故亦稱“能量決策”。 特點： 涉及到大量資金的投入，并在較長時期內(nèi)對企業(yè)財務(wù)狀況有持續(xù)影響；因此在方案選擇時，考慮的重點除需認真研究技術(shù)上的先進性以外，還應(yīng)從成本與效益的關(guān)系上，著重評價該項投資在經(jīng)濟上的合理性。,,（二）內(nèi)容： 任何一項長期投資決策都包括兩部分的內(nèi)容：固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)的投資。 例如： 某企業(yè)為了試制新產(chǎn)品，就要作出新建或擴建多大規(guī)模的廠房，購置什么樣的機器設(shè)備等固定資產(chǎn)投資的決策；同時也要作出增加多少材料，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的存貨，以及貨幣資金等流動資產(chǎn)投資的決策。,返 回,二、長期決策應(yīng)

5、考慮的重要因素,長期投資的特點是投入的資金多，涉及的時間長，所冒的風險大，對企業(yè)的盈虧和財務(wù)狀況的影響深遠。在決策分析時，應(yīng)考慮： 1、樹立兩個價值觀念： 貨幣的時間價值（復習） 投資的風險價值（復習） 2、弄清兩個特點概念： 資金成本（復習） 現(xiàn)金流量（重點）,返 回,現(xiàn) 金 流 量,1、概念 2、內(nèi)容 3、營業(yè)現(xiàn)金凈流量計算,1、概 念,現(xiàn)金流量： 單純指由于一項長期投資方案（或項目）而引起的，在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。 內(nèi)容包括： 原始投資：Original investment 營業(yè)現(xiàn)金流量：Operating cash flow 終結(jié)回收

6、：Final recovery,返 回,,（1）原始投資：任何投資項目在初始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流出量。 例如： A、固定資產(chǎn)上的投資房屋、建筑物、設(shè)備的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本等。 B、流動資產(chǎn)上的投資對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、存貨和貨幣資金等流動資產(chǎn)的墊支。 C、其他投資費用項目有關(guān)的談判費、注冊費、培訓費等,2、內(nèi) 容,（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：項目建成投產(chǎn)后的整個壽命周期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量。 例如 ： A現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入 B現(xiàn)金流出量：使用固定資產(chǎn)發(fā)生的各項付現(xiàn)的營運成本和交納的稅金。 （3）終法回收：指投資項目在壽命周期終了時

7、發(fā)生的各項現(xiàn)金回收?！艾F(xiàn)金流入量” 例如：固定資產(chǎn)的殘值或中途變價的收入、對原墊支的流動資產(chǎn)的回收,返 回,3、營業(yè)現(xiàn)金流凈量計算,公 式1： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入 -營運成本 -所得稅 因為： 稅后凈利潤 = 營業(yè)收入-營運成本-折舊-所得稅 營業(yè)收入 = 凈利潤 + 營運成本 + 折舊 + 所得稅 將式代入公式1，得： 公 式2： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = 稅后凈利潤 + 折舊 舉例,返 回,例 1,例1：假定某公司準備在2000年搞一項新產(chǎn)品開發(fā)的投資項目，其預計的有關(guān)資料如下： （1）該項目的原始投資在固定資產(chǎn)方面擬分別在第一年初和第二年初各投資500萬元，預計在第二年末建成，并決

8、定在投產(chǎn)前（即第二年年末）再墊支流動資產(chǎn)100萬元，以便進行生產(chǎn)經(jīng)營活動。 （2）預計固定資產(chǎn)可使用六年，期滿殘值為16萬元，每年按直線法計提折舊。 （3）投產(chǎn)后第一年的產(chǎn)品銷售收入，根據(jù)市場預測為300萬元，以后五年均為600萬元（假定銷售貨款均于當年收現(xiàn)）。又假定第一年的付現(xiàn)成本為80萬元，以后五年的付現(xiàn)成本為160萬元。 （4）假定該公司運用的所得稅率為30%。 要求： 1為該公司計算各年的“現(xiàn)金凈流量”； 2編制開發(fā)新產(chǎn)品投資項目的全部現(xiàn)金流量計算表。,解：每年計提折舊 = （5002-16）/ 6 = 164（萬元） （1）編制該公司投產(chǎn)后各年度的預計收益表 單位：萬元 項目 第

9、3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 銷售收入 300 600 600 600 600 600 付現(xiàn)成本 80 160 160 160 160 160 折 舊 164 164 164 164 164 164 稅前凈利 56 276 276 276 276 276 所得稅 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8 稅后凈利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2 各年現(xiàn)金凈流量（NCF）= 稅后凈利+折舊 第3年的NC

