第九章中央銀行貨幣政策第一節(jié)貨幣政策目標 一 貨幣政策的含義 貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱 二 貨幣政策目標體系 貨幣政策的目標是一國貨幣當(dāng)局采取調(diào)節(jié)貨幣和信用的措施所要達到的目的 按照中央銀行貨幣政策對目標的影響力和影響速度 貨幣政策目標劃分為兩個不同的目標層次 即最終目標和中介目標 它們共同構(gòu)成中央銀行貨幣政策的目標體系 一 中央銀行貨幣政策最終目標 穩(wěn)定物價所謂穩(wěn)定物價 就是設(shè)法使一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的或急劇的波動 呈現(xiàn)基本穩(wěn)定狀態(tài) 充分就業(yè)充分就業(yè)本來是針對一國所有能被利用的資源的利用程度而言的 但由于測度各種經(jīng)濟資源的利用程度困難較大 而其中只有勞動力資源利用程度的測度較為容易 因此 通常以勞動力的就業(yè)水平來說明社會經(jīng)濟資源是否被充分利用 一般用失業(yè)率來衡量勞動力的利用程度 但自愿失業(yè)和摩擦性失業(yè)不計算在內(nèi) 經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長的目的在于提高人們的生活水平 提高本國的國際地位 各國都把經(jīng)濟增長作為貨幣政策的重要目標 國際收支平衡國際收支平衡是指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵基本平衡 略有順差或略有逆差的現(xiàn)象 貨幣政策是國家宏觀經(jīng)濟政策重要組成部分 因此 中央銀行貨幣政策的目標與一國整個經(jīng)濟長期發(fā)展的戰(zhàn)略目標是一致的 二 貨幣政策目標的選擇 貨幣政策最終目標之間的關(guān)系 以上四大目標之間的關(guān)系具有二重性 一方面最終目標之間在一定程度上具有一致性 如經(jīng)濟增長與充分就業(yè)之間 另一方面 最終目標之間更多的是沖突性 這種沖突性指為實現(xiàn)某一個政策目標所采取的政策措施常與為實現(xiàn)另一個政策目標所采取的政策措施發(fā)生矛盾 即 同一政策措施對不同的政策目標 帶來的效果可能是相反的 這種沖突大體包括以下幾方面 穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長之間穩(wěn)定物價與國際收支平衡之間經(jīng)濟增長與國際收支平衡之間 貨幣政策目標的選擇 可選擇四大目標中的一部分或全部 各國根據(jù)自身的宏觀調(diào)控能力和當(dāng)時的實際情況作出不同的選擇 我國貨幣政策最終目標 中國人民銀行法 明確規(guī)定 我國中央銀行的貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定 以此促進經(jīng)濟的增長 這就意味著我國貨幣政策的首要目標是穩(wěn)定幣值 而穩(wěn)定幣值的目的是為了促進經(jīng)濟穩(wěn)步 健康 協(xié)調(diào)地發(fā)展 經(jīng)濟的發(fā)展必須是在幣值穩(wěn)定基礎(chǔ)上的發(fā)展 中央銀行的貨幣政策目標同時也是一個國家的宏觀經(jīng)濟目標 宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)是國民經(jīng)濟各部門協(xié)調(diào)配合的結(jié)果 雖然中央銀行通過實施貨幣政策 發(fā)揮關(guān)鍵作用 但是 中央銀行也僅僅是通過貨幣政策工具的操作 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的變化間接影響宏觀經(jīng)濟目標 無法直接控制和實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標 二 貨幣政策中介目標 設(shè)置中介目標的必要性 中央銀行操作適當(dāng)?shù)恼吖ぞ哒{(diào)控貨幣供給 需要通過經(jīng)濟體制內(nèi)的各種經(jīng)濟變量 最終才能影響到整個社會的經(jīng)濟活動 進而實現(xiàn)既定的貨幣政策目標 即貨幣政策有一個傳導(dǎo)過程 因此就會出現(xiàn)以下問題 第一 中央銀行為了實現(xiàn)某項最終目標而采取一些行動后 要經(jīng)過較長一段時間該項最終目標的數(shù)值才會發(fā)生變化 在此之前 中央銀行不了解自己所采取的行動的效力如何 當(dāng)最終目標發(fā)生變化 結(jié)果不理想 中央銀行再次采取行動時 還需要等待較長的時間 才能了解此次行動的效力 這樣 如果以最終目標作為貨幣政策的直接目標 中央銀行將始終處于被動的狀態(tài) 第二 最終目標除了受貨幣政策的制約外 還受其他很多因素的影響 如經(jīng)濟增長目標的實現(xiàn) 