2020 1 29 金融學(xué)課件 第十一章貨幣政策調(diào)控 第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯第四節(jié)貨幣政策的有效性及其理論第五節(jié)中國貨幣政策的實踐第六節(jié)開放條件下貨幣政策的國際協(xié)調(diào) 回目錄 至下章 2020 1 29 金融學(xué)課件 第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo) 一 貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素二 貨幣政策的最終目標(biāo)三 貨幣政策中介目標(biāo) 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣政策有三大構(gòu)成要素 即 貨幣政策工具 貨幣政策中介指標(biāo) 貨幣政策目標(biāo) 3 三者之間的關(guān)系 如下圖 貨幣政策是指中央銀行在一定時期內(nèi)利用某些工具作用于某個經(jīng)濟(jì)變量 從而實現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和 一 貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素 1 含義 2 構(gòu)成要素 圖示貨幣政策三要素及其關(guān)系 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 貨幣政策的最終目標(biāo) 1 貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容 貨幣政策最終目標(biāo)亦稱貨幣政策目標(biāo) 它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類型 單一目標(biāo)型 即穩(wěn)定幣值 雙重目標(biāo)型 即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì) 三重目標(biāo)型 即前兩個目標(biāo)加上國際收支平衡 四重目標(biāo)型 即前三個目標(biāo)加上充分就業(yè) 貨幣政策最終目標(biāo)是一個因國家不同而有所差別 因時期不同而不一致 因經(jīng)濟(jì)形勢變化而變化的問題 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖表西方七國貨幣政策最終目標(biāo)變化一覽表 二戰(zhàn)以后 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 穩(wěn)定幣值 即穩(wěn)定貨幣的價值 在紙幣流通條件下 流通中的貨幣本身并沒有價值 這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購買力的簡稱 2 經(jīng)濟(jì)增長 經(jīng)濟(jì)增長是指發(fā)展速度加快 結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一 3 充分就業(yè) 不僅包括勞動力的充分就業(yè) 即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作 還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用 4 平衡國際收支 保持國際收支平衡是保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件 2 貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵 2020 1 29 金融學(xué)課件 穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一 穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一 穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一 充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一 經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一 貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一 只有因勢利導(dǎo) 慎重選擇 才能把握全局 3 貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象 貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個特征 可測性 可控性 相關(guān)性 抗干擾性 三 貨幣政策中介目標(biāo) 1 中介指標(biāo)的涵義及其標(biāo)準(zhǔn) 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 優(yōu)點 貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動 中央銀行對貨幣供給量的控制力較強(qiáng) 與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密 可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果 不足 中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的 公眾和商業(yè)銀行的行為也會影響貨幣供給量 中央銀行通過運用貨幣政策工具實行對貨幣供給量的控制存在有一定的時滯 2 貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點 2020 1 29 金融學(xué)課件 第二節(jié)貨幣政策工具 一 一般性貨幣政策工具二 選擇性貨幣政策工具三 其他貨幣政策工具 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 所謂一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié) 且經(jīng)常使用 具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具 一般性政策工具 主要有以下三個 也稱貨幣政策的 三大法寶 一 一般性貨幣政策工具 法定存款準(zhǔn)備金政策 1 涵義 