10、F = 39.2 + 164 = 203.2（萬元） 第4--8年各年的NCF = 193.2 + 164 = 357.2（萬元）,（2）各年現(xiàn)金凈流量求出以后，前面加上“原投資”的現(xiàn)金流出量，后面加上“終結(jié)回收”的現(xiàn)金流入量，就構(gòu)成了該項投資項目的全部現(xiàn)金流量計算表。 新產(chǎn)品開發(fā)投資項目全部現(xiàn)金流量的計算表 單位：萬元 項目 0 1 2 3 4 5 6 7 8 原始 固 500 -500 投資 流 -100 營業(yè)現(xiàn) 金流量 各年NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2 終結(jié)回收 固定資產(chǎn)殘值

11、 16 流動資產(chǎn)回收 100 現(xiàn)金流 量合計 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2,返 回,任務(wù)二 長期投資決策分析的評價指標,一、動態(tài)評價方法 （一）凈現(xiàn)值 （二）現(xiàn)值指數(shù)法 （三）內(nèi)含報酬率法 二、靜態(tài)評價法 （一）投資回收期法 （二）投資報酬率法,返 回,（一）凈 現(xiàn) 值,1、含義： 將一項投資方案在未來期間所能獲得的各種報酬（現(xiàn)金流入量）按照資本成本折成總現(xiàn)值后，再與原投資額（現(xiàn)金流出量）折成的現(xiàn)值進行對比，其差額就叫做“凈現(xiàn)值”（用NPV表示）。 NPV=未來報酬總現(xiàn)

12、值 - 原始投資總現(xiàn)值,2、計算：（重點） （1）計算項目壽命期內(nèi)各年的營業(yè)“現(xiàn)金凈流量”： 各年NCF = 營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅 = 稅后凈利 + 折舊 （2）根據(jù)資本成本將未來的各種報酬折算成總現(xiàn)值 將各年NCF折成現(xiàn)值： 各年NCF相等，按年金法折成現(xiàn)值 各年NCF 不等，按復利法折成現(xiàn)值 將固定資產(chǎn)的殘值或中途變現(xiàn)價值，及期末回收的流動資產(chǎn)，按復利折成現(xiàn)值。 將+，求得未來報酬的總現(xiàn)值 （3）計算投資方案的“凈現(xiàn)值”（NPV） 凈現(xiàn)值（NPV）= 未來報酬總現(xiàn)值-原投資額的現(xiàn)值,例 2,例：假定公司計劃期間有兩個投資項目可供選擇，兩項目的原始投資額均為期初一

13、次投入300萬元，資本成本為14%，兩項目的經(jīng)濟壽命均為五年，期滿無殘值。它們在壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為700萬元，但分布情況不同。 要求：采用凈現(xiàn)值法來評價甲、乙兩方案孰優(yōu)。,計算甲方案的凈現(xiàn)值： = 未來報酬總現(xiàn)值-原投資= NCF（P/A,14%,5）-300 = 1403.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312（萬元） 0 故甲方案可行 計算乙方案的凈現(xiàn)值：采用復利現(xiàn)值法 各年現(xiàn)金凈流量 復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,14%,n） 現(xiàn)值 1 130 0.87719 114.0347 2 160

14、0.76947 123.1452 3 180 0.67497 121.4946 4 150 0.59208 88.812 5 80 0.51937 41.5496 未來報酬總現(xiàn)值 489.0061 原投資額 300 凈現(xiàn)值（NPV） 189.0061 因為乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案，故乙方案較優(yōu)。,返 回,（二）現(xiàn)值指數(shù)法,1、概念： 簡稱PVI，是指任何一項投資方案的未來報酬按資本成本折

15、算的總現(xiàn)值與原投資額的現(xiàn)值之比。 現(xiàn)值指數(shù)（PVI）= 未來報酬的總現(xiàn)值 原投資額的現(xiàn)值 2、方法及運用：（兩方案原始投資不等時） “現(xiàn)值指數(shù)法”方案選擇標準： 若“現(xiàn)值指數(shù)”大于1，方案可行； 如“現(xiàn)值指數(shù)”小于1，則不可行。,,例 2,假定公司計劃期間有兩個投資項目可供選擇，兩項目的原始投資額均為期初一次投入300萬元，資本成本為14%，兩項目的經(jīng)濟壽命均為五年，期滿無殘值。它們在壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為700萬元，但分布情況不同。 要求：采用凈現(xiàn)值法來評價甲、乙兩方案孰優(yōu)。,甲方案未來報酬總現(xiàn)值 =各年NCF（P/A,14%,5）=1403.433=480.63

16、（萬元） 甲方案PVI = 480.63 / 300 = 1.60 乙方案未來報酬總現(xiàn)值 = 1300.87719 + 1600.76947 + 1800.67497 + 1500.59208 + 800.51937 = 489.0061(萬元) 乙方案PVI = 489.0061 /300 = 1.63 結(jié)論： 甲、乙方案的PVI均大于1，都屬可行；但乙的PVI為1.63高于甲方案的1.60，故乙方案較優(yōu),返 回,（三）內(nèi)含報酬率法,1、含義： 簡稱IRR，指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的，實際可能達到的投資報酬率，也稱“內(nèi)部收益率”或“內(nèi)在收益率”。 基本原理： 就是根

