第 九 章 中央銀行貨幣政策的 目標選擇與決策,第一節(jié) 貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用,本章主要內(nèi)容： 一、貨幣政策的內(nèi)涵 二、貨幣供求與社會總供求 三、貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響 四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位,一、貨幣政策的內(nèi)涵,（一）貨幣政策的定義 貨幣政策，是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。 貨幣政策在國家的宏觀經(jīng)濟政策中居于十分重要的地位。,（二）貨幣政策的內(nèi)容 貨幣政策包括：政策目標、實現(xiàn)目標的政策工具、監(jiān)測和控制目標實現(xiàn)的各種操作指標和中介指標、政策傳遞機制和政策效果等基本內(nèi)容。,（三）貨幣政策的功能 促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。 促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。 促進充分就業(yè)，實現(xiàn)社會穩(wěn)定。 促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定。 保持金融穩(wěn)定，防范金融危機。,二、貨幣供求與社會總供求,促進社會總供求的均衡是貨幣政策的主要功能之一，而這主要是通過影響貨幣供求來實現(xiàn)的。,圖9-1 我國改革以來的總供求均衡狀況變動圖,從中我們可以看到總供求的均衡是一個不斷變動調(diào)整的動態(tài)過程。,貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間具有十分緊密的聯(lián)系,貨幣供給決定總需求。 總需求決定總供給。 總供給決定貨幣需求。 貨幣需求決定貨幣供給。,總供 總需 給 求 貨幣 貨幣 需求 供給,三、貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響,通常認為貨幣政策對經(jīng)濟運行具有重要影 響，但也存在不同的觀點。分歧主要存在于 兩個方面：,（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：貨幣 供給是內(nèi)生變量還是外生變量, 究竟是內(nèi)生的還是外生的，我們可以通過對貨 幣供給決定公式的分析來說明。 Ms = mB 其中：Ms為貨幣供給量；m為貨幣乘數(shù)；B為 基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣是由通貨C和存款準備金R這兩部分 構(gòu)成，即B=C+R；貨幣供給量是由通貨C和全 部存款貨幣D這兩部分構(gòu)成，即：,式中：C/D為通貨存款比率； R/D為準備存款比率。 總體來看，通貨存款比率的大小主要取決于公眾的行為，但也受中央銀行政策調(diào)整的影響。 準備存款比率的大小特別是超額準備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有很大的影響力。,基礎(chǔ)貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向，運用政策工具直接影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。 因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對貨幣供給基本上是可控的。 如果對上面的貨幣供給決定公式作更細致的劃分，其基本結(jié)論仍是如此。,（二）貨幣政策對經(jīng)濟的影響,1.貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹的 影響 。 貨幣政策對經(jīng)濟增長、就業(yè)和通貨膨脹的影 響可以通過AD-AS（總需求-總供給）模型來進行分析。如圖9-2所示：,圖9-2 貨幣政策對經(jīng)濟的影響,從AD-AS模型中可以看出，貨幣政策對經(jīng)濟的影響，是通過貨幣供給的變動推動總需求曲線移動，使經(jīng)濟的均衡點從原有的均衡點向新的均衡點移動來實現(xiàn)的。,2.貨幣政策對經(jīng)濟波動的影響。 貨幣政策是重要的宏觀調(diào)控手段，具有擴張或緊縮經(jīng)濟的作用，適當?shù)哪骘L向行事的貨幣政策有利于抑制經(jīng)濟的劇烈波動。 但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當也可能加劇經(jīng)濟的劇烈波動。,圖9-3 中國改革以來的經(jīng)濟增長和通貨膨脹,3. 貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響。,適當?shù)呢泿耪哂欣诮鹑诜€(wěn)定，而不適當?shù)?貨幣政策將導(dǎo)致金融動蕩。,（三）有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧,西方經(jīng)濟學界對貨幣政策效應(yīng)問題存在較大的 分歧，其中集中體現(xiàn)在對總供給曲線形狀的不 同觀點上。 1. 古典學派的觀點； 2. 早期凱恩斯主義者的觀點； 3. 早期菲利普斯曲線； 4. 弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線； 5. 盧卡斯的政策無效性命題； 6. 新凱恩斯主義的政策有效論。,綜上所述：,從理論演變過程來看，關(guān)于貨幣政策有效性問題的認識經(jīng)歷了有效無效有效的演變； 從宏觀調(diào)控的實踐來看，隨著金融創(chuàng)新工具的迅速發(fā)展，貨幣政策有效調(diào)控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調(diào)控的重要工具之一。 