外 匯 儲 備 分 析金 數(shù) 1 1 0 3 班 付 芳 芳 2 0 1 1 0 9 2 1 0 2 9丁 媛 2 0 1 1 2 2 2 1 0 2 3胡 可 為 2 0 1 1 2 2 2 1 0 5 9章 俊 2 0 1 1 0 9 2 1 2 2 1 目 錄外 匯 儲 備 簡 介 及 我 國 外 匯 儲 備 現(xiàn) 狀2 0 1 1 -2 0 1 3 年 我 國 外 匯 儲 備 的 變 動 及 原 因外 匯 儲 備 對 我 國 的 影 響 （ 積 極 /消 極 ）相 應(yīng) 的 對 策 與 展 望 外 匯 儲 備 一 、 定 義 外 匯 儲 備 （ Foreign Exchange Reserve） ， 又稱 為 外 匯 存 底 ， 指 一 國 政 府 所 持 有 的 國 際 儲 備 資產(chǎn) 中 的 外 匯 部 分 ， 即 一 國 政 府 保 有 的 以 外 幣 表 示的 債 權(quán) 。 是 一 個 國 家 貨 幣 當(dāng) 局 持 有 并 可 以 隨 時 兌換 外 國 貨 幣 的 資 產(chǎn) 。 二 、 現(xiàn) 狀 2012年 中 國 外 匯 儲 備 的 基 本 狀 況 2013年 中 國 外 匯 儲 備 的 基 本 狀 況 2 0 1 2 年 中 國 外 匯 儲 備 的 基 本 狀 況（ 一 ） 中 國 外 匯 儲 備 現(xiàn) 狀 。 到 2 0 1 2 年 4 月 ， 中 國 外 匯 儲 備 累 計 高 達(dá) 3 .3 1 萬億 美 元 ， 超 過 日 本 穩(wěn) 居 世 界 外 匯 儲 備 的 第 一 位 。 不 斷 增 加 的 外 匯 儲 備 ， 一 方 面 反 映 出 了 我 國經(jīng) 濟(jì) 貿(mào) 易 發(fā) 展 勢 頭 良 好 ， 經(jīng) 濟(jì) 實 力 不 斷 壯 大 ； 另一 方 面 也 反 映 出 中 國 在 國 際 經(jīng) 濟(jì) 中 占 有 舉 足 輕 重的 地 位 。 然 而 ， 高 額 的 外 匯 儲 備 所 產(chǎn) 生 的 一 系 列 問 題和 風(fēng) 險 ， 已 經(jīng) 成 為 我 國 被 世 界 各 國 廣 泛 關(guān) 注 的 焦點 。 因 此 ， 如 何 應(yīng) 對 這 些 問 題 和 風(fēng) 險 對 于 我 國 日后 的 發(fā) 展 具 有 重 大 的 意 義 。 （ 二 ） 中 國 外 匯 儲 備 的 主 要 來 源 我 國 外 匯 儲 備 的 來 源 主 要 有 兩 個 方 面 ： 國 際 收 支 經(jīng) 常 項 目 的 收 入 資 本 與 金 融 項 目 的 流 入 首 先 ， 由 經(jīng) 常 項 目 的 流 入 形 成 的 外 匯 儲 備 主 要 是 由 國際 貿(mào) 易 和 非 貿(mào) 易 的 盈 余 形 成 。 它 是 靠 中 國 對 外 出 口 勞 務(wù) 和商 品 來 形 成 的 ， 因 此 它 的 風(fēng) 險 比 較 小 。 2 0 1 2 年 第 一 季 度 ， 我 國 經(jīng) 常 項 目 順 差 2 4 7 億 美 元 ， 其中 ， 貨 物 貿(mào) 易 順 差 2 1 7 億 美 元 、 服 務(wù) 貿(mào) 易 逆 差 1 8 2 億 美 元 、經(jīng) 常 轉(zhuǎn) 移 順 差 2 7 億 美 元 。 2 0 1 2 年 中 國 經(jīng) 常 賬 戶 順 差 占 GDP的 比 例 約 為 2 .3 %。 其 次 ， 由 資 本 和 金 融 項 目 的 凈 流 入 形 成 的 外 匯 儲 備 。