17、據(jù)這個報酬率對投資方案的全部現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，使未來報酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。因此，內(nèi)含報酬率的實質(zhì)就是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報酬率。,2、計算：因各年NCF是否相等而不同 （1）若各年NCF相等： 先求年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i ,n） 內(nèi)含報酬率要求：未來報酬總現(xiàn)值=原投資的現(xiàn)值 則：各年NCF（P/A，i ,n）= 原投資額的現(xiàn)值。 所以：年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i ,n） = 原投資額的現(xiàn)值/各年NCF 查“1元的年金現(xiàn)值表”，在已知壽命期（n）的同一行中，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較小和較大的年金現(xiàn)值系數(shù)及其相應(yīng)的兩個折現(xiàn)率。 采用“插值法”計算出該

18、投資方案的“內(nèi)含報酬率”的近似值。 （2）若各年NCF不等：（測試法、插值法）。,見例2,（1）因甲方案的各年NCF相等，均為140萬元，故可先求其年金現(xiàn)值系數(shù)： （P/A，i ,5）= 原投資額的現(xiàn)值/各年NCF = 300 /140 =2.14386 查“1元年金現(xiàn)值表”，可得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 設(shè)i-35%=x% x% / 5%= 0.0771 / 0.1848 ，則x%=2.09 % i =35%+ 2.09 %=37 .09 %,（2）因乙方案的各年NCF不等，需采用試誤法。 乙方案凈

19、現(xiàn)值的逐次測試計算表 單位：萬元 第一次測試35% 第二次測試40% 各年NCF （P/F,35%,n） NPV （P/F,35%,n） NPV 1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.86 2 160 0.54870 87.79 0.51020 81.63 3 180 0.40644 73.16 0.36443 65.60 4 150 0.30107 45.16 0.26031 39.05 5 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87 未來報酬總現(xiàn)

20、 320.25 294.01 原投資額 300.00 300.00 凈現(xiàn)值（NPV） 20.25 （5.99） 采用插值法、試誤法，可得：IRR = 35% + 3.86% = 38.86% （3）結(jié)論： 甲方案的IRR為37.09%，乙方案的IRR為38.86%，均大大高于資本成本14%，故均屬可行，但兩者比較，乙方案較優(yōu)。,返 回,（一）投資回收期法,1、意義： “回收期”（pay back period,簡稱pp）是指以投資項目的各年“現(xiàn)金凈流量”（NCF）來回收該項目的原投資總額所需的時間（通常用

21、年來表示）。 2、 “回收期法”及應(yīng)用： 根據(jù)方案的預計回收期，確定方案是否可行 （1）若“預計回收期”比“要求的回收期”短，則負擔風險的程度較小，可行； （2）若“預計回收期”比“要求的回收期”長，則負擔的風險程度較大，不可行。 注：“要求的回收期” ：一般是項目經(jīng)濟壽命的一半。,3、計算：因各年的NCF是否相等而各有所異。 （1）若各年NCF相等： 預計回收期（PP） = 原投資額 / 各年NCF（年均NCF） 注： 如投資方案的各年現(xiàn)金凈流量完全相等，但由于壽命周期末有殘值，使最后一年的現(xiàn)金凈流量與其他各年的NCF有差異。為了簡化計算，可將殘值分攤到各年的現(xiàn)金凈流量內(nèi)，即“平

22、均NCF”。 （2）若各年NCF不等： 預計回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計NCF與各年末尚未回收的投資金額進行計算。,“回收期法”的優(yōu)點在于計算簡便，易理解，并可促使決策者想方設(shè)法縮短回收期，及早收回投資。但其嚴重缺陷是沒有考慮貨幣的時間價值；另外，它也不能說明該投資項目將來究竟能獲得多大經(jīng)濟效益。 因此，“回收期法”只能只評價投資方案優(yōu)劣的第二位方法，在實際工作中，通常都是把測定“回收期”與計算“凈現(xiàn)值”、“現(xiàn)值指數(shù)”和“內(nèi)含報酬率”等指標結(jié)合起來加以應(yīng)用。,見例2,（1）計算甲方案的回收期：各年NCF相等 PP = 原投資額 /各年NCF = 300/ 140= 2.14（年） （2）計

23、算乙方案的回收期： 因各年NCF不等，需先編制回收期計算表 各年NCF 年末累計NCF 年末尚未回收的投資余額 1 130 130 170 2 160 290 10 3 180 470 4 150 620 5 80 700 PP = 2 + 10 /180 = 2.06（年） （3）結(jié)論： 甲、乙兩方案投資回收期分別為2.14年和2.06年，均較要求的回收期（5 /2 = 2.5年）短，故均屬可行。乙方案的預計回收期較甲方案更短，故乙方案較優(yōu)。,返 回,（二）投資報酬率法,1、含義及計算

