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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,*,后危機(jī)時代我國貨幣政策的方向與政策調(diào)整,2010,年月,一、對,2010,年經(jīng)濟(jì)形勢的判斷,學(xué)界對經(jīng)濟(jì)形勢判斷分歧直接影響宏觀政策選擇,國際經(jīng)濟(jì)：走上復(fù)蘇軌道還是因世界債務(wù)危機(jī)而徘徊不前？次生的問題是外需將持續(xù)好轉(zhuǎn)還是前高后低？,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：走向過熱還是在下半年出現(xiàn)二次探底？,物價：是大問題還是小問題？全球通脹會很快到來嗎？國內(nèi)

2、,CPI,走勢？,人民幣匯率真實水平（均衡匯率水平）：需要升值還是貶值？如果升值，是名義匯率升值還是實際匯率升值？是一步到位式升值還是小步漸進(jìn)式升值？是現(xiàn)在升值還是以后再說？,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),2007,年：美國次貸危機(jī)醞釀爆發(fā)，希望只是有限危機(jī),2008,年：全球金融危機(jī)泛濫，局部救市方案失效，危機(jī)由美國向國際、由發(fā)達(dá)國家向新興國家、由金融領(lǐng)域向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展。,2009,年：各國大力度、全方位救市方案實施，經(jīng)濟(jì)觸底反彈,2010,年：救市政策如何平穩(wěn)退出，既要避免經(jīng)濟(jì)二次探底，又要避免資產(chǎn)價格泡沫與通貨膨脹。,一是復(fù)蘇對政策刺激的依賴性，影響復(fù)蘇進(jìn)程？二是由于這次全球同步

3、衰退及金融危機(jī)的性質(zhì)，復(fù)蘇的力度？,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢,（,1,）美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：緩慢還是強(qiáng)勁？,受益于一系列財政和貨幣政策的刺激，美國經(jīng)濟(jì)在去年下半年開始出現(xiàn)復(fù)蘇。出口復(fù)蘇、零售額上升，就業(yè)狀況改善（失業(yè)率由,10.1%,降至,9.7%,）。,緩慢派：政府?dāng)U張性政策（“舊車換現(xiàn)金”、首次購房退稅帶來帶來汽車消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售數(shù)量回升）將難以持續(xù)。,隨著財政刺激措施減弱和再庫存的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)將減速。近幾個月失業(yè)率仍位于,10,左右，就業(yè)市場尚未復(fù)蘇。銀行信貸繼續(xù)萎縮,(12-2,月環(huán)比下降,0.6%,、,1.3%,和,1.1%),，房屋銷售,2,月環(huán)比繼續(xù)下降

4、，房價于去年,5-9,月反彈后再次回落，目前仍低于,06,年高位,34%,。伯南克：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在未來幾個季度保持緩慢步伐。預(yù)計全年增長,2.7%,左右。,強(qiáng)勁派：,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),近期美國經(jīng)濟(jì)多指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在穩(wěn)步推進(jìn)。今年,3,月領(lǐng)先指標(biāo)、零售額、制造業(yè)與非制造業(yè)活動指數(shù)以及房屋市場數(shù)據(jù)，均出現(xiàn)好于預(yù)期的上揚(yáng)。其中，領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù),12,月上升，升幅創(chuàng),10,個月最大；新房銷售增長,26.9%,，連同預(yù)售房、新房開工和二手房等數(shù)據(jù)紛紛上升，提振疲軟很久的住房市場信心。同時核心通脹水平保持平穩(wěn)。當(dāng)月生產(chǎn)物價指數(shù)雖呈現(xiàn),0.7%,的升幅，但核心生產(chǎn)物價指數(shù)僅上升,0

