金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價值的關系研究任務書+文獻綜述+開題報告+畢業(yè)論文 畢業(yè)論文(設計)任務書題 目: 金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價值的關系研究 一、主要任務與目標:(一)主要任務 在南湖學院規(guī)定的畢業(yè)論文撰寫期間內,根據師生共同商定的畢業(yè)論文選題金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價值的關系研究,綜合運用本科階段所學財務管理專業(yè)知識和相關學科知識,撰寫一篇具有一定的理論價值和應用價值、篇幅不少于8000字的畢業(yè)論文。(二)目標 論文的主要目標是在對股利政策與企業(yè)價值相互關系進行理論闡述的基礎上,具體研究我國金融業(yè)上市公司的股利分配政策與企業(yè)價值相互關系的現狀及股利政策方面存在的問題,并提出一些有價值的對策建議。二、主要內容與基本要求:(一)主要內容 本文屬于將學到的財務管理理論知識結合金融業(yè)上市公司股利政策與企業(yè)價值相互關系的應用型論文,對我國金融業(yè)上市公司股利政策的制定及分析評價,具有較大的理論和現實意義。 論文首先從理論基礎方面闡述股利政策、企業(yè)價值及兩者之間的關系,然后具體分析我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價值之間的關系,接著歸納股利政策存在的問題,最后提出相應的對策建議。具體研究內容主要集中在以下四個方面:(1)股利政策、企業(yè)價值及兩者關系的理論基礎;(2)我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價值相互關系的總體情況;(3)股利政策存在的問題及對企業(yè)價值產生的負面影響;(4)規(guī)范金融業(yè)上市公司股利政策從而增加企業(yè)價值的對策建議。 本文的重點是:(1)股利政策與企業(yè)價值的關系;(2) 針對股利政策存在的問題及對企業(yè)價值產生的負面影響,提出相關對策建議。本文的難點和創(chuàng)新之處也主要在于此。(二)基本要求 1.嚴格按照畢業(yè)論文撰寫進度和計劃,完成文獻資料的收集、開題報告的撰寫、外文文獻的收集和翻譯和畢業(yè)論文的撰寫等項工作。 2.開題報告應反映該課題的最新發(fā)展成果與研究動態(tài),力求層次清晰、格式規(guī)范。 3.外文文獻應與畢業(yè)論文密切相關,外文文獻譯文應忠實原文、語言流暢。 4.畢業(yè)論文應結構完整、觀點鮮明、論證充分、思維嚴密、內容充實、格式規(guī)范,力求有所創(chuàng)新。對股利政策與公司價值相互關系的闡述要全面、完整、恰當;對金融業(yè)上市公司股利政策與企業(yè)價值的關系的探討要結合實例或數據加以佐證;在針對目前金融業(yè)上市公司股利政策存在問題提出進一步完善的具體對策建議時,要有針對性、系統(tǒng)性及現實可行性,要具體,要有所創(chuàng)新。 5. 論文寫作過程中要自始至終保持認真的態(tài)度,要遵守嚴謹的學術規(guī)范,樹立良好的研究習慣,積極主動地與指導老師聯系。三、計劃進度: 2010.10.08?2010.11.22 完成畢業(yè)論文選題 2010.11.23?2011.01.10 完成文獻綜述、開題報告及外文翻譯 2011.01.11?2011.03.11 完成畢業(yè)論文初稿 2011.03.12?2011.05.03 畢業(yè)實習,修改論文 2011.05.04?2011.05.12 畢業(yè)論文定稿四、主要參考文獻:1 原紅旗. 中國上市公司股利政策分析.財經研究,200103:P100-101.2 張朕銘. 我國A-H股國有控股上市公司現金股利政策影響因素研究.博士論文.暨南大學,2006:P21-23.3 鞏娜. 上市公司管理者股權激勵研究.博士論文.吉林大學,2009:P12-18.4 田艷霞. 我國上市公司股利政策分析.現代商業(yè),201005:P17-20.5 朱雪芬. 我國上市公司股權融資偏好的實證解析.青年科學,201001:P55-58.6 王毅輝. 我國上市公司股利政策研究.博士論文.廈門大學,2009:P6.7 向銳, 周韻, 李琪琦.股利政策市場效應的實證分析.統(tǒng)計教育 , 200606:P61-688 諸立喬. 中國城市商業(yè)銀行價值評估研究.統(tǒng)計與決策,200811:P24.9 唐國瓊,鄒虹. 上市公司現金股利政策影響因素的實證研究.財經科學,200502:P15-16.10 張傳明;徐植. 不同股權結構對股利政策影響的實證研究?來自中國上市公司的證據.經濟與管理研究,2006 12:P24-30.11 吳戰(zhàn)篪. 國際接軌中的A股估值:理念、制度與公司治理分析.博士論文.西南財經大學,2006:P21-2412 譚海波. 我國上市公司股利政策的探討.攀枝花學院學報,201001:P38-40.13 張祉姝. 企業(yè)價值與股利政策關系的實證研究.新會計,201005:P14-15. 畢業(yè)論文(設計)文獻綜述題 目: 金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價值的關系研究 一、前言部分 股利政策是公司財務的一個非常重要的領域,股利政策、投資決策和籌資決策是公司理財的三大核心內容。它們共同決定著企業(yè)報酬率的高低和風險大小,肩負著實現公司股東財富最大化的目標。