24、公式： （average rate of return on investment .ARR） 一項投資方案的年平均凈利（稅后凈利）與原投資額之比。 公式：ARR = 年平均凈利 /原始投資額 ARR = 年均現(xiàn)金流入量/原始投資額 2、“平均投資報酬率法”的運用： “平均投資報酬率法”就是根據(jù)各個投資方案預期的ARR的大小，來評價方案優(yōu)劣的決策分析方法。ARR越高，說明項目的經(jīng)濟效益越好；反之，ARR低，則說明其經(jīng)濟效益差。,返 回,任務(wù)三 長期投資決策評價指標的案例,一、舊設(shè)備是否需要更新的決策分析 二、設(shè)備是“翻新”還是“更新”的決策分析 三、固定資產(chǎn)是舉債購置還是租賃的決策分析

25、四、購固定資產(chǎn)是分期付款或一次付款決策分析 五、通過固定資產(chǎn)投資開發(fā)新產(chǎn)品的決策分析,返 回,一、舊設(shè)備是否需要更新的決策分析,20世紀50年代以來，生產(chǎn)設(shè)備的壽命周期大為縮短。有時盡管舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但市場上已出現(xiàn)了性能好、效率更高的機器；如不更新，就必然會出現(xiàn)材料及能源消耗大、精密度低、生產(chǎn)效率差，且維修費用高等問題。于是，對生產(chǎn)設(shè)備是否需要更新，就成為極大多數(shù)企業(yè)經(jīng)常遇到的熱點決策問題。 若新設(shè)備使用年限與舊設(shè)備的剩余使用年限相同，可采用“凈現(xiàn)值法”結(jié)合“差量分析”來計算繼續(xù)使用舊設(shè)備與更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量的差額，以確定舊設(shè)備更新是否有利。,例 3,假定某公司原有一套生產(chǎn)設(shè)備的主

26、機系四年前購入，原購置成本為200,000元，估計尚可使用六年，期滿無殘值，已提折舊80,000元（按直線法計提） ，帳面折余價值為120,000元。若繼續(xù)使用舊主機每年可獲銷售收入凈額298,000元，每年付現(xiàn)的直接材料，直接人工和變動制造費用等營業(yè)成本為226,000元。現(xiàn)該公司為了提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，準備更換一臺裝有電腦自動控制設(shè)備的新主機，約需價款300,000元，估計可使用六年，期滿估計有殘值15 000元，購入新主機時，舊主機可作價70,000元。使用新主機后，每年可增加銷售收入50,000元；同時每年可節(jié)約付現(xiàn)的營業(yè)成本10,000元。若公司的資本成本為12%。 要求：采用凈

27、現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率，為該公司作出是繼續(xù)使用舊主機，還是更換新主機的決策分析。,1、為了便于進行決策分析，把上述給定的資料進行分項綜合編列成表，如圖示： 摘 要 原主機 新主機 購入成本（元） 200 000 300 000 使用年限（年） 10 6 已使用年限數(shù)（年） 4 0 期滿殘值（元） 0 150 000 年折舊額（元） 20 000 47 500 賬面價值（元） 120 000 300 000 可作價 70 000 0 年銷售收入（元） 29

28、8 000 348 000 年付現(xiàn)營業(yè)成本（元） 226 000 216 000,2、計算使用新主機與繼續(xù)用舊主機的現(xiàn)金流量的差額: 購置新設(shè)備的每年NCF = 銷售收入-付現(xiàn)營業(yè)成本 = 348 000- 216 000 = 132 000（元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的每年NCF = 銷售收入-付現(xiàn)營業(yè)成本 = 298000 -226 000= 72 000（元） 購置新設(shè)備每年增加的NCF =新設(shè)備的每年NCF-舊設(shè)備的每年NCF =132 000-72 000= 60 000（元）,3、計算購置新設(shè)備增加的凈現(xiàn)值（NPV）。 （1）購置新設(shè)備增加的未來報酬

29、的總現(xiàn)值 = 購置新設(shè)備每年增加的NCF（P/A，12%，6） + 新設(shè)備第6年末的殘值（P/F，12%，6） =（60 0004.11141） + （15 0000.50663）= 254 284.05（元） （2）購新設(shè)備需增加的投資額 = 購新設(shè)備的價款-舊設(shè)備的作價 = 300 000 - 70 000= 230 000（元） 所以：購置新設(shè)備增加的凈現(xiàn)值（NPV） = 購新設(shè)備增加的未來報酬總現(xiàn)值 - 購新設(shè)備增加的投資額 = 254 284.05230 000= 24 284.05（元） 則，購置新設(shè)備能增加凈現(xiàn)值24 284.5元，故更新主機的投資方案是可行的。,4、采用內(nèi)含

