東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)分析論文一、“清邁倡議”下貨幣互換的本質(zhì)及缺陷 2000年5月,在亞洲開發(fā)銀行理事會(huì)年會(huì)期間,東盟“10+3”的財(cái)政部長(zhǎng)們?cè)谔﹪?guó)清邁召開會(huì)議,達(dá)成了著名的“清邁倡議”,表達(dá)了東亞各國(guó)在金融領(lǐng)域進(jìn)行合作的意愿。清邁倡議的實(shí)現(xiàn)及其拓展表明了亞洲國(guó)家在貨幣和金融合作方面的信心,極大地鼓舞了各方參與貨幣和金融合作的熱情,開創(chuàng)了東亞金融領(lǐng)域合作的新局面。 1.“清邁倡議”下的貨幣互換安排的本質(zhì) 貨幣互換安排在本質(zhì)上是一種試圖防范危機(jī)的臨時(shí)應(yīng)急機(jī)制,給投機(jī)者一個(gè)展示東亞地區(qū)加強(qiáng)官方聯(lián)合的市場(chǎng)信號(hào)。東亞金融合作框架建立的必要性主要體現(xiàn)為IMF等國(guó)際社會(huì)提供資本項(xiàng)目危機(jī)資金需求的時(shí)效性較差,地區(qū)融資安排成為必要補(bǔ)充,還表現(xiàn)在全球化浪潮推動(dòng)下各國(guó)面臨金融開放和匯率體制向更靈活機(jī)制的轉(zhuǎn)移,從而在區(qū)域?qū)用嫔弦笠苑€(wěn)定匯率為目標(biāo)的合作愿望更加強(qiáng)烈。從這個(gè)意義上說,CMI對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)的東亞金融合作至少具有兩方面作用:一是通過清邁倡議的后續(xù)行動(dòng),有望演化為促進(jìn)金融穩(wěn)定,防止區(qū)域內(nèi)金融市場(chǎng)過分動(dòng)蕩的流動(dòng)性安排;其次,由此建立起來的高層對(duì)話合作機(jī)制將為今后的匯率政策協(xié)調(diào)創(chuàng)造了政策協(xié)調(diào)機(jī)制。 2008年12月12日,中日韓三國(guó)央行行長(zhǎng)會(huì)議機(jī)制宣布建立,中國(guó)央行與韓國(guó)央行簽署了規(guī)模為1800億元人民幣/38萬(wàn)億韓元的中韓本幣互換協(xié)議。自金融危機(jī)以來,中國(guó)人民銀行先后與周邊經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局建立了總計(jì)6500億元人民幣的3年期雙邊本幣互換安排,通過貨幣互換支持需要救助的新興和發(fā)展中國(guó)家,既有利于中國(guó)穩(wěn)定周邊環(huán)境,也有助于幫助新興和發(fā)展中國(guó)家提振信心,共同應(yīng)對(duì)危機(jī)。 2.“清邁倡議”下貨幣互換的不足之處 雖然“清邁倡議”下貨幣互換是東亞金融合作取得的一個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,但是該協(xié)議還存在許多不能滿足實(shí)際需要之處: (1)機(jī)制障礙。雙邊互換安排沒有形成網(wǎng)絡(luò),僅是一種雙邊性質(zhì)的安排而不是多邊的。借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)由雙邊協(xié)議所規(guī)定而并沒有統(tǒng)一的協(xié)議,因此在透明度和效率方面比多邊協(xié)議差。 (2)互換安排的可用金額有限。與該區(qū)域國(guó)家或地區(qū)的外匯儲(chǔ)備相比,東盟互換安排和雙邊互換安排的量不足,雙邊互換額度難以支持實(shí)際需要。在這種意義上,貨幣互換安排只是對(duì)IMF融資的補(bǔ)充。 (3)可自動(dòng)提取資金的限制性。在貨幣互換協(xié)議安排中可直接提取的金額只占協(xié)議額的10%,其余90%要與IMF的條件相聯(lián)系,這就限制了運(yùn)用這種安排的及時(shí)性和可信性。一些參加國(guó)表達(dá)了他們對(duì)雙邊互換安排與IMF條件相聯(lián)系的保留態(tài)度,提議逐漸增加自動(dòng)提取限額,經(jīng)過一段時(shí)間的過渡后再?gòu)U除與IMF條件的聯(lián)系。 (4)東亞區(qū)域信息披露的困難。