5、.1%,。消費(fèi)物價指數(shù)微升,0.1%,，總體物價基本保持溫和。,用工市場方面滯后于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的情況仍然延續(xù)，,3,月失業(yè)率仍維持,9.7%,的高位，但首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)繼續(xù)保持下降。,美聯(lián)儲,4,月,28,日會議：美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)衰退的影響仍未散去，將繼續(xù)維持低利率。不急于收緊寬松貨幣政策。,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),美股升至近,19,個月高點，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)上升至,2008,年,9,月,19,日以來高位；納斯達(dá)克綜合指數(shù)達(dá),2008,年,6,月,5,日以來高位；標(biāo)準(zhǔn)普爾,500,指數(shù)為,2008,年,9,月,26,日以來高點。盡管近期出現(xiàn)多種不利因素，美國股市仍

6、繼續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢。,4,月,28,日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)幅達(dá),1.73%,，收于,11045,點，納斯達(dá)克指數(shù)升,3.08%,，收于,2471.73,點。,制造業(yè)收益改善明顯（聯(lián)合包裹運(yùn)送服務(wù)公司、英特爾等企業(yè)，第一季度調(diào)整后凈利潤增長,3,%,以上，旗下所有業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率全線攀升。）,企業(yè)競爭力上升（危機(jī)中大量裁員，大大提升了生產(chǎn)率），企業(yè)利潤是最好的就業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)。,過去十年基礎(chǔ)設(shè)施投資少有投入，存在巨大的投資空間就業(yè)率上升,一旦就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，就會導(dǎo)致消費(fèi)增加。目前就業(yè)人群中買車的比率達(dá)到年來新高，汽車銷量估計今年會增長。,GDP,估計可達(dá),3.1%,4%,。,對,2011,年以后的走勢分歧較

7、大，關(guān)鍵是美國國會的中期選舉是否會帶來政策調(diào)整（,03,年減稅條款,2011,年到期）。,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),（,）歐洲區(qū)：復(fù)蘇將比較緩慢,財政赤字與政府債務(wù)飆升是全球性問題，但突出表現(xiàn)在歐洲。,08,年,10,月，冰島成為第一個瀕臨“國家破產(chǎn)”的國家。,09,年,11,月,25,日迪拜酋長國宣布最大國企“迪拜世界”,590,億美元債務(wù)延遲償付。同月希臘政府宣布，當(dāng)年新增公共部門債務(wù)將達(dá)到,GDP,的,12.5%,；至,2011,年，債務(wù)總額預(yù)計將從占,GDP,的,112.6%,上升至,135.4%,，成為歐盟負(fù)債最多的國家。,歐元區(qū)內(nèi),09,年財政赤字占,GDP,比重名列前

8、茅的國家：希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙赤字比重均在,8%,以上。意大利財政赤字雖然僅為,5%,，但公共債務(wù)總額卻占,GDP,的,115%,。,希臘：,09,年赤字占比達(dá),13.6%,。盡管向歐盟和國際貨幣基金組織求助已獲原則性支持，但國內(nèi)矛盾日漸加劇，國際援助具體操作上仍存變數(shù)，危機(jī)能否最終解決？,葡萄牙：,9.3%,，遠(yuǎn)超去年,9,月預(yù)計的,6.5%,。經(jīng)濟(jì)萎縮與薪酬上漲并存，勞動生產(chǎn)率低下。,西班牙：,11.2%,。房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致民眾房貸沉重失去消費(fèi)能力、近,20%,的失業(yè)率、西班牙政府對改革緊迫性的認(rèn)識不足。歐盟能否援救西班牙？有,4600,萬人口，是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體。,二、中國貨

9、幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),企業(yè)競爭力問題：危機(jī)中裁員困難；薪酬機(jī)制僵化，復(fù)雜的談判機(jī)制使企業(yè)無權(quán)給員工減薪,；,未來幾年人口老齡化問題將愈發(fā)突出，可能步日本后塵政府無處借錢,歐元區(qū),2009,年四季度,GDP,經(jīng)修正后環(huán)比增長,0.1%,，年比下降,2.1%,；同期英國,GDP,修正后環(huán)比增長,0.4%,，結(jié)束了此前連續(xù),6,個季度的萎縮，但年率仍為下降,3.1%,。受德國和法國經(jīng)濟(jì)增長及出口訂單推動，歐元區(qū),3,月制造業(yè),PMI,指數(shù)由,2,月的,54.2,增至,56.6,，為,40,個月來最高水平，表明產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張。但就業(yè)數(shù)據(jù)不樂觀：,2,月失業(yè)率由,1,月的,9.9%,增至,10.0%

