中高級鎖定風險，掌控利潤搭配期貨，靈活操作簡單實用招數助您輕松上手期權投資實用指南鄭州商品交易所期權部二00五年五月目 錄一、 快速了解期權 期權是什么 看漲期權與看跌期權 實值、平值與虛值 權利金與保證金二、 期權投資特點 以小博大 承擔風險有限 延遲交易決策 規(guī)避期貨交易風險 提高期貨交易盈利 更多的投資策略與投資機會 靈活性 成本低三、 期權投資要點 選擇交易活躍的合約 謹慎投資深實值、深虛值期權 對期貨價格進行務實的分析 注意波動率的考量 權利金成本與風險的權衡 注意時間的重要性四、 期權投資實用策略 看大漲，買入看漲期權 看大跌，買入看跌期權 看不漲，賣出看漲期權 看不跌，賣出看跌期權 看小漲，買入看漲期權價差 看小跌，買入看跌期權價差 看多波動率，買入跨式 看空波動率，賣出跨式 買入看漲期權，規(guī)避期貨空頭持倉風險 買入看跌期權，規(guī)避期貨多頭持倉風險 賣出看漲期權，提高期貨多頭盈利 賣出看跌期權，提高期貨空頭盈利一、 快速了解期權 1、期權是什么期權是一種能在未來特定時間以特定價格買進或賣出一定數量的特定資產的權利。期權買方在支付了權利金之后，獲得了期權合約賦予的、在合約規(guī)定時間，按執(zhí)行價格向期權賣方買進或賣出一定數量期貨合約的權利。期權賣方在收取期權買方所支付的權利金之后，在合約規(guī)定時間，只要期權買方要求行使其權利，期權賣方必須無條件地履行期權合約規(guī)定的義務。期權是一種衍生品，期貨期權是以期貨為標的派生的投資工具。其基本作用，就是可以幫助期貨投資者規(guī)避期貨交易的風險。 2、看漲期權與看跌期權看漲期權。是指期權買方有權按照執(zhí)行價格和規(guī)定時間向期權賣方買進一定數量的相關期貨合約。在期權規(guī)定的有效期限內，期權賣方有義務應期權買方要求，以期權合約預先規(guī)定的執(zhí)行價格賣出相關的期貨合約。看跌期權。是指期權買方有權按照執(zhí)行價格和規(guī)定時間向期權賣方賣出一定數量的相關期貨合約。在期權規(guī)定的有效期限內，期權賣方有義務應期權買方要求，以期權合約預先規(guī)定的執(zhí)行價格買進相關的期貨合約。 3、期權的多頭與空頭期貨交易中，認為期貨價格會上漲，買入期貨，成為期貨多頭；相反，認為期貨價格會下跌，賣出期貨，成為期貨空頭。同樣，在期權交易中，買入期權，就是期權多頭。買入看漲期權，就是看漲期權的多頭；買入看跌期權，就是看跌期權的多頭；賣出期權，就是期權空頭。賣出看漲期權，則是看漲期權的空頭；賣出看跌期權，就是看跌期權的空頭。投資者應了解期權與期貨部位的區(qū)別，不要簡單地認為：期權的多頭，就是對期貨價格看漲，期權的空頭就是對期貨價格看跌。顯然，這還要進一步區(qū)分期權的類型而定。 4、實值、平值與虛值期權按執(zhí)行價格與標的物市價的關系可分為實值期權、平值期權和虛值期權。l 期貨價格高于執(zhí)行價格的看漲期權以及期貨價格低于執(zhí)行價格的看跌期權為實值期權。實值期權的權利金包括內涵價值與時間價值兩個部份。對于看漲期權來說，內涵價值為期貨價格高于執(zhí)行價格的差額；對于看跌期權，內涵價值為期貨價格低于看跌期權的差額。實值期權的內涵價值又稱為實值額，也是買方執(zhí)行后盈利的數額。時間價值為權利金減去內涵價值的差額。例：棉花期貨價格為15000元/噸，執(zhí)行價格為14800元/噸的看漲期權為實值期權，實值額為200元；執(zhí)行價格為15600元/噸的看跌期權為實值期權，實值額為600元。l 期貨價格等于執(zhí)行價格的期權，稱為平值期權。平值期權的實值額為0，所以平值期權權利金全部為時間價值。例：目前的棉花期貨價格為15000元/噸，執(zhí)行價格為15000元/噸的看漲期權和看跌期權均為平值期權。