30、報酬率法來進行評價，由于購置新主機除第六年末有殘值15 000元外，其余各年增加NCF均為60 000元，則可將殘值平均分攤到各年中，并視各年NCF相等： （P/A，i ，6） = 購置新主機增加的投資額 /平均每年增加的NCF = （300 00070 000）/（60 000 + 15 000/6） = 230 000/62500 = 3.680 查表，采用插值法，得： 16% 3.68474 I 3.680 18% 3.49760 則，IRR= 16% + 0.05% = 16.05%，高于資本成本12%，證明該更新方案是可行的。,返 回,二、設(shè)備是“翻新”還是

31、“更新”的決策,翻新是指生產(chǎn)設(shè)備在使用一定時期后，為了延長其使用壽命或恢復其原的使用價值，而對它的主要組成部分或零部件進行拆修或更換，俗稱“大修理”。 更新是指重新購置或建造新設(shè)備而言。 翻新成本通常低于購置新設(shè)備的投資，但翻新后的設(shè)備，在性能、效率、消耗和精度方面則肯定不如新設(shè)備。因此，對生產(chǎn)設(shè)備在翻新和更新兩方案中進行抉擇時，必須研究分析它們的“相關(guān)收入”和“相關(guān)成本”，因為它們會影響未來各年的現(xiàn)金流量。 相關(guān)收入指兩方案在銷售收入方面出現(xiàn)的差異。 相關(guān)成本指翻新的成本與更新設(shè)備的投資和應(yīng)用新設(shè)備所帶來的成本節(jié)約額。 如果兩方案帶來的銷售收入相同，那么只需比較兩者的相關(guān)成本。若兩方案的使用

32、年限也相同，就可采用凈現(xiàn)值法結(jié)合差量分析，來確定究竟是翻新方案有利還是更新方案較優(yōu)。,例 4,假定公司有一臺鍋爐已陳舊，如現(xiàn)在加以翻新，需支付翻新成本20,000元，并預計在第五年末還需大修一次，估計大修成本8,000元。如按時大修，該鍋爐尚可使用十年，期滿有殘值5,000元。另外該鍋爐每年需付現(xiàn)的營運成本估計為18,000元。 若該公司現(xiàn)在還有個方案，即將舊鍋爐作價出售，可得價款7,000元；另行購置一臺新鍋爐需支付買價及安裝成本60,000元，新鍋爐使用壽命亦為十年。預計購入后的第五年末大修一次，估計大修成本2,500元。使用期滿，也有殘值5,000元。新鍋爐每年付現(xiàn)的營運成本10,00

33、0元。又假定該公司的資本成本為18%。 要求：采用凈現(xiàn)值法為該公司作出鍋爐是翻新還是更新的決策分析。,1、計算購置新鍋爐增加的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值： 由于新、舊鍋爐的使用年限相同，且期末殘值相等，屬無關(guān)成本，決策時不考慮。 購置新鍋爐，每年營動成本節(jié)約額 = 18 00010 000 = 8 000（元） 新鍋爐第五年末大修成本節(jié)約額 = 8 0002 500 = 5 500（元） 購置新鍋爐增加的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 = 營運成本節(jié)約額（P/A，18%，10） + 大修成本節(jié)約額（P/F，18%，5） = （8 0004.49409）+（5 5000.43711） = 38

34、 356.825（元）,2、計算購置新鍋爐比舊鍋爐翻新增加的凈現(xiàn)值： 購置新鍋爐增加的NPV =購新鍋爐增加的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值 -購新鍋爐增加的投資額 =38356.825-（60000-20000-7000）=5356.825（元） 3、結(jié)論： 購置新鍋爐方案比舊鍋爐翻新方案能增加凈現(xiàn)值5356.825元，故更新比翻新為佳。 注意： 在實際工作中,由于翻新和更新設(shè)備的使用年限往往不盡相同，因而且在決策分析時必須首先按資本將各年相關(guān)的現(xiàn)金流量折算成相關(guān)的年均現(xiàn)金流量，并計算出年均成本；然后選擇年均成本較低的作為方案的選優(yōu)標準。,返 回,三、固定資產(chǎn)是舉債購置還是租賃的決策分析,在企業(yè)財力負擔

35、有限的情況下，如需要增添機器設(shè)備、房屋、土地、建筑物等固定資產(chǎn)時，可通過舉債購置或向租賃公司租用。 這兩種方式各有好處（舉債購:所有權(quán)；租賃：省力），需要通過比較分析來取舍。,1、對于舉債購置方案，一般可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法來確定是否可行。 2、租賃方案，首先應(yīng)先計算其租金的“內(nèi)部利息率”（IRI）。它與IRR（內(nèi)含報酬率相似，即能使各期租金的總現(xiàn)值正好等于租賃資產(chǎn)市價的折現(xiàn)率。 計算： （1）計算租金內(nèi)部利息率的現(xiàn)值系數(shù)。 （一般情況，每期租金相等，屬年金問題） 租金內(nèi)部利息率的現(xiàn)值系數(shù) =租賃資產(chǎn)市價/ 每年末支付的租金 （2）查表，利用插值法求出租金的“內(nèi)部利息率”IR