一方面,公司的股利政策關系到企業(yè)融資政策的選擇,另一方面股利政策還作為企業(yè)的凈利潤對股東進行分配,也就是股東的投資回報。由此可見,這二者之間存在著一定的矛盾,股東既希望得到投資回報,又希望利潤盈余能在未來的投資中不斷增長。換句話說,股利政策關系到股東的當前利益和長遠利益的均衡,關系到企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展機會、未來成長性等重要內容;股利政策還是降低股東和公司經營管理者之間委托代理成本的有效手段。因此,合理有效的股利政策有利于平衡股東的現期回報與未來公司的成長,有利于不同股東之間的利益均衡。 本文從股利政策及企業(yè)價值的關系方面探討研究上市公司尤其是金融業(yè)的相關方面,分析股利分配現狀,剖析其產生原因,提出解決方法:如何合理選擇股利政策來提高企業(yè)價值。最后在以上分析的基礎上,對規(guī)范金融業(yè)上市公司的股利分配行為提出一些具體建議。二、主題部分(一)國外關于股利政策與企業(yè)價值關系的研究 西方國家關于股利政策的研究歷史十分悠久,經歷了兩個階段,并相應地形成了兩個學派:一是西方股利理論產生與形成階段,在該階段出現了傳統(tǒng)學派,形成了“一鳥在手"理論、MM股利無關論等理論:二是不斷完善階段,在該階段出現了現代學派,形成了追隨者效應理論、信號傳遞理論、代理理論等理論,這些理論從不同的角度論證了上市公司股利政策與企業(yè)價值的關系, 其中,MM理論、“在手之鳥”理論和股利的稅收效應理論是西方古典學派的三個分支,而股權結構理論、代理成本理論和股利的信號傳遞理論則是現代學派的主要理論,也是古典理論的延伸與發(fā)展。 討論了西方國家的股利政策發(fā)展史,接下來介紹具體西方國家的股利政策特點。以美國等為代表的市場主導型國家,股利政策的主要特點是:現金股利支付水平比較高、股利支付次數多、股利政策比較穩(wěn)定、股利支付形式也靈活多樣。股利政策作為降低代理成本的有效工具發(fā)揮著至關重要的作用;在以日本等為代表的銀行主導型國家中,股利政策的主要特點表現為:現金股利支付普遍較低、股利支付形式單一,股利政策在降低代理成本中沒有發(fā)揮應有的作用,其信號傳遞效應也較弱。 費蘭克?伊斯特布魯克(1984)指出,“兩個代理成本”的含義是監(jiān)督經理的成本和經理的風險厭惡態(tài)度。在股權廣泛分散的前提下, 如果全體股東人人進行監(jiān)督, 社會資源會嚴重浪費; 如果由其中一位股東進行監(jiān)督, 監(jiān)督活動就具有公共品特征, 人人都有搭他人便車的動機, 監(jiān)督人的收益遠遠小于社會收益, 而監(jiān)督成本卻由他一人承擔。在這種情況下, 也沒有人會監(jiān)督管理階層。在股權廣泛分散的前提下, 每個投資者持有的股票種類也是廣泛分散的。因而, 他們所關心的只是那部分無法通過分散化操作分散掉的風險?市場風險。而經理則不同, 由于人力資本的不可分散性他們不可能把這種資本分散于多家企業(yè)中 , 因此, 其財富的很大部分與其雇主聯系在一起。就風險承擔能力來說, 一旦企業(yè)經營失敗, 經理們的損失更大。特別是當經理們的人力資本具有高度的專用性時, 即使在企業(yè)破產后仍能再找到工作, 這部分專用性人力資本價值仍然要喪失。股東們只關心市場風險, 經理們則關注全部風險。在風險厭惡態(tài)度的驅動下, 在作出投資決策時, 經理們將選擇風險小、預期收益也較低的項目。股東們的偏好卻正好相反。這一點可以從兩方面來分析。一方面, 僅從風險態(tài)度來看, 股東們希望經理們選擇風險較高、收益較高的項目; 另一方面, 對于風險項目來說, 如果項目達到“好”的盈利狀態(tài), 債權人只拿到固定收益, 股東們獲得了全部剩余; 一旦項目成為“壞”的狀態(tài), 債權人可能要發(fā)生部分損失。因此, 經理們規(guī)避風險的行為并不符合股東的利益。 張榮榮(2005)則討論了股息分配政策的相關問題,伊斯特布魯克(1984)建議應用派發(fā)股息的方法使企業(yè)從資本市場籌集的資金能得到管理機構的監(jiān)測。因此,管理機構的問題可以通過分紅政策得到緩解。詹森(1986)假定,管理人員可以通過較低的股息,保留更多的薪水、額外消費補貼、或在受益于股東的項目犧牲自己的投資。年輕的法齊鷗,郎(2001)提出了股息使用的不同看法。通過研究超過5,000家股權集中結構的企業(yè)集團與附屬,他們得出,股息正(負)是和各公司最大的控股股東所持超額控制相關的。他們爭辯說,外界認為這是緊密聯結企業(yè)集團和下屬企業(yè)時產生的較高成本,因此公司價值會打折扣。在價值折扣恐懼前,作為一個企業(yè)所有者會控制紅利。然而,外界似乎不那么警覺公司與集團下屬結構松散的問題。因此,控股股東能保持股利。通過研究4000多個來自33個國家的公司,LLSV(2000)發(fā)現,企業(yè)經營是為了更好的保護股東,付更高的紅利。綜上所訴,公司治理機制是股利政策的重要決定因素。(二)國內對于股利政策與企業(yè)價值關系的研究 股利政策是企業(yè)財務管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現金流量的數量, 從而影響市場對企業(yè)價值的評價。 1、股利政策、企業(yè)價值及兩者關系的理論基礎 股利政策是指關于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。魏薇和姜偉2001指出,股利政策的類型有(1)剩余股利政策。