案例五：發(fā)行債券 中國國際航天科技集團,山東建筑大學(xué)商學(xué)院,中國國際航天科技集團債券發(fā)行,一、公司介紹,二、債券種類及發(fā)行條件,三、為什么選擇發(fā)行債券,四、債券發(fā)行的可行性分析,五 、債券的發(fā)行與還本付息,目 錄,六、總結(jié)與評價,一、“深高速”公司簡介,中國航天科技集團公司是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，于1999年7月1日在原中國航天工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位的基礎(chǔ)上組建成立的國有特大型企業(yè)，是國家授權(quán)的投資機構(gòu)，由國務(wù)院直接管理。 中國航天科技集團公司擁有8個以航天產(chǎn)品經(jīng)營為主的產(chǎn)、研結(jié)合的經(jīng)濟技術(shù)實體，主要包括：中國運載火箭技術(shù)研究院、航天動力技術(shù)研究院、中國空間技術(shù)研究院、航天推進技術(shù)研究院、四川航天技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院、中國航天時代電子公司，航天空氣動力技術(shù)研究院以及若干直屬研究所、咨詢機構(gòu)、公司等，130多家企事業(yè)單位分布在全國各地。,二、債券的種類與發(fā)行-種類,債券主要分類 按是否記名：記名債券、無記名債券 按是否能可轉(zhuǎn)換：可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券 按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保：信用債券、抵押債券 中航科技發(fā)行的債券是實名制記賬式公司債券，即投資人認購的本期債券采用中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中央債券簿記系統(tǒng)和債券柜臺業(yè)務(wù)中心系統(tǒng)，以記賬方式登記和托管債券的方式。因此,此債券屬于記名債券。,二、債券的種類與發(fā)行-發(fā)行條件,二、“中航科技”債券發(fā)行的條件,四、發(fā)行公司債券所籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。公司本期債券募集資金20億元人民幣，全部用于中國廣播電視衛(wèi)星直播系統(tǒng)空間段項目等 。 五、債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。國務(wù)院限定：債券的票面利率不得超過同期銀行居民定期儲蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率為5.67%。 六、公司發(fā)行債券還應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院規(guī)定的其他條件。,三、為什么選擇發(fā)行債券,債券籌資與銀行貸款籌資比較 發(fā)行債券籌資 優(yōu)勢： 1、籌資成本相對較低，綜合利率低于銀行貸款利率。 2、所獲資金比較穩(wěn)定，債券的期限一般較長且發(fā)行額度相對較大。 3、債券一般為單利計息，到期一次性還本付息，而銀行貸款為復(fù)利計息 （如每季度付息）。 4、有利于提高深高速的知名度 。 銀行貸款籌資 優(yōu)勢：籌資速度快，借款彈性大，能較快滿足公司對資金的需求。 但是，由于向銀行貸款必須受到限制條款的制約且籌資數(shù)量有限，且償債壓力大，而此次籌資的金額較大，向銀行籌資可能較不容易。,三、為什么選擇債券籌資,債券籌資與股票籌資比較 發(fā)行債券籌資的優(yōu)勢： 1、債券的利息支出是固定的，而債券持有人對公司增加的利潤無權(quán)分配。 2、債券利息列入成本 ，公司可以達到少交所得稅的目的。 3、所籌集的資金期限較長，資金使用自由，債券的投資者無權(quán)干涉深高速的經(jīng)營決策。 4、從股東的立場看，保證了公司股東的控制權(quán)。 5、債務(wù)發(fā)行成本一般低于股票發(fā)行成本，發(fā)行手續(xù)相對簡單。,四、發(fā)行債券可行性分析成本收益分析,1資金成本 資金成本指公司為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌集費用和用資費用兩部分 。 資金總成本=籌資費用+用資費用 籌資費用1520萬 發(fā)行費率=發(fā)行費用/發(fā)行總額=15200000/800000000*100%=1.9% 所得稅稅率為15% 債券籌資成本率=100*5.5%（1-15%）/100* （1-1.9%） *100% 4.77% 資金總成本=800,000,000*4.77%=38,160,000元 資金占用費用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元,四、發(fā)行債券可行性分析成本收益分析,2項目收益 該公司投資項目相關(guān)數(shù)據(jù)：清連高速公路主要年份的路費收入情況預(yù)測如下： 單位：萬元 清連高速公路正常經(jīng)營年份財務(wù)指標(biāo)情況預(yù)測如下：,根據(jù)有關(guān)規(guī)定，清連高速公路的收費期為25年，至2033年結(jié)束，路費收入為該項目的主要經(jīng)濟來源，本次募集資金8億元為總投資額50.6億的15.81%，所以在各年度收益中，應(yīng)以15.81%的部分作為本次債券募集資金的收益所得，09年開始，11.3年的投資回收期在2020年結(jié)束，所以我們簡化計算2021與2022兩年的純收益部分：2171250000*15.81%*2=686,549,250 元 。 