法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金 中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo) 2020 1 29 金融學(xué)課件 效果表現(xiàn) 對所有存款銀行的影響是平等的 對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力 通常稱它是一帖力度大 反應(yīng)快的 烈藥 局限性 對經(jīng)濟(jì)的震動太大 不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具 對各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致 2 效果和局限性 2020 1 29 金融學(xué)課件 按經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及時調(diào)整存款準(zhǔn)備金率 針對不同的金融機(jī)構(gòu)制定多層次的存款準(zhǔn)備金率 改變法定存款準(zhǔn)備金由央行總行統(tǒng)一使用的辦法 協(xié)調(diào)好中央銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系 3 我國完善法定存款準(zhǔn)備金的方法 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用 涵義 指央行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本 從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具 作用 再貼現(xiàn)政策是國外央行最早使用的貨幣政策工具 它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動性總量的作用 又能對社會信用結(jié)構(gòu) 利率水平 商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用 再貼現(xiàn)政策 2020 1 29 金融學(xué)課件 優(yōu)點 中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé) 通過再貼現(xiàn)率的變動影響貨幣供給量 短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金 達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向 缺點 難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向 可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動 調(diào)整頻繁會引起市場利率的經(jīng)常波動 從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營預(yù)期 2 再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點 2020 1 29 金融學(xué)課件 觀念上的轉(zhuǎn)變 必須大力宣傳票據(jù)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識 努力創(chuàng)造適宜于票據(jù)貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的社會氛圍和環(huán)境 體制上的完善 加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域性票據(jù)市場 適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的對象和范圍 運用上的配套 再貼現(xiàn)要與超額準(zhǔn)備金的管理相結(jié)合 再貼現(xiàn)要與公開市場業(yè)務(wù)操作相配合 逐步實現(xiàn)銀行商業(yè)化經(jīng)營和利率的市場化 建立企業(yè)信譽(yù)評級和信譽(yù)檔案等制度等 對于完善和運用再貼現(xiàn)政策都是非常必要的 3 我國拓展再貼現(xiàn)政策的思路 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 公開市場業(yè)務(wù)的涵義及其特點 涵義 指各類有價證券 包括政府債券 中央銀行證券或私人票據(jù)等 自由議價 其交易量和交易價格都必須公開顯示的市場 特點 公開性 靈活性 主動性 直接性 公開市場業(yè)務(wù) 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示公開市場業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量增加 2020 1 29 金融學(xué)課件 優(yōu)越性 主動權(quán)在中央銀行 可以經(jīng)常性 連續(xù)性地操作 并具有較強(qiáng)的彈性 操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào) 不致于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊 促使貨幣政策和財政政策有效結(jié)合和配合使用 局限性 需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景 必須有其他政策工具的配合 2 公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點 2020 1 29 金融學(xué)課件 構(gòu)建公開市場業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ) 注重公開市場業(yè)務(wù)與其他貨幣政策工具的配合運用 注重與國債發(fā)行和交易相配合 注重與整個經(jīng)濟(jì)體制改革相配合 注重與外匯市場的操作相配合 3 我國公開市場業(yè)務(wù)操作的完善 2020 1 29 金融學(xué)課件 選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具 主要有以下幾種 二 選擇性貨幣政策工具 1 消費者信用控制 2 證券市場信用控制 指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制 指中央銀行對有關(guān)有價證券交易的各種貸款進(jìn)行限制 目的在于限制用借款購買有價證券的比重 