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稅收經(jīng)濟(jì)學(xué),北京工商大學(xué) 財(cái)政系,1,第五章 稅收的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng),第一節(jié) 稅收與生產(chǎn)者行為 第二節(jié) 稅收與消費(fèi)者行為 第三節(jié) 稅收與勞動(dòng)供給 第四節(jié) 稅收與私人儲(chǔ)蓄 第五節(jié) 稅收與私人投資,2,收入效應(yīng)與替代效應(yīng),收入效應(yīng)：因收入的購(gòu)買(mǎi)力下降或上升對(duì)商品消費(fèi)所作的調(diào)整。 替代效應(yīng)：隨著商品價(jià)格的變化，人們用一種價(jià)格下降的商品替代其它價(jià)格保持不變的商品，增加對(duì)價(jià)格相對(duì)下降的商品的需求。換言之，替代效應(yīng)是指消費(fèi)者因商品相對(duì)價(jià)格變化而對(duì)其開(kāi)支結(jié)構(gòu)所作的調(diào)整。,3,收入效應(yīng)與替代效應(yīng),(一) ?？怂狗治龇??？怂拐J(rèn)為，實(shí)際收入不變，指原有的效用水平不變，消費(fèi)者維持原有滿(mǎn)足程度，保持原有無(wú)異曲線(xiàn),J.R.Hicks（1904—1989年）,4,,5,,6,(二) 斯勒茨基分析法,斯勒茨基認(rèn)為，實(shí)際收入不變，是指原來(lái)消費(fèi)的商品組合不變，即消費(fèi)者在價(jià)格變動(dòng)后剛好能夠購(gòu)買(mǎi)原來(lái)的商品組合,E.E.Slutsky(1980-1948),7,,I3斯勒茨基校正預(yù)算線(xiàn)； I2?？怂剐ＵA(yù)算線(xiàn),8,第一節(jié) 稅收與生產(chǎn)者行為,稅收——價(jià)格——生產(chǎn)者行為 一 稅收對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響 二 稅收對(duì)生產(chǎn)者選擇的替代效應(yīng) 三 稅收對(duì)生產(chǎn)者選擇的收入效應(yīng),9,一 稅收對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響,政府課稅:消費(fèi)者支付的價(jià)格，生產(chǎn)者價(jià)格 商品稅（向生產(chǎn)者課征） 從量稅：,從價(jià)稅,10,稅收對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響,,,,,,,,,,E,D,S,,Pd,P*,Ps,o,產(chǎn)量,價(jià)格,Q’,Q*,11,（1）從量稅（燃油稅）,在這個(gè)例子中，生產(chǎn)者價(jià)格由每升1.87元下降到1.80元；消費(fèi)者價(jià)格由每升1.87元上升到2.00元。政府對(duì)商品課稅提高了消費(fèi)者支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，同時(shí)也降低了供應(yīng)商得到的生產(chǎn)者價(jià)格。,12,（2）從價(jià)稅,,13,征稅的經(jīng)濟(jì)損失,1.消費(fèi)者支付價(jià)格上升，生產(chǎn)者實(shí)際得到價(jià)格的下降。 2.社會(huì)角度：因課稅造成的課稅商品產(chǎn)量的減少的經(jīng)濟(jì)損失。,14,稅收負(fù)擔(dān)：消費(fèi)者剩余和生產(chǎn)者剩余,稅收的額外負(fù)擔(dān)：均衡產(chǎn)出的減少,15,二 稅收對(duì)生產(chǎn)選擇的替代效應(yīng),稅收的生產(chǎn)替代效應(yīng)是指稅收對(duì)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，當(dāng)政府課征商品稅時(shí)，由于生產(chǎn)者所面臨的課稅商品的價(jià)格相對(duì)下降，造成生產(chǎn)者減少課稅商品或重稅商品的生產(chǎn)量，而增加輕稅或無(wú)稅商品的生產(chǎn)量，即以無(wú)稅商品或輕稅商品替代課稅商品或重稅商品。 這里的價(jià)格是指生產(chǎn)者價(jià)格，而不是市場(chǎng)價(jià)格或消費(fèi)者價(jià)格。