中國(guó)央行外匯儲(chǔ)備熱門問(wèn)題研究 針對(duì) 2014 年 6 月末我國(guó)貨幣總量首次突破 120 萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng) 14.7%, 已相當(dāng)于 1999 年末的 10 倍以上， M2/GDP 之比快速提高 , 且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)的情況 , 筆者于當(dāng)年第 8 期 國(guó)際金融研究 上發(fā)表了一篇題為 "分流外匯儲(chǔ)備， 盤活貨幣存量， 深化金融改革" 的論文， 指出我國(guó)貨幣總量 "過(guò)于巨大" 的主要原因： 央行外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)， 基礎(chǔ)貨幣投放 （外匯占款） 相應(yīng)擴(kuò)張 （盡管央行大幅度提高了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率）； 社會(huì)融資結(jié)構(gòu)不夠合理， 間接融資比重太高； 政府刺激經(jīng)濟(jì)， 助推社會(huì)加杠桿而非去杠桿。 相應(yīng)提出要 "深化金融改革有效控制貨幣總量", 包括控制央行外匯占款的增加； 大力發(fā)展直接融資， 優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)； 全面深化改革， 充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用。 其中特別指出， 僅僅著眼于控制貨幣增量， 而忽視盤活貨幣存量，其效果難以達(dá)到預(yù)期， 要盤活已經(jīng)超過(guò) 120 萬(wàn)億元的貨幣存量， 需要從壓縮央行外匯儲(chǔ)備和外匯占款入手。 一個(gè)可行的方案是， 由財(cái)政部發(fā)行不超過(guò) 14 萬(wàn)億元的專項(xiàng)國(guó)債， 由商業(yè)銀行在交存的存款準(zhǔn)備金范圍內(nèi)認(rèn)購(gòu)， 財(cái)政部用以向央行購(gòu)買外匯 （2 萬(wàn)億美元）， 從而壓縮央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模， 推動(dòng)財(cái)稅、 金融深化改革。這篇文章發(fā)表后在社會(huì)上引起很大反響， 特別是提出形成 "財(cái)政外匯儲(chǔ)備" 與 "央行外匯儲(chǔ)備" 相互配合， 財(cái)政政策與貨幣政策密切協(xié)作的機(jī)制， 突破了我國(guó)長(zhǎng)期存在的外匯統(tǒng)一由央行管理， 將央行外匯儲(chǔ)備直接叫作 "國(guó)家外匯儲(chǔ)備" 的習(xí)慣和思維定式， 更是產(chǎn)生了很大的震動(dòng)， 不少學(xué)者也加入了這一課題的研究和探討， 這令筆者深感欣慰。 當(dāng)然， 這一過(guò)程中也存在爭(zhēng)論和不同看法， 筆者認(rèn)為這是非常正常和必要的， 真理基本上就是在爭(zhēng)論和實(shí)踐中找到的。國(guó)際金融研究 2015 年第 4 期發(fā)表了吳念魯 、 楊海平撰寫的 關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理主導(dǎo)權(quán)的探討， 對(duì)中央銀行、 財(cái)政部在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的作用， 特別是應(yīng)該由誰(shuí)掌握外匯管理的主導(dǎo)權(quán)進(jìn)行探討。 文中特別引用了筆者前述文章的觀點(diǎn)并提出不同看法， 指出 "這一問(wèn)題是深化財(cái)政金融改革中的全局性問(wèn)題， 必須謹(jǐn)慎、 理性對(duì)待", 認(rèn)為 "理論上可行與合理并不代表實(shí)踐操作的可行性", "目前啟動(dòng)該項(xiàng)改革的時(shí)機(jī)尚未成熟， 在改革節(jié)奏上不宜一步到位", "目前主要任務(wù)應(yīng)該是改革外匯儲(chǔ)備形成機(jī)制， 以消腫為主要政策目標(biāo)， 并通過(guò)零星發(fā)行特別國(guó)債的操作， 置換外匯儲(chǔ)備應(yīng)用于戰(zhàn)略目標(biāo)", "可考慮適當(dāng)增加財(cái)政部在儲(chǔ)備管理中的參與度","在人民銀行主導(dǎo)的大框架下 , 可由人民銀行 、 財(cái)政部 、 國(guó)家發(fā)改委組成外匯儲(chǔ)備管理政策委員會(huì)， 協(xié)調(diào)外匯儲(chǔ)備與國(guó)家戰(zhàn)略的關(guān)系， 由委員會(huì)確定外匯儲(chǔ)備重大政策及其主要應(yīng)用方向". 