除貨幣政策外 還受到技術(shù)裝備水平 資本數(shù)量 勞動力的供給及熟練程度等因素的影響 由于這些原因 最終目標的變化并不一定意味著貨幣政策發(fā)生了作用 它們不能夠及時正確地顯示貨幣政策的效力 第三 最終目標是一個長期的目標 它只能為中央銀行制定貨幣政策提供指導(dǎo)思想 并不能為中央銀行的日常操作提供現(xiàn)實的數(shù)量依據(jù) 顯然 貨幣政策的最終目標并不是貨幣政策的直接目標 為了解決上述三個問題 各國中央銀行不得不在貨幣政策的執(zhí)行過程中 針對長期的最終目標制定出一種貨幣政策的中間目標 也稱中介目標 中介目標應(yīng)具備的條件 第一 可控性 即是否易于為貨幣當(dāng)局所控制 通常要求中介指標與所能適應(yīng)的貨幣政策工具之間要有密切的 穩(wěn)定的和統(tǒng)計數(shù)量上的聯(lián)系 第二 可測性 其含義包括兩個方面 一是中央銀行能夠迅速獲取有關(guān)中介指標的準確數(shù)據(jù) 二是有較明確的定義并便于觀察 分析和監(jiān)測 第三 相關(guān)性 是指只要能達到中介指標 中央銀行在實現(xiàn)或接近實現(xiàn)貨幣政策目標方面不會遇到障礙和困難 也就是說 要求中介指標與貨幣政策的最終目標之間要有密切的 穩(wěn)定的和統(tǒng)計數(shù)量上的聯(lián)系 第四 抗干擾性 貨幣政策在實施過程中常會受到許多外來因素或非政策因素的干擾 只有選取那些受干擾程度較低的中介指標 才能通過貨幣政策工具的操作達到最終目標 第五 與經(jīng)濟體制 金融體制有較好的適應(yīng)性 經(jīng)濟及金融環(huán)境不同 中央銀行為實現(xiàn)既定的貨幣政策目標而采用的政策工具不同 選擇作為中介指標的金融變量也必然有區(qū)別 這是不言自明的 中介目標 中間目標 遠期目標 利率和貨幣供應(yīng)量 操作目標 近期目標 基礎(chǔ)貨幣 存款準備金 超額準備金 短期利率 貨幣政策工具貼現(xiàn)率法定存款準備金率公開市場業(yè)務(wù) 操作目標基礎(chǔ)貨幣準備金超額準備金短期利率 中間目標貨幣供應(yīng)量利率 最終目標穩(wěn)定幣值充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡 近期目標 遠期目標 中介目標 由于以上指標各有優(yōu)缺點 因此 有些國家貨幣當(dāng)局將其混合使用 如美聯(lián)儲的中間目標和操作目標是 中間目標貨幣存量長期利率 真實或名義 M1 政府長期債券收益率 M1 M2 公司債券收益率 國內(nèi)非金融債務(wù) 抵押利率 銀行信用 市政債券收益率 操作目標銀行準備金和貨幣市場收益率基礎(chǔ)貨幣 短期利率 銀行準備金 聯(lián)邦基金利率 基礎(chǔ)貨幣 國庫券利率 非借得準備金 商業(yè)票據(jù)利率 非借得基礎(chǔ)貨幣 銀行承兌匯票利率 貼現(xiàn)和放款 凈自由準備金 非借得準備金指由出售證券或外匯獲得的準備金 第二節(jié)貨幣政策工具 一 一般性貨幣政策工具 再貼現(xiàn)率工具 再貼現(xiàn)率的特點 再貼現(xiàn)率是一種短期利率 再貼現(xiàn)率是一種官方利率 再貼現(xiàn)率是一種基準利率 標準利率或最低利率 再貼現(xiàn)率工具的運用 調(diào)整再貼現(xiàn)率 操作方向如下 經(jīng)濟過熱 或貨幣供應(yīng)大于貨幣需求 執(zhí)行緊縮的貨幣政策 提高再貼現(xiàn)率經(jīng)濟緊縮 或貨幣需求大于貨幣供給 執(zhí)行擴張的貨幣政策 降低再貼現(xiàn)率 規(guī)定再貼現(xiàn)條件 規(guī)定何種票據(jù)有再貼現(xiàn)資格 旨在影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用方向 再貼現(xiàn)率政策控制貨幣供給量的運行機制 貨幣當(dāng)局提高 或降低 對商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)率 增加 或減少 商業(yè)銀行借入準備金的代價 減少 或增加 商業(yè)銀行向中央銀行貼現(xiàn) 商業(yè)銀行的放款 投資數(shù)量下降 或上升 貨幣供給量減少 或增加 降低 或提高 商業(yè)銀行超額準備金增加量 準備金水平低于 或高于 預(yù)期水平 調(diào)整再貼現(xiàn)率對利率的影響效果 由于調(diào)整再貼現(xiàn)率影響了貨幣供給 在貨幣需求不變的條件下 必然引起利率變動 但只能影響利率水平而不能改變利率結(jié)構(gòu) 再貼現(xiàn)率工具的作用及局限性 作用 可作為調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的政策手段 可對市場利率產(chǎn)生 宣示效應(yīng) 起到 指示燈 的作用 從而影響商業(yè)銀行和社會公眾的預(yù)期 