分析：通過比較收益與成本我們可以發(fā)現(xiàn)2021與2022兩年的純收益部分遠大 于債券發(fā)行的資金占用費用，因此通過發(fā)行債券來籌資是可行的。,四、發(fā)行債券可行性分析負債償還和盈利能力分析,四、發(fā)行債券可行性分析短期償債能力分析,短期償債能力分析 公司在積極拓展業(yè)務(wù)的同時,一直注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,近年公司將適當(dāng)提升負債水平,并保持一定的財務(wù)彈性,以提升股東價值和防范財務(wù)風(fēng)險。,根據(jù)計算公式： 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債 速動比率=（流動資產(chǎn)存貨）/流動負債,最近三年公司主要短期償債指標(biāo)如下表所示：,四、發(fā)行債券可行性分析短期償債能力分析,短 期 償 債 小 結(jié),短期償債的結(jié)論: 負債水平安全 1、從橫向來看： 2、從縱向來看：,四、發(fā)行債券可行性分析長期償債能力分析,長期償債能力分析 利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標(biāo)。 利息保障倍數(shù)（利潤總額+利息費用）/利息費用 資產(chǎn)負債率衡量公司利用債權(quán)人資金進行經(jīng)營活動能力，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。 資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100% 資產(chǎn)負債率=71% （2005年度） 資產(chǎn)負債率=72% （2004年度） 資產(chǎn)負債率=69 （2003年度）,(1)最近三年公司主要長期償債指標(biāo)如下表所示：,從這兩個指標(biāo)我們可以看出，穩(wěn)定的資產(chǎn)負債率和較高的利息保障倍數(shù)說明公司長期的償債能力也處于安全水平。,四、發(fā)行債券可行性分析長期償債能力分析,五、債券的發(fā)行與還本付息,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券的定價,債券的定價,債券的定價： 公司債券的價格反映了利息率的波動和通貨膨脹率的變動情況。不過 ，在公司債券定價的過程中，發(fā)行公司的信用價值是十分重要的因素。而“中航科技”股份有限公司2006年繼續(xù)獲得中國人民銀行認可機構(gòu)評定的AAA年度信貸評級。本期債券的債券面值100元 。 債券的發(fā)行： 債券的發(fā)行價格分為溢價發(fā)行、平價發(fā)行和折價發(fā)行。 ”中航科技“以平價發(fā)行，以 1,000元作為一個認購單位，認購人認購的債券金額應(yīng)當(dāng)是 1,000元的整數(shù)倍。,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券的發(fā)行,債券估價基本模型為 簡化公式為 P= I *( P/A , i , n ) + M *( P/ F, i, n) 在本案例中， i=4.0% ,n=15 ,I=100*4.0%=4 ,M=100 ( P/F , 4% , 15 )= ( P/A , 4% , 15 )=,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券的票面利率,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券付息償還,利息的支付 （一）本期債券在存續(xù)期限內(nèi)每年付息一次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付。本期債券付息首日為2007年至2021 年每年的4月18日 。 （二）未上市債券利息的支付通過債券托管人辦理；上市債券利息的支付通過登記機構(gòu)和有關(guān)機構(gòu)辦理。利息支付的具體事項將按照國家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的付息公告中加以說明。 （三）根據(jù)國家稅收法律法規(guī)，投資者投資本期債券應(yīng)繳納的有關(guān)稅收由投資者承擔(dān)。,五、債券的發(fā)行與還本付息-債券付息償還,本金的兌付 （一）本期債券到期一次還本。本期債券本金兌付首日為 2021年 4月18日（如遇國家法定節(jié)假日或公休日，則順延至其后的第一 個工作日）。