單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標題樣式,第四章,股票市場投資分析,第一節(jié) 股票及股票市場,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,股票的含義,股票又稱為股權，它是指股份公司發(fā)行的、表示股東按其持有的股份享受權益和承擔義務的所有權憑證,收益,還本期限,股東（債權人）權力,股權,不固定,無期限,永不贖回,參與公司經(jīng)營決策權,債權,固定,到期還本,無,股權與債權之比較,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,與其它金融資產相比，股票具有如下特點,高風險性,高收益性,高流動性,股票價格的高波動性。,股東對公司的所有權表現(xiàn)為公司在正常經(jīng)營狀態(tài)下，股東擁有,：,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,剩余索取權,剩余控制權,在利潤分配時，公司股東只能索取公司對債務付息后的剩余收益；在公司破產時，公司股東只能獲得清償全部債務后的剩余資產,股東有權投票決定公司的重大經(jīng)營決策，如經(jīng)理的選擇、重大投資項目的確定、公司購并等，對于日常的經(jīng)營活動則委托經(jīng)理來管理,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,股票的分類,按股東權利不同劃分,記名股票,優(yōu)先股,按照有無記名劃分,無面值股票,無記名股票,按有無面值劃分,面值股票,藍籌股,按普通股風險特征劃分,普通股,成長股,收入股,周期股,防守股,概念股,投機股,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,普通股,（,Common Stock,）,指證券交易所上市交易的股票，它是在優(yōu)先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產的分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權，股息收益上不封頂、下不保底，每一階段紅利數(shù)額也不確定。普通股股息收益及價格主要取決于公司的經(jīng)營狀況及紅利分配政策。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,優(yōu)先股（,Preferred Stock,）,在剩余索取權方面較普通股優(yōu)先的股票，其優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息，其股息收入常常低于債券利息，但高于紅利收益。根據(jù)得到股息后是否還參與分紅，優(yōu)先股可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。當公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損時，優(yōu)先股還可根據(jù)股息是否可以累積到以后分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,記名股票。,記名股票依據(jù)公司股東名冊上登記在冊的股東姓名為股權擁有者，只有登記在冊的股東才有權行使與享受股權。,無記名股票。,無記名股票依股票當時持有人的姓名為股權擁有者，它可自由轉讓。其與記名股票的最主要區(qū)別在于轉讓時不需要任何手續(xù)，而記名股票的轉讓必須要有一定的手續(xù)。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,面值股票。,面值股票是指股票票面記載著股票的票面價值。它可以用來確定股票在股份公司總資產中的比例，這意味著股東擁有公司所有權的比例。,無面值股票。,無面值股票是指股票票面不標明金額，只表示股東擁有公司總資產比例的股票。這種股票的實際金額隨公司財產的變動而變動。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,藍籌股,：具備穩(wěn)定盈利記錄，能定期分派股利的，大公司發(fā)行的，并被公認具有較高投資價值的普通股,成長股,：銷售額和利潤迅速增長，并且其增長速度快于整個國家及其所在行業(yè)的公司發(fā)行的普通股。,收入股,：當前支付較高股利的普通股。,第一節(jié) 股票及股票市場,周期股,：收益隨著經(jīng)濟周期而波動的股票。,防守股,：在面臨不確定因素和經(jīng)濟衰退時期，高于社會平均收益且具有相對穩(wěn)定性的公司所發(fā)行的普通股,概念股,：適合某一時代潮流的公司所發(fā)行的、股價呈較大起伏的普通股。,投機股,：價格極不穩(wěn)定，或公司前景難以確定，具有較大投機潛力的普通股。,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,股票市場,股票發(fā)行市場,咨詢管理,認購銷售（全額包銷、余額包銷、代銷）,選擇發(fā)行方式,選定承銷商投資銀行,準備招股說明書,發(fā)行定價,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,股票流通市場,股票流通市場又稱為二級市場，它是指已發(fā)行股票交易的場所,有形市場（有組織的證券交易所市場 ）,無形市場（在證券交易所之外形成的電子化、網(wǎng)絡化的證券報價系統(tǒng)市場 ）,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,在美國，二級市場又可細分為四個市場：,第一市場是指證券交易所市場,第二市場是指場外交易市場，通過協(xié)商達成成交價格。