股利政策要受到投資機會及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好投資機會時, 根據一定的目標資本結構(最佳資本結構),測算出投資所需的權益資本,先從盈余當中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用該政策應遵循四個步驟:設定目標資本結構比率,即確定權益資本與債務的比率在此資本結構下,加權平均資本成本將達到最低水平;確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額;最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額;投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余,再將其作為股利發(fā)放給股東。該政策目的是為了保持理想的資本結構,使加權平均資本最低。(2)固定或持續(xù)增長的股利政策。這一股利政策是將每年發(fā)放的股利政策固定在某一固定的水平上并在較長的時期內不變,只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時,才提高年度的股利發(fā)放額。采用該政策的理由在于:穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司的信心,穩(wěn)定股票的價格;穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出,特別是那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。該股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節(jié),當盈余較低時仍要支付固定的股利, 這可能導致資金短缺, 財務狀況惡化;同時不能像剩余股利政策那樣保護較低的資本成本。(3)固定股利支付率政策。固定股利支付率政策,是公司確定個股利占盈余的比率,長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下,各年的股利額隨公司經營的好壞而上下波動,獲得較多盈余的年份股利額高,獲得盈余少的年份股利額低。主張實行該政策的人認為,這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合,以體現少盈少分、無盈不分的原則。但是, 在這種政策下各年的股利變動較大,極易造成公司不穩(wěn)定的感覺,對于穩(wěn)定股票價格不利。(4)低正常股利加額外股利政策。該政策是指公司一般情況下每年只支付的固定的、數額較低的股利;在盈余多的年份,再根據實際情況向股東發(fā)放額外的股利。但額外股利并不固定化,不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是:使公司具有較大的靈活性。當公司盈余較少或投資需用較多資金時,可維持設定的較低但正常的股利, 股東不會有股利跌落感;而當盈余有較大幅度增加時,則可適度增發(fā)股利,把經濟繁榮的部分利益分配給股東,使他們增強對公司的信心,這有利于穩(wěn)定股票的價格;這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。 原毅軍和陳艷瑩(1999)指出:企業(yè)價值是60 年代初期伴隨產權市場的出現由美國管理學者率先提出的一個概念。專門從事企業(yè)買賣的產權市場的迅速發(fā)展, 使人們日益清楚地認識到,在市場經濟條件下, 作為商品生產者的企業(yè)本身也是一種商品。它的價值是由市場決定的。在激烈的市場競爭中, 企業(yè)求生存和發(fā)展, 必須使自身價值在市場中得到承認, 并不斷尋求增加價值的途徑, 以追求價值最大化為目標從事各種生產經營活動。 2、我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價值相互關系的總體情況 吳長煜2001認為,股利政策是企業(yè)財務管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現金流量的數量, 從而影響市場對企業(yè)價值的評價。所以, 企業(yè)的股利支付比率應達到多少才是合理的, 理論界對此進行了探討。在市場上存在著股票投資者對股利特殊偏好的事實, 有關學者從投資者行為方面考察其對股利特別偏好的現象。據此分析得出的結論是, 企業(yè)采取發(fā)放股利的政策對提高企業(yè)的市場價值有利。 而張祉姝(2010)關于企業(yè)價值與股利政策的關系進行了實證分析研究,指出企業(yè)價值TobinQ 值與是否支付股利之間(Dsf)存在正相關關系,但是由于是否支付股利是虛擬變量,所以結果的可信度不高;而股利支付方式(Dcash)和股利支付水平(Pcash)與TobinQ 值呈顯著正相關關系,企業(yè)盈利能力(ROE)和總資產周轉率(TAT)同樣也與企業(yè)價值在0.01 水平顯著正相關,資產負債率(DR)與企業(yè)價值呈顯著負相關關系,收入增長率(SGR)和企業(yè)規(guī)模(lnA)與企業(yè)價值呈負相關關系,但不顯著。除此之外,各個自變量之間的相關系數不高,其間可能不存在自相關的問題,增加了研究的準確性和可信度。 