該文由于過(guò)度糾結(jié)于外匯儲(chǔ)備管理主導(dǎo)權(quán)的歸屬問(wèn)題， 其中很多觀點(diǎn)有待商榷， 其提出的 "深化外匯儲(chǔ)備管理模式改革的對(duì)策思考" 也難有新意。 為此， 筆者認(rèn)為有必要對(duì)外匯儲(chǔ)備相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行深入探討， 并就有關(guān)問(wèn)題與吳、 楊文章進(jìn)行商榷。一、中國(guó)央行外匯儲(chǔ)備的變化過(guò)程與暴露出來(lái)的問(wèn)題新中國(guó)成立后， 長(zhǎng)期以來(lái)外匯都由中央銀行統(tǒng)一集中管理， 并在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制和強(qiáng)制結(jié)售匯制度， 企事業(yè)單位、 居民個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)除允許保留的外匯以外， 一律需要按照規(guī)定價(jià)格賣給指定銀行， 再由指定銀行結(jié)交給人民銀行； 企事業(yè)單位、 居民個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)需要外匯的， 要在核準(zhǔn)的范圍內(nèi)向指定銀行按照規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買， 再由指定銀行向人民銀行進(jìn)行清算。 這主要是為了集中全社會(huì)極為稀缺的外匯資源支援國(guó)家建設(shè)， 并防止外匯自由進(jìn)出和買賣擾亂我國(guó)脆弱的貨幣和市場(chǎng)秩序。 改革開放以來(lái)， 盡管外匯管理逐步放松， 具體的控制額度、 操作模式、 匯率機(jī)制等不斷改進(jìn)， 但根本上外匯仍是由央行集中統(tǒng)一管理， 以便協(xié)調(diào)人民幣和外匯的關(guān)系， 對(duì)內(nèi)保持貨幣政策獨(dú)立與幣值穩(wěn)定， 對(duì)外保持匯率適度和國(guó)際收支相對(duì)平衡。 央行積累下來(lái)的外匯， 則被稱作 "國(guó)家外匯儲(chǔ)備", 主要用于國(guó)家對(duì)外支付外匯的需要。這種模式在外匯非常緊缺、 "國(guó)家外匯儲(chǔ)備" 規(guī)模并不大且人民幣匯率很高 （官方 "掛牌價(jià)格" 遠(yuǎn)高于 "黑市價(jià)格"）、 購(gòu)匯成本較低的情況下， 相應(yīng)需要投放的人民幣不是很多， 其對(duì)整個(gè)貨幣政策與貨幣總量的影響并不突出 （當(dāng)然， 并非沒(méi)有， 實(shí)際上在 "國(guó)家外匯儲(chǔ)備" 不斷增長(zhǎng)， 以及官方價(jià)格逐步向市場(chǎng)價(jià)格靠攏推動(dòng)人民幣不斷貶值的過(guò)程中， 央行收儲(chǔ)外匯而投放人民幣， 就會(huì)加快擴(kuò)大人民幣規(guī)模， 成為通貨膨脹的重要因素之一， 只是并沒(méi)有引起人們的注意）。 但在中國(guó)加入 WTO, 更加融入全球化大潮之后， 外匯大規(guī)模流入中國(guó)， 推動(dòng)市場(chǎng)上人民幣匯率急速升值， "黑市價(jià)格" 快速與 "掛牌價(jià)格" 并軌甚至進(jìn)一步走高， 推動(dòng)人民幣匯率機(jī)制和管理方向在 2005 年做出重大調(diào)整， 中央銀行從長(zhǎng)期控制人民幣貶值轉(zhuǎn)向抑制人民幣過(guò)快升值。 