2020 1 29 金融學(xué)課件 3 不動產(chǎn)信用控制 4 優(yōu)惠利率 指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制 主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī) 指中央銀行對按國家產(chǎn)業(yè)政策要求重點發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè) 規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 三 其他貨幣政策工具 1 直接信用工具 2 間接信用指導(dǎo) 指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融予以控制 指中央銀行對有關(guān)有價證券交易的各種貸款進(jìn)行限制 目的在于限制用借款購買有價證券的比重 2020 1 29 金融學(xué)課件 第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯 一 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二 貨幣政策時滯 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后 從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實操作開始 到實現(xiàn)最終目標(biāo)之間 所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和 一 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示對貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論 1 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開始的 凱恩斯認(rèn)為 貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用 貨幣與利率之間的關(guān)系 即流通性偏好 利率與投資之間的關(guān)系 即投資利率彈性的途徑 其具體思路是 貨幣供給相對于需求而突然增加后 首先產(chǎn)生的影響是使利率下降 然后又促成投資增加 如果消費傾向為已知量 則通過乘數(shù)作用 又可促使國民所得增加 2020 1 29 金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中 Ms表示貨幣供給量 I表示利率 I表示投資 P表示物價 y表示收入 上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個因素而被堵塞 流動性陷阱 的出現(xiàn) 投資的利率彈性非常低 但是 這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的 因此 在作進(jìn)一步分析時 還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下 2020 1 29 金融學(xué)課件 q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制按照托賓的定義 托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為 上述表達(dá)式中 Ms表示貨幣供給量 I表示投資 Ps表示股票價格 y表示收入 2 后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中 V為金融資產(chǎn)的價值 為財務(wù)困難的可能性 為耐用消費品的支出 其他符號含義同前 米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為 2020 1 29 金融學(xué)課件 弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為 貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速 并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回 兩者可用以下模式區(qū)別 凱恩斯學(xué)派的一般模式 貨幣學(xué)派的一般模式 3 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中 A為金融資產(chǎn) 為消費 P為價格 代表可能存在但還未被揭示的過程 其他符號含義同前 貨幣學(xué)派認(rèn)為 從短期來看 貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實際收入的主要因素 或者說 貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動的主要因素 而從長期來看 貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化 不會對實際產(chǎn)量發(fā)生影響 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 2020 1 29 金融學(xué)課件 不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中 基本公認(rèn)的有 貨幣數(shù)量增加后 對金融市場的利率會產(chǎn)生影響 同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響 利率或股票價格 債券價格的便會 會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出 投資和消費變化后 國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化 因此 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為 4 貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式 2020 1 29 金融學(xué)課件 西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的 但實踐證明 完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 并非只注重作為資產(chǎn)價格的利率 