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第1章 案例思考題 1． 參見(jiàn)P8-11 2． 青鳥(niǎo)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了從利潤(rùn)最大化到公司價(jià)值最大化的轉(zhuǎn)變 3． 最初決策不合適，讓步是對(duì)的，但程度、方式等都可以再探討。 第2章 練習(xí)題 1． 可節(jié)省的人工成本現(xiàn)值=15000*4.968=74520，小于投資額，不應(yīng)購(gòu)置。 2． 價(jià)格=1000*0.893=893元 3． （1）年金=5000/4.344=1151.01萬(wàn)元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金現(xiàn)值系數(shù)之間，年度凈利需年底得到，故需要6年還清　 4． 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 報(bào)酬率 中原公司 南方公司 繁榮 0.30 0.40 0.60 一般 0.50 0.20 0.20 衰退 0.20 0.00 -0.10 期望報(bào)酬率 　 0.22 0.26 標(biāo)準(zhǔn)離差 　 0.14 0.25 標(biāo)準(zhǔn)離差率 　 0.64 0.96 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 　 0.03 0.05 投資報(bào)酬率 　 0.13 0.15 5． A=8%+1.5*14%=29%，同理，B=22%，C=13.6%，D=43% 6． 價(jià)格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元 7． K=5%+0.8*12%=14.6%，價(jià)格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元 第二章 案例思考題 案例1 1． 2．如果利率為每周1%，按復(fù)利計(jì)算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周 案例2 1． 經(jīng)濟(jì)狀態(tài) 概率 備選方案 A B C D 衰退 0.20 0.10 0.06 0.22 0.05 一般 0.60 0.10 0.11 0.14 0.15 繁榮 0.20 0.10 0.31 -0.04 0.25 期望報(bào)酬率 　 0.10 0.14 0.12 0.15 標(biāo)準(zhǔn)離差 　 0.00 0.09 0.09 0.06 標(biāo)準(zhǔn)離差率 　 0.00 0.62 0.71 0.42 2．可淘汰C，風(fēng)險(xiǎn)大報(bào)酬小 3．當(dāng)期望報(bào)酬率相等時(shí)可直接比較標(biāo)準(zhǔn)離差，否則須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn) 第3章 案例思考題 假定公司總股本為4億股，且三年保持不變。教師可自行設(shè)定股數(shù)。計(jì)算市盈率時(shí)，教師也可自行設(shè)定每年的股價(jià)變動(dòng)。 　 2004 2005 2006 流動(dòng)比率 2.73 2.14 1.84 速動(dòng)比率 2.33 1.75 1.52 現(xiàn)金比率 0.46 0.39 0.31 現(xiàn)金流量比率 0.58 0.44 0.21 資產(chǎn)負(fù)債率 21% 23% 26% 股東權(quán)益比率 79% 77% 74% 償債保障比率 1.73 2.30 4.87 利息保障倍數(shù) 50.57 66.44 26.09 固定支出保障倍數(shù) 50.57 66.43 26.09 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 4.67 9.25 9.37 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 77.16 38.90 38.43 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 9.04 20.04 16.47 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 39.82 17.96 21.85 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2.03 4.01 3.33 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4.57 7.99 6.05 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.25 2.10 1.61 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金使用效率 1.13 1.08 1.06 現(xiàn)金利潤(rùn)比率 (0.26) 0.40 (0.13) 現(xiàn)金收入比率 0.10 0.06 0.03 銷售毛利率 22% 20% 15% 銷售凈利率 9% 5% 3% 投資報(bào)酬率 11% 11% 6% 凈資產(chǎn)收益率 16% 16% 8% 每股盈余 1.06 1.54 0.99 每股現(xiàn)金流量 1.19 1.75 0.98 每股股利 0.50 0.75 0.25 市盈率 7.55 5.18 8.06 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 - 137% 1% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 - 46% -36% 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 4% 76% 7% 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 9% 76% 3% 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率 - 330% -120% 趨勢(shì)分析可做圖，綜合分析可用杜邦體系。 第四章 練習(xí)題 1. 