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1、精選優(yōu)質文檔-----傾情為你奉上 一提起泡沫經濟,我們就會想到日本經歷的近十年的泡沫經濟。泡沫時期被日本人稱為“失去的十年”,可見在日本人心中泡沫經濟所占的地位。在泡沫形成的初期,日本經濟的發(fā)展速度是舉世矚目的,但泡沫破滅以后,日本經濟便跌入低谷,直到現(xiàn)在還沒完全恢復。而其中的房地產泡沫對我國的房地產業(yè)的啟示也是值得我們研究的。 ?！芭菽洕禾摂M資本過度增長與相關交易持續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產價格飛漲，投機交易極為活躍的經濟現(xiàn)象。泡沫經濟寓于金融投機，造成社會經濟的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導致社會震蕩，甚至經濟崩潰?！? 在現(xiàn)代市場經濟中，經濟

2、泡沫之所以會長期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。一方面，經濟泡沫的存在有利于資本集中，促進競爭，活躍市場，繁榮經濟。另一方面，也應清醒地看到，經濟泡沫中的不實因素和投機因素，又存在著消極成分。 日本大藏省實行了對不動產融資的總量控制措施。所謂總量控制措施實際上是對不動產融資增長速度的一種直接管制，以此達到將不動產余額控制在一定水平上的目的，主要內容是要求有關金融機構，將其每季度不動產余額，控制在總貸款余額的增長率以下。同時，日本銀行通過"窗口指導"，要求所有商業(yè)銀行將當年第四季度的新增貸款減少30%；到1991年，日本商業(yè)銀行實際上已經停止了對不動產業(yè)的貸款。日本銀

3、行的貨幣供應量增長速度也于1989年的12%下降到1990年的7.4%，再跌至1991年的2.3%。 貨幣政策的突然收縮，挑破泡沫，這是日本銀行貨幣政策的第三次失誤。從某種意義上講，1991年后日本經濟的長期蕭條與日本銀行突然收緊銀根造成日本經濟的"硬著陸"有很大關系。貨幣政策緊縮的影響首先表現(xiàn)在股價上。1989年末，日經指數(shù)達到高峰后，1990年開始下降，至U1990年4月便由38915日元降至28000日元。1992年8月跌至14309日元，比1989年下降了63%。1992年7月日本股價降到二戰(zhàn)后最低水平，為14000日元。股價的大幅度下降幾乎使日本所有的銀行、企業(yè)和證券公司都出

4、現(xiàn)了巨額虧損。 股價暴跌半年之后，地價也開始大幅度下降。1990-1991年日本全國地價下跌了46%，使價值為108萬億日元的資產化為泡影。從1991-1992年住宅土地價格大幅下降，東京跌22%，大阪跌36%，名古屋跌13%。到1994年東京等地的房地產價格的跌幅都超過50%。至此，股票市場和房地產市場的資產泡沫徹底破裂。 泡沫經濟"破滅給日本經濟帶來了沉重打擊。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)在資產全面縮水的背景下，企業(yè)負債惡性膨脹，大量倒閉。1991年前后，負債額在1000萬億日元以上的倒閉企業(yè)每年都在1萬家左右。1990-1996年，日本破產企業(yè)年均高達14000家左右。(2)商業(yè)

5、銀行陷入困境，不良債權急劇增加，大批金融機構破產。關于泡沫經濟破滅對不良資產的影響，日本政府一直諱莫如深，直到1995年7月，日本大藏省銀行廳才首次宣布，按照國際通行國際會計標準計算的日本銀行業(yè)不良資產已經達到50萬億日元，占日本GDP的1／10以上。但西方經濟學界認為，這個估計偏低，有西方人士認為，到1995年8月，日本銀行業(yè)未清償貸款總額已經超過日本GDP總額，而未清償貸款的1／4是不良資產。(3)國內消費不振，投資需求減少。泡沫經濟破滅后，由于居民實際收入減少，使消費需求不足的問題日益嚴重。有關數(shù)據(jù)顯示，占日本GDP60%的個人消費支出以平均每年0.63%的速度持續(xù)下降。(4)通貨緊縮、

6、經濟衰退；1992-1999年，日本的消費物價指數(shù)均為負增長，年均下降幅度接近1%(1997年除外)。通貨緊縮使企業(yè)銷售收入減少，債務負擔加重，居民消費心理惡化，政府財政收入減少，公共債務危機加重。經濟泡沫破滅后，日本經濟持續(xù)低迷，其中，1992-1994年連續(xù)3年出現(xiàn)了零增長。 總之，泡沫經濟破滅之后，日本經濟陷入到了長期嚴重的衰退之中，這長達10年之久的經濟衰退被稱為"平成蕭條"，是二戰(zhàn)后以來持續(xù)時間最長、對日本經濟打擊最嚴重的一次經濟蕭條。更為嚴重的是，泡沫經濟在很大程度上摧垮了日本國民通過二戰(zhàn)后的持續(xù)經濟增長所建立起來的民族自信，泡沫經濟破滅后，隨著經濟從巔峰跌入谷底，日本社會長期

