《日本泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的寬松貨幣政策與后果》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《日本泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的寬松貨幣政策與后果（4頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、日本泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的寬松貨幣政策與后果 　　20 世紀(jì) 90 年代暴發(fā)的泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)將日本經(jīng)濟(jì)拖入長(zhǎng)期低迷。透視這場(chǎng)危機(jī)，我們看到金融部門(mén)在日本這個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已經(jīng)高度膨脹，貨幣政策的運(yùn)作環(huán)境發(fā)生了變化，忽視金融部門(mén)膨脹是貨幣政策的重大失誤，也是引發(fā)日本泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因。 　　一、金融部門(mén)膨脹的理論分析 　　根據(jù)二分法，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系可以解析為兩部分，一是實(shí)際經(jīng)濟(jì)，一是名義經(jīng)濟(jì)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵是具體產(chǎn)出，名義經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵是具體產(chǎn)出的貨幣價(jià)值。很顯然，金融活動(dòng)屬于名義經(jīng)濟(jì)的范疇。繼續(xù)應(yīng)用二分法，可以將經(jīng)濟(jì)部門(mén)分為實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)和金融部門(mén)。

2、金融部門(mén)是從事投融資活動(dòng)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的集合，其經(jīng)濟(jì)總量由所有部門(mén)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的流量與存量反映。關(guān)于金融部門(mén)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的關(guān)系，門(mén)克霍夫和托克斯多爾夫提出了金融部門(mén)分離說(shuō)，白欽先等提出了金融虛擬性說(shuō)。筆者將此兩種觀點(diǎn)歸納為金融部門(mén)膨脹說(shuō)，即由金融虛擬性所導(dǎo)致的金融部門(mén)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)分離以及金融部門(mén)自我運(yùn)行、自我發(fā)展的狀態(tài)。門(mén)克霍夫和托克斯多爾夫從金融功能角度對(duì)金融部門(mén)分離的相關(guān)研究進(jìn)行了論述，指出金融部門(mén)分離的現(xiàn)象是金融市場(chǎng)增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)呈現(xiàn)自我運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，而且，金融泡沫既增強(qiáng)了分離力度，也破壞了金融功能。白欽先等學(xué)者認(rèn)為金融虛擬性是金融尤其是金融工具與金融工具

3、的運(yùn)動(dòng)所表現(xiàn)出的超越于實(shí)際經(jīng)濟(jì)合理界限的規(guī)范性、本質(zhì)性的特征或狀態(tài)。筆者認(rèn)為門(mén)克霍夫和托克斯多爾夫從金融功能的角度討論金融部門(mén)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的關(guān)系抓住了問(wèn)題的本質(zhì)，而白欽先等學(xué)者的著述是對(duì)門(mén)克霍夫和托克斯多爾夫討論的進(jìn)一步發(fā)展。 　　金融的基本功能是跨期配置資源以及由其所衍生的風(fēng)險(xiǎn)管理。判斷投資于實(shí)際經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的原則是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。金融工具的虛擬程度由金融工具市場(chǎng)價(jià)格與實(shí)際經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的關(guān)系決定。隨著金融工具虛擬程度提高，其與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的關(guān)系愈發(fā)疏遠(yuǎn)。高度虛擬的金融衍生工具的基本功能是風(fēng)險(xiǎn)管理，但這一功能是否正常發(fā)揮取決于對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，

4、即對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值的判斷。 　　門(mén)克霍夫和托克斯多爾夫認(rèn)為金融泡沫既增強(qiáng)了金融部門(mén)分離力度，也破壞了金融功能。白欽先等學(xué)者在對(duì)金融虛擬性的定義中也隱含這樣的意義: 金融工具虛擬性中包含泡沫屬性。金融泡沫的產(chǎn)生是投機(jī)者不顧及實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)的未來(lái)現(xiàn)金流，而專(zhuān)注于短期的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，由此不斷推高金融工具市場(chǎng)價(jià)格并不斷放大金融交易規(guī)模，這一過(guò)程中金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理功能喪失，高度虛擬的金融工具變成了高度投機(jī)的對(duì)象。這樣，金融部門(mén)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)進(jìn)一步分離，其自我膨脹的程度進(jìn)一步加大。 　　面對(duì)金融部門(mén)的膨脹，貨幣當(dāng)局既是困惑者又是推動(dòng)者。一方面金融部門(mén)膨脹使得貨幣當(dāng)局對(duì)流動(dòng)性總量的控