l 期貨價格低于執(zhí)行價格的看漲期權以及期貨價格高于執(zhí)行價格的看跌期權為虛值期權。與實值期權相比，期貨價格與執(zhí)行價格的關系正好顛倒。此時不利于買方提出執(zhí)行，否則轉化為期貨部位是虧損的，虧損的數額被稱為虛值額。虛值期權沒有內涵價值，其權利金全部是時間價值。對于看漲期權，虛值額是期貨價格低于執(zhí)行價格的差額；對于看跌期權，虛值額是期貨價格高于執(zhí)行價格的差額。例：目前的棉花期貨價格為15000元/噸，執(zhí)行價格為15200元/噸的看漲期權為虛值期權，虛值額為200元；執(zhí)行價格為14600元/噸的看跌期權為虛值期權，虛值額為400元。執(zhí)行價格與期貨價格相差越大，實值額或虛值額越大，稱之為深度實值期權或深度虛值期權。期權交易過程中，期權的實、平、虛狀態(tài)是在不斷變化的，隨期貨價格變化而發(fā)生變化。執(zhí)行價格與期貨價格關系表看漲期權看跌期權實值期權執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格平值期權執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格虛值期權執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格 5、權利金與保證金期貨交易中，買賣雙方均要交納交易保證金，但買賣雙方都不必向對方支付費用。期權交易中，買方向賣方支付權利金，風險有限并已經支付，不需交納保證金。賣方收到權利金，但風險無限制，需要向結算機構交納保證金并進行逐日盯市。二、 期權投資特點 1、以小博大期權可以為投資者提供較大的杠桿作用。對于買方來說，買入平值期權特別是到期日較短的虛值期權，就可以用較少的權利金控制同樣數量的合約。 2、不想承擔太大的風險買入期權，無論價格如何變化，變化多么劇烈，風險只限于所支付的權利金，但利潤可以隨著期貨價格的有利變動而不斷增加。免受保證金追加之憂慮，遠離爆倉的噩夢，可以保持良好的交易心態(tài)。 3、延遲交易決策當投資者對期貨價格看漲（看跌），但又不確定時，可以先行支付少量的權利金，買入看漲期權（看跌期權）。風險有限，價格趨勢明朗后，再做進一步的判斷和交易行動。期權買方擁有的是權利，可以選擇執(zhí)行，也可以選擇不執(zhí)行。買入期權后，等于下了一個止損定單，最大的損失就是權利金。在行情振蕩市場中，當期貨價格不利變化時，可以等待觀察市場變化，當行情發(fā)生回轉時，期權價格回升。避免了期貨交易止損平倉后，價格回轉的尷尬境地。 4、規(guī)避期貨交易風險期貨交易是一種高風險的投資工具。通過期權，可以有效地將期權交易的風險控制在確定的范圍之內。買入看漲期權可以保護期貨空頭部位。買入看跌期權，可以保護期貨多頭部位。例如，某投資者買入棉花期貨15000元/噸，為了規(guī)避價格下跌的風險，買入執(zhí)行價格為15200元/噸的棉花看跌期權，這樣，如果價格下跌，其鎖定損失為200元。如果價格上漲，棉花期貨盈利，而買入的看跌期權可以擇機賣出平倉。 5、提高期貨交易盈利賣出期權的交易策略很多，通過賣出虛值期權，可以巧妙地增加期貨交易盈利。如，當前市場棉花期貨價格為15000元/噸，投資者認為棉花價格將上漲，但結合各種因素分析，15600元是一個強阻力位。因此，該投資者買入1手棉花期貨15000元/噸，同時，賣出執(zhí)行價格為15600元/噸的看漲期權，獲取權利金80元/噸。如其所料，在期權到期日，期貨價格上漲到15600元/噸，投資者可以在15600元/噸平倉了結其期貨多頭，盈利600元/噸；同時，其賣出的看漲期權為平值期權，買方不會提出執(zhí)行，投資者可以賺取80元/噸的權利金。等于期貨平倉價格為15680元/噸，提高了期貨交易的盈利。