這 部 分 的 外 匯 儲 備 主 要 是 由 國 外 資 本 凈 流 入 形 成 。 這 部 分資 金 的 風(fēng) 險 較 大 ， 因 為 它 們 最 終 都 必 須 歸 還 投 資 者 。 2 0 1 2年 第 一 季 度 ， 資 本 和 金 融 項 目 順 差 4 9 9 億 美 元 ， 與 GDP之比 為 5 .9 % 。 2 0 1 3 年 外 匯 儲 備 的 狀 況 國 家 外 匯 管 理 局 30日 公 布 2013年 三 季 度 我 國 國 際 收 支 平 衡 表初 步 數(shù) 據(jù) ， 數(shù) 據(jù) 顯 示 ， 2013年 三 季 度 ， 我 國 國 際 收 支 經(jīng) 常 項 目 順差 397億 美 元 ， 其 中 ， 貨 物 貿(mào) 易 順 差 871億 美 元 ， 服 務(wù) 貿(mào) 易 逆 差425億 美 元 ， 收 益 逆 差 36億 美 元 ， 經(jīng) 常 轉(zhuǎn) 移 逆 差 11億 美 元 。 國 際儲 備 資 產(chǎn) 增 加 970億 美 元 (不 含 匯 率 、 價 格 等 非 交 易 價 值 變 動 影響 )， 其 中 ， 外 匯 儲 備 資 產(chǎn) 增 加 976億 美 元 。 資 本 和 金 融 項 目 順 差 (含 凈 誤 差 與 遺 漏 ， 下 同 )573億 美 元 ，其 中 ， 直 接 投 資 凈 流 入 407億 美 元 。 國 際 儲 備 資 產(chǎn) 增 加 970億 美 元(不 含 匯 率 、 價 格 等 非 交 易 價 值 變 動 影 響 )， 其 中 ， 外 匯 儲 備 資 產(chǎn)增 加 976億 美 元 ， 特 別 提 款 權(quán) 及 在 基 金 組 織 的 儲 備 頭 寸 減 少 5億 美元 。 2013年 前 三 季 度 ， 我 國 國 際 收 支 經(jīng) 常 項 目 順 差 1382億 美 元 ，資 本 和 金 融 項 目 順 差 1624億 美 元 ， 國 際 儲 備 資 產(chǎn) 增 加 3006億 美 元 。 1 .3 中 國 國 際 收 支 平 衡 表 1 (初 步 數(shù) ) 單 位 ： 億 美 元 2010年 外 匯 儲 備 余 額 為 28473億 美 元 ， 同 比 增 長 18.7%。 分 季 度 看 ， 2010年 前 兩 個 季 度 ， 我 國 外 匯 儲 備 分 別 增 加 479億 美 元 和 72億 美 元 。 但 三 季 度 和 四 季 度 則 分 別 出 現(xiàn)1940億 美 元 和 1990億 美 元 的 大 幅 增 長 。2010-2013年 我 國 外 匯 儲 備 變 動 及 原 因一 變 動 情 況 我 國 外 匯 儲 備 達(dá) 31811.48億 美 元 ， 同 比 增 長 11.7%。每 季 度 末 的 外 匯 儲 備 呈 遞 減 趨 勢 ， 三 季 度 較 二 季 度 末 銳 減 了 1486億 美元 ， 四 季 度 出 現(xiàn) 負(fù) 增 長 。 （ 98年 以 來 首 次 ） 2012年 外 匯 儲 備 增 加 約 1300億 美 元 ， 增 幅 為 4.1%， 是 2004年以 來 最 低 值 。上 半 年 中 ， 一 季 度 大 幅 增 長 1238億 美 元 ， 隨 后 于 二 季 度 再 次出 現(xiàn) 季 度 負(fù) 增 長 （ 減 少 650億 美 元 ） 。下 半 年 外 匯 儲 備 呈 小 幅 增 長 趨 勢 ， 三 季 度 增 長 500億 美 元 ，四 季 度 小 幅 增 長 約 200億 美 元 。 