泡沫經(jīng)濟(jì)魔術(shù)的思維一 關(guān)于泡沫經(jīng)濟(jì)（一） 自我認(rèn)識(shí)在金融學(xué)課堂上，聽老師侃侃而1720年發(fā)生在英國的“南海泡沫公司事件”，當(dāng)時(shí)南海公司在英國政府的授權(quán)下壟斷了對(duì)西班牙的貿(mào)易權(quán)，對(duì)外鼓吹其利潤的高速增長，從而引發(fā)了對(duì)南海股票的空前熱潮，由于沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，經(jīng)過一段時(shí)間其股價(jià)迅速下跌，猶如泡沫那樣迅速膨脹又迅速破滅。老師還提及到其他早期的泡沫現(xiàn)象還有荷蘭的“郁金香事件”，法國的“約翰勞事件”。老師總結(jié)道說現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，各種金融工具和金融衍生工具的出現(xiàn)以及金融市場自由化、國際化，使得泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生更為頻繁，波及范圍更加廣泛，危害程度更加嚴(yán)重，處理對(duì)策更加復(fù)雜。泡沫經(jīng)濟(jì)的根源在于虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離，即虛擬資本超過現(xiàn)實(shí)資本所產(chǎn)生的虛擬價(jià)值部分。當(dāng)我再次碰到泡沫經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，我對(duì)它很感興趣，那么泡沫經(jīng)濟(jì)是如何產(chǎn)生？又如何發(fā)展？為何又會(huì)破滅的呢？這些問題讓我深思和探究。（二） 泡沫經(jīng)濟(jì)定義泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長和實(shí)業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。虛擬資本：以有價(jià)證券（包括股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押單）等形式存在的，能給持有者帶來一定收入流量的的資本； 現(xiàn)實(shí)資本：以生產(chǎn)要素形式和商品形式存在的實(shí)物形態(tài)的資本。（三） 歷史上的泡沫經(jīng)濟(jì)17世紀(jì) 荷蘭發(fā)生郁金香泡沫經(jīng)濟(jì)。 17世紀(jì) 江戶川時(shí)代的元祿泡沫經(jīng)濟(jì)。 18世紀(jì) 英國的南海公司泡沫經(jīng)濟(jì)（南海泡沫事件）。這次事件成為泡沫經(jīng)濟(jì)的語源。 20世紀(jì)20年代 受到第一次世界大戰(zhàn)的影響，大量歐洲資金流入美國，導(dǎo)致美國股價(jià)飛漲。之后黑色星期二爆發(fā)，美國泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，導(dǎo)致世界性恐慌。 1980年代日本泡沫經(jīng)濟(jì) 1994年墨西哥為主的中南美洲泡沫經(jīng)濟(jì) 1997年東南亞金融危機(jī) 1999年 - 2000年美國因特網(wǎng)泡沫經(jīng)濟(jì) 2003年 - 美國為主的全球房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì) 20世紀(jì)的泡沫經(jīng)濟(jì)往往在各國中央銀行提高存款利率之后紛紛破裂。（四） 泡沫經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)泡沫名稱泡沫經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)泡沫定義虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實(shí)物資本的增長和實(shí)業(yè)部門的成長市場中普遍存在的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。所謂經(jīng)濟(jì)泡沫是指經(jīng)濟(jì)成長過程中出現(xiàn)的一些非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素舉例金融證券、地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象金融證券、債券、地價(jià)和金融投機(jī)交易等， 作用會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，最后必定泡沫破滅，導(dǎo)致社會(huì)震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。只要控制在適度的范圍中，對(duì)活躍市場經(jīng)濟(jì)有利詞性貶義中性關(guān)系當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫過多，過度膨脹，嚴(yán)重脫離實(shí)體資本和實(shí)業(yè)發(fā)展需要的時(shí)候，才會(huì)演變成虛假繁榮的泡沫經(jīng)濟(jì)不能把經(jīng)濟(jì)泡沫與泡沫經(jīng)濟(jì)簡單地劃等號(hào)，既要承認(rèn)經(jīng)濟(jì)泡沫存在的客觀必然性，又要防止經(jīng)濟(jì)泡沫過度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)泡沫之所以會(huì)長期存在，是有它的客觀原因的，主要是由其作用的二重性所決定的。一方面，經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利于資本集中，促進(jìn)競爭，活躍市場，繁榮經(jīng)濟(jì)。