從另一方面講，如果期貨價格漲過了15600元/噸，則期權買方會提出執(zhí)行，該投資者的代價就是放棄15680（15600+80）元以上的利潤。 6、更多的投資機會與投資策略期貨交易中，只有在價格發(fā)生方向性變化時，市場才有投資的機會。如果價格處于波動較小的盤整期，做多做空都無法獲取投資利潤，市場中就缺乏投資的機會。期權交易中，無論是期貨價格處于牛市、熊市或盤整，均可以為投資者提供獲利的機會。期貨交易只能是基于方向性的。而期權的交易策略既可以基于期貨價格的變動方向，也可以基于期貨價格波動率進行交易。期權上市后，根據不同月份、不同執(zhí)行價格的期權之間，期權與期貨之間的價格關系，可以派生出眾多的套利交易策略。 7、靈活性期貨交易中，只有多空兩種交易部位。期權交易中，有四種基本交易部位：看漲期權的多頭與空頭，看跌期權的多頭與空頭。如果投資者不想承擔無限的風險，可以買入期權。如果投資者不愿支付權利金成本而能夠承擔風險，可以選擇賣出期權。如果投資者買入期權，認為權利金成本較高，可以選擇虛值期權。如果對期貨價格有務實的看法，則可以賣出不同執(zhí)行價格或者不同月份的期權，收取權利金以降低成本。同樣，投資者賣出期權后，可以通過買入不同執(zhí)行價格或者不同月份的期權來降低風險。期權交易的靈活性在于：通過不同的組合交易策略和不斷調整，投資者可以獲得不同風險收益和成本的投資效果。只要確定你的目標和風險能力，就會有一項投資計劃適合于你。“期權投資策略的多少，取決于想象力的豐富程度”。 8、費用低從手續(xù)費角度，鄭商所的期權合約一般為其標的期貨交易手續(xù)費的一半。從合約價值上，棉花期權合約為棉花期貨合約的1/5,適合中小投資者入市交易。三、 期權投資要點 1、選擇交易活躍的合約對于一個剛剛進入期權市場的投資者來說，面對眾多繁雜的期權合約，有看漲期權與看跌期權，有不同月份的期權，還有不同執(zhí)行價格的期權，投資者可能會感到驚訝和不知所措。應該買入什么，賣出什么，可供挑選的范圍太大了。市場的交易量會給投資者提供初步的選擇依據，投資者通過觀察不同合約的交易量，就可以把交易比較冷清的合約剔除出去。也就是說，投資者最好參與交易比較活躍的合約。交易不活躍的期權合約，市場的買賣差價較大，達成交易比較困難，成交的價格對投資者也相對不利。除非你準備進行長期投資，否則，平倉了結也是較為困難的。 2、謹慎買入深實值、深虛值期權買入深虛值期權的好處在于權利金十分便宜，但同時，其轉化為實值期權的過程需要期貨價格更大的變化。而大多數情況下，所希望的期貨價格大幅變化是不現(xiàn)實的。很可能的結果是，價格變化是有利的，但卻沒有達到深虛值期權的盈虧平衡點，做對了方向，卻買錯了期權。最終在到期時，仍然是分文不值。因此，買入深虛值期權，盈利的概率很小。除非你在用無關緊要的小額資金去博取期貨價格波動，并做好了損失100的心理準備。買入深實值期權，需要支付高額的權利金成本，杠桿作用十分有限。在期貨價格有利變化時，投資深實值期權的收益率是相對較低的；當期貨價格發(fā)生不利變化時，深實值期權的境況更慘，其價格會大幅下跌，投資者會發(fā)生較大虧損。做期權就在于做時間價值，其魅力就在于不確定性。買入深實值期權，不僅支付時間價值，還向賣方支付大量的內涵價值，等于向賣方支付了額外的保險。對于買方是不劃算的。期權交易中，交易比較活躍的一般為平值附近的期權合約，對于波動率較高的品種，虛值期權會以其高投機性吸引更多的投資者。不同執(zhí)行價格的期權合約的選擇，決定著期權交易的權利金成本，投資收益率和風險程度。 3、對期貨價格進行務實的分析期權交易中，最直接的交易策略，就是針對期貨價格方向進行交易。如果對期貨價格看漲，可以買入看漲期權。如果對期貨價格看跌，就可以買入看跌期權。期貨價格的變化是波段性的，有上漲，有下跌，也有盤整。從技術分析的角度，上行有阻力，下行有支撐。