3、股利政策存在的問題及對企業(yè)價值產生的負面影響 陳淑萍(2005)指出,我國上市公司股利政策分配存在的問題主要有:在我國上市公司中,相當一部分是國有大中型企業(yè),企業(yè)上市后往往還存在著多個部門代行職權、投資主體不明等問題,并不同程度的存在著股東大會、董事會受大股東操縱的現象;低下的股利收益和健全的股權結構,導致了反映股票本質的收益證券和支配證券兩個基本要素無法發(fā)揮作用,加之國有股、法人股的不流通使我國證券市場還處于買方市場,從而使我國股市總體運行表現為過度投機的特征;股利分配的對象主要來源于公司利潤,因此公司的經營狀況及獲利情況是影響最終分配結果的決定性因素。 同時,項有志(1998)也指出當前股利政策出現的幾點問題:(1)政策性色彩較濃。企業(yè)利潤分配一向是我國政府管理的重要內容在股份制改革試點階段, 政府在一定程度上仍保留著干預企業(yè)利潤分配的權力如上海市規(guī)定, 股份公司應將其年終如何分配股息、紅利及分配多少等列人有關部門審批范圍, 股息和紅利二者之差最高不得超過15%。(2)存在同股不同利的現象。在調查和審計中發(fā)現, 目前股份公司中所存在的同股不同利的表現是多方面的有的公司為滿足不同投資者對股利形式的不同要求, 采用不同的股利形式, 對偏好現金股利的國家股、法人股股東發(fā)放現金股利, 對社會流通股股東發(fā)放與現金股利金額相等面值的股票股利。(3)股利政策多變。一些公司在大量的配股或大比例送紅股后, 由于次年利潤增長遠未達到預定目標, EPS的下降引起每股現金股利大幅度削減有些公司在盈利正常情況下發(fā)放現金股利, 而在效益較差或未來有較好投資機會的年度又改以小額股票股利或干脆不支付任何形式股利, 投資者很難從現行的股利分配方案和公司盈利預測中推知未來股利如何變化。(4)股利政策中的違規(guī)現象嚴重。這種違規(guī)現象主要表現在公司的決策層和受聘的會計師事務所從決策層方面看, 有些公司的決策者出于自身目的的考慮, 利用我國目前市場無效的條件, 不必顧忌股利政策變動對股票價格的影響, 往往可以較為隨心所欲地改變股利政策有些公司決策層有意無意之間泄露分配預案, 造成市場反應異常有些公司在分配問題上態(tài)度不夠嚴肅, 有些高比例送股、高額股利預案與公司的經營業(yè)績等關系情況并不相符從會計師事務所方面看, 主要表現在信息披露的不規(guī)范, 助長了股利分配的不實。(5)股利政策的市場反應令人疑感。在西方比較成熟的股票市場, 現金股利的提高或大比例的股票股利和配股多伴隨著股價的大幅度上揚, 因為理論研究的結果認為它們傳遞了關于公司未來良好發(fā)展前景的信息但在我國目前的股市中, 股價與高股利、高送配方案異動, 甚至認為配股是“ 圈套” 、“倒分紅”的手段,如1997年3月份有20余家公司刊登年報, 分配預案中的送配股比例普遍較高, 但有些公司卻因預案公布后, 股價應聲而落所有這些都是令投資者困惑不解的事實。 4、規(guī)范金融業(yè)上市公司股利政策從而增加企業(yè)價值的對策建議 吳長煜2001指出,在企業(yè)的初創(chuàng)時期, 企業(yè)收益低且不穩(wěn)定, 風險高, 融資渠道不暢, 資金成本高,留存收益對某些企業(yè)來說有時可能是惟一的資金來源, 而留存收益的多少直接取決于企業(yè)的股利政策, 因此, 企業(yè)多采用不支付股利的政策。 步入高速擴張成長階段的企業(yè)發(fā)展前景良好, 投資機會增多, 收益率水平有所提高, 但現金流量不穩(wěn)定, 財務風險較高, 為了增強企業(yè)的籌資能力, 企業(yè)不宜采用大量支付現金股利的政策。總的原則應當是,企業(yè)一定要保護對有利于企業(yè)擴張成長的投資機會的資金支持, 并據此制定企業(yè)最佳的投資預算。在該投資預算的基礎上, 建立企業(yè)最佳資本結構即負債與權益資金的比例 目標, 以此推出企業(yè)所需的權益資金規(guī)模并盡可能地使用留存收益來融通投資方案中所需的權益資金, 以降低企業(yè)的財務風險及資金成本。在滿足了企業(yè)投資所需權益資金以后如有剩余, 企業(yè)才將其作為股利支付給所有者, 這種股利政策也稱為剩余股利政策。 對于成熟期的企業(yè)而言, 其籌資能力較強, 能隨時籌集到經營所需的資金, 其資金積累規(guī)模較大, 具備了較強的股利支付能力, 因此, 應當采取穩(wěn)定的股利分配政策。在實務中, 將這種政策稱為穩(wěn)定的或穩(wěn)定增長的股利政策。 盧佳友和任榮(2002)認為,總的原則是股利政策要以實現企業(yè)財務目標為前提。應盡量杜絕公司不分配現象,在分配政策方面,應逐步向現金股利分配形式轉化;股利政策應有利于公司的長遠發(fā)展,應確定股利與留存收益之間合理的比例;股利政策應有利于股價穩(wěn)定。理想的股利政策,應該保持穩(wěn)定的股利發(fā)放率,以有利于股價的穩(wěn)定,公司的股利政策應盡量減少股利的波動;股利政策應有利于平衡股東之間的利益關系。上市公司的股東分為控股股東和零星股東,前者主要靠獲取現金股利獲利,后者主要靠股票轉手獲利。公司在制定股利政策時,應注意協調兩類股東的利益;股利政策的制定還應與公司自身財務狀況、宏觀經濟環(huán)境相適應。 關于增加企業(yè)方面,原毅軍和陳艷瑩(1999)認為增加企業(yè)價值需要企業(yè)建立一套以價值為基礎的管理體系Value Based Management , 把企業(yè)價值理念貫穿到企業(yè)管理的具體過程中。以價值為基礎的管理, 或稱價值管理, 要求企業(yè)以價值為基礎制定戰(zhàn)略和日常經營決策。這種管理方法運用得好, 可以把企業(yè)的長期發(fā)展目標和管理過程有效結合在一起, 著眼于影響價值的主要因素制定決策, 實現企業(yè)價值的最大化。企業(yè)實行價值管理, 首先要制定以增加企業(yè)價值為目標的戰(zhàn)略。企業(yè)戰(zhàn)略實質上是市場競爭的產物。