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,項目投資決策與資本預算,本章邏輯安排: 企業(yè)項目投資是創(chuàng)造價值的最終源泉, 在財務管理活動中處于最為重要的地位。 項目投資評估的基本方法（NPV）源 自于財務估價原理,第二章的內容為項目投 資決策分析奠定了良好的技術基礎。,本章學習提要: 1、投資戰(zhàn)略的含義。 2、股東財富與正凈現值間的內在關系。 3、公司治理與投資決策制度安排。 4、投資決策涉及的參數。 5、資本預算管理體系。,本章重點難點: 重點：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數；資本預算管理體系 難點：公司治理與制度安排；決策參數的估計 本章課時安排:6學時,項目投資決策與資本預算,第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排 第二節(jié) 投資項目決策原理和參數估計 第三節(jié) 資本預算管理,第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排,一、什么是投資戰(zhàn)略？ 二、投資戰(zhàn)略如何形成？ 三、項目投資決策程序控制如何設計？,一、什么是投資戰(zhàn)略？,（一）定義：是為使企業(yè)在長期內生存和發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的內外環(huán)境中各種因素的基礎上，對企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。 （二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實現價值最大化。,（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標、戰(zhàn)略計劃。 （四）特點：從屬性、導向性、長期性、風險性。 （五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項目的贏利性、決策者對風險的態(tài)度、企業(yè)籌集和調配資源的能力、投資彈性。,二、投資戰(zhàn)略如何形成？,（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結構 企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經營戰(zhàn)略。,（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關系？ 公司戰(zhàn)略居于主導地位，對投資戰(zhàn)略具有指導作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實施必須服務于公司戰(zhàn)略。 公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應在哪些經營領域中從事經營活動，決定發(fā)展或收縮哪些經營領域，進入或退出哪些經營領域。 投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經營領域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經濟利益。,三、項目投資決策的程序控制 如何設計？,（一）項目投資決策權限的制度安排 1、基本框架： 股東大會擁有投資最終決策權； 董事會擁有實際投資決策權； 監(jiān)事會擁有對投資決策過程和實施過程 的監(jiān)督權； 總經理擁有執(zhí)行投資決策的權利。,2、如何才能真正保證項目投資決策科學、有效？——權力分層的具體化 例：董事會下設投資決策委員會,集團公司機構圖,,電機,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,（二）項目投資決策程序控制 1、投資項目的提出； 2、投資項目的論證； 3、項目的評估與決策； 4、項目實施與再評價,,,第二節(jié) 投資項目決策原理和參數估計,一、NPV原理 二、項目投資決策涉及哪些主要參數？如何估計？,一、NPV原理,（一）基本原理 n NCF NPV= Σ ———— t=0 （1+K）t,步驟: 1、計算每一現金流量的現值，包括最初的支出，注意用適當的貼現率來折現。 2、累加這些折現現金流量，其和即為此項目的凈現值。 3、若凈現值為正，則該項目可接受；反之，若為負，則被拒絕。,（二）NPV與企業(yè)價值 企業(yè)價值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資項目，而正凈現值的來源分析過程實際上就是公司的戰(zhàn)略分析。,進行公司戰(zhàn)略 分析，以選擇 投資戰(zhàn)略,根據NPV法則， 對投資項目進 行驗證并篩選。,創(chuàng)造企業(yè)價值 增加股東財富,在既定投資戰(zhàn) 略下，尋找合 適的投資項目,,,,（三）NPV的可加性 企業(yè)價值=∑投資項目價值 =∑NPV,二、具體項目投資參數估計,n NCF NPV = Σ———— t=0 （1+K）t （一）項目現金流量的估計（NCF） （二）貼現率的估計（K） （三）項目期限的估計（t）,（一）項目現金流量的估計,1、為什么用現金流量而非會計利潤？ 現金流量不受會計政策（人為因素）的影響，更真實客觀；,2、如何識別項目現金流？ 項目現金流量是一種增量現金流量。也就是說，在評估投資項目時，我們僅僅關心直接與項目有關的現金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項目而發(fā)生的總現金流量的變化。