金融工程課程 1 第五章期貨市場基礎(chǔ)知識【 本 章 學(xué) 習(xí) 要 點 】本章涉及的重要概念有：期貨、金融期貨、期貨合約的基本要素、結(jié)算公司、保證金、平倉制度等。要求掌握期貨交易的目的、期貨市場的功能、期貨市場的交易方式；了解期貨市場的參與者、金融期貨的定價原理等。 金融工程課程 2 第 一 節(jié) 期 貨 的 基 本 概 念第 二 節(jié) 期 貨 交 易 的 市 場 機(jī) 制 及 參 與 者第 三 節(jié) 賬 戶 監(jiān) 管 及 結(jié) 算第 四 節(jié) 金 融 期 貨 的 定 價 原 理 金融工程課程 3 第 一 節(jié) 期 貨 合 約 的 概 念期 貨 合 約 交 易 實 物 期 貨 ： 例 如 谷 物 、 原 油 制 品 、金 屬 、 牲 畜 等金 融 產(chǎn) 品 期 貨 ： 國 庫 券 、 外 匯 、 股票 指 數(shù) 等 有 形 的 金 融 產(chǎn) 品無 形 的 金 融 產(chǎn) 品 金融工程課程 4 一 、 期 貨所 謂 期 貨 （ Futures） ， 指 的 是 期 貨 合 約 ， 是 由 期 貨 交 易所 統(tǒng) 一 制 定 的 、 規(guī) 定 在 將 來 某 一 特 定 的 時 間 和 地 點 交 割一 定 數(shù) 量 標(biāo) 的 物 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 合 約 。 金融工程課程 5 二 、 金 融 期 貨金 融 期 貨 （ Financial Futures） 指 以 金 融 工 具 為 標(biāo) 的 物 的 期 貨合 約 。 它 的 基 礎(chǔ) 資 產(chǎn) 是 某 種 金 融 資 產(chǎn) ， 如 外 匯 或 債 券 ； 還 可 以 是某 個 金 融 指 標(biāo) ， 如 三 個 月 期 銀 行 同 業(yè) 拆 借 利 率 或 股 票 指 數(shù) 。金 融 期 貨 一 般 分 為 四 類 :貨 幣 期 貨 、 利 率 期 貨 、 債 券 期 貨 和 股 票 指 數(shù) 期 貨 ;也 有 的 教 科 書 將 利 率 期 貨 和 債 券 期 貨 合 并 為 一 類 ， 統(tǒng) 稱 為 利 率 期貨 。 金 融 期 貨 作 為 期 貨 交 易 中 的 一 種 ， 具 有 期 貨 交 易 的 一 般 特 點， 但 與 商 品 期 貨 相 比 較 ， 其 合 約 標(biāo) 的 物 不 是 實 物 商 品 ， 而 是 金 融工 具 。 金融工程課程 6 三 、 金 融 期 貨 產(chǎn) 生 的 原 因金 融 期 貨 的 興 起 ， 有 其 背 景 和 制 度 原 因 。 20世 紀(jì) 70年 代 初 期 ， 布雷 頓 森 林 體 制 ， 也 就 是 固 定 匯 率 制 度 崩 潰 了 ， 人 類 的 國 際 貨 幣 體制 進(jìn) 入 浮 動 匯 率 時 代 。 此 后 ， 國 際 間 不 同 貨 幣 之 間 的 匯 率 波 動 越來 越 大 。 更 加 有 效 地 規(guī) 避 金 融 風(fēng) 險 的 需 求 也 越 發(fā) 強(qiáng) 烈 ， 人 們 意 識到 ， 更 加 有 效 的 規(guī) 避 風(fēng) 險 的 方 法 是 進(jìn) 行 以 金 融 工 具 為 基 礎(chǔ) 的 合 約交 易 ， 而 非 以 實 物 商 品 為 基 礎(chǔ) 的 合 約 交 易 。 芝 加 哥 商 品 交 易 所 （CME） 建 立 了 國 際 貨 幣 市 場 （ IMM） 并 于 1972年 推 出 了 外 幣 期貨 合 約 。 金融工程課程 7 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 一 ） 一 份 有 效 的 期 貨 合 約 的 基 本 要 素l是 一 份 具 有 法 律 約 束 力 的 協(xié) 議 ；l每 份 合 約 規(guī) 定 了 一 致 標(biāo) 的 商 品 的 質(zhì) 量 和 數(shù) 量 ；l交 割 價 格 是 雙 方 共 同 約 定 的 ；l一 般 有 統(tǒng) 一 規(guī) 定 交 割 的 日 期 。 金融工程課程 8 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 1） 交 易 數(shù) 量 和 單 位 條 款 。 每 種 商 品 的 期 貨 合 約 規(guī) 定 了 統(tǒng) 一 的、 標(biāo) 準(zhǔn) 化 的 數(shù) 量 和 數(shù) 量 單 位 ， 統(tǒng) 稱 “ 交 易 單 位 ” 。 例 如 ， 美 國 芝加 哥 期 貨 交 易 所 的 加 元 期 貨 的 交 易 單 位 為 100,000 加 元 ， 每 張 加元 期 貨 合 約 都 是 如 此 。 