7、彌漫著一種無法擺脫的、找不到出路的情緒。 (一)日本貨幣政策的失誤。 1.教訓一：貨幣政策應該是圓潤的、穩(wěn)健的，過度擴張與突然收縮都有可能對國民經濟產生破壞性影響。在日本泡沫經濟形成的過程中，極度擴張的貨幣政策起了火上加油的作用；在泡沫經濟破滅的時候，突然收縮的貨幣政策又起了雪上加霜的作用. 不少人認為，日本的泡沫經濟是由于"廣場協(xié)議"之后日元升值造成的。"廣場協(xié)議"之后，日元的確出現(xiàn)了大幅升值，但真正對日本經濟產生破壞性影響的并不是日元升值本身，而是當時極度擴張的財政政策和貨幣政策。" 教訓二：貨幣政策決策應是科學的，慎重的，任何重大的失誤都有可能把經濟推入絕境。 日本泡沫經濟 （摘

8、要）:日本人習慣把成本低廉,且極易取得的信用所產生的投機式榮景,在一夕之間崩解的情況稱之為泡沫經濟(Bubble Economy).其肇因於八O年代下半期經歷了本世紀最瘋狂的金融熱潮,而股票市場及不動產市場更是其中心點,日本信用浮濫程度甚於美國,已淪入投機的旋渦中,土地價格更是瘋狂飆漲引發(fā)社會緊張,而日本的投資人,在銀行的推波助瀾下,以破天荒的高價在全球各地大肆購置資產.這股泡沫現(xiàn)在已是灰飛湮滅了,卻留下了一堆爛攤子:股市重挫,不動產市場下滑,債務堆積如山,經濟發(fā)展遲緩,以及數(shù)樁金融弊案. 日本國內的緊縮情勢亦會對全球形成一股威脅,因為日本的銀行業(yè)系全球最大的放款者,恐怕會令全球陷入更嚴重的

9、經濟衰退. 一.泡沫經濟的原因:1.1 動搖經濟基礎1.2 流於自大的集體自信1.3 股價過高的真正原因1.4 嚴重的信用擠壓1.5狂歡后的虛脫狀態(tài) 二,結論 三,心得 一,泡沫經濟的原因1.1 動搖經濟基礎的原因:一九九一年夏季短短的幾個月內,一連串涉及政治,金融以及黑道的曖昧事件,動搖了日本的基礎.這些事件包括證券經紀商補償關系良好的客戶之損失,證券公司提供融資給黑道分子炒作公司的股價,銀行經理人偽造價值數(shù)百億美元的假定存單以充作不實的擔保品,而這些事情的揭露所給人的印象是 - 日本正逐漸沉淪於泥沼之中.雖然日本對於丑聞不以為意,但他們卻忽略了,這些丑聞既代表本世紀最大投機熱潮的癥

10、候,且也是信用榮景即將內爆的警訊.日本的年輕人則對外面世界較了解,他們也比前人好逸惡勞及任性,消費性債務總額提高. 日本失敗的原因在於他們放任一個信用榮景至危險且無人文問的失控狀態(tài),最后終於一發(fā)不可收拾. 1.2 流於自大的集體自信:就像日本人常喜歡不屑的說,泡沫經濟乃是某個轉嫁到「實質」經濟上的脫序行為,日本人還喜歡把他們那些天文數(shù)字的房地產市場斥為毫無意義.他們的說法是,房地產根本很少轉手,因此該項數(shù)字并非真實,但是在那段泡沫經濟盛行期間,日本的信用體系十分熱心地提供了不少房地產的理論價值與實際情況之間的關聯(lián)的資料,證明房地產被用來當作信用擔保品的情形相當普遍,這使得每個幾乎每個借錢的

11、人都拿房地產來當擔保品,如此一來,幾乎令每個日本人都限於危險的境地,因為房地產有可能和東京股市一樣大崩盤,搞不好情況可能更嚴重. 然而當日本股市近一步的崩盤還只不過是其中一項令人心痛的惡耗,另一個則是同樣嚴重的土地價格狂瀉,這種情況對一個素來認為土地價格絕對不可能崩盤的國家和銀行體系來說,尤具破壞力;因為他們對土地過分具有信心,因而把它視為一個保值的工具,并拿來做擔保品,地價崩盤將造成銀行破產,迫使全體納稅人出錢支付,它將迫使規(guī)模龐大的貨幣中心銀行賤賣其海外的資產,以支撐它們在國內日益縮水的資本. 泡沫經濟的破滅結束了三個迷思,那就是日本的股價永遠看漲,日本的土地價格永遠不會下跌,經濟成長

12、的迷思. 1.3 股價過高的真正原因:日本股價過分飆漲的真正原因:日本長期以來一直采取的低利率政策.在一九八六年一月至一九八七年二月間,日本銀行,也就是日本的中央銀行,將官方的貼現(xiàn)率從百分之五調低到百分之二點五,使得銀行貸給其最好的企業(yè)客戶的貸款利息可以壓低至百分之四左右.更妙的是,上市上柜公司可以運用一種巧妙的手法從股票市場中大撈一筆,他們可以藉由發(fā)行歐洲債券及附加在倫敦的境外歐洲市場(全球最大的債務市場)的認股權證,并且將其持有的美元額度以換匯交易轉換成日圓,如此一來資金在日本簡直變成免費的了,這個情況引發(fā)了流動資產的景氣,其中心乃是日本經濟創(chuàng)造信用的主要引擎,也就是銀行業(yè);他們利用上漲