外國(guó)投資者和借款者希望能有合理準(zhǔn)確的有關(guān)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)和收益的數(shù)據(jù),以便作出理性的選擇,但東亞國(guó)家一般很少預(yù)告經(jīng)濟(jì)和金融狀況,這些國(guó)家把這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看做戰(zhàn)略工具,而不是公共商品。東盟秘書長(zhǎng)提到一些成員不愿意公開“太多”的信息和數(shù)據(jù)是東盟合作進(jìn)展緩慢的主要原因之一。因此,在更大的范圍內(nèi)是否可以解決這些問題是值得懷疑的。 由于“清邁倡議”的這些缺陷,使人們對(duì)它的有效性產(chǎn)生懷疑?！扒暹~倡議”已經(jīng)走到了一個(gè)關(guān)鍵路口,隨著東亞各國(guó)外匯儲(chǔ)備的較快提高,金融危機(jī)壓力的增加,必須解決CMI貨幣互換安排的后續(xù)問題,這些后續(xù)問題集中在三個(gè)方面: 第一,互換安排下及時(shí)可用的救援資金數(shù)額偏小,目前需要考慮是否擴(kuò)大數(shù)額,是否各方成員出資形成基金,并將基金規(guī)模擴(kuò)大到足夠滿足危機(jī)緊急救援需求的程度問題。 第二,需要重新考慮與IMF貸款條件的掛鉤比例問題。 第三,需要解決實(shí)際操作中如何做到及時(shí)有效運(yùn)作的問題,如考慮建立快速?zèng)Q策方式和成立提、還款協(xié)調(diào)管理機(jī)構(gòu),以及建立為避免借款國(guó)經(jīng)常性借款,濫用借款,避免道德風(fēng)險(xiǎn)的資金運(yùn)用監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。 “清邁倡議”是“10+3”國(guó)家發(fā)起的一項(xiàng)重要政策倡議,旨在加強(qiáng)區(qū)域?qū)ψ兓媚獪y(cè)的國(guó)際資本市場(chǎng)的防御。加強(qiáng)和擴(kuò)大目前“清邁倡議”下的雙邊貨幣互換安排,使該框架成為一個(gè)各國(guó)可靠的、有效的融資機(jī)制是亞洲金融合作今后的一項(xiàng)重要工作。除了加強(qiáng)目前的貨幣互換安排之外,下一步應(yīng)當(dāng)考慮建立一個(gè)成熟的儲(chǔ)備庫(kù)安排。 二、建立東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)難點(diǎn)及操作建議 區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)是將區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)外匯儲(chǔ)備余額的一部分轉(zhuǎn)入共同管理的另計(jì)賬戶,當(dāng)任何一個(gè)成員國(guó)發(fā)生通貨危機(jī)時(shí),可以迅速?gòu)倪@一賬戶出資購(gòu)買該國(guó)貨幣,以起到穩(wěn)定該國(guó)貨幣幣值的作用。早在2007年5月,第10次“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議就提出了建立區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)的建議,以此作為CMI多邊化的形式,并與IMF的貸款計(jì)劃脫鉤,其目的是為了提高CMI框架下危機(jī)救援機(jī)制的有效性。 東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)實(shí)質(zhì)上是將各國(guó)間現(xiàn)存的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行統(tǒng)合,由區(qū)域協(xié)議網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向單一協(xié)議,是CMI的多邊化。這意味著東亞危機(jī)救援機(jī)制將由多個(gè)雙邊協(xié)議組成的網(wǎng)絡(luò)向由單一契約協(xié)議約束的、自我管理的多邊合作形式轉(zhuǎn)變。由CMl轉(zhuǎn)向東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù),各成員國(guó)在危機(jī)來臨時(shí)可動(dòng)用的流動(dòng)性規(guī)模將大大提高。例如,中日、中韓、韓日各自的雙邊貨幣互換是200億美元。如果韓國(guó)金融局勢(shì)惡化,韓國(guó)最多可獲得400億美元的互換額度。