如 果 交 易 者 在 該 交 易 所 買 進(jìn) 一 張 （ 也 稱 一手 ） 加 元 期 貨 合 約 ， 就 意 味 著 在 合 約 到 期 日 需 買 進(jìn) 100,000 加 元。 金融工程課程 9 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 2） 質(zhì) 量 和 等 級 條 款 。 對 于 商 品 期 貨 合 約 而 言 ， 規(guī) 定 了 統(tǒng) 一 的、 標(biāo) 準(zhǔn) 化 的 質(zhì) 量 等 級 ， 一 般 采 用 被 國 際 上 普 遍 認(rèn) 可 的 商 品 質(zhì) 量 等級 標(biāo) 準(zhǔn) 。 例 如 ， 由 于 我 國 黃 豆 在 國 際 貿(mào) 易 中 所 占 的 比 例 比 較 大 ，所 以 在 日 本 名 古 屋 谷 物 交 易 所 就 以 我 國 產(chǎn) 黃 豆 為 該 交 易 所 黃 豆 質(zhì)量 等 級 的 標(biāo) 準(zhǔn) 品 。 金融工程課程 10 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 3） 交 割 地 點 條 款 。 商 品 期 貨 合 約 為 期 貨 交 易 的 實 物 交 割 指 定了 標(biāo) 準(zhǔn) 化 的 、 統(tǒng) 一 的 實 物 商 品 的 交 割 倉 庫 ， 以 保 證 實 物 交 割 的 正常 進(jìn) 行 。 金融工程課程 11 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 4） 交 割 期 條 款 。 商 品 期 貨 合 約 對 進(jìn) 行 實 物 交 割 的 月 份 作 了 規(guī)定 ， 一 般 規(guī) 定 幾 個 交 割 月 份 ， 由 交 易 者 自 行 選 擇 。 例 如 美 國 芝加 哥 期 貨 交 易 所 為 小 麥 期 貨 合 約 規(guī) 定 的 交 割 月 份 就 有 7月 、 9月 、12月 ， 以 及 下 一 年 的 3月 和 5月 ， 交 易 者 可 自 行 選 擇 交 易 月 份 進(jìn) 行交 易 。 如 果 交 易 者 買 進(jìn) 7月 份 的 合 約 ， 要 么 7月 前 平 倉 了 結(jié) 交 易 ，要 么 7月 份 進(jìn) 行 實 物 交 割 。 金融工程課程 12 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 5） 最 小 變 動 價 位 條 款 。 指 期 貨 交 易 時 買 賣 雙 方 報 價 所 允 許 的最 小 變 動 幅 度 ， 每 次 報 價 時 價 格 的 變 動 必 須 是 這 個 最 小 變 動 價 位的 整 數(shù) 倍 。 例 如 一 張 加 元 期 貨 合 約 的 加 元 標(biāo) 準(zhǔn) 數(shù) 量 是 10萬 加 元 ，到 期 的 交 割 方 式 是 現(xiàn) 貨 交 割 ， 最 小 變 動 點 為 1加 元 變 動 0.0001美元 ， 也 即 1份 合 約 的 最 小 價 格 變 動 單 位 是 10美 元 ， 最 小 喊 價 幅 度為 10美 元 的 倍 數(shù) 等 。 金融工程課程 13 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 6） 每 日 價 格 最 大 波 動 幅 度 限 制 條 款 。 指 交 易 日 期 貨 合 約 的 成交 價 格 不 能 高 于 或 低 于 該 合 約 上 一 交 易 日 結(jié) 算 價 的 一 定 幅 度 。 達(dá)到 該 幅 度 則 暫 停 該 合 約 的 交 易 。 例 如 芝 加 哥 期 貨 交 易 所 小 麥 合約 的 每 日 價 格 最 大 波 動 幅 度 為 每 蒲 式 耳 不 高 于 或 不 低 于 上 一 交 易日 結(jié) 算 價 20美 分 （ 每 張 合 約 為 1000美 元 ） 。 金融工程課程 14 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 二 ） 一 份 期 貨 合 約 的 標(biāo) 準(zhǔn) 化 條 款（ 7） 最 后 交 易 日 條 款 。 指 期 貨 合 約 停 止 買 賣 的 最 后 截 止 日 期 。每 種 期 貨 合 約 都 有 一 定 的 月 份 限 制 ， 到 了 合 約 月 份 的 一 定 日 期 ，就 要 停 止 合 約 的 買 賣 ， 準(zhǔn) 備 進(jìn) 行 實 物 交 割 。 例 如 、 芝 加 哥 期 貨 交易 所 規(guī) 定 ， 玉 米 ， 大 豆 、 豆 粕 ， 豆 油 、 小 麥 期 貨 的 最 后 交 易 日 為交 割 月 最 后 營 業(yè) 日 往 回 數(shù) 的 第 七 個 營 業(yè) 日 。 