A股在延續(xù)“去偽存真”的趨勢 許多區(qū)域正在發(fā)生的改變以及其相關的需求釋放，有可能成為中國未來2-3年可持續(xù)增長的動力。如果這一判斷逐步證實，中國相關的資產(chǎn)目前只是處于重估的途中。我們認為可怕的并非“滯后”，而是對這些新的變化、新的趨勢“視而不見”。 U48er48A100ini4848作文/A股在延續(xù)“去偽存真”的趨勢_最近市場聲音一片悲觀，特別是對房地產(chǎn)市場，有觀點認為這是可怕的“滯后”。市場也出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整，悲觀的觀點在彌漫。結合一季度GDP等數(shù)據(jù)，我們來闡述下我們當前的看法。邁向新周期：在證實還是在證偽？市場近日連跌，但我們先來談談基本面。近日公布的三月份數(shù)據(jù)，盡管市場反應并不積極，但在進一步印證我們之前的一些關于中國基本面的基本判斷，這是讓我們感到欣喜的地方。我們在2016年年初判斷中國增長可能在接近長期降速的拐點，2016年下半年我們注意到中國的資本開支周期可能在觸底、供給側改革之下老經(jīng)濟投資回報率也可能在觸底，這些使得我們更有信心相信中國的增長至少短周期觸底，特別是去年四季度市場對今年一片悲觀的時候，我們認為2016年房地產(chǎn)“去庫存”，今年“補庫存”，即使地產(chǎn)銷售不好，投資也不會太差，對2017年的增長不用太擔心。與此同時，我們繼續(xù)關注一些長線的變化趨勢，特別是有關城鎮(zhèn)化相關的改革和政策變化，認為綜合過去幾年中國城鎮(zhèn)化領域的改革和政策變化，2017年有可能是中國的新型城鎮(zhèn)化全面推進之年。從到目前的數(shù)據(jù)，特別是三月份的數(shù)據(jù)，至少進一步確認了如下幾個值得關注中國投資者重視的特征：1.資本開支周期已經(jīng)觸底回升：我們最先從上市公司的數(shù)據(jù)（去年8月份）看到上市公司的資本開支經(jīng)歷連續(xù)多年的下滑之后，已經(jīng)走平，而非進一步下降，我們當時認為這可能意味著中國固定資產(chǎn)投資增速下滑的長周期（從2010年開始持續(xù)下滑）已經(jīng)在觸底。從三月份的數(shù)據(jù)來看，占固定資產(chǎn)投資近一半的制造業(yè)投資，增速已經(jīng)在去年年中見底，三月份已經(jīng)回升至5.8%，基本確認這一趨勢。今年以來，出口增長回升，應該是在進一步鞏固制造業(yè)投資回升的趨勢。2.三四五線城鎮(zhèn)化：你不能忽視的新趨勢、新動能。年初至三月份地產(chǎn)銷售累計增長近20%，這大大超出此前即使是樂觀人士的預期。其中一二線銷量毫無疑問是大幅下跌，但更值得關注的是廣大的三四五線城市的趨勢。我們對有數(shù)據(jù)的165個城市地產(chǎn)銷量進行了拆解，這些城市的銷售面積占全國約75%左右。我們將“北上廣深”劃分為一線，將其他省會城市及重要東部城市分為二線，所有其他城市認為是三四五線，共約120個城市。我們發(fā)現(xiàn)，一二線城市的銷售面積只占到這75%銷量的40%不到，而其他的120多個城市占比約60%多。再加上我們未統(tǒng)計到的其他占比25%的城市，三四五線城市的地產(chǎn)銷售面積占到全國的7成左右。也就是?f，中國房地產(chǎn)市場的“成交重心”已經(jīng)非財經(jīng)媒體和媒體經(jīng)濟學家們經(jīng)常討論的那些城市，而是我們這些研究者很少去、很少有切身體會的三四五線城市。去年一/二線城市地產(chǎn)成交基本是持平或略有增長，而三四五線則增長40%；而今年年初至今，一二線下滑20%甚至更多，如果全國有近20%的增長，三四五線增長據(jù)此推算應該在30%以上。3.這些趨勢和新特征是我們在考慮評價中國整體增長時不能忽視的。我們認為三四五線城市房地產(chǎn)銷量的爆發(fā)式增長，除了與國家在這些區(qū)域的去庫存政策有關之外，更重要可能是國家過去三年內(nèi)采取的城鎮(zhèn)化政策的調(diào)整及改革正在逐步起作用。我們對此有持續(xù)的跟蹤。這也是我們在2017年十大預測中預計2017年是新型城鎮(zhèn)化全面推進落實之年的重要原因。這些區(qū)域正在發(fā)生的改變以及其相關的需求釋放，有可能成為中國未來2-3年可持續(xù)增長的動力。這也是我們“邁向新周期”觀點想表達的內(nèi)涵。如果這一判斷逐步證實，中國相關的資產(chǎn)目前只是處于重估的途中。綜合這些判斷，我們認為可怕的并非“滯后”，而是對這些新的變化、新的趨勢“視而不見”。市場連跌，“去偽存真”在繼續(xù)：更多是因為金融反腐+強化金融監(jiān)管。說完基本面，我們再來說市場表現(xiàn)。近期A股表現(xiàn)較弱，我們認為一方面與金融反腐深入開展有一定關系，同時，金融監(jiān)管加強、金融去杠桿的強化也是重要原因，所有的高估值、概念股受到了擠壓。受市場持續(xù)的金融去杠桿和監(jiān)管加強帶來的流動性收緊影響，一年期國債收益率已經(jīng)突破3%、達到近兩年來的高點。與此同時，國際上的再通脹交易受中美兩大經(jīng)濟體貨幣周期趨緊的影響也有暫歇的趨勢。在這樣的背景之下，A股在延續(xù)“去偽存真”的趨勢，盈利質量、確定性和價值成為短線超額收益的主要主導因素。我們認為這樣的趨勢也可能仍將延續(xù)一段時間。這對整體A股來說并非壞事。我們的結構分析顯示，目前在A股占市值主體的藍籌股估值并未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估，而中小市值股票雖然高估，但占市值比例并不高。綜合上述的基本面趨勢，我們認為對A股的中期走勢不用過分悲觀，重點還是基于基本面的趨勢、流動性的趨勢自下而上把握好結構。大消費，特別是三四五線城鎮(zhèn)化受益的大消費。我們認為，在周期性板塊主導的再通脹交易暫歇之后，市場的關注點可能會集中到盈利更有持續(xù)性、估值相對合理的大消費，特別是三四五線城鎮(zhèn)化受益的大消費。眼下的調(diào)整為我們提供了低吸相關股票的機會?？梢詮囊韵聨讞l思路去尋找相關個股：1）消費主線可能會從已經(jīng)領先的白酒、家電等往其他受益于三四五線城鎮(zhèn)化的消費大類擴散，即“衣、食、住、行、康、樂”這六大類下的與三四五線城鎮(zhèn)化密切相關的消費；2）最近兩年上市的新股中，有部分質地不錯的行業(yè)龍頭，目前隨著市場回調(diào)估值也在接近合理甚至低估，也是可以搜羅投資機會的思路之一。（感謝新浪財經(jīng)意見領袖供稿，本文作者王漢鋒，在中金和高盛等金融機構從事市場和經(jīng)濟研究。）