因此，在許多情況下，僅簡單地買入期權，期待價格的大漲或大跌，就過于理想化了。期權市場有眾多不同執(zhí)行價格的合約，務實的交易者可以根據期貨價格的變化和自我判斷，通過買入或者賣出不同執(zhí)行價格的合約，并進行動態(tài)的調整，就可以以相對較小的成本，去獲取較大的盈利。對價格的看法的務實分析還包括價格分析的細化。如上漲的對立面不是下跌，而是下跌和盤整。對價格看漲還要區(qū)分是大漲、小漲以及多長時間內會上漲等等。 4、注意波動率的變化對于期貨投資者來說，波動率是一個陌生的名詞，而且不容易理解。盡管如此，即使對于一個剛剛接觸期權的投資者，你也不能因其復雜而忽視波動率的存在。因為，期權的價格受期貨價格和波動率的的共同影響，波動率的高低對于期權交易十分重要。一旦了解了期權交易的基本概念，投資者就會產生一個疑問，買入看漲（跌）期權與賣出看跌（漲）期權的區(qū)別在哪里？如何具體運用？以買入看漲期權與賣出看跌期權為例，兩個交易策略的共同點在于：認為期貨價格會上漲。但是，兩個交易策略對波動率的看法卻截然相反。買入看漲期權，是認為波動率偏低；賣出看跌期權，是認為波動率偏高。換句話說，無論出于什么原因，只要你買入了期權，同時你就是在做多波動率；賣出了期權，你就是在做空波動率。投資者在交易期權中，要避免做對了方向，做錯了波動率。否則，期貨價格的有利變化將會被波動率的不利變化所抵消。例：如下表，執(zhí)行價格15200的棉花看漲期權，理論價格為422元（無風險利率5，到期日30天，棉花期貨價格為15000元，波動率為30，按Black模型計算，除特別說明，下同）。投資者買入該看漲期權。期貨價格波動率到期日理論價值情景一150003030422情景二154002020396分析：10天后，棉花期貨價格由15000元上漲到15400元，波動率卻由30下降至20，此時，期權的理論價值為396元。期貨價格上漲了400元，期權由虛值轉化為實值狀態(tài)，而期權價值反而下降了26元。投資者買入該期權是虧損的。這是因為期貨價格的有利變化被波動率的不利變化給完全抵消了。（實際上還有到期日減少的影響，下面有分析） 波動率分為歷史波動率和隱含波動率。歷史波動率是期貨價格收益率的標準差，隱含波動率根據期權定價模型由期權市場價格倒推而來，反映市場對波動率的看法。上述的波動率指的是隱含波動率。波動率的計算雖然復雜，投資者不必擔心。因為期權行情分析系統(tǒng)中會提供即時的波動率數據供投資者參考。盡管預測波動率同預測期貨價格的方向一樣困難，但通過簡單的比較，投資者就可以發(fā)現(xiàn)，波動率相對于正常水平是偏高還是偏低，幫助投資者由此選擇合適的交易策略。 5、注意時間的考量除了期貨價格和波動率之外，時間對期權的價值影響也很關健。有一句描述：期權是一種損耗性資產。同樣條件下，到期時間越長，期權的價值越高。只要沒有到期，期權就有時間價值，就存在各種變化的可能。但對于期權合約來說，從上市交易的第一天起，到期時間只會一天天的減少。因此說期權是一種價值損耗性資產。時間對于期權買賣雙方的影響是不同的。就買方來講，時間的流逝對其是不利的。只要有時間，買方就有希望。對于賣方，時間是他的朋友，時間的減少，會帶來期權價值的下降，降低賣方的不確定性風險。例：如下表，執(zhí)行價格15200的棉花看漲期權，理論價格為422元（無風險利率5，到期日30天，棉花期貨價格為15000元，波動率為30，按Black模型計算）。投資者買入該看漲期權。期貨價格波動率到期日理論價值時間價值 初始情景150003030422422情景一154003020535335情景二15400301041212情景三154003002000情景一，10天后，棉花期貨價格由15000元上漲到15400元，波動率不變。15200元的看漲期權的理論價值由422元上升為535元。