按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,普通股成本（方法一）,計算保,留,留盈餘,成,成本的,三,三大模,式,式,一、,股,股利成,長,長模式(DividendGrowth Model),1.模,式,式內(nèi)容,：,：,此法利,用,用股票,訂,訂價模,型,型來反,推,推普通,股,股的必,要,要報酬,率,率：,Po：,今,今日股,票,票價格,Dt：,第,第t年,底,底的期,望,望股利,Ks：,普,普通股,必,必要報,酬,酬率,當股利,以,以g固,定,定成長,時,時，上,式,式可簡,化,化為：,整理可,得,得：,普通股,必,必要報,酬,酬率=,股,股東的,期,期望股,利,利收益,率,率+股,利,利成長,率,率。,因此,，,，若,要,要估,計,計普,通,通股,必,必要,報,報酬,率,率，,則,則必,先,先估,計,計股,利,利率,與,與股,利,利成,長,長率,。,。股,利,利率,的,的估,計,計對,一,一家,上,上市,且,且發(fā),放,放股,利,利的,公,公司,較,較簡,單,單，,可,可由,過,過去,發(fā),發(fā)放,歷,歷史,求,求得,，,，但,是,是要,正,正確,的,的預,估,估股,利,利成,長,長率,則,則較,困,困難,。,。,一般,估,估計,成,成長,率,率的,方,方式,有,有兩,種,種：,利用,歷,歷史,成,成長,率,率,：在利,用,用歷,史,史預,估,估時,須,須假,設,設成,長,長率,相,相當,穩(wěn),穩(wěn)定,，,，且,成,成長,率,率的,趨,趨勢,將,將持,續(xù),續(xù)下,去,去；,若,若公,司,司的,成,成長,會,會因,景,景氣,循,循環(huán),、,、產(chǎn),品,品週,期,期、,市,市場,競,競爭,而,而改,變,變的,話,話，,並,並不,適,適合,利,利用,歷,歷史,成,成長,率,率來,預,預估,。,。,利用,市,市場,上,上分,析,析師,對,對為,未,未來,成,成長,率,率的,平,平均,預,預期,：,：,實務,上,上，,證,證券,分,分析,師,師預,測,測股,利,利的,成,成長,率,率，,通,通常,是,是利,用,用預,估,估銷,售,售額,、,、利,潤,潤邊,際,際和,公,公司,競,競爭,力,力等,資,資訊,求,求得,，,，在,估,估計,保,保留,盈,盈餘,成,成本,時,時，,可,可將,幾,幾個,證,證券,分,分析,師,師的,預,預測,值,值加,以,以平,均,均，,以,以做,為,為一,般,般大,眾,眾預,期,期成,長,長率,的,的替,代,代值,。,。,模式,優(yōu),優(yōu)缺,點,點：,優(yōu)點,：,：,簡單,，,，易,於,於瞭,解,解使,用,用。,缺點,：,：,(1)只,適,適用,於,於發(fā),放,放股,利,利且,股,股利,必,必須,呈,呈固,定,定比,率,率成,長,長的,公,公司,。,。,(2)內(nèi),部,部的,權(quán),權(quán)益,資,資金,成,成本,對,對於,估,估計,的,的成,長,長率,相,相當,敏,敏感,。,。,(3)未,明,明確,考,考慮,風,風險,，,，估,計,計的,報,報酬,和,和風,險,險水,準,準可,能,能不,相,相稱,。,。,範例,（,（一,）,）,若乙,公,公司,的,的股,票,票價,格,格為$23，,下,下一,期,期的,預,預期,股,股利$1.24，,預,預期,成,成長,率,率8.0%，,則,則乙,公,公司,的,的預,期,期與,必,必要,報,報酬,率,率（,保,保留,盈,盈餘,）,）的,資,資金,成,成本,為,為？,範例,（,（二,）,）,承前,例,例，,假,假設,乙,乙公,司,司的,發(fā),發(fā)行,成,成本,率,率為10%，,則,則新,權(quán),權(quán)益,資,資金,成,成本,為,為？,債券,殖,殖利,率,率加,風,風險,溢,溢酬,法,法(,方,方法,二,二),1.,模式,內(nèi),內(nèi)容,對於,不,不支,付,付股,利,利或,未,未公,開,開發(fā),行,行，,沒,沒有,公,公開,股,股價,可,可用,的,的公,司,司來,說，,利,利用,上,上述,兩,兩種,方,方法,預,預測,普,普通,股,股必,要,要報,酬,酬率,相,相當,困,困難,，,，因,此，,可,可利,用,用公,司,司的,長,長期,債,債券,的,的平,均,均殖,利,利率,加,加上,風,風險,溢,溢酬,作,作為,估,估,計值,，,，而,近,近年,來,來的,實,實證,研,研究,結(jié),結(jié)果,顯,顯示,，,，此,風,風險,溢,溢酬,大,大約,介,介於,3%,到,到5%之,間,間。