,第三市場是指已在證券交易所上市的股票在非證券交易所會員的柜臺進行交易，該種交易不收取傭金，以降低證券交易的成本。,第四市場是指買賣雙方通過經(jīng)紀人之間的計算機網(wǎng)絡或買賣雙方（或通過其代理人）通過電話聯(lián)系進行直接議價交易的市場。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,股票交易原則,交易所實行會員制,交易過程采取公開競價方式（時間優(yōu)先、價格優(yōu)先）,股票價格指數(shù),退出,返回目錄,上一頁,下一頁,是反映整個股票市場總體價格水平及其變動情況的一種指標，是市場趨勢的表征，表示市場平均價格水平的變化程度,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,：報告期、基期的股價指數(shù),：報告期、基期的平均股價水平,決定股價指數(shù)的因素,指標所包含的股票,各股票在指標中的相對權重,計算方法簡單（算術平均法、簡單幾何平均法和加權平均法）,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,簡單算術平均法,是將組成指數(shù)的樣本股的報告期和基期價格分別進行簡單算術平均，求得股票平均價格。這種方法計算股價指數(shù)往往選取大公司的股票作為樣本，著名的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)即采用這種方法。用公式表示為,其中， 分別為報告期與基期第,i,種,股票,的,價格,，,n,為樣本股的,個數(shù),。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,簡單幾何平均法,這種方法是將組成指數(shù)的樣本股的報告期和基期價格分別進行簡單幾何平均，求得股票平均價格，然后再根據(jù) 式來計算當前的股價指數(shù)。倫敦金融時報指數(shù)、美國價值線指數(shù)即采用這種方法。用公式表示為,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,加權平均法,加權平均法在計算股價平均數(shù)時，根據(jù)樣本股票的重要程度而賦予權數(shù)。權數(shù)的賦予,一般有兩種方法：一種是根據(jù)每種股票的成交股數(shù)或（流通）總股份數(shù)來確定另一種是根據(jù)每種股票市價總值占整個,樣本股票總市值的比重來,確定。,加權平均法是目前在國際上應用最廣泛的指數(shù)計算方法，如,S&P500,指數(shù)、紐約,股票交易所綜合,指數(shù)、,香港,恒生指數(shù)等。,第一節(jié) 股票及股票市場,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,簡單,加權平均法,其中， 為樣本股票分別在基期和報告期的,成交股數(shù)或（流通）總股份數(shù)。,細分加權平均法,與債權相同，股權也具有內在價值，股票投資收益通常也由兩部分構成，一部分是紅利收益（相當于債權的利息），另一部分是資本收益，即買賣價差收益。不同的是，債權的利息收益往往是確定的，而股權的紅利收益則不確定，它取決于公司的經(jīng)營狀況與紅利政策。,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,一般形式,股息貼現(xiàn)模型（,dividend discount model,DDMs,）,V,代表普通股的內在價值，,為普通股第,t,期支付的股息或紅利，,r,為貼現(xiàn)率,對股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為：零增長模型、不變增長模型、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式,收入資本化定價方法,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,收入資本化定價方法,利用股息貼現(xiàn)模型指導股票投資,凈現(xiàn)值方法,計算股票的預期凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于零，說明該股票價值被低估；反之，該股票價值被高估,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,內部收益率方法,內部收益率，凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率,比較貼現(xiàn)率與內部收益率的差異。