美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具：公開市場操作,1、通過執(zhí)行貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)最終可以影響AD、GDP、失業(yè)率、通脹率等一些關(guān)鍵變量2、中央銀行可以通過其自身可控的工具來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)主要的貨幣政策工具有：公開市場操作、再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須借助中介目標(biāo)不同時(shí)期中央銀行使用不同的中介目標(biāo),公認(rèn)的三大貨幣政策工具,公開市場操作貼現(xiàn)窗口政策（再貼現(xiàn)率）法定準(zhǔn)備政策（法定準(zhǔn)備金比率）各國央行都根據(jù)本國情況和金融市場發(fā)育情況，由這些政策變化出一些新工具,美國的貨幣政策工具經(jīng)過了歷史演變,在美聯(lián)儲(chǔ)早期，公開市場操作并不重要。最重要的是貼現(xiàn)窗口操作。從貼現(xiàn)放款中獲得的收入是美聯(lián)儲(chǔ)的主要收收入來源。這一收入來源到大蕭條時(shí)期下降。為彌補(bǔ)收入下降，美聯(lián)儲(chǔ)只好開始購買美國政府債券，在不斷買賣中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到，當(dāng)其購買債券時(shí)，會(huì)影響到利率下限下降和信貸擴(kuò)張，于是一種新的貨幣政策工具就此誕生了。,FOMC的演變,最初，12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之間沒有協(xié)調(diào)，因此也沒有連貫的貨幣政策。1923年，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)授權(quán)一個(gè)由5家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成的委員會(huì)來負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)證券的買賣，稱為公開市場投資委員會(huì)，到1928年擴(kuò)大到所有12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁。12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行可以有不參與的權(quán)利。1935年銀行法，對聯(lián)邦儲(chǔ)備法案做了修改，正式創(chuàng)建了FOMC，取代聯(lián)邦投資委員會(huì)，所有買賣債券的權(quán)利歸集到這一委員會(huì)，使公開市場操作具有的整體性和統(tǒng)一性。FOMC組織機(jī)構(gòu)中12名：Fed的7名理事，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長和從其余11家行長中輪流4名,貨幣政策工具選擇的標(biāo)準(zhǔn),1、可控性。貨幣政策工具必須是中央銀行完全可控的2、可變性。貨幣政策工具必須具有彈性，能夠操作3、可行性。貨幣政策工具必須是在當(dāng)時(shí)條件下可操作的，盡管不完善4、關(guān)聯(lián)性。貨幣政策工具必須與監(jiān)測的中間標(biāo)的（中介目標(biāo)）高度關(guān)聯(lián)，最好兩者是穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，即中介目標(biāo)=f(貨幣政策工具),什么是公開市場操作,公開市場操作是中央銀行被授權(quán)在公開市場買進(jìn)或賣出政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、銀行承兌匯票和其他債券，以影響銀行準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣存量和信貸水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。盡管中央銀行可以從持有債券中獲得收益，但中央銀行的收益是其主動(dòng)或被動(dòng)進(jìn)行市場調(diào)控過程中由于持有債券而產(chǎn)生的，中央銀行不以盈利為目的，盡管其投資組合能夠獲得收益。既使是收益再高的證券，如果需要收緊銀根，中央銀行必須賣出。,簡單的交易過程,美聯(lián)儲(chǔ)交易商社會(huì)公眾美聯(lián)儲(chǔ)買進(jìn)債券：釋放B，增加M美聯(lián)儲(chǔ)賣出債券：收回B，減少M(fèi)交易商實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)與社會(huì)公眾之間的中間人。