如果把貨幣互換協(xié)議多邊化,則韓國(guó)最多可獲得600億美元的互換額度。多邊化的貨幣互換協(xié)議其實(shí)與亞洲貨幣基金已經(jīng)非常相似,但同時(shí)需要建立一個(gè)中日韓之間的金融合作協(xié)調(diào)小組。這個(gè)小組負(fù)責(zé)對(duì)多邊化貨幣互換協(xié)議乃至貨幣基金的管理。如果東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)最終能夠建立起來,這將使得東亞金融合作進(jìn)程完成對(duì)CMI的超越,首先是CMI框架下危機(jī)救援機(jī)制得到擴(kuò)展和強(qiáng)化,其次是新機(jī)制將成為邁向東亞貨幣合作的基石。 盡管“10+3”成員在設(shè)立外匯儲(chǔ)備庫(kù)問題上初步達(dá)成共識(shí),但就目前達(dá)成的共識(shí)看,13國(guó)財(cái)長(zhǎng)只是原則上同意這一計(jì)劃,還需要數(shù)年的時(shí)間才能就協(xié)議的具體細(xì)節(jié)達(dá)成一致。日本京都的“10+3”財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上,亞洲各國(guó)財(cái)長(zhǎng)也表示,尚未決定如何運(yùn)作外匯儲(chǔ)備集合安排、集合規(guī)模以及何時(shí)開始運(yùn)作,并稱需要進(jìn)一步研究。東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的建立需要解決以下幾個(gè)關(guān)鍵問題,而這些問題的解決將面臨諸多困難。 1.東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)形式問題 東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)指相關(guān)國(guó)家分享外匯儲(chǔ)備以充分利用儲(chǔ)備庫(kù)的優(yōu)勢(shì),解決流動(dòng)性不足問題。區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)有兩種形式,一種是建立成員國(guó)央行之間跨國(guó)儲(chǔ)備存款制度,外匯儲(chǔ)備并沒有集中到一個(gè)統(tǒng)一賬戶,而是由各國(guó)央行獨(dú)立運(yùn)作,只是在危機(jī)爆發(fā)時(shí)統(tǒng)一使用,這種形式屬于約束程度較弱的安排;另一種是建立一個(gè)永久性儲(chǔ)備庫(kù),由一個(gè)常設(shè)區(qū)域秘書處管理大規(guī)模儲(chǔ)備、決定動(dòng)用儲(chǔ)備庫(kù)的條件,并由多方共同商議決定最終資金的支付,該類型的約束較強(qiáng)。約束較弱的儲(chǔ)備庫(kù)形式如東盟互換安排(ASA),屬于多邊貨幣互換協(xié)議;約束較強(qiáng)的形式以IMF為代表,有常設(shè)機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)制和啟動(dòng)程序等。 2008年12月13日,中日韓三國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在日本福岡首次單獨(dú)召開峰會(huì),就加快擴(kuò)大區(qū)域性貨幣互換體系以及盡早增資亞洲開發(fā)銀行達(dá)成了共識(shí),這次峰會(huì)標(biāo)志著東北亞區(qū)域金融合作進(jìn)入了一個(gè)新階段。中日韓都實(shí)施出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略,美歐經(jīng)濟(jì)步入衰退以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速顯著下滑,使得三國(guó)面臨的外部需求急劇惡化,而國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化導(dǎo)致國(guó)際短期資本流動(dòng)的方向與規(guī)模發(fā)生巨大變化。中、韓面臨短期國(guó)際資本流出,日本則面臨日元套利交易平倉(cāng)而帶來的短期國(guó)際資本流入。近期韓元對(duì)美元大幅貶值,日元對(duì)美元顯著升值,可以說都是資本流動(dòng)惹的禍。