盡管這使央行購(gòu)買外匯的成本逐步降低 （從 2005 年高峰時(shí)人民幣兌美元 8.21: 1 升值到2013 年年末的 6.09: 1）， 但由于外匯儲(chǔ)備大規(guī)模擴(kuò)大 （加入 WTO 的 2001 年年末為 2121 億美元， 2014 年 6 月末達(dá)到 3.99 萬(wàn)億美元）， 央行為此投放的基礎(chǔ)貨幣 （外匯占款） 也大規(guī)模擴(kuò)張，2001 年年末為 1.88 萬(wàn)億元， 2014 年 6 月末達(dá)到 27.21 萬(wàn)億元。 這種快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)， 對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣總量的控制產(chǎn)生了極大的沖擊。 盡管央行采取了有力措施予以對(duì)沖， 包括擴(kuò)大央行票據(jù)發(fā)行， 特別是大幅度提高銀行存款準(zhǔn)備金率 （從 2003 年 9 月開始， 從原來(lái)的6%一直上升到 2011 年最高時(shí)大型銀行為 21.5%, 中小銀行保持比大型銀行低 3.5 個(gè)百分點(diǎn)左右的水平。 2011 年 12 月開始， 為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力而實(shí)施降準(zhǔn)， 到 2012 年 5 月大型銀行降低到20%）， 相應(yīng)凍結(jié)商業(yè)銀行一部分流動(dòng)性 , 抑制其貸款投放和貨幣創(chuàng)造 , 但我國(guó)人民幣貨幣總量仍從 1999 年年末的 11.99 萬(wàn)億元， 增加到 2014 年 6 月的 120.96 萬(wàn)億元， 成為這一時(shí)期全世界主要經(jīng)濟(jì)體中貨幣總量擴(kuò)張最快的國(guó)家。 當(dāng)然， 如果央行不采取對(duì)沖措施， 我國(guó)貨幣總量的擴(kuò)張將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出現(xiàn)有水平。一方面， 央行購(gòu)買外匯， 投放基礎(chǔ)貨幣， 另一方面又不得不采取措施大規(guī)模凍結(jié)銀行流動(dòng)性， 顯然央行購(gòu)買外匯投放的貨幣已經(jīng)超出其貨幣政策管理的合理范圍， 央行持有的外匯儲(chǔ)備和相應(yīng)的外匯占款已經(jīng)太多了。 相對(duì)于 2003 年 9 月之前存款準(zhǔn)備金率 6%的水平， 到 2014 年大型銀行的 20%已高出 14 個(gè)百分點(diǎn)， 中小銀行也高出了 11.5 個(gè)百分點(diǎn)左右， 對(duì)應(yīng)交存準(zhǔn)備金的存款規(guī)模， 相當(dāng)于多凍結(jié)了 13 萬(wàn)億元左右的資金。 按照 2014 年 6 月份人民幣兌美元的匯率，相當(dāng)于 2 萬(wàn)億美元以上。 這一方面使購(gòu)買外匯儲(chǔ)備成為央行 2001 年以來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放最主要的渠道， 另一方面也使存款準(zhǔn)備金成為央行最主要的負(fù)債項(xiàng)目， 而存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整則成為央行最重要的貨幣政策工具。 當(dāng)然， 這 13 萬(wàn)億元左右的存款準(zhǔn)備金和對(duì)應(yīng)的外匯占款也就虛增了央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模， 使中國(guó)人民銀行成為世界上資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模最大的央行， 也反映出我國(guó)央行貨幣投放的獨(dú)立性受到制約。 而這也就應(yīng)該成為我國(guó)貨幣總量消腫的主攻方向。二、為什么央行會(huì)超額購(gòu)買外匯，過(guò)多投放貨幣央行能夠大量購(gòu)買外匯的前提， 首先要有足夠的外匯流入中國(guó)， 而這有一個(gè)較長(zhǎng)的變化過(guò)程。新中國(guó)成立以來(lái)， 外匯一直都是我國(guó)最急需、 最緊缺的資源， 國(guó)家一直都為外匯儲(chǔ)備太少而發(fā)愁。 因此， 外匯也成為國(guó)家管制最為嚴(yán)格的資源， 長(zhǎng)時(shí)間實(shí)行嚴(yán)格的強(qiáng)制結(jié)售匯制度， 最大程度地集中全社會(huì)的外匯形成 "國(guó)家外匯儲(chǔ)備", 并由央行負(fù)責(zé)管理。 