中國證券投資基金管理人行為研究(1) 摘要：中國證券投資基金經(jīng)過十幾年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，在功能和結(jié)構(gòu)上也基本步入了健康發(fā)展的軌道，但運作不規(guī)范、投資風(fēng)格趨同等現(xiàn)象卻讓人們對證券投資基金制度在中國資本市場的發(fā)展充滿憂慮。其中證券投資基金管理人（指證券投資基金管理公司）的作用舉足輕重，他們的行為在基金實際管理和運作中起到了非常重要的作用。對這些行為及背后原因的分析，將有助于規(guī)范和引導(dǎo)基金管理人行為，促進(jìn)中國證券投資基金的健康發(fā)展。中國證券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場的風(fēng)風(fēng)雨雨一路走來。特別是 2000年以來，針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷，中國證券監(jiān)管部門明確提出超常規(guī)培育機構(gòu)投資者的政策取向，在機構(gòu)投資者中證券投資基金無疑是目前中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月，中國證券市場上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為857.28億基金單位。盡管證券投資基金的規(guī)模有了長足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個發(fā)展并不健全的資本市場上發(fā)展起來的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問題，證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機行為時有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征（一）市場化的發(fā)起行為美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實際管理和經(jīng)營共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運行必須符合一定的條件，通過政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場化的環(huán)境之中，通常由投資公司對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評估來把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢娒绹餐鸬陌l(fā)起設(shè)立是一種完全市場化的行為，至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎(chǔ)。（二）以滿足投資者需求為中心的營銷行為在美國共同基金的快速發(fā)展過程中形成了市場化的營銷方式，營銷方式創(chuàng)新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過各類經(jīng)紀(jì)人、保險代理機構(gòu)、財務(wù)顧問、金融策劃人和銀行等中介機構(gòu)購買 （代銷）以及直接從基金公司購買（直銷）。基金代銷機構(gòu)的投資專家會分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國證券交易委員會規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場化營銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機制。（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為自1924年起，美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構(gòu)，通常沒有自己的雇員，只設(shè)立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。二、中國證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)（一）基金管理人的發(fā)起隨著“好人舉手”政策的出臺，中國證券基金的發(fā)起實行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國證監(jiān)會2001年5月起要求申請設(shè)立基金公司的機構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機構(gòu)和社會機構(gòu)要用事實證明自身具備管理能力，并向社會公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機構(gòu)投資者。這項政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場化進(jìn)程的重要內(nèi)容。使一些市場信譽較好、運作規(guī)范的機構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動了以基金為代表的機構(gòu)投資者隊伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競爭。（二）投資風(fēng)格趨同基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計的不同風(fēng)格來為基金訂立投資計劃，即在不同風(fēng)險水平下實現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國證券市場上備受推崇，此時中國基金的風(fēng)格以成長型為主；而2001年中期以來市場走勢一度低迷，成長型基金發(fā)展趨勢放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長價值混合型基金為主?？梢娀痫L(fēng)格隨著證券市場整體的走勢而變化，而在同一時期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。（三）簡單的營銷行為基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績及運作機制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊購買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對簡單的營銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點多、方便購買等特點通過商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險公司、財務(wù)公司等機構(gòu)投資者。（四）管理行為不規(guī)范管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，暫行辦法頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒有徹底分離，基金管理公司的運作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運作，只是被動地獲取投資收益，或者股東價值至上，將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構(gòu)可能會通過假借合法的金融機構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場操縱。共2頁: 1 2 下一頁 論文出處(作者):運用“資產(chǎn)證券化”開拓籌資新領(lǐng)域