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中央銀行貨幣政策操作 貨幣政策目標(biāo)體系系由三個(gè)層次有機(jī)組成 1 最終目標(biāo) 它是中央銀行通過(guò)貨幣政策操作最終要想實(shí)現(xiàn)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 如幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè)以及國(guó)際收支平衡等目標(biāo) 2 中介目標(biāo) 從貨幣政策實(shí)施到最終目標(biāo)變量的變動(dòng)中間會(huì)存在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)滯 客觀(guān)上需要在貨幣政策操作目標(biāo)與最終目標(biāo)之間設(shè)立一套中介目標(biāo) 一般而言 中介目標(biāo)主要有貨幣供給量 利率 匯率等 3 操作目標(biāo) 它是與貨幣政策操作密切相關(guān)的變量 它是中央銀行通過(guò)貨幣政策工具能直接準(zhǔn)確控制的一組指標(biāo) 如準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣等 貨幣當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上就是通過(guò)貨幣政策操作來(lái)直接影響操作目標(biāo) 進(jìn)而影響中間目標(biāo) 從而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過(guò)程 1 貨幣政策最終目標(biāo) 貨幣政策最終目標(biāo) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分就業(yè)物價(jià)穩(wěn)定國(guó)際收支平衡金融市場(chǎng)的穩(wěn)定 目標(biāo)之間的沖突 物價(jià)穩(wěn)定與充分之業(yè)之間存在沖突 物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡之間也存在沖突 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支之間也存在一定的沖突 物價(jià)穩(wěn)定與金融市場(chǎng)穩(wěn)定之間也存在沖突 我國(guó)是采用單一目標(biāo)的貨幣政策 1995年通過(guò)的 中國(guó)人民銀行法 夫定我國(guó)貨幣政策的最終止標(biāo)是 保持貨幣幣值的穩(wěn)定 并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2 貨幣政策操作工具 貨幣政策工具可以分為 直接調(diào)控貨幣政策工具 主要是中央銀行直接信用管制來(lái)對(duì)貨幣供應(yīng)量或利率進(jìn)行控制 以便達(dá)到中央銀行的貨幣政策目標(biāo) 間接調(diào)控貨幣政策工具 是中央銀行通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金 并進(jìn)而調(diào)整貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率的貨幣政策 間接貨幣政策工具可以分為 一般性貨幣政策工具 對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系具有全局影響的政策工具選擇性貨幣政策工具 對(duì)貨幣和經(jīng)濟(jì)體系的影響是局部而非全局性的 2 1一般性貨幣政策工具 一般性貨幣政策工具有三種 調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率再貼現(xiàn)機(jī)制公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率 調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率從兩個(gè)方面影響貨幣量 法定存款準(zhǔn)備率的調(diào)整會(huì)改變銀行體系的準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu) 法定準(zhǔn)備率是影響貨幣乘數(shù)值的重要因素 提高法定準(zhǔn)備率會(huì)降低貨幣乘數(shù)值 相反 降低法定準(zhǔn)備率則會(huì)提高貨幣乘數(shù)值 從而提高了銀行體系擴(kuò)張貨幣的能力 一般認(rèn)為 調(diào)整法定準(zhǔn)備率來(lái)控制貨幣供應(yīng)量的一個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)在于 它對(duì)所有銀行的影響都是平等的 但調(diào)整法定存款準(zhǔn)備率有兩個(gè)主要的不足 第一 它是貨幣政策工具中的一把巨斧 無(wú)法進(jìn)行微調(diào) 第二 當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備率時(shí) 會(huì)對(duì)那些超額準(zhǔn)備很低的銀行帶來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題 不斷地調(diào)整法定準(zhǔn)備率 使銀行難以進(jìn)行流動(dòng)性管理 也增加了合理地運(yùn)用資金的難度 再貼現(xiàn)機(jī)制 在貨幣政策操作中 再貼現(xiàn)機(jī)制就是中央銀行變動(dòng)再貼現(xiàn)率 影響商業(yè)銀行通過(guò)貼現(xiàn)申請(qǐng)貸款的意愿 進(jìn)而影響其準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣 再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行貼現(xiàn)時(shí)收取的利率 它實(shí)際上是商業(yè)銀行從中央銀行貼現(xiàn)貸款時(shí)所支付的必要的成本 中央銀行在對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)分為 調(diào)整性再貼現(xiàn)季節(jié)性再貼現(xiàn)延展性再貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)機(jī)制其實(shí)在很大程度上是發(fā)揮著中央銀行最后貸款人的作用 解決商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和流動(dòng)性不足的問(wèn)題 作為一項(xiàng)政策工具 它還具有 告示效應(yīng) 作為一種信號(hào)表明中央銀行未來(lái)的貨幣政策意向 影響商業(yè)銀行或社會(huì)公眾的預(yù)期 公開(kāi)市場(chǎng)操作 公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行在證券市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券 