高級財(cái)務(wù)管理 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 汪潔 2021/1/24 1 滁州學(xué)院 前言 財(cái)務(wù)管 理課程 體系 中級 財(cái)務(wù) 管理 高級 財(cái)務(wù) 管理 財(cái)務(wù) 管理 原理 財(cái)務(wù)管理的基本概念、 理論和方法（基礎(chǔ)） 財(cái)務(wù)管理的方法體系 （核心） 財(cái)務(wù)管理的深入和細(xì) 化（拓展） 2021/1/24 2 滁州學(xué)院 二、高級財(cái)務(wù)管理課程 的內(nèi)容 1. 深入和細(xì)化 （ 1）財(cái)務(wù)管理一般理論和方法的深化 例如資本結(jié)構(gòu)理論的深化、企業(yè)價(jià)值 的評價(jià)方法的深化等。 （ 2）特殊的財(cái)務(wù)管理問題 例如購并財(cái)務(wù)問題、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管 理、國際財(cái)務(wù)管理、破產(chǎn)清算財(cái)務(wù)管理等 2021/1/24 3 滁州學(xué)院 前言 2. 課程的內(nèi)容 （ 1）資本市場、資本結(jié)構(gòu)理論與政策 （ 2）資產(chǎn)評價(jià)理論與方法 （ 3）現(xiàn)金流量管理 （ 4）風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值管理 （ 5）破產(chǎn)清算財(cái)務(wù)管理 （ 6）企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理 2021/1/24 4 滁州學(xué)院 前言 前言 三、高級財(cái)務(wù)管理 課程的學(xué)習(xí)方法 1. 掌握扎實(shí)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)知識 2. 注重理論分析 3. 注重學(xué)科發(fā)展的最新進(jìn)展 4. 案例研究 2021/1/24 5 滁州學(xué)院 第 1章 緒論 一、公司財(cái)務(wù)目標(biāo) 二、有效市場假設(shè) 三、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 四、資本成本 2021/1/24 6 滁州學(xué)院 第 1章 第一節(jié) 公司財(cái)務(wù) 目標(biāo) 一、公司及公司目標(biāo) （一）公司 現(xiàn)代企業(yè)組織形式： 獨(dú)資企業(yè) 、 合伙企業(yè) 、 公司 公司： 有限責(zé)任公司 、 股份有 限公司 （二）公司的目標(biāo) 表述： 利潤最大化 、 股東財(cái)富 最大化 、 企業(yè)價(jià)值最大化 2021/1/24 7 滁州學(xué)院 第 1章 影響企業(yè)目標(biāo)的因素 （ 1）股東 決定因素 （ 4）政府 (5)消費(fèi)者 2021/1/24 8 滁州學(xué)院 (2)債權(quán)人 （ 3）職工 （ 6）社會責(zé)任 第 1章 現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)的基本特征 （ 1） 盈利是公司目標(biāo)的基本要素 。 （ 2）其他利益相關(guān)者的利益要求在一定 程度上限制了股東對最大利潤目標(biāo)的追求。 （ 3）公司目標(biāo)是所有利益相關(guān)者的個(gè)別 目標(biāo)的折中，是短期盈利和長期戰(zhàn)略之間的平 衡。 2021/1/24 9 滁州學(xué)院 第 1章 (一 ) 進(jìn)步 （ 1） 利潤最大化考慮的是利潤的絕對水平 ， 而財(cái)富最大 化考慮的是相對水平 。 （ 2） 利潤最大化注重的是期間利潤 ， 而財(cái)富最大化要考 慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素 。 公司財(cái)務(wù)目標(biāo) 利潤最大化 財(cái)富最大化 公司價(jià)值最大化 =負(fù)債價(jià)值 +股票價(jià)值 2021/1/24 10 滁州學(xué)院 第 1章 （ 3）財(cái)富最大化不僅關(guān)心投資問題還關(guān)心籌資和股利政策。 （ 4）財(cái)富最大化體現(xiàn)股東對于長遠(yuǎn)利益的關(guān)注促使公司更加 關(guān)心其他利益相關(guān)者的利益要求有助于協(xié)調(diào)各個(gè)利益相關(guān)者 的關(guān)系保證公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。 （二）問題 （ 1）經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離。代理問題、道德風(fēng)險(xiǎn) （ 2）債權(quán)人等其他利益相關(guān)者。負(fù)債比例較高時(shí)股東和經(jīng)理 會投資一些高風(fēng)險(xiǎn)、但是一旦成功收益很高的項(xiàng)目。 2021/1/24 11 滁州學(xué)院 第二節(jié) 有效 市場假說 有效市場是指這樣一種市場在這個(gè)市 場上所有信息都會很快被市場參與者 領(lǐng)悟并立刻反映到市場價(jià)格之中 . 根據(jù)市場對不同信息的不同反映，有 效市場分為 弱型有效市場 、 半強(qiáng)型 有效市場 和 強(qiáng)型有效市場 。 有效市場假設(shè)對于公司財(cái)務(wù)的意義是： 如果市場是有效的，那么，大多數(shù)證 券的價(jià)格就將是合理的，是處于均衡 狀態(tài)下的均衡價(jià)格。 2021/1/24 12 滁州學(xué)院 第 1章 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與 報(bào)酬 一、風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 （一）風(fēng)險(xiǎn) 1.含義 （ 1）未來投資收益的不確定性。 （ 2）未來遭受損失的可能性。 2021/1/24 13 滁州學(xué)院 第 1章 2.風(fēng)險(xiǎn)與不確定性 （ 1）嚴(yán)格意義上的“風(fēng)險(xiǎn)”已知 各種結(jié)果和出現(xiàn)的概率。 （ 2）不確定性 不知道所有可能的結(jié)果或知道結(jié)果不 知道概率。 （ 3）財(cái)務(wù)學(xué)種的風(fēng)險(xiǎn) 嚴(yán)格意義上的“風(fēng)險(xiǎn)”和可估測概率 的不確定性問題。 2021/1/24 14 滁州學(xué)院 第 1章 2021/1/24 15 滁州學(xué)院 （二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量 風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡 量。 標(biāo)準(zhǔn)差：期望收益率的分散 /偏離 程度。 n i iiR PR 1 )( n i iPRR i 1 2 第 1章 2021/1/24 16 滁州學(xué)院 第 1章 當(dāng)兩個(gè)投資項(xiàng)目的期望值不相等 （尤其是差異比較大）時(shí)，用變異 系數(shù)來衡量風(fēng)險(xiǎn)并在項(xiàng)目之間進(jìn)行 比較。 