5、制十分困難，另一方面，貨幣當(dāng)局寬松的貨幣政策又使過(guò)多的貨幣在金融部門(mén)自我循環(huán)，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩和金融泡沫，金融部門(mén)不斷膨脹。 　　二、日本泡沫經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的寬松貨幣政策 　　日本的寬松貨幣政策不僅表現(xiàn)為匯率和利率變化，還表現(xiàn)為金融自由化的全面推進(jìn)。事實(shí)上，日本經(jīng)濟(jì)泡沫正是起源于 1984 年的金融自由化，并在 1985 年以后的日元升值、利率下降共同作用下不斷膨脹。以 1984 年 5 月《日美日元美元委員會(huì)報(bào)告書(shū)》和《關(guān)于金融自由化和日元國(guó)際化的現(xiàn)狀和展望》發(fā)表為標(biāo)志，日本開(kāi)始推進(jìn)金融自由化。 　　1985 年 9 月 22 日美日等五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)簽署"廣

6、場(chǎng)協(xié)議";，以日元升值來(lái)應(yīng)對(duì)日本對(duì)美的大量貿(mào)易順差。此后日本銀行通過(guò)拋售美元購(gòu)買(mǎi)日元的市場(chǎng)干預(yù)措施，引起日元升值和美元貶值，1986 年 1 月日元升至 1 美元對(duì) 200 日元，為防止日元過(guò)度升值，1986 年 3 月至 1988 年 1 月日本銀行轉(zhuǎn)而實(shí)施購(gòu)買(mǎi)美元拋售日元的干預(yù)。但日元升值步伐沒(méi)有停止，日元匯率從 1985 年 9 月 20 日的 1 美元對(duì) 242 日元升值到 1988 年 1 月的 1 美元對(duì) 121 日元。日本銀行在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的購(gòu)買(mǎi)美元拋售日元的干預(yù)措施造成日本外匯儲(chǔ)備急劇增加，并導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量過(guò)剩。 　　由于日元升值，日本出口減少并造成經(jīng)濟(jì)景氣度下降

7、，為了應(yīng)對(duì)這一狀況日本銀行于1986 年1 月30 日將貼現(xiàn)率下調(diào) 0． 5 個(gè)百分點(diǎn)，至 4． 5%，以此為開(kāi)端，至 1987 年 2 月，日本銀行連續(xù) 5 次下調(diào)貼現(xiàn)率，直至 2． 5%的歷史低水平。 　　三、日本寬松貨幣政策的后果 　　金融自由化和利率下降對(duì)企業(yè)融資行為產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)，具體表現(xiàn)在以下三方面: 　　一是債券衍生品籌資額大幅增加。1986 年以后，企業(yè)充分利用利率下降和股價(jià)攀升的有利形勢(shì)，在國(guó)內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、在國(guó)外發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債券。通過(guò)發(fā)行這兩種金融衍生工具所募集資金在 1985 年為 4 兆日元，1987 年增至12 兆日元，19

8、88 年進(jìn)一步增至 18 兆日元，*** 年達(dá)到 26 兆日元的驚人數(shù)量。企業(yè)融資數(shù)量連年大幅增加，但 1986 年到 1987 年設(shè)備投資總額在 5 兆日元水平徘徊，大量低成本資金更多地投向高收益的股票市場(chǎng)。 　　二是商業(yè)票據(jù)融資量增加。1987 年企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，這是金融自由化的措施之一，1988 年商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量大約為 7． 6 兆日元。 　　三是特定貨幣信托規(guī)模擴(kuò)大。特定貨幣信托是日本政府為促進(jìn)企業(yè)運(yùn)用剩余資金購(gòu)買(mǎi)股票而推出的一項(xiàng)金融自由化措施。特定貨幣信托規(guī)模自 1987 年以后隨股票市場(chǎng)繁榮而迅猛擴(kuò)大，1988 年為 35． 3 兆日元，*** 年升