13、的股市來創(chuàng)造銀行的資本,并因而擴大他們的放款.那多出來的信用會回流到兩個主要的市場(股市和房市),讓銀行最喜愛的擔保品(股票和房地產)的價值上揚,并且以之貸放出更多的款項.但現(xiàn)在事實證明此游戲終於永遠結束了. 1.4 嚴重的信用擠壓:通貨緊縮的原因有三:第一,日本企業(yè)長期以來一直享受著超低的利率,而今資產成本將驟然升高許多,第二,股市崩盤,其縮水效果連帶影響及銀行的放款,第三,接二連三的壞帳造成銀行業(yè)的危機,而這些壞帳大多數(shù)街與不動產有關. 1.5狂歡后的虛脫狀態(tài):另外還有一種危險,日本有其自身的道德風險問題,在日本金融圈或商業(yè)界中會的大多數(shù)人,包括大多數(shù)的外國人,仍然深信日本政府絕不會坐

14、令金融機構倒閉,因此所有的信用都是最好的,所有的存款都是最安全的.這種認為系統(tǒng)會對所有的信用風險皆予以保證的深度信仰更加強了投機泡沫的強度.短期來說,日本毫無出路,現(xiàn)在的它正處於經歷了一場狂歡宴會之后的虛脫狀態(tài),日本若非達到了某種程度的繁榮,根本不會產生這樣的經融風暴. 而泡沫經濟乃是源自於國際經濟外交之誤導而起.當時關鍵的起因點乃是一九八五年九月簽署的廣場協(xié)定,這份國際性的協(xié)定的目的是要壓低美元的價值,以協(xié)助美國減少其與日本及德國間的巨額貿易赤字,但最后卻令美元狂跌不止.到一九七八年二月簽署的羅浮宮協(xié)定,其優(yōu)先重點便改變了,當時美元業(yè)已大跌,結果對日本及德國的出口商造成未預期道的壓力,并使

15、他們仰賴出口的經濟下滑,美國人在此會議中使用流氓打手般的方法,威脅要令美元繼續(xù)貶值迫使日本和德國放寬其貨幣政策.日本央行即時依據(jù)羅浮宮協(xié)定將現(xiàn)貼率調低至百分之二點五,此舉播下了日后泡沫經濟的種子. 雖然日本最后放寬銀根的措施并非完全來自美國壓力,日本在一九八六年時陷入了一個日本式的經濟不景氣,起因是日圓巨幅升值造成出口不利.日本央行進一步放松銀根,卻低估了國內經濟中的銀根過度寬松將導致人性的貪念四起,結果是一股國內景氣凌駕所有的景氣,但這波景氣卻是因為日本奇特的銀行體系,以及規(guī)范其房地產市場的過時法令而遭到扭曲,泡沫經濟因而展開. ?。ǚ康禺a）張紀?。含F(xiàn)在在日本來講，在東京買一個房子是大家

16、的一個夢想，但是實現(xiàn)這個夢想的人很少。比如說銀座，每平方米用一萬日元堆的話，會堆一米多高，就是這么一個地價，折合成美金的話都是一百多萬美金。整體的地價雖然是泡沫，但現(xiàn)在的日本地價還是很高的?，F(xiàn)在看中國的地價，像北京地區(qū)，我原來住在大北窯這塊，我很熟悉，像這種價錢和一般百姓工資比是一個天文數(shù)字。日本房產價格一般是民眾七年的工資，日本人的年平均工資是400萬到700萬左右，這個乘上七年，才可以在東京購買房子?，F(xiàn)在簡單地比較，中國不可能出現(xiàn)購買熱潮。但是無論是從日本、美國，只要是經歷過這種情況的人來看，都會覺得不可思議，為什么中國出現(xiàn)這么多人購買房子。一般北京人買房子都是140平米以上，折合人民幣是

17、一兩百萬。按照一般的工資來說，是一百年兩百年的情況，不可能出現(xiàn)的情況，但是實現(xiàn)了。所以說中國的物價上漲有一定的特殊性。從國外來說，不可思議，理解不了 二、日本泡沫經濟的原因 　　從外部原因來看，正如凱塞?沃爾夫所指出：日本泡沫經濟是英美制造的一種典型的威尼斯式騙局。筆者以為，從實際的效果來看，日本初期的資本海外擴張的確是以威尼斯式騙局方式而收場。例如，日本資本對于美國帝國大廈的收購最后以1/4的價格易手，而本土的泡沫由于國際資本參與程度很低，僥幸地躲過了這一災難，避免了陷入拉美國家的困境。 　　從產業(yè)原因來看，日本政府、金融機構、企業(yè)三位一體，公司之間交叉持股，以及企業(yè)與員工之間的終身雇

