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1、 了解投資決策的基本程序； 熟悉投資項目現(xiàn)金流量預測的原則和預測方法，掌握投資項目的各種評價標準及其計算方法； 熟練應用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等主要評價指標進行獨立項目和互斥項目的投資決策； 了解投資項目風險的來源； 掌握敏感性分析的基本方法； 掌握投資項目風險調(diào)整折現(xiàn)率法和風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。v企業(yè)投資，通常是指企業(yè)為了獲取預期報酬而將資金用于經(jīng)營活動或資金支企業(yè)投資，通常是指企業(yè)為了獲取預期報酬而將資金用于經(jīng)營活動或資金支出項目的一種理財行為，它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的極為重要的內(nèi)容之一。出項目的一種理財行為，它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的極為重要的內(nèi)容之一。v企業(yè)投資是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件企業(yè)投資

2、是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件v企業(yè)投資是企業(yè)降低風險的重要手段企業(yè)投資是企業(yè)降低風險的重要手段v企業(yè)投資是實現(xiàn)企業(yè)管理目標的基本保證企業(yè)投資是實現(xiàn)企業(yè)管理目標的基本保證 v持續(xù)時間長持續(xù)時間長 v面臨風險大面臨風險大 是指對企業(yè)的全局或命運構成重大影響，將會改變企業(yè)經(jīng)營方向、關系到企業(yè)未來發(fā)展前途的投資。 是指對預計使用年限至少在1年以上、單位價值必須在規(guī)定限額以上、其實物形態(tài)始終保持不變的長期資產(chǎn)所進行的投資。 ：是指對預計使用年限較長、并不存在實物形態(tài)的有關長期資產(chǎn)所進行的投資。是指對預計需要在未來長期占用資金的流動資產(chǎn)或遞延資產(chǎn)所進行的投資。是指其直接目的在于擴充業(yè)務、增加收入之類的投資

3、。：是指其直接目的在于節(jié)約耗費、降低成本之類的投資。 是指某一投資項目是否應予投資，完全不受別的任何投資項目應否投資的影響，只需考慮其自身是否可行之類的投資。 是指在兩個或兩個以上不能同時并存、相互排斥的投資項目中做出最終選擇之類的投資。 是指能夠并且準備在1年以內(nèi)收回的投資，主要包括對現(xiàn)金、應收帳款、存貨、短期有價證券等的投資，因此又稱為流動資產(chǎn)投資：是指投資期限相對較長，通常是1年（包含1年）以上才能收回的投資。主要包括對機器設備、廠房等等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期有價證券的投資。 是把資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，從中獲取收益的投資。是指資金不是直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，而是投放于證券等金

4、融性資產(chǎn)，從中獲取利息收益或股利的投資。間接投資又稱為證券投資。 是指把資金投在企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。： 是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)、購買股票、購買債券等等方式對其它單位進行投資。 v是指在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增是指在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。加的數(shù)量。v是同投資項目有關的全部資金收入。具體包括對外投資的現(xiàn)金流入量和對內(nèi)是同投資項目有關的全部資金收入。具體包括對外投資的現(xiàn)金流入量和對內(nèi)投資的現(xiàn)金流入量。投資的現(xiàn)金流入量。債券等債權性投資的各年利息收入；對股票等股權性投資的各年股利收入；以及債

5、權性、股權性投資到期或中途轉讓所變現(xiàn)的價款。：營業(yè)所得的現(xiàn)金凈流量 ；固定資產(chǎn)清理時的殘值凈收入 ；墊支營運資金的收回 固定資產(chǎn)投資 ；墊支的營運資金；固定資產(chǎn)項目的大修理費用 v是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。如果現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。如果現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，稱作稱作“凈現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流入量”，否則，便稱為，否則，便稱為“凈現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流出量”。v凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出v在財務會計財務會計中，會計利潤指標一直是作為首要指標，為外部信息使用者重點關注。但在投資決策投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤

6、的研究放在次要的地位。具體比較具體比較 v會計利潤以權責發(fā)生制為基礎，而現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎。： 某項投資總額為1000萬元，在第1年年初一次性支付，當年開始投產(chǎn)，有效期為v5年。投產(chǎn)開始時墊付流動資金300萬元，項目終止時收回。年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本600萬元。該項目的現(xiàn)金流量如下表所示。v 表表 項目投資年限內(nèi)現(xiàn)金流量與利潤關系表項目投資年限內(nèi)現(xiàn)金流量與利潤關系表 單位：萬元單位：萬元v上表中在有效投資期限內(nèi)，會計利潤與現(xiàn)金流量相等，都是1000萬元。但前4年，每年末項目產(chǎn)生可用于再投資資金是400萬元，而不是200萬元的會計利潤。第5年末再投資資金達到700萬元年0123