在這種情況下,韓國(guó)率先倡議在中日韓三國(guó)之間建立危機(jī)救援基金,向外匯儲(chǔ)備存量占全球頭兩位的兩個(gè)鄰居求援。而中日兩國(guó)積極響應(yīng)了韓國(guó)的倡議,三方一致同意擴(kuò)大三方之間在清邁協(xié)議下的雙邊貨幣互換安排,為韓國(guó)提供了超過400億美元的額外資金。而更重要的是,中日兩國(guó)的援助承諾,有助于韓國(guó)金融市場(chǎng)上的投資者盡快恢復(fù)信心,遏制資本的進(jìn)一步流出。 10年前的東南亞金融危機(jī)催生了“清邁協(xié)議”,而當(dāng)前的次貸危機(jī)則有機(jī)會(huì)把東北亞區(qū)域金融合作繼續(xù)向前推動(dòng)。可以考慮在中日韓三國(guó)之間建立一個(gè)永久性儲(chǔ)備庫(kù),由一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)秘書處管理大規(guī)模儲(chǔ)備、決定動(dòng)用儲(chǔ)備庫(kù)的條件,并由多方共同商議決定最終資金的支付,待時(shí)機(jī)成熟之后,再推廣到“10+3”成員國(guó),為東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的建立打下比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 2.外匯儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模和份額分配問題 建立外匯儲(chǔ)備庫(kù)的好處是顯而易見的。與歐盟相比,東亞地區(qū)同樣存在貨幣一體化的基礎(chǔ),而且區(qū)域內(nèi)貿(mào)易與投資已占到總貿(mào)易與總投資的相當(dāng)比重,這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加類似,利用統(tǒng)一宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)不對(duì)稱性沖擊的能力更強(qiáng)。困擾東亞地區(qū)貨幣合作的主要障礙在于政治問題與歷史問題。日本不能直面歷史成為整個(gè)東亞合作的死鎖。因此,東亞金融合作通常具有危機(jī)推動(dòng)的特征,即只有大規(guī)模危機(jī)的爆發(fā)才能夠幫助各國(guó)暫時(shí)擺脫政治歷史考慮,將區(qū)域合作向前推進(jìn)一步。 如何確定外匯儲(chǔ)備庫(kù)的總規(guī)模和各成員在其中的份額,不同的份額分配規(guī)則將影響東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的總規(guī)模以及各成員在東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)中所占份額,尤其是影響區(qū)域大國(guó)在其中的相對(duì)地位。因此,東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)份額及總額的確定方式將意味著參與各方在這個(gè)合作機(jī)制中的決策權(quán)的大小,必將出現(xiàn)激烈的爭(zhēng)論和討價(jià)還價(jià),同時(shí),也意味著東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)是否能夠順利實(shí)施。外匯儲(chǔ)備庫(kù)不能給所有國(guó)家?guī)硗鹊睦?但正是收益(實(shí)際上也是有些國(guó)家的損失)的不對(duì)稱性才說明這個(gè)制度正發(fā)揮作用。參加儲(chǔ)備庫(kù)或貨幣聯(lián)盟的基礎(chǔ)是向別國(guó)提供好處,同時(shí),相信別國(guó)以后也會(huì)向你提供好處。 IMF作為一個(gè)全球性流動(dòng)性救援機(jī)制,為東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模和成員份額的確定提供了可資借鑒的范本。IMF份額分配由各成員相對(duì)于其他成員的經(jīng)濟(jì)地位決定。成員經(jīng)濟(jì)地位由一系列經(jīng)濟(jì)變量決定,包括GDP、經(jīng)常賬戶交易以及外匯儲(chǔ)備等。一個(gè)成員在IMF中的份額決定了該成員應(yīng)該向IMF認(rèn)繳的數(shù)額和它的投票權(quán),也決定了該成員可以從IMF獲得的融資上限。