18、傭關系，使日本企業(yè)在趕超階段由于戰(zhàn)略明確、摩擦較少，能夠發(fā)揮出極大的效率。在趕超完成之后，由于缺乏靈活性，技術創(chuàng)新不足，日本陷入低效率困境。在貿易摩擦的制約之下，日本依靠規(guī)模擴張的經濟增長受到制約。使得國內資本本能地轉向通過制造房地產泡沫、金融泡沫來獲利。在經濟泡沫破滅之后，正是由于錯綜復雜的公司治理結構以及政府保護，日本也避免了象拉美國家產業(yè)被國際資本所控制的惡果。另一方面，日本大泡沫經濟并沒有導致基尼系數(shù)的明顯變化，仍然維持在0.3之下的全球最低水平，足見日本泡沫經濟的危害性比人們估計的要小得多。 　　從金融原因來看，1973年石油危機以后，日本的生產率提升速度減緩，民間出現(xiàn)大量的“過剩

19、”資本，日本政府也出現(xiàn)了巨額赤字，政府發(fā)行的巨額國債要求一個發(fā)達的國債流通市場。石油危機后的物價急劇上升，銀行拒絕包購公債，要求公債價格自由浮動，利率自由化就成為順理成章的要求，這就對日本傳統(tǒng)的金融管理模式產生了沖擊。從1977年起，日本先后實施利率自由化，取消金融業(yè)務范圍的限制，實行日元的自由兌換。利率市場化導致利率逐步走低，1985年日元利率低于美元1.4%，1989年日元利率低于美元3.8%。利率市場化與金融自由化為泡沫經濟的生成和發(fā)展提供了適宜的環(huán)境。 　　從宏觀經濟政策來看，“廣場協(xié)議”以后日元大幅度升值，使得日本通脹率大大低于其他發(fā)達國家，而1987－1989年的廣義貨幣供應量卻

20、保持年均超過10%的增長速度。銀行體系通過貸款給其他金融機構、企業(yè)而買入股票、房地產，或者直接購入大量股票與房地產。在資金推動下，股票、房地產價格大幅飚升，從而帶來公司業(yè)績的提升，又成為推動股票上漲的理由。與此同時，利率的持續(xù)走低，使股市高市盈率成為合理。日本政府對這些問題視而不見，甚至推波助瀾，加速了經濟泡沫的生成。 　　三、日本泡沫經濟的啟示 　　自改革開放以來，我國保持了比日本更長時間的高速經濟增長，創(chuàng)造了更大的奇跡。筆者認為，我國經濟目前的狀況也比日本泡沫經濟之前要好得多，但日本泡沫經濟仍然具有重要的借鑒意義。 　　從產業(yè)來看，我國當前面臨著日本八十年代初期相似的困境，外商投資所

21、帶來的技術溢出效應在逐步減弱，生產率增長從九十年代初以來已呈逐步回落之勢，經濟增長很大程度上是由投資規(guī)模擴大帶來的，當前投資規(guī)模占GDP的比重達到50%，帶來了產業(yè)的普遍過剩與過度競爭。在過度競爭條件下，企業(yè)往往以機會導向而非戰(zhàn)略導向，許多企業(yè)盲目多元化并投資于房地產。另一方面，由于貿易順差擴大，我國面臨的貿易摩擦呈上升勢頭，美、日等國逼迫人民幣大幅升值的企圖越來越迫切。 　　從宏觀金融來看，我國正在進行利率市場化與金融自由化改革，無疑這是我國經濟發(fā)展到一定程度的必然要求。但我們也應該看到，為了經濟增長需要，我國自九十年代以來每年基礎貨幣的投放量在15%以上，國際游資的流入更加大了貨幣供應量

22、，使得我國貨幣非常寬松，銀行存貸差達到9萬億。雖然從2003年以來央行、國務院陸續(xù)出臺了宏觀調控政策，但地方政府并不認真執(zhí)行，經濟過熱非常明顯。以日本經驗來看，如果過于寬松的貨幣沒有適當途徑吸收，必然造成某些行業(yè)泡沫。 　　從金融市場來看，我國一些地區(qū)已經明顯出現(xiàn)了房地產泡沫。以上海為例，中環(huán)附近房價平價在1萬元/平方米，100平方米新房的價格在100萬左右，以三口之家家庭年均5萬元（高于統(tǒng)計數(shù)據(jù)）收入計算，房地產價格與收入的倍數(shù)達到20倍，而發(fā)達國家這個倍數(shù)基本是5倍。正是由于居民在房地產上投入過高，抑制了居民其他方面的消費，我國經濟出現(xiàn)了嚴重的內需不足，居民儲蓄率達到46%，顯著制約了經