7、45合計投資額銷售收入付現(xiàn)成本折舊利潤100010006002002001000600200200100060020020010006002002001000600200200100050003000100010001000營業(yè)現(xiàn)金流量流動資金現(xiàn)金流量凈額30013004004004004004004004004004003007002000010001000 v收入與費用的計量標準不客觀，因此利潤也不客觀；而現(xiàn)金流量以實現(xiàn)收支為標準，對比較客觀。v在投資決策中，現(xiàn)金流量比利潤水平更加重要，投資決策取決于現(xiàn)金的多少，而不是利潤。v ：是指已經(jīng)發(fā)生的成本。不屬于增量現(xiàn)金流量，在測算時應予以剔除。

8、 ：是指在進行投資決策中，如果選擇一個投資方案，就會放棄投資于其它項目的機會收益，這種機會收益作為該投資方案的機會成本。 ：是指一年內(nèi)能夠變現(xiàn)的流動資產(chǎn)和需要用現(xiàn)金支付的流動負債。：投資在流動資產(chǎn)上的資金設備的變現(xiàn)價值（設備的變現(xiàn)價值折余價值）稅率 稅后凈損益折舊稅前利潤（1稅率）折舊（收入總成本）（1稅率）折舊（收入付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）折舊 實際固定資產(chǎn)殘值收入原投入的流動資金（實際殘值收入預計殘值）稅率 v【例例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見下表：v 表 投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元 1 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本所得稅稅率折舊 所得稅稅率 1% 經(jīng)

9、營現(xiàn)金凈流量100000 500003420000 34 39800（元）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 稅后收益 折舊198002000039800（元）項 目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800v在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。v在考慮所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。在考慮所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投

10、資現(xiàn)金流量的大小。 v視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除v歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中v注注：在項目現(xiàn)金流量預測時不包括與項目舉債籌資有關的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項目的籌資成本在項目的資本成本資本成本中考慮?！纠考僭O某投資項目初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1 100元；假設項目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表5-1所示。 表5- 1 與投資和籌資有關的現(xiàn)金流量 單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（

11、P/F，6%，1）與投資相關的現(xiàn)金流量與籌資相關的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計 -1 000+1 0000 +1 100 -1 060+40+38 0+38（一）擴充型投資現(xiàn)金流量分析 【例例5-1】ABC公司是一個辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學生用椅的潛在市場，公司支付了50 000元，聘請咨詢機構進行市場調(diào)查，調(diào)查結果表明學生用椅市場大約有10%15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學生用椅投資進行成本效益分析。其有關預測資料如下： 1.市場調(diào)研費50 000元屬于沉沒成本，即與是否進行項目投資的無關成本。 2.學生用椅

12、生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當前市場價格為50 000元。 3.學生用椅生產(chǎn)設備購置費（原始價值加運費、安裝費等）為110 000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設備殘值10 000元，按直線法計提折舊，每年折舊費20 000元；預計5 年后不再生產(chǎn)學生用椅后可將設備出售，售價為30 000元。 4.預計學生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學生用椅市場銷售價格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以2%的幅度增長；學生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長。 5

13、.生產(chǎn)學生用椅需要墊支的營運資本，假設按下期銷售收入10%估計本期營運資本需要量。第一年初投資10 000元，第5年末營運資本需要量為零。 6.公司所得稅率為34%，在整個經(jīng)營期保持不變。年份銷售量單 價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表5-1 經(jīng)營收入與成本預測 單位：元某年的單價=上年的單價（1+

14、2%）某年的單位成本=上年的單位成本（1+10%）表5-2 現(xiàn)金流量預測 單位：元 項目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營付現(xiàn)成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折

15、舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機會成本設備投資(110 000)23 200 機會成本(廠房)(50 000)營運資本營運資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782