金融工程課程 15 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 三 ） 金 融 期 貨 舉 例Trade Unit 100,000 Canadian dollarsSettle Method DeliveryPoint Size 1 point = $.0001 per Canadian dollar = $10.00 per contractStrike Price IntervalStrike Limits/Price Banding No limitsTick Size(Minimum Fluctuation) Regular 0.0001=$10.00Trading Hours Mon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. Sun & Hol 3:00 p.m.-4:00 p.m.ListedProduct Codes Clearing=C1 Ticker=CD GLOBEX=6C AON=LKMinimum Block SizeProduct Calendar Six months in the March Quarterly Cycle, Mar, Jun, Sep, Dec. See View current product listings 金融工程課程 16 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 三 ） 金 融 期 貨 舉 例Contract Month Product Code First Trade Date Last Trade Date Settlement DateDEC08 CDZ08 06/20/2007 12/16/2008 12/16/2008MAR09 CDH09 09/19/2007 03/17/2009 03/17/2009JUN09 CDM09 12/19/2007 06/16/2009 06/16/2009SEP09 CDU09 03/19/2008 09/15/2009 09/15/2009 DEC09 CDZ09 06/18/2008 12/15/2009 12/15/2009MAR10 CDH10 09/17/2008 03/16/2010 03/16/2010 金融工程課程 17 四 、 期 貨 合 約 的 要 素 和 基 本 內(nèi) 容（ 三 ） 金 融 期 貨 舉 例表 5-3 期 貨 合 約 月 份 代 碼月 份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12代 碼 F G H J K M N Q U V X Z 金融工程課程 18 （ 四 ） 商 品 期 貨 舉 例表 5-4上 海 期 貨 交 易 所 銅 期 貨 合 約 的 內(nèi) 容交 易 品 種 陰 極 銅交 易 單 位 5噸 /手報 價 單 位 元 ( 人 民 幣 )/噸最 小 變 動 價 位 10元 /噸每 日 價 格 最 大 波 動 限 制 不 超 過 上 一 交 易 日 結(jié) 算 價 +3%合 約 交 割 月 份 1-12月交 易 時 間 上 午 9:0011:30 下 午 1:303:00最 后 交 易 日 合 約 交 割 月 份 的 15日 (遇 法 定 假 日 順 延 )交 割 日 期 合 約 交 割 月 份 的 16日 至 20日 (遇 法 定 假 日 順 延 ) 交 割 品 級 標(biāo) 準(zhǔn) 品 ： 標(biāo) 準(zhǔn) 陰 極 銅 ， 符 合 國 標(biāo)GB/T4671997 標(biāo) 準(zhǔn) 陰 極 銅 規(guī) 定 ， 其 中 主 成份 銅 加 銀 含 量 不 小 于 99.95%。替 代 品 ： 1、 高 純 陰 極 銅 ， 符 合 國 標(biāo) GB/T467-1997高 純 陰 極 銅 規(guī) 定 ； 2、 LME注 冊 陰 極 銅 ，符 合 BS EN 1978:1998標(biāo) 準(zhǔn) (陰 極 銅 等 級 牌 號Cu-CATH-1)。交 割 地 點 交 易 所 指 定 交 割 倉 庫最 低 交 易 保 證 金 合 約 價 值 的 5%交 易 手 續(xù) 費 不 高 于 成 交 金 額 的 萬 分 之 二 (含 風(fēng) 險 準(zhǔn) 備 金 )交 割 方 式 實 物 交 割 金融工程課程 19 五 、 期 貨 交 易 的 目 的為 什 么 要 進(jìn) 行 期 貨 交 易 ？記 住 ： 期 貨 交 易 的 目 的 不 是 作 為 某 種 商 品 交 換 的 工 具 。 換 句話 ， 期 貨 交 易 的 目 的 并 不 是 為 了 轉(zhuǎn) 讓 實 物 資 產(chǎn) 或 金 融 資 產(chǎn) 的財 產(chǎn) 權(quán) 。 