Table_Header1證券研究報(bào)告_XX年 6 月 月 日Table_TitleTable_GradeTable_ChartGrowth-2%3%Table_AuthorTable_Summary6117030000Table_GrowthRateTable_FooterContactTable_TopTable_AuthorTemp14793證券研究報(bào)告_行業(yè)跟蹤分析報(bào)告2012 年 08 14 23 日航空運(yùn)輸行業(yè)跟蹤分析報(bào)告2012 年 7 月，運(yùn)力拉動(dòng)需求提升，票價(jià)、油價(jià)助力增長(zhǎng)行業(yè)評(píng)級(jí)前次評(píng)級(jí)行業(yè)走勢(shì)買入董丁 分析師電話：020-87555888-8403eMail：Table_Temp-8%執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0260511010014買入-13%investRatingChange.low運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：7 月運(yùn)力拉動(dòng)需求有所提升2012 年 7 月，RPK 同比增長(zhǎng)分別為行業(yè) 11%、國(guó)航 4%、南航 10%、東航-18%-23%2011/82011/11交通運(yùn)輸2012/22012/5滬深30010%、海航 6%，客座率分別為行業(yè) 84%、國(guó)航 84%、南航 83%、東航 82%、海航 86%，各同比變化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1 個(gè) PCT。主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1、進(jìn)入旺季，運(yùn)力增速普遍比上月提升 2-3 個(gè) PCT，四大航采取了不盡相同的運(yùn)力調(diào)配策略：國(guó)航穩(wěn)國(guó)際、增國(guó)內(nèi)，南航同時(shí)加市場(chǎng)表現(xiàn)行業(yè)指數(shù)滬深 3001 個(gè)月-2.91-2.133 個(gè)月-6.75-3.7512 個(gè)月-23.06-12.53強(qiáng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際運(yùn)力，東航側(cè)重增投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海航則穩(wěn)國(guó)內(nèi)、復(fù)國(guó)際；2、受運(yùn)力拉動(dòng)，需求普遍提升 1 個(gè) PCT，國(guó)航的國(guó)內(nèi)線恢復(fù)增長(zhǎng)；3、客座率環(huán)比提升 2-3 個(gè) PCT，但同比降幅比上月略有擴(kuò)大，裸票加速上漲；4、貨運(yùn)需求依然乏力。國(guó)際航空淺析：需求普遍下滑國(guó)泰航空運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，7 月除中國(guó)內(nèi)地以及東北亞 RPK 實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其他大區(qū)均顯著下滑。中東局勢(shì)愈發(fā)緊張，國(guó)泰航空主動(dòng)緊縮運(yùn)力，ASK 與 RPK同比降幅均超 12%。歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然悲觀，RPK 同比降幅達(dá) 8%。油價(jià)：國(guó)際油價(jià)顯著回升匯率：人民幣匯率繼續(xù)小幅貶值估值與行業(yè)觀點(diǎn)受票價(jià)和油價(jià)的共同作用，預(yù)計(jì) 7 月運(yùn)輸主業(yè)盈利恢復(fù)增長(zhǎng)。8 月中東政治因素激發(fā)國(guó)際油價(jià)顯著上漲，削弱了行業(yè)旺季的盈利彈性，對(duì)航空股價(jià)造成壓制。目前航空公司的動(dòng)態(tài) PE 水平為 12-16 倍，動(dòng)態(tài) PB 水平為 1.1-2.0 倍，估值較低。我們從策略的角度，維持對(duì)行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示運(yùn)力引進(jìn)較快，競(jìng)爭(zhēng)加劇。油價(jià)大幅上漲。高鐵成網(wǎng)。人民幣貶值。重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值Table_IndustryFirstStock簡(jiǎn)稱股價(jià)11EPS12E13E11PE12E13EPEG目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)上海機(jī)場(chǎng)白云機(jī)場(chǎng)12.066.350.780.610.920.691.10 15.46 13.11 10.960.82 10.41 9.20 7.740.730.7015.68.3買入買入深圳機(jī)場(chǎng)3.980.390.370.30 10.21 10.76 13.27 (2.10)4.4持有廈門空港12.681.101.201.33 11.53 10.57 9.531.1614.4持有中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空5.103.783.650.610.520.430.370.250.250.500.370.348.36 13.78 10.20 (0.35)7.27 15.12 10.22 (0.29)8.49 14.60 10.74 (0.35)7.45.05.0買入買入買入海南航空4.160.640.360.536.50 11.56 7.85(0.26)6.5買入外運(yùn)發(fā)展6.730.510.590.68 13.20 11.41 9.900.738.9持有中信海直8.200.270.260.31 30.37 31.54 26.45 (8.52)7.8持有數(shù)據(jù)來源：公司報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣發(fā)證券公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，亦可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供承銷等服務(wù)。本報(bào)告中所有觀點(diǎn)僅供參考，并請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告目錄索引一、股價(jià)表現(xiàn)：國(guó)航和東航跑贏指數(shù) .3二、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：運(yùn)力拉動(dòng)需求有所提升 .3（一）需求增速小幅提升，國(guó)航國(guó)內(nèi)線恢復(fù)增長(zhǎng) . 