解：每年折舊=（140+100）4=60（萬(wàn)元） 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率 =220（1-40%）-110（1-40%）+6040% =132-66+24=90（萬(wàn)元） 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 5 6 初始投資 墊支流動(dòng)資金 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動(dòng)資金 -140 -100 -40 90 90 90 90 40 （1）凈現(xiàn)值=40PVIF10%,6+90PVIFA10%,4PVIF10%,2-40 PVIF10%,2-100 PVIF10%,1-140 =400.564+903.1700.826-400.826-1000.909-140 =22.56+235.66-33.04-90.9-140=-5.72（萬(wàn)元） （2）獲利指數(shù)=（22.56+235.66-33.04）/（90.9+140）=0.98 （3）貼現(xiàn)率為10%時(shí)，凈現(xiàn)值=-5.72（萬(wàn)元） 貼現(xiàn)率為9%時(shí)，凈現(xiàn)值=40PVIF9%,6+90PVIFA9%,4PVIF9%,2-40 PVIF9%,2-100 PVIF9%,1-140 =400.596+903.2400.842-400.842-1000.917-140 =23.84+245.53-33.68-91.7-140=-3.99（萬(wàn)元） 設(shè)內(nèi)部報(bào)酬率為r，則： r=9.41% 綜上，由于凈現(xiàn)值小于0，獲利指數(shù)小于1，貼現(xiàn)率小于資金成本10%，故項(xiàng)目不可行。 2. （1）甲方案投資的回收期= 甲方案的平均報(bào)酬率= （2）乙方案的投資回收期計(jì)算如下： 單位：萬(wàn)元 年份 年初尚未收回的投資額 每年NCF 年末尚未收回的投資額 1 2 3 4 5 6 7 8 48 43 33 18 5 10 15 20 25 30 40 50 43 33 18 0 乙方案的投資回收期=3+1820=3.9（年） 乙方案的平均報(bào)酬率= 綜上，按照投資回收期，甲方案更優(yōu)，但按照平均報(bào)酬率，乙方案更優(yōu)，二者的決策結(jié)果并不一致。 投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是：概念易于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便；其缺點(diǎn)是：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮初始投資回收后的現(xiàn)金流量狀況。 平均報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是：概念易于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便，考慮了投資項(xiàng)目整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量；其缺點(diǎn)是：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 3.（1）丙方案的凈現(xiàn)值 =50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2-500 =500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736-500 =152.59（萬(wàn)元） 貼現(xiàn)率為20%時(shí)， 凈現(xiàn)值=50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2-500 =500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528-500 =21.61（萬(wàn)元） 貼現(xiàn)率為25%時(shí)， 凈現(xiàn)值=50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2-500 =500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440-500 =-28.66（萬(wàn)元） 設(shè)丙方案的內(nèi)部報(bào)酬率為r1，則： r1=22.15% （2）丁方案的凈現(xiàn)值 =250PVIF10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2-500 =2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736-500 =188（萬(wàn)元） 貼現(xiàn)率為20%時(shí)， 凈現(xiàn)值=250PVIF20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2-500 =2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528-500 =0.34（萬(wàn)元） 貼現(xiàn)率為25%時(shí)， 凈現(xiàn)值=250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2-500 =2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440-500 =-66.24（萬(wàn)元） 設(shè)丁方案的內(nèi)部報(bào)酬率為r2，則： r2=20.03% 綜上，根據(jù)凈現(xiàn)值，應(yīng)該選擇丁方案，但根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)該選擇丙方案。丙、丁兩個(gè)方案的初始投資規(guī)模相同，凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的決策結(jié)果不一致是因?yàn)閮蓚€(gè)方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。由于凈現(xiàn)值假設(shè)再投資報(bào)酬率為資金成本，而內(nèi)部報(bào)酬率假設(shè)再投資報(bào)酬率為內(nèi)部報(bào)酬率，因此用內(nèi)部報(bào)酬率做決策會(huì)更傾向于早期流入現(xiàn)金較多的項(xiàng)目，比如本題中的丙方案。如果資金沒(méi)有限量，C公司應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值選擇丁方案。 第四章 案例思考題 1．