變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比 例，即： q= /R 式中： q： 變異系數(shù)； ： 標(biāo)準(zhǔn) 差； R： 期望值 2021/1/24 17 滁州學(xué)院 風(fēng)險(xiǎn)越大，投資所要求的報(bào)酬率越高。 期望報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （ 1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可視為政府（短期）債券利率 （ 2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)貼水、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）與風(fēng)險(xiǎn)程度 有關(guān)；與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 第 1章 2021/1/24 18 滁州學(xué)院 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 風(fēng)險(xiǎn)程度 其中，風(fēng)險(xiǎn)程度可用標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)等計(jì)量；風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，可通過統(tǒng) 計(jì)的方法測定。 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 第 1章 2021/1/24 19 滁州學(xué)院 三、投資組合 在一定市場條件下由不同類型和種類， 并以一定比例搭配的若干證券所組成的一項(xiàng) 組合資產(chǎn)。又叫證券組合。從 個(gè)別投資者的 角度看，證券市場上的投資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩類。 第 1章 2021/1/24 20 滁州學(xué)院 三、投資組合 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：對所有公司都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。 包括經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng) 險(xiǎn)等。不能通過多元化投資來分散。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：只對某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司產(chǎn)生 影響的風(fēng)險(xiǎn)。包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) (商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) )、財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (籌資風(fēng)險(xiǎn) )等?？梢酝ㄟ^多元化投資 來分散。 第 1章 2021/1/24 21 滁州學(xué)院 1、從融資角度看 企業(yè)籌資所需支付的代價(jià)，或者股東與債權(quán)人提供 資金所要求的報(bào)酬。 第四節(jié) 資本成本 一、資本成本的含義 第 1章 2021/1/24 22 滁州學(xué)院 2、從投資角度看 企業(yè)投資所要求的最低可接受報(bào)酬率。 單項(xiàng)資本的成本 =資金的時(shí)間價(jià)值 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 全部資本的成本 =單項(xiàng)資本成本的加權(quán)平均數(shù) 第 1章 二、債券資本成本 2021/1/24 23 滁州學(xué)院 式中： P0 債券的市場價(jià)格 It 第 t年支付給債權(quán)人的年利息 F 債券的到期值或面值 Kd 債券的到期收益率 (亦即稅前債券資本成 本 ) n d n t t d t K F K IP )1()1(10 第 1章 2021/1/24 24 滁州學(xué)院 如果債券期限較長，且每年利息相等，則可將 其視為永續(xù)年金。這樣，就可用下式估算 ： f 債券籌資費(fèi)用率 (籌資費(fèi)用占籌資總額的 百分比 ) )1(0 fP IK d 第 1章 2021/1/24 25 滁州學(xué)院 三、優(yōu)先股資本成本 第 1章 優(yōu)先股 （ preference share or preferred stock）是 相對于普通股普（ common share）而言的。主要指在 利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。 它 首先 體現(xiàn)在公司資產(chǎn)破產(chǎn)清算的受償順序方面， 它是排在債權(quán)之后比普通股優(yōu)先； 其次 它在股利分配順 序方面較普通股優(yōu)先，而且通常按事先約好的股息率發(fā) 放； 再次 ，優(yōu)先股通常在股東大會上無表決權(quán)。優(yōu)先股 股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有 參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回 條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅的股份。 2021/1/24 26 滁州學(xué)院 三、優(yōu)先股資本成本（續(xù)一） Kp 優(yōu)先股成本 Dp 優(yōu)先股每年的股息 P0 發(fā)行優(yōu)先股總額 f 籌資費(fèi)用率 (籌資費(fèi)用占籌資總額的百分 比 ) )1(0 fP D K pp 第 1章 2021/1/24 27 滁州學(xué)院 四、 普通股資本成本 股利折現(xiàn)模型 P0 當(dāng)前股票價(jià)格， D1 預(yù)期第 1年普 通股股利， Ks 普通股資本成本（即普 通股股東所期望的報(bào)酬率） sK D P 10 第 1章 2021/1/24 28 滁州學(xué)院 四、 普通股資本成本（續(xù)一） 無增長假設(shè)下的普通股資本成本估算模型： 假設(shè)普通股股利以固定的年增長率 (g)遞增， 則有： gPDK s 0 1 0 1 P DK s 第 1章 2021/1/24 29 滁州學(xué)院 四、 普通股資本成本（續(xù)二） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Krf 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (政府公債利率 ) Km 市場組合期望收益率 股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (俗稱 系數(shù) ) )( rfmrfs KKKK 第 1章 案例 案例 1 國美電器大股東 與董事會權(quán)力之爭 案例 2 晉生公司的資本成本 2021/1/24 30 滁州學(xué)院 第 1章