另一方面，也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)濟(jì)泡沫中的不實(shí)因素和投機(jī)因素，又存在著消極成分。二 以日本泡沫經(jīng)濟(jì)探索泡沫經(jīng)濟(jì)的魔術(shù)思維（一）日本泡沫經(jīng)濟(jì)的定義本泡沫經(jīng)濟(jì)是日本在1980年代后期到90年代初期出現(xiàn)的一種日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這段 時(shí)期的長度有所不同，但一般是指1986年12月到1991年2月之間的4年零3個(gè)月的時(shí)期。這是日本戰(zhàn)后僅次于60年代后期的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展之后的第二次大發(fā)展時(shí)期。 這次經(jīng)濟(jì)浪潮受到了大量投機(jī)活動(dòng)的支撐，因此隨著90年代初泡沫破裂，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大倒退，此后進(jìn)入了平成大蕭條時(shí)期。 日語中“平成景氣”基本與此同義，但有時(shí)也包括此后的經(jīng)濟(jì)蕭條階段。（二）時(shí)代背景1)廣場協(xié)議及其他背景1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國（美國、日本、西德、英國和法國）在紐約廣場飯店達(dá)成“廣場協(xié)議”。當(dāng)時(shí)美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場。此后，日元迅速升值。當(dāng)時(shí)的匯率從1美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元。由于匯率的劇烈變動(dòng)，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日   本國內(nèi)市場。當(dāng)時(shí)日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。 除此之外.從1970年代后期開始，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融資案件，于是開始傾向于向不動(dòng)產(chǎn)、零售業(yè)、個(gè)人住宅等融資。 1980年代以來，全球性的通貨緊縮形成了股票市場的上升通道。 由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機(jī)熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會(huì)貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價(jià)開始上升。當(dāng)時(shí)東京23個(gè)區(qū)的地價(jià)總和甚至達(dá)到了可以購買美國全部國土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價(jià)上升也使得土地所有者的帳面財(cái)產(chǎn)增加，刺激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求增長，進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 1985年到 1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖有所下降，但是國內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈。1987年，投機(jī)活動(dòng)波及所有產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為只要對(duì)土地的需求高漲，那么經(jīng)濟(jì)就不會(huì)衰退，而且市場也鼓勵(lì)人們不斷購買股票，聲稱股票從此不會(huì)貶值。當(dāng)時(shí)日本媒體為了給這種經(jīng)濟(jì)繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。但當(dāng)時(shí)也出現(xiàn)了少數(shù)反對(duì)論點(diǎn)，認(rèn)為土地價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際需求，日本經(jīng)濟(jì)將在不久的將來陷入衰退。 三）日本泡沫的產(chǎn)生從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來說，土地價(jià)格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或?qū)懽謽堑钠髽I(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地購入債券，因此會(huì)帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價(jià)格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實(shí)行以帳面價(jià)值計(jì)算土地資產(chǎn)的做法，因此從表面上看企業(yè)的收益率也并無變化，而帳面價(jià)值與現(xiàn)實(shí)價(jià)值的差額就導(dǎo)致了帳面財(cái)產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)模而非收益率。 當(dāng)時(shí)為了取得大都市周邊的土地，許多大不動(dòng)產(chǎn)公司會(huì)利用黑社會(huì)力量用不正當(dāng)手段奪取土地，從而導(dǎo)致了嚴(yán)重的社會(huì)問題。