真 正 目 的 是 為 了 減 少 交 易 者 所 承 擔(dān) 的 風(fēng) 險 ， 或 投 機(jī)獲 得 風(fēng) 險 利 潤 。 金融工程課程 20 出 售 一 年 期 大 豆 期 貨 的 農(nóng) 民 ， 如 果 一 年 后 大 豆 價 格 下 跌 ， 農(nóng) 民 一 般不 會 等 到 一 年 后 真 的 到 期 貨 市 場 按 期 貨 價 格 出 售 大 豆 來 保 值 ， 而 是在 未 到 期 的 某 個 時 間 買 入 低 價 大 豆 期 貨 而 對 沖 獲 利 離 開 期 貨 市 場 。一 年 后 ， 農(nóng) 民 在 現(xiàn) 貨 市 場 上 出 售 大 豆 。 期 貨 市 場 上 的 獲 利 抵 消 了 現(xiàn)貨 市 場 的 虧 損 而 總 體 上 達(dá) 到 了 保 值 的 效 果 。為 什 么 要 進(jìn) 行 期 貨 交 易 ？ 金融工程課程 21 出 售 一 年 期 大 豆 期 貨 的 農(nóng) 民 ， 如 果 一 年 后 大 豆 價 格 上 漲 ， 農(nóng) 民 一 般不 會 等 到 一 年 后 真 的 到 期 貨 市 場 按 期 貨 價 格 出 售 大 豆 來 保 值 ， 而 是在 未 到 期 的 某 個 時 間 買 入 高 價 大 豆 期 貨 而 對 沖 虧 損 離 開 期 貨 市 場 。一 年 后 ， 農(nóng) 民 在 現(xiàn) 貨 市 場 上 高 價 出 售 大 豆 。 現(xiàn) 貨 市 場 上 的 獲 利 抵 消了 期 貨 市 場 的 虧 損 而 總 體 上 達(dá) 到 了 保 值 的 效 果 。為 什 么 要 進(jìn) 行 期 貨 交 易 ？ 金融工程課程 22買 入 一 年 期 大 豆 期 貨 的 投 機(jī) 者 ， 如 果 一 年 后 大 豆 價 格 上 漲 ， 投 機(jī) 者一 般 不 會 等 到 一 年 后 真 的 到 期 貨 市 場 按 期 貨 價 格 買 入 大 豆 ， 然 后 再到 現(xiàn) 貨 市 場 上 高 價 出 售 而 獲 利 。 而 是 在 未 到 期 的 某 個 時 間 賣 出 高 價大 豆 期 貨 而 對 沖 買 入 期 貨 獲 利 離 開 期 貨 市 場 。 為 什 么 要 進(jìn) 行 期 貨 交 易 ？ 金融工程課程 23 買 入 一 年 期 大 豆 期 貨 的 投 機(jī) 者 ， 如 果 一 年 后 大 豆 價 格 下 跌 ， 投 機(jī) 者一 般 不 會 等 到 一 年 后 真 的 到 期 貨 市 場 按 期 貨 價 格 高 價 買 入 大 豆 ， 然后 再 到 現(xiàn) 貨 市 場 上 低 價 出 售 而 虧 損 。 而 是 在 未 到 期 的 某 個 時 間 賣 出低 價 大 豆 期 貨 而 對 沖 買 入 期 貨 虧 損 離 開 期 貨 市 場 。為 什 么 要 進(jìn) 行 期 貨 交 易 ？ 金融工程課程 24事 實 上 ， 商 品 期 貨 合 約 只 有 不 到 2 是 最 終 進(jìn) 行 實 物 交 割 的 。 這 樣商 品 期 貨 合 約 的 交 易 量 可 能 與 現(xiàn) 實 中 的 實 物 數(shù) 量 相 脫 節(jié) 。 為 什 么 要 進(jìn) 行 期 貨 交 易 ？ 金融工程課程 25 六 、 期 貨 市 場 的 功 能（ 一 ） 有 效 的 價 格 發(fā) 現(xiàn) 功 能（ 二 ） 化 解 和 轉(zhuǎn) 移 風(fēng) 險 的 功 能（ 三 ） 穩(wěn) 定 市 場 供 求 和 價 格 金融工程課程 26 第 二 節(jié) 期 貨 交 易 的 市 場 機(jī) 制 及 參 與 者一 、 交 易 承 諾 的 保 證（ 一 ） 結(jié) 算 公 司 機(jī) 制每 一 家 期 貨 交 易 所 都 有 結(jié) 算 公 司 來 保 證 期 貨 合 約 交 易 的 完 整 性 。期 貨 結(jié) 算 的 組 織 形 式 有 兩 種 ， 一 種 是 獨 立 于 期 貨 交 易 所 的 結(jié) 算 公司 ， 如 倫 敦 結(jié) 算 所 （ London Clearing House LimitedLCH）同 時 為 倫 敦 的 三 家 期 貨 交 易 所 進(jìn) 行 期 貨 結(jié) 算 ； 另 一 種 是 交 易 所 內(nèi)設(shè) 的 結(jié) 算 部 門 ， 如 日 本 、 美 國 等 國 期 貨 交 易 所 都 設(shè) 有 自 己 的 結(jié) 算部 門 （ 以 下 統(tǒng) 稱 “ 結(jié) 算 機(jī) 構(gòu) ” ） 。 我 國 目 前 采 用 的 是 交 易 所 內(nèi) 設(shè)結(jié) 算 機(jī) 構(gòu) 的 形 式 。 