至 2013年 9月 底 外 匯 儲 備 增 加 約 3470億 美 元 ， 增 幅 為 10.5%，較 12年 有 回 升 。上 半 年 中 ， 一 季 度 增 長 426億 美 元 ， 隨 后 于 二 季 度 出 現(xiàn) 浮 動 ，先 是 負(fù) 增 長 344億 美 元 ， 又 回 升 478億 美 元 至 36478.1億 美 元 。下 半 年 外 匯 儲 備 呈 小 幅 增 長 趨 勢 ， 三 季 度 增 長 126億 美 元 ， 二 變 動 原 因1、國際收支變動2、外匯投資損益 12-外 匯 資 產(chǎn) 從 央 行 轉(zhuǎn) 向 境 內(nèi) 機(jī) 構(gòu) 和 個 人 持 有國 內(nèi) 企 業(yè) 對 外 投 資 步 伐 加 快 政 策 性 凈 流 出 09-我 國 外 匯 儲 備 增 勢 迅 猛 ， 獲 得 高 額 收 益 收 益3、熱錢流入流出 09-外 匯 儲 備 新 增 額 遠(yuǎn) 高 于 當(dāng) 期 外 貿(mào) 順 差 與 外 商 直 接 投 資 之 和 熱 錢 明 顯 現(xiàn) 身 10-央 行 二 度 加 息 人 民 幣 升 值 預(yù) 期 良 好 投 資 收 益 預(yù) 期4、去杠桿化歐 債 危 機(jī) 歐 美 銀 行 業(yè) 信 貸 緊 縮 狀 況 加 劇 ， 新 興 市 場 基 金 轉(zhuǎn) 為 凈 流 出 外 匯 儲 備 的 影 響1 充 足 的 外 匯 儲 備 ： 外 匯 管 理 部 門 的 職 責(zé) 是 在 管 理 好 風(fēng) 險 的 前 提 下 ，確 保 外 匯 儲 備 資 產(chǎn) 保 值 增 值 。 外 匯 儲 備 經(jīng) 營 收 益 并 入 人 民 銀 行 大 賬 ， 人 民 銀行 依 法 將 央 行 凈 利 潤 全 部 上 繳 財 政 ， 增 加 了 用 于 民生 支 出 的 財 政 資 金 的 可 使 用 量 ， 實 際 上 也 對 國 民 福利 的 改 善 作 出 了 貢 獻(xiàn) 。經(jīng) 營 收 益 可 增 加 民 生 支 出便 于 企 業(yè) 對 外 開 展 經(jīng) 濟(jì) 活 動有 利 于 維 護(hù) 我 國 經(jīng) 濟(jì) 金 融 安 全 高 額 外 匯 對 我 國 經(jīng) 濟(jì) 的 積 極 影 響1 、 有 利 于 保 證 我 國 償 還 外 債 。 2012年 末 我 國 外 債 余 額 為 7512.61 億 美 元 （ 不 包 括 香 港特 區(qū) 、 澳 門 特 區(qū) 和 臺 灣 地 區(qū) 對 外 負(fù) 債 ） 。 其 中 ， 登 記 外 債 余 額為 4801.61 億 美 元 ， 企 業(yè) 間 貿(mào) 易 信 貸 余 額 為 2711 億 美 元 。 從 債 務(wù) 類 型 看 ， 登 記 外 債 余 額 中 ， 國 際 商 業(yè) 貸 款 余 額 為 4128.80 億 美 元 ， 占 85.99%； 外 國 政 府 貸 款 和 國 際 金 融 組 織 貸款 余 額 為 672.81 億 美 元 ， 占 14.01%。 因 此 ， 有 計 劃 有 步 驟 的 利 用 企 業(yè) 利 潤 進(jìn) 行 償 還 債 務(wù) ， 已 成為 當(dāng) 前 我 國 經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 的 首 要 任 務(wù) 。 