期貨價格上漲了400元，而期權價值上漲卻不到120元。看漲期權由虛值轉化為實值狀態(tài)，內涵價值高達200元。期權價值上漲的幅度小于內涵價值上漲的幅度。這是因為期貨價格的有利變化被時間的不利變化給部份抵消后，時間價值下降了。情景二，20天后，棉花期貨價格與波動率同情景一。15200元的看漲期權的理論價值下降為412元。隨著到期日的減少，時間價值進一步下降，在期權理論價值中僅有12元。情景三，30天后，即在到期日，棉花期貨價格與波動率不變，15200元的看漲期權的理論價值下降為200元。完全為期權的內涵價值。隨著到期日的到來，時間價值下降至0。期權是有到期日的標準化合約。買方必須面對這一點，權利不是無限期的。投資者在交易期權過程中，要避免做對了方向，做錯了時間。最糟糕的情況莫過于：買入看漲（看跌）期權，在期權到期后，期貨價格才大幅上漲（下跌）。四、 期權投資實用策略 期權的投資策略眾多，靈活多樣。另一方面，期權投資又是復雜和難以理解的。許多投資者接觸期權伊始，往往不知從何入手。以下介紹的策略，注重簡單實用，包括期權交易的四種基本投資策略，簡單的價差交易，典型的波動率交易策略和保值策略，希望能夠幫助廣大投資者在期權交易中快速上手。 1、看大漲，買入看漲期權使用時機：期貨市場受到利多題材刺激，多頭氣勢如虹，預料后續(xù)還有一波不小的漲幅操作方式：買進看漲期權最大獲利：無限制，期貨價格漲得越多，獲利越大最大損失：權利金損益平衡點: 執(zhí)行價格 + 權利金保證金：不交納例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者十分看好棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價格為15200元/噸的棉花看漲期權，支出權利金422元/噸。損益平衡點為15622元。若10天后，棉花期貨價格漲至16000元/噸，看漲期權漲至950元/噸。投資者賣出平倉，獲利428元/噸。損益 期貨價格15200 -42215622 買入看漲期權損益圖 2、看大跌，買入看跌期權使用時機：期貨市場受到利空消息打擊或技術性轉空，預計后市還有一波不小的跌幅操作方式：買進看跌期權最大獲利：無限制，期貨價格跌得越多，獲利越大最大損失：權利金損益平衡點: 執(zhí)行價格-權利金保證金：不交納損益例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者十分看空棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價格為14600元/噸的棉花看跌期權，支出權利金330元/噸。損益平衡點為14270元。若10天后，棉花期貨價格跌至14000元/噸，看跌期權漲至770元/噸。投資者賣出平倉，獲利440元/噸。期貨價格1427014600-330 買入看跌期權損益圖 3、看不漲，賣出看漲期權使用時機：期貨價格經過一段上漲面臨前期高點或技術阻力位，預計后市轉空或者進行調整。操作方式：賣出看漲期權最大獲利：權利金最大損失： 無限制，期貨價格跌漲得越多，虧損越大損益平衡點: 執(zhí)行價格權利金保證金：交納例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者看淡棉花期貨后市，賣出一手執(zhí)行價格為15200元/噸的棉花看漲期權，收到權利金422元/噸。損益平衡點為15622元。情況一：若10天后，棉花期貨價格維持15000元/噸，看漲期權跌至330元/噸。投資者買入平倉，獲利92元/噸。情況二：若部位保留至到期日，棉花期貨價格只要維持在15200元及以下，買方均會放棄執(zhí)行的權利，投資者都可以獲取422元的利潤。