新產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)調(diào)研開(kāi)支在做決策前已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒(méi)成本，與決策無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)列入該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 2．新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量，因此應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反應(yīng)。 3．新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這應(yīng)在投資決策中予以考慮。一旦投產(chǎn)新產(chǎn)品就將占用閑置廠房從而導(dǎo)致閑置廠房不能出售，因此廠房出售能帶來(lái)的收益就成為投產(chǎn)新產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本。 4．雖然新產(chǎn)品需追加的營(yíng)運(yùn)資金不是永久占有，但由于投入的時(shí)間和收回的時(shí)間不一致，存在著時(shí)間價(jià)值的差異，因此仍應(yīng)當(dāng)列入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 5．舊廠房每年折舊額=（1300-100）20=60（萬(wàn)元） 新設(shè)備每年折舊額＝（1280－30）20＝62.5（萬(wàn)元） 2008年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量＝（360-20）（1－40％）－194（1－40％）＋（60+62.5）40％＝136.6（萬(wàn)元） 其他各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法相同，由此得到2009年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為146.2萬(wàn)元，2010年為175萬(wàn)元，2011年至2014年為198.4萬(wàn)元，2015年至2022年為212.2萬(wàn)元，2023年為188.2萬(wàn)元，2024年為161.8萬(wàn)元，2025年為140.8萬(wàn)元，2026年為142.6萬(wàn)元，2027年為126.4萬(wàn)元。 6．（1）初始現(xiàn)金流量： 設(shè)備投資＝1280萬(wàn)元 閑置廠房機(jī)會(huì)成本＝1600－（1600－1300）40％＝1480萬(wàn)元 營(yíng)運(yùn)資金墊支＝106萬(wàn)元 初始現(xiàn)金流量合計(jì)＝2866萬(wàn)元 （2）終結(jié)現(xiàn)金流量包括廠房殘值100萬(wàn)元、設(shè)備凈殘值30萬(wàn)元及收回營(yíng)運(yùn)資金106萬(wàn)元，共計(jì)236萬(wàn)元。 （3）凈現(xiàn)值＝－2866＋136.6PVIF11%,1+146.2PVIF11%,2+175PVIF11%,3+198.4PVIFA11%,4PVIF11%,3+212.2PVIFA11%,8PVIF11%,7+188.2PVIF11%,16+161.8PVIF11%,17+140.8PVIF11%,18+142.6PVIF11%,19+(126.4+236)PVIF11%,20 ＝－2866＋136.60.901+146.20.812+1750.731+198.43.1020.731+212.25.1460.482+188.20.188+161.80.170+140.80.153+142.60.138+362.40.124 =－1371.02萬(wàn)元 凈現(xiàn)值為負(fù)且金額較大，因此可以判定該新產(chǎn)品不可行。 第五章 練習(xí)題 1. 解：更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： （1） 差量初始現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備每年折舊=（80000-4000）8=9500 舊設(shè)備賬面價(jià)值=80000-95003=51500 新設(shè)備購(gòu)置成本 -100000 舊設(shè)備出售收入 30000 舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余 （51500-30000）40%=8600 差量初始現(xiàn)金流量 -61400 （2） 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營(yíng)業(yè)收入=0 差量付現(xiàn)成本=6000-9000=-3000 差量折舊額=（100000-10000）5-9500=8500 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=0-（-3000）（1-40%）+850040%=5200 （3） 差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-4000=6000 兩種方案的差量現(xiàn)金流如下表所示。 年份 0 1～4 5 差量初始現(xiàn)金流量 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 差量終結(jié)現(xiàn)金流量 -61400 5200 5200 6000 合計(jì) -61400 5200 11200 差量?jī)衄F(xiàn)值=11200PVIF10%,5+5200PVIFA10%,4-61400 =112000.621+52003.170-61400 =-37960.8（元） 差量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，因此不應(yīng)更新設(shè)備。 2. 解：（1）現(xiàn)在開(kāi)采的凈現(xiàn)值： 年?duì)I業(yè)收入=0.12000=200（萬(wàn)元） 年折舊=805=16（萬(wàn)元） 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=200（1-40%）-60（1-40%）+1640%=90.4（萬(wàn)元） 現(xiàn)金流量計(jì)算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投資 營(yíng)運(yùn)資金墊支 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 -80 -10 90.4 90.4 10 合計(jì) -80 -10 90.4 100.4 凈現(xiàn)值=100.4PVIF20%,6+90.