1978 年年末， 國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅為 1.67 億美元， 1980 年甚至為-12.96 億美元。改革開放以來(lái)， 海外華僑的個(gè)人匯款逐步增多， 特別是基于我國(guó)生產(chǎn)力水平非常低下， 國(guó)家處于嚴(yán)重短缺狀態(tài)， 國(guó)家不斷加大招商引資力度， 吸引海外資本和產(chǎn)能進(jìn)入中國(guó)。 相應(yīng)地，國(guó)家外匯儲(chǔ)備也不斷增加， 但直到 * 年年末， 外匯儲(chǔ)備余額也僅為 55.50 億美元。 1990 年我國(guó)進(jìn)一步加大改革開放和招商引資力度， 1994 年年初開始實(shí)施外匯管理體制改革， 有力地推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。 到 1994 年年末， 國(guó)家外匯儲(chǔ)備突破 500 億美元 （達(dá)到 516.20 億美元），1996 年年末突破 1000 億美元 （ 達(dá)到 1050.29 億美元 ） , 2001 年年末突破 2000 億美元 （ 達(dá)到2121.65 億美元）。 2001 年 12 月中國(guó)加入 WTO 之后， 國(guó)家外匯儲(chǔ)備更是迅猛增長(zhǎng) , 到 2006 年突破 1 萬(wàn)億美元， 加上 2007 年財(cái)政部購(gòu)買并注入 "中國(guó)投資公司" 的 2000 億美元， 2008 年年末即突破 2 萬(wàn)億美元， 2010 年 3 月末突破 3 萬(wàn)億美元。 這期間的增長(zhǎng)速度迅速提高， 舉世矚目?，F(xiàn)在外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò) 2000 年年末的 20 倍， 2006 年超過(guò)日本成為世界最大外匯儲(chǔ)備國(guó)，現(xiàn)在已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本穩(wěn)居世界第一。 隨著外匯儲(chǔ)備的增加， 中國(guó)也從外匯極度短缺， 轉(zhuǎn)變成為越來(lái)越多的人擔(dān)心外匯儲(chǔ)備太多了。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)， 既有我國(guó)不斷深化改革開放、 經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、 國(guó)際吸引力不斷增強(qiáng)的原因， 也與新一輪經(jīng)濟(jì)全球化快速發(fā)展、 國(guó)際大環(huán)境發(fā)生深刻變化、 國(guó)際資本大規(guī)模轉(zhuǎn)移和流入中國(guó)密切相關(guān)。改革開放、 招商引資， 特別是加入 WTO 之后， 大量產(chǎn)能流入中國(guó)， 使中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越形成"兩頭在外 " 的外貿(mào)依賴型經(jīng)濟(jì)體 , 成為新的 "世界工廠 ", 資本和貿(mào)易雙順差快速擴(kuò)大 . 人民幣扭轉(zhuǎn)了以往長(zhǎng)期處于貶值的態(tài)勢(shì)， 升值壓力不斷加大， 特別是在全球金融危機(jī)爆發(fā)后， 中國(guó)的優(yōu)異表現(xiàn)更吸引大量國(guó)際資本流入。 在這種情況下， 中央銀行如果不出面投放人民幣購(gòu)買外匯， 人民幣就會(huì)急速升值， 并對(duì)中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)社會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重威脅。 而中央銀行購(gòu)買外匯，必然推動(dòng) "國(guó)家外匯儲(chǔ)備" 快速增長(zhǎng)， 使外匯儲(chǔ)備由極度緊缺轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢缺平?4 萬(wàn)億美元。 共2頁(yè): 上一頁(yè)12下一頁(yè)