16、79 513 67 268 70 739 設備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應繳納所得稅（30 00010 000）0.346800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運資本=下年預計銷售收入10%某年營運資本追加支出該年末營運資本上年營運資本（二）替代型投資現(xiàn)金流量分析 【例例5-2】假設某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準備用一臺新設備代替舊設備。 舊設備原值100 000元，已提折舊50 000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40 000元。 新設備的買價、運費和安裝費共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預計殘值出售價均為10 000

17、元。用新設備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30 000元(新設備年付現(xiàn)成本為50 000元，舊設備年付現(xiàn)成本為80 000元)。 假設銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊。 新設備年折舊額 20 000舊設備年折舊額 10 000 年折舊額增量 10 000（20 000-10 000）項 目0年14年5年1.初始投資2.經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本節(jié)約額 折舊費 稅前收益 所得稅 稅后收益3.終結現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金凈流量 -65 000 -65 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +10 000 +20 000 +20

18、 000 0 +30 000 -10 000+20 000-10 000+10 000+10 000+30 000表5-3 增量現(xiàn)金流量估計 單位：元案例分析 新設備買價、運費、安裝費 110 000 舊設備出售收入 -40 000 舊設備出售稅賦節(jié)余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合計： 65 000 一、投資回收期二、投資報酬率三、凈現(xiàn)值四、現(xiàn)值指數(shù)五、內(nèi)含報酬率六、投資方法的比較與選擇動態(tài)投資決策法靜態(tài)投資決策法v是通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。v每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等v其中：n為最后一次累計凈現(xiàn)金流量為負的時間；m為

19、最后一次為負的累計凈現(xiàn)金流量；NCF第一次累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值時的凈現(xiàn)金流量。v每年凈現(xiàn)金流量相等每年凈現(xiàn)金流量相等m=+N C FTnT 初始投資額年凈現(xiàn)金流量 【例例】承前例，計算學生用椅投資項目的投資回收期。表5- 4 學生用椅項目累計現(xiàn)金凈流量 單位：元 項 目012345現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計現(xiàn)金凈流量(170 000)(136 520)(88 738)(9 225)58 043 128 782 )(14. 32686722593年投資回收期解析：集信公司想利用100000元的閑置資金進行投資，目前方案

20、有兩個，方案的現(xiàn)金流量表如下表所示。NCFNCFNCFNCF表 方案的凈現(xiàn)金流量表 單位：元時間（年）A方案B方案利潤利潤0123420000200002000020000100000 30000 30000 30000 30000100000 70000 40000 10000 2000010000150002000025000100000 20000 30000 40000 50000100000800005000010000 40000A方案的投資回收期的計算有三種方法：v 通用公式：v 流量相等公式：v用Excel計算，具體操作如下：v在Excel的插入鍵中找到函數(shù)點擊，出現(xiàn)對話框，在

21、選擇函數(shù)中選出NPER函數(shù)，如圖5-1所示。v選出NPER函數(shù)，點擊確定后，出現(xiàn)函數(shù)參數(shù)對話框，根據(jù)例中資料，在Pmt中輸入30000；在Fv中輸入100000，計算結果如圖5-2，與前面兩種方法計算的結果相同。vB方案的投資回收期的計算用通用公式：=3+10000/30000=3.33AT=100000/30000=3.33AT=3+10000/50000=3.2BTv如果 PP基準回收期基準回收期，可接受該項目；反之則應放棄。v在實務分析中：PPn/2，投資項目可行； PPn/2，投資項目不可行。v在互斥項目比較分析時，應以靜態(tài)投資回收期最短靜態(tài)投資回收期最短方案作為中選方案v投資回收期法

22、的評價投資回收期法的評價v優(yōu)點優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應用廣泛v缺點缺點： 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。( ARR-accounting rate of return )v投資項目年平均凈收益與該項目投資總額的比率。v【例例】承【例例5-1】計算學生用椅投資項目的投資報酬率。100%年平均凈收益投資報酬率投資總額項目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計算 (19800364325576739033 14550)5100%30.11%110000投資報酬率v如果 ARR 基準投資報酬率基準投資報酬率，應接受該方案；如果 ARR 基準投資報酬率基準