內部收益率大于貼現(xiàn)率，股票的凈現(xiàn)值大于零，股票的價值被低估，買入股票；內部收益率小于貼現(xiàn)率，股票的凈現(xiàn)值小于零，股票的價值被高估，賣出股票,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,基于收入資本化方法的股息貼現(xiàn)模型,股息貼現(xiàn)模型,股息（,D）,及股息增長率（,g）,在某一時點,T,之后,g,為常數(shù),，,而在,T,之前,g,是可變的,多元增長模型,第一階段：,g,1,第二階段：,g,1,g,2,第三階段：,g,2,三階段股利增長模型,g,不變，且貼現(xiàn)率,r>g,不變增長模型,D,不變，,g=0,零增長模型,+,+,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,基于市盈率的股票定價模型,一般形式,市盈率是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，用公式表示為,市盈率,，E,為每股收益,市盈率定價模型,b,為派息率； 為每股收益增長率，即,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,利用市盈率定價模型指導投資,若 ，即股票的理論市盈率高于實際市盈率，說明股票價值被低估；,若 ，即股票的理論市盈率低于實際市盈率，說明股票價值被高估。,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,基于市盈率的股票定價模型,基于市盈率的股票定價模型,派息率（,）,及每股收益增長率（,在某一時點,T,之后,g,為常數(shù),，,而在,T,之前,g,是可變的,多元增長模型,不變增長模型,零增長模型,+,+,+,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第二節(jié) 普通股定價模型,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,與股息貼現(xiàn)模型相比，利用市盈率對股票價值進行判斷，有如下優(yōu)點：,市盈率模型可以直接用于不同收益水平的股票的價格的比較；,對于那些不支付股息的股票，市盈率模型同樣可以對股票價值進行判斷，而股息貼現(xiàn)模型則不能使用；,雖然市盈率模型也需要對有關變量進行預測，但所涉及的變量預測要比股息貼現(xiàn)模型簡單。,第二節(jié) 普通股定價模型,市盈率模型也存在一些缺點，主要包括：,市盈率模型理論基礎較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴密；,在進行股票投資價值比較時，市盈率模型只能比較股票間的相對價值，而不能比較股票的絕對價值。,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,經(jīng)濟分析,經(jīng)濟周期,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,一國的經(jīng)濟總是呈現(xiàn)周期性的波動，遵循“繁榮衰退蕭條復蘇再繁榮”的規(guī)律，只是周期長短不同，經(jīng)濟衰退的嚴重程度不同。經(jīng)濟周期可以通過一系列經(jīng)濟指標來描述，這些經(jīng)濟指標被稱為景氣指標。根據(jù)景氣指標變動與經(jīng)濟周期波動在時間上的關系，可將景氣指標分為同步指標、,先行,指標和,滯后指標。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,貨幣政策,中央銀行調整貨幣政策，無論是通過公開市場業(yè)務還是調整準備金率、貼現(xiàn)率，其目的都是為了調整貨幣供應量。一般情況下，擴張的貨幣政策將引起貨幣供應量加大，股票價格上漲；緊縮的貨幣政策將引起貨幣供應量減少，股票價格下跌,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,財政政策,財政政策包括政府稅收和支出政策。從稅收政策的直接影響來看，如果政府降低有關股票交易的稅率以及資本利得稅率，股價會上漲；反之則下跌。從間接影響來看，如果政府降低投資者所得稅率，投資者收入增多，股票投資增多，也會引起股價上漲；反之則下跌。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,通貨膨脹,溫和的通貨膨脹是與經(jīng)濟快速發(fā)展相伴的，而惡性通貨膨脹則對經(jīng)濟發(fā)展以及股市產生不良影響。從股票價值來看，嚴重的通貨膨脹必然引發(fā)市場利率上升，投資股票的必要回報率也相應提高，這意味著，決定股票價值的貼現(xiàn)率提高，從而導致股票內在價值下降。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,從股票實際收益率來看，實際收益率是名義收益率扣除通貨膨脹率后的收益率水平，在通貨膨脹嚴重的情況下，如果投資股票的名義收益率上升速度低于通貨膨脹率提高的速度，投資股票的實際收益率將會降低，從而為投資者帶來損失。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,通貨膨脹對股票價值產生的影響,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,由杜邦,分析體系可知,，,公司,的,股東,權益收益率由,銷售利潤率,、,資產周轉率,、權益比率,決定,，,因此,股息增長率也由上述三個因素以及派息率決定。即,其中,，,留存,比=1-b。,要使,g,有較,大幅度,的,提高,則須,提高,權益比率,增加留存,比,提高銷售利潤率,提高資產周轉率,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,行業(yè)分析,分析行業(yè)生命循環(huán)及所處階段,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,創(chuàng)始階段,，銷售額溫和增長，邊際利潤和利潤很小甚至為負。