截至2008年9月底,IMF的總份額達(dá)到2173億特別提款權(quán)(SDR),大約3383億美元。按照IMF的份額分配方式,可以簡(jiǎn)單模擬出東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的成員份額和比例,其中日本占據(jù)41.66%,為最大份額,中國(guó)次之。如果簡(jiǎn)單按照各國(guó)外匯儲(chǔ)備的5%來構(gòu)建東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù),并且根據(jù)各國(guó)的出資額來分配投票權(quán)的話,那么中國(guó)將超越日本成為東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)中擁有最多投票權(quán)的國(guó)家(見表2)。 假設(shè)在目前的情況下以及今后建立某種區(qū)域匯率協(xié)調(diào)機(jī)制后,區(qū)域內(nèi)各國(guó)中央銀行將繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng),建議以使用短期資本流動(dòng)帶來的新增外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ),建立多邊外匯儲(chǔ)備庫(kù)安排。具體來說,隨著中央銀行儲(chǔ)備賬戶中由于短期資本流動(dòng)帶來的外匯的增加,增額的一定比例比如60%仍由央行獨(dú)立管理。但是,剩下的部分(40%)將以某種公平的、彼此都能接受的方式存入一個(gè)由一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)秘書處管理的永久性儲(chǔ)備庫(kù)。在目前的情況下,由于中國(guó)和日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在“10+3”國(guó)家中位居第一、第二位,兩國(guó)存入儲(chǔ)備庫(kù)的外匯儲(chǔ)備將占存款總額的絕大部分。所有參與成員都將遵守同樣的規(guī)則,資金提供方嚴(yán)格按照6040的比例提供存款資金,接受方根據(jù)其外匯儲(chǔ)備規(guī)模獲得相應(yīng)資金。一旦各成員國(guó)就如何界定和計(jì)算央行對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行干預(yù)的資金量達(dá)成一致,并集體執(zhí)行,只要短期資本持續(xù)流入本地區(qū),儲(chǔ)備庫(kù)的這種外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)增加。 3.東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的匯率協(xié)調(diào)問題 在外匯儲(chǔ)備庫(kù)安排下,每個(gè)參與國(guó)可以獲得的資金將超過目前可獲得的自有資金以及區(qū)域內(nèi)各國(guó)政府認(rèn)為規(guī)模適中的現(xiàn)有貨幣互換安排資金的總和。但是,儲(chǔ)備庫(kù)的最佳規(guī)模將取決于區(qū)域內(nèi)占主導(dǎo)地位的匯率安排是什么樣的。目前,有關(guān)區(qū)域匯率協(xié)調(diào)的建議的焦點(diǎn),是建立統(tǒng)一的單一貨幣匯率機(jī)制,還是建立統(tǒng)一的釘住貨幣籃子機(jī)制。如果選擇釘住單一貨幣,那么在這種貨幣與該國(guó)其他貿(mào)易伙伴的貨幣的比價(jià)出現(xiàn)較大的波動(dòng)時(shí),就需要在外匯市場(chǎng)更廣泛的干預(yù)。而如果選擇釘住一攬子貨幣,各國(guó)財(cái)政部門為了將其目標(biāo)匯率控制在合理的范圍內(nèi)而產(chǎn)生的資金需求,比在僅對(duì)釘住單一貨幣的機(jī)制下要少。 亞洲各經(jīng)濟(jì)體持有世界外匯儲(chǔ)備總額的50%以上,這表明:(1)肯定存在資源分配不當(dāng)以及機(jī)會(huì)成本問題;(2)本地區(qū)有足夠儲(chǔ)備來建立一個(gè)規(guī)模較大、可靠的共同儲(chǔ)備庫(kù)安排。更重要的是,外匯儲(chǔ)備在包括日本、中國(guó)、韓國(guó)、新加坡在內(nèi)的許多“強(qiáng)勢(shì)貨幣”國(guó)家得到了很好的分配。