23、投資報酬率，應放棄該方案。 v多個互斥方案的選擇中，應選擇投資報酬率最高投資報酬率最高的項目。v優(yōu)點優(yōu)點：簡明、易懂、易算。v缺點缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值 按投資項目賬面價值計算，當投資項目存在機會成本時，其判斷結果與凈現(xiàn) 值法差異很大，有時甚至得出相反結論?；鶞释顿Y報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定 v是根據(jù)方案在實施運行過程中，各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與各期現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和的差額的大小來作出投資決策的一種方法。公式為：v其中：NPV是指凈現(xiàn)值；n是指項目實施運行的時間； 是指項目實施第期的現(xiàn)金流入值； 是指項目實施第期的現(xiàn)金流出值；i是指預定的貼現(xiàn)率。 v對于獨

24、立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受，當凈現(xiàn)值為負時應拒絕v對于多個凈現(xiàn)值為正的互斥方案，應選擇凈現(xiàn)值最大者11nnttttONPVttI1+i1+itItO根據(jù)例A的資料，假設貼現(xiàn)率為10%。試對兩方案做出評價。：比較二者的方法有兩種：v公式法：v用Excel計算，具體操作如下：v在Excel中找到函數(shù)點擊，出現(xiàn)對話框，在選擇函數(shù)中選出NPV函數(shù)，右圖5-3所示。v選出NPV函數(shù)，點擊確定后，出現(xiàn)對話框，根據(jù)例中的資料，在Rate中輸入10%；在Value1Value4中分別輸入30000，下面顯示的計算結果為95096，如圖5-4,減去100000,得到-4904元。v同樣的方法，在R

25、ate中輸入10%；在Value1-Value4中分別輸入20000，30000，40000，50000，下面顯示的計算結果為107178，如圖5-5,減去100000,得到7178元。與前面方法計算的結果相同。0000/ ,10%,4100000 30000 3.1699 1000004903ANPVPA3234000030000400005000010000071781 10%1 10%1 10%1 10%BNPV2NPV函數(shù) ： 輸入方式： =NPV(rate,value1,value2, .) 應用條件：項目各年的折現(xiàn)率相同 注意事項： Excel中函數(shù) NPV 假定投資現(xiàn)金流量（初始

26、投資）發(fā)生在第1期末（value1），而在我們的分析中，通常假設投資發(fā)生在第0期，因此，在計算凈現(xiàn)值時，應將項目未來現(xiàn)金流量用NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該項目的初始投資的現(xiàn)值 在Excel電子表格中利用NPV函數(shù)計算凈現(xiàn)值 Excel計算：v適用性強。適用性強。能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策 v對投資風險能夠靈活變通。對投資風險能夠靈活變通。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投資風險報酬率，就能有效地考慮投資風險。 ：v凈現(xiàn)值并不代表著企業(yè)的報酬，因此它不能說明方案本身報酬率的大小。凈現(xiàn)值并不代表著企業(yè)的報酬，因此它不能說明方案本身報酬率的大小。 v所采用的貼現(xiàn)率確定困難。所采用

27、的貼現(xiàn)率確定困難。v在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不相等，有時無法做出正確決策。在獨立投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不相等，有時無法做出正確決策。見書見書P206,例例12-4( PI-profitability index )的含義的含義v又稱獲利指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。 v【例例】承【例例5-1】計算學生用椅投資項目的現(xiàn)值指數(shù)。17.1000170331198PI11nttnttP IOttI1 + i1 + iv PI1時，項目可行；PI1時，項目不可行v對于多個PI 1的互斥方案，應選擇現(xiàn)

28、值指數(shù)最大者。 例例Cv優(yōu)點優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較v缺點缺點：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結論，會對決策產(chǎn)生誤導。 v項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。v當投資后各年的現(xiàn)金凈流量相等時當投資后各年的現(xiàn)金凈流量相等時 （先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表計算求得 ）v例例：根據(jù)根據(jù)例例C的資料計算的資料計算A方案的內(nèi)含報酬率。方案的內(nèi)含報酬率。 v解：由于A方案每年的凈現(xiàn)金流量相等，可根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)公式：v查年金現(xiàn)值系數(shù)表得： 0(1)0ntttNPVNCFIRR50000/150000P A，IR

29、R,4/3P A，IRR,4/3.037P A，12%,4/2.914PA，13%,4v當項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量不等時當項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量不等時（采用逐次測試法來確定） v具體的計算步驟是具體的計算步驟是：v先估算一個折舊率，計算出項目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0,說明該項目的內(nèi)含報酬率比所用的折現(xiàn)率大v可再用較高的折現(xiàn)率進行測試，如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，則說明該項目的內(nèi)含報酬率比所用的折現(xiàn)率要小。v通過逐次測算，可依據(jù)凈現(xiàn)值由正到負兩個相鄰的折現(xiàn)率，用插值法算出近似的內(nèi)含報酬率。其公式為： 3.03712%13%12%12.59%3.0372.914AIRR 3112112NPVIR