23、濟的發(fā)展。相反地，我國股市長期面臨著供給與需求不匹配問題，成千上萬家企業(yè)等待上市，而長期低迷的股市造成流入資金不足甚至萎縮。央行基礎貨幣的快速投放本來可以通過股票市場來吸收，由于種種原因囤積于商業(yè)銀行，助長了房地產泡沫的膨脹。 　　正如人們所看到的，我國正在著手解決產業(yè)過剩、房地產泡沫、技術創(chuàng)新不足、兩極分化等問題，無疑都切中時弊，這也是日本泡沫經濟給我們最大的啟示。　 要應對潛在的泡沫，我們預期政策的作用將在近期變得更加重要。在我們看來，中國可以從日本的經歷中學到四個教訓：1)避免過快放松對債券市場和利率的管制；2)切忌采取過度寬松的貨幣政策姿態(tài)；3)要對金融機構進行監(jiān)測，確保它們遵循合

24、理的風險管理體系；4)要監(jiān)測房地產市場，并實施監(jiān)管來防范房價過度上漲。然而，我們相信金融自由化措施帶來的資產價格通脹壓力過于強大，即使中國政府采取了一系列合理的措施，也無法完全控制資產通脹。 日本經濟泡沫產生原因是多方面的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 　　(一)大量剩余資本引發(fā)泡沫經濟。20世紀80年代后期，日本經濟實力進一步增強，GDP總量接近美國的60%，人均GDP超過了3萬美元。由于居民儲蓄率仍居高不下，隨著有利的投資機會減少，實體經濟方面資金不足的現(xiàn)象有較大改變。在1985年“廣場協(xié)議”之后，美元貶值和日本經常收支順差繼續(xù)擴大，強化了日元升值預期，促使一部分資本從美國流回日本，加劇了

25、資本過剩。大量過剩資本集中流向股票、房地產市場，引起股價、地價及房價暴漲。 　　(二)宏觀政策的失誤，放大了泡沫經濟的效應。1985年是泡沫經濟起點年。這一年的日本，面臨著三個重大的戰(zhàn)略轉變，由“管制經濟”向“開放經濟”轉變，由“經濟大國”向“政治大國”轉變，由“外需主導型經濟”向“內需主導型經濟”轉變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內，有可能使日本經濟宏觀政策失去回旋的余地，進而使決策困難，以至于出現(xiàn)嚴重的失誤。第一，在以美國為首的西方發(fā)達國家要求與壓力下，1985年9月的廣場協(xié)議，導致了美元對日元匯率的持續(xù)下跌。為應對日元升值帶來的沖擊，以及經濟停滯不前的預期，日本銀行從1986

26、年1月起，連續(xù)五次降息，貼現(xiàn)率由5%降到2.5%，并錯誤地將此利率水平保持了27個月之久，使貨幣供應量持續(xù)擴大。第二，為了應對日元升值可能帶來通貨緊縮的威脅，日本決策當局在1987年5月實行了金額在6萬億日元、以擴張性財政政策為內容的“緊急經濟對策”。這些對策不僅直接刺激了地價的上漲，同時，也使擁有土地的企業(yè)的股價上升。第三，日本管理當局對大量過剩資本的形成及流向沒有引起足夠注意，更沒有將其引導到增強企業(yè)研發(fā)能力和產業(yè)創(chuàng)新上去。大量剩余資本進入投機性較強的房地產市場與股票市場，導致地價、房價及股價暴漲。然而，在同期，受日元升值的影響，進口商品價格下降，日本國內物價繼續(xù)保持穩(wěn)定。管理當局仍然擔心

27、出現(xiàn)通貨緊縮，錯誤地繼續(xù)堅持擴張的貨幣與財政政策，致使泡沫經濟狀況惡化。 　　(三)金融自由化和國際化成為泡沫經濟的制度基礎。1984年5月，日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的報告，標志著日本金融自由化和國際化正式起步。金融自由化和國際化對日本經濟產生了深遠的影響。對金融機構而言，金融自由化一方面使得金融機構經營環(huán)境發(fā)生了很大變化，使得其面臨許多新風險，如利率、匯率和市場風險等。另一方面，又使得金融機構之間的競爭日益激烈，金融機構的行為更加冒險。其一，金融機構的經營理念，由原來的“籌資規(guī)模至上”轉變?yōu)椤摆A利至上”。相應地，金融機構的組織機構也發(fā)生了重大變化，并使得內部風

28、險管理機制弱化，制衡機制喪失。第二，以城市銀行為代表的全國性大銀行涉及全面業(yè)務，擠壓地方銀行以及非銀行金融機構的生存空間，從而迫使這些機構將貸款投向高風險、高回報的不動產及金融資產。就宏觀管理層次而言，在金融自由化過程中，金融監(jiān)管方式、組織體系、金融立法等多項改革都嚴重滯后，以至于長期以來，無明確的監(jiān)管機構對在泡沫經濟中呼風喚雨的非銀行金融、地方銀行進行有效的監(jiān)管。綜上所述，金融自由化和日元國際化改變了日本經濟的運行環(huán)境，成為泡沫經濟的制度基礎。 　　(四)“土地神話”支撐著不動產投機。日本泡沫經濟的基本特征之一是不動產泡沫，“土地神話”則是形成不動產泡沫的重要因素。日本國土面積狹小、人口眾