36、I （3）將“內(nèi)部利息率”（IRI）與舉債借款利率比較。 若IRI< 借款利率，則租賃方案優(yōu) IRI< 借款利率，則舉債購置較優(yōu),例 5,假定公司準備在計劃年度添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，需款300 000，可使用十年，期滿無殘值。使用該項設(shè)備可使利康公司每年增加銷售收入260 000元，折舊每年按直線法計提，折舊以外的付現(xiàn)營業(yè)成本為198 000元，所得稅率為30%，這項設(shè)備的添置有兩個方案可選擇： 一是向交通銀行借款，利率為14%（復利）； 二是向租賃公司租，每年末支付租金54 000元。 要求：為該公司作出該項設(shè)備是舉債購置還是租賃的決策分析。,只要將租賃方案的租金內(nèi)部利息率計算出來

37、，與銀行借款利率比較，即可作出哪方案較優(yōu)的決策。 （1）租金內(nèi)部利息率的現(xiàn)值系數(shù) =租賃資產(chǎn)市價 /每年末支付的租金 =300 000/ 54 000 = 5.55556 （2）查表，并用插值法計算如下： 12% 5.65022 IRI 5.55556 14% 5.21612 則IRI = 12% + 0.44% = 12.44% （3）結(jié)論： 根據(jù)計算，可知租賃方案的租金內(nèi)部利息率為12.44%，顯然小于舉債的借款利率14%，即說明租賃方案優(yōu)于舉債方案。,返 回,四、購固定資產(chǎn)是分期付款或一次付款決策分析,假定公司準備購置一臺數(shù)控車床，現(xiàn)有兩個方

38、案可供選擇：一是向A公司購入，需款300 000元，但可分六次付款，每年末付50 000元。另一方案是向B公司購入，一次付現(xiàn)，只需210 000元。若該公司的資本成本為12%。 要求：為該公司購置數(shù)控車間是分期付款還是一次付現(xiàn)的決策分析。,向A公司購入，分六次付款，總金額雖為300 000元，高于B公司一次付現(xiàn)金額，但是不同時點上付出的，無法直接比較，需折成現(xiàn)值。 PA = A（P/A，i，n） =50000（P/A，12%，6） =50 0004.11141 = 205 270.5（元） 結(jié)論： 計算表明，分期付款方案考慮貨幣時間價值并折現(xiàn)后，實際付款金額比一次付現(xiàn)方案要少4 42

39、9.5元（210 000-205 570.5），故分期付款方案較優(yōu)。,返 回,五、通過固定資產(chǎn)投資開發(fā)新產(chǎn)品的決策分析,公司在計劃年度準備開發(fā)新產(chǎn)品A，若其經(jīng)濟壽命為五年。生產(chǎn)新產(chǎn)品A的原始投資，各年的營業(yè)現(xiàn)金流量及終結(jié)回收的資料如下： 期初購置生產(chǎn)設(shè)備的成本 80 000元 期初需要墊支的流動資產(chǎn) 70 000元 期初需要開支的研制費用 5 000元 第五年末可回收的設(shè)備殘值 10 000元 第五年末可回收的流動資產(chǎn) 70 000元 壽命周期內(nèi)每年的銷售收入 78 000元 壽命周期內(nèi)需付現(xiàn)的營業(yè)成本 45 000元 壽命周期前四年需支付的設(shè)備維修費 5 000元

40、 又假定該公司開發(fā)新產(chǎn)品的預期投資報酬率為10% 要求：采用NPV和IRR法對該項新產(chǎn)品開發(fā)方案是否可行作出評價。,1、計算各年的營業(yè)“現(xiàn)金凈流量”（NCF），并編制方案的現(xiàn)金流量計算表。 各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF） = 各年銷售收入-各年付現(xiàn)營業(yè)成本= 78 000-45 000 = 33 000（元） 新產(chǎn)品開發(fā)項目現(xiàn)金流量計算表 單位：元 項目 0 1 2 3 4 5 原：設(shè)備投資 -80000 墊支流動資產(chǎn) -70000 開支研制費用 -5000 營：各年NCF 33000 33000 33000 33000 33000 前4年設(shè)備維修費 -5

41、000 -5000 -5000 -5000 終：殘值回收 10000 流動資產(chǎn)回收 70000 合計 -155000 28000 28000 28000 28000 113000,2、采用凈值法評價：按資本成本10%折成現(xiàn)值，并編制NPV計算表。 （1）14年按年金折現(xiàn)： =28000*（P/A，10%，4） =28000* 3.176987=88 756.36（元） （2）第5年末按復利折現(xiàn)： =113000*（P/A，10%，5） =113000* 0.62092=70163.96（元） （3）未來報酬總現(xiàn)值 =88756.3