但這種宣示效應(yīng)有時不夠直接 因此有些國家用其他利率指標來起宣示作用 如美國 作為最后貸款人 可起到 安全閥 的作用 通過決定何種票據(jù)具有申請再貼現(xiàn)的資格 設(shè)定貨幣供應(yīng)量的一些產(chǎn)業(yè)流向 扶植或限制一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 達到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的 局限性 中央銀行處于被動地位 由于其 宣示效應(yīng) 再貼現(xiàn)率不易經(jīng)常調(diào)節(jié) 對利率的影響只是影響利率水平的變化 不能改變利率的結(jié)構(gòu) 存款準備金政策 存款準備金政策是指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi) 通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行等金融機構(gòu)交存中央銀行的存款準備金比率 控制商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力 間接地控制社會貨幣供應(yīng)量的措施 調(diào)整法定存款準備金率的操作方向 經(jīng)濟過熱 或貨幣供應(yīng)大于貨幣需求 執(zhí)行緊縮的貨幣政策 提高法定存款準備金率經(jīng)濟緊縮 或貨幣需求大于貨幣供給 執(zhí)行擴張的貨幣政策 降低法定存款準備金率 存款準備金政策控制貨幣供給量的運行機制 貨幣當(dāng)局提高 或降低 商業(yè)銀行的法定存款準備金率 減少 或增加 商業(yè)銀行超額準備金 減少 或增加 商業(yè)銀行的放款 投資數(shù)量 減少 或增加 貨幣供給量 調(diào)整法定存款準備金率對利率的影響效果 同樣只能影響利率水平不能影響利率結(jié)構(gòu) 準備金率工具的優(yōu)缺點 優(yōu)點 作用速度快 中性 對所有存款金融機構(gòu)有相同的影響 更直接的告示作用 緊急時刻使用 缺點 作用效果強烈如 在央行2010年12月11日宣布上調(diào)0 5個百分點存款準備金率后 據(jù)統(tǒng)計 約有近3500億元資金被凍結(jié) 2003年9月21日 人民銀行提高準備金率1個百分點 由6 調(diào)至7 估計大體可凍結(jié)商業(yè)銀行1500億元的超額準備金 缺乏靈活性 不可頻繁變動 可能造成商業(yè)銀行經(jīng)營困難 公開市場業(yè)務(wù) 公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行在金融市場公開買賣有價證券 主要是政府公債 國庫券 以調(diào)控信貸量和貨幣量的一種政策措施 公開市場業(yè)務(wù)的內(nèi)容及類型 公開市場業(yè)務(wù)的操作工具 即中央銀行買賣的有價證券分為狹義和廣義兩種 狹義操作工具 政府債券 尤其是短期國庫券 英國 美國及少數(shù)信用發(fā)達的西方國家 都以買賣政府債券為主 尤其是短期國庫券 因為在這些國家政府債券發(fā)行量大 市場交易也大 國庫券在市面上的流通性和變現(xiàn)性很強 一般商業(yè)銀行均樂于購買以作為第二準備金 個人及公司也投資于國庫券 以增強其資產(chǎn)的流動性 中央銀行僅以政府債券為對象進行買賣就可以達到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的 就廣義來說 在金融市場不太發(fā)達的國家 政府債券在市場上的流通量小 中央銀行買賣的有價證券范圍就要擴大到公開市場上的一些票據(jù)和債券 我國央行從2003年開始使用央行票據(jù)作為操作工具 中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券 央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣 央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣 以下交易活動不屬于公開市場業(yè)務(wù)的范圍 中央銀行直接從國家機構(gòu)獲得的有價證券 這只是中央銀行向國家提供貸款 中央銀行作為 財政的代理機構(gòu) 發(fā)行國家債券 公開市場交易的類型 直接買賣 又稱無條件買賣 即中央銀行同證券交易商之間的現(xiàn)券買賣 現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種 前者為央行直接從二級市場買入債券 一次性地投放基礎(chǔ)貨幣 后者為央行直接賣出持有債券 一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣 回購交易回購交易分為正回購和逆回購兩種所謂正回購是指中央銀行向證券交易商賣出證券時承諾在未來特定日期重新買回這些證券 