而毫無收益可能的偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村土地也作為休閑旅游資源被炒作到高價(jià)。從土地交易中獲得的利潤被用來購買股票、債券、高爾夫球場會(huì)員權(quán)，另外也包括海外的不動(dòng)產(chǎn)（如美國洛克菲勒中心）、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車、海外旅游景點(diǎn)等等。當(dāng)時(shí)這種資金被稱為“日本錢”而受到世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)注和商家的追捧。當(dāng)時(shí)隨著股票價(jià)格上升，日本國內(nèi)購買法拉利、勞斯萊斯、日產(chǎn)CIMA等高檔轎車的消費(fèi)熱潮也不斷高漲。 四）泡沫破裂1989年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)迎來了最高峰。當(dāng)時(shí)日本各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到了空前的高水平，但是由于資產(chǎn)價(jià)格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟(jì)開始走下坡路。 一旦投機(jī)者喪失了投機(jī)欲望，土地和股票價(jià)格將下降，因此反而導(dǎo)致帳面資本虧損，由于許多企業(yè)和投機(jī)者之前將上升的帳面資本考慮在內(nèi)而進(jìn)行了過大的投資，從而帶來大量負(fù)債。隨著中央政府金融緩和政策的結(jié)束，日本國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的維持可能性便不再存在。 1990年3月，日本大藏省發(fā)布關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定，對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制，這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟(jì)加速下落，并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。 1989年12月29日，日經(jīng)平均股價(jià)達(dá)到最高38915.87點(diǎn)，此后開始下跌，土地價(jià)格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價(jià)跌破2萬點(diǎn)，僅達(dá)到1    989年最高點(diǎn)的一半，8月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。 由于土地價(jià)格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)日本各大銀行的不良貸款紛紛暴露，對(duì)日本金融造成了嚴(yán)重打擊。 五）關(guān)于日本政府的措施及影響毫無疑問，日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的原因是復(fù)雜的，包括制度、結(jié)構(gòu)和政策等，但回到其定義，泡沫經(jīng)濟(jì)是指大量過剩資金追逐相對(duì)稀缺的投資機(jī)會(huì)而造成的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，因此這個(gè)故事將主要在宏觀經(jīng)濟(jì)層面展開。 要說明日本泡沫經(jīng)濟(jì)的生成，還需要從日元升值說起。雖然從本質(zhì)上講，日本泡沫經(jīng)濟(jì)與日元升值是兩個(gè)不同 金融機(jī)關(guān)積極行動(dòng)成為泡沫產(chǎn)生的初期因素的事件，各有不同的原因，但由于二者出現(xiàn)在同一時(shí)期，有著相同的歷史背景，因而產(chǎn)生了復(fù)雜的聯(lián)系，以致使一些輿論誤讀了它們。 日元對(duì)美元升值的直接原因是日美貿(mào)易差額的變化；根本原因是日本對(duì)美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。20世紀(jì)80年代初，美國經(jīng)濟(jì)正為“滯脹”所困擾，1980 年，美國的通脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經(jīng)濟(jì)增長率為-0.2%，財(cái)政赤字為738億美元，貿(mào)易赤字為150億美元。為了克服“滯脹”，里根政府以減稅為核心，通過擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長；美聯(lián)儲(chǔ)通過緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高利率增加了美元對(duì)國外投資者的吸引力，大量資金流入美國市場，導(dǎo)致美元升值。1979年至1985年2月，美元對(duì)其他10個(gè)發(fā)達(dá)國家貨幣的多邊匯率上升了73%. 美元升值擴(kuò)大了美國貿(mào)易赤字。1980-1984年，美國對(duì)日本的貿(mào)易赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時(shí)，日本對(duì)美貿(mào)易順差從 76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的貿(mào)易差額在使美國成為世界最大債務(wù)國的同時(shí)，也使日本成為世界最大的債權(quán)國。1985年，日本對(duì)外凈資產(chǎn)為 1298億美元；美國對(duì)外債務(wù)為1114億美元。