本期債券的集中兌付期限為兌付首日起20個工作 日。 （二）未上市債券本金的兌付由債券托管人辦理；上市債券本金的 兌付通過登記機構(gòu)和有關(guān)機構(gòu)辦理。本金兌付的具體事項將按照 國家有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人在有關(guān)主管部門指定的媒體上發(fā)布的兌 付公告中加以說明。,六、總 結(jié)趨勢分析圖,債券籌資的優(yōu)勢,符合發(fā)行條件,足夠的償債能力,盈利能力強,發(fā)行債券可行,成本低，資金穩(wěn)定， 期限長；保證股東控制權(quán),符合六項規(guī)定,營業(yè)利潤增長穩(wěn)定；獲利能力穩(wěn)定,現(xiàn)金流入量充足穩(wěn)定；信用評級高,六、 總 結(jié) 與 評 價,綜上所述：中航科技該公司采用發(fā)行債券的方式籌資是可行的，而且是成功的。 從靜態(tài)分析，公司的投資收益遠大于債券籌資成本?？梢姽就ㄟ^債券籌資可以滿足資金的需求，其方案是可行的。 從長期償債能力看，其償債能力較強。短期償債能力方面，雖然其流動比率和速動比率都比往年低，但總體處于安全水平。其次，所籌集到的資金投入使用后可以得到充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，為債券的每年付息提供了保證。同時，該公司2005年繼續(xù)獲得中國人民銀行認可機構(gòu)評定的AAA年度信貸評級，為其償還本息提供了保障。 從盈利能力看來，公司資本贏利能力穩(wěn)定。 通過以上總結(jié)，公司的債券發(fā)行是可行的，而且是成功的。,補充,債券的發(fā)行程序 1.作出發(fā)行債券的決議 2.提出發(fā)行債券的申請 3.公告募集辦法 4.委托證券機構(gòu)銷售 5.交付債券,公司債券的種類,（一）附認股權(quán)債券 附認股權(quán)債券是指在發(fā)行一般債券的同時，附有一份認股權(quán)證。認股權(quán)證通常被用來作為給予債券持有人的一種優(yōu)惠而隨債券發(fā)行，以吸引潛在的購買者。 （二）零息債券 零息債券是指折價發(fā)行，債券期限內(nèi)票面利息率為零的公司債券。其特點為債券發(fā)行人以低于債券面值的價格發(fā)行債券，在債券期限內(nèi)不支付利息，但到期時以面值本金償還。 （三）收益?zhèn)?收益?zhèn)钢挥性诠居麜r才支付利息給債券持有人的一種債券。對投資者而言，收益高，風(fēng)險也大。它具有累積性質(zhì)。收益?zhèn)睦⒊丝梢缘侄愅?，還可以同優(yōu)先股股利和普通股股利一樣，只有當(dāng)公司盈利時才予以支付。,公司債券的評級,債券評級是由債券信用評級機構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行者的要求及提供的有關(guān)資料，通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段，對擬發(fā)行債券的風(fēng)險，即債券發(fā)行者按期、按量償還債券本息的清償能力和清償愿望做出獨立判斷，并賦予相應(yīng)的等級標(biāo)志。因此，債券的等級反映了該債券的安全程度，或者說該債券的風(fēng)險大小。 債券的信用評級最早源于美國。目前，世界上著名的兩家證券評級公司穆迪公司（Moodys）和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Poors)均為美國公司。目前，國內(nèi)主要有兩家債券評估機構(gòu)，其中一家是中國誠信證券評估有限公司（以下簡稱中國誠信公司），另一家為遠東。,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司的前四個級別是投資級別的債券，安全性高，風(fēng)險低，收益也很低；而A級和BBB（Baa）級雖然風(fēng)險高，但投資收益也較高；BB（Ba）級、B級、CCC級、CC（Caa）級和其他幾個C級別為投機性債券。中國誠信公司采用的是三等十級制：一等為投資級別，包括AAA、AA、A和BBB四個級別；二等為投機級，包括BB、B、CCC和CC四個級別；三等包括C和D兩個級別。,評級分析,（一）行業(yè)前景分析 （二）國家的政治環(huán)境和商業(yè)管制環(huán)境 （三）公司管理層的能力和對待風(fēng)險的態(tài)度 1.公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向 2.公司的財務(wù)政策 3.公司的歷史記錄 4.母子公司(如果有)關(guān)系 5.公司管理的連續(xù)性 6.公司的內(nèi)部控制系統(tǒng) (四)公司的經(jīng)營狀況和競爭地位 (五)公司財務(wù)狀況和資金來源 (六)公司結(jié)構(gòu) (七)母公司對債務(wù)合同的承諾 (八)特殊事件的風(fēng)險,債券評級的作用,（一）對投資者的作用 1.減少投資的不確定性，提高市場的有效性。 2.拓寬投資者的眼界。 3.作為投資者選擇投資對象的標(biāo)準(zhǔn)。 4.作為投資者確定風(fēng)險的依據(jù)。 （二）對籌資者的作用 1.更廣泛地進入金融市場。 2.增大了發(fā)行公司的靈活性。,謝謝,