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1、第一節(jié) 匯率決定問題概述 貨幣制度的演變 不同貨幣制度下的匯率決定問題 一、 貨幣制度的演變 第一，貨幣制度史的發(fā)展就是一個紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程。 第二，貨幣有四大職能，即價值尺度、流通手段、支付手段和儲藏手段。 其中，最主要的是價值尺度和流通手段（也可稱交換媒介）。 第三，紙幣取代金幣不僅僅是因為黃金產(chǎn)量的不足，同時也因為紙幣（乃 至以后出現(xiàn)的電子貨幣）作為流通手段和支付手段，有許多天然的 優(yōu)越性，適應了國際經(jīng)貿(mào)高速發(fā)展的需要。 . 金幣本位制度下匯率的決定 以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價被稱為鑄幣平價（mint parity）。鑄幣平價是金平價（gold parity）的一種表現(xiàn)

2、形式。所謂金平價，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對比。在金本位制度下，匯率決定的基礎是鑄幣平價。實際經(jīng)濟中的匯率則因供求關系而圍繞鑄幣平價上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點（gold points）。鑄幣平價加上黃金運送費，是匯價上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金運送費，是匯價下跌的最低點。這是匯率變動的界限。 . 金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定 在金塊本位和金匯兌本位這兩種削弱了的金本位制度下，雖說決定匯率的基礎依然是金平價，但匯率波動的幅度則由政府來規(guī)定和維護。 . 紙幣本位制度下匯率的決定 紙幣所代表的價值量是決定匯率的基礎。 二、 不同貨幣制度下的匯率決定問題 第二節(jié) 匯率與

3、價格水平的關系：購買力平價說 購買力平價說（theory of purchasing power parity，簡稱）是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，它的理論淵源可以追溯到世紀，對之進行系統(tǒng)闡述則是瑞典學者卡塞爾（cassel）于年完成的。購買力平價的基本思想是：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。 開放經(jīng)濟下的一價定律 購買力平價的基本形式對購買力平價理論的分析、檢驗與評價 一、 開放經(jīng)濟下的一價定律 國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型：前者區(qū)域間的價格差異可以通過套利活動消除，我們稱之為可貿(mào)

4、易商品（tradable goods）；后者區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除，我們稱之為不可貿(mào)易商品（nontradable goods）。 第一，某一商品在不同地區(qū)的價格存在差異時，就有可能引起套利活動的 發(fā)生。套利活動是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高 低。 第二，對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品，我們稱 之為不可貿(mào)易品，它在不同地區(qū)間的價格差異不可能通過套利活動 消除。 第三，對于可貿(mào)易商品，套利活動將使它的地區(qū)間價格差異保持在較小范 圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價 格都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這 種

5、關系稱為“一價定律”（one price rule）。 如果我們不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應是一致的，即： p 表示直接標價的匯率 二、 購買力平價的基本形式 . 絕對購買力平價 前提包括： 第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。 第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權重相等。 / =e P / 這就是絕對購買力平價的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。 . 弱購買力平價與相對購買力平價 / （為常數(shù) ） 第一，購買力平價的理論基礎是貨幣數(shù)量說。 第二，正

6、因為購買力平價理論認為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，所以無論絕對購 買力平價還是相對購買力平價都認為，名義匯率在剔除貨幣因素后所得 的實際匯率是始終不變的。 回本節(jié) 三、 對購買力平價理論的分析、檢驗與評價 首先，購買力平價在計量檢驗中存在著技術上的困難。 第一，物價指數(shù)的選擇不同，可以導致不同的購買力平價。第二，商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價。 第三，在計算相對購買力平價時，基年的選擇至關重要。 其次，從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。再次，從長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性的偏離。 在實證研究中，一般只有在高通貨膨脹時期（如世紀年代），購買力平價