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =100.40.335+90.42.5890.833-100.833-80 =140.26（萬(wàn)元） （2）4年后開(kāi)采的凈現(xiàn)值： 年?duì)I業(yè)收入=0.132000=260（萬(wàn)元） 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=260（1-40%）-60（1-40%）+1640%=126.4（萬(wàn)元） 現(xiàn)金流量計(jì)算表如下： 年份 0 1 2～5 6 初始投資 營(yíng)運(yùn)資金墊支 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 -80 -10 126.4 126.4 10 合計(jì) -80 -10 126.4 136.4 第4年末的凈現(xiàn)值=136.4PVIF20%,6+126.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =136.40.335+126.42.5890.833-100.833-80 =229.96（萬(wàn)元） 折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)值=229.96PVIF20%,4=229.960.482=110.84（萬(wàn)元） 所以，應(yīng)當(dāng)立即開(kāi)采。 3.解：甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=80000PVIFA16%,3-160000=800002.246-160000=19680（元） 甲項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值=19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（元） 乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=64000PVIFA16%,6-210000=640003.685-210000=25840（元） 乙項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值=25840 PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（元） 甲項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值大于乙項(xiàng)目，因此應(yīng)該選擇甲項(xiàng)目。 4.解：凈現(xiàn)值=90000.8PVIF10%,4+80000.8PVIF10%,3+70000.9PVIF10%,2+60000.95PVIF10%,1-20000 =72000.683+64000.751+63000.826+57000.909-20000109.1（千元） 所以該項(xiàng)目可行 第五章 案例思考題 （1）使用激光印刷機(jī)的成本并不是250萬(wàn)元，因?yàn)楝F(xiàn)有設(shè)備的賬面價(jià)值是沉沒(méi)成本，不應(yīng)考慮。 （2）購(gòu)買激光印刷機(jī)與使用現(xiàn)有設(shè)備的差量現(xiàn)金流量包括： 差量初始投資=-1300000+200000=-1100000（元） 抵稅收益為800000元 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為114000元 差量現(xiàn)金流量計(jì)算表如下： 年份 0 1 2～10 差量初始投資 抵稅收益 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 -1100000 800000 114000 114000 差量?jī)衄F(xiàn)值=114000PVIFA15%,10+800000PVIF15%,1-1100000 =1140005.019+8000000.870-1100000=168166（元） （3）美多公司應(yīng)當(dāng)購(gòu)買激光印刷機(jī)替代現(xiàn)有設(shè)備。 第六章 練習(xí)題 解：（1）根據(jù)2007年數(shù)據(jù)確定有關(guān)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入百分比 貨幣資金營(yíng)業(yè)收入=1504000=3.75% 應(yīng)收賬款營(yíng)業(yè)收入=2804000=7% 應(yīng)收票據(jù)營(yíng)業(yè)收入=504000=1.25% 存貨營(yíng)業(yè)收入=3204000=8% 應(yīng)付賬款營(yíng)業(yè)收入=1704000=4.25% 應(yīng)交稅費(fèi)營(yíng)業(yè)收入=604000=1.5% （2）預(yù)計(jì)2008年留存收益增加額 2007年?duì)I業(yè)凈利率=2004000=5% 留存收益增加=預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)凈利率(1-股利支付率) =50005%(1-20%)=200(萬(wàn)元) (4)預(yù)計(jì)2008年外部融資需求 外部融資需求= =1000（3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%）-200+500=442.5(萬(wàn)元) 第六章 案例思考題 1.中國(guó)移動(dòng)（香港）公司運(yùn)用了發(fā)行股票、長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這些籌資方式。發(fā)行股票屬于股權(quán)性籌資，長(zhǎng)期借款與發(fā)行債券屬于債權(quán)性籌資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券屬于混合性籌資。 2.靈活運(yùn)用各種籌資方式既為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作提供了充足的資金來(lái)源，也利于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低資金成本。 3.分別在香港、紐約和內(nèi)地籌集了資金。不同的地域，對(duì)籌資資格、程序等的相關(guān)法律規(guī)定不同，資本市場(chǎng)的大小和成熟度不同，所籌資金的幣種也不同，這些因素會(huì)影響到籌資的規(guī)模、速度、成本以及風(fēng)險(xiǎn)。 