單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),2021/2/8,#,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的瓶頸及對(duì)策,中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的快速發(fā)展，已初具規(guī)模，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用。但同時(shí)，資本市場(chǎng)發(fā)展中的深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步暴露出來(lái)，不僅嚴(yán)重阻礙了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，而且不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的有效支撐作用。,流通股與非流通股的股權(quán)分置，是制約當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要障礙之一。它不僅使公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，使股票價(jià)格難以準(zhǔn)確反映公司業(yè)績(jī)，與企業(yè)的真正價(jià)值相背離，造成投機(jī)盛行，而且使資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能無(wú)法從根本上得到發(fā)揮。,此外，它還使得流通股股東和非流通股股東的利益機(jī)制受到極度扭曲，對(duì)上市公司具有高度控制權(quán)的非流通股股東無(wú)法分享股價(jià)上漲帶來(lái)的收益，也不會(huì)因股價(jià)的下跌而蒙受損失，從而引發(fā)一系列影響證券市場(chǎng)發(fā)展的重大問(wèn)題.資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)單一，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制和工具，難以滿足多元化的投融資需求。,首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)，雖然推出了中小企業(yè)板塊，但離真正的二板市場(chǎng)還有相當(dāng)?shù)木嚯x，三板市場(chǎng)還遠(yuǎn)未形成氣候。其次，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限，不僅使投資者投資渠道狹窄，而且還使得我國(guó)資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，特別是由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。,同時(shí)，阻礙了理性的機(jī)構(gòu)投資者入市的步伐，難以大規(guī)模地吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(,QFII),進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程也將受到影響。第三，與成熟的資本市場(chǎng)相比，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)比例偏低。,貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)間缺乏良性互動(dòng)機(jī)制，大大降低了全社會(huì)資金的利用效率。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó)，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割引發(fā)了諸多問(wèn)題：第一，人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向。第二，商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。第三，金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，貨幣政策效應(yīng)弱化，降低了金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。,不合理的發(fā)行制度，過(guò)高的發(fā)行市盈率，進(jìn)一步加大了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由審批制向核準(zhǔn)制改革是我國(guó)發(fā)行制度改革的重要一步，但監(jiān)管部門(mén)的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資方、投資方的供求關(guān)系，而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題，如高市盈率發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)高市盈率、上市公司造假、大股東侵害小股東利益等，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。