30、RiiiNPVNPVv其中： 是試算用的凈現(xiàn)值為正數(shù)的較低折現(xiàn)率； 是試算用的凈現(xiàn)值為正數(shù)的較低折現(xiàn)率； 是以 折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值； 是以 折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對值。v例例：根據(jù)根據(jù)例例C的資料計算的資料計算B方案的內(nèi)含報酬率。方案的內(nèi)含報酬率。 v解解： 由于B方案每年的凈現(xiàn)金流量不相等，只能采用逐步測試法。分別選擇12%和13%作為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，得：v凈現(xiàn)值剛好出現(xiàn)一正一負，可以斷定B方案的內(nèi)含報酬率在12%13%之間，采用插入法的公式：v 1i2i1NPV1i2NPV2i2340000300004000050000100000 20501 12%1 12%1 12%1 12%BNPV2

31、23400003000040000500001000004401 13%1 13%1 13%1 13%BNPV2205012%13% 12%12.83%2050440BIRR IRR函數(shù) ： 功能：返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)含報酬率 輸入方式： =IRR（values, guess） 【例例】承【例例5-1】計算學生用椅投資項目的內(nèi)含報酬率。 在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計算內(nèi)含報酬率Excel計算現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但必須按固定的間隔發(fā)生 v例例：根據(jù)根據(jù)例例C的資料用的資料用Excel計算內(nèi)含報酬率。計算內(nèi)含報酬率。 12.59%AIRR12.83%BIRRvIRR項

32、目資本成本或投資最低收益率項目資本成本或投資最低收益率，則項目可行；vIRR項目資本成本或投資最低收益率項目資本成本或投資最低收益率，則項目不可行。v不受資本市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量v內(nèi)含報酬率反映了投資項目可能達到的報酬率，易被企業(yè)決策管理層所理解v獨立投資方案，如果各方案原始投資額不同，可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，反映各方案獨立投資的獲利水平。v計算過程十分麻煩v當支出和收入交叉發(fā)生時，可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率，此時內(nèi)含報酬率評價失效v互斥項目決策時，IRR與NPV在結論上可能不一致。如果各方案的原始投資額不相等，一般無法做出正確的決策。詳見書P212，例12-8指標指標

33、A A方案方案B B方案方案初始投資150000150000100000100000貼現(xiàn)率10%10%NPVNPV8495849571507150IRRIRR12.59%12.59%12.83%12.83%表 項目投資計算表 單位：元IRR凈現(xiàn)值曲線（一） 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率評價標準比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關系； NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。 如果NPV0，IRR必然大于資本成本r；如果NPV0，IRR必然小于資本成本r。 圖5- A 凈現(xiàn)值曲線圖 2.互斥項目排序矛盾 在互斥項目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率進行項目排序，有時會得出相反的結論，即出現(xiàn)排序矛盾。

34、 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)模不同（2）項目現(xiàn)金流量模式不同 項目投資規(guī)模不同【例例】假設有兩個投資項目C 和D，其有關資料如表5-6所示。 表5- 6 投資項目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.09圖5- B C、D項目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：表5- 7 DC項目現(xiàn)金流量

35、單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.141 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應再接受項目DC，即選擇項目C+(DC)=D。應接受追加投資項目 當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應以NPV標準為準結 論進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表5-7所示。 項目現(xiàn)金流量模式不同 【例例】 假設E、F兩個投資項目的現(xiàn)金流量如表5-8所示 。 表5- 8 E、F項目投資現(xiàn)金流量 單位

36、：元項 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 000 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503圖5- C E、F項目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：增量現(xiàn)金流量法：FE項目現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應再接受項目FE，即選擇項目E+(FE)=F

37、。應接受追加投資項目 當NPV與IRR兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應以NPV標準為準結 論進一步考慮項目E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE，如下表所示。vNPV與與PI比較比較v一般情況下，采用NPV和PI評價投資項目得出的結論常常是一致的。v如果NPV0 ，則PI1；如果NPV0， 則PI=1；如果NPV0，則PI1。v在投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同的互斥項目互斥項目的選擇中，有可能得出相反的結論。v【例例】仍以 C 和D兩個投資項目，其有關資料如表5-9所示。表5- 9 投資項目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55