42、6+70163.96=158920.32（元） （4）原投資額= 155000元 （5） NPV= 158920.32155000= 3920.32（元） 可見，開發(fā)新產(chǎn)品方案的NPV是正數(shù)，故方案可行。,3、內(nèi)含報酬率法 由于各年現(xiàn)金流量不等，需應(yīng)用逐次測試法。用資本成本10%測試，其凈現(xiàn)值為正數(shù)，可稍提高其折現(xiàn)率，用12%進行第二次測試。 未來報酬總現(xiàn)值 = 14年NCF（P/A，12%，4） + 第五年末NCF（P/F，12%，5） = 28 0003.03735 + 113 0000.56743 = 85045.8 + 64119.59= 149165.39(元)

43、 10% 3 920.32 I 0 12% -5 834.61 IRR= 10% + 0.8% = 10.8% 可見，開發(fā)新產(chǎn)品方案的內(nèi)含報酬率為10.8%，大于該公司預期的投資報酬率10%，故方案可行。,返 回,業(yè)務(wù)練習題（一）,某廠有一臺大型設(shè)備目前已開始老化，生產(chǎn)效率不高，但企業(yè)目前無足夠的資金購買新設(shè)備，因此該廠擬對該設(shè)備進行大修理，估計要花18,000元，該設(shè)備還能使用5年，大修理后使用年限不變，但每年能使企業(yè)營業(yè)收入增加5,000元，并使營運成本增加600元，設(shè)備5年末的殘值增加800元。企業(yè)的資本成本為8%。 要求：運用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)

44、值指數(shù)法分別對該廠該項大修理方案作出合理評價。 已知：（P/A,8%,5）=3.993；(F/A,8%,5)=5.867； (P/F,8%,5)=0.681,業(yè)務(wù)練習題（二）,已知：某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的變價凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預計凈殘值相等。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，并增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。新舊設(shè)備的替換不會妨礙企業(yè)的正常經(jīng)營（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。企業(yè)所得稅率為33%。 要求： （1）計算該更新設(shè)

45、備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量。 （2）計算差量內(nèi)部收益率指標，然后分別就以下兩種不相關(guān)情況為企業(yè)做出是否更新設(shè)備的決策，并說明理由： 該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率為8%； 該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率為12%。,業(yè)務(wù)練習題（三）,某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法計提折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，同時經(jīng)營成本增加48萬元。所得稅率為33%。 要求：計算該項目凈現(xiàn)金流量。,業(yè)務(wù)練習題（四）,某公司為開發(fā)新產(chǎn)品，需購入一套生產(chǎn)設(shè)備，有關(guān)資料如下：期

46、初購置設(shè)備需一次性支付價款30萬元，期初需墊支流動資金40萬元，設(shè)備的使用年限為5年，每年可增加銷售收入60萬元，每年需增加付現(xiàn)成本48萬元，期滿可回收設(shè)備殘值1萬元，期滿可回收墊支的流動資金40萬元，要求的最低投資報酬率為8%。 要求：采用凈現(xiàn)值法對該方案進行決策分析。,業(yè)務(wù)練習題（五）,某公司準備開發(fā)新產(chǎn)品，需購入一套設(shè)備，其買價為120000元，安裝費為1000元。如果該套設(shè)備預計可用6年，期滿后的殘值為1400元，每年可加工甲產(chǎn)品15000件，每件能提供的貢獻毛益為5元。根據(jù)市場預測，假設(shè)在今后六年內(nèi)產(chǎn)銷能平衡，該廠規(guī)定其投資報酬率至少應(yīng)達到12%。 要求：作出這套設(shè)備是否應(yīng)購置的決策

47、分析。,業(yè)務(wù)練習題（一）,某廠有一臺大型設(shè)備目前已開始老化，生產(chǎn)效率不高，但企業(yè)目前無足夠的資金購買新設(shè)備，因此該廠擬對該設(shè)備進行大修理，估計要花18,000元，該設(shè)備還能使用5年，大修理后使用年限不變，但每年能使企業(yè)營業(yè)收入增加5,000元，并使營運成本增加600元，設(shè)備5年末的殘值增加800元。企業(yè)的資本成本為8%。 要求：運用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法分別對該廠該項大修理方案作出合理評價。 已知：（P/A,8%,5）=3.993；(F/A,8%,5)=5.867； (P/F,8%,5)=0.681,業(yè)務(wù)練習題（一）參考答案,（1）凈現(xiàn)值法： 每年現(xiàn)金凈流量增加額：5000-600=4