,因此，我國(guó)發(fā)行制度中的行政干預(yù)和由此產(chǎn)生的扭曲越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。雖然我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施保薦人制度，新股發(fā)行制度改革向前邁出重要一步，但具體執(zhí)行效果還有待進(jìn)一步觀察。,上市公司治理機(jī)制普遍失效，從根本上對(duì)證券市場(chǎng)的基石造成嚴(yán)重沖擊。,股權(quán)過(guò)于集中，且非流通股占絕對(duì)控股比例。股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)職能不到位。對(duì)董事、高級(jí)管理層的顯性激勵(lì)不足?？刂茩?quán)市場(chǎng)治理機(jī)制普遍失效。由于現(xiàn)行上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的固有特點(diǎn)，導(dǎo)致控制權(quán)市場(chǎng)基本上失效，難以發(fā)揮其資源優(yōu)化配置及制約大股東和內(nèi)部人控制的作用。,同時(shí)，,整,整個(gè)社,會(huì),會(huì)信用,的,的缺乏,也,也導(dǎo)致,經(jīng),經(jīng)理市,場(chǎng),場(chǎng)和信,用,用機(jī)制,難,難以發(fā),揮,揮有效,作,作用。,資本市,場(chǎng),場(chǎng)誠(chéng)信,體,體系的,缺,缺失，,以,以及對(duì),中,中小投,資,資者權(quán),益,益保護(hù),的,的漠視,，,，是造,成,成證券,市,市場(chǎng)缺,乏,乏活力,的,的主要,原,原因。,我,我國(guó)短,期,期內(nèi)不,可,可能改,變,變中小,投,投資者,為,為主的,格,格局。,由于中,小,小投資,者,者在信,息,息的獲,取,取和加,工,工能力,、,、資金,實(shí),實(shí)力、,投,投資運(yùn),作,作的知,識(shí),識(shí)、經(jīng),驗(yàn),驗(yàn)以及,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)管,理,理能力,等,等方面,都,都存在,著,著天然,的,的劣勢(shì),，,，是市,場(chǎng),場(chǎng)中的,弱,弱勢(shì)群,體,體，需,要,要法律,法,法規(guī)來(lái),切,切實(shí)維,護(hù),護(hù)他們,的,的合法,權(quán),權(quán)益。,各,各國(guó)(,尤,尤其是,在,在成熟,的,的證券,市,市場(chǎng)上)都十,分,分重視,保,保護(hù)中,小,小投資,者,者的合,法,法權(quán)益,，,，如國(guó),際,際證券,監(jiān),監(jiān)管組,織,織就把,保,保護(hù)投,資,資者利,益,益列為,證,證券市,場(chǎng),場(chǎng)監(jiān)管,的,的兩大,目,目標(biāo)之,一,一。,我國(guó)證,券,券市場(chǎng),還,還處于,發(fā),發(fā)展的,初,初級(jí)階,段,段，具,有,有明顯,的,的“新,興,興”加,“,“轉(zhuǎn)軌,”,”的特,點(diǎn),點(diǎn)，由,于,于相關(guān),法,法律法,規(guī),規(guī)不夠,健,健全，,造,造成損,害,害中小,投,投資者,權(quán),權(quán)益的,現(xiàn),現(xiàn)象時(shí),有,有發(fā)生,，,，嚴(yán)重,地,地?fù)p害,了,了中小,投,投資者,的,的投資,信,信心。,證券行,業(yè),業(yè)業(yè)務(wù),單,單一，,粗,粗放經(jīng),營(yíng),營(yíng)，缺,乏,乏創(chuàng)新,能,能力，,大,大大降,低,低了中,國(guó),國(guó)證券,業(yè),業(yè)的整,體,體競(jìng)爭(zhēng),力,力。我,國(guó),國(guó)證券,公,公司存,在,在規(guī)模,實(shí),實(shí)力偏,小,小、業(yè),務(wù),務(wù)結(jié)構(gòu),單,單一、,差,差別化,程,程度低,、,、抗風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)能力,弱,弱等缺,點(diǎn),點(diǎn)。