金融工程課程 27 （ 二 ） 保 證 金 與 平 倉 制 度 金融工程課程 28 二 、 期 貨 市 場 的 交 易 方 式（ 一 ） 交 易 池 交 易（ 二 ） 屏 幕 交 易三 、 期 貨 市 場 的 參 與 者（ 一 ） 投 機(jī) 者 “ 投 機(jī) ” 一 詞 用 于 期 貨 、 證 券 交 易 行 為 中 ， 并 不 是 “ 貶 義詞 ” ， 而 是 “ 中 性 詞 ” ， 指 根 據(jù) 對 市 場 的 判 斷 ， 把 握 機(jī) 會 ， 利用 市 場 出 現(xiàn) 的 價 差 進(jìn) 行 買 賣 從 中 獲 得 利 潤 的 交 易 行 為 。 投 機(jī) 的目 的 很 直 接 -就 是 獲 得 價 差 利 潤 。 但 投 機(jī) 是 有 風(fēng) 險 的 。 金融工程課程 29 （ 二 ） 保 值 者 套 期 保 值 即 買 入 (賣 出 )與 現(xiàn) 貨 市 場 數(shù) 量 相 當(dāng) 、 但 交 易方 向 相 反 的 期 貨 合 約 ， 以 期 在 未 來 某 一 時 間 通 過 賣 出 (買入 )期 貨 合 約 來 補(bǔ) 償 現(xiàn) 貨 市 場 價 格 變 動 所 帶 來 的 實 際 價 格風(fēng) 險 。 保 值 的 類 型 最 基 本 的 又 可 分 為 買 入 套 期 保 值 和 賣 出 套期 保 值 。 買 入 套 期 保 值 是 指 通 過 期 貨 市 場 買 入 期 貨 合 約 以防 止 因 現(xiàn) 貨 價 格 上 漲 而 遭 受 損 失 的 行 為 ； 賣 出 套 期 保 值 則指 通 過 期 貨 市 場 賣 出 期 貨 合 約 以 防 止 因 現(xiàn) 貨 價 格 下 跌 而 造成 損 失 的 行 為 。 套 期 保 值 是 期 貨 市 場 最 基 本 的 功 能 。 金融工程課程 30 （ 三 ） 套 利 者 套 利 指 同 時 買 進(jìn) 和 賣 出 兩 張 不 同 種 類 的 期 貨 合 約 。 交 易 者買 進(jìn) 自 認(rèn) 為 是 “ 便 宜 的 ” 合 約 ， 同 時 賣 出 那 些 “ 高 價 的 ” 合 約， 從 兩 合 約 價 格 間 的 變 動 關(guān) 系 中 獲 利 。 在 進(jìn) 行 套 利 時 ， 交 易 者注 意 的 是 合 約 之 間 的 相 互 價 格 關(guān) 系 ， 而 不 是 絕 對 價 格 水 平 。 套 利 一 般 可 分 為 三 類 ： 跨 期 套 利 、 跨 市 套 利 和 跨 商 品 套 利。 金融工程課程 31 （ 四 ） 經(jīng) 紀(jì) 人 和 自 營 商從 進(jìn) 入 交 易 池 的 資 格 的 角 度 看 ， 只 有 交 易 所 的 會 員 公 司 才 被 允許 在 交 易 池 內(nèi) 執(zhí) 行 交 易 指 令 。 在 許 多 情 況 下 ， 這 些 會 員 僅 僅 充作 經(jīng) 紀(jì) 人 ， 代 表 他 人 執(zhí) 行 交 易 指 令 。 然 而 也 有 許 多 會 員 為 自 己的 賬 戶 進(jìn) 行 交 易 。 被 稱 為 “ 自 營 商 ” 。 他 們 為 市 場 提 供 流 動 性。 金融工程課程 32 第 三 節(jié) 賬 戶 監(jiān) 管 及 結(jié) 算 交 易 保 證 金 是 會 員 單 位 或 客 戶 在 期 貨 交 易 中 因 持 有 期貨 合 約 而 實 際 存 于 在 結(jié) 算 公 司 開 設(shè) 的 賬 戶 上 的 保 證 金 ， 它又 分 為 初 始 保 證 金 和 追 加 保 證 金 兩 類 。初 始 保 證 金 是 交 易 者 新 開 倉 時 所 需 交 納 的 資 金 。 它 是 根 據(jù)交 易 額 和 保 證 金 比 率 確 定 的 ， 即初 始 保 證 金 交 易 金 額 保 證 金 比 率 。例 如 ， 商 品 交 易 所 的 大 豆 期 貨 保 證 金 比 率 為 5 ， 某 客 戶以 2500元 /噸 的 價 格 買 入 6張 玉 米 期 貨 合 約 （ 每 張 10噸 ） ，那 么 ， 他 必 須 向 交 易 所 支 付 7500元 （ 即 2500 60 5 ）的 初 始 保 證 金 。 金融工程課程 33 第 三 節(jié) 賬 戶 監(jiān) 管 及 結(jié) 算保 證 金 賬 戶 中 必 須 維 持 的 最 低 余 額 叫 維 持 保 證 金 ， 維 持 保 證 金 結(jié) 算 價 持 倉 量 保 證 金 比 率 k（ k為 常 數(shù) ， 稱 維 持 保 證 金比 率 ， 在 我 國 通 常 為 0.75） 當(dāng) 保 證 金 賬 面 余 額 低 于 維 持 保 證 金 時 ， 交 易 者 必 須 在 規(guī) 定 時 間內(nèi) 補(bǔ) 充 保 證 金 ， 使 ，保 證 金 賬 戶 的 余 額 結(jié) 算 價 持 倉 量 保 證 金 比 率 。