3（二）運(yùn)力提速，調(diào)配策略不盡相同 . 6（三）供大于求持續(xù)，客座率同比普遍下滑 . 7（四）貨運(yùn)需求依然乏力 . 8三、國(guó)際航空淺析：需求普遍下滑 .10四、油價(jià)和匯率走勢(shì) .10（一）國(guó)際油價(jià)顯著回升 . 10（二）人民幣匯率小幅貶值 . 11五、估值與行業(yè)觀點(diǎn) . 11六、風(fēng)險(xiǎn)提示 .13圖表索引圖 1：航空公司股價(jià)月度超額收益率. 3圖 2：航空公司整體 RPK 增速 . 4圖 3：航空公司國(guó)內(nèi)航線 RPK 增速 . 4圖 4：航空公司國(guó)際航線 RPK 增速 . 4圖 5：航空公司整體旅客運(yùn)輸量增速. 5圖 6：航空公司國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸量增速. 5圖 7：航空公司國(guó)際旅客運(yùn)輸量增速. 5圖 8：航空公司整體 ASK 增速. 6圖 9：航空公司國(guó)內(nèi) ASK 增速. 6圖 10：航空公司國(guó)際 ASK 增速 . 7圖 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飛機(jī) . 7圖 12：航空公司整體客座率 . 8圖 13：航空公司國(guó)內(nèi)航線客座率 . 8圖 14：航空公司國(guó)際航線客座率 . 8圖 15：航空公司整體貨郵運(yùn)輸量增速 . 9圖 16：航空公司整體貨郵載運(yùn)率 . 9圖 17：航空公司整體載運(yùn)率 . 10圖 18：國(guó)泰航空公司在各個(gè)區(qū)域的 RPK 增速 . 10圖 19：航空公司在國(guó)內(nèi)、外加油價(jià)格的同比變化 . 11圖 20：人民幣當(dāng)期匯率與遠(yuǎn)期匯率的走勢(shì) . 11圖 21：航空公司動(dòng)態(tài) PE . 12圖 22：航空公司動(dòng)態(tài) PB . 12表 1：國(guó)內(nèi)外航空公司相對(duì)估值水平 . 12Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 2 頁2011-04-292011-01-312011-02-282011-03-312011-05-312011-06-302011/10/312011-11-302011-12-302012-01-312011/9/302012/2/292012/7/312011/7/312011/8/312012/3/302012/4/272012/5/312012/6/29Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告一、股價(jià)表現(xiàn)：國(guó)航和東航跑贏指數(shù)2012年7月滬深300指數(shù)大跌5.2%，航空個(gè)股普遍下跌，國(guó)航和東航跑贏指數(shù)。中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空和海南航空的股價(jià)超額收益率分別為3.6%、-3.4%、3.6%、-6.4%。圖 1：航空公司股價(jià)月度超額收益率月度超額收益率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析：運(yùn)力拉動(dòng)需求有所提升（一）需求增速小幅提升，國(guó)航國(guó)內(nèi)線恢復(fù)增長(zhǎng)2012年7月，RPK同比增長(zhǎng)分別為行業(yè)11%、國(guó)航4%、南航10%、東航10%、海航6%，增速大都比上月提升1個(gè)PCT左右。國(guó)內(nèi)航線，RPK同比增長(zhǎng)分別為國(guó)航3%、南航7%、東航9%、海航5%，與6月相比，國(guó)航增速大幅提升5個(gè)PCT，東航提升不到1個(gè)PCT，南航和海航基本持平；國(guó)際航線，RPK同比增長(zhǎng)分別國(guó)航7%、南航24%、東航14%、海航11%，南航和海航加快，國(guó)航和東航放緩1-2個(gè)PCT。前7月，RPK累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為行業(yè)11%、國(guó)航2%、南航11%、東航7%、海航12%。Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 3 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 2：航空公司整體 RPK 增速1009080706050收費(fèi)客公里Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告%403020100(10)(20)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 3：航空公司國(guó)內(nèi)航線 RPK 增速收費(fèi)客公里-國(guó)內(nèi)%7065605550454035302520151050(5)(10)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 4：航空公司國(guó)際航線 RPK 增速收費(fèi)客公里-國(guó)際10090807060%50403020100(10)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2012年7月，旅客運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)分別為行業(yè)10%、國(guó)航3%、南航7%、東航8%、海航5%，進(jìn)入旺季，國(guó)航結(jié)束了自3月份以來連續(xù)4個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，南航、東航、海航增速呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。受國(guó)際航線較快增投的影響，四大航RPK同比增速均高于旅客運(yùn)Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 4 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告輸量增速依然持續(xù)。今年17月，旅客運(yùn)輸量累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為行業(yè)9%、國(guó)航0%、南航7%、東航5%和海航13%，除海航外，其他三大航的增速低于行業(yè)水平。