企業(yè)制定戰(zhàn)略, 目的是建立明顯的競爭優(yōu)勢, 在國內外市場的競爭中獲勝。企業(yè)在市場中的競爭地位加強, 企業(yè)價值的實現和增加才有可靠保證。在戰(zhàn)略制定過程中,管理人員通常會提出不同戰(zhàn)略方案。價值管理則要求對不同戰(zhàn)略進行評估, 選擇可以獲得最大價值的戰(zhàn)略。 蘇力勇和傅勝華(2008)還指出,為了促進我國商業(yè)銀行業(yè)的改革,推動商業(yè)銀行與資本市場的有效互動,有必要借鑒外國研究結論,提出一些政策建議。(1)上市商業(yè)銀行需要關注信息傳遞,維持股利水平的平滑性世界著名商業(yè)銀行都很注重投資者關系管理,一般會保持股利水平的平滑性,并盡量避免股利水平的下降。進入這些銀行的網站,可以發(fā)現“投資者關系”(investor relationship)一欄都位于比較醒目的位置,而且,該欄目對“股利歷史”(dividend history)這一專題給予了詳細的記載,比如,花旗銀行網站就記錄了從1986 年到現在每一季度的股利分配情況。而我國商業(yè)銀行的網站上“投資者關系”一欄的信息貧乏得多,大多數只是把各期財務報告羅列在那里,并且,很少有銀行詳細報告分紅歷史。隨著我國金融業(yè)全面開放和競爭加劇, 商業(yè)銀行將不得不應對全方位的競爭,能否采取多種渠道加強信息傳遞,并通過平穩(wěn)的股利分配加強與資本市場的聯系,將是決定有實力的商業(yè)銀行能否獲取競爭優(yōu)勢的條件之一。(2)上市商業(yè)銀行需要充分利用其他信息披露渠道,減輕股利變動的負面影響在競爭加劇的背景下, 銀行之前的關聯性更大,其他銀行的股利下降也可能導致一家無分紅變動宣告的銀行股價產生負向反應,從而對該銀行在資本市場的運作不利。這時可以有效利用股利分配之外的其他方式向投資者披露信息, 表明自己的真實情況,把本銀行與宣告股利水平下降的銀行加以區(qū)分,以避免連鎖反應,盡量降低所產生的負面效應。根據有關研究,在市場上占據較大優(yōu)勢的大銀行受其他銀行降低股利的負面影響較小,所以真正有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∫?guī)模的銀行需要特別注意保持股利水平的平穩(wěn)性,并且注意防范其他銀行的負面信息給本銀行帶來的負面影響。(3)新上市商業(yè)銀行需要做好首次現金股利分配的時機選擇。截至2007 年底,已經有北京銀行、南京銀行以及寧波銀行等城市商業(yè)銀行在A 股市場上市。我國還有為數眾多的城市商業(yè)銀行等銀行類企業(yè)希望通過上市來壯大和發(fā)展。對這些期待上市的中小銀行來說,IPO 之后會有更多資本市場的挑戰(zhàn)在等待他們。其中一個挑戰(zhàn)就是股利分配策略。實踐表明,在激烈的競爭博弈中,質量高的銀行,可以通過在IPO 當年就開始發(fā)放股利的方式向市場傳遞信號,從而獲得資本市場的認可和支持對衡水市小額貸款公司的調查與思考中指出:小額貸款公司在經營中,依據市場化原則,積極開展貸款發(fā)放業(yè)務,運轉良好,經營呈現以下特點:一是單筆貸款金額占資本金比例較小,低于不超過5%的規(guī)定,貸款集中度低、安全性較高。二是借款對象為優(yōu)質客戶,貸款風險小。三是貸款期限短,流動性強。四是貸款利率符合政策規(guī)定。五是貸款審批手續(xù)簡便。三、總結部分 綜上所述,從以上眾多學者對于股利政策與企業(yè)價值的研究成果來看,各種股利政策各有所長,公司在分配股利時應借鑒其基本決策思想,制定適合自己實際情況的股利政策。對此,我們要有一定深度的認識。本綜述根據國內外各位學者對于股利政策與企業(yè)價值的描述,使大家對于目前國內在這個領域的研究及其成果有一個較為全面的認識。 總而言之,總的原則是股利政策要以實現企業(yè)財務目標為前提。應盡量杜絕公司不分配現象,在分配政策方面,應逐步向現金股利分配形式轉化;股利政策應有利于公司的長遠發(fā)展,應確定股利與留存收益之間合理的比例;股利政策應有利于股價穩(wěn)定。理想的股利政策,應該保持穩(wěn)定的股利發(fā)放率,以有利于股價的穩(wěn)定,公司的股利政策應盡量減少股利的波動;股利政策應有利于平衡股東之間的利益關系。上市公司的股東分為控股股東和零星股東,前者主要靠獲取現金股利獲利,后者主要靠股票轉手獲利。公司在制定股利政策時,應注意協調兩類股東的利益;股利政策的制定還應與公司自身財務狀況、宏觀經濟環(huán)境相適應。四、參考文獻1 原紅旗. 中國上市公司股利政策分析.財經研究,200103:P100-101.2 張祉姝. 企業(yè)價值與股利政策關系的實證研究.新會計,201005:P14-15.3 吳長煜. 論企業(yè)股利政策與企業(yè)價值的關系. 社會科學輯刊,2001(04):P100-101.4 項有志. 我國上市公司股利政策問題透視. 華東冶金學院學報,199802:P152-160.5 魏薇,姜偉. 企業(yè)股利政策淺析. 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January.pp.1-8. 畢業(yè)論文(設計)開題報告題 目: 金融業(yè)上市公司股利政策和企業(yè)價值的關系研究 選題的背景、意義(一)背景 據本世紀60 年代初,西方財務理論界就對股利分配政策對公司價值或股票價格的影響及其兩者的關系展開了激烈地討論,并逐步形成了股利無關論Miller and Modigliani,1961 和股利相關論Gorden,1962 兩大學術流派。前者認為,股利分配對公司股票價格不會產生任何影響;而后者則認為,股利分配對公司的股票價格有較強影響。