涉及的有關(guān)各方：美聯(lián)儲(chǔ)交易商交易商所在銀行公眾所在銀行社會(huì)公眾簡化過程：美聯(lián)儲(chǔ)社會(huì)公眾,如果美聯(lián)儲(chǔ)賣出3億美元債券,則：公眾獲得了3億美元的債券，他必須從其自己的銀行支付3億美元給中間交易商所在銀行，交易商所在銀行支付美聯(lián)儲(chǔ)3億美元，這樣銀行在美聯(lián)儲(chǔ)帳戶上存款就少了3億美元，結(jié)果：R與B都同時(shí)減少3億美元。,如果美聯(lián)儲(chǔ)買入6億美元債券,則公眾在銀行的存款增加6億美元，進(jìn)而銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的存款增加6億美元，R和B都增加6億美元。美聯(lián)儲(chǔ)購買任何證券，都會(huì)以支票形式支付。當(dāng)支票的收取者將支票存入銀行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就貸記銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金帳戶。美聯(lián)儲(chǔ)在支付時(shí)，以銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存款的形式創(chuàng)造了新的準(zhǔn)備金。,美聯(lián)儲(chǔ)購買證券對公眾和銀行影響的一點(diǎn)差異,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從公眾手中購買時(shí)，銀行準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣都等量增加。如果美聯(lián)儲(chǔ)簽發(fā)的支票被存入了支票帳戶，則R、B、M都同等數(shù)量地增加了。如果美聯(lián)儲(chǔ)購買的是銀行自身持有的證券，則起初只增加了R、B。M的變化還要在銀行貸款增加后再變動(dòng)。,為什么美聯(lián)儲(chǔ)只交易特定債券,聯(lián)邦法律要求美聯(lián)儲(chǔ)只能交易政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和銀行承兌匯票1、不與公眾利益發(fā)生利益沖突。若美聯(lián)儲(chǔ)交易股票、公司債券，則會(huì)損害公眾的利益。2、其他金融市場都沒有政府債券市場的深度、廣度和穩(wěn)定性，來承擔(dān)每天幾十億美元如此巨額的交易量，而價(jià)格波動(dòng)很小。1995年，美聯(lián)儲(chǔ)所持債券98%以上是政府債券,美聯(lián)儲(chǔ)主要操作短期政府債券,政府債券市場是最發(fā)達(dá)、最活躍和流動(dòng)性最強(qiáng)的市場在這一市場進(jìn)行操作對債券價(jià)格和收益率的影響最小，這樣受到的指責(zé)最小美聯(lián)儲(chǔ)在絕大多數(shù)情況下將其操作限制在國庫券范圍內(nèi)，稱為Billonly(專營國庫券),公開市場操作的有效性,公開市場操作的優(yōu)勢公開市場操作的影響,公開市場操作的優(yōu)勢,精確性靈活性主動(dòng)性,公開市場操作的精確性,公開市場操作可以使美聯(lián)儲(chǔ)能夠計(jì)算出每天買賣國庫券的數(shù)量，或以周或月平均計(jì)，能準(zhǔn)確有力地影響和控制R和B如果需要增加10.02億美元的準(zhǔn)備金，則只需購買10.02億美元的國庫券即可這種操作影響面小，操作數(shù)量準(zhǔn)確，操作引發(fā)的負(fù)作用極小，不象法定準(zhǔn)備金比率變動(dòng)會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的爭議或震動(dòng),公開市場操作的靈活性,美聯(lián)儲(chǔ)每天都可通過其公開市場交易交易商網(wǎng)絡(luò)來大量買賣國庫券這一操作不易被人察覺，當(dāng)普遍察覺時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了其政策意向操作，而不象貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率先變動(dòng)后才能執(zhí)行準(zhǔn)備金比率每10年才變動(dòng)有限幾次，貼現(xiàn)率每年才變動(dòng)兩三次，而公開市場操作卻每天都在進(jìn)行，而且是公認(rèn)的市場化的手段,公開市場操作的主動(dòng)性,通過公開市場的主動(dòng)操作，美聯(lián)儲(chǔ)可以影響到R、B，進(jìn)而影響M和r，再進(jìn)一步影響到AD、GDP、就業(yè)水平。這種主動(dòng)操作使美聯(lián)儲(chǔ)能夠精確、靈活地控制R、B的總量。雖然調(diào)整Rr的主動(dòng)權(quán)在美聯(lián)儲(chǔ)，進(jìn)而影響R，但其頻率有限，而且易受到指責(zé)。