影響銀行體系的準(zhǔn)備金 并進(jìn)一步影響貨幣供應(yīng)量的行為 中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)入政府債券 銀行體系的準(zhǔn)備金會(huì)增加 并進(jìn)一步為銀行體系的貨幣創(chuàng)造奠定了基礎(chǔ) 反之 則會(huì)減少銀行體系的準(zhǔn)備金 從而引起貨幣供應(yīng)量的收縮 公開(kāi)市場(chǎng)操作可以分為 主動(dòng)性的 主動(dòng)性公開(kāi)市場(chǎng)操作旨在改變銀行體系的準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣 防御性的 防御性的公開(kāi)市場(chǎng)操作則旨在抵消影響基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動(dòng)的影響 從而使基礎(chǔ)貨幣保持相對(duì)地穩(wěn)定 中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作方式 正回購(gòu)逆回購(gòu)現(xiàn)券交易 公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具 一般以短期政府債券為操作工具 這是因?yàn)?這主要是因?yàn)?中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作的量比較大 對(duì)市場(chǎng)容量較小的股票或債券市場(chǎng)行情具有非常大的影響 短期政府債券發(fā)揮著基準(zhǔn)工具的作用 它的利率變動(dòng)會(huì)引導(dǎo)長(zhǎng)期債券的利率的變動(dòng) 公開(kāi)市場(chǎng)操作具有以下幾個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn) 中央銀行在利用公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)可以主動(dòng)出擊 具有靈活多變的特點(diǎn) 易于進(jìn)行反向糾正 操作起來(lái)方便快捷 還可以影響利率結(jié)構(gòu) 2 2選擇性貨幣政策工具 一 直接信用控制 1 信用配額管理 中央銀行金融市場(chǎng)的供求狀態(tài)及客觀(guān)經(jīng)濟(jì)需要 對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施 2 直接干預(yù) 中央銀行可以直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以合理的干預(yù) 3 利率最高限額 規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最高利率 4 流動(dòng)性比率管理 指中央銀行為了限制商業(yè)商業(yè)銀行擴(kuò)張信用 規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重 從而使商業(yè)銀行不能任意將流動(dòng)性資產(chǎn)用于長(zhǎng)期性商業(yè)貸款 二 間接信用控制 1 道義勸告 中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望 通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告 以影響其放款的數(shù)量和投資方向 從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)的目的 2 窗口指導(dǎo) 日本銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要 規(guī)定金融機(jī)構(gòu)按季度提出貸款增加計(jì)劃 在金融緊縮期內(nèi)設(shè)置貸款額增加的上限 并要求各金融機(jī)構(gòu)遵照?qǐng)?zhí)行 三 消費(fèi)者信用控制中央銀行對(duì)消費(fèi)者的不動(dòng)產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期購(gòu)買(mǎi)或貸款的管理措施 如規(guī)定首期付款最低限額 消費(fèi)信貸最長(zhǎng)期限等 四 證券信用控制中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易規(guī)定應(yīng)支付的保證金限額 五 不動(dòng)產(chǎn)信用控制中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶(hù)提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施 六 優(yōu)惠利率中央銀行對(duì)國(guó)家確定的重點(diǎn)發(fā)展部門(mén) 行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率 以鼓勵(lì)其發(fā)展 選擇性貨幣政策的優(yōu)點(diǎn) 選擇性貨幣政策工具的影響只是局部的而非全局的 這樣就可以使中央銀行有針對(duì)性地進(jìn)行信用控制 3 貨幣政策的手段變量與中介目標(biāo) 貨幣政策工具 手段變量 中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系 3 1手段變量與中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 可測(cè)性可控性相關(guān)性 3 2貨幣政策手段變量 可供選擇的操作目標(biāo) 短期利率基礎(chǔ)貨幣超額準(zhǔn)備金再貸款 3 3潛在的中介目標(biāo)變量 利率貨幣供應(yīng)量信貸規(guī)模 利率 從可測(cè)性來(lái)看 利率是可量化的 中央銀行可及時(shí)得到利率變動(dòng)的有關(guān)數(shù)據(jù) 但利率的可測(cè)性并不是最理想的 利率與投資 消費(fèi)等都具有較高的相關(guān)性 中央銀行對(duì)利率的可控性并不強(qiáng) 貨幣供應(yīng)量 可測(cè)性好可控性一般相關(guān)性一般 實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)的貨幣政策中介目標(biāo) 如果經(jīng)濟(jì)的沖擊來(lái)自于實(shí)體部門(mén) 而不是來(lái)自于貨幣部門(mén) 相對(duì)于以利率為中介目標(biāo)時(shí) 以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)時(shí)的國(guó)民收入波動(dòng)幅度較小 即它對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性更強(qiáng) 如果經(jīng)濟(jì)的沖擊主要來(lái)自于貨幣部門(mén) 而不是來(lái)自于實(shí)體部門(mén) 