否 則 ， 在 下 一 交 易 日 結(jié) 算 公 司 有 權(quán) 實 施 強(qiáng) 行 平 倉 。 這 部 分 需 要新 補(bǔ) 充 的 保 證 金 就 稱 追 加 保 證 金 。 金融工程課程 34 第 四 節(jié) 金 融 期 貨 的 定 價 原 理一 、 不 確 定 性 與 期 貨二 、 期 貨 價 格 與 期 望（ 一 ） 期 望 值 假 說 ：（ 二 ） 期 貨 折 價 假 說（ 三 ） 期 貨 溢 價 假 說)(0 tpEP )(0 tpEP )(0 tpEP )(0 tpEP 金融工程課程 35 第 四 節(jié) 金 融 期 貨 的 定 價 原 理一 、 不 確 定 性 與 期 貨二 、 期 貨 價 格 與 期 望三 、 期 貨 價 格 與 現(xiàn) 貨 價 格 的 關(guān) 系（ 一 ） 標(biāo) 的 物 無 持 有 收 益 且 無 持 有 成 本（ 二 ） 標(biāo) 的 物 持 有 期 間 具 有 收 益（ 三 ） 標(biāo) 的 物 持 有 期 間 具 有 收 益 且 有 持 有 成 本)(0 tpEP rp 0 rpP 00 R RrpP 00 tRrpP 00 金融工程課程 36 第 四 節(jié) 金 融 期 貨 的 定 價 原 理（ 一 ） 標(biāo) 的 物 無 持 有 收 益 且 無 持 有 成 本 rpP 00 假 設(shè) 農(nóng) 民 持 有 大 豆 現(xiàn) 貨 ， 今 日 市 場 價 為 每 噸 1000元 ， 農(nóng) 民 持 有 大豆 既 無 收 益 也 無 成 本 ， 市 場 的 年 無 風(fēng) 險 收 益 率 為 5 。 假 設(shè) 煉 油 廠商 今 天 與 該 農(nóng) 民 商 談 一 項 合 約 ， 廠 商 愿 意 一 年 后 收 購 農(nóng) 民 的 大 豆 ，今 天 要 將 一 年 后 的 收 購 價 格 談 妥 。 他 們 要 談 的 實 際 上 是 一 個 期 貨 合約 。 那 么 ， 農(nóng) 民 的 最 低 價 格 是 什 么 呢 ？ 農(nóng) 民 可 以 今 天 以 現(xiàn) 貨 價 格 出售 1噸 大 豆 ， 獲 1000元 的 現(xiàn) 金 ， 再 1000元 的 現(xiàn) 金 投 資 于 無 風(fēng) 險 收 益， 例 如 存 入 銀 行 ， 一 年 后 農(nóng) 民 一 共 可 獲 得 1000元 本 金 加 50元 的 投資 收 益 ， 即 1050元 。 所 以 ， 農(nóng) 民 不 會 以 低 于 1050元 的 價 格 簽 訂 該合 約 。 另 一 方 面 ， 廠 商 可 以 今 天 花 費 1000元 購 買 1噸 大 豆 ， 一 年 后廠 商 持 有 大 豆 ， 失 去 1000元 一 年 的 無 風(fēng) 險 收 益 50元 ， 廠 商 的 成 本為 1050元 。 所 以 廠 商 的 期 貨 價 格 不 會 高 于 1050元 。 金融工程課程 37 第 四 節(jié) 金 融 期 貨 的 定 價 原 理（ 二 ） 標(biāo) 的 物 持 有 期 間 具 有 收 益 假 設(shè) 居 民 A用 有 一 張 債 券 ， 當(dāng) 前 的 市 場 交 易 價 是 1000元 ， 市 場 的 年 無 風(fēng) 險 收 益 率為 5 ， 該 債 券 在 一 年 時 間 到 期 時 會 有 100元 的 債 息 。 居 民 B今 天 與 居 民 A商 談 一項 合 約 ， 愿 意 一 年 后 收 購 該 債 券 ， 今 天 要 將 一 年 后 的 收 購 價 格 談 妥 。 同 樣 ， 他 們要 談 的 實 際 上 是 一 個 期 貨 合 約 。 如 果 居 民 A今 天 把 債 券 出 售 并 立 刻 進(jìn) 行 無 風(fēng) 險 投資 ， 一 年 后 他 將 得 到 1050元 。 居 民 A的 另 一 個 選 擇 是 賣 出 該 債 券 的 期 貨 ， 持 有 該實 物 債 券 ， 取 得 債 息 ， 一 年 到 期 后 按 期 貨 價 格 交 割 。 根 據(jù) 不 存 在 無 風(fēng) 險 套 利 的 原則 ， 他 的 第 二 種 選 擇 的 最 終 收 益 應(yīng) 當(dāng) 與 第 一 種 選 擇 相 同 ， 即 也 是 1050元 。 這 樣， 居 民 A的 最 低 期 貨 價 格 是 950元 。 居 民 B可 以 今 天 就 在 市 場 上 購 買 此 種 債 券 ， 花費 1000元 ， 取 得 債 息 100元 ， 扣 除 資 金 成 本 50， 總 成 本 為 950元 。 居 民 B的 另 一個 選 擇 是 簽 訂 一 年 期 期 貨 合 約 ， 一 年 后 到 期 時 按 期 貨 價 格 交 割 ， 這 樣 總 成 本 就 是期 貨 價 格 。 根 據(jù) 不 存 在 無 風(fēng) 險 套 利 原 則 ， 期 貨 價 格 應(yīng) 是 950元 。 