29、多，使得土地資源顯得極為稀缺。戰(zhàn)后，日本經濟高速發(fā)展，對土地需求持續(xù)增加，導致土地價格持續(xù)上升，在日本國民和日本社會中逐漸形成了土地無價、土地價格不倒的“土地神話”。這種只升不跌的預期，導致日本金融機構、企業(yè)和家庭對土地、房屋等不動產進行過度信貸、投資、消費，甚至瘋狂投機，引發(fā)價格暴漲。 五)舉國被成功沖昏了頭腦，投機之風席卷列島。20世紀80年代中后期日元升值后，國內資金大量過剩，民間紛給向海外進軍。日本公司對美國的商業(yè)、、保險等服務領域進行了廣泛的投資，有些人甚至狂妄地提出“購買美國”。此時，日本已進入上最輝煌的時期，從家到普通國民都開始頭腦發(fā)熱，認為世界上沒有一個國家能與日本相比。在這

30、種背景下，日本列島充滿驕傲、狂躁之氣，以為日本經濟增長前景不可限量。伴隨著經濟增長以及股票、房地產將進一步升值的預期，日本出現(xiàn)了一股全民炒股、買房、置地的強大投機風潮，直接吹大了泡沫經濟。 　　(六)政治體制不健全導致經濟決策錯誤頻頻。日本政治體制是典型的官僚體制，如大藏省管轄下的金融體制則是這種官僚體制的代表。官僚體制對經濟的影響是多方面的。首先，日本的官僚體制使得行政干預經濟過多、管制僵化，決策過程長、責任模糊、效率低下。其次，日本政局不穩(wěn)，內閣更迭頻繁，也嚴重影響了經濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并導致經濟決策錯誤頻發(fā)。 日本泡沫經濟對我國經濟的啟示意義，主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 　　(

31、一)正確認識當前的經濟形勢，客觀判斷我國經濟狀況。近30年以來，我國經濟年均增長9.6%，經濟總量增加了11倍。目前，我國經濟運行情況，與當年日本泡沫經濟形成過程何其相似。在2007年上半年，GDP較去年上半年增長11.5%，固定資產投資增長26.7%，廣義貨幣M2增長17.1%，出口增長27.6%，貿易順差達1125億美元。預計全年貿易順差將達2500億美元。與美國等國的貿易摩擦不斷增多，人民幣面臨巨大的開值壓力和剛性的升值預期。貿易順差和資本順差共同形成了大量外匯凈流入，6月底國家外匯儲備增加到13326億美元，高居全球第一。為吸納外匯，央行投放了大量基礎貨幣。目前我國廣義貨幣量積累到相當

32、于當年GDP值的160%，大幅度高于大多數(shù)國家100%上下的比值水平。 　　大量流動性資金流向股市、房地產，引起股市、地價、房價的暴漲。如2005年底時，上證指數(shù)為1000點，2007年9月底已站在5500點之上，升了4.5倍；日成交額從2005年最低點的40億驟升到2007年最高點的2700億，放達了近70倍；市盈率高達62倍，接近各國發(fā)生重大股災時的市盈率臨界點70倍(1990年1月東京證券交易所69.5倍)。在房地產方面，全國商品住宅平均售價也持續(xù)上升，而且升幅近幾年均高于城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入的增幅。在一些大中城市，房價漲幅驚人，如北京、上海、廣州、深圳等地，自2004年以來房價已

33、累計上升了近2倍，市區(qū)每平方米房價均在萬元以上。世界銀行和聯(lián)合國人居中心提出的合理的房價收入比為3-6倍，而我國多數(shù)大中城市即使是經濟適用房房價收入比也在8-10倍。因此，可以斷定，我國以資產價格泡沫為特征、以流動性資金過剩為根源的泡沫經濟已經形成，而且愈演愈烈，似有難以控制之勢。 　　(二)制定適當?shù)膽獙Υ胧?。針對我國的情況，吸取日本政府在泡沫經濟形成階段政策失誤的教訓，有關政府部門近期可采取適當?shù)膽獙Υ胧?，擠壓泡沫以防止經濟危機的爆發(fā)。 　　第一，適時適當?shù)靥岣咩y行利率水平。在人民幣穩(wěn)步升值的預期下，如同當年日元不斷升值一樣，產生了資本流入無匯率風險的環(huán)境，促使境外資本無后顧之憂地流入

34、中國內地市場。而年5%甚至更高的升值收益，加上大規(guī)模資本流入推高的資產價格上漲所帶來的收益，遠遠超過境外美元存款與境內人民幣存款之間利差收益。因此，低利率政策事實上已起不到阻擊資本流入的作用。而提升銀行利率，則有助于遏制資產泡沫。接受日本的教訓，權衡利弊，調整利率要果斷、及時，幅度要大，才能起到應有的作用。 　　第二，適度放大人民幣匯率浮動空間、變被動為主動。目前，我國人民幣匯率浮動空間過窄，隨著累計升值加大，給人發(fā)出了人民幣總是單邊、剛性上揚的錯誤信號，造成了人民幣匯率政策的被動局面。適度放大匯率浮動空間，使匯率機制真正實現(xiàn)更大的彈性、更多的靈活性，某種程度上可以打破單邊剛性升值的確定預期