日元對(duì)美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國曾是世界上最發(fā)達(dá)的國家，美元成為“超級(jí)貨幣”；20世紀(jì)80年日本在經(jīng)濟(jì)增長率、勞動(dòng)生產(chǎn)率等方面均已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國，美元開始衰落。1980-1985年，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率平均約為0.4，日本約為3；美國經(jīng)濟(jì)增長率平均約為 1.5%，日本約為 4.8%. 也就是說，到1985年，日元升值與美元貶值都已經(jīng)無法避免。實(shí)際上，1985年2月美元走低/日元升值的過程已經(jīng)開始，1985年9月的“廣場協(xié)議”只是加快（而非啟動(dòng)）了這一進(jìn)程。 日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當(dāng)時(shí)復(fù)雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中，日本貨幣政策曾經(jīng)失去平衡，出現(xiàn)過三次重大失誤六）泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的社會(huì)環(huán)境第一、宏觀環(huán)境寬松，有炒作的資金來源泡沫經(jīng)濟(jì)都是發(fā)生在國家對(duì)銀根放得比較松，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度比較快的階段，社會(huì)經(jīng)濟(jì)表面上逞現(xiàn)一片繁榮，給泡沫經(jīng)濟(jì)提供了炒作的資金來源。商品經(jīng)濟(jì)具有周期性增長特點(diǎn)，每當(dāng)經(jīng)過一輪經(jīng)濟(jì)蕭條之后，政府為啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，常降低利息，放松銀根，刺激投資和消費(fèi)需求。一些手中獲有資金的企業(yè)和個(gè)人首先想到的是把這些資金投到有保值增值潛力的資源上，這就是泡沫經(jīng)濟(jì)成長的社會(huì)基礎(chǔ)。 日本從1955-1985年，完成了經(jīng)濟(jì)起飛，進(jìn)入了發(fā)達(dá)國家行列，成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國。手中有了錢的日本企業(yè)和居民信奉“土地神話“，日本是一個(gè)島國，山地多，平原少。土地成為日本的稀缺資源。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工業(yè)和城市占地不斷增加，同時(shí)，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等對(duì)土地投資的增加，地價(jià)特別是城市房地產(chǎn)價(jià)格具有不斷上升的趨勢。然而，日本人將這種趨勢絕對(duì)化了，認(rèn)為地價(jià)只會(huì)上升，不會(huì)下降，以至把房地產(chǎn)投資作為一種資產(chǎn)保值和增值的方式。他們開始制造土地泡沫，從80年代后半期開始，日本地價(jià)飛漲，投機(jī)者以升值了的土地作抵押，可以從銀行取得更多的貸款，然后再去尋求新的投機(jī)機(jī)會(huì)，于是有越來越多的資金追逐有限的土地，造成房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上升。日本的銀行業(yè)是“土地神話”的忠實(shí)信奉者。80年代后半期，由于金融自由化、利率自由化的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭加劇，銀行的籌資成本趨于上升。在這種情況下，銀行把房地產(chǎn)作為尋求高回報(bào)率的途徑，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資大幅度增加。若以1985年3月為基期，到1991年3月，銀行業(yè)的貸款量增加了60.6%，而同期對(duì)房地產(chǎn)貸款的增加量卻高達(dá)150.6%。銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的貸款余額由1985年3月 17.1萬億日元增加到1991年3月的42.8萬億日元，同期的房地產(chǎn)貸款在銀行全部貸款余額中的比重由7.2%上升到11.3%。進(jìn)入90年代，“土地神話”同泡沫經(jīng)濟(jì)一起破滅，以土地為抵押的貸款項(xiàng)目便成了難以消化的不良債權(quán)。第二、泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展缺乏約束機(jī)制從歷次泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程看，到目前為止，社會(huì)對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展過程缺乏一個(gè)有效的約束機(jī)制。對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展進(jìn)行約束，關(guān)鍵是對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)泡沫成長的各種投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和控制，但到目前為止，社會(huì)還缺乏這種監(jiān)控的手段。這種投機(jī)活動(dòng)發(fā)生在投機(jī)當(dāng)事人之間，是兩 兩交易活動(dòng)，沒有一個(gè)中介機(jī)構(gòu)能去監(jiān)控它。作為投機(jī)過程中的最關(guān)鍵的一步貨款支付活動(dòng)，更沒有一個(gè)監(jiān)控機(jī)制。