因 此 ， 我 們 還 必 須 保 持 一 定的 外 匯 儲 備 規(guī) 模 ， 并 使 其 與 債 務(wù) 結(jié) 構(gòu) 相 匹 配 ， 提 高 清 償 能 力 。 2 、 有 利 于 保 證 國 民 經(jīng) 濟(jì) 健 康 發(fā) 展 。u當(dāng) 國 際 市 場 出 現(xiàn) 變 化 導(dǎo) 致 出 口 銳 減 ， 或 因 季 節(jié) 性因 素 及 突 發(fā) 性 事 件 造 成 臨 時 國 際 收 支 逆 差 時 ， 國 家可 動 用 充 足 的 外 匯 儲 備 來 彌 補(bǔ) 逆 差 ， 無 須 采 取 壓 縮進(jìn) 口 等 影 響 國 內(nèi) 經(jīng) 濟(jì) 正 常 運(yùn) 行 的 限 制 性 措 施 。u當(dāng) 國 際 收 支 發(fā) 生 結(jié) 構(gòu) 性 失 衡 ， 需 要 進(jìn) 行 緊 急 或 長期 調(diào) 整 時 ， 國 家 可 以 動 用 充 裕 的 外 匯 儲 備 進(jìn) 行 調(diào) 節(jié) ，以 緩 和 調(diào) 整 過 程 中 的 外 部 沖 擊 ， 從 而 降 低 各 種 措 施對 國 內(nèi) 供 求 均 衡 所 帶 來 的 負(fù) 效 應(yīng) ， 維 持 國 內(nèi) 經(jīng) 濟(jì) 的正 常 運(yùn) 行 和 穩(wěn) 定 發(fā) 展 。 3 、 有 利 于 推 進(jìn) 資 本 項 目 開 放 和 人 民 幣 自 由兌 換 。4 、 有 利 于 實 現(xiàn) 支 持 國 內(nèi) 企 業(yè) “ 走 出 去 ”的 戰(zhàn) 略 目 標(biāo) 。 過 高 的 外 匯 儲 備 對 經(jīng) 濟(jì) 產(chǎn) 生 的 消 極 影 響1. 不 同 來 源 的 外 匯 儲 備 形 成 不 同 的 經(jīng) 濟(jì) 影 響 。 貿(mào) 易 順 差 形 成 的 外 匯 儲 備 增 加 說 明 國 內(nèi) 總 需 求 不 足 ， 外需 的 增 加 有 利 于 經(jīng) 濟(jì) 增 長 和 就 業(yè) 擴(kuò) 大 ， 過 大 的 順 差 也 表 示 大 量的 資 源 被 外 國 利 用 ， 不 利 于 國 內(nèi) 居 民 的 生 活 福 利 提 高 ， 而 且 持續(xù) 的 順 差 往 往 引 起 貿(mào) 易 磨 擦 。 外 國 直 接 投 資 形 成 的 外 匯 儲 備 增 加 說 明 外 國 資 本 看 好 中 國經(jīng) 濟(jì) ， 有 利 于 經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 和 人 民 福 利 提 高 。 短 期 資 本 流 入 形 成 的外 匯 儲 備 增 加 在 一 定 程 度 上 ， 有 利 于 實 體 經(jīng) 濟(jì) 的 發(fā) 展 和 活 躍 ，因 為 它 增 加 了 資 金 易 得 性 和 可 融 通 性 ， 但 是 過 多 的 短 期 資 本 特別 是 純 粹 的 投 機(jī) 資 本 流 入 易 導(dǎo) 致 經(jīng) 濟(jì) 的 泡 沫 化 ， 隱 含 著 經(jīng) 濟(jì) 危機(jī) ， 具 有 很 高 的 風(fēng) 險 性 。 人 民 幣 升 值 壓 力 加 大 ， 不 利 于 對 外 貿(mào) 易 順 利開 展 。 