生產(chǎn)者的生產(chǎn)決策不是根據(jù)消費(fèi)者支付的含稅價(jià)格作出的，而是以其實(shí)際得到的不含稅價(jià)格為準(zhǔn)的。,16,,稅收對(duì)生產(chǎn)者選擇的替代效應(yīng),,17,三 稅收對(duì)生產(chǎn)者選擇的收入效應(yīng),稅收對(duì)生產(chǎn)者選擇的收入效應(yīng)，表現(xiàn)為政府課稅之后，會(huì)使生產(chǎn)者可支配的生產(chǎn)要素減少，從而降低了商品的生產(chǎn)能力，而居于較低的生產(chǎn)水平。,18,,稅收對(duì)生產(chǎn)者選擇的收入效應(yīng),19,第二節(jié) 稅收與消費(fèi)者行為,消費(fèi)者行為 一 稅收對(duì)消費(fèi)者選擇的替代效應(yīng) 二 稅收對(duì)消費(fèi)者選擇的收入效應(yīng),20,一 稅收對(duì)消費(fèi)者選擇的替代效應(yīng),稅收的消費(fèi)替代效應(yīng)是指稅收對(duì)消費(fèi)者選擇商品的影響，當(dāng)政府對(duì)商品課稅后，會(huì)使課稅商品價(jià)格相對(duì)上漲，消費(fèi)者就會(huì)減少課稅商品的消費(fèi)，而增加對(duì)無(wú)稅商品或輕稅商品的消費(fèi)，即以無(wú)稅商品或輕稅商品替代課稅商品或重稅商品。我們將稅收導(dǎo)致消費(fèi)者增加無(wú)稅或輕稅商品的需求來(lái)替代課稅或重稅商品需求的影響，稱(chēng)為稅收的消費(fèi)替代效應(yīng)。,21,對(duì)衣服征稅后的均衡,,,,,,,,,食品,衣服,O,F,E*,E,I',C,I,稅前預(yù)算線(xiàn),,稅后預(yù) 算線(xiàn),,,,無(wú)差異曲線(xiàn),C',22,二 稅收對(duì)消費(fèi)者選擇的收入效應(yīng),稅收對(duì)消費(fèi)者選擇的收入效應(yīng)，表現(xiàn)為政府課稅之后，會(huì)使消費(fèi)者可支配收入下降，從而降低商品的購(gòu)買(mǎi)量，而居于較低的消費(fèi)水平。,,,,,,,食品,衣服,O,F,E,I',C,I,,,無(wú)差異曲線(xiàn),C',,,F',E',,,,收入效應(yīng),23,對(duì)衣服征稅的收入效應(yīng)和替代效應(yīng),,,,,,,,,食品,衣服,O,F,E*,E,I',C,I,,,無(wú)差異曲線(xiàn),C',,,F',C'',E',,,,收入效應(yīng)，替代效應(yīng),,,收入效應(yīng),替代效應(yīng),24,對(duì)衣服征稅的替代效應(yīng)和收入效應(yīng),,,,,,,,,食品,衣服,O,F,E*,E,I',C,I,C',F',C'',E*',,,,,,替代效應(yīng)，收入效應(yīng),25,第三節(jié) 稅收與勞動(dòng)供給,《勞動(dòng)法》第36條 國(guó)家實(shí)行勞動(dòng)者每日工作時(shí)間不超過(guò)八小時(shí)、平均每周工作時(shí)間不超過(guò)四十四小時(shí)的工時(shí)制度。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2009年農(nóng)民工監(jiān)測(cè)調(diào)查報(bào)告顯示，2009年度全國(guó)農(nóng)民工1.45億人，月平均工資1417元。每周工作時(shí)間超過(guò)勞動(dòng)法規(guī)定的44小時(shí)的農(nóng)民工占89.8%，其中住宿餐飲業(yè)農(nóng)民工每周工作時(shí)間超過(guò)60小時(shí)。 2005年1.24億美國(guó)勞動(dòng)者每周平均工作34小時(shí)，獲得報(bào)酬7.2萬(wàn)億美元，約占國(guó)民收入的67%。 勞動(dòng)供給是如何決定的？ 稅收如何影響勞動(dòng)供給？