這時市場很小，并且有很大的開發(fā)成本。,快速增長階段,，銷售額和利潤快速增長。由于行業(yè)中企業(yè)數(shù)目很少，缺乏競爭，因此邊際利潤很高。,擴張階段,，銷售額和利潤繼續(xù)增長，但增長率降低到正常水平，由于技術成熟、成本降低，產品價格下降。,第三節(jié) 普通股投資分析,平穩(wěn)階段,，銷售基本與經(jīng)濟發(fā)展一致，由于競爭，邊際利潤很小，產品更加成熟、技術更加穩(wěn)定，而且很少創(chuàng)新。,下降階段,，由于需求轉移或替代品增加，銷售增長率下降，邊際利潤繼續(xù)減少，有些競爭力不強的企業(yè)可能要退出該行業(yè)。,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,分析行業(yè)所處經(jīng)濟周期的位置,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,根據(jù)受經(jīng)濟周期影響不同，可將行業(yè)分為成長行業(yè)、保護性行業(yè)、周期行業(yè)和利率敏感行業(yè)。,成長行業(yè),是預期盈利增長顯著并且超過行業(yè)平均水平的行業(yè)，這種增長形勢不受經(jīng)濟周期波動的影響，如以前的微型計算機行業(yè)和現(xiàn)在的移動電話行業(yè)。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,保護性行業(yè),是指那些因產品收入彈性低，完全由市場調節(jié)處于不利發(fā)展地位，且又事關國計民生或國民經(jīng)濟基礎性的行業(yè)，如農業(yè)。,周期行業(yè),是隨著經(jīng)濟周期的波動而同步或反向變化的行業(yè)，如耐用消費品行業(yè)與經(jīng)濟周期同步變化。,利率敏感行業(yè),是對預期的利率變化特別敏感的行業(yè)，如金融業(yè)、房地產業(yè)等。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,行業(yè)的定性分析,對行業(yè)進行定性分析，主要是分析影響行業(yè)興衰的主要因素，包括技術進步、政府政策、產業(yè)組織創(chuàng)新和社會習慣改變等。持續(xù)而穩(wěn)定的技術進步能夠推動行業(yè)的持續(xù)發(fā)展；政府的傾斜政策能夠提供行業(yè)發(fā)展的機遇；產業(yè)組織創(chuàng)新（包括持續(xù)的技術創(chuàng)新和服務創(chuàng)新）能夠使產業(yè)升級，創(chuàng)造出產業(yè)的發(fā)展?jié)摿?；社會習慣的改變能夠為一個行業(yè)的形成與發(fā)展提供足夠的社會需求，也能夠扼殺一個行業(yè)的生存環(huán)境。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,行業(yè)的定量分析,通過行業(yè)和股票指數(shù)回報率的歷史數(shù)據(jù)估計行業(yè)的系統(tǒng)風險，以及確定行業(yè)股票價格是否被高估或低估，來判斷一個行業(yè)是否值得投資。,利用,CAPM,中,均衡,狀態(tài)下的,證券組合,的期望收益率與由系數(shù)所,測定,的系統(tǒng),風險之間存在,的,簡單,線性,關系,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,建立計量經(jīng)濟方程,其中,， 為,行業(yè),的,實際,收益率； 為,市場,無,風險利率,； 為,股票,指數(shù)收益率； 和 為待估,參數(shù),； 為,隨機擾動,項。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,反映,了,行業(yè)實際,收益率與,市場均衡,時期望收益率,之間,的,差異,。當 >0時，,行業(yè)實際,收益率,高于均衡,的期望收益率，,說明,該,行業(yè)股票平均價格市場定位,偏低，其,值得進行投資,；當 <0時，,行業(yè)實際,收益率,低于均衡,的期望收益率，,說明,該,行業(yè)股票平均價格市場定位,偏高，,投資,于該,行業(yè)股票相對風險較大,。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,是,行業(yè),系統(tǒng)性,風險,的,測度,， >1，,說明行業(yè)風險高于整個股市風險,，該,行業(yè),的,回報,率應,高于股票,指數(shù)收益率，,否則,，就不,值得投資,； <1，,說明行業(yè)風險低于整個股市風險,，該,行業(yè),的,回報,率應,低于股票,指數(shù)收益率。,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,公司分析,財務分析,投資價值分析,分析公司對外公布的各種財務報表，包括資產負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表等，并利用各種財務指標分析公司的盈利能力、償債能力、管理效率等。,利用公司的加權平均資本成本（,WACC,）,來判斷公司股票是否值得投資,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,第三節(jié) 普通股投資分析,第四章,股票市場投資分析,退出,返回目錄,上一頁,下一頁,