38、 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 786 1.13 1.09v解決矛盾方法解決矛盾方法增量現(xiàn)值指數(shù)法：增量現(xiàn)值指數(shù)法：v進一步考查項目C與D投資增量的現(xiàn)值指數(shù)：045.10602937330060294%,12,/00010APPICD PI=1.0451 應該接受項目DC 在條件許可的情況下，選擇項目C+(DC)=D。 當NPV與PI兩種標準排序發(fā)生矛盾時 應以NPV標準為準結 論與凈現(xiàn)值排序的結論相同 NPV標準優(yōu)于IRR或PI，但為什么項目經(jīng)理對IRR或PI有著強烈的偏好？

39、主要原因： IRR標準不需事先確定資本成本，使實務操作較為容易； IRR和PI是一個相對數(shù)，進行不同投資規(guī)模的比較和評價更為直觀。 特別提醒：特別提醒： IRR和PI最大的投資項目不一定是最優(yōu)的項目，如果按 IRR或PI進行項目決策，則應采用差量或增量分析法，而不是簡單地按 IRR 和 PI 大小進行項目排序。 NPV標準雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的機會成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。因此凈現(xiàn)值標準與公司價值最大化這一目標相一致。 若項目相互獨立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策； 在評估互斥項目時，則應以NPVNPV標準標準為基準。敏感性分

40、析盈虧平衡分析風險分析（略） v是指同某項目相關聯(lián)的某一因素發(fā)生變動，對該項目的預期結果所具有的影響程度。 ( sensitivity analysis )v衡量不確定性因素的變化對項目評價標準（如NPV、IRR）的影響程度。v【】申達公司將投資一臺生產(chǎn)設備，該設備的總投資額為80萬元，建成后預計可以使用10年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為15萬元，折現(xiàn)率按12%計算。v以以NPV為基礎的敏感性分析為基礎的敏感性分析：v 年凈現(xiàn)金流量的下限值年凈現(xiàn)金流量的下限值（假定使用年限10年不變 ）15/ ,12%,1080 15 5.65 80 4.75P ANPV（萬元）v v方案有效使用年限的下限方

41、案有效使用年限的下限 （假定年凈現(xiàn)金流量仍為15萬元 ）：v 5.33從年金現(xiàn)值系數(shù)表得，有效使用年限是在910年：n=9時， v n=10時 ，v以以IRR為基礎的敏感性分析為基礎的敏感性分析v 接上例，以IRR為基礎：v查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，方案的IRR在13%-14%之間，IRR13%時 ，v IRR14%時， 80000080000014.16/,12%,105.65LNCFP A（萬元）15/ ,12%,800P An80/,12% ,5.3315PAn/ ,12%,95.328P A/ ,12%,105.65P A5.335.32895.655.328n9.017（年）15/ ,

42、,1080 0P Ai80/, ,105.3315P A i/ ,13%,105.426P A/ ,14%,105.216P A 14% 13%5.426 5.3313%13.457%5.426 5.216IRRv敏感系數(shù)大，表明該變量對目標值的影響程度也大，該變量的因素為敏感因素；反之，敏感系數(shù)小，表明該變量對目標值的影響程度小。 v上例中，年凈現(xiàn)金流入量對上例中，年凈現(xiàn)金流入量對IRR的敏感系數(shù)為：的敏感系數(shù)為：v有效使用年限對有效使用年限對IRR的敏感系數(shù)為：的敏感系數(shù)為：v從上述計算可知，年凈現(xiàn)金流入量的敏感系數(shù)比有效使用年限的敏感系數(shù)大，說明年凈現(xiàn)金流入量對IRR的影響比有效使用年限

43、大。 目標值的變動百分比敏感系數(shù)變量值的變動百分比/13.457%1.93/15a13.457%-12%敏感系數(shù)1514.16/13.457%1.1/10b13.457%-12%敏感系數(shù)109.017 優(yōu)點優(yōu)點：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對項目評價標準的影響進行定量分析，有助于決策者明確在項目決策時應重點分析與控制的因素。 缺點缺點：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風險分析的正確性。 v盈虧平衡點又稱為保本點，或盈虧臨界點，是指利潤為0時的銷售量或銷售額。 v盈虧平衡分析就是根據(jù)成本、銷售收入、利潤等因素之間的函數(shù)關系，預測企業(yè)在什么狀態(tài)下達到不虧不盈狀