10、,，這是,1998,年,8,月以來的最高水平。意味著歐元區(qū)企業(yè)仍面臨疲弱需求，復(fù)蘇強(qiáng)度仍不足以抑制企業(yè)裁員。,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),（）日本：尚未走出泡沫破滅后的蕭條,政府在財政、貨幣政策的操作空間很小。人口老齡化嚴(yán)厲的移民政策創(chuàng)新能力與勞動生產(chǎn)率下降。,公共債務(wù)負(fù)擔(dān)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最高的。,（）新興國家,亞洲經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。世界銀行月,7,日,東亞與太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)半年報,：由于中國經(jīng)濟(jì)拉動，東亞地區(qū)的產(chǎn)出、出口和就業(yè)已基本恢復(fù)到危機(jī)前的水平。,香港：,2,月零售額同比增長,31,，出口印尼、臺灣、泰國、印度的增長率分別達(dá)到,84.3,、,75.1%,、,31.3%,和,23.2%

11、,。,3,月出口增長,32.1%,，進(jìn)口增長,39.8%,，基本恢復(fù)到危機(jī)前水平,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),2,、主權(quán)債務(wù)：世界經(jīng)濟(jì)前景的不確定性,主權(quán)債務(wù)風(fēng)險過去多出現(xiàn)在新興國家，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險也開始加大。金融危機(jī)中的積極財政政策導(dǎo)致在私人部門持續(xù)去杠桿化、減少債務(wù)的同時，政府部門的負(fù)債激增。,2010,年末全球主權(quán)債務(wù)總量將比,2007,年增加,50,以上達(dá)到,49,萬億美元。未來四至五年，全球主權(quán)債務(wù)還會增加,50%,達(dá)到,75,萬億美元。新增債務(wù)中,80%,來自美國、日本、德國、法國、英國、意大利和加拿大,7,個發(fā)達(dá)國家（,IMF,）。英國統(tǒng)計局,2009,年,11,月

12、數(shù)據(jù)，當(dāng)年,4,10,月累計財政赤字劇增達(dá)到,869,億英鎊，為,2008,年同期的,2.56,倍，創(chuàng)下歷史最高記錄。英國工會聯(lián)合會認(rèn)為，英國國債實際上是官方公布數(shù)字的三倍。,美國政府債務(wù)總量達(dá)到,12,萬億美元，占,GDP,比重達(dá)到,98,，為歷史新高。未來一年近,40,的國債必須借新還舊，預(yù)計未來,10,年美國的國債每年將增加,1,萬億美元。,2009,年日本國債總額超過,10,萬億美元，超過英法德的,GDP,之和。日本國債占,GDP,的比重達(dá)到,218,，預(yù)計,2010,年會達(dá)到,227%,，,2014,年會達(dá)到,245%,，為工業(yè)化國家最高，僅償付利息就將用掉預(yù)算的,1/5,（,OEC

13、D,）。與美國主權(quán)債務(wù)的,40,以上為外國政府和機(jī)構(gòu)購買不同，日本只有不到,10%,的國債是外債，這使得日本政府面對的外部壓力小于美國。但隨著日本人口老齡化的繼續(xù)推進(jìn)，日本國民儲蓄將逐漸被消耗（日本的儲蓄率在,1990,年為,15%,，目前只有,2%,左右），市場吸收政府債務(wù)的能力將越來越小。如果政府債務(wù)繼續(xù)增加，其銷售難度將明顯增大。,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),由于迪拜、冰島及希臘都處于世界經(jīng)濟(jì)的邊緣，且迪拜事件發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，因而對世界經(jīng)濟(jì)金融的沖擊力有限。但是從中長期看，由于前所未有的刺激政策導(dǎo)致全球債務(wù)劇增，不能完全排除主權(quán)債務(wù)風(fēng)險不斷積聚甚至爆發(fā)的可能性。西班