,決定增量現金流的幾個問題： （1）沉沒成本（sunk cost) ——“過去的就讓它過去吧！” 沉沒成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉沒成本反映已經投入使用或已經發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。,[例]：通用牛奶公司正在計算建設一條巧克力牛奶生產線的凈現值。作為計算工作的一部分，公司已經向一家咨詢公司支付了100000美圓作為實施市場測試分析的報酬。這項支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項目決策是否有關呢？,（2）機會成本（opportunity costs) 機會成本的實質是將企業(yè)某項資產投資于某項目而喪失投資其他項目的潛在收益。,[例]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設項目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？ 結論：增量現金流量必須要考慮機會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。,（3）關聯效應 所謂關聯效應，是指投資某項目對公司其他原有部門的影響。,[例]：假設創(chuàng)新汽車公司正在計算一種新式敞蓬運動轎車的凈現值。一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？ 結論：確定增量現金流量，必須盡可能地考慮關聯效應的因素。,3、項目投資決策時，項目現金流是用NCF還是FCF？,4、如何估算項目現金流（NCF）？ （1）通貨膨脹的調整 NCFm NCFS = ————— 1+i NCFS——實際現金凈流量 NCFm——名義現金凈流量 i —— 通貨膨脹率 注意：在實際分析時，在現金流量和貼現率之間應保持一致的必要性，即“名義”現金流量應以“名義”利率來貼現；“實際”現金流量應以“實際”利率來貼現。因此，如果采用實際現金凈流量，則必須對貼現率也進行同步調整。,（2）稅收因素 考慮所得稅的情況下，在評價投資項目時所使用的現金流量應當是稅后現金流量，因為只有稅后現金流量才與投資者的利益相關。 （3）利息費用 在投資項目評估中，公司通常在項目中只根據權益融資的假設計算項目的現金流量；對債權融資的任何調整都反映在貼現率中，而不涉及到現金流量。其目的在于避免雙重計算利息費用。,（二）貼現率的估計,1、什么是貼現率？ 貼現率（K）體現項目風險。 貼現率是選擇投資項目的重要標準：投資項目的風險越高，用來補償投資者風險所需要的收益率就越大。,2、項目投資分析時，貼現率是公司風險，還是項目風險？ 若項目和其他資產不相關,則公司風險的高低并不影響該項目的實際風險,因此應選擇項目風險作為貼現率； 若項目和其他資產相關，則項目會同時具有高（低）的公司風險和項目風險，因此也可用公司風險替代項目風險作為貼現率。,3、貼現率如何確定？ 根據CAPM模型，某一特定投資項目的貼現率可按下列公式計算： Kx=Kf+βx＊(Km-Kf) Kx ——貼現率 Kf ——無風險收益率 βx——項目風險系數 Km ——平均收益率 (Km-Kf) ——風險補償收益率 可以看出，貼現率由無風險收益率和風險補償收益率兩部分構成。項目風險程度越高，要求的風險補償收益率就越高，貼現率也越高。,（三） 項目期限的確定,經濟使用壽命 自然使用壽命,,,投資決策分析案例,你對你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經觀察很久了。你意識到開設并經營一家增氧健身中心的時機已經成熟。你發(fā)現了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000美圓。你估計一開始需要50000美圓用以改造這個地方，并且購買一些需要的設備（其殘值為0，整個初始投資都要計算折舊）。根據你對市場的觀察，你估計可以有500個會員，每人每年交500美圓。你還找到了5個教練，每人每年薪水為24000美圓。如果你開始盈利，則所得為40%，同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為15%，同時你希望能在10年內退休去巴哈馬安度晚年，請回答下列問題：,（1）估計該項目每年的稅后現金流量？ （2）估計這項投資的凈現值（NPV），你會采納該項目嗎？,第三節(jié) 資本預算管理,一、什么是資本預算管理？ 二、如何構建資本預算管理體系？,一、什么是資本預算管理？,1、資本預算管理的內涵 資本預算：是將投資的預期收入和支出，系統、集中和有效地反映出來，估算出投資方案的投資報酬的過程。 資本預算管理：對投資項目進行決策、計劃、控制和評價的管理體系。,2、資本預算管理的意義 （1）可以使投資方案更加科學和可行； （2）可以運用預算控制資本支出，檢查投資方案實施后的收入和投資報酬的實現情況。,3、資本預算管理和全面預算管理的關系 資本預算管理是企業(yè)全面預算管理體系中的重要組成部分。,,銷售預算,成本預算,費用預算,資本預算,財務預算,,,,,,,,,,,,全面預算管理體系示意圖,二、如何構建資本預算管理體系？,1、資本預算管理體系的構成,投資前期規(guī)劃,投資實施管理,投資事后再評估,,,2、投資前期規(guī)劃（事前決策） 主要解決投還是不投的問題。具體可分為機會研究、初步可行性研究、可行性研究、評估決策四個階段。 3、投資實施管理（事中控制） 主要解決如何進行投資過程控制和管理的問題。具體可分為項目實施準備階段的管理、項目實施執(zhí)行時期的管理兩部分。 4、投資事后再評估（事后評價） 主要解決投資項目建成后的評價問題。,小 結,目 標,公司戰(zhàn)略,投資戰(zhàn)略,項目投資決策,項目投資控制與評價,貼現率,現金流量,NPV法則,,,,,,,,,,,,,,,