以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo) 對(duì)國(guó)民收入的穩(wěn)定性要強(qiáng) 4 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央利用貨幣政策工具 操作手段指標(biāo)變量后 達(dá)到貨幣政策最終目標(biāo)的過(guò)程 4 1投資渠道 凱恩斯利率傳導(dǎo)機(jī)制托賓的q理論可貸資金傳導(dǎo)信息不對(duì)稱(chēng)傳導(dǎo)機(jī)制 凱恩斯利率傳導(dǎo)機(jī)制 凱恩斯認(rèn)為 貨幣政策主要通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮作用 貨幣與利率之間的關(guān)系 即流通性偏好 利率與投資之間的關(guān)系 即投資利率彈性的途徑 其具體思路是 貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后 首先產(chǎn)生的影響是使利率下降 然后又促成投資增加 如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎?則通過(guò)乘數(shù)作用 又可促使國(guó)民所得增加 上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞 流動(dòng)性陷阱 的出現(xiàn) 投資的利率彈性非常低 托賓的q理論 q為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比 如果q值大于1 說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就高于資本的重置成本 建立新廠(chǎng)房和購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的資本成本就要低于收購(gòu)?fù)纫?guī)模的企業(yè)的價(jià)值 這時(shí) 就擴(kuò)大了投資支出 如果q小于1 說(shuō)明企業(yè)的市值低于資本的重置成本 建立新廠(chǎng)房和購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器的成本要高于收購(gòu)?fù)纫?guī)模的企業(yè)的成本 在這種情況下 總的投資支出就不會(huì)增加 可貸資金傳導(dǎo) 信息不對(duì)稱(chēng)傳導(dǎo)機(jī)制 4 2消費(fèi)者支出渠道 利率與收入渠道財(cái)富效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng) 利率與收入渠道 財(cái)富效應(yīng) 流動(dòng)性效應(yīng) I 流動(dòng)性效應(yīng) II 4 3國(guó)際貿(mào)易渠道 4 4貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式 不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中 基本公認(rèn)的有 貨幣數(shù)量增加后 對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生影響 同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響 利率或股票價(jià)格 債券價(jià)格的便會(huì) 會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出 投資和消費(fèi)變化后 國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化 因此 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為 5 貨幣政策效果 5 1貨幣政策時(shí)滯 貨幣政策時(shí)滯是從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化需要中央銀行操作貨幣政策 到最終目標(biāo)量變的變動(dòng)之間的時(shí)間間隔 貨幣政策的時(shí)滯分為 認(rèn)識(shí)時(shí)滯 內(nèi)部時(shí)滯 決策時(shí)滯 內(nèi)部時(shí)滯 反應(yīng)時(shí)滯 外部時(shí)滯 貨幣政策時(shí)滯可能使穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策初衷反而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不穩(wěn)定的沖擊 由于時(shí)滯的存在 中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)可能達(dá)不到它的最終貨幣政策目標(biāo) 圖示貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖 5 2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性與貨幣政策效果 傳導(dǎo)機(jī)制越暢 貨幣政策效果會(huì)越好 5 3中央銀行獨(dú)立性對(duì)貨幣政策的影響 中央銀行獨(dú)立性是指中央銀行在發(fā)揮中央銀行職能的過(guò)程中 不受?chē)?guó)內(nèi)其他利益集團(tuán)影響的程度 這種獨(dú)立性主要包括兩個(gè)方面 即政策獨(dú)立性和信用獨(dú)立性 政策獨(dú)立性是中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中自主性權(quán)力的大小 政策獨(dú)立性受到一個(gè)國(guó)家政治權(quán)力結(jié)構(gòu)和利益集團(tuán)的影響 一個(gè)傾向于中央集權(quán)的國(guó)家 中央銀行的政策獨(dú)立性則相對(duì)地較弱 信用獨(dú)立性是指財(cái)政赤字對(duì)中央銀行的依賴(lài)程度 如果財(cái)政赤字主要是靠從中央銀行借款或透支來(lái)彌補(bǔ)的 那么 該中央銀行的信用獨(dú)立性就較弱 信用獨(dú)立性受到一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展程度的影響 有著廣闊金融市場(chǎng)的國(guó)家傾向于賦予中央銀行更高的獨(dú)立性 不同的外匯管理體制也會(huì)影響中央銀行的信用獨(dú)立性 結(jié)售匯制也極大地弱化了中國(guó)人民銀行的信用獨(dú)立性 獨(dú)立性對(duì)貨幣政策的影響 中央銀行的政策獨(dú)立性越強(qiáng) 貨幣政策的行動(dòng)時(shí)滯會(huì)越短 政策獨(dú)立性越強(qiáng) 在制定和執(zhí)行貨幣政策中 討價(jià)還價(jià)的時(shí)間就越短 一個(gè)國(guó)家的中央銀行越獨(dú)立于政治 它就越可能致力于價(jià)格穩(wěn)定 反之 中央銀行的獨(dú)立性越小 它就越可能為取得低失業(yè)而接受較高的通貨膨脹 中央銀行的信用獨(dú)立性越強(qiáng) 基礎(chǔ)貨幣供給受財(cái)政赤字的影響就越小