RrpP 00 金融工程課程 38 第 四 節(jié) 金 融 期 貨 的 定 價 原 理（ 三 ） 標(biāo) 的 物 持 有 期 間 具 有 收 益 且 有 持 有 成 本 接 著 上 面 債 券 的 例 子 ， 其 他 條 件 相 同 ， 但 是 ， 居 民 A如 果 持 有 一 年期 的 實 物 債 券 ， 在 獲 得 債 息 的 同 時 ， 必 須 上 繳 債 息 稅 ， 數(shù) 額 為 10元。 為 了 得 到 今 天 就 賣 出 債 券 的 收 益 1050元 ， 就 必 須 在 上 述 期 貨 價 格的 基 礎(chǔ) 上 再 加 上 10元 。 這 是 居 民 A對 期 貨 價 格 的 最 低 要 求 。 居 民 B可 以 今 天 就 在 市 場 上 購 買 此 種 債 券 ， 花 費 1000元 ， 取 得 債 息 100元， 扣 除 資 金 成 本 50， 減 去 10元 的 債 息 稅 ， 總 成 本 為 960元 。 居 民 B的 另 一 個 選 擇 是 簽 訂 一 年 期 期 貨 合 約 ， 一 年 后 到 期 時 按 期 貨 價 格 交割 ， 這 樣 總 成 本 就 是 期 貨 價 格 。 根 據(jù) 不 存 在 無 風(fēng) 險 套 利 原 則 ， 期 貨價 格 應(yīng) 是 960元 。 以 表 示 標(biāo) 的 物 持 有 期 間 的 收 益tRrpP 00 金融工程課程 39 交 易 承 諾 的 保 證依 靠 清 算 公 司每 一 家 期 貨 交 易 所 都 有 清 算 公 司 來 保 證 期 貨 合 約 交 易 的 完 整 性 。 期貨 合 約 交 易 的 雙 方 都 以 清 算 公 司 作 為 交 易 對 象 。保 證 金清 算 公 司 隨 時 計 算 客 戶 的 保 證 金 ， 不 足 時 要 求 客 戶 立 即 不 足 ， 否 則 ，清 算 公 司 將 予 以 平 倉 。 金融工程課程 40 1. 委 托 單 的 類 別 （ 略 ）2. 交 易 場 所 金融工程課程 41芝 加 哥 商 品 期 貨 交 易 所 交 易 池 金融工程課程 42 3. 合 約 的 產(chǎn) 生買 方經(jīng) 紀(jì) 公 司 賬 戶 人 員 賣 方經(jīng) 紀(jì) 公 司 賬 戶 人 員經(jīng) 紀(jì) 公 司 在 交 易 大 廳 的 柜 臺 經(jīng) 紀(jì) 公 司 在 交 易 大 廳 的 柜 臺電 話 指 令 電 話 指 令確 認(rèn) 確 認(rèn) 場 內(nèi)經(jīng) 紀(jì) 人 場 內(nèi)經(jīng) 紀(jì) 人外勤 外勤交 易 池 金融工程課程 43 第 三 節(jié) 期 貨 市 場 的 參 與 者 . 未 來 期 貨 商 品 的 出 售 者 （ 保 值 者 ）一 般 是 期 貨 實 物 商 品 的 生 產(chǎn) 者 。 或 由 于 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 的 需 要 ，防 范 期 貨 商 品 的 價 格 下 跌 。 . 未 來 期 貨 商 品 的 購 入 者一 般 是 期 貨 實 物 商 品 的 消 費 者 。 或 由 于 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 的 需 要 ， 防范 期 貨 商 品 的 價 格 上 漲 。 金融工程課程 44 第 三 節(jié) 期 貨 市 場 的 參 與 者 . 投 機(jī) 者通 過 承 擔(dān) 風(fēng) 險 來 謀 求 利 潤 的 期 貨 交 易 者 。 . 自 營 商 只 有 交 易 所 的 會 員 公 司 才 被 允 許 在 交 易 池 內(nèi) 執(zhí) 行 交 易 指 令 。 在 許 多 情 況 下 ， 這些 會 員 僅 僅 充 作 經(jīng) 紀(jì) 人 ， 代 表 他 人 執(zhí) 行 交 易 指 令 。 然 而 也 有 許 多 會 員 為 自 己 的賬 戶 進(jìn) 行 交 易 。 被 稱 為 “ 自 營 商 ” 。 他 們 為 市 場 提 供 流 動 性 。 金融工程課程 45 第 三 節(jié) 期 貨 市 場 的 參 與 者 . 自 營 商自 營 商 “搶 帽 子 者 ” ：持 有 頭 寸 的 時 間 只 有 幾 秒 鐘 或 幾 分 鐘 ， 獲 利 較 小 ，但 交 易 量 很 大 ；“日 交 易 商 ” ：在 每 個 交 易 日 結(jié) 束 前 將 所 持 頭 寸 平 掉 ；“頭 寸 交 易 商 ” ： 會 持 有 頭 寸 達(dá) 幾 天 或 幾 周 ； 金融工程課程 46 第 四 節(jié) 期 貨 合 約 的 清 算 過 程 . 配 對 交 易 （ 略 ） 金融工程課程 47 賬 戶 監(jiān) 督 第 一 天 交 易 賬 戶 余 額投 機(jī) 者 保 值 者A B C D A2 B2 C2A2以 $5.30/蒲 式 耳 出 售 份 合約 。 