48、400（元） 5年增加的NCF折成現(xiàn)值=4400*（P/A，8%，5） =4400*3.993=17569.2(元) 第5年末增加的殘值折成現(xiàn)值=800*（P/F，8%，5） =800*0.681=544.8(元) 所以未來報酬增加的總現(xiàn)值=17569.2+544.8=18114(元) NPV=未來報酬增加的總現(xiàn)值-原始投資增加額 =18114-18000=114(元) 該大修理方案給企業(yè)帶來的凈現(xiàn)值114元0,因此該方案可行。（2）現(xiàn)值指數(shù)法： 現(xiàn)值指數(shù)=未來報酬增加的總現(xiàn)值/原始投資增加額 =18114/18000=1.01 由于該大修理方案的現(xiàn)值指數(shù)略大于1

49、, 因此該方案可行。,業(yè)務(wù)練習題（二）,已知：某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的變價凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預計凈殘值相等。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，并增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。新舊設(shè)備的替換不會妨礙企業(yè)的正常經(jīng)營（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。企業(yè)所得稅率為33%。 要求： （1）計算該更新設(shè)備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量。 （2）計算差量內(nèi)部收益率指標，然后分別就以下兩種不相關(guān)情況為企業(yè)做出是否更新設(shè)備的決策，并說明理由

50、： 該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率為8%； 該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率為12%。,（1）首先計算相關(guān)指標： 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=180000-80000=100000（元） 經(jīng)營期每年折舊的變動額=（180000-殘）/5-（80000-殘）/5=20000元 經(jīng)營期每年總成本的變動額=30000+20000=50000（元） 經(jīng)營期每年營業(yè)凈利潤的變動額=60000-50000=10000（元） 經(jīng)營期每年所得稅的變動額=10000*33%=3300（元） 經(jīng)營期每年凈利潤的變動額=10000-3300=6700（元） NCF0=-100000（元） NCF1-5=6700+20000

51、=26700（元） （2）（P/A,I,5）=100000/26700=3.74532 查表，（P/A,10%,5）=3.79079 （P/A,12%,5）=3.60478 插值法,得i=10.49% 第種情況應(yīng)當更新。 第種情況不應(yīng)當更新。,業(yè)務(wù)練習題（三）,某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法計提折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，同時經(jīng)營成本增加48萬元。所得稅率為33%。 要求：計算該項目凈現(xiàn)金流量。,項目計算期=1+10=11（年） 固定資

52、產(chǎn)原值=100+100*10%*1=110（萬元） 年折舊=（110-10）/10=10（萬元） 經(jīng)營期每年總成本=年經(jīng)營成本+折舊=48+10=58（萬元） 每年營業(yè)凈利潤=利潤總額=80.39-58=22.39（萬元） 每年應(yīng)交所得稅=22.39*33%=7.39（萬元） 每年凈利潤=22.39-7.39=15（萬元） 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：NCF0=-100萬元，NCF1=0 經(jīng)營承期凈現(xiàn)金流量：NCF210=15+10=25（萬元） NCF11=15+10+10=35（萬元）,業(yè)務(wù)練習題（四）,某公司為開發(fā)新產(chǎn)品，需購入一套生產(chǎn)設(shè)備，有關(guān)資料如下：期初購置設(shè)備需一次性支付價款30

53、萬元，期初需墊支流動資金40萬元，設(shè)備的使用年限為5年，每年可增加銷售收入60萬元，每年需增加付現(xiàn)成本48萬元，期滿可回收設(shè)備殘值1萬元，期滿可回收墊支的流動資金40萬元，要求的最低投資報酬率為8%。 要求：采用凈現(xiàn)值法對該方案進行決策分析。,每年現(xiàn)金凈流量=60-48=12（萬元） 5年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值=12*3.993=47.916（萬元） 期滿殘值和回收流動資金的現(xiàn)值 =（1+40）*0.681=27.921（萬元） 總現(xiàn)值=47.916+27.921=75.837（萬元） 原始投資=30+40=70（萬元） 凈現(xiàn)值=75.837-70=5.837（萬元）大于零，故該公司購置設(shè)備的方案可

54、行。,業(yè)務(wù)練習題（五）,某公司準備開發(fā)新產(chǎn)品，需購入一套設(shè)備，其買價為120000元，安裝費為1000元。如果該套設(shè)備預計可用6年，期滿后的殘值為1400元，每年可加工甲產(chǎn)品15000件，每件能提供的貢獻毛益為5元。根據(jù)市場預測，假設(shè)在今后六年內(nèi)產(chǎn)銷能平衡，該廠規(guī)定其投資報酬率至少應(yīng)達到12%。 要求：作出這套設(shè)備是否應(yīng)購置的決策分析。,初始投資額的現(xiàn)值=120000+1000=121000（元） 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=15000*5*4.111+1400*0.507=75000*4.111+709.8=309034.8（元） 凈現(xiàn)值=309034.8-121000=188034.8（元） 該設(shè)備購置方案是可行的。,