損益+422期貨價格1562215200賣出看漲期權損益圖 4、看不跌，賣出看跌期權使用時機：市場向多或牛皮盤整操作方式：賣出看跌期權最大獲利：權利金最大損失： 無限制，期貨價格跌得越多，虧損越大損益平衡點: 執(zhí)行價格權利金保證金：交納例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者謹慎看好棉花期貨后市，賣出一手執(zhí)行價格為15000元/噸的棉花看跌期權，收入權利金510元/噸。損益平衡點為14490元。情況一：若10天后，棉花期貨價格漲至15100元/噸，看跌期權跌至370元/噸。投資者買入平倉，獲利140元/噸。情況二：若持有至到期日，只要期貨價格不低于15000元，看跌期權都沒有價值，買方不會提出執(zhí)行，賣方投資者可以賺取全部的權利金510元。損益51014490期貨價格15000賣出看跌期權損益圖 5、看小漲，進行看漲期權套利使用時機：看多后市，但認為不會大幅上漲。特點在于權利金成本低，風險收益均有限操作方式：買入較低執(zhí)行價格的看漲期權+賣出較高執(zhí)行價格的看漲期權（同月份）最大獲利：執(zhí)行價格差-權利金最大損失： 凈權利金支出損益平衡點: 較低執(zhí)行價格+凈權利金支出保證金：不交納例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者看好棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價格為15000元/噸的棉花看漲期權，支付權利金510元/噸；但又認為價格不會突破15600元/噸，所以賣出一手執(zhí)行價格為15600元/噸的同月份看漲期權，收入權利金280元/噸。凈支付權利金230元/噸。損益平衡點為15230元。時間期貨價格15000call15600call部位損益10日后1540065034080到期日11500000-230到期日2156006000370注：部位損益為按表中期權價格平倉后收益減去期初凈支付的權利金損益3701560015000期貨價格15230-230看漲期權套利損益圖 6、看小跌，進行看跌期權套利使用時機：看空后市，但認為期貨價格不會大幅下跌。特點在于權利金成本低，風險收益均有限操作方式：買入較高執(zhí)行價格的看跌期權+賣出較低執(zhí)行價格的看跌期權（同月份）最大獲利：執(zhí)行價格差-權利金最大損失： 凈權利金支出損益平衡點: 較高執(zhí)行價格-凈權利金支出保證金：不交納例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者看空棉花期貨后市，買入一手執(zhí)行價格為15000元/噸的棉花看跌期權，支付權利金510元/噸；但又認為價格不會跌破14600元/噸，所以賣出一手執(zhí)行價格為14600元/噸的同月份看跌期權，收入權利金330元/噸。凈支付權利金180元/噸。損益平衡點為14820元。時間期貨價格15000put14600put部位損益10日后1480052032020到期日11500000-180到期日2146004000220注：部位損益為按表中期權價格平倉后收益減去期初凈支付的權利金損益2201500014600期貨價格14820-180 看跌期權套利損益圖 7、看多波動率，買入跨式套利使用時機：市場重大消息即將出臺，會引起市場的大幅波動，但方向不明操作方式：買入某執(zhí)行價格的看漲期權+買入相同執(zhí)行價格的看跌期權（同月份）最大獲利：無限制最大損失： 權利金總支出損益平衡點: 執(zhí)行價格權利金總支出保證金：不交納特別提示：該策略為做多波動率策略。