雖然貨款支付活動(dòng)一般要通過銀行進(jìn)行，但銀行只是收付中介，根據(jù)客戶指令付款，對(duì)付款的內(nèi)容無力約束，加上銀行的分散性，起不了監(jiān)控投機(jī)活動(dòng)作用。政府是外在的，不可能置身于企業(yè)之間的交易活動(dòng)之中。而且，政府還常常容易被投機(jī)交易所形成的經(jīng)濟(jì)繁榮假象一時(shí)迷惑，覺察不到背后隱藏的投機(jī)活動(dòng)，一直到問題積累到相當(dāng)程度才得到發(fā)現(xiàn)。 日本土地泡沫發(fā)生后，從80年代中后期開始，日本全國范圍內(nèi)都出現(xiàn)了城市土地再開發(fā)熱潮，土地價(jià)格隨之猛漲，東京、大阪、名古屋等六大城市經(jīng)濟(jì)圈的商業(yè)用地價(jià)格指數(shù)1985年比1980年上升了53.6%，1990年則更比1980年上升了525.9%。這期間，日本全國平均土地價(jià)格也上漲了1倍以上。日本約有一半的人擁有土地，約20%的人擁有土地繼承權(quán)。因而，隨著土地價(jià)格的上升，大多數(shù)日本人感到自己的財(cái)產(chǎn)在這幾年內(nèi)增值了1-2倍。這一時(shí)期日本的國民生產(chǎn)總值每年平均增長不到6%，而金融資產(chǎn)價(jià)格、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格脫離生產(chǎn)力發(fā)展水平的虛假上漲，使經(jīng)濟(jì)逞現(xiàn)出虛假繁榮景象。1991年10月22日，日本經(jīng)濟(jì)企劃廳的官員還在內(nèi)閣例會(huì)上津津樂道日本經(jīng)濟(jì)處于景氣狀態(tài)之中，幾天之后經(jīng)濟(jì)形勢就急轉(zhuǎn)直下，企業(yè)破產(chǎn)事件大量增加。日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的主要原因并非日元升值，而是日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策在日元升值過程中的失誤，尤其是19861989年貨幣政策的三次重大失誤 日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生于1985-1990年，當(dāng)時(shí)日本正處在改變增長模式、轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略、開放國內(nèi)市場、融入國際社會(huì)的初期。這個(gè)故事可以給我們很多啟示。日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們：第一，匯率的調(diào)整并不能阻止經(jīng)濟(jì)的泡沫化1；第二，尤其在CPI的穩(wěn)定時(shí)期，我們更應(yīng)該當(dāng)心資產(chǎn)的泡沫化；最后，我們應(yīng)處理好眼前的經(jīng)濟(jì)繁榮與經(jīng)濟(jì)的長期持續(xù)健康發(fā)展之間的關(guān)系。在我國當(dāng)前反對(duì)加息的理由之一是，目前的經(jīng)濟(jì)過熱并非全局性的，所以加息有可能影響經(jīng)濟(jì)繁榮。速水優(yōu)對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的反省給我們的啟示是：在面臨這兩種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，犧牲暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，比起聽任泡沫經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大可能造成的危害，從長遠(yuǎn)來看前者要小得多?？傊?，我們不應(yīng)過多地糾纏于CPI的漲跌，把CPI的漲跌作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的唯一風(fēng)向標(biāo)，重蹈日本的覆轍。三 泡沫經(jīng)濟(jì)的形成，發(fā)展和破滅（一）自我認(rèn)識(shí)在整個(gè)泡沫經(jīng)濟(jì)過程中，日本人沉迷于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中，而沒察覺到在這背后的一切，在土地升值的時(shí)候，有樂觀者和悲觀者兩種截然不同的態(tài)度和觀點(diǎn)，人們忽略了悲觀者的看法和認(rèn)識(shí)，并且沒有對(duì)日本當(dāng)時(shí)的狀況采取措施。樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為只要對(duì)土地的需求高漲，那么經(jīng)濟(jì)就不會(huì)衰退，而且市場也鼓勵(lì)人們不斷購買股票，聲稱股票從此不會(huì)貶值。當(dāng)時(shí)日本媒體為了給這種經(jīng)濟(jì)繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。但當(dāng)時(shí)也出現(xiàn)了少數(shù)反對(duì)論點(diǎn)，認(rèn)為土地價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)際需求，日本經(jīng)濟(jì)將在不久的將來陷入衰退。