預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平,把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來,以吸引更多的投資者。公司通過股利分配政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息,從而會影響公司的股價。上市商業(yè)銀行股本大,在二級市場屬于指標權重股,其股價波動對市場的影響較大。 因此,在這樣的背景下,分析研究公司股利分配政策對企業(yè)價值影響顯的尤為重要。人們逐漸發(fā)現在不同的市場,股利政策表現出一些共同的規(guī)律,股本規(guī)模、公司盈余水平、公司治理水平等均對股利政策產生重要影響,股利政策似乎能夠向市場傳遞一些關于公司未來業(yè)績的信息股利,也被認為能夠在一定程度上緩解普遍存在的代理問題。 在發(fā)達國家,上市公司通常都有比較穩(wěn)定的股利政策。在這些政策的指導下,股利發(fā)放在總量和增長率兩個方面都是比較穩(wěn)定的,股利支付形式雖然有現金股利和股票股利兩種,此外還有公積金轉增股本、配股等不嚴格的形式。但是,一般以現金股利為主。在中國,上市公司一般都沒有穩(wěn)定的股利政策。國有控股的上市公司在2000年以前大多不派發(fā)現金股利或者用公積金來少量派發(fā)現金股利,而民營資本控股的上市企業(yè)在2001年后不僅派發(fā)現金股利,而且比率較高,引起投資者很多的非議。(二)意義 首先,股利政策的研究是中國現實的需要。股利政策作為金融業(yè)上市公司財務管理的三大政策之一,一直是西方財務學研究的熱點,近年來,學著們進行了大量的理論探索和實證研究,產生了許多觀點迥異的理論學說。由于沒有科學的股利分配理論作指導,使得公司在決策過程中,存在許多不規(guī)范而有待解決的問題,因此,進行股利政策的研究符合中國現實的需要。其次,有助于上市公司制定合理的股利政策。由于股份制公司的發(fā)展在中國尚處于起步時期,我國公司治理結構極不健全,股權結構不合理,國有股、法人股過多不利于形成有效的監(jiān)督契約約束,大股東控制著公司包括股利政策在內的重大決策,在這種情況下,公司管理層往往不能科學合理的制定股利政策,從而出現了種種不規(guī)范的現象。最后有助于監(jiān)管部門規(guī)范股利政策的制定和信息的發(fā)布。二、相關研究的最新成果及動態(tài) (一)國外關于股利政策與企業(yè)價值關系的研究 西方國家關于股利政策的研究歷史十分悠久,經歷了兩個階段,并相應地形成了兩個學派:一是西方股利理論產生與形成階段,在該階段出現了傳統(tǒng)學派,形成了“一鳥在手"理論、MM股利無關論等理論:二是不斷完善階段,在該階段出現了現代學派,形成了追隨者效應理論、信號傳遞理論、代理理論等理論,這些理論從不同的角度論證了上市公司股利政策與企業(yè)價值的關系, MM理論、“在手之鳥”理論和股利的稅收效應理論是西方古典學派的三個分支,而股權結構理論、代理成本理論和股利的信號傳遞理論則是現代學派的主要理論,也是古典理論的延伸與發(fā)展。 以美國等為代表的市場主導型國家,股利政策的主要特點是:現金股利支付水平比較高、股利支付次數多、股利政策比較穩(wěn)定、股利支付形式也靈活多樣。股利政策作為降低代理成本的有效工具發(fā)揮著至關重要的作用;在以日本等為代表的銀行主導型國家中,股利政策的主要特點表現為:現金股利支付普遍較低、股利支付形式單一,股利政策在降低代理成本中沒有發(fā)揮應有的作用,其信號傳遞效應也較弱。 費蘭克?伊斯特布魯克(1984)指出,“兩個代理成本”的含義是監(jiān)督經理的成本和經理的風險厭惡態(tài)度。在股權廣泛分散的前提下, 如果全體股東人人進行監(jiān)督, 社會資源會嚴重浪費; 如果由其中一位股東進行監(jiān)督, 監(jiān)督活動就具有公共品特征, 人人都有搭他人便車的動機, 監(jiān)督人的收益遠遠小于社會收益, 而監(jiān)督成本卻由他一人承擔。在這種情況下, 也沒有人會監(jiān)督管理階層。在股權廣泛分散的前提下, 每個投資者持有的股票種類也是廣泛分散的。因而, 他們所關心的只是那部分無法通過分散化操作分散掉的風險?市場風險。而經理則不同, 由于人力資本的不可分散性他們不可能把這種資本分散于多家企業(yè)中 , 因此, 其財富的很大部分與其雇主聯系在一起。就風險承擔能力來說, 一旦企業(yè)經營失敗, 經理們的損失更大。特別是當經理們的人力資本具有高度的專用性時, 即使在企業(yè)破產后仍能再找到工作, 這部分專用性人力資本價值仍然要喪失。股東們只關心市場風險, 經理們則關注全部風險。在風險厭惡態(tài)度的驅動下, 在作出投資決策時, 經理們將選擇風險小、預期收益也較低的項目。股東們的偏好卻正好相反。這一點可以從兩方面來分析。一方面, 僅從風險態(tài)度來看, 股東們希望經理們選擇風險較高、收益較高的項目; 另一方面, 對于風險項目來說, 如果項目達到“好”的盈利狀態(tài), 債權人只拿到固定收益, 股東們獲得了全部剩余; 一旦項目成為“壞”的狀態(tài), 債權人可能要發(fā)生部分損失。因此, 經理們規(guī)避風險的行為并不符合股東的利益。 張榮榮(2005)則討論了股息分配政策的相關問題,伊斯特布魯克(1984)建議應用派發(fā)股息的方法使企業(yè)從資本市場籌集的資金能得到管理機構的監(jiān)測。因此,管理機構的問題可以通過分紅政策得到緩解。詹森(1986)假定,管理人員可以通過較低的股息,保留更多的薪水、額外消費補貼、或在受益于股東的項目犧牲自己的投資。