圖 5：航空公司整體旅客運(yùn)輸量增速旅客運(yùn)輸量%1009080706050403020100(10)(20)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 6：航空公司國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸量增速旅客運(yùn)輸量-國(guó)內(nèi)70605040%3020100(10)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 7：航空公司國(guó)際旅客運(yùn)輸量增速旅客運(yùn)輸量-國(guó)際907050% 3010(10)(30)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 5 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告（二）運(yùn)力提速，調(diào)配策略不盡相同2012年7月，ASK同比增長(zhǎng)分別為行業(yè)14%、國(guó)航7%、南航13%、東航11%和海航6%。四大航運(yùn)力增速均未超行業(yè)，地方性航空公司的運(yùn)力投放加快擠占市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)航線，ASK同比增長(zhǎng)分別為國(guó)航6%、南航11%、東航11%、海航6%；國(guó)際航線，分別為國(guó)航10%、南航22%、東航10%、海航3%。進(jìn)入旺季四大航采取了不盡相同的運(yùn)力調(diào)配策略：國(guó)航維持國(guó)際航線的增投速度，恢復(fù)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)運(yùn)力；南航同時(shí)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際運(yùn)力，增速均比上月提升3個(gè)PCT；東航側(cè)重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線的ASK增速分別比上月提升4、1個(gè)PCT；海航則穩(wěn)國(guó)內(nèi)、復(fù)國(guó)際。7月，民航接收31架客機(jī)，退出3架。國(guó)航集團(tuán)、南航集團(tuán)、東航集團(tuán)和海航分別引進(jìn)5、8、2、2架飛機(jī)。年初以來，國(guó)航加大運(yùn)力淘汰，母公司已累計(jì)淘汰13架飛機(jī)。圖 8：航空公司整體 ASK 增速可用座位公里70605040%3020100(10)(20)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 9：航空公司國(guó)內(nèi) ASK 增速可用座位公里-國(guó)內(nèi)605040%3020100(10)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 6 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 10：航空公司國(guó)際 ASK 增速907050% 3010(10)(30)Table_Header2可用座位公里-國(guó)際行業(yè)跟蹤分析報(bào)告行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 11：2012 年 7 月航空公司接收和退出飛機(jī)飛機(jī)接收與退出403020100國(guó)航集團(tuán)南航集團(tuán)東航集團(tuán)海航民航接收退出數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）供大于求持續(xù)，客座率同比普遍下滑2012年7月，客座率分別為行業(yè)84%、國(guó)航84%、南航83%、東航82%、海航86%，分別同比變化-1.7、-2.1、-2.0、-0.6、0.1個(gè)PCT。進(jìn)入旺季，行業(yè)客座率環(huán)比提升2-3個(gè)PCT，但運(yùn)力相對(duì)需求仍有過剩，除海航外，其他三大航降幅比上月均有所擴(kuò)大，主要受國(guó)內(nèi)客座率下滑的拖累。行業(yè)、國(guó)航、南航、東航、海航的國(guó)內(nèi)航線客座率同比變化幅度分別為-2.3、-2.4、-2.7、-2.0、-1.2個(gè)PCT，國(guó)際航線分別變化0.6、-1.8、1.3、3.1、5.6個(gè)PCT。今年國(guó)際航線的供求狀況要優(yōu)于國(guó)內(nèi)。Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 7 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 12：航空公司整體客座率Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告90% 8070客座率行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 13：航空公司國(guó)內(nèi)航線客座率客座率-國(guó)內(nèi)9085% 807570行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 14：航空公司國(guó)際航線客座率客座率-國(guó)際908580% 75706560行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）貨運(yùn)需求依然乏力Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 8 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告2012年7月，貨郵運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)分別為行業(yè)-3%、國(guó)航9%、南航9%、東航-9%、海航-10%。與上一月相比，除國(guó)航外，貨運(yùn)增速普遍下滑，貨運(yùn)需求依然乏力。國(guó)航、南航和東航的貨郵載運(yùn)率分別為60%、53%、64%，分別同比變化-0.5、3.2、0.7個(gè)PCT。行業(yè)、國(guó)航、南航、東航和海航的載運(yùn)率分別為74%、73%、72%、75%、72%，分別同比變化-0.8、-1.8、-0.3、0.5、-1.9個(gè)PCT。