還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價格對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用 例如 匯率的變化 權(quán)益價格的變動 銀行信貸的調(diào)節(jié) 企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié) 5 影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化 2020 1 29 金融學(xué)課件 非國有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成份并存的中小企業(yè)在整個國民經(jīng)濟(jì)中 發(fā)揮著舉足輕重的作用 信貸支持的重點已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費并重 經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變 所以 央行貨幣政策的重點既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長 又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展與中長期穩(wěn)定 既要緩解通貨緊縮 又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要 又要防止不良貸款的攀升 努力防范和化解金融風(fēng)險 就目前中國而言 影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化 主要表現(xiàn)在 2020 1 29 金融學(xué)課件 所謂貨幣政策時滯 亦稱貨幣政策的作用時滯 或稱貨幣政策時差 它是指貨幣政策從研究 制定到實施后發(fā)揮實際效果的全部時間過程 貨幣政策的時滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類 可以分為內(nèi)部時滯和外部時滯兩大類 二 貨幣政策時滯 1 內(nèi)部時滯 指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間 內(nèi)部時滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時滯和決策時滯兩個階段 2020 1 29 金融學(xué)課件 指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要的時間距離 外部時滯不是指貨幣政策的最初入點到最終出點之間所耗用的時間 而是貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程 外部時滯可細(xì)分為操作時滯和市場時滯兩個階段 3 貨幣政策作用時滯的實證分析 貨幣政策的內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度 預(yù)測能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測采取行動的意向 這種時滯長短不定 2 外部時滯 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 外部時滯的長短 主要取決于投資者和消費者對市場變化及信息的反應(yīng) 經(jīng)濟(jì)管理體制 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 貨幣政策力度 社會公眾的預(yù)期等 貨幣政策時滯究竟有多長 這在很大程度上是一個實證經(jīng)濟(jì)學(xué)問題 西方有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行過探討 但結(jié)論頗大差異 與內(nèi)部時滯相比 外部時滯比較客觀 而非中央銀行能直接加以控制 2020 1 29 金融學(xué)課件 第四節(jié)貨幣政策的有效性及其理論 一 貨幣政策有效性的涵義二 新古典學(xué)派的 面紗 論三 哈耶克的貨幣中性理論四 凱恩斯的貨幣政策有效性理論 回本章 至下節(jié) 2020 1 29 金融學(xué)課件 一 貨幣政策有效性的涵義 1 貨幣政策的績效考察 2 貨幣政策有效性的概念 貨幣政策的績效最終可歸結(jié)為兩個方面 一是它在多大程度上引起了通貨膨脹 二是它對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)或推動作用究竟有多大 指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的作用大小和有效程度 即貨幣政策的實施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出 貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系 貨幣當(dāng)局能否有效地控制貨幣量的多少 4 貨幣政策有效性理論發(fā)展的線索 自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線索 對貨幣控制的認(rèn)識經(jīng)歷了從外生到內(nèi)生的演變 對貨幣作用的認(rèn)識經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變 3 決定貨幣政策效果的條件 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 新古典學(xué)派的 面紗論 該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實行金幣本位制的19世紀(jì)末 20世紀(jì)初 其代表人物有甘末爾 費雪 馬歇爾和庇古 其基本信條在于貨幣數(shù)量的增減必然會引起物價的升降 該學(xué)說有兩大分支 一支是費雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說 另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說 2020 1 29 金融學(xué)課件 現(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提 在此基礎(chǔ)上 費雪給出交易方程式 MV PT 2 現(xiàn)金余額數(shù)量說 現(xiàn)金余額數(shù)量說把因人們貯藏而處于 不動 狀態(tài)的貨幣 即執(zhí)行儲藏手段的貨幣 作為研究對象 