,一些證,券,券公司,和,和政府,部,部門(mén)具,有,有密切,的,的淵源,關(guān),關(guān)系，,導(dǎo),導(dǎo)致證,券,券行業(yè),還,還存在,相,相當(dāng)濃,厚,厚的地,方,方保護(hù),、,、壟斷,經(jīng),經(jīng)營(yíng)色,彩,彩；同,時(shí),時(shí)，證,券,券行業(yè),的,的無(wú)序,競(jìng),競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn),象,象突出,，,，一些,券,券商為,了,了搶占,市,市場(chǎng)份,額,額大打,價(jià),價(jià)格戰(zhàn),，,，實(shí)行,惡,惡性競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)，明,顯,顯不利,于,于證券,行,行業(yè)的,長(zhǎng),長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā),展,展。,缺乏完,整,整有效,的,的市場(chǎng),監(jiān),監(jiān)管體,系,系和制,度,度化的,溝,溝通協(xié),調(diào),調(diào)機(jī)制,。,。各級(jí),監(jiān),監(jiān)管部,門(mén),門(mén)的職,能,能、層,次,次不明,晰,晰，同,時(shí),時(shí)沒(méi)有,一,一套嚴(yán),密,密有效,的,的措施,來(lái),來(lái)確保,其,其履行,職,職能，,并,并使其,承,承當(dāng)相,應(yīng),應(yīng)責(zé)任,，,，造成,事,事后監(jiān),管,管大量,存,存在，,降,降低了,監(jiān),監(jiān)管的,效,效率。,證券交,易,易所作,為,為一線,監(jiān),監(jiān)管部,門(mén),門(mén)，其,功,功能有,待,待進(jìn)一,步,步強(qiáng)化,。,。監(jiān)管,所,所依據(jù),的,的法律,法,法規(guī)尚,不,不健全,，,，滯后,于,于證券,市,市場(chǎng)的,快,快速發(fā),展,展，增,加,加了監(jiān),管,管難度,。,。例如,：,：證,券,券法,已,已經(jīng)出,臺(tái),臺(tái)，但,缺,缺乏相,應(yīng),應(yīng)配套,的,的實(shí)施,細(xì),細(xì)則和,相,相關(guān)法,律,律；,證,證券交,易,易法,、,、證,券,券信譽(yù),評(píng),評(píng)級(jí)法,等尚,未,未出臺(tái),等,等。目,前,前我國(guó),在,在各監(jiān),管,管部門(mén),間,間的協(xié),調(diào),調(diào)方面,還,還是有,些,些不足,，,，各個(gè),監(jiān),監(jiān)管部,門(mén),門(mén)之間,需,需要更,有,有效的,協(xié),協(xié)調(diào)合,作,作。,面對(duì)資,本,本市場(chǎng),的,的國(guó)際,化,化，我,國(guó),國(guó)證券,業(yè),業(yè)明顯,準(zhǔn),準(zhǔn)備不,足,足。證,券,券市場(chǎng),的,的開(kāi)放,是,是一把,“,“雙刃,劍,劍”，,機(jī),機(jī)遇與,挑,挑戰(zhàn)并,存,存，如,何,何選擇,最,最佳的,開(kāi),開(kāi)放路,徑,徑，避,免,免開(kāi)放,可,可能帶,來(lái),來(lái)的危,機(jī),機(jī)性風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)，減,輕,輕開(kāi)放,帶,帶來(lái)的,陣,陣痛，,讓,讓中國(guó),證,證券市,場(chǎng),場(chǎng)以較,小,小的代,價(jià),價(jià)享受,國(guó),國(guó)際化,帶,帶來(lái)的,利,利益是,我,我們所,需,需要解,決,決的最,重,重要問(wèn),題,題。,而我國(guó),目,目前企,業(yè),業(yè)的國(guó),際,際競(jìng)爭(zhēng),能,能力較,弱,弱、金,融,融機(jī)構(gòu),不,不良資,產(chǎn),產(chǎn)比率,過(guò),過(guò)高，,證,證券市,場(chǎng),場(chǎng)運(yùn)作,機(jī),機(jī)制、,監(jiān),監(jiān)管體,系,系相對(duì),不,不成熟,、,、市場(chǎng),參,參與主,體,體綜合,競(jìng),競(jìng)爭(zhēng)實(shí),力,力不強(qiáng),等,等也都,制,制約了,我,我國(guó)證,券,券市場(chǎng),的,的國(guó)際,化,化進(jìn)程,。,。穩(wěn)步,推,推進(jìn)資,本,本市場(chǎng),發(fā),發(fā)展的,對(duì),對(duì)策措,施,施,為了推,進(jìn),進(jìn)中國(guó),資,資本市,場(chǎng),場(chǎng)的健,康,康快速,發(fā),發(fā)展，,必,必須貫,徹,徹落實(shí),國(guó)務(wù),院,院關(guān)于,推,推進(jìn)資,本,本市場(chǎng),改,改革開(kāi),放,放和穩(wěn),定,定發(fā)展,的,的若干,意,意見(jiàn),的,的精神,和,和指示,，,，穩(wěn)步,有,有序地,加,加以解,決,決。,積極穩(wěn),妥,妥解決,股,股權(quán)分,置,置問(wèn)題,，,，為推,進(jìn),進(jìn)資本,市,市場(chǎng)健,康,康快速,發(fā),發(fā)展打,下,下基礎(chǔ),。