正回購為央行從市場收回流動性的操作 正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作 所謂逆回購是指中央銀行向證券交易商購買證券 并約定在未來特定日期將有價證券賣給證券交易商的交易行為 逆回購為央行向市場上投放流動性的操作 逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作 中央銀行從事回購交易是為了緩和金融市場的季節(jié)性波動及臨時性需要 中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度 選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對象 這些交易商可以運用國債 政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù) 公開市場業(yè)務(wù)的操作方向 經(jīng)濟過熱 或貨幣供應(yīng)大于貨幣需求 執(zhí)行緊縮的貨幣政策 賣出有價證券經(jīng)濟緊縮 或貨幣需求大于貨幣供給 執(zhí)行擴張的貨幣政策 買進有價證券思考 運用央行票據(jù)作為操作工具的操作方向 公開市場業(yè)務(wù)政策控制貨幣供給量的運行機制 貨幣當(dāng)局在公開市場上賣出 或買進 有價證券 在公開市場上收縮 或注入 基礎(chǔ)貨幣 減少 或增加 商業(yè)銀行超額準備金 減少 或增加 商業(yè)銀行的放款 投資數(shù)量 減少 或增加 貨幣供給量 公開市場業(yè)務(wù)對利率的影響效果 不僅能影響利率水平 而且也能影響利率結(jié)構(gòu) 公開市場業(yè)務(wù)與其他政策工具相比的優(yōu)點 具有主動性 具有準確性 具有靈活性 因此這一政策工具是中央銀行目前最常用的政策工具 一般性貨幣政策工具作用的對象分析 再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)作用于基礎(chǔ)貨幣 法定存款準備金率政策工具作用于貨幣乘數(shù) 二 選擇性貨幣政策工具 證券市場信用控制 消費信用控制 房地產(chǎn)信貸控制 預(yù)交進口保證金制度 三 其他貨幣政策工具 直接信用管制 信用分配 直接干預(yù) 流動性資產(chǎn)比率 利率限制 間接信用管制 道義勸告 窗口指導(dǎo) 三 我國中央銀行貨幣政策工具 公開市場業(yè)務(wù)存款準備金中央銀行貸款利率政策匯率政策四 中美利率政策工具比較同時還應(yīng)指出 doc 五 我國貨幣政策的特點 貨幣政策工具的使用受制于金融管理體制 無再貼現(xiàn)工具 代之以中央銀行貸款和利率政策 貨幣政策的使用受制于金融市場發(fā)展?fàn)顩r 我國票據(jù)市場不發(fā)達 再貼現(xiàn)工具使用受限制 第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)途徑 貨幣政策傳導(dǎo)機制的涵義指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后 從選用一定的貨幣政策工具進行現(xiàn)實操作開始 到實現(xiàn)最終目標之間 所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及因果關(guān)系的總和 不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論中 基本公認的有 貨幣數(shù)量增加后 對金融市場的利率會產(chǎn)生影響 同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響 利率或股票價格 債券價格的變動會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出 投資和消費變化后 國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化 因此 貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式為 貨幣供給傳導(dǎo)機制的一般模式 具體來看在貨幣供應(yīng)量和利率發(fā)生變化后會引起匯率 銀行信貸和權(quán)益價格的變化 進而引起其它方面的變化 有以下途徑 貨幣供應(yīng)增加 利率 銀行準備金 股票價格 信貸 財富 匯率 托賓的q 商業(yè)投資 住宅投資 耐用消費品 凈出口 投資 消費 住宅投資 商業(yè)投資 住宅投資 q為企業(yè)的市場價值除以其資本的重置成本 q高則投資支出高 反之則低 平衡表渠道 家庭平衡表效應(yīng) 公司凈值 逆向選擇 道德風(fēng)險 銀行貸款 投資 流動性 發(fā)生財務(wù)困難的可能性 耐用消費品 住宅投資 股票價格上漲 利率