年輕的法齊鷗,郎(2001)提出了股息使用的不同看法。通過研究超過5,000家股權集中結構的企業(yè)集團與附屬,他們得出,股息正(負)是和各公司最大的控股股東所持超額控制相關的。他們爭辯說,外界認為這是緊密聯結企業(yè)集團和下屬企業(yè)時產生的較高成本,因此公司價值會打折扣。在價值折扣恐懼前,作為一個企業(yè)所有者會控制紅利。然而,外界似乎不那么警覺公司與集團下屬結構松散的問題。因此,控股股東能保持股利。通過研究4000多個來自33個國家的公司,LLSV(2000)發(fā)現,企業(yè)經營是為了更好的保護股東,付更高的紅利。綜上所訴,公司治理機制是股利政策的重要決定因素。(二)國內對于股利政策與企業(yè)價值關系的研究 股利政策是企業(yè)財務管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現金流量的數量, 從而影響市場對企業(yè)價值的評價。 1、股利政策、企業(yè)價值及兩者關系的理論基礎 股利政策是指關于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。魏薇和姜偉2001指出,股利政策的類型有(1)剩余股利政策。股利政策要受到投資機會及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好投資機會時, 根據一定的目標資本結構(最佳資本結構),測算出投資所需的權益資本,先從盈余當中留用,然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用該政策應遵循四個步驟:設定目標資本結構比率,即確定權益資本與債務的比率在此資本結構下,加權平均資本成本將達到最低水平;確定目標資本結構下投資所需的股東權益數額;最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額;投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余,再將其作為股利發(fā)放給股東。該政策目的是為了保持理想的資本結構,使加權平均資本最低。(2)固定或持續(xù)增長的股利政策。這一股利政策是將每年發(fā)放的股利政策固定在某一固定的水平上并在較長的時期內不變,只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時,才提高年度的股利發(fā)放額。采用該政策的理由在于:穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司的信心,穩(wěn)定股票的價格;穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出,特別是那些對股利有著很高依賴性的股東更是如此。該股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節(jié),當盈余較低時仍要支付固定的股利, 這可能導致資金短缺, 財務狀況惡化;同時不能像剩余股利政策那樣保護較低的資本成本。(3)固定股利支付率政策。固定股利支付率政策,是公司確定個股利占盈余的比率,長期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下,各年的股利額隨公司經營的好壞而上下波動,獲得較多盈余的年份股利額高,獲得盈余少的年份股利額低。主張實行該政策的人認為,這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合,以體現少盈少分、無盈不分的原則。但是, 在這種政策下各年的股利變動較大,極易造成公司不穩(wěn)定的感覺,對于穩(wěn)定股票價格不利。(4)低正常股利加額外股利政策。該政策是指公司一般情況下每年只支付的固定的、數額較低的股利;在盈余多的年份,再根據實際情況向股東發(fā)放額外的股利。但額外股利并不固定化,不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是:使公司具有較大的靈活性。當公司盈余較少或投資需用較多資金時,可維持設定的較低但正常的股利, 股東不會有股利跌落感;而當盈余有較大幅度增加時,則可適度增發(fā)股利,把經濟繁榮的部分利益分配給股東,使他們增強對公司的信心,這有利于穩(wěn)定股票的價格;這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低,但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。 原毅軍和陳艷瑩(1999)指出:企業(yè)價值是60 年代初期伴隨產權市場的出現由美國管理學者率先提出的一個概念。專門從事企業(yè)買賣的產權市場的迅速發(fā)展, 使人們日益清楚地認識到,在市場經濟條件下, 作為商品生產者的企業(yè)本身也是一種商品。它的價值是由市場決定的。在激烈的市場競爭中, 企業(yè)求生存和發(fā)展, 必須使自身價值在市場中得到承認, 并不斷尋求增加價值的途徑, 以追求價值最大化為目標從事各種生產經營活動。 2、我國金融業(yè)上市公司中股利政策與企業(yè)價值相互關系的總體情況 吳長煜2001認為,股利政策是企業(yè)財務管理決策不可分割的一部分, 股利支付率決定了企業(yè)作為資金來源之一的留存收益的數額, 所以, 企業(yè)發(fā)放股利與留存收益之間具有此消彼長的關系。企業(yè)采取不同的股利政策, 會影響投資者未來從企業(yè)投資中獲得的現金流量的數量, 從而影響市場對企業(yè)價值的評價。