,2.,模,模式,優(yōu),優(yōu)缺,點,點,優(yōu)點,：,：,缺乏,交,交易,市,市場,及,及不,支,支付,股,股利,的,的公,司,司可,使,使用,此,此模,式,式,估,估,計,計。,缺點,：,：,具有,強,強烈,主,主觀,性,性。,範例,一個,體,體質(zhì),相,相當,好,好的,甲,甲公,司,司的,公,公司,債,債利,率,率為8%,，,，其,權(quán),權(quán)益,資,資金,成,成本,可,可估,計,計如,下,下：,一個,風,風險,較,較高,的,的丁,公,公司,的,的公,司,司債,利,利率,為,為12%,，,，則,其,其資,金,金成,本,本為,：,：,資本,資,資產(chǎn),訂,訂價,法,法（CAPM)（,方,方法,三,三）,估計,無,無風,險,險利,率,率，,，,，通,常,常以,政,政府,公,公債,或,或短,天,天期,（,（30天,）,）國,庫,庫券,的,的利,率,率代,替,替,估計,股,股票,的,的貝,他,他係,數(shù),數(shù)，,，,，,估,估為,股,股票,風,風險,指,指標,。,。其,中,中，,”,”,”,”代,表,表第,個,公,公司,的,的貝,他,他值,估計,整,整個,市,市場,的,的預,期,期報,酬,酬率,，,，即,全,全部,股,股票,的,的平,均,均報,酬,酬率,，,，,。,。,將前,述,述的,值,值代,入,入CAPM的,公,公式,中,中，,計,計算,股,股票,的,的必,要,要報,酬,酬率,：,：,模式,內(nèi),內(nèi)容,根據(jù),資,資本,資,資產(chǎn),定,定價,模,模式,，,，在,證,證券,市,市場,均,均衡,時,時，,投,投資,人,人可,據(jù),據(jù)此,決,決定,普,普通,股,股必,要,要報,酬,酬率,：,：,(10-7),(10-8),運用CAPM,決,決定,普,普通,股,股必,要,要報,酬,酬率,時,時，,須,須對,模,模式,中,中的,三,三個,變,變數(shù),進,進行,估,估計,。,。,無風,險,險利,率,率：,一般,皆,皆以,美,美國,公,公債,殖,殖利,率,率或,三,三十,天,天期,美,美國,國,國庫,券,券利,率,率為,代,代表,。,。,貝他,係,係數(shù),：,：,可利,用,用多,期,期資,料,料，,代,代入,公,公式10-8,求,求得,。,。,市場,投,投資,組,組合,的,的預,期,期報,酬,酬率,：,：,可利,用,用股,票,票市,場,場的,各,各種,指,指數(shù),來,來替,代,代。,模式,優(yōu),優(yōu)缺,點,點,優(yōu)點,：,：,可因,風,風險,而,而調(diào),整,整，,對,對股,利,利穩(wěn),定,定成,長,長外,的,的公,司,司也,適,適用,。,。,缺點,：,：,CAPM須估計兩,個,個值：市場,風,風險溢酬和,貝,貝他係數(shù)，,若,若估計不正,確,確，則普通,股必要報酬,率,率也不準確,。,。,此外，CAPM是運,用,用歷史資料,預,預估未來，,當,當未來經(jīng)濟,情,情況轉(zhuǎn)變時,，,，則過去,資料可運用,性,性將降低。,如果公司,的,的股東未進,行,行的多角化,投,投資，則他,們,們重視公司,個,個別風險而,非,非,場風險。此,情,情況下，公,司,司真實的投,資,資風險將無,法,法藉由貝他,值,值來測量。,範例,假設,，,，,丙,丙公司的,則該股票的,為,為？,加權(quán)平均資,金,金成本，,公司的加權(quán),平,平均資金成,本,本（WeightedAverage Cost of Capital,WACC),是以負債、,特,特別股與普,通,通股的目標,比,比率，結(jié)合,各,各類型資金,成,成本所計算,出,出來的。,三、WACC詳細的計,算,算流程,以一個完整,的,的例子，詳,細,細介紹。