缺點是成本較高，如果市場波動不大，投資者的虧損也較大 例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者認為棉花期貨價格會大幅波動，買入執(zhí)行價格為15000元/噸的棉花看漲和看跌期權各一手，權利金均為510元，共支付權利金1020元。損益平衡點為13980元和16020元。時間期貨價格15000call15000put部位損益10日后13500301530540到期日11500000-1020到期日21350001500480注：部位損益為按表中期權價格平倉后收益減去期初凈支付的權利金期貨價格損益15000-1020 1602013980買入跨式套利損益圖 8、看空波動率，賣出跨式套利使用時機：市場處于平靜期，價格維持牛皮盤整操作方式：賣出某執(zhí)行價格的看漲期權+賣出相同執(zhí)行價格的看跌期權（同月份）最大獲利：權利金總收入最大損失： 無限制損益平衡點: 執(zhí)行價格權利金總支出保證金：交納特別提示：該策略為做空波動率的策略。虧損無限制，投資者需要密切關注市場變化和自身風險能力例：棉花期貨價格為15000元/噸，某投資者認為棉花期貨價格會大幅波動，賣出執(zhí)行價格為15000元/噸的棉花看漲和看跌期權各一手，權利金均為510元，共收入權利金1020元。損益平衡點為13980元和16020元。時間期貨價格15000call15000put部位損益10日后14000901080-150到期日11500000+1020到期日21350001500-480注：部位損益為按表中期權價格平倉后收益減去期初凈支付的權利金損益1020139801602015000期貨價格賣出跨式套利損益圖 9、買入看漲期權，規(guī)避期貨空頭持倉風險使用時機：對期貨看跌但又不愿意承擔太大風險操作方式：買進看漲期權，保持已持有的期貨空頭部位最大獲利：無限制最大損失：期貨賣出價-執(zhí)行價格-權利金損益平衡點: 期貨賣出價-權利金特 點：規(guī)避期貨價格上漲的風險，同時保持期貨價格下跌所帶來的盈利例：某投資者以市場價格15000元/噸賣出一手棉花期貨（5噸/手），由于擔心判斷失誤，于是買進5手同月份執(zhí)行價格為15200元/噸的看漲期權（1噸/手），權利金400元/噸，共支付2000元。情況一：棉花期貨價格下跌，投資者對期貨價格的判斷是正確的，期貨部位盈利，期權部位虧損。投資者可以放棄執(zhí)行的權利。由于買入期權的風險限于其支付的權利金，因此，期貨部位的盈利扣除2000元后，為交易組合的總盈利。更好的選擇是，投資者擇機賣出看漲期權，平倉了結，可以收回部份權利金成本。情況二：如果期貨價格上漲，期貨部位虧損，期權部位盈利，投資者平倉了結后，期權部位的盈利可以彌補期貨部位的虧損?；蛘?，投資者提出執(zhí)行，獲得15200元/噸的期貨多頭，對沖其持有的期貨空頭。這樣，買入看漲期權等于鎖定了期貨最高買入價，鎖定了期貨空頭的平倉價。無論期貨價格漲有多高，投資者的最大損失是確定而有限的。本例中，投資者的最大虧損為3000元。 10、買入看跌期權，規(guī)避期貨多頭持倉風險使用時機：對期貨看漲但又不愿意承擔太大風險操作方式：買進看跌期權，保持已持有的期貨多頭部位最大獲利：無限制最大損失：執(zhí)行價格-期貨買入價-權利金損益平衡點: 期貨建倉價格+權利金特 點：規(guī)避期貨價格下跌的風險，同時保持期貨價格上漲所帶來的盈利例：某投資者以市場價格15000元/噸買進一手棉花期貨（5噸/手），為規(guī)避價格下跌的風險，以400元/噸的價格買進5手同月份執(zhí)行價格為14800元/噸的看跌期權（1噸/手），共支付權利金2000元。情況一：如果價格上漲，期貨部位盈利，期權部位虧損。投資者可以賣出看跌期權，平倉了結?；蛘叻艞墮嗬?。當價格漲至15400元，期貨部位的盈利完全彌補權利金成本，交易組合開始盈利，并隨著價格的上漲盈利持續(xù)增加。