44、態(tài)。 v其中，Pro為利潤；TR為銷售收入；VC為變動成本；FC為固定成本。當利潤等于0時，變形盈虧平衡分析的基本模式：TRVCFC 或 VPVAVCFC v【】 力和公司生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品，該產(chǎn)品每臺的P為300元，AVC為100元，F(xiàn)C為100000元，試計算盈虧平衡點的銷量。 -FCP AVCV100000500-300100FCP AVCV-=/-FCP AVCPVPFCP AVCP100000500=150000-300 100FCPP AVC PV300300v【】威達公司生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品，產(chǎn)品的P為80元，AVC為50元，全年FC為600000元，則盈虧平衡點的銷量。v如果其它

45、條件不變，只是管理層為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，F(xiàn)C由原來的600000萬元增加到900000萬元，則新的盈虧平衡點的銷量為：簡便易行，能夠分析項目對市場需求變化的適應能力。簡便易行，能夠分析項目對市場需求變化的適應能力。只能根據(jù)正常生產(chǎn)年份的數(shù)據(jù)進行分析，不能反映項目整個計算期內(nèi)各個不確只能根據(jù)正常生產(chǎn)年份的數(shù)據(jù)進行分析，不能反映項目整個計算期內(nèi)各個不確定因素的變化對評價指標的影響。定因素的變化對評價指標的影響。60000000-800FCP AVCV200590000000-800FCP AVCV3005v將與特定項目有關的風險加入到項目的帖現(xiàn)率中，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 v總風險不可分散風

46、險可分散風險總風險不可分散風險可分散風險v特定投資項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可得公式 ： v其中， 是項目按k風險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率； 是無風險報酬率； 是項目k的不可分散風險的 系數(shù)； 是所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率。v對影響投資項目風險的各因素進行評分評分，由評分確定風險等級等級，并按風險等級調(diào)整貼調(diào)整貼現(xiàn)率現(xiàn)率的一種方法。 kFkmFrRRRkrFRkmR表 按風險等級調(diào)整的貼現(xiàn)率表相關因素投資項目的風險狀況及得分A AB BC CD DE E狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭戰(zhàn)略協(xié)調(diào)回收期（年）資源供應無很好1.5一般101085較弱較好1很好881010一般

47、一般2.5較好5558較強較差3很差2221很強很差4較差1112總分33362375總分 3540 3034 2029 1119 610 05風險等級 很低 較低 一般 較高 很高 最高 調(diào)整后的貼現(xiàn)率 6% 8% 11% 15% 20% 25%以上調(diào)整貼現(xiàn)率8%8%6%6%11%11%20%20%25%25%v一項投資的總報酬可分為兩個部分：無風險報酬率和風險報酬率。v特定項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率特定項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計算：v其中， 是項目i按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率； 是無風險報酬率； 是項目i的風險報酬系數(shù)； 是項目i的預期標準差。：簡單明了，符合邏輯，在實際中運用較為普遍。：把風險

48、收益與時間價值混在一起,使得風險隨著時間的推移被認為地逐年擴大。FrRaViFiirRaVirFRiaiV現(xiàn)金流量風險約當系數(shù)現(xiàn)金流量風險約當系數(shù)無風險風險很小風險一般風險很大v這種先根據(jù)風險調(diào)整現(xiàn)金流量，再進行長期投資決策的評價方法。v將不確定的各期現(xiàn)金流量，按照一定的約當系數(shù)折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。v約當系數(shù)約當系數(shù)：v d 確定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量表表 約當系數(shù)表約當系數(shù)表1d0.81d0.40.8d00.4dv約當系數(shù)的選擇易受到人為因素易受到人為因素的影響 ，為了防止決策者因偏好不同而造成決策分歧，導致決策失誤，可