第七章 練習(xí)題 1. 解：留存收益市場(chǎng)價(jià)值=(萬(wàn)元) 長(zhǎng)期資金=200+600+800+400=2000(萬(wàn)元) (1)長(zhǎng)期借款成本=5%（1-40%）=3% 比重=200/2000=10% (2)債券成本= 比重=600/2000=30% (3)普通股成本= 比重=800/2000=40% (4)留存收益成本= 比重=400/2000=20% (5)綜合資金成本=3%10%+4.17%30%+12.97%40%+12.63%20%=9.265% 2. 解：（1）長(zhǎng)期借款：資金比重=2401200=20% 籌資突破點(diǎn)=1020%=50（萬(wàn)元） 長(zhǎng)期債券：資金比重=3601200=30% 籌資突破點(diǎn)=6030%=200（萬(wàn)元） 普通股：資金比重=6001200=50% 籌資突破點(diǎn)=8050%=160（萬(wàn)元） （2）以上三個(gè)籌資突破點(diǎn)將籌資范圍分為四段：50萬(wàn)元及以內(nèi)；50～160萬(wàn)元；160～200萬(wàn)元；200萬(wàn)元以上。它們各自的邊際資金成本計(jì)算如下： 籌資總額范圍 資金種類 資本結(jié)構(gòu) 資金成本 邊際資金成本 50萬(wàn)元及以內(nèi) 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券 普通股 20% 30% 50% 6% 11% 15% 6%20%=1.2% 11%30%=3.3% 15%50%=7.5% 12% 50～160萬(wàn)元 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券 普通股 20% 30% 50% 8% 11% 15% 8%20%=1.6% 11%30%=3.3% 15%50%=7.5% 12.4% 160～200萬(wàn)元 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券 普通股 20% 30% 50% 8% 11% 16% 8%20%=1.6% 11%30%=3.3% 16%50%=8% 12.9% 200萬(wàn)元以上 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期債券 普通股 20% 30% 50% 8% 13% 16% 8%20%=1.6% 13%30%=3.9% 16%50%=8% 13.5% 3. 解：（1）DOL2007＝ DOL2008＝ （2）DFL2007＝ DFL2008＝ （3）DTL2007＝1.671.8=3.01 DTL2008＝1.51.5＝2.25 4. 設(shè)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)為EBIT0，那么 EBIT0=174（萬(wàn)元） （2）如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元，應(yīng)當(dāng)選擇第一個(gè)方案，即發(fā)行股票方案。如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元，則應(yīng)當(dāng)選擇第二個(gè)方案，也即借款方案。 第七章 案例思考題 1．負(fù)債經(jīng)營(yíng)就是利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。負(fù)債資金與股權(quán)資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中并沒(méi)有差別，都能為企業(yè)賺取利潤(rùn)，只要資金利潤(rùn)率高于負(fù)債的利息率，超出的部分便由股東分享，從而股東便可實(shí)現(xiàn)“利用他人的錢為自己賺錢”。 2．財(cái)務(wù)杠桿是一種加乘效應(yīng)，它是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是固定的，不隨息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。因此，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從使普通股每股利潤(rùn)以更高的比例增加，這就是財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使普通股每股利潤(rùn)以更高的比例下降，這就是財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 3．EBIT2008＝50（1－50％）－10＝15（萬(wàn)元） I2008＝406％＝2.4（萬(wàn)元） 4．EAT2008＝（EBIT2008－I2008）（1－T）＝（15-2.4）（1－40％）＝7.56（萬(wàn)元） EBIT2009＝50（1＋10％）（1－50％）－10＝17.5（萬(wàn)元） EAT2009＝（EBIT2009－I2009）（1－T）＝(17.5－2.4)（1－40％）＝9.06（萬(wàn)元） 用兩種方法測(cè)算的結(jié)果是一致的。 5．資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。由于不同來(lái)源的資金的風(fēng)險(xiǎn)和成本都有差異，因而如何安排各種資金的比例關(guān)系，就直接影響著整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值。合理的資本結(jié)構(gòu)將有助于平衡企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本、提升企業(yè)價(jià)值。 6．銀行借款方式下每個(gè)股東所能獲得的凈利潤(rùn) ＝（EBIT2008－I2008）（1－T）4＝1.89（萬(wàn)元） 吸收新股東方式下每個(gè)股東所能獲得的凈利潤(rùn) ＝EBIT2008（1－T）5＝1.8（萬(wàn)元） 可見(jiàn)，向銀行借款的籌資方式更優(yōu)。 7．設(shè)借款為方式1，吸收新股東為方式2。 EBIT0＝12（萬(wàn)元） 因此，如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)低于12萬(wàn)元，則選擇吸收新股東，如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)高于12萬(wàn)元，則選擇向銀行借款。由于預(yù)計(jì)2008年息稅前利潤(rùn)為15萬(wàn)元，今后每年還會(huì)增長(zhǎng)，因此應(yīng)當(dāng)選擇向銀行借款。