貨幣政策作用的有效發(fā)揮是與各個國家各個時期的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟波動的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協(xié)調(diào)分不開的。,四、貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位,國家實施宏觀調(diào)控的主要手段為經(jīng)濟手段、法律手段和行政手段。主要的經(jīng)濟手段有貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入政策等。 現(xiàn)代市場經(jīng)濟是高度貨幣化的經(jīng)濟，貨幣政策在宏觀調(diào)控中居于主要的地位。 隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣政策的重要性正日益增強。,第二節(jié) 貨幣政策的目標選擇,一、貨幣政策目標體系 二、貨幣政策目標 三、貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性 四、貨幣政策目標的選擇,一、貨幣政策目標體系,中央銀行制定和實施貨幣政策(monetary policy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行。 一般認為，貨幣政策目標由操作目標(operating target)、中介目標（指標）(intermediate target)和最終目標（指標）(ultimate goal)三個漸進式的層次組成。,貨幣政策目標體系,1. 最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經(jīng)濟目標； 2. 操作指標是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標； 3. 中介目標（指標）處于最終目標和操作目標（指標）之間 。,二、貨幣政策目標,貨幣政策目標一般是指最終目標，包括： 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 金融穩(wěn)定,物價水平上升的原因：,總需求過多 成本上升 結(jié)構(gòu)性因素,物價穩(wěn)定的衡量標準,批發(fā)物價指數(shù) 消費物價指數(shù) 國民生產(chǎn)總值平減物價指數(shù),促進經(jīng)濟增長的因素,社會勞動力的增加 資本有機構(gòu)成的提高 勞動效率的提高 儲蓄的增加,經(jīng)濟增長的衡量標準,實際國內(nèi)生產(chǎn)總值 人均國內(nèi)生產(chǎn)總值,“十一五”時期經(jīng)濟增長速度 預(yù)計8%,失業(yè)的原因,總需求不足 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整 勞動力市場的不完善 經(jīng)濟的季節(jié)性波動,充分就業(yè)的衡量標準,“十一五”時期計劃城鎮(zhèn)登記失業(yè)率,控制在5%以內(nèi),影響國際收支平衡的因素,商品和勞務(wù)的進出口總量 一國對外或外來投資和貸款總量 利率、物價、國民收入變化等經(jīng)濟因素、 政治因素和其他特殊原因。,國際收支的順差和逆差,1.國際收支順差時的影響 意味著該國的外匯收入超過支出。外匯收入增加，而收購?fù)鈪R必然增加貨幣供應(yīng)量。 意味著商品的出口大于進口。出口商業(yè)較多，相對減少了國內(nèi)商品的供應(yīng)量，并且為生產(chǎn)出口商業(yè)，國內(nèi)需投放貨幣，這樣會增加國內(nèi)貨幣流通量。 在國內(nèi)市場上貨幣偏多，物價不穩(wěn)，商品供應(yīng)相對不足的情況下，國際收支順差的長期存在不利于國內(nèi)金融物價的穩(wěn)定，甚至會加劇通貨膨脹和程度；反之亦然.,國際收支的順差和逆差,2.國際收支逆差時的影響 逆差意味著物資流入大于物資流出，國內(nèi)商品供應(yīng)增多，貨幣供應(yīng)相對減少。當國內(nèi)市場商品供給過剩，逆差的存在會加劇國內(nèi)商品市場供求矛盾，改善國內(nèi)貨幣流通。 逆差意味著可利用的外國資源增加，在國內(nèi)資源未很好的利用甚至存在嚴重失業(yè)的情況下，必然會造成資源的浪費，不利于民族經(jīng)濟的發(fā)展；在國內(nèi)資源貧乏、不夠利用時。逆差的存在則有利于有效利用資源，促進國內(nèi)經(jīng)濟的增長。,國際收支平衡的衡量標準,衡量標準：自主性交易已平衡，不需要調(diào)節(jié) 性交易來彌補。 自主性交易: 是指個人、單位或官方出于 自主的經(jīng)濟動機或其他動機而進 行的交易。（事前交易） 調(diào)節(jié)性交易:是指為調(diào)節(jié)自主性交易的差 額而進行的交易。（事后交易）,金融穩(wěn)定,保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機、金融危機和經(jīng)濟危機的重要前提。,確定貨幣政策目標 應(yīng)考慮哪些因素,貨幣政策的時滯 經(jīng)濟增長速度預(yù)測 貨幣流通速度 “瓶頸”因素,?,中國貨幣政策的最終目標,保持貨幣幣値穩(wěn)定， 并以此促進經(jīng)濟增長。,三、貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性,五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。 1.充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。 2.穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的關(guān)系。 3.穩(wěn)定幣值與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系。,四、貨幣政策目標的選擇,五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，貨幣政策就不可能同時兼顧這五個目標。這就出現(xiàn)了貨幣政策目標的選擇問題。 