變動(dòng)貼現(xiàn)率的權(quán)力在美聯(lián)儲(chǔ)，但其對B和M的影響不在美聯(lián)儲(chǔ)，而取決于銀行的意愿，因此是被動(dòng)的,公開市場操作的影響,公開市場操作主要通過三個(gè)渠道影響經(jīng)濟(jì)：1、R、B、MonetaryAggregates(貨幣總量，即M1、M2）2、債券價(jià)格和收益率3、公眾的預(yù)期,1、R、B、MonetaryAggregates,MonetaryAggregates即貨幣總量，M1、M2如果影響貨幣乘數(shù)的因素k、re、rr穩(wěn)定，則m穩(wěn)定如果貨幣乘數(shù)穩(wěn)定，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)準(zhǔn)確影響到M,2、債券價(jià)格和收益率,債券價(jià)格與債券的收益率成反比，美聯(lián)儲(chǔ)購買債券會(huì)提高債券的價(jià)格，進(jìn)而降低其收益率，進(jìn)而使整體的利率水平下降，從而鼓勵(lì)投資與消費(fèi)。利率下降會(huì)促進(jìn)股票市場的價(jià)格上升，通過資本升值和財(cái)富效應(yīng)，刺激投資和消費(fèi)。,3、公眾的預(yù)期,通過政策意向變化被公眾認(rèn)知，美聯(lián)儲(chǔ)可能較容易地實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)但公眾預(yù)期會(huì)出現(xiàn)超調(diào)（overshoting,外匯市場術(shù)語，表示過度反應(yīng)），從而使政策工具在達(dá)到政策意向或目標(biāo)后，進(jìn)而產(chǎn)生偏離的過度反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)行反向操作。因此，公眾預(yù)期是雙刃劍。,公開市場操作的缺陷,公開市場操作由于具有市場集中性，并且主要集中在紐約和一些發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行操作，與對所有影響都具有影響的貼現(xiàn)率和準(zhǔn)備金率相比，具有明顯的地區(qū)不平衡性。公開市場操作主要通過40名政府債券交易商進(jìn)行，大多數(shù)集中在紐約，公開市場操作首先影響的是這些銀行，對經(jīng)濟(jì)的影響需要通過這些銀行擴(kuò)散出去。由于美國歷史上實(shí)行單一銀行制和州設(shè)立分行的限制，這種影響很難迅速傳遞到整個(gè)美國,修正公開市場操作的缺陷,為修正公開市場操作的地區(qū)不平衡性缺陷，現(xiàn)在公開市場操作又?jǐn)U展到了聯(lián)邦基金市場和大額可轉(zhuǎn)讓存單市場美聯(lián)儲(chǔ)通過公開市場操作并影響聯(lián)邦基金市場和大額可轉(zhuǎn)讓存單市場進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，修正了僅僅進(jìn)行公開市場操作的缺陷，這一修正也是通過市場化操作來完成的,公開市場操作的技術(shù)性方面,DefensiveOperationVSDynamicOperation（防御性操作與動(dòng)態(tài)操作）OutrighttransactionVSRepurchaseAgreements（直接交易與回購協(xié)議）,防御性操作,防御性操作：中央銀行進(jìn)行公開市場操作是為了防止中央銀行無法控制的外界因素對R、B的影響。通過防御性操作來“熨平”許多不可控因素對R、B產(chǎn)生的有害影響，這些因素包括浮動(dòng)存款、在美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)政存款、季節(jié)性存款等。這些因素對總準(zhǔn)備金的影響大約為4%。,動(dòng)態(tài)操作,動(dòng)態(tài)操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標(biāo)來審慎地進(jìn)行操作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這是公開市場操作的主要功能。如果經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，失業(yè)率升高，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取降低短期利率、提高R、B和M以刺激經(jīng)濟(jì)走出低谷。,防御性操作與動(dòng)態(tài)操作并存,起初，美聯(lián)儲(chǔ)主要采取防御性操作以避免銀行體系因季節(jié)性、臨時(shí)性因素而引起的貨幣和信用暫時(shí)性擴(kuò)張或緊縮。這些操作主要是實(shí)現(xiàn)其“最后貸款人”功能。公開市場操作的現(xiàn)代功能主要是平滑地順向調(diào)節(jié)或逆向調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到調(diào)節(jié)商業(yè)周期的目的。但是，你很難分別或說清楚美聯(lián)儲(chǔ)的每一筆操作是防御性的或動(dòng)態(tài)性的。兩者是的配合可以更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。