9、至 43 兆日元。 　　這三個(gè)效應(yīng)呈現(xiàn)出的特點(diǎn)是: 企業(yè)融資渠道多樣化，金融脫媒現(xiàn)象顯著，社會(huì)融資規(guī)模增加，資金流向高收益的股票市場(chǎng)。 　　金融脫媒加劇了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，日本的商業(yè)銀行為拓展利潤(rùn)空間，加大對(duì)土地抵押貸款和股票質(zhì)押貸款的力度。不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款占全部貸款余額的比例從 1984 年的 17% 增至1987 年的 20% ; 股票等有價(jià)證券的質(zhì)押貸款比例從 1984 年的1． 5%增至1988 年2． 5%。地價(jià)和股價(jià)的上漲導(dǎo)致借款人抵( 質(zhì)) 押能力增強(qiáng)，從而促進(jìn)了不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款和有價(jià)證券質(zhì)押的增加。這種循環(huán)促進(jìn)進(jìn)一步推動(dòng)了房地產(chǎn)和股票價(jià)格的上漲。*** 年?yáng)|京證券

10、交易所股票市值超過(guò)紐約證券交易所。 　　日本金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)也在寬松貨幣政策中膨脹。以存款余額排名，*** 年全球排名前 10 的銀行全部來(lái)自日本; 以歐洲債券持有量排名，1985 年全球排名前 10 的機(jī)構(gòu)中來(lái)自日本的只有野村證券 1 家，排在第 8 位，*** 年來(lái)自日本的有 4 家，全部排在前 4 位。 　　為抑制地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，日本銀行于 *** 年 5 月 31 日將貼現(xiàn)率上調(diào)至 3． 25%，年末進(jìn)一步調(diào)至 4． 25%，到 1990 年 3月 20 日調(diào)到了 5． 25%的水平。1990 年 8 月，為防止石油價(jià)格上漲導(dǎo)致的通貨膨脹，日本銀行采取"預(yù)防性緊縮政

11、策";，將貼現(xiàn)率提高至 6． 0%的高度。上調(diào)利率刺破了日本經(jīng)濟(jì)泡沫。日經(jīng)指數(shù)在 *** 年 12 月 29 日創(chuàng)出 38915． 87 的高點(diǎn)后開(kāi)始下跌，1990 年 4 月 2 日發(fā)生暴跌，跌至 28002． 07 點(diǎn)，與最高點(diǎn)相比跌落了 28． 05%，1990 年 10 月 1 日發(fā)生"東京暴跌";，曾一度擊穿 20000 點(diǎn)大關(guān)( 19990． 51 點(diǎn)) 。在股指下跌的同時(shí)，匯價(jià)和債券價(jià)格也在下跌，形成了三重下跌的局面。 　　參考文獻(xiàn) 　　 　　1 白欽先等． 2010． 金融虛擬性理論與實(shí)證研究———基于功能風(fēng)險(xiǎn)效率與哲學(xué)視角的分析［M］． 北京: 中國(guó)金融出版社。 　　2 宮崎義一． 2000． 泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)對(duì)策———復(fù)合蕭條論［M］．路華生譯，朱紹文校，北京: 中國(guó)人民大學(xué)出版社。 　　3 門(mén)克霍夫，托克斯多爾夫． 2005． 金融市場(chǎng)的變遷: 金融部門(mén)與實(shí)體部門(mén)分離了嗎［M］． 劉力等譯，北京: 中國(guó)人民大學(xué)出版社。 　　4 伊藤元重． 2011． 國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論． 張季風(fēng)、葉琳譯，北京: 社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社。