14、牙、英國一旦需要債務(wù)重組，雷曼事件可能重演。,若發(fā)達(dá)國家的債務(wù)狀況繼續(xù)惡化，國際評級機(jī)構(gòu)將降低主權(quán)債券評級。英國是主要經(jīng)濟(jì)體中最可能被下調(diào)評級的國家；如果日本國債年度新發(fā)行規(guī)模增至,44,萬億日元以上，也可能被降級。一旦發(fā)達(dá)國家的主權(quán)債券評級下調(diào)，將可能引發(fā)新一輪危機(jī)：大型金融投資機(jī)構(gòu)（主權(quán)基金、養(yǎng)老基金）不會購買評級低于,3A,的政府債券。同時由于債務(wù)越高債信越差更高的利率，國債的利率負(fù)擔(dān)將更加沉重。,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在未來,5,年之內(nèi)都難以回到警戒線以內(nèi)。,為解決債務(wù)危機(jī)而采取的財政增收節(jié)支措施，將使通脹總體保持溫和，但可能使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯低迷；,為解決債務(wù)危機(jī)而采取的賴賬型措施（公共債務(wù)總量、債

15、務(wù)期限、負(fù)債以本國還是外國貨幣計價、債權(quán)人中本國人和外國人的比例,誘發(fā)政府允許更高通脹率以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的動機(jī)），將可能引發(fā)全球高通脹和財富的再分配。,2007,2008,2009,全球平均,0.5%,2%,6.7%,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,1.2%,3.5%,8.9%,新興經(jīng)濟(jì)體,略有盈余,0.2%,4.0%,IMF,：年度預(yù)算赤字占,GDP,比重遠(yuǎn)超,3%,的警戒線。,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑,戰(zhàn),3,、貿(mào)易保護(hù),金融危機(jī)后，各國吸取,30,年代貿(mào)易保護(hù)主義導(dǎo)致大蕭條的教訓(xùn)，普遍承諾不采取貿(mào)易保護(hù)主義。但是隨著金融市場逐步穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，西方國家經(jīng)濟(jì)政策重點開始從保穩(wěn)定、保就業(yè)的短期政策轉(zhuǎn)向可

16、持續(xù)增長的長期目標(biāo)，加上政治因素，在外貿(mào)方面表現(xiàn)出更嚴(yán)重的保護(hù)主義傾向。,去年以來，歐盟對華頻頻發(fā)起反傾銷調(diào)查。,2009,年,9,月，歐盟對中國無縫鋼管和鋁箔征收,30,以上的、為期,5,年的反傾銷稅；,11,月，首次對,212,家玻璃纖維廠家發(fā)起反傾銷調(diào)查（關(guān)稅可能高達(dá),40%-75%,）；今年,2,月，對中國活頁環(huán)征收伍,51.2%-78.8,的反傾銷稅，對三聚氰胺、銅版紙立案調(diào)查。,商務(wù)部統(tǒng)計，,09,全球?qū)χ袊募徔椘贩b發(fā)起反傾銷案件達(dá),45,起，大幅增加,32.35%,。今以，美國、歐盟、印度尼西亞、阿根廷、秘、南非等相繼對中國編織電熱毯、聚酯高強(qiáng)力紗、聚酯纖維原、聚酯纖維、聚酯紗線發(fā)起反傾銷調(diào)查。同時，歐美日等國近先后出臺和更新,10,余項紡織品新規(guī)定。這些技術(shù)性貿(mào)易壁壘的出臺，使得中國產(chǎn)品出口面臨著大的成本壓。,二、中國貨幣政策選擇面對的環(huán)境和挑戰(zhàn),總的來看，盡管金融危機(jī)最壞時刻已過去，全球經(jīng)濟(jì)正加速復(fù)蘇，但世界經(jīng)濟(jì)的主要矛盾和問題并沒有完全消除，如歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率仍居高不下，一些國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)還在暴露，金融和財政也存在風(fēng)險，以及大宗商品和主要貨幣的匯率不穩(wěn)