7、才能較好成立，一般的結(jié)論是： 第一，在短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離 幅度很大。 第二，從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價的成立。 第三，匯率變動非常劇烈，這一變動幅度遠遠超過價格變動的幅度。 購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。 圖 美元名義有效匯率與實際有效匯率變動情況（年為） 在本節(jié)的最后，我們對購買力平價理論作一個簡單的評價。 第一，在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的，這是因為首先它是 從貨幣的基本功能（具有購買力）角度分析貨幣的交換問題，這非常 符合邏輯，易于理解，同時它的表達形式也最為簡單，對匯率決定這 樣一個復雜問題給出了最為簡潔的描述

8、。 第二，相當多的經(jīng)濟學家認為，購買力平價并不是一個完整的匯率決定理 論。購買力平價作為匯率理論的不完整性體現(xiàn)在多個方面。 第三，購買力平價在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率 進行分析之先河。 第三節(jié) 開放經(jīng)濟下匯率與利率的關系：利率平價說 與購買力平價說相比，利率平價說是一種短期內(nèi)的分析，這兩者說的基本思想可追溯到世紀下半葉，在世紀年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價說可分為套補的利率平價（covered interestrate parity，簡稱）與非套補的利率平價（uncovered interestrate parity，簡稱）兩種，以下對之進行分別介紹。 套補的利

9、率平價非套補的利率平價從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析 對利率平價說的簡單評價 一、 套補的利率平價 如果投資于本國金融市場，則每單位本國貨幣到期可增值為： （i）=i 如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為勢必分為三個步驟。首先，將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進行為期一年的存款；最后，在存款到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。 由于一年后的即期匯率e是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠期合約，這一遠期匯率記為 ，這樣，屆時單位本國貨幣可增值為：

10、 /（） 當投資者采取持有遠期合約的套補方式交易時，市場會最終使利率與匯率間形成下列關系： /（） / =/ =/ （）/ 它的經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。 二、 非套補的利率平價 假定投資者的投資策略是進行遠期交易以規(guī)避風險。實際上，還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期的收益，在承擔一定的匯率風險情況下進行，我們的分析中，我們假定投資者風險中立。我們的分析中，我們假定投資者風險中立。如果投資者預期一年后的匯率為e，則在乙國金融市場投資活動的最終收入

11、為：/（）/（） 對之進行類似上文的整理，可得： 式中，表示預期的未來匯率變動率。它的經(jīng)濟含義是：預期的未來匯率 變動率等于兩國貨幣利率之差。 三、 從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析 可見，投機者的活動將使遠期匯率完全由預期的未來匯率所確定，此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即 f=ef， 四、 對利率平價說的簡單評價 首先，利率平價說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關系，這對于正確認識外匯市場上，尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機制是非常重要的。 其次，同購買力平價說一樣，利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，而只是描述出了

12、匯率與利率之間存在的關系。 再次，利率平價說具有特別的實踐價值。 第四節(jié) 匯率與國際收支的關系：國際收支說 國際收支說的早期形式：國際借貸說 國際收支說的基本原理對國際收支說的簡單評價 一、 國際收支說的早期形式：國際借貸說 只有已進入支付階段的國際收支，才會影響外匯的供求。 二、國際收支說的基本原理 影響匯率變動 ，假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何預。影響國際收支的主要因素為：P=f（，i，I，e，ef）= 如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：e=g（，i，I，ef） 第一，國民收入的變動。當其他條件不變時（下同），本國國民收入的增加 將通過邊際進口傾向而帶來進

13、口的上升，這導致對外匯需求的增加， 本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升 。第二，價格水平的變動。本國價格水平的上升將帶來實際匯率的升值，本國 產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時實際匯率恢復 原狀）。外國價格水平的上升將帶來實際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶 改善，本幣升值。 第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外 國利率的提高將造成本幣貶值。第四，對未來匯率預期的變動。如果預期本幣在未來將貶值，資本將會流出 以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預期本幣在未來將升 值，則本幣在即期就將升值。 三、 對國際收支說的簡單評價 第一，國際收支說指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系，這對于全面分析匯 率的決定因素尤其是短期內(nèi)分析匯率的變動是極為重要的。第二，與購買力平價說及利率平價說一樣，國際收支說也不能被視為完整的匯率決 定理論，而只是說明匯率與其他經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。 第三，國際收支說是關于匯率決定的流量理論。