所以, 企業(yè)的股利支付比率應達到多少才是合理的, 理論界對此進行了探討。在市場上存在著股票投資者對股利特殊偏好的事實, 有關學者從投資者行為方面考察其對股利特別偏好的現象。據此分析得出的結論是, 企業(yè)采取發(fā)放股利的政策對提高企業(yè)的市場價值有利。 而張祉姝(2010)關于企業(yè)價值與股利政策的關系進行了實證分析研究,指出企業(yè)價值TobinQ 值與是否支付股利之間(Dsf)存在正相關關系,但是由于是否支付股利是虛擬變量,所以結果的可信度不高;而股利支付方式(Dcash)和股利支付水平(Pcash)與TobinQ 值呈顯著正相關關系,企業(yè)盈利能力(ROE)和總資產周轉率(TAT)同樣也與企業(yè)價值在0.01 水平顯著正相關,資產負債率(DR)與企業(yè)價值呈顯著負相關關系,收入增長率(SGR)和企業(yè)規(guī)模(lnA)與企業(yè)價值呈負相關關系,但不顯著。除此之外,各個自變量之間的相關系數不高,其間可能不存在自相關的問題,增加了研究的準確性和可信度。 3、股利政策存在的問題及對企業(yè)價值產生的負面影響 陳淑萍(2005)指出,我國上市公司股利政策分配存在的問題主要有:在我國上市公司中,相當一部分是國有大中型企業(yè),企業(yè)上市后往往還存在著多個部門代行職權、投資主體不明等問題,并不同程度的存在著股東大會、董事會受大股東操縱的現象;低下的股利收益和健全的股權結構,導致了反映股票本質的收益證券和支配證券兩個基本要素無法發(fā)揮作用,加之國有股、法人股的不流通使我國證券市場還處于買方市場,從而使我國股市總體運行表現為過度投機的特征;股利分配的對象主要來源于公司利潤,因此公司的經營狀況及獲利情況是影響最終分配結果的決定性因素。 同時,項有志(1998)也指出當前股利政策出現的幾點問題:(1)政策性色彩較濃。企業(yè)利潤分配一向是我國政府管理的重要內容在股份制改革試點階段, 政府在一定程度上仍保留著干預企業(yè)利潤分配的權力如上海市規(guī)定, 股份公司應將其年終如何分配股息、紅利及分配多少等列人有關部門審批范圍, 股息和紅利二者之差最高不得超過15%。(2)存在同股不同利的現象。在調查和審計中發(fā)現, 目前股份公司中所存在的同股不同利的表現是多方面的有的公司為滿足不同投資者對股利形式的不同要求, 采用不同的股利形式, 對偏好現金股利的國家股、法人股股東發(fā)放現金股利, 對社會流通股股東發(fā)放與現金股利金額相等面值的股票股利。(3)股利政策多變。一些公司在大量的配股或大比例送紅股后, 由于次年利潤增長遠未達到預定目標, EPS的下降引起每股現金股利大幅度削減有些公司在盈利正常情況下發(fā)放現金股利, 而在效益較差或未來有較好投資機會的年度又改以小額股票股利或干脆不支付任何形式股利, 投資者很難從現行的股利分配方案和公司盈利預測中推知未來股利如何變化。(4)股利政策中的違規(guī)現象嚴重。這種違規(guī)現象主要表現在公司的決策層和受聘的會計師事務所從決策層方面看, 有些公司的決策者出于自身目的的考慮, 利用我國目前市場無效的條件, 不必顧忌股利政策變動對股票價格的影響, 往往可以較為隨心所欲地改變股利政策有些公司決策層有意無意之間泄露分配預案, 造成市場反應異常有些公司在分配問題上態(tài)度不夠嚴肅, 有些高比例送股、高額股利預案與公司的經營業(yè)績等關系情況并不相符從會計師事務所方面看, 主要表現在信息披露的不規(guī)范, 助長了股利分配的不實。(5)股利政策的市場反應令人疑感。在西方比較成熟的股票市場, 現金股利的提高或大比例的股票股利和配股多伴隨著股價的大幅度上揚, 因為理論研究的結果認為它們傳遞了關于公司未來良好發(fā)展前景的信息但在我國目前的股市中, 股價與高股利、高送配方案異動, 甚至認為配股是“ 圈套” 、“倒分紅”的手段,如1997年3月份有20余家公司刊登年報, 分配預案中的送配股比例普遍較高, 但有些公司卻因預案公布后, 股價應聲而落所有這些都是令投資者困惑不解的事實。 4、規(guī)范金融業(yè)上市公司股利政策從而增加企業(yè)價值的對策建議 吳長煜2001指出,在企業(yè)的初創(chuàng)時期, 企業(yè)收益低且不穩(wěn)定, 風險高, 融資渠道不暢, 資金成本高,留存收益對某些企業(yè)來說有時可能是惟一的資金來源, 而留存收益的多少直接取決于企業(yè)的股利政策, 因此, 企業(yè)多采用不支付股利的政策。 步入高速擴張成長階段的企業(yè)發(fā)展前景良好, 投資機會增多, 收益率水平有所提高, 但現金流量不穩(wěn)定, 財務風險較高, 為了增強企業(yè)的籌資能力, 企業(yè)不宜采用大量支付現金股利的政策?？偟脑瓌t應當是,企業(yè)一定要保護對有利于企業(yè)擴張成長的投資機會的資金支持, 并據此制定企業(yè)最佳的投資預算。在該投資預算的基礎上, 建立企業(yè)最佳資本結構即負債與權益資金的比例 目標, 以此推出企業(yè)所需的權益資金規(guī)模并盡可能地使用留存收益來融通投資方案中所需的權益資金, 以降低企業(yè)的財務風險及資金成本。在滿足了企業(yè)投資所需權益資金以后如有剩余, 企業(yè)才將其作為股利支付給所有者, 這種股利政策也稱為剩余股利政策。 對于成熟期的企業(yè)而言, 其籌資能力較強, 能隨時籌集到經營所需的資金, 其資金積累規(guī)模較大, 具備了較強的股利支付能力, 因此, 應當采取穩(wěn)定的股利分配政策。在實務中, 將這種政策稱為穩(wěn)定的或穩(wěn)定增長的股利政策。 盧佳友和任榮(