,假設海灣電,子,子以長期負,債,債、特別股,、,、保留盈餘,及,及新發(fā)行普,通,通股融通,資金，公司,利,利用短期負,債,債來支應循,環(huán),環(huán)性營運資,金,金，海灣電,子,子所得稅,率35%，,該,該公司的目,標,標資本結(jié)構(gòu),以,以市場價值,為,為基礎(chǔ)，其,中,中長期負債,佔40%，,特,特別股為5%，普通股,為,為55%，,最,最後假定公,司,司稅率為35。,(1)公司,發(fā),發(fā)行長期負,債,債面值$1,000，,七,七年期的債,券,券，每半年,支,支付利息一,次,次，票面利,率,率為8%且,債,債券不可贖,回,回，目前的,賣,賣價919.79元。,求,求海灣電子,負,負債成本？,(2)公司,新,新發(fā)行特別,股,股的面額為,100，,股,股利率為6%，目前此,特,特別股的價,格,格為每股96，發(fā)行,成,成本比率為3.5%。,特,特別股發(fā)行,成,成本？,(3)海灣,電,電子去年發(fā),放,放每股3,股,股利，目前,股,股價103，若股利,將,將固定以每,年,年5.5%,永,永續(xù)成長。,(4)若公,司,司的歷史貝,他,他係數(shù)為1.22，短,期,期國庫券利,率,率為5.3%，市場投,資,資組合的預,期,期為8.2%。,(5)根據(jù),普,普通股承銷,商,商的預估，,海,海灣電子發(fā),行,行新普通股,的,的發(fā)行成本,率,率10%。,解答：,(1)負債,成,成本：,算出Kd近,似,似於4.8%,稅前負債成,本,本2 4.8%9.6%,稅後負債成,本,本9.6%（10.35）,6.24,(2)特別,股,股成本：,特別股資金,成,成本為6.48,(3)保留,盈,盈餘成本：,股利折現(xiàn),模,模型法,資本資產(chǎn),定,定價模型法,將此兩種方,法,法計算出的,保,保留盈餘成,本,本加以平均(8.57%+8.84%)/2,，,，得出8.705為,公,公司內(nèi)部權(quán),益,益資金成本,。,。,(4)新發(fā),行,行普通股成,本,本：,以股利折現(xiàn),模,模型計算發(fā),現(xiàn),現(xiàn)新發(fā)行普,通,通股成本要,比,比使用內(nèi)部,保,保留盈餘成,本,本多0.34，即發(fā),行,行溢價8.918.57,0.34,。我們在,計,計算保留盈,餘,餘成本時用,了,了股利折現(xiàn),模,模型及資本,資,資產(chǎn)定價模,型,型法算了一,個,個平均成本,為,為8.705，則可,認,認定新發(fā)行,普,普通股成本,為,為：,總權(quán)益成本Ks發(fā)行溢價8.7050.349.045,(5)計算加權(quán),平,平均資金成本：,當保留盈餘,構(gòu)成權(quán)益要素,時,時,WACC=Ka=Wd Kd（1-t）Wps,KpsWs KsWe Ke,=0.40.0624+0.050.0648+0.55,0.08705,=0.0761,海灣電子的加權(quán),平,平均資金成本為7.61,新普通股,構(gòu),構(gòu)成權(quán)益要素時,WACC=Ka=Wd Kd（1-t）Wps,KpsWs KsWe Ke,=0.40.0624+0.050.0648+0.55,0.09045,=0.0779,海灣電子的加權(quán),平,平均資金成本為7.79,第七節(jié) WACC使用時的限,制,制,一、專案風險與,公,公司風險不同,當新投資專案的,風,風險明顯異於公,司,司現(xiàn)有的風險時,，,，會導致,拒絕好的低風險,投,投資計畫，如A,點,點；,接受不佳的高風,險,險投資計畫，如B點；,以B點來說，專,案,案要求報酬率大,於,於專案的內(nèi)部報,酬,酬率，因此應拒,絕,絕該方案；但因,專,專案的內(nèi)部報酬,率,率大於加權(quán)平均,資,資金成本，導致,錯,錯誤地接受不佳,的,的高風險投資計,畫,畫，因此，只有,在,在專案值和公,司,司資產(chǎn)值相同,時,時，才適用WACC。,圖10-1,SML：專案要求報酬率，,：公司資產(chǎn)的值,二、忽視各部門,資,資金成本的差異,在一家具有多個,業(yè),業(yè)務部門的公司,，,，公司的整體資,金,金成本是多個業(yè),務,務部門資金成本,的,的混合，當公司,僅,僅利用單一的WACC來評斷部,門,門專案、決定資,金,金流向時，將會,發(fā),發(fā)生錯誤的決策,。,。,三、如何解決不,當,當使用WACC,的,的問題,使