目 前 我 國 外 匯 儲 備 的 規(guī) 模 和 增 長 速 度 一 定 程度 上 導(dǎo) 致 了 國 際 上 要 求 人 民 幣 升 值 的 呼 聲 加 大 ，尤 其 是 美 日 等 國 更 是 極 力 地 鼓 吹 人 民 幣 升 值 。 大量 資 金 通 過 各 種 渠 道 進(jìn) 入 我 國 ， 而 且 過 去 外 逃 的資 金 也 在 回 流 ， 期 待 人 民 幣 升 值 后 獲 利 。 2 . 高 額 外 匯 儲 備 并 不 經(jīng) 濟(jì) ， 降 低 了 資 金 資 源 的 利 用 效率 。 目 前 我 國 外 匯 儲 備 主 要 是 以 活 期 存 款 和 國 庫 券 等 方 式 放 在海 外 生 息 保 值 、 套 利 套 匯 ， 這 種 行 為 實 質(zhì) 就 是 國 際 貨 幣 流 通 國無 償 或 低 息 長 期 使 用 外 匯 儲 備 國 資 源 ， 并 可 獲 得 大 量 的 鑄 幣 稅 ，使 我 國 變 相 地 成 為 資 本 輸 出 國 。 另 外 ， 中 國 的 大 量 外 匯 儲 備 投 資 于 美 國 債 券 ， 而 美 國 債 券的 收 益 僅 為 3 5 %左 右 ， 美 國 人 將 這 一 收 益 率 戲 稱 為 “傻 瓜 收 益率 ”。 相 反 ， 外 資 投 資 于 我 國 的 收 益 率 一 般 在 1 0 %以 上 ， 7 %的 收益 率 差 額 給 我 國 造 成 了 很 大 的 損 失 。 因 此 ， 過 高 的 外 匯 儲 備 實際 上 一 種 資 金 的 閑 置 即 放 棄 了 國 內(nèi) 眾 多 的 較 高 投 資 收 益 ， 形 成外 匯 儲 備 的 機(jī) 會 成 本 ， 無 法 實 現(xiàn) 貨 幣 這 種 資 源 的 最 優(yōu) 配 置 。 3 . 人 民 幣 升 值 壓 力 加 大 ， 不 利 于 對 外 貿(mào) 易 順 利 開 展 目 前 我 國 外 匯 儲 備 的 規(guī) 模 和 增 長 速 度 一 定 程 度 上 導(dǎo) 致 了國 際 上 要 求 人 民 幣 升 值 的 呼 聲 加 大 ， 尤 其 是 美 日 等 國 更 是 極力 地 鼓 吹 人 民 幣 升 值 。 大 量 資 金 通 過 各 種 渠 道 進(jìn) 入 我 國 ， 而且 過 去 外 逃 的 資 金 也 在 回 流 ， 期 待 人 民 幣 升 值 后 獲 利 。4 . 影 響 對 國 際 優(yōu) 惠 貸 款 的 運(yùn) 用 外 匯 儲 備 過 多 會 使 我 國 失 去 國 際 貨 幣 基 金 組 織 IMF的優(yōu) 惠 貸 款 。 按 照 IMF的 規(guī) 定 ， 外 匯 儲 備 充 足 的 國 家 不 但 不能 享 受 該 組 織 的 優(yōu) 惠 低 息 貸 款 ， 還 必 須 在 必 要 時 對 國 際 收支 發(fā) 生 困 難 的 其 他 成 員 國 提 供 幫 助 。 這 對 我 國 來 講 ， 不 能不 說 是 一 種 浪 費 。 5. 影 響 貨 幣 政 策 的 有 效 性 。 目 前 我 國 實 行 強(qiáng) 制 結(jié) 售 匯 制 ， 所 有 外 匯 必 須 交 于 指 定 結(jié) 匯 銀行 進(jìn) 行 結(jié) 匯 。 因 此 ， 外 匯 儲 備 規(guī) 模 增 大 導(dǎo) 致 外 匯 占 款 增 加 ， 基 礎(chǔ)貨 幣 投 放 量 相 應(yīng) 增 加 ， 再 通 過 貨 幣 乘 數(shù) 作 用 ， 貨 幣 供 應(yīng) 量 也 隨 之增 加 . 2013年 10月 21日 ， 央 行 公 布 9月 金 融 機(jī) 構(gòu) 新 增 外 匯 占 款1263.6億 元 。 