圖 15：航空公司整體貨郵運(yùn)輸量增速貨郵運(yùn)輸量%1009080706050403020100(10)(20)行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 16：航空公司整體貨郵載運(yùn)率貨運(yùn)載運(yùn)率1009080%7060504030中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 9 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12圖 17：航空公司整體載運(yùn)率80% 7060總載運(yùn)率Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告行業(yè)中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、國(guó)際航空淺析：需求普遍下滑從全球化運(yùn)營(yíng)的國(guó)泰航空公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，7月份除中國(guó)內(nèi)地以及東北亞RPK實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其他大區(qū)均顯著下滑，多國(guó)政局不穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力是促發(fā)因素。南亞及中東、歐洲、西南太平洋及南非需求同比變化分別為-17%、-8%、-12%。隨著美國(guó)對(duì)敘利亞政府武裝的接連警告，中東局勢(shì)愈發(fā)緊張，受此影響，國(guó)泰航空主動(dòng)緊縮運(yùn)力，ASK與RPK同比降幅均超過12%。中歐地區(qū)的經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)顯示市場(chǎng)依舊對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持悲觀情緒，RPK同比降幅達(dá)8%。7月份國(guó)泰ASK同比僅增長(zhǎng)2%，比6月份下降了1個(gè)PCT?？傮w來看，國(guó)泰公司在積極控制運(yùn)力以應(yīng)對(duì)全球需求的變化。圖 18：國(guó)泰航空公司在各個(gè)區(qū)域的 RPK 增速收入客公里7060504030%20100(10)(20)(30)(40)總體東南亞西南太平洋及南非中國(guó)內(nèi)地南亞及中東北美洲東北亞歐洲數(shù)據(jù)來源：上市公司、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、油價(jià)和匯率走勢(shì)（一）國(guó)際油價(jià)顯著回升Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 10 頁Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告2012年7月，國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)達(dá)到6724元/噸，比6月下滑741元/噸。國(guó)內(nèi)航班的航油采購均價(jià)同比下跌11%，國(guó)際航班的航油采購價(jià)格同比下降12%。8月國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)上調(diào)至6820元/噸，比7月上調(diào)幅度為1.4%，基本符合預(yù)期。8月以來，新加坡航油價(jià)格持續(xù)上漲，主要受中東政治因素影響。采價(jià)期均價(jià)126美元/桶附近，同比跌勢(shì)開始反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)9月國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)將上調(diào)10%左右。圖 19：航空公司在國(guó)內(nèi)、外加油價(jià)格的同比變化1109070% 503010(10)WTI原油(美元/桶)國(guó)內(nèi)航空煤油出廠價(jià)（元/噸）國(guó)內(nèi)航班采購均價(jià)（元/噸）油價(jià)漲跌新加坡航空煤油(美元/桶)國(guó)外采購均價(jià)（元/噸）國(guó)內(nèi)六大機(jī)場(chǎng)出境航班采購均價(jià)（元/噸）數(shù)據(jù)來源：民航局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）人民幣匯率小幅貶值2012年7月底，美元兌人民幣匯率突破6.3320，相對(duì)于7月初貶值幅度為0.1%，預(yù)計(jì)三大航空公司匯兌損失達(dá)2億元。截至8月22日，即期美元兌人民幣匯率升至6.3348，遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期依然持續(xù)。圖 20：人民幣當(dāng)期匯率與遠(yuǎn)期匯率的走勢(shì)8.508.007.507.006.506.002006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-07CNY CurrencyCCN+12M Currency數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心五、估值與行業(yè)觀點(diǎn)雖然7月供需逆差有所加大，但受票價(jià)加速上漲、國(guó)內(nèi)外油價(jià)下跌的共同作用，預(yù)Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 11 頁2005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-07Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告計(jì)運(yùn)輸主業(yè)盈利恢復(fù)增長(zhǎng)。8月中東政治因素激發(fā)國(guó)際油價(jià)顯著上漲，削弱了行業(yè)旺季的盈利彈性，對(duì)航空股價(jià)造成壓制。目前航空公司的動(dòng)態(tài)PE水平為12-16倍，動(dòng)態(tài)PB水平為1.1-2.0倍，估值較低。航空運(yùn)輸屬于先周期的行業(yè)，我們從策略的角度，維持對(duì)行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)。圖 21：航空公司動(dòng)態(tài) PEPE150100500-50中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 22：航空公司動(dòng)態(tài) PBPB1086420-2中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 1：國(guó)內(nèi)外航空公司相對(duì)估值水平公司中國(guó)國(guó)航南方航空東方航空海南航空中國(guó)國(guó)航南方航空代碼601111600029600115600221753 HK1055 HK最新股價(jià)6.054.214.114.315.493.85PE16.3513.1616.4411.977.456.08PB1.671.172.001.111.260.96Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 12 頁Table_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告東方航空國(guó)泰航空達(dá)美航空西南航空漢莎航空日本航空新加坡航空670 HK293 HKDAL USLUV ULHA GF9202JPSIA SP2.7112.849.659.1910.22181.0010.605.5128.87.6615.5817.0116.1434.191.250.95n/a1.000.600.830.98數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心六、風(fēng)險(xiǎn)提示運(yùn)力增長(zhǎng)較快，競(jìng)爭(zhēng)加劇。