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來說，土地價(jià)格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或?qū)懽謽堑钠髽I(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地購入債券，因此會(huì)帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價(jià)格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實(shí)行以帳面價(jià)值計(jì)算土地資產(chǎn)的做法，因此從表面上看企業(yè)的收益率也并無變化，而帳面價(jià)值與現(xiàn)實(shí)價(jià)值的差額就導(dǎo)致了帳面財(cái)產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)模而非收益率除此之外，我認(rèn)為在日本這次泡沫經(jīng)濟(jì)之中，日被政府實(shí)施的金融緩和政策有很大程度上起到了副作用，它有三點(diǎn)失誤，第一，面對(duì)匯率的劇烈變動(dòng)，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本國內(nèi)市場。當(dāng)時(shí)日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。第二，房地產(chǎn)作為尋求高回報(bào)率的途徑，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資大幅度增加第三，1日本大藏省發(fā)布關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定，對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制，加速破滅，導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長期信用體系陷入崩潰。2日本銀行也采取金融緊縮的政策，進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。（二）圖示1 廣場協(xié)議2 日元升升值及進(jìn)出口3 日本政府緩和政策，導(dǎo)致剩余資產(chǎn)4 其他外界因素土地神話土地不會(huì)貶值，形成投機(jī)熱潮以土地作為保值增值，開始制造泡沫人們大量購買土地，地價(jià)上升升值的土地促進(jìn)投機(jī)者以升值了的土地作抵押，可以從銀行取得貸款，在投資土地有限土地進(jìn)一步升值80年代后半期，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭加劇，銀行的籌資成本趨于上升房地產(chǎn)作為尋求高回報(bào)率的途徑，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資大幅度增加銀行以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。同樣刺激土地價(jià)值上升地所有者的帳面財(cái)產(chǎn)增加激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求增長經(jīng)濟(jì)增長資產(chǎn)價(jià)格上升無法得到實(shí)業(yè)的支撐，泡沫經(jīng)濟(jì)趨勢向下。投機(jī)者喪失了投機(jī)欲望，土地和股票價(jià)格將下降賬面資本虧損過大投資，更多負(fù)債泡沫破滅1日本大藏省發(fā)布關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定，對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制，加速破滅，導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟(jì)核心的長期信用體系陷入崩潰。2日本銀行也采取金融緊縮的政策，進(jìn)一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。 （三）總結(jié) 泡沫經(jīng)濟(jì)主要是指虛擬資本過度增長而言的。所謂虛擬資本，是指以有價(jià)證券的形式存在，并能給持有者帶來一定收入的資本，如企業(yè)股票或國家發(fā)行的債券等。虛擬資本有相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)泡沫，虛擬資本的過度增長和相關(guān)交易持續(xù)膨脹，與實(shí)際資本脫離越來越遠(yuǎn)，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機(jī)。正常情況下，資金的運(yùn)動(dòng)應(yīng)當(dāng)反映實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門的運(yùn)動(dòng)狀況。只要金融存在，金融投機(jī)就必然存在。但如果金融投機(jī)交易過度膨脹，同實(shí)體資本和實(shí)業(yè)部門的成長脫離越來越遠(yuǎn)，便會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。產(chǎn)資本和商品資本的運(yùn)動(dòng)中不會(huì)出現(xiàn)泡沫，因?yàn)樯a(chǎn)資本和商品資本的運(yùn)動(dòng)都是以實(shí)物形態(tài)流量為媒介，并進(jìn)行和其相對(duì)應(yīng)的流向相反、流量基本相等的貨幣形態(tài)流量。因此人們認(rèn)為泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，這也是泡沫經(jīng)濟(jì)總是起源于金融領(lǐng)域的根源。此外，作為不動(dòng)產(chǎn)的土地，其特殊的價(jià)格構(gòu)成使土地資產(chǎn)成為了一種具有虛擬資本屬性的資產(chǎn)，同時(shí)金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的相互滲透、相互融合，使得每次經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生都必然伴隨著地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。