這一點(diǎn)很重要,因?yàn)槿绻粋€(gè)地區(qū)的“弱勢(shì)貨幣”國(guó)家比“強(qiáng)勢(shì)貨幣”國(guó)家多,別說建立共同儲(chǔ)備庫(kù),就是合作的可持續(xù)性也無疑會(huì)成問題。因?yàn)檫@幾個(gè)為數(shù)不多的“強(qiáng)勢(shì)貨幣”國(guó)家不可能愿意其儲(chǔ)備常常被“弱勢(shì)貨幣”國(guó)家連累。相反,如果儲(chǔ)備主要集中在“強(qiáng)勢(shì)貨幣”國(guó)家,這些國(guó)家就能夠相互合作,在“弱勢(shì)貨幣”國(guó)家請(qǐng)求提取共同儲(chǔ)備庫(kù)資金時(shí),要求他們執(zhí)行必要的宏觀經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。 如果東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)最終發(fā)展成為一個(gè)區(qū)域流動(dòng)性機(jī)制,各國(guó)為了達(dá)成有效的金融合作,必須要考慮區(qū)域匯率協(xié)調(diào)的問題。這里可以借鑒建立相當(dāng)于歐洲“超短期融資機(jī)制”的機(jī)構(gòu),在遭受投機(jī)性攻擊時(shí)繼續(xù)維持區(qū)域貨幣安排。 在歐洲“超短期融資機(jī)制”下,成員國(guó)相互給予4590天的無限量貸款,貸款利率按市場(chǎng)利率計(jì),50%的貸款可以以歐洲貨幣單位(ECU)支付(1998年歐元的問世宣告了歐洲貨幣單位的解散,歐洲央行擁有的儲(chǔ)備也隨之返回給了歐盟各國(guó)央行)。這一基金由以前的歐洲貨幣合作基金(EMCF)管理。各成員國(guó)向歐洲貨幣合作基金提供美元儲(chǔ)備資金,由該基金發(fā)行歐洲貨幣單位。歐洲貨幣合作基金成立了由參與成員國(guó)央行行長(zhǎng)組成的理事會(huì),負(fù)責(zé)監(jiān)管歐洲貨幣政策,管理信貸機(jī)構(gòu)的運(yùn)作,并授權(quán)實(shí)施匯率聯(lián)合浮動(dòng)。 當(dāng)然,任何形式的匯率協(xié)調(diào)都要求建立儲(chǔ)備庫(kù)安排,共同管理區(qū)域貨幣安排。但是,這樣的匯率協(xié)調(diào)形式要求的不止這個(gè)。最關(guān)鍵的是要實(shí)現(xiàn)區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)政策的緊密協(xié)調(diào),而這必然要求某種制約性的安排來確保各國(guó)都遵守一定的規(guī)則。毫無疑問,創(chuàng)造必要的條件,確保儲(chǔ)備庫(kù)安排有效運(yùn)轉(zhuǎn),需要區(qū)域內(nèi)各國(guó)的進(jìn)一步努力和政治意愿。區(qū)域金融合作有效運(yùn)作的一個(gè)重要前提是必須大力加強(qiáng)區(qū)域監(jiān)控機(jī)制,并制定良好的政策條件。外匯儲(chǔ)備庫(kù)的政策條件必須以某種形式解決參與成員國(guó)實(shí)施的匯率安排。例如,如果大家認(rèn)為,有些諸如軟釘住等匯率機(jī)制本身就比其他的機(jī)制更容易導(dǎo)致危機(jī),對(duì)實(shí)施比較容易導(dǎo)致危機(jī)的機(jī)制的國(guó)家,就應(yīng)當(dāng)執(zhí)行較嚴(yán)格的政策條件制約。東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)除了在提供流動(dòng)性援助以及加強(qiáng)合作,免受資本賬戶波動(dòng)帶來的影響這些短期任務(wù)之外,更廣的目標(biāo)是支持本區(qū)域加強(qiáng)貨幣和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)。 東亞金融合作的好處主要來自于區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的減少。區(qū)域金融穩(wěn)定在性質(zhì)上屬于公共產(chǎn)品,如果各國(guó)都只是享受金融穩(wěn)定的好處,而不為它做出貢獻(xiàn),則沒有國(guó)家愿意為它做出貢獻(xiàn)。區(qū)域金融危機(jī)對(duì)整個(gè)地區(qū)造成的危害是合作的主要?jiǎng)恿?。