35、，有利于形成更為靈活的市場匯率機制，變被動為主動；也會形成匯率更大程度的波動和相應的更市場化的匯率環(huán)境，增加資本流入的不確定性，有利于遏制非貿易性的投機資本的流入，有利于控制資產價格泡沫的積累，也為中國經濟進一步的結構調整和改革留下了彈性空間。 　　第三，加強金融監(jiān)管，健全風險防范機制。針對日本泡沫經濟破滅后引發(fā)的金融危機，以及我國銀行信貸在房地產開發(fā)與投資過程中非理性擴張的現(xiàn)狀，有關部門應加強對金融業(yè)務的監(jiān)管力度，健全風險防范機制。 　　(三)加快推進經濟增長方式的轉變。如同日本當年大量資本過剩一樣，我國現(xiàn)行經濟運行中大量流動性資金過剩，也是經濟近30年來高速增長、內外失衡的結果。因此，

36、解決流動性資金過剩的問題，關鍵是要加快推進經濟增長方式的轉變。首先，發(fā)揮財政政策的作用，較大幅度增加公共服務支出。要控制財政收入用于固定資產投資的規(guī)模，為過熱的經濟降溫。將騰出來的資金用于加大對居民的轉換支付力度。大力建設經濟適用房及廉租房，遏制房價過快上漲；解決低收入家庭生活保障問題，實現(xiàn)政府預期的消費目標。其次，調整出口導向戰(zhàn)略和“獎出限進”的外貿政策，有效控制外貿順差。通過系統(tǒng)清理和全面調整鼓勵出口的優(yōu)惠政策，限制加工貿易。逐步取消出口退稅，實施對出口退稅既不鼓勵也不限制的中性外貿政策。適當提高加工貿易的門檻，限制資源消耗大、環(huán)境污染嚴重的加工貿易產品生產?？刹扇∫恍┐胧?，擴大進口規(guī)模，

37、特別是國內市場有需求的技術產品和資源類產品的進口。再次，調整資源性產品價格，促進結構調整和增長方式的轉變。一要根據(jù)煤炭、石油、天然氣、金屬礦、土地、水資源等不同資源的和社會屬性，完善各種資源的價格形成機制，使各種資源價格不僅反映稀缺程度，還要充分反映市場供需狀況，反映生態(tài)和環(huán)境成本。二是資源價格改革會直接影響低收入家庭的生活水平，可通過政府行為將價格改革的收益收上來，用于低收入者的補償、保護環(huán)境和開發(fā)節(jié)能新技術。三是適當提高資源稅。四是在部分壟斷性領域放寬市場準入，將價格調整與引入市場競爭結合起來。 一、導致日本經濟泡沫產生的原因 1．匯率政策不適當導致日元升值過快，在日元升值的三

38、個階段，日本匯率調控政策都存在一定失誤。(1)抗拒升值階段：在1985年9月“廣場協(xié)定”之前，雖然日本對美國貿易存在大量順差，但日本政府并未采取及時措施加以緩解。(2)放任升值階段：從“廣場協(xié)定”到1987年2月“盧浮宮協(xié)定”期間，日元進入快速升值通道。據(jù)資料顯示，日元兌美元由1985年的242日元升值到1988年的128日元，實現(xiàn)了28個月升值89％。在匯率出現(xiàn)大幅波動情況下，日本政府采取放任匯率自由浮動政策，促成了對日元進一步升值的預期，導致對日元進行投機的程度加大，加劇了外匯市場的不穩(wěn)定性。(3)有干預升值階段：“盧浮宮協(xié)定”之后，日本的財政和金融當局開始對匯率采取措施，但由于措施規(guī)模小

39、，力度不夠，未能扭轉不利格局。 2．長時期低利率政策導致經濟過度膨脹?！皬V場協(xié)定”后，由于擔心日元升值將提高日本產品的成本和價格，導致在海外市場的競爭力下降，日本政府提出了內需主導經濟增長的政策，開始放松國內的金融管制。日本中央銀行連續(xù)5次下調利率，利率水平由1985年的5％降至1987年3月以后的2.5％。在原有產業(yè)結構下的日本經濟增長已趨飽和的狀況下，迅速增大的貨幣供應無法被產業(yè)吸收，造成大量資金流向了股市和房地產，引起了股價和地價的巨大泡沫。與此相對應的是，同樣參與簽訂“廣場協(xié)定”的德國，從1985年到1988年本幣升值也高達70.4％，但在德國卻沒有出現(xiàn)泡沫，主要原因是德國在

40、1988年及時提高了利率。 3．擴張的財政政策導致泡沫擴大化。日本政府在“廣場協(xié)定”后，放松了對財政的控制，以期通過擴大內需推動經濟增長，并以此阻止日元升值帶來的經濟衰退。1987年5月，日本政府出臺了“緊急經濟對策”，正式宣布擴大公共投資，標志著積極財政政策的實施。事實上，趨向擴張的財政政策以及寬松的貨幣政策，很快拉動了日本的內需，出現(xiàn)了房地產和股市價格的暴漲。 4．金融管理體制缺乏監(jiān)管增加了信用體系風險。一方面，從1983年開始，日本金融制度調查會決定開始實現(xiàn)利率自由化。1985年，日本開始實現(xiàn)大額存款利率自由化。另一方面，日本政府逐漸放松了對企業(yè)融資渠道的限制，企業(yè)可以