,26,,一 稅收對(duì)勞動(dòng)供給的替代效應(yīng) 二 稅收對(duì)勞動(dòng)供給的收入效應(yīng) 三 稅收對(duì)勞動(dòng)供給效應(yīng)的無(wú)差異曲線(xiàn)分析 四 不同稅種對(duì)勞動(dòng)投入的效應(yīng)比較分析,27,效用最大化的閑暇與收入選擇,,,每周休息時(shí)間,收入/周,0,T,,時(shí)間稟賦,,D,|Slope| = w,,,,,,F,G,,,Leisure,Work,i,ii,iii,E1,,Income,,28,,,Effects of Taxation 比例所得稅的勞動(dòng)供給效應(yīng)（1）,,,每周休閑時(shí)間,收入/周,0,T,,D,|Slope| = w,,,,,,F,G,ii,iii,E1,,i,,I,E2,|Slope| = (1-t)w,,,H,G’,,稅前工作時(shí)間,,,稅后工作時(shí)間,29,,,,Effects of Taxation 比例所得稅的勞動(dòng)供給效應(yīng)（2）,,,每周休息時(shí)間,收入/ 周,0,T,,D,,,,,F,G,ii,iii,E1,,i,,J,E3,H,K,,稅前工作時(shí)間,,,稅后工作時(shí)間,30,稅收對(duì)勞動(dòng)供給效應(yīng)的不確定性,征稅的替代效應(yīng)（substitution effect）：征稅減少實(shí)際勞動(dòng)工資，閑暇機(jī)會(huì)成本下降，勞動(dòng)相對(duì)于閑暇吸引力下降，產(chǎn)生閑暇替代工作的傾向。替代效應(yīng)——減少勞動(dòng)供給 征稅的收入效應(yīng)（income effect）：征稅減少了個(gè)人所得，閑暇一般為正常品，其他條件不變下，所得減少引起閑暇消費(fèi)減少，從而意味著工作增加。收入效應(yīng)——增加勞動(dòng)供給,31,,稅收對(duì)納稅人勞動(dòng)供給上的兩種效應(yīng)是相反的。在收入效應(yīng)下，稅收對(duì)納稅人的勞動(dòng)投入有正效應(yīng)；在替代效應(yīng)下，稅收對(duì)納稅人的勞動(dòng)投入有負(fù)效應(yīng)。 收入效應(yīng)——?jiǎng)趧?dòng)? 替代效應(yīng)——?jiǎng)趧?dòng)↓ 稅收對(duì)勞動(dòng)投入的總效應(yīng)或凈效應(yīng)究竟是什么，須將收入效應(yīng)和替代效應(yīng)綜合一起進(jìn)行分析。,32,,,,S,工資率,勞動(dòng)時(shí)數(shù),L1,L2,W1,W2,,,,,,33,稅收對(duì)勞動(dòng)供給效應(yīng)的無(wú)差異曲線(xiàn)分析,,,U1,U2,A,O,E1,E2,,,,,E3,,,,,,,D,C,B,F,Z,收入,閑暇,,W(1-t),比例稅的勞動(dòng)供給效應(yīng),,,,34,,,,累進(jìn)稅的勞動(dòng)供給效應(yīng),,,每周休息時(shí)間,收入/ 周,0,T,,D,,,,,F,N,E1,,P,E4,,稅前工作時(shí)間,|Slope| = w,,|Slope| = (1-t1)w,|Slope| = (1-t2)w,|Slope| = (1-t3)w,,,,,(1-t1)$5,000,,(1-t1)$5,000 + (1-t2)$5,000,M,L,,,稅后工作時(shí)間,35,一次總付稅與比例稅的勞動(dòng)供給效應(yīng)比較,,,U1,U2,A,D,O,C,E1,E2,,,,,,B,F,,,,E3,,,,,,,,收入,閑暇,,W,,W(1-t),G,H,F,Z,,,稅收收入,36,,一次總付稅比比例稅有更多的勞動(dòng)激勵(lì)效應(yīng)。其原因在于：課征同樣的稅收而具有相同的收入效應(yīng)，但比例所得稅征收會(huì)改變收入和閑暇的相對(duì)價(jià)格，產(chǎn)生妨礙勞動(dòng)投入的替代效應(yīng)；一次總付稅不改變收入和閑暇的相對(duì)價(jià)格，不具有勞動(dòng)投入的替代效應(yīng)。,37,多種收入(勞動(dòng)、資本所得)下的所得稅效應(yīng),,,U1,U2,O,Z,閑暇,,,,,,,,收入,Y,B,Z1,Z2,A,C,,,,,稅前資本收益,,(1-t)AZ稅后資本收益,,|Slope| = w,,|Slope| =(1-t) w,,資本收益和勞動(dòng)收益均征稅 預(yù)算線(xiàn),38,工資率因課稅而變動(dòng)情況下的所得稅效應(yīng),前面分析假設(shè)：稅前工資率沒(méi)有因課稅而變化 所得稅一般適用于所有勞動(dòng)者，它通過(guò)影響勞動(dòng)總供給，預(yù)期會(huì)影響市場(chǎng)工資率。 