區(qū)域金融協(xié)調(diào)具有公共產(chǎn)品的性質(zhì),因?yàn)榻鹑诓环€(wěn)定是在國(guó)家之間傳播的潛在公共風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)區(qū)域金融不穩(wěn)定是由于純傳導(dǎo)造成時(shí),必須進(jìn)行區(qū)域金融合作,任何單個(gè)國(guó)家的管理當(dāng)局都與此并不直接相關(guān),也沒有積極性去解決整個(gè)區(qū)域體系的問題。 通常,區(qū)域金融合作進(jìn)程最終到達(dá)貨幣統(tǒng)一的終點(diǎn),需要經(jīng)歷以下幾個(gè)階段:危機(jī)救援機(jī)制、匯率協(xié)調(diào)、區(qū)域匯率機(jī)制、引入單一貨幣。在此進(jìn)程中,與匯率協(xié)調(diào)和匯率機(jī)制階段相適應(yīng),“清邁倡議”逐步由松散、雙邊性質(zhì)發(fā)展成為緊密、多邊性質(zhì),并以此為基礎(chǔ)建立超國(guó)家的獨(dú)立管理機(jī)構(gòu)。因此,從東亞金融合作的發(fā)展方向看,建立區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)將成為邁向東亞金融合作的極為重要的一步,為未來建立匯率機(jī)制乃至貨幣統(tǒng)一進(jìn)行機(jī)構(gòu)和機(jī)制上的準(zhǔn)備。 參考文獻(xiàn): 1查爾斯P.金德爾伯格.金融危機(jī)史(第四版)M.北京:中國(guó)金融出版社2007. 2亞洲開發(fā)銀行.東亞貨幣與金融一體化M.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2005. 3亞洲開發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用M.北京:中國(guó)金融出版社2006. 4楊濤.“亞洲貨幣基金”漸顯雛形EB/OL.中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng),2008-12-22. 5楊權(quán).東亞區(qū)域金融深化:由金融合作走向貨幣合作的途徑M.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2008. 6祝小兵.東亞金融合作可行性、路徑與中國(guó)的戰(zhàn)略研究M.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2006. 7YehoueE.B.InternationalRiskandCurrencyUnions:TheCFAZones.IMFWorkingPaper.WP/05/95.May.Washington:InternationalMonetaryFund.2005; 8Wang,Y.J.FinancialcooperationandintegrationinEastAsia.JournalofAsianEconomics.2004,15:939-955. 摘要:東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)是將區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)外匯儲(chǔ)備余額的一部分轉(zhuǎn)入共同管理的另計(jì)賬戶,當(dāng)任何一個(gè)成員國(guó)發(fā)生通貨危機(jī)時(shí),可以迅速?gòu)倪@一賬戶出資購(gòu)買該國(guó)貨幣,以起到穩(wěn)定該國(guó)貨幣幣值的作用。東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)其實(shí)質(zhì)是將各國(guó)間現(xiàn)存的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行統(tǒng)合,由區(qū)域協(xié)議網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向單一協(xié)議。東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)的建立,將使得東亞金融合作進(jìn)程完成對(duì)“清邁倡議”的超越,首先是CMI框架下危機(jī)救援機(jī)制得到擴(kuò)展和強(qiáng)化,其次是新機(jī)制將成為邁向東亞貨幣合作的基石。 關(guān)鍵詞:貨幣互換;東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù);危機(jī)救援機(jī)制8