49、以根據(jù)標準離差率標準離差率來確定約當系數(shù)。因為標準離差率來衡量風險相對比較準確，它可以在一定程度上避開決策者的個人偏好。 表 標準離差率與約當系數(shù)的經(jīng)驗對照表標準離差率標準離差率約當系數(shù)約當系數(shù)0.010.070.080.150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.7010.90.80.70.60.50.4v【例】 中成公司計劃進行一項投資，其各年的預計現(xiàn)金流量和管理人員給出的約當系數(shù)見下表，無風險貼現(xiàn)率為10%，判斷是否進行投資。v 解：利用凈現(xiàn)值法：v 凈現(xiàn)值為正，方案可行。表 項目的現(xiàn)金流量和約當系數(shù)年年0 01 12 23 34 45 5NCFNCF

50、16000016000080000800006000060000500005000040000400002000020000d d1.01.00.90.90.850.850.80.80.750.750.70.7234580000 0.9 60000 0.85 50000 0.8 40000 0.75 20000 0.7160000 167981 10%1 10%1 10%1 10%1 10%NPV （元）v通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)期望凈現(xiàn)值值，進而對風險投資做出評價的一種方法。v各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為各年的

51、期望現(xiàn)金流量計算公式為：v投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算：v其中， 是投資項目的期望凈現(xiàn)值； 是貼現(xiàn)率為k，t年的復利現(xiàn)值系數(shù)；m未來現(xiàn)金流量的期數(shù)。v【例】力合公司的一項投資項目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如下表所示，公司的資金成本為15%。試分析該項目是否可以投資。titiE NCFNCF P,0mtk ttE NPVE NCFPVIFE NPV,k tPVIFv解解：（1）計算各年的凈現(xiàn)金流量的期望值表 投資項目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率 單位：萬元第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年概率概率NCFNCF概率

52、概率NCFNCF概率概率NCFNCF概率概率NCFNCF概率概率NCFNCF概率概率NCFNCF1.01.016160.20.20.30.30.50.56 65 54 40.30.30.40.40.30.35 58 86 60.10.10.40.40.50.52 28 86 60.50.50.40.40.10.18 86 65 50.20.20.60.60.20.28 85 56 6016 116NCF 16 0.2 5 0.3 4 0.5 4.7NCF 25 0.3 8 0.4 6 0.3 6.5NCF 32 0.1 8 0.4 6 0.5 6.4NCF 48 0.5 6 0.4 5 0.1

53、 6.9NCF 58 0.2 5 0.6 6 0.2 5.8NCF v （2）投資的期望凈現(xiàn)值 v概率法適用范圍：概率法適用范圍：適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目，即前后各期的現(xiàn)金流量互不相關。 23454.76.56.46.95.8161 15%1 15%1 15%1 15%1 15%NPV 16 4.7 0.87 6.5 0.756 6.4 0.658 6.9 0.572 5.8 0.4974.0436（萬元）：v通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風險，并將風險因素與時間因素分將風險因素與時間因素分開討論開討論，這在理論上是成立的。v ：v當量系數(shù) 或概率很難確定，每個人都會有不同

54、的估算，數(shù)值差別很大。t圖5-1 NPER函數(shù)圖5-2 投資回收期計算示意圖圖5-3 NPV函數(shù) 圖5-4 A方案凈現(xiàn)值示意圖 圖5-5 B方案的凈現(xiàn)值示意圖 信達公司想利用閑置資金進行投資，目前方案有兩個，方案的凈現(xiàn)金流量表如下表所示，假設貼現(xiàn)率為10%。試對兩方案作出評價。：此題用凈現(xiàn)值不能比，但可以用現(xiàn)值指數(shù)比較：NCFNCF表 方案的凈現(xiàn)金流量表 單位：元時間（年）A方案B方案利潤利潤0123420000200002000020000150000 50000 50000 50000 5000010000150002000025000100000 20000 30000 40000 50

55、000000/ ,10%,4 /150000 50000 3.1699/150000 1.057AKPA502340000300004000050000/1000001 10%1 10%1 10%1 10%BK21.072表 方案的凈現(xiàn)金流量表 單位：元時間（年）A方案B方案利潤利潤0123420000200002000020000150000 50000 50000 50000 5000010000150002000025000100000 20000 30000 40000 50000000/ ,10%,4150000 50000 3.1699 150000 8495ANPVPA50信達公司想利用閑置資金進行投資，目前方案有兩個，方案的凈現(xiàn)金流量表下表所示，假設貼現(xiàn)率為10%。試對兩方案作出評價。 ：此題用凈現(xiàn)值法：2340000300004000050000100000 71501 10%1 10%1 10%1 10%BNPV2