單目標論觀點 雙目標論觀點 總之，貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也不是固定不變的，而是隨國內(nèi)和國際經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化的。,第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標,一、選擇中介指標和操作指標的主要標 準與客觀條件 二、可供選擇的中介指標分析 三、可供選擇的操作指標分析 四、貨幣政策目標選擇的歷史考察,一、選擇中介指標和操作指標的主要 標準與客觀條件,（一）主要標準 1. 相關(guān)性 2. 可測性 3. 可控性 4. 抗干擾性 （二）客觀條件 各種經(jīng)濟指標之間的關(guān)系，受經(jīng)濟管理體制、市 場發(fā)育程度、經(jīng)濟發(fā)展水平等因素的制約和影響。,二、可供選擇的中介指標分析,可供選擇的中介指標主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標。 （一）貨幣供給量 優(yōu)點：其變動能直接影響經(jīng)濟活動，且能被中央 銀行所控制。 缺點：中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是 絕對的。,圖9-12 我國19942004年貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長和通貨膨脹,（二）利率,優(yōu)點 缺點 （三）貨幣供給量和利率能否同時作為 一個國家貨幣政策的中介指標 這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應(yīng)關(guān)系。 如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退 兩難的境地。,（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優(yōu)孰劣,貨幣供給總量目標和利率目標是互不相容的。 如何在它們之間進行選擇呢？根據(jù)前面的選擇 標準對二者進行一些比較。 可測性 可控性 與最終目標的相關(guān)性 總之，貨幣供應(yīng)量與利率指標孰優(yōu)孰劣很難從 選擇指標的標準直接比較。,（五）其他可作為中介指標的指標, 除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些指標可以充當中介指標，主要有貸款量和匯率。 貸款量 優(yōu)點：數(shù)據(jù)較易獲得；具有可測性、較好的可控性。 缺點：在金融市場發(fā)育程度較高時，與最終目標的相關(guān)性較弱。 匯率,三、可供選擇的操作指標分析, 中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標 有準備金和基礎(chǔ)貨幣。 （一）準備金 準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標的主要傳遞指標 。 準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準備、超額準備、借入儲備、非借入儲備等。,（二）基礎(chǔ)貨幣,基礎(chǔ)貨幣也被稱為“強力貨幣”和“高能貨幣”，充分顯示了其在貨幣創(chuàng)造中的重要作用。 基礎(chǔ)貨幣是由準備金和流通中現(xiàn)金組成，二者均是貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。 中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的。 通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給總量還取決于貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測。 基礎(chǔ)貨幣也是我國現(xiàn)行的貨幣政策操作指標。,四、貨幣政策目標選擇的歷史考察,對幾個主要國家貨幣政策目標和工具使用歷史的簡要回顧。 （一）美國 （二）英國 （三）德國 （四）日本,第四節(jié) 貨幣政策的決策機構(gòu)與程序,一、決策權(quán)的配置與權(quán)威性 二、決策機構(gòu)與程序 三、決策的依據(jù)與分析判斷,一、決策權(quán)的配置與權(quán)威性,貨幣政策的決策必須具有較高的權(quán)威性，其決策做出后才能得到堅決有效的貫徹實施。 貨幣政策的決策權(quán)在不同的國家有不同的配置： （1）在中央銀行具有高度獨立性的國家，貨幣政策的決策權(quán)集中在中央銀行的最高管理層。 （2） 在中央銀行獨立性較弱的國家，貨幣政策的決策權(quán)由中央政府和中央銀行最高管理層分擔。,二、決策機構(gòu)與程序,（一）決策機構(gòu) 貨幣政策的決策是由決策機構(gòu)按照一定的決策程序做出的。 我國貨幣政策的最終決策權(quán)在國務(wù)院。 （二）決策程序 科學的決策程序是正確決策的保障。,美國聯(lián)邦公開市場委員會會議議程,三、決策的依據(jù)與分析判斷,（一）國內(nèi)宏觀和微觀經(jīng)濟運行狀況分析和預(yù)測 宏觀 1.經(jīng)濟景氣狀況 2.通貨膨脹和幣值穩(wěn)定狀況 3.國際收支平衡狀況 微觀 1.企業(yè)生產(chǎn)能力的利用情況 2.企業(yè)經(jīng)濟效益情況 3.企業(yè)財務(wù)狀況,（二）世界經(jīng)濟、金融形勢變化及其對 國內(nèi)經(jīng)濟影響的預(yù)測分析,當今世界經(jīng)濟、金融日益國際化和一體化，各個國家的經(jīng)濟和金融動蕩必然對世界經(jīng)濟、金融形勢帶來極大的影響； 世界經(jīng)濟、金融形勢變化對各個國家的經(jīng)濟運行也必然產(chǎn)生重要的影響。,（三）國內(nèi)貨幣金融形勢預(yù)測分析,在對國內(nèi)和國際經(jīng)濟形勢進行預(yù)測分析后，中央銀行還必須對國內(nèi)貨幣金融形勢進行預(yù)測分析。 1. 貨幣需求預(yù)測分析 2. 貨幣供給預(yù)測分析 （1）貨幣乘數(shù)分析 （2）基礎(chǔ)貨幣分析,我國貨幣乘數(shù)影響因素變動圖,