,。,積極穩(wěn),妥,妥解決,股,股權(quán)分,置,置問(wèn)題,，,，包括,“,“規(guī)范,上,上市公,司,司非流,通,通股份,的,的轉(zhuǎn)讓,行,行為，,防,防止國(guó),有,有資產(chǎn),流,流失”,和,和“穩(wěn),步,步解決,目,目前上,市,市公司,股,股份中,尚,尚不能,上,上市流,通,通股份,的,的流通,問(wèn),問(wèn)題”,。,。第一,階,階段，,制,制定國(guó),有,有股減,持,持與流,通,通的基,本,本制度,框,框架，,國(guó),國(guó)有股,流,流通應(yīng),該,該按照,“,“規(guī)則,在,在先、,分,分散決,策,策、分,類(lèi),類(lèi)試點(diǎn),、,、類(lèi)別,表,表決”,的,的思路,。,。,選擇一,批,批競(jìng)爭(zhēng),性,性領(lǐng)域,的,的國(guó)有,控,控股上,市,市公司,，,，進(jìn)行,國(guó),國(guó)有股,減,減持與,流,流通試,點(diǎn),點(diǎn)，形,成,成較強(qiáng),的,的示范,效,效應(yīng)。,第,第二階,段,段，向,所,所有上,市,市公司,推,推廣。,由,由證券,公,公司等,中,中介機(jī),構(gòu),構(gòu)和上,市,市公司,一,一起具,體,體設(shè)計(jì),方,方案。,證,證券公,司,司可以,在,在其中,充,充分發(fā),揮,揮財(cái)務(wù),顧,顧問(wèn)、,兼,兼并收,購(gòu),購(gòu)等專,業(yè),業(yè)優(yōu)勢(shì),，,，加快,推,推進(jìn)國(guó),有,有股流,通,通的進(jìn),程,程。,完善中,小,小投資,者,者保護(hù),制,制度，,吸,吸引中,小,小投資,者,者入市,，,，增強(qiáng),市,市場(chǎng)的,投,投資者,基,基礎(chǔ)。,目,目前必,須,須通過(guò),法,法律法,規(guī),規(guī)來(lái)切,實(shí),實(shí)維護(hù),中,中小投,資,資者的,合,合法權(quán),益,益。第,一,一步，,考,考慮設(shè),立,立中小,投,投資者,權(quán),權(quán)益保,障,障中心(或協(xié),會(huì),會(huì))，,為,為投資,者,者提供,及,及時(shí)有,效,效的法,律,律及咨,詢,詢服務(wù),。,。第二,步,步，以,違,違規(guī)上,市,市公司,的,的罰沒(méi),款,款為基,礎(chǔ),礎(chǔ)，為,利,利益遭,受,受侵害,的,的中小,投,投資者,設(shè),設(shè)立賠,償,償基金,。,。,第三步,，,，加強(qiáng),法,法制建,設(shè),設(shè)力度,，,，完善,相,相關(guān)配,套,套的實(shí),施,施辦法,和,和操作,細(xì),細(xì)則。,可,可以借,鑒,鑒發(fā)達(dá),國(guó),國(guó)家的,成,成功經(jīng),驗(yàn),驗(yàn)和做,法,法，制,定,定中,小,小股東,權(quán),權(quán)益保,護(hù),護(hù)法,，,，建立,健,健全證,券,券民事,訴,訴訟(,如,如集團(tuán),訴,訴訟和,股,股東代,表,表訴訟)、證,據(jù),據(jù)、聽(tīng),證,證和民,事,事賠償,制,制度，,使,使得中,小,小投資,者,者權(quán)益,保,保護(hù)有,法,法可依,。,。,健全資,本,本市場(chǎng),體,體系，,建,建立多,層,層次股,票,票市場(chǎng),體,體系，,提,提高我,國(guó),國(guó)資本,市,市場(chǎng)的,廣,廣度和,深,深度。,“,“健全,資,資本市,場(chǎng),場(chǎng)體系,，,，豐富,證,證券投,資,資品種,”,”，逐,步,步建立,滿,滿足不,同,同類(lèi)型,企,企業(yè)融,資,資需求,的,的多層,次,次資本,市,市場(chǎng)體,系,系，包,括,括完善,和,和發(fā)展,主,主板市,場(chǎng),場(chǎng)、分,步,步推進(jìn),創(chuàng),創(chuàng)業(yè)板,市,市場(chǎng)建,設(shè),設(shè)和完,善,善風(fēng)險(xiǎn),投,投資機(jī),制,制、拓,展,展中小,企,企業(yè)融,資,資渠道,等,等。,當(dāng)前，應(yīng),在,在深交所,推,推出中小,企,企業(yè)板的,基,基礎(chǔ)上，,逐,逐步放寬,中,中小企業(yè),上,上市的條,件,件，逐步,取,取消上市,企,企業(yè)必須,三,三年盈利,的,的限制，,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)而專注,于,于中小企,業(yè),業(yè)的成長(zhǎng),性,性，并在,時(shí),時(shí)機(jī)成熟,時(shí),時(shí)啟動(dòng)股,份,份的全流,通,通，使中,小,小企業(yè)板,成,成為真正,的,的創(chuàng)業(yè)板,市,市場(chǎng)，不,僅,僅拓寬中,小,小企業(yè)的,融,融資渠道,，,，而且為,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)投資,的,的退出提,