外 管 局 公 布 9月 結(jié) 售 匯 逆 差 268億 美 元 ， 其 中 ， 銀 行代 客 結(jié) 售 匯 順 差 317億 美 元 ， 銀 行 自 身 結(jié) 售 匯 逆 差 49億 美 元 。 銀行 代 客 涉 外 收 付 款 順 差 126億 美 元 。 外 匯 占 款 增 加 成 為 基 礎(chǔ) 貨 幣 投 放 的 主 要 渠 道 ， 這 不 僅 加 劇 了物 價 上 漲 的 壓 力 ， 而 且 弱 化 了 貨 幣 當(dāng) 局 對 貨 幣 供 應(yīng) 量 控 制 的 能 力及 其 效 應(yīng) ， 加 大 貨 幣 政 策 調(diào) 控 的 難 度 和 不 確 定 性 ， 影 響 貨 幣 政 策 的 執(zhí) 行 效 果 。 對 策 外 儲 管 理 實 現(xiàn) 三 大 轉(zhuǎn) 變 外 儲 按 三 個 層 次 管 理 使 用 做 大 做 強(qiáng) 我 國 主 權(quán) 財 富 基 金 (一 ) 外 儲 管 理 實 現(xiàn) 三 大 轉(zhuǎn) 變 由 一 個 金 融 部 門 的 技 術(shù) 性 操 作 轉(zhuǎn) 向 國 家 層面 的 戰(zhàn) 略 性 操 作 ； 由 主 要 投 向 金 融 等 虛 擬 資 產(chǎn) 轉(zhuǎn) 向 為 實 體 經(jīng)濟(jì) 及 戰(zhàn) 略 轉(zhuǎn) 型 服 務(wù) ； 由 單 一 層 次 、 單 一 目 標(biāo) 、 單 一 主 體 向 多 層次 、 多 目 標(biāo) 、 多 主 體 的 外 匯 管 理 體 系 轉(zhuǎn) 變 。 (二 )外 儲 按 三 個 層 次 管 理 使 用 基 礎(chǔ) 性 外 匯 儲 備 戰(zhàn) 略 性 外 匯 儲 備 收 益 性 外 匯 儲 備 (三 )做 大 做 強(qiáng) 我 國 主 權(quán) 財 富 基 金 一 是 建 立 主 權(quán) 養(yǎng) 老 基 金 。 通 過 匯 金 公 司 或 者 成 立類 似 匯 金 的 其 他 金 融 機(jī) 構(gòu) ， 或 單 獨 成 立 養(yǎng) 老 主 權(quán)財 富 基 金 來 進(jìn) 行 全 球 范 圍 內(nèi) 的 資 產(chǎn) 配 置 。 二 是 建 立 能 源 資 源 財 富 基 金 。 成 立 能 源 資 源 財 富基 金 ， 用 于 建 立 能 源 儲 備 ， 積 極 促 進(jìn) 能 源 資 源 產(chǎn)業(yè) 和 金 融 資 本 對 接 ， 推 動 中 國 能 源 資 源 的 海 外 并購 、 產(chǎn) 業(yè) 開 發(fā) 及 能 源 資 源 保 障 等 ， 真 正 讓 外 匯 儲備 在 維 護(hù) 國 家 戰(zhàn) 略 利 益 方 面 的 巨 大 作 用 。 專 家 預(yù) 測u2013年 出 口 總 額 增 速 預(yù) 計 將 升 至 12.22%， 同 比 上 升 4.32個 百 分 點 ； 進(jìn) 口 總 額 增 速 可 能 上 升 至 17.83%， 同 比 提 高 13.53個 百 分 點 ； 2013年 外 匯 儲 備 預(yù) 計 可 以 增 長 13.03%； (至 9月 底 ， 已 增 長 10.8%)u2014年 出 口 增 速 預(yù) 計 將 達(dá) 到 19.82%； 進(jìn) 口 增 速 預(yù) 計 將 達(dá) 到 21.39%； 外 匯 儲 備 在 2014年 將 可 能 增 長 9.18%；