,直接交易VS回購協(xié)議,直接交易可以引起R、B和M長期或持久變化回購協(xié)議（repo或RP）可以中和在美聯(lián)儲(chǔ)控制之外的因素而引起的R、B和M的潛在影響。很多防御性的公開市場操作都是通過回購協(xié)議來完成的。RP來是貨幣市場的一種工具。在貨幣市場操作時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)與交易商交易證券時(shí)，附加一具回購協(xié)議，規(guī)定在指定的時(shí)間以指定的價(jià)格再贖回這些證券。這樣，既可以進(jìn)行公開市場操作以減少暫時(shí)性因素的影響，同時(shí)又能在影響消除后使貨幣總量回復(fù)正常狀態(tài)。交易商也可以采取同樣方式，來與工商企業(yè)交易，這便是最初意義上的回購協(xié)議市場。,回購協(xié)議操作的案例一,案例一：公司發(fā)放紅利、工資或上交稅收之前，必須預(yù)備現(xiàn)金，而這些現(xiàn)金若存在公司在銀行的活期存款帳戶上，則不產(chǎn)生收益，存在著機(jī)會(huì)成本，因此公司會(huì)通過RP來產(chǎn)生收益，在發(fā)放紅利、工資或上交稅收日前再回購回來。,回購協(xié)議操作的案例二,每年圣誕節(jié)，商業(yè)銷售占商業(yè)企業(yè)銷售的三分之一到一半，公眾都會(huì)增加現(xiàn)金持有量，這會(huì)減少銀行的準(zhǔn)備金，在圣誕節(jié)后，大部分現(xiàn)金又回到了銀行，銀行的準(zhǔn)備金又上升了。為了緩解銀行在圣誕節(jié)期間的準(zhǔn)備金不足，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取回購協(xié)議形式向交易商購買債券，在圣誕節(jié)后再由交易商購回。,回購協(xié)議操作案例三,當(dāng)財(cái)政部進(jìn)行大規(guī)模融資操作時(shí)，對收益率產(chǎn)生向上壓力，為中和其影響，美聯(lián)儲(chǔ)在財(cái)政部貸款時(shí)，采取RP方式購買債券，向銀行系統(tǒng)注入準(zhǔn)備金，釋放基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，從而緩解收益率向上的壓力。在財(cái)政借款進(jìn)入銀行體系后，美聯(lián)儲(chǔ)再要求交易商購回這些債券。這些操作，中和了財(cái)政部集中借款對市場利率上升的影響。,公開市場操作是怎樣進(jìn)行的,政策指示的產(chǎn)生每6周FOMC在華盛頓開一次會(huì)，決定公開市場操作的方向。一是討論對經(jīng)濟(jì)及其關(guān)鍵變量的看法，二是每個(gè)人發(fā)表對美聯(lián)儲(chǔ)短期和長期動(dòng)態(tài)目標(biāo)的看法。會(huì)上FOMC12人要對主要政策變量進(jìn)行投票表決。通過平等交換意見，會(huì)后形成一個(gè)詳細(xì)指令性的操作指示，給紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的公開市場帳戶經(jīng)理。這些指令在最初是延遲45天才公布的，現(xiàn)在在美國會(huì)的推動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC開會(huì)后第二天公布重要政策變化，但詳細(xì)政策指示要在45天后公布。,政策指示的執(zhí)行,紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的公開市場帳戶經(jīng)理負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的具體操作。在每日早晨開市前，他閱讀一份表明前一交易日結(jié)束時(shí)銀行系統(tǒng)儲(chǔ)備數(shù)量的報(bào)告，審查聯(lián)邦基金利率的變化。上午9點(diǎn)，經(jīng)理與幾名政府債券交易商接觸，了解其對當(dāng)天形勢的預(yù)測。上午10點(diǎn)，經(jīng)理打電話給財(cái)政部了解財(cái)政存款變動(dòng)，以調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)參謀機(jī)構(gòu)對財(cái)政存款的預(yù)測。財(cái)政部官員打出將通過美聯(lián)儲(chǔ)帳戶進(jìn)行的政府債券的交易量和未來幾天的融資計(jì)劃。根據(jù)上述信息，公開市場帳戶經(jīng)理分析FOMC的具體指示，并根據(jù)防御性操作需要，制定出當(dāng)天公開市場操作的實(shí)際計(jì)劃。上午11點(diǎn)，經(jīng)理與FOMC其他成員報(bào)批當(dāng)天行動(dòng)計(jì)劃，得到批準(zhǔn)后采取操作行動(dòng)。操作時(shí)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公開市場帳戶的交易員打電話給40個(gè)政府債券交易商。中午，結(jié)束一天的交易。,