課稅引起工資率變化對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)影響: H1勞動(dòng)同質(zhì); H2工資課征比例所得稅,39,,,,O,,,,,,,,,,,w2,w1,w2(1-t),w1(1-t),L3,L2,L1,勞動(dòng)供給,工資率,b,c,a,D,w1,S,S/(1-t),,凈工資-勞動(dòng)供給,,總工資-勞動(dòng)供給,40,勞動(dòng)供給與稅收收入,,,Hours per week,Wage rate per hour,,SL,w,,,L0,(1-t1)w,,,L1,d,b,a,c,(1-t2)w,,e,,f,L2,k,(1-t3)w,,,h,i,L3,j,(1-tA)w,,,LA,稅率上升，政府稅收收入能持續(xù)增加嗎,41,拉弗曲線(xiàn) Tax Rates versus tax revenue – Laffer Curve,,,Tax rate,Tax revenue,,t1,t2,tA,t3,,,,,42,,稅率變化，稅收收入的升降，取決于工作時(shí)間變化對(duì)稅率變化的抵消程度。勞動(dòng)供給對(duì)凈工資的彈性。 經(jīng)濟(jì)在tA的左邊還是右邊？經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題 稅率提高后勞動(dòng)供給變化并不是影響稅收收入的唯一途徑。（如收入形式、逃稅） 稅收收入最大化的稅率對(duì)不同收入階層、不同所得類(lèi)型可能不同。 稅率下降，稅收收入不增加，不意味著降低稅率一定不可取。（社會(huì)、經(jīng)濟(jì)因素）,43,,1696年威廉三世窗戶(hù)稅,17世紀(jì)荷蘭按房子寬度征稅,44,第四節(jié) 稅收與儲(chǔ)蓄,一 儲(chǔ)蓄的生命周期模型 二 個(gè)人所得稅的儲(chǔ)蓄效應(yīng) 三 利息稅的儲(chǔ)蓄效應(yīng) 四 稅收對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄影響的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 五 財(cái)產(chǎn)稅的儲(chǔ)蓄效應(yīng),45,一 儲(chǔ)蓄的生命周期模型,模型假設(shè)： （1）第一時(shí)期的儲(chǔ)蓄在第二時(shí)期將完全消費(fèi)掉； （2）第二時(shí)期的收入來(lái)源只能有利息所得； （3）政府課征所得稅，稅率是比例稅率。,消費(fèi)現(xiàn)值：c0+c1/(1+r),收入流現(xiàn)值：I0+I1/(1+r),c0+c1/(1+r) =I0+I1/(1+r),46,效用最大化下現(xiàn)在消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的選擇 儲(chǔ)蓄者 or 消費(fèi)者,,,Present consumption c0,Future consumption c1,,,,稟賦點(diǎn),I0,I1,,,M,N,?Slope? = 1 + r,,,,,,,E1,c0*,c1*,i,ii,iii,,Saving,,無(wú)差異曲線(xiàn),47,利息稅與儲(chǔ)蓄 ——利息收入征稅、利息支付可扣除（1）,,,Present consumption (c0),Future consumption c1,,,,I0,I1,,M,N,稅后預(yù)算線(xiàn) ?Slope? = 1 + (1-t)r,,,,,E1,c0*,c1*,,稅前儲(chǔ)蓄,Q,P,,,,A,,,c0t,c1t,,稅后儲(chǔ)蓄,,48,利息稅與儲(chǔ)蓄 ——利息收入征稅、利息支付可扣除（2）,,,Present consumption c0,Future consumption c1,,,,I0,I1,,M,N,After-tax budget line ?Slope? = 1 + (1-t)r,,,,,E1,c0*,c1*,,Saving before tax,Q,P,,,,,A,,,c0t,c1t,,Saving after tax,,49,,替代效應(yīng)：利息課稅減少現(xiàn)在消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，增加當(dāng)期消費(fèi)，降低儲(chǔ)蓄，以消費(fèi)代替儲(chǔ)蓄。替代效應(yīng)——減少儲(chǔ)蓄 收入效應(yīng)：稅收降低實(shí)際收入，現(xiàn)在消費(fèi)一般為正常品，收入減少會(huì)降低當(dāng)期消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄。收入效應(yīng)——增加儲(chǔ)蓄 替代效應(yīng)與收入效應(yīng)的力量對(duì)比,50,利息稅與儲(chǔ)蓄 ——利息收入征稅、利息支付不可扣除,,,Present consumption (c0),Future consumption c1,,,,I0,I1,,M,N,?Slope? = 1 + (1-t)r,,c1*,Q,P,,A,,c1t,?Slope? = 1 +r,,51,利息稅的儲(chǔ)蓄效應(yīng):收入效應(yīng)、替代效應(yīng),,,U1,U2,A,B,O,N,C21,C22,C12,C11,E1,E2,,,,,,,,,,,,C23,C13,E3,,,,,,1+i(1-t),(1+i),C2,C1,利息所得稅的收入效應(yīng)和替代效應(yīng),,,,52,四 稅收對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄影響的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià),所得稅對(duì)儲(chǔ)蓄的影響： （1）稅收對(duì)儲(chǔ)蓄的收入效應(yīng)的大小取決于所得稅的平均稅率水平，而替代效應(yīng)的大小取決于所得稅的邊際稅率高低； （2）邊際稅率的高低決定了替代效應(yīng)的強(qiáng)弱，所得稅的累進(jìn)程度越高，對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄行為的抑制作用越大； （3）高收入者的邊際儲(chǔ)蓄傾向一般較高，對(duì)高收入者征稅有礙于儲(chǔ)蓄增加； （4）減征或免征利息所得稅將提高儲(chǔ)蓄的收益率，有利于儲(chǔ)蓄。,53,,間接稅可能更有助于儲(chǔ)蓄： （1）間接稅雖然會(huì)相對(duì)減少個(gè)人可利用的收入，但它減少的主要是用于消費(fèi)的收入。 （2）可以證明，間接稅在一定程度上增強(qiáng)了家庭的儲(chǔ)蓄能力。 （3）在間接稅制下，貨幣幻覺(jué)也是個(gè)重要的因素。,54,第五節(jié) 稅收與私人投資 一、稅收對(duì)企業(yè)投融資決策的影響,企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)： R毛收入；W現(xiàn)時(shí)成本；C資本使用成本 K資本數(shù)量，D折舊，rA企業(yè)融資加權(quán)成本 rB借入資金實(shí)際利率，rE所有者投入資金本應(yīng)掙得實(shí)際利率,,,55,,,,,,,經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),O,Q*,Π,(1-u)Π,,,數(shù)量Q,對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)征所得稅的中性,Π,56,,企業(yè)經(jīng)濟(jì)所得： 企業(yè)應(yīng)稅所得（taxable business income,TBI）為：,企業(yè)所得稅不是對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)征稅，而是對(duì)企業(yè)所得或者說(shuō)企業(yè)經(jīng)濟(jì)所得（economic business income,EBI）,57,企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)投融資決策的影響途徑包括：,（1）借入資金的成本可以扣除，鼓勵(lì)企業(yè)用債務(wù)投資融資，抑制企業(yè)用股票融資； （2）對(duì)公司支付的股息重復(fù)課稅，鼓勵(lì)企業(yè)保留收益用于再投資或用于回購(gòu)股份，而不是把它作為股息分配給股東； （3）由于投資的部分成本（股本的機(jī)會(huì)成本）不能從應(yīng)稅所得中扣除，企業(yè)所得稅抑制投資； （3）獲得加速折舊的投資比其它投資受到鼓勵(lì)。,58,企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)投融資決策的影響,（1）對(duì)債務(wù)和增股之間選擇的影響 債務(wù)融資的稅收利益 “債務(wù)困惑”（debt puzzle） 經(jīng)驗(yàn)研究顯示債務(wù)股本比率與公司所得稅之間不存在顯著關(guān)系。,59,發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)投資的資金來(lái)源,注：1.德國(guó)估計(jì)期間1970-1992年； 2.內(nèi)部來(lái)源包括留存利潤(rùn)和折舊； 3.由于還有其他資金來(lái)源，比例之和不等于100%。,60,（2）對(duì)分配股息決策的影響,公司所得作為股息分配給股東之后，股東就要把它們作為一般所得按個(gè)人的邊際稅率納稅。用于再投資或回購(gòu)本公司股份的所得，將增加股東持有的股份價(jià)值，不課征個(gè)人所得稅。 抑制公司支付利息，股息惜付（傳統(tǒng)觀點(diǎn)） “股息困惑”（dividend puzzle）及其解釋?zhuān)簜€(gè)稅不可避免,61,二、稅收對(duì)投資水平的影響,企業(yè)所得稅以應(yīng)稅所得為基礎(chǔ)：股權(quán)資金的機(jī)會(huì)成本不可扣除，相對(duì)于稅收邊際收入，資本的邊際使用成本增加。 稅法折舊與經(jīng)濟(jì)折舊差異；如稅法資本加速折舊。,62,,,,,,,,邊際收入和成本,投資K,,,C0,Cu,Ku,D0,O,K0,Du,企業(yè)所得稅對(duì)投資水平的影響,,（1-t）D0,,K’,,稅前資本需求曲線(xiàn),63,三、稅收對(duì)投資類(lèi)型的影響,對(duì)投資類(lèi)型的影響取決于投資使如何融資的及稅法允許的折舊方式。 投資者選擇投資類(lèi)型時(shí)涉及投資類(lèi)型的邊際有效稅率（marginal effective tax rate）。一般地，企業(yè)會(huì)增加邊際有效稅率低的投資，減少邊際有效稅率高的投資。 邊際有效稅收是考慮影響應(yīng)納稅額的各種規(guī)定，企業(yè)額外投資增加的企業(yè)所得所適用的稅率。 免稅、納稅扣除、優(yōu)惠稅率、加速折舊、投資稅收抵免等。,64,四、稅收對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的影響,投資決策涉及對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)程度可能性的投資集合中的選擇。高風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率，并獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（risk premium）。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可看作投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償或價(jià)格。 對(duì)投資收益征稅： 1.抑制風(fēng)險(xiǎn)投資（正常收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）； 2.稅收風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償說(shuō)：風(fēng)險(xiǎn)損失扣除等規(guī)定，政府承擔(dān)企業(yè)損失，政府成為企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的隱匿合伙者（silent partner）。,65,,資產(chǎn)A分配與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 收益X及概率P;期望收益y，期望損失r. 對(duì)收益X征收比例所得稅t，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn),損失全額沖銷(xiāo),66,,,,,,,,,,,,,,,,風(fēng)險(xiǎn),收益,O,A,C,B,,rg,rn,yg,yn,P’,P,Q,,風(fēng)險(xiǎn)收益組合機(jī)會(huì)線(xiàn)，OP上點(diǎn)表風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可能組合,U1,U2,A’,,,,損失全額沖銷(xiāo),損失零沖銷(xiāo),,風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)差異曲線(xiàn),67,實(shí)踐分析：,鼓勵(lì)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失補(bǔ)償制度：（1）退稅補(bǔ)償方式；（2）結(jié)轉(zhuǎn)補(bǔ)償方式；（3）混合補(bǔ)償方式。,68,