人民幣貶值。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟；高鐵成網(wǎng)。Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 13 頁Table_AuthorSummaryTable_Report地址Table_DisclaimerTable_Header2行業(yè)跟蹤分析報(bào)告廣發(fā)交通運(yùn)輸行業(yè)研究小組楊志清，分析師，同濟(jì)大學(xué)工學(xué)博士，2011 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師入圍、天眼交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第一名；2010 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第四名，2009 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師入圍、今日投資交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第一名，2010年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。董丁，分析師，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2011 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師入圍（團(tuán)隊(duì)）、天眼交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第一名；2010 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第四名（團(tuán)隊(duì)），2008 年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。張亮，研究助理，上海交通大學(xué)管理學(xué)碩士，2011 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師入圍（團(tuán)隊(duì)）；2010 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第四名（團(tuán)隊(duì)），2010 年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。聯(lián)系方式：，021-68815254。謝平，研究助理，北京交通大學(xué)工學(xué)碩士，2011 年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師入圍（團(tuán)隊(duì)）。2011 年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。聯(lián)系方式：，010-59136698。相關(guān)研究報(bào)告廣發(fā)證券航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)庫 201207：航空運(yùn)輸行業(yè)跟蹤分析報(bào)告：2012 年 6 月，國(guó)內(nèi)需求增速提升，客座率同降改善廣發(fā)證券航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)庫 201206：廣發(fā)證券行業(yè)投資評(píng)級(jí)說明買入(Buy)： 預(yù)期未來 12 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)強(qiáng)于大盤 10%以上。持有(Hold)：預(yù)期未來 12 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)大盤的變動(dòng)幅度介于-10%+10%。賣出(Sell)： 預(yù)期未來 12 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)弱于大盤 10%以上。董丁董丁董丁2012-07-242012-07-242012-07-03Table_Address廣州市深圳市北京市上海市廣州市天河北路 183 號(hào)大都會(huì)廣場(chǎng) 5 樓深圳市福田區(qū)民田路 178號(hào)華融大廈 9 樓北京市西城區(qū)月壇北街 2 號(hào)月壇大廈 18 層上海市浦東南路 528 號(hào)上海證券大廈北塔 17 樓郵政編碼510075518026100045200120客服郵箱服務(wù)熱線020-87555888-8612免責(zé)聲明廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告只發(fā)送給廣發(fā)證券重點(diǎn)客戶，不對(duì)外公開發(fā)布。本報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠，但廣發(fā)證券不對(duì)其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。廣發(fā)證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨粦?yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策。廣發(fā)證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告反映研究人員的不同觀點(diǎn)、見解及分析方法，并不代表廣發(fā)證券或其附屬機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)僅反映研究人員于發(fā)出本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。本報(bào)告旨在發(fā)送給廣發(fā)證券的特定客戶及其它專業(yè)人士。未經(jīng)廣發(fā)證券事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。Table_Header3識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值2012-08-23 第 14 頁