并提出劍橋方程式 M kPY 1 現(xiàn)金交易數(shù)量說 2020 1 29 金融學(xué)課件 簡要評價 總體而論 新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說認(rèn)為 貨幣僅僅是籠罩于實質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層 面紗 實質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是 與 面紗 多大全然無關(guān) 用宏觀經(jīng)濟(jì)模型來概括 即不管貨幣如何變動 經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài) 因此 貨幣政策是完全無效的 2020 1 29 金融學(xué)課件 三 哈耶克的貨幣中性理論 哈耶克在維克塞爾中立貨幣概念的啟發(fā)下 進(jìn)一步研究了貨幣與物價 貨幣與經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系 在1931年出版的 物價與生產(chǎn) 一書中 提出了著名的中立貨幣說 他認(rèn)為 在靜態(tài)的均衡經(jīng)濟(jì)中 貨幣數(shù)量是一定的 在動態(tài)經(jīng)濟(jì)中 如果變動貨幣供應(yīng)量 就將使貨幣失去中立性而引起經(jīng)濟(jì)失衡 哈耶克認(rèn)為 物價體系很難靈活地適應(yīng)各種情況的變化 因此 要實現(xiàn)貨幣完全中性 有一定的困難 2020 1 29 金融學(xué)課件 四 凱恩斯的貨幣政策有效性理論 1929 1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢 并迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新思考 凱恩斯的 通論 就是這一時代的產(chǎn)物 凱恩斯主義對貨幣政策有效性的評價不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對貨幣變動效應(yīng)的闡述 而且應(yīng)包括IS LM模型對貨幣政策效果的評價 1 外生貨幣論 貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量 它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運行 但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約 2020 1 29 金融學(xué)課件 凱恩斯認(rèn)為 貨幣供應(yīng)量變動對經(jīng)濟(jì)的影響是通過利率來實現(xiàn)的 這可表示為 Ms 超額Ms 債券購買 債券價格 利率 投資 總需求 產(chǎn)出 就業(yè)或物價 凱恩斯還注意到 貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會總產(chǎn)出水平 還受制于以下三個條件 增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率 降低利率能否擴(kuò)大投資 是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡由以上歸納 凱恩斯對貨幣政策總的看法是 貨幣政策很重要 但財政政策更為重要 2 貨幣變動的效應(yīng) 2020 1 29 金融學(xué)課件 模型中的IS曲線反映了產(chǎn)品市場中儲蓄與投資相等時的所有收入 Y 和利率 i 的組合 而LM曲線則反映了貨幣市場中貨幣供求達(dá)到平衡時的所有收入 Y 和 i 的組合 通常情況下 IS曲線斜率為負(fù) LM曲線斜率為正 其曲線形態(tài)及其政策含義見下圖 3 IS LM框架與貨幣政策有效性條件 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示IS LM曲線形態(tài)及其政策含義 2020 1 29 金融學(xué)課件 二十世紀(jì)五 六十年代 凱恩斯主義陣營分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派 在貨幣理論方面 它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論 分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論 新劍橋?qū)W派認(rèn)為 從形式上看 貨幣供應(yīng)量雖然由中央銀行資產(chǎn)運用渠道投放出去 但從實質(zhì)上看 這個量的大小并不完全由中央銀行自主決定 在很大程度上是中央銀行被動適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果 而貨幣需求的大小又取決于經(jīng)濟(jì)的盛衰及人們的預(yù)期 4 后凱恩斯主義的貨幣可控性理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 貨幣需求高漲時 商業(yè)銀行會設(shè)法逃避中央銀行的控制 主動增加貸款 貨幣供應(yīng)量也會相應(yīng)擴(kuò)大 金融體系和私人部門可以變相地 創(chuàng)造 貨幣 如商業(yè)票據(jù)等 貨幣供應(yīng)存在方向上的不對稱 中央銀行減少貨幣供應(yīng)的阻力很大 致使其增加貨幣供應(yīng)的能力遠(yuǎn)大于其減少貨幣供應(yīng)的能力 而這些阻力往往來自中央銀行以外的其他部門 盡管形式外生貨幣論從 形式 上承認(rèn)貨幣的外生性 但它卻包含了內(nèi)生貨幣論的內(nèi)容 央行對貨幣供應(yīng)的控制能力和效果有限的原因 2020 1 29 金融學(xué)課件 新古典綜合派徹底打破了新劍橋?qū)W派在形式和內(nèi)容上的不一致性 鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論 認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要由商業(yè)銀行和企業(yè)的行為所決定 中央銀行無法支配的領(lǐng)域包括 商業(yè)銀行的存款派生和信用創(chuàng)造行為 金融創(chuàng)新能變相地創(chuàng)造部分貨幣 企業(yè)之間的 非自愿 的商業(yè)信貸 即拖欠應(yīng)付款 也會成為銀行貸款的替代融資方式 總之 貨幣供應(yīng)量是一個受經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)諸多因素制約的內(nèi)生變量 