41、通過發(fā)行債券、認股權證、海外融資等方式籌資。這樣的結果造成銀行大客戶資源的流失和中小企業(yè)客戶的增加，增大了銀行業(yè)的潛在風險。 　　5．對國際游資的控制不力加大了投資風險?！皬V場協(xié)議”后。在日元將保持持續(xù)升值和日本資本市場快速增長的刺激下。大量國際資本投資迅速進人日本的股市和房地產市場，從而加劇了日元升值的壓力，加快了股價和房價膨脹，并使日本國內貨幣供應量過度增加，對日本的泡沫經濟起到了推波助瀾的作用。 日本泡沫經濟對我國的啟示 目前，我國經濟持續(xù)增長，2003年2006年，GDP年均增速為10％，固定資產投資年均增速為25％。但是應該看到，當前我國國民經濟存在貿易順差增大、巨額外

42、匯儲備、人民幣升值壓力較大、房地產和股票價格快速上漲、貨幣流動性過剩、固定資產投資和銀行貸款增長過快的問題，與日本上世紀80年代的泡沫經濟形成之前較為類似。因此，必須對當前經濟形勢和泡沫經濟的危害有清醒的認識，增強科學決策的能力。 (一)努力實現(xiàn)貿易平衡，逐步削弱本幣升值過度帶來的風險。當前，我國人民幣面臨著較大的升值壓力。從日本經驗看，既要排除外來因素的干擾，防止本幣升值過度而引爆泡沫經濟；也要采取各種措施早做預防，消化升值的壓力。 (二)適時采用減少流動性過剩的貨幣政策和擴大內需的財政政策。日本經驗表明，在泡沫形成期，應該采用緊縮的貨幣政策：(1)提高利率和控制信貸等措

43、施。(2)采用提高房地產公司及項目自有資金比例和降低按揭貸款比例等手段，提前控制流向房地產行業(yè)的資金量。(3)增加財政支出，擴大國內消費和需求。在泡沫破裂期，應該采用積極的貨幣政策，降低利率，擴大信貸規(guī)模。 (三)對國民經濟指標要綜合考量。日本在低利率政策下，貨幣供應量大幅增加，貨幣供給相對于GDP年均4％的增長率而言，以每年超過10％的速度增長。但是由于日元升值，進口產品價格降低，使得物價指數(shù)增長為0，呈現(xiàn)出“高增長、低通脹”局面，使得日本決策管理層很難做出流動性過剩的判斷，推遲2年才決定加息，錯失了調控良機。日本泡沫經濟的經驗教訓表明，在本幣升值期間，央行要關注綜合指標的變化，盡

44、量排除單一指標的迷惑性。 (四)匯率改革要穩(wěn)步而行，人民幣的逐步升值。實際上強化了人民幣升值的預期，造成國際游資通過各種渠道進入我國。投機房地產市場。類似于日本的國際資本投機沖擊擴大泡沫的過程就會出現(xiàn)，日元升值前，日本房市和股市比較健康，而目前我國房地產價格已經連續(xù)6年快速上漲。日本泡沫經濟的經驗教訓表明，本幣升值期間，保持本國市場的健康發(fā)展至關重要，同時要謹防國際投資行為，將外資引向合理的生產性領域。 (五)避免調控政策的大起大落。為了抑制泡沫經濟，日本政府不得不調整貨幣政策，日本中央銀行將再貼現(xiàn)利率從2.5％提高到4.25％。突然而劇烈的金融緊縮使股票和房地產價格迅速下

45、跌，導致相關中小銀行和非銀行金融機構破產，大型銀行出現(xiàn)巨額壞賬。日本泡沫經濟的經驗教訓表明，泡沫經濟因其投機特點，對政策反應更加靈敏。因此，宏觀調控政策不宜過猛，以避免對經濟造成過度影響。 BBDDB DDABC CADDB 1.BCE 2.ABD 3.BC 4.ACD 5.ABD 6.BC 7.ACD 8. BDE 9.BC 10.ABC 1.√2.×3.×4.×5.√6.×7.√8.√9.×10.× 賬戶名稱：本年利潤 2009年 憑證號數(shù) 摘要 借方 貸方 借或貸 余額 月 日 10 31 XX 結轉本期損益 3 000

46、000 3 000 000 10 31 XX 結轉本期利潤 3 000 000 0 本月合計 3 000 000 3 000 000 0 賬戶名稱：利潤分配 2009年 憑證號數(shù) 摘要 借方 貸方 借或貸 余額 月 日 10 1 期初 貸 400 000 10 31 XX 提取法定盈余公積 300 000 貸 100 000 10 31 XX 提取任意盈余公積 100 000 貸 0 10 31 XX 向投資者分配利潤 2 000 000 借 2 000 000 10 31 XX 結轉本期利潤 3 000 000 貸 1 000 000 本月合計 2 400 000 3 000 000 1 000 000 專心---專注---專業(yè)