情況二：如果期貨價格下跌，期貨部位虧損，期權部位盈利，投資者全部平倉了結后，期權部位的盈利可以彌補期貨部位的虧損?；蛘撸顿Y者提出執(zhí)行，獲得14800元/噸的期貨空頭，對沖其持有的期貨多頭。無論價格跌有多深，投資者的風險已被鎖定。買入看跌期權，等于鎖定了最低賣價，鎖定了期貨多頭的平倉價格和最大虧損。本例中投資者的最大虧損為3000元。 11、賣出看漲期權，提高期貨多頭盈利使用時機：對期貨看漲但上有阻力，或者有明確利潤目標和價位目標操作方式：買進期貨+賣出虛值看漲期權最大獲利：執(zhí)行價格-期貨買入價+權利金最大損失：無限制損益平衡點: 期貨建倉價格-權利金特 點：通過賣出期權，收入權利金，可以增加盈利；可規(guī)避期貨價格下跌的風險，但不完全例：某投資者以市場價格15000元/噸買入1手棉花期貨，認為期貨價格會上行至15600元，因此，以300元/噸賣出5手同月份執(zhí)行價格為15600元/噸的看漲期權，收到共1500元的權利金。情況一：如果期貨價格上漲，達到或低于15600元/噸，證明投資者基于期貨價格的判斷十分準確。期貨部位盈利。期權仍處于平值或虛值狀態(tài)，買方不會提出執(zhí)行。情況二：如果期貨價格上漲到15600元/噸以上價格，期貨部位盈利，期權部位虧損。期權轉化為實值狀態(tài)，若期權的買方會提出執(zhí)行，投資者會被指派建立期貨空頭部位，價格為15600元/噸。正好對沖其15000元/噸的期貨多頭，獲得收益600元/噸，加上其獲得的權利金收入，獲利可達到900元/噸。相當于以15900的價格平倉。情況三：如果價格下跌，但不低于14700元/噸。期貨部位的虧損和期權部位的盈利同步擴大，如果持有到到期日，投資者仍可以用權利金收入來彌補期貨多頭的虧損。但如價格跌破14700元/噸后，期貨部位的損失繼續(xù)擴大，期權部位的盈利卻不再增加，因為期權賣方的最大盈利為其收到的權利金。所以，在市場超出所料的下跌情況下，投資者的期貨多頭風險將無法通過賣出的看漲期權而完全得到彌補。 12、賣出看跌期權，提高期貨空頭盈利使用時機：對期貨看跌，但有明確利潤目標和價位目標操作方式：賣出期貨+賣出虛值看跌期權最大獲利：期貨賣出價-執(zhí)行價格 +權利金最大損失：無限制損益平衡點: 期貨賣出價+權利金特 點：通過賣出期權，收入權利金，可以增加盈利；可規(guī)避期貨價格上漲的風險，但不完全例：某投資者認為棉花期貨價格會有400點的跌幅，因此以市場價格15000元/噸賣出1手棉花期貨。同時，以330元/噸賣出5手同月份執(zhí)行價格為14600元/噸的看跌期權，共收到1650元權利金。情況一：如果期貨價格下跌，但不低于14600元/噸。期貨部位盈利。期權仍處于平值或虛值狀態(tài)，買方不會提出執(zhí)行。情況二：如果期貨價格下跌到14600元/噸以下，期貨部位盈利，期權部位虧損。同時期權轉化為實值狀態(tài)，若期權的買方提出執(zhí)行，投資者會被指派建立期貨多頭部位，價格為14600元/噸。正好對沖其15000元/噸的期貨空頭，獲利400元/噸，加上其獲得的權利金收入，總獲利可達到730元/噸。相當于以14270元/噸的價格平倉。 情況三：如果價格上漲，但不超過15330元/噸，期貨部位虧損，期權部位盈利，期權到期后，投資者仍可以用權利金收入來彌補期貨空頭的虧損。如果投資者判斷失誤，價格向上突破15330元/噸后，期貨空頭的虧損繼續(xù)增加，看跌期權空頭部位的盈利卻不再增加，因為期權空頭的最大盈利是其收到的330元的權利金。在市場大幅上漲的情況下，投資者期貨空頭的風險將無法通過賣出看跌期權而完全得到彌補。地址：鄭州市未來大道69號郵編：450008期權部電話：037165611080 65610220 65612552Email：hlzuo網址：22