中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制只能是相對的 而不可能是絕對的 新古典綜合派提出的內(nèi)生貨幣論 2020 1 29 金融學(xué)課件 弗里德曼認(rèn)為 V在長期內(nèi)是一個不變的數(shù)量 而在短期內(nèi)可以作輕微的波動 因而 不僅貨幣需求函數(shù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性 而且貨幣供應(yīng)量M成為名義收入Y的決定性因素 在此基礎(chǔ)上 弗里德曼論述了適應(yīng)性預(yù)期下貨幣的作用和貨幣政策的相對重要性 適應(yīng)性預(yù)期是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己過去的預(yù)期失誤來調(diào)整其對未來的預(yù)期 在適應(yīng)性預(yù)期下 貨幣供應(yīng)量的變動效應(yīng)可下圖中的菲利普斯曲線加以說明 5 貨幣主義的短期有效理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示貨幣主義的貨幣擴(kuò)張效用 2020 1 29 金融學(xué)課件 總的來看 貨幣主義一方面完全肯定中央銀行的貨幣控制能力 另一方面 則認(rèn)為貨幣作用的短期內(nèi)的有效與長期內(nèi)的無效是并存的 對于貨幣政策來說 避免因貨幣供應(yīng)變動引發(fā)經(jīng)濟(jì)的短期性波動是尤為重要的 在凱恩斯主義看來 財政政策是政府進(jìn)行需求管理的重要手段 貨幣政策只能唱 配角 貨幣主義卻認(rèn)為 擴(kuò)張的財政政策最終還得通過貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來實現(xiàn) 因為純粹的財政政策往往以非生產(chǎn)性的財政支出 擠出 生產(chǎn)性的私人投資而降低經(jīng)濟(jì)效率 由此不難推導(dǎo)出 貨幣政策最為重要 的結(jié)論 2020 1 29 金融學(xué)課件 圖示理性預(yù)期下的貨幣擴(kuò)張 6 理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策無效理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 由于理性預(yù)期比貨幣主義的適應(yīng)性預(yù)期要精確得多 因此貨幣政策不僅在長期內(nèi)是中性的 而且在短期內(nèi)呈非中性的機(jī)率也大大小于適應(yīng)性預(yù)期下的短期效應(yīng) 正因為如此 理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣政策在總體上是無效的 在貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹全然未被預(yù)期時 產(chǎn)出會增加 全部被預(yù)期時 產(chǎn)出不變 而在部分被預(yù)期時 產(chǎn)出雖然也會有所增加 但增加幅度肯定沒有貨幣擴(kuò)張全然未被預(yù)期時那么大 由于理性預(yù)期的存在 貨幣供應(yīng)量的變動在短期內(nèi)是非中性的 在長期內(nèi)則呈中性 2020 1 29 金融學(xué)課件 20世紀(jì)80年代 為了應(yīng)對貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對凱恩斯主義的挑戰(zhàn) 一批被帕金 M Parkin 稱為新凱恩斯主義者的中青年學(xué)者力圖通過構(gòu)造凱恩斯主義的微觀基礎(chǔ) 以復(fù)活凱恩斯主義的基本信條 新凱恩斯主義從工資和價格粘性 企業(yè)利潤最大化和消費者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā) 認(rèn)為市場不能出清 宏觀經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài) 貨幣等名義變量的變動會導(dǎo)致實際產(chǎn)出和就業(yè)等實際變量的波動 7 新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論 2020 1 29 金融學(xué)課件 回本章 至下節(jié) 1 在單期合同條件下 貨幣政策并不影響產(chǎn)出 但能影響價格總水平 2 在交錯合同條件下 完全預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變動仍能影響合同未到期的那部分工人的實際工資 進(jìn)而影響實際產(chǎn)出 3 在指數(shù)化合同條件下 貨幣政策在單期合同指數(shù)化情況下是中性的 但在交錯合同指數(shù)化情況下 由于名義工資剛性和未到期合同的存在 貨幣政策仍能影響實際產(chǎn)出 費希爾 S Fischer 利用三種不同類型的勞動合同說明了貨幣政策對實際產(chǎn)出和就業(yè)的影響 2020 1 29 金融學(xué)課件 第五節(jié)中國貨幣政策的實踐 一 計劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實踐二 改革開放以來中國貨幣政策的實踐 回本章 至下章 2020 1 29 金融學(xué)課件 在計劃經(jīng)濟(jì)體制下 我國的貨幣制度與貨幣政策服從于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃的需要 貨幣發(fā)行權(quán)集中于中央 銀行的信貸計劃和貨幣發(fā)行計劃實行高度集中的管理 在貨幣政策執(zhí)行過程中 貫徹始終的是指標(biāo)管理 一 計劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實踐 在計劃經(jīng)濟(jì)體制下 我國的貨幣政策還要服從于國家財政計劃的需要 這一時期我國貨幣政策實踐的特征可歸納為以下幾點 2020 1 29 金融學(xué)課件 2 貨幣的概念只局限于現(xiàn)金 因此 當(dāng)時所謂貨幣政策 實際上是僅限于現(xiàn)金投入和回籠的政策 3 一切貨幣資金的需求都是為了保證國家計劃的執(zhí)行 4 貨幣政策要服從于國家財政計劃的需要 1 在高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制下 只有信貸計劃的指標(biāo)管理 不存在市場經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策工具 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 