開 倉 。 交 保 證 金 $1000,(-1) $1000A買 入 該 合 約 ， 開 倉 ， 交 保 證金 $ 000(+1) $2000 當(dāng) 日 結(jié) 算 價 $5.27/蒲 式 耳 $1850 $1150注 ： 一 份 合 約 為 5000蒲 式 耳 金融工程課程 48 第 四 節(jié) 期 貨 合 約 的 清 算 過 程 賬 戶 監(jiān) 督 第 二 天 交 易 賬 戶 余 額投 機(jī) 者 保 值 者A B C D A2 B2 C2A對 沖 ， 以 $5.27/蒲 式 耳 出 售 份 合 約 。(-1) -$1850(清 ）B以 $5.27/蒲 式 耳 買 入 ， 交 保 證 金 $000， (1) $2000 B2以 $5.28/蒲 式 耳 出 售 2份 合 約 ,交 保 證金 $2000， (-2) $2000C以 $5.28/蒲 式 耳 出 售 1份 合 約 ,交 保 證金 $2000， (-1) $2000D以 $5.28/蒲 式 耳 買 入 3份 合 約 ， 交 保證 金 $6000， (3) $6000當(dāng) 日 結(jié) 算 價 $5.31/蒲 式 耳 $2200 $1850 $6450 $950 $1700注 ： 一 份 合 約 為 5000蒲 式 耳前 一 天 余 額 ,結(jié) 算 價 $5.27/蒲 式 耳 $1850 $1150 金融工程課程 49 第 四 節(jié) 期 貨 合 約 的 清 算 過 程 賬 戶 監(jiān) 督 第 三 天 交 易 賬 戶 余 額投 機(jī) 者 保 值 者A B C D A2 B2 C2B平 倉 ， 以 $5.33/蒲 式 耳 出 售 1份 合 約 。(-1) -$2300（ 清 ）C平 倉 以 $5.33/蒲 式 耳 買 入 1份 合 約 。( 1) -$1750 （ 清 ）當(dāng) 日 結(jié) 算 價 $5.32/蒲 式 耳 0 0 0 $6600 $900 $1600注 ： 一 份 合 約 為 5000蒲 式 耳前 一 天 余 額 ,結(jié) 算 價 $5.31/蒲 式 耳 0 $2200 $1850 $6450 $950 $1700 金融工程課程 50 第 四 節(jié) 期 貨 合 約 的 清 算 過 程 賬 戶 監(jiān) 督 第 四 天 交 易 賬 戶 余 額投 機(jī) 者 保 值 者A B C D A2 B2 C2C2以 $5.34/蒲 式 耳 買 入 3份 合 約 。 交 保證 金 $3000,(+3) $3000D平 倉 ,以 $5.34/蒲 式 耳 出 售 3份 合 約 。(-3) -$6900 （ 清 ）當(dāng) 日 結(jié) 算 價 $5.35/蒲 式 耳 0 0 0 0 $750 $1300 $3150注 ： 一 份 合 約 為 5000蒲 式 耳前 一 天 余 額 ,結(jié) 算 價 $5.32/蒲 式 耳 0 0 0 $6600 $900 $1600 金融工程課程 51 第 四 節(jié) 期 貨 合 約 的 清 算 過 程 賬 戶 監(jiān) 督 第 五 天 交 易 賬 戶 余 額投 機(jī) 者 保 值 者A B C D A2 B2 C2B2以 $5.28/蒲 式 耳 對 2份 合 約 進(jìn) 行 交 割 。取 出 保 證 金 $2000.(-2) +$54800（ 清 ）C2平 倉 ,以 $5.34/蒲 式 耳 買 入 2份 合 約 。取 出 保 證 金 $2000(+2) -$51400(支 付 ）A2以 $5.30/蒲 式 耳 對 1份 合 約 進(jìn) 行 交 割 。取 出 $1000保 證 金 。 (-1) +$2750（ 清 ）C2平 倉 ,以 $5.34/蒲 式 耳 買 入 1份 合 約 。取 出 保 證 金 $1000(+1) -$25700(支 付 ）當(dāng) 日 結(jié) 算 價 $5.35/蒲 式 耳 0 0 0 0 0 0 0注 ： 一 份 合 約 為 5000蒲 式 耳前 一 天 余 額 ,結(jié) 算 價 $5.35/蒲 式 耳 0 0 0 0 $750 $1300 $3150 金融工程課程 52 復(fù) 習(xí) 題 ：1. 金 融 期 貨 產(chǎn) 生 的 主 要 歷 史 背 景 是 什 么 ？2. 主 要 的 金 融 期 貨 有 哪 幾 種 ？3. 期 貨 合 約 的 主 要 要 素 有 哪 幾 項 ？4. 標(biāo) 準(zhǔn) 期 貨 合 約 包 括 哪 些 主 要 條 款 ？5. 期 貨 交 易 的 主 要 目 的 是 什 么 ？6. 金 融 期 貨 的 市 場 功 能 有 哪 些 ？ (價 格 發(fā) 現(xiàn) 、 套 期 保 值 ）7. 簡 述 結(jié) 算 公 司 制 度 。8. 期 貨 的 交 易 方 式 有 哪 幾 種 ？9. 期 貨 市 場 的 參 與 者 有 哪 些 ？