我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的影響 我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的影響 摘 要 外匯儲(chǔ)備的持續(xù)大量增長(zhǎng)改變了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，使我國(guó)貨幣調(diào)控的主動(dòng)性大大降低，同時(shí)加大了通貨膨脹的壓力。通過(guò)研究分析認(rèn)為，適當(dāng)?shù)毓膭?lì)資本流出，改革我國(guó)外匯管理制度，控制外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增長(zhǎng)，對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展是十分重要的。關(guān)鍵詞 外匯占款 基礎(chǔ)貨幣 貨幣調(diào)控1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅猛1994年，我國(guó)實(shí)施外匯管理體制改革，實(shí)現(xiàn)了官方匯率與市場(chǎng)匯率的并軌，從此我國(guó)形成了以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、有管理的單一浮動(dòng)匯率制度。穩(wěn)定的人民幣匯率極大地促進(jìn)了外貿(mào)的出口以及外商直接投資的大量流入，使得我國(guó)國(guó)際收支很快出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的局面。持續(xù)的外貿(mào)順差、外商直接投資的較快增長(zhǎng)以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)等等，為市場(chǎng)提供了外匯供給。同時(shí)，為維持人民幣匯率的穩(wěn)定，我國(guó)貨幣當(dāng)局不得不大量地從市場(chǎng)上吸納美元，使得中央銀行的外匯儲(chǔ)備被動(dòng)地增加。自1994年以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量呈持續(xù)增加態(tài)勢(shì)。從附圖可以看出，1994年以前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模較小，增速緩慢。從1994年開(kāi)始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速加大。19941997年間，我國(guó)外匯儲(chǔ)備每年增加約300億美元。1998年由于受到亞洲金融危機(jī)的影響，我國(guó)出口減少，吸收外資速度減緩，外匯儲(chǔ)備增加趨勢(shì)較為不明顯。但是到2001年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，吸收外商投資規(guī)模加大，外匯儲(chǔ)備規(guī)模再次高速增長(zhǎng)。到2002年末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)2 864.07億美元，比上年增加740億美元。截止到2003年年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)量已達(dá)4 032.51億美元，年增長(zhǎng)率高達(dá)40.8%。目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額僅次于日本，位列世界第二。外匯儲(chǔ)備作為調(diào)節(jié)國(guó)際收支、維護(hù)匯率穩(wěn)定以及進(jìn)行國(guó)際結(jié)算的準(zhǔn)備金，保持充裕的數(shù)量將有利于提高我國(guó)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)能力，增強(qiáng)國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣的信心，吸引外國(guó)投資的進(jìn)入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，外匯儲(chǔ)備是中央銀行的對(duì)外資產(chǎn)，其獲得是以占用人民幣為代價(jià)，外匯儲(chǔ)備的大量增加勢(shì)必導(dǎo)致大量的基礎(chǔ)貨幣被占用，一方面使我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣投入對(duì)資金的需求受到限制,另一方面國(guó)際資本持續(xù)大量地流入我國(guó)，在一定程度上增加了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)際資本的依賴性，降低了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的安全系數(shù)。一旦國(guó)際資本由大規(guī)模流入轉(zhuǎn)為流出，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易將會(huì)受到強(qiáng)烈沖擊，同時(shí)對(duì)我國(guó)貨幣當(dāng)局控制基礎(chǔ)貨幣也帶來(lái)較大的影響。2 我國(guó)外匯占款增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)的影響基礎(chǔ)貨幣（monetary base）又稱貨幣基數(shù)、強(qiáng)力貨幣或高能貨幣，包括中央銀行為廣義貨幣和信貸擴(kuò)張?zhí)峁┑母鞣N負(fù)債，主要指銀行持有的貨幣（庫(kù)存現(xiàn)金）和銀行外的貨幣（流通中的現(xiàn)金），以及銀行與非銀行在貨幣當(dāng)局的存款?；A(chǔ)貨幣是銀行體系存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，是現(xiàn)代貨幣理論與政策中分析中央銀行各政策措施與最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間關(guān)系的重要的媒介因素。在現(xiàn)代銀行體系中，中央銀行對(duì)宏觀金融活動(dòng)的調(diào)節(jié)，主要是通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)的。其具體操作過(guò)程是：當(dāng)中央銀行提高或降低存款準(zhǔn)備率時(shí)，各商業(yè)銀行就要調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目，相應(yīng)增加或減少其在中央銀行的準(zhǔn)備金，通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用，可對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生緊縮或擴(kuò)張的作用。社會(huì)公眾持有現(xiàn)金的變動(dòng)也會(huì)引起派生存款的變化，從而影響貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大或縮小。當(dāng)公眾將現(xiàn)金存入銀行時(shí)，銀行就可以按一定比例（即扣除應(yīng)繳準(zhǔn)備金后）進(jìn)行放款，從而在銀行體系內(nèi)引起一系列的存款擴(kuò)張過(guò)程；當(dāng)公眾從銀行提取現(xiàn)金時(shí)，又會(huì)在銀行體系內(nèi)引起一系列的存款收縮過(guò)程。因此在貨幣供應(yīng)量目標(biāo)確定以后，對(duì)基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控通常就成為貨幣政策的核心。在我國(guó)，基礎(chǔ)貨幣理論上等同于“儲(chǔ)蓄貨幣”，主要包括了中央銀行所發(fā)行的貨幣、各金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的準(zhǔn)備金存款、郵政儲(chǔ)蓄在中央銀行的轉(zhuǎn)存款以及機(jī)關(guān)團(tuán)體存款。我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行主要有三個(gè)基本渠道：財(cái)政渠道、銀行信貸渠道和外匯貸款。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道經(jīng)歷了一些變化。1993年以前，中央銀行基礎(chǔ)貨幣主要投放于對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的再貸款，中央銀行對(duì)國(guó)有銀行再貸款投放的基礎(chǔ)貨幣約占基礎(chǔ)貨幣增量的80%以上。1993年曾達(dá)到84%。但是近年來(lái)中央銀行提供再貸款占基礎(chǔ)貨幣的比重下降，到1998年和1999年分別下降為24%和-9%。1994年外匯管理體制改革之后，外匯儲(chǔ)備數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，使得我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重上升，它取代再貸款成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。1994年，外匯占款增加額在基礎(chǔ)貨幣增加額中的比重高達(dá)78%。自1994年以來(lái)，我國(guó)外匯占款占基礎(chǔ)貨幣總量的比重呈逐年增加趨勢(shì)。截止到2003年我國(guó)中央銀行外匯占款數(shù)額高達(dá)34 846.9億元，占基礎(chǔ)貨幣總量的65.9%。不難看出，外匯儲(chǔ)備的增加導(dǎo)致外匯渠道的貨幣發(fā)行劇增，這不僅反映我國(guó)貨幣政策對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴性加大，也使得我國(guó)貨幣政策的穩(wěn)定性基礎(chǔ)受到破壞。