改革開放以來貨幣政策的實踐 中國20多年來的金融體制改革 涉及金融領(lǐng)域的方方面面 各個角落 發(fā)生了令人矚目的變化 與金融體制改革相適應(yīng) 我國貨幣政策的目標(biāo) 工具和傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了重大變化 這一期間 在貫徹執(zhí)行貨幣政策的過程中出現(xiàn)了很多新的情況 2020 1 29 金融學(xué)課件 2 1984年信貸失控與1985年緊縮銀根 3 1986年 穩(wěn)中求松 和1987年 緊中有活 的貨幣政策到財政 銀行 雙緊 方針 4 1988年嚴(yán)重的通貨膨脹與治理整頓的實施 5 1994 1996年適度從緊的貨幣政策 6 1997年開始的 積極的財政政策 和 穩(wěn)健的貨幣政策 相結(jié)合的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 1 1979年貫徹國民經(jīng)濟(jì) 調(diào)整 改革 整頓 提高 的八字方針 2020 1 29 金融學(xué)課件 1 貨幣政策逐漸成為公認(rèn)的調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)的重要手段 2 貨幣政策的最終目標(biāo)日趨明確 3 貨幣政策的工具指標(biāo)和中介指標(biāo)日趨完善 4 基本上采取 緊 的貨幣政策 5 注重貨幣政策和財政政策的配合運用 特別在近期存在通貨緊縮的情況下 更應(yīng)注意發(fā)揮積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的合力作用 回本章 至下節(jié) 這一時期貨幣政策實踐的主要特征 2020 1 29 金融學(xué)課件 第六節(jié)開放條件下貨幣政策的國際協(xié)調(diào) 一 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的含義二 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的動因三 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的基本方法四 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的有效性五 中國貨幣政策的國際協(xié)調(diào) 至下章 回本章 2020 1 29 金融學(xué)課件 一 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的含義 定義 各國充分考慮國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系 有意地以互利的方式調(diào)整各自貨幣政策的過程 它通常分為以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)和隨機(jī)協(xié)調(diào)兩種 前者以各種制度為基礎(chǔ) 后者主要為應(yīng)付某一具體事件 有關(guān)國家進(jìn)行磋商后作出的 持續(xù)時間有限的特殊協(xié)議貨幣政策國際協(xié)調(diào)多發(fā)生在兩種情形下 一是發(fā)生在利益主體 主權(quán)國家或經(jīng)濟(jì)地區(qū) 之間發(fā)生了利益沖突時 二是發(fā)生在通過沖突雙方的協(xié)定或者說妥協(xié)可以使雙方都獲利 亦或說至少可以改善一方的境況而另一方不受到損害時 2020 1 29 金融學(xué)課件 二 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的動因 1 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的外在動因 國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的相互依存性是進(jìn)行貨幣政策國際協(xié)調(diào)的一個外在動因 按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理解 這種相互依存主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的相互依存 經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上的相互依存 國家之間政策 包括貨幣政策 上的相互依存 2 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的內(nèi)在動因 貨幣政策的溢出效應(yīng) MonetaryPolicySpilloverEffect 溢出效應(yīng)可以通過多種渠道傳遞 一般認(rèn)為主要是通過貿(mào)易渠道和資本流動渠道 2020 1 29 金融學(xué)課件 三 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的基本方法 采用的基本方法往往是博弈論的方法博弈論 GameTheory 又稱對策論 其主要特征是決策主體之間的行為是直接相互影響的 因此 決策主體在決策時必須考慮其他決策主體的反應(yīng) 2020 1 29 金融學(xué)課件 四 貨幣政策國際協(xié)調(diào)的有效性 1 宏觀經(jīng)濟(jì)計量模型的不確定性2 違約沖動帶來的不確定性3 政策協(xié)調(diào)中分配利益和分?jǐn)倕f(xié)調(diào)成本的不確定性4 協(xié)調(diào)過程中政策目標(biāo)的矛盾性 2020 1 29 金融學(xué)課件 五 中國貨幣政策的國際協(xié)調(diào) 1 中國貨幣政策國際協(xié)調(diào)的現(xiàn)狀經(jīng)過20多年的改革開放 特別是加入WTO后 中國經(jīng)濟(jì)和金融目前已經(jīng)初步具備了開放經(jīng)濟(jì)的特點 與此相適應(yīng) 我國貨幣政策國際協(xié)調(diào)也邁開了堅實的步伐 主要體現(xiàn)在 1 與國際貨幣基金組織等國際性組織在資金貸款 政策對話 技術(shù)援助 法律協(xié)調(diào)以及信息交流等方面卓有成效的合作 2 與區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織的合作與協(xié)調(diào)2 中國貨幣政策國際協(xié)調(diào)需要解